基金表现 - Heartland Value Plus Fund在2025年第三季度的回报率为8.51% [1] - 同期罗素2000指数上涨12.39%，标普500指数上涨8.12% [1] - 基金表现落后于罗素2000价值指数，后者同期涨幅为12.60% [1] Brady Corporation (BRC) 财务与市场表现 - 截至2025年10月10日，公司股价为每股72.51美元，市值为34.15亿美元 [2] - 公司股票一个月回报率为-10.15%，过去52周下跌3.35% [2] - 公司积极回购股票并持续增加股息，同时维持低杠杆水平 [3] - 公司股票估值合理，基于2026年每股收益预测的市盈率为18倍 [3] Brady Corporation (BRC) 业务运营 - 公司是识别解决方案和工作场所安全产品的领先制造商 [3] - 核心业务是为商业产品提供识别解决方案，帮助客户追踪零件 [3] - 公司专注于工业市场的打印机及相关耗材（如标签）利基领域 [3] - 2025年是公司的重组和成本削减之年 [3] - 管理层指出航空航天和数据中心终端市场增长强劲，数据中心优势集中在电线标记业务 [3] 公司前景与持股情况 - 公司公布的2026年业绩指引超出市场预期 [3] - 预计公司将从明年开始收获重组和成本削减的努力成果 [3] - 截至2025年第二季度末，有18只对冲基金持仓该公司，低于前一季度的21只 [4]

疲软的通胀数据为印度央行（RBI）在12月议息会议上降息提供了更多理由。数据显示，在截至6月的 三个月里，印度经济扩张了7.8%，创下一年多来的最快增速。 然而，分析师普遍预计，美国对印度的关税将对该国年度经济增长构成压力。据央视新闻，特朗普对印 度商品的关税提高至50%，以惩罚印度购买俄罗斯石油的行为。这一税率为亚洲地区最高水平，使得印 度商品相比越南和孟加拉国等制造业竞争对手失去价格优势。 印度通胀水平再次降至央行目标区间下方，这增强了市场对印度央行降息以支撑经济的预期，而该国经 济正面临美国高关税带来的压力。 印度统计部周一公布的数据显示，印度9月CPI同比上涨1.54%。这一数字略高于经济学家预测的 1.50%，但远低于8月份2.07%的增幅。 该数据创下八年来最慢增速，也是今年以来第二次低于印度央行2%-6%的目标区间。此前的8月份，通 胀曾出现十个月来的首次加速。 此次通胀数据显著放缓，主要受到两大因素驱动。首先，今年高于正常水平的季风降雨提振了农业产 出，进而帮助拉低了食品价格。其次，莫迪政府于9月22日生效的消费税改革，降低了日常用品的价 格。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文 ...

市场情绪与政策动态 - 前总统特朗普的关税言论出现反复，周末威胁对中国征收100%关税，导致周六10年期国债收益率下行3.2个基点至1.743%，但周一早间态度缓和，称希望帮助中国，市场情绪随之变化[3][5] - 股市呈现低开高走态势，早盘低开于3800点后快速反弹，午后一度接近翻红，上演“TACO交易”模式[5] - 9月进出口数据表现优于市场预期，对市场情绪产生积极影响[3][5] 债券市场表现 - 资金面整体均衡偏松，央行当日通过逆回购净投放资金1378亿元，主要回购利率保持平稳，DR001位于1.31%附近，DR007位于1.45%附近[3] - 银行间质押式回购市场成交量巨大，R001品种成交额达71752.74亿元，占市场总成交量89.70%[4] - 长期债券收益率明显上行，10年期国债活跃券（250011）收益率收盘于1.7610%，较前一日上行1.80个基点，全日波动区间为1.7475%至1.7610%[7] - 30年期国债（2500002）收益率上行幅度更大，收盘于2.1140%，上行3.00个基点[7] - 有非银机构投资者在周六于2.08%附近追涨30年期国债，至周一出现3.5个基点的浮亏[6] 其他市场动态 - 特朗普家族成员成为市场关注点，据报道其19岁儿子巴伦通过做空加密货币获利8000万美元，并订购价值5亿美元的游轮[5] - 特朗普政策言论的快速转向导致卖方分析师工作被动，周末基于其推文撰写的深度报告在周一早上需要紧急调整[6]

大宗商品研究所 黑色金属研发报告 黑色金属日报 2025 年 10 月 13 日 螺纹热卷日报 第一部分 市场信息 研究员：戚纯怡 期货从业证号： F03113636 投资咨询证号： Z0018817 :021-65789253 :qichunyi_qh@chinastock.c om.cn 1/ 10 大宗商品研究所 黑色金属研发报告 第二部分 市场研判 【相关价格】 现货：网价上海中天螺纹 3190 元（-10），北京敬业 3140 元（-20），上海鞍钢热 卷 3320 元（-20），天津河钢热卷 3250 元（-20）。 【交易策略】 今日黑色板块出现分化，钢材维持震荡偏弱走势，铁矿价格上涨，钢材现货成交 整体一般偏弱，盘面反弹过程中低价投机成交尚可，刚需一般。上周钢联数据公布， 部分钢厂有所减产，热轧和螺纹有所减产；节日期间钢材累库明显，幅度超往年，表 需快速下滑。节前钢价快速下跌，估值偏低，节日期间供需表现偏弱，预计节后仍然 维持底部震荡走势，下方空间有限。目前钢材库存持续累库，需求超预期下滑，导致 钢价存在压力。周末美国声称讲对华加征 100%关税，中方也发布公告，对相关稀土物 项实施出口管制， ...

核心观点 - 报告核心观点认为，特朗普关税政策升级及美国政府停摆等事件将加大港股和美股市场的短期波动风险，但基于全球降息周期、AI产业趋势延续及经济基本面改善等积极因素，对市场中长期上行趋势保持乐观 [1][5][6] 港股市场分析 - 近两周恒生科技指数上涨1.0%，恒生指数上涨0.6%，恒生港股通指数上涨0.8%，其中原材料业领涨 [5] - 南向资金主要流入非必需性消费和资讯科技业，主要流出电讯业 [5] - 短期风险主要源于中美关税问题超预期及美股AI泡沫叙事再起，可能导致港股回调及AI科技方向波动加大，资金或转向避险行业 [1] - 中长期上行趋势的支撑因素包括：全球处于降息周期、中国AI产业加速发展、以及预期明年一季度经济基本面和企业盈利将进一步改善 [1] 美股市场分析 - 近两周美股主要指数收跌，道琼斯工业指数领跌1.7%，标普500指数下跌1.4%，纳斯达克指数下跌1.2% [1] - 市场波动主要受三大事件扰动：美国政府停摆已超一周，经济学家估计停摆每持续一周将使美国季度GDP增速减少0.1至0.2个百分点；中美贸易摩擦再升级，特朗普威胁自11月起对中国商品加征100%关税；宏观经济数据喜忧参半，9月ISM制造业指数为49.1优于预期，但服务业PMI降至50且ADP就业减少3.2万人 [1][2][3] - 短期市场波动加大，但调整被视为机会，支撑逻辑包括：11月1日关键日期前谈判仍有空间；本次贸易摩擦有前车之鉴，关税更多是手段而非目的；政府停摆时长通常有限，特朗普立场已现松动迹象；AI叙事仍有基本面支撑 [3][5][6] - 中长期趋势依然向上，因美国宏观有韧性，居民工资收入稳健支撑消费，AI落地加速且业绩兑现成为主线，叠加降息、减税等政策托底经济 [6] - 从技术层面看，截至10月11日，标普500市场广度回落至57%，风险溢价从-0.76%回升至-0.60%，显示乐观情绪有所回落 [6] 黄金市场表现 - 近两周全球主要黄金ETF有10支增持，流入最多的前三名为SPDR Minishares黄金信托（+333.23亿美元）、SPDR黄金信托（+331.99亿美元）、iShares黄金信托（+153.4亿美元）；有2支减持，流出最多的为Invesco实物黄金ETC（-284.27亿美元） [6] - 机构边际小幅增持黄金，SPDR黄金信托持有量约3588万盎司（环比+0.5%）；散户边际大幅增持，SPDR Minishares黄金信托持有量约559万盎司（环比+3.3%） [6] 全球资金流向 - 近两周全球股票ETF转为净流入286.55亿美元，全球债券ETF净流入加速至280.94亿美元 [7] - 分国别看，美国股票ETF净流入最多（+165.2亿美元），日本股票ETF在发达市场中净流出最多（-15.6亿美元），中国股票ETF在新兴市场中净流入最多（+19.1亿美元） [7] - 全球股票ETF行业类别中，净流入前三大行业为科技、材料和医疗保健；净流出行业为公用事业和金融 [7][39] 全球大类资产与宏观经济 - 近两周黄金价格上涨5.9%，原油价格下跌11.4%，铜价上涨1.9% [9] - 10年期美债利率下降10.0个基点，美元指数上涨0.6% [9] - 美国9月ISM制造业指数为49.1，略高于预期的49，结构上新订单及出口订单回落，但生产及库存在改善；服务业PMI降至50，低于预期51.7，新订单及库存是主要拖累项 [3][23][26]

核心观点 - 摩根士丹利预计中美贸易谈判进展对泡泡玛特的影响较低 [1] - 泡泡玛特被摩根士丹利给予目标价382港元，评级为“增持”，并为行业首选股 [1] 贸易影响分析 - 约75至80%的美国玩具进口来自中国 [1] - 即使美国对中国玩具征收更高关税，预计也不会改变公司的相对优势 [1]

关税这张 "牌" 没打疼中国，反倒让美国的金融和农业乱成了一锅粥。 100%关税背后隐藏美国重大危机 前言 特朗普又 "变脸" 了！ 短短一天里，他先威胁要对中国加征 100% 关税，接着三次改口关于中美会晤的安排。 一会儿说要谈，一会儿又说 "不急"，这番操作把市场和美国政界都搅得人心惶惶。 可明眼人都看出来，他这不是耍威风，是美国自己遇上了大麻烦 。 以前，中国是美国大豆的 "大买家"，每年要从美国进口不少大豆，农民靠这笔订单能稳稳赚钱。 可自从特朗普喊着加关税，中国干脆减少从美国买大豆，转头找巴西、阿根廷这些国家合作。到了 2022 年，美国大豆旺季居然没收到一笔中国订单 —— 这是 1998 年以来头一回。 农民们瞬间慌了神，不少人靠农业贷款过日子，订单没了，贷款还不上，只能眼睁睁看着农场破产。有 人跑去白宫抗议，说特朗普的 "美国优先" 根本不管农民死活。 以前中西部农民是特朗普的 "铁票仓"，现在大家怨声载道，不少人直言 "下次再也不投他了"。更糟的 是，美国政府虽然后来给了农业补贴，但补贴的钱远不够填补订单流失的损失，农民的不满情绪越来越 重。 这边农业没稳住，美国金融市场也开始 "发抖"。特朗 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行短评，分析各品种供需、市场情绪、政策等因素对价格的影响，给出价格走势预测及投资建议，多数品种预计短期震荡运行，部分建议观望、轻仓试空或关注做多机会 [1][3][4] 各品种总结 铁矿石 - 全国47港进口铁矿库存环比增90.40万吨，45港库存环比增24.22万吨，日均疏港量均下降，在港船舶数增5条 [1] - 铁矿供应平稳，铁水高位，需求有支撑，假期钢厂库存降，部分节后补库；中美贸易关系扰动或冲击价格，关注成材出口需求，预计短期价格震荡 [1] 黄金 - 10月12日晚美国副总统万斯就特朗普关税威胁释放缓和信号 [1] - 上周五关税消息致外围股市跌，市场避险情绪升级；黄金进一步上涨动力不足，关税是否激化待察，建议观望或轻仓试空并严格止损 [1] 菜粕 - 2025年第41周沿海主要油厂菜籽压榨量1.4万吨，开机率3.73%，下周预估相同 [3] - 气温降低水产养殖进入淡季，菜粕刚性需求预计承压回落，短期内价格持续震荡，后市关注中加贸易政策等情况 [3] 棕榈油 - 马来西亚政府预计2026年因鲜果串产量增加和出油率提高，毛棕榈油产量将增加，明年天气有利、种植面积扩大等或提高产量 [3] - 国际贸易局势变数大，宏观扰动加剧，油脂板块资金避险情绪强，棕榈油供需受影响小，走势有支撑，关注逢低做多机会 [3] 生猪 - 截至10月10日，生猪出栏均重涨0.01公斤，周度屠宰开工率涨0.19%，外购仔猪和自繁自养养殖利润下降，仔猪价格跌10元/头 [4] - 周末生猪价格下调，养殖端出栏压力大，需求端增量有限，供大于求难改，近几天偏弱调整；价格下跌后养殖端挺价，少量二育及冻品入库支撑价格止跌，但出栏压力仍存，价格仍有下行空间，建议观望 [4] 焦煤 - 独立焦企全样本产能利用率增0.05%，焦炭日均产量增0.04，焦炭库存增1.53，炼焦煤总库存减78.65，焦煤可用天数减0.9天 [5] - 供应端假期部分煤矿产量下滑，总体供应减量；需求端焦炭产量略降，中下游采购放缓，煤矿小幅累库但压力不大；假期焦企消耗库存，采购意愿低，现货煤价弱稳；节后煤矿生产恢复但高度受压制，下游补库放缓但刚需仍存，基本面健康；中美关税战影响宏观情绪，预计后市价格震荡 [5] 螺纹钢 - 247家钢厂高炉开工率、产能利用率、钢厂盈利率环比下降，日均铁水产量减少 [6][7] - 国家发布治理价格无序竞争公告，政策有利好；国庆假期市场成交差，需求收缩，铁水产量降，电炉利润不佳，钢厂检修转产，螺纹产量降，库存累积，基本面弱，预计短期盘面震荡调整 [6][7] 白银 - 美国10月消费者信心指数初值降0.1至55，触及5个月低点但高于预期，消费者预计未来一年通胀率略降 [7] - 美国经济有韧性，政府停摆及贸易激化预期使避险情绪增加，白银被动跟涨黄金但上涨动力不足，建议观望或轻仓试空并严格止损 [7] 中长期国债 - 商务部回应稀土出口管制不是禁止出口，对符合规定申请许可；中方反对美方加征100%关税行为 [8] - 关税扰动使避险情绪升温，支撑国债期货，股债跷跷板或利多债市；四季度债市偏多氛围或增加，流动性宽松和股债跷跷板使操作难度加大，建议震荡略偏多思维对待 [8] 玻璃 - 全国浮法玻璃均价涨6元/吨，开工率持平，库存上升5.84%，深加工企业订单天数均值上升4.9%，1 - 8月房屋竣工面积同比降17% [9] - 浮法玻璃企业利润和日熔量较稳，下游订单回升但偏弱，库存上升，沙河企业价格上调，出货一般，部分低价成交尚可，下游刚需采购；预计玻璃01合约短期震荡，下方支撑1160一线，建议观望待回调企稳 [9] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价上升20元/吨，国内产能利用率上升4.5%，内蒙古东华装置本周检修，下游产能利用率上升3.83%，港口样本库存上升5.1万吨，生产企业库存增加1.95万吨，订单待发减少15.78万吨 [10] - 国内甲醇开工高位，下游需求回升，港口库存积累，江苏船发支撑提货，浙江刚需稳健，集中卸货致库存积累；内地部分市场偏弱，港口略偏强，商谈成交清淡；预计甲醇01合约短期震荡，上方压力2340一线，建议观望或反弹短线做空 [10] PVC - 华东SG - 5型PVC价格持平，产能利用率上升1.21%，社会库存上升1.84%，电石法和乙烯法生产企业平均毛利为负，国内PVC管材样本企业开工率上升1.3% [11][12] - PVC供应高位，新装置投产，供应预期增加，社会库存上升；传统旺季下游开工提升有限，外贸部分出口利好但整体需求偏弱，市场报价企稳，买盘气氛弱；预计短期震荡偏弱，01合约上方压力4820一线，建议空单谨慎持有 [12] 原油 - 特朗普威胁11月1日（或更早）对中国商品征100%关税，实施软件出口控制；美国白宫称总统前往签署加沙和平协议，英法德领导人声明重启与伊朗和美国谈判 [13] - 中东停火使地缘政治风险溢价消退，OPEC+退出减产，原油供给增加；美国政府“停摆”和关税政策影响全球能源需求前景，原油高位偏空交易为佳 [13] 沥青 - 截至10月9日当周，国内沥青周度总产量环比降4.6万吨，降幅6.8%，同比增12.4万吨，增幅24.9%；样本厂库库存上升7.9%，社会库库存减少8.4% [14] - 四季度沥青供需季节性下滑，需求下滑对现货利空大，原油价格下行从成本端利空，预计均价延续下跌走势 [14] 橡胶 - 泰国原料胶水和杯胶价格，海南胶水制全乳和浓乳胶价格；8月马来西亚天胶出口量同比降31.4%，环比增6%；9月我国重卡市场销售环比涨15%，同比涨约82% [15] - 9 - 10月东南亚割胶旺季，10月橡胶产量预计增加，出口量温和上升，供应宽松；新一轮关税政策压制需求预期，需求增长有限；我国橡胶库存偏低；供需驱动偏弱，中期受低库存和低产量支撑，现货偏刚，短期偏弱但空间有限，建议观望 [15]

市场整体表现 - 受特朗普关税消息影响，港A美市场集体下挫，港股三大指数大幅低开 [1] - 恒生指数下跌2.5%，国企指数下跌2.39%，恒生科技指数下跌2.43% [1] 科技股表现 - 大型科技股集体低开，小米集团下跌4.5%，阿里巴巴下跌近4% [1] - 腾讯控股、美团、快手、京东集团均下跌超过3%，百度下跌2.3% [1] - 网易逆势上涨超过3% [1] 行业板块表现 - 生物医药股、苹果概念股、内险股、光伏股、锂电池股普遍下跌 [1] - 中资券商股、内房股、钢铁股、水务股、汽车股等板块纷纷下跌 [1] - 高伟电子下跌超过10%，君实生物下跌超过9%，蓝思科技下跌超过7% [1] - 中国财险下跌6%，优必选、信义光能、宁德时代下跌超过5% [1] 黄金及贵金属板块 - 早盘现货黄金价格一度冲上4060美元/盎司，再创历史新高 [1] - 黄金股逆势走强，紫金矿业涨超4%，山东黄金、赤峰黄金涨超3% [1] 个别公司表现 - 思摩尔国际第三季度经调整溢利4.44亿，按年增长4%，股价逆势高开4.3% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面受宏观情绪与精炼镍累库矛盾共振施压，印尼消息面增加潜在不确定性，预计镍价在宏观背景下承压震荡为主 [1] - 不锈钢基本面受宏观与现实面共振施压，成本限制弹性但边际小幅下移，预计下周偏弱震荡 [2] 各部分总结 沪镍基本面 - 宏观情绪与精炼镍累库矛盾共振施压，特朗普称11月1日起对中国额外征收100%关税，贸易战升级，短线出现宏观调整信号 [1] - 冶炼端重新回到陡峭累库，市场存在隐性补库放缓预期，过剩集中于纯镍环节，边际供增需弱，下半年纯镍投产预期施压，但合金端使用镍铁取代镍板比例提高，预期亦有压制 [1] - 非标镍基本面边际改善，但需较多纯镍产线回转或出清化解累库矛盾，否则精炼镍下方空间不清晰 [1] - 印尼消息面或削弱空方信心，增加空头风险，如WBN园区部分被接管、部分矿业公司被责令停产，影响镍矿量级至多420万湿吨（年出货量），约2867金属吨/月，短线检查结果频出或增加市场对印尼镍矿供应治理担忧 [1] - 印尼政府敦促企业重新提交2026年RKAB预算，市场可能增加备货，过渡条款有情绪缓和作用，镍矿溢价季节性下跌转企稳，甚至边际小幅探涨1美金/湿吨，增强镍矿下方托底逻辑 [1] 不锈钢基本面 - 需求端受关税压力与地产后周期消费疲软共振压制，整体表需累计同比增速收敛至2.6%，含出口总需求增速约2.8%，本轮关税或对中长期不锈钢制品需求再次施压，市场悲观情绪重，限制价格上方弹性 [2] - 10月排产345万吨，环比+3%，累计同比+3.0%，300系达到177万吨，累计同比/环比+4.2%/+3.5%，印尼某钢厂供应稍有恢复，总供应累计增速预期为1.8%，但价格回落或使10月产量不及预期 [2] - 长线供需增速差异下，累计过剩幅度收敛，但短线假期累库显著，现实端上游库存绝对量未消化至中性水平，旺季需求偏弱，下游库存低但采购谨慎，基本面缺乏上修驱动 [2] - 成本方面，长线偏逢低多资金核心逻辑在于原料和成本安全边际，限制不锈钢底部空间，但短线镍铁价格带动成本回调 [2] 库存跟踪 - 精炼镍：中国精炼镍社会库存增加5190吨至45630吨，其中仓单库存增加75吨至25228吨，现货库存增加5115吨至16312吨，保税区库存持平至4090吨，LME镍库存增加7254吨至237378吨 [5] - 新能源：10月10日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化+1、-1、0至5、9、7天，9月26日前驱体库存月环比变化-0.6至14.0天，10月9日三元材料库存月环比-0.1至7.1天 [5] - 镍铁 - 不锈钢：9月30日SMM镍铁库存29236吨，月环比持稳，边际稍有累库，同比+34%，9月SMM不锈钢厂库153.2万吨，月同/环比+4%/-1%，钢联不锈钢社会库存105.4万吨，周环比增8% [5] 市场消息 - 9月12日，因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT WedaBav Nickel超过148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [6] - 中国暂停针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [6] - 9月22日，印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，因未按规定提供索赔和退款担保，提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年，自动制裁将取消 [6] - 10月9日，印尼能矿部发布法规，来年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过，未通知审批结果也将自动通过，过渡条款规定，2026年RKAB重新调整已在线上系统通过申请，未获批准的，2026年3月31日前仍可参考用作勘探或生产运营活动基础 [7] - 10月10日，特朗普宣称11月1日起对中国额外征收100%关税，并对“所有关键软件”实施出口管制 [7] 期货研究 - 给出每周镍和不锈钢重点数据跟踪表格，包含沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量，1进口镍、俄镍升贴水、镍豆升贴水等多项指标 [9] - 展示沪镍主力合约价格、不锈钢主力合约价格等多幅图表 [10][12][14]