报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 七月第二周债市盘整，信用债跌幅小于利率债，超长期限信用债和二永债有所调整，七月以来机构拉久期基本见顶，超长期限短期参与窗口大概率已过，调整后 3 - 5 年弱资质骑乘策略可能性价比更高，1 - 2 年短久期下沉也是不错选择 [3][5][10][30] 根据相关目录分别进行总结 债市整体情况 七月第二周债市进入盘整阶段，利空因素多，“股债跷跷板”效应发力，农商行监管趋严、棚改重启预期升温，市场止盈氛围浓，利率债收益率震荡上行，信用债走势跟随利率债调整但幅度更小，显示抗跌属性 [3][10] 主要债市品种估值收益率变化 2025 年 7 月 7 日到 7 月 11 日，1Y、2Y、3Y、4Y、5Y 的国债到期收益率分别上行 3.40BP、4.61BP、3.67BP、3.58BP、3.63BP，同期限的 AAA 中票收益率分别下行 0.58BP、上行 1.46BP、3.34BP、3.59BP、3.87BP，AA + 中票收益率分别下行 1.58BP、上行 0.46BP、1.34BP、4.59BP 和 2.87BP [10][12] 超长期限信用债情况 超长期限信用债有所调整，幅度不及普信债但多数超同期限利率债，城投超长债调整幅度最高，仅 AA + 10Y 中票表现好，估值收益率下行，AAA/AA + 10Y 的中票收益率分别上行 2.62BP、下行 1.38BP，AAA/AA + 10Y 的城投收益率分别上行 3.36BP、4.36BP，10Y 国债收益率仅上行 2.20BP；机构卖出意愿环比提升，是主要抛盘品种，折价成交占比高但幅度基本在 3BP 以内，市场买入意愿弱化，成交重心回到低资质城投 3 - 5 年骑乘交易 [3][11][25] 二永债情况 二永债行情走弱，呈现“波动放大器”特征，5Y 以内与同期限普信债相比跌幅更大，7Y 及以上跌幅略超超长期限信用债；1 - 5 年、7 年、10 年 AAA - 银行二级资本债收益率分别上行 3.94BP、5.14BP、5.79BP、5.32BP、5.44BP、4.35BP、4.78BP；成交情绪弱，低估值成交占比分别为 100.00%、2.44%、46.34%、100.00%、80.49%，平均成交久期分别为 5.90 年、0.59 年、2.14 年、6.25 年、4.02 年，低于估值成交和折价成交幅度小 [4][17][19] 曲线形态与投资策略 全等级 1 - 2 年、低等级 3 - 5 年陡峭程度最高，与 5 月底相比整体略降低，1 年较扁平；绝对收益率和信用利差历史分位数显示票息价值低，3Y - 5Y 信用利差有参与机会；调整后 3 - 5 年弱资质骑乘策略可能性价比更高，1 - 2 年短久期下沉也是不错选择 [13][15][30]

报告行业投资评级 - 震荡偏空 [2][4] 报告的核心观点 - A股强劲反弹使股债跷跷板效应显现，债市有效跌破60日均线，后续或进入趋势性空头行情 [2] - 经济基本面有韧性但持续复苏动力不强，关注7月政治局会议增量政策，若出台债市空头行情或确立 [2] - 经济数据好坏参半，整体表现出一定韧性 [2] - 财政政策积极，稳增长扩内需资金充足，但超预期增量政策有限 [3] - 策略建议震荡偏空，关注股债跷跷板 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 股债跷跷板逻辑使债市跌破60日均线，后续或继续主导债市，国内是否出台增量政策是决定债市空头趋势是否持续的关键 [9] 重要消息概览 - 财政部要求国有商业保险公司提高资产负债管理水平 [13] - 6月财新中国制造业PMI回升，服务业PMI回落，综合PMI产出指数反弹 [13][14] - 1 - 4月规模以上工业中小企业增加值同比增长8.2%，营业收入达25.8万亿元 [15] - 6月制造业、非制造业PMI上升，景气水平改善和保持扩张 [15] - 6月CPI同比转涨，核心CPI回升，PPI环比降幅相同、同比降幅扩大 [15] 重要影响因素分析 经济基本面 - 6月制造业、非制造业PMI上升，财新中国制造业PMI回升、服务业PMI回落、综合PMI产出指数反弹，经济有韧性但下行压力大，逆周期调节需加码 [16] 政策面 - 2025年一季度社会融资规模增量同比增多，4、5月金融数据与实体经济运行匹配，相关增速高于名义GDP增速 [18] 资金面 - 债市利率及DR007下调，资金面宽松有一定兑现，但近期偏紧利空债市，随着汇率压力减弱和美联储降息预期，下半年货币宽松预期或增加，对债市有支撑 [21] 供需面 - 上周16个省市发行地方债规模6416.4亿元，新增专项债发行提速，国家下达消费品以旧换新资金，超长期特别国债支持设备更新，后续关注政策效果及落地情况 [23] 情绪面 - 股债性价比突破短期震荡区间下行，市场对股市关注度大于债市，风险偏好增加，关注其是否持续下行，若下行债市或进入下行趋势 [26] 行情展望及投资策略 - A股上涨使债市跌破60日均线，后续是否进入下降趋势需关注，关注7月政治局会议增量政策及债市是否进入持续下行趋势 [29]

大类资产总体表现 - 权益市场周线三连阳，债市震荡回落，大宗商品低位震荡[1][9] 权益市场 - 沪指站上3500点，金融板块接力科技助力市场走强[2][12] - 本周上证指数涨1.09%、深证成指涨1.78%、创业板指涨2.36%等[7] - 短期金融板块或带领红利走强，中长期关注双创板块，建议哑铃型配置策略[2][14] 债券市场 - 股债跷跷板下债市短期震荡回落，资金宽松利于短债[3][35] - 短债流动性较好，长债或承压[5][35] 商品市场 - 商品市场持续底部震荡，原油、黄金表现平平[6][40] - 黄金短期建议维持配置，中长期持续观望[7][40] 风险提示 - 国际市场突发利空因素[8]

债市调整与波动 - 债券市场经历调整波动 十年国债利率从1.6425%抬升至1.666% 一年期国股大行存单发行利率从1.59%升至1.62% [1] - 债市调整源于收益率变化和价格变化 收益率下降意味债券投资性价比降低 价格下降反映资金风险偏好提升转向中高风险资产 [1] - 股债跷跷板效应明显 A股指数上涨对债市形成扰动 但分析认为不必过度担忧此影响 [1] 资金面与政策因素 - 央行公开市场净回笼2265亿元 资金面边际收紧叠加股债跷跷板效应导致现券收益率调整 [2] - 跨季结束和7月缴税大月导致银行资金融出下降 资金边际收敛 [2] - 财通证券分析指出股市上行受反内卷等政策因素催化 对债市扰动有限 [2] 债券基金表现 - 上周纯债基金收益欠佳 中长期纯债基金和短债基金平均收益率均为负数 [3] - 表现最好的纯债基金为淳厚稳荣一年定开 单周收益率达0.40% [3] - 博时裕昂纯债A收益率0.259% 创金合信创和一个月A收益率0.224% 圆信永丰兴瑞6个月收益率0.216% [5] 大额赎回现象 - 多家基金公司旗下债基出现大额赎回 大成中债3-5年国开债指数D等14只产品因大额赎回提高净值精度至小数点后八位 [7] - 7月以来共有12家基金管理人旗下14只债基发生大额赎回 涵盖纯债型基金和定期开放型债基 [7] - 分析认为大额赎回主要缘于机构客户风险偏好提升 但长期看债基仍具备配置价值 [7] 债券供应与央行态度 - 财通证券预计三季度地方债发行规模相对平滑 国债发行规模或下降 后三周平均周度净融资规模在2500亿-3000亿元 [8] - 央行态度未变化 在宏观数据未明显转向背景下将持续护航债市 供给压力不必过度担忧 [8]

新华财经北京7月14日电（王菁）债市周一（7月14日）延续弱势整理，国债期货主力全线收跌，银行间 现券收益率仍小幅回升；公开市场单日净投放1197亿元，短端资金品种显著上行。 机构认为，上周受"股债跷跷板"行情影响债市情绪有所受挫，但波动幅度尚在可控范围内，跨季后债券 配置需求依然偏强。 【行情跟踪】 国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.18%报120.290，10年期主力合约跌0.08%报108.730，5年 期主力合约跌0.05%报105.920，2年期主力合约跌0.03%报102.380。 银行间主要利率债收益率普遍小幅上行，截至发稿，10年期国开债"25国开10"收益率上行0.75BP至 1.75%，10年期国债"25附息国债11"收益率上行0.5BP至1.671%，30年期国债"25超长特别国债02"收益率 上行0.75BP至1.8835%。 中证转债指数收盘跌0.42%，15只可转债跌幅超2%，惠城转债、汇通转债、志特转债、天源转债、金诚 转债跌幅居前，分别跌8.14%、4.26%、3.35%、3.02%、2.85%。涨幅方面，22只可转债涨幅超2%，锡 振转债、博汇转债、金铜转债、欧通转 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对螺纹钢、原油、焦煤等多个品种进行短评，给出各品种的基本面数据、市场情况及价格走势预测和投资建议 [2][3][5] 各品种短评总结 螺纹钢 - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.15%，环比上周减少0.31个百分点；产能利用率89.9%，环比减0.39个百分点；钢厂盈利率59.74%，环比增0.43个百分点；日均铁水产量239.81万吨，环比减1.04万吨 [2] - 反内卷情绪发酵，市场对棚改重启预期升温，淡季需求回落库存去化，供给侧收缩与需求侧改善预期推动，预计短期盘面震荡偏强运行 [2] 原油 - IEA月报显示今年全球石油供应量较之前预测增加30万桶/日至210万桶/日，下调2025、2026年平均石油需求增长预期 [3] - 截止7月11日一周，美国在线钻探油井数量424座，比前周减1座，为2021年9月以来最少，比去年同期减54座 [3] - 炼油加工率上升令市场吃紧，美国产量增速趋缓，对俄制裁受关注，短期有支撑，中期OPEC+增产有供应增加预期，建议短多交易 [3] 焦煤 - Mysteel统计独立焦企全样本产能利用率72.87%减0.30%；焦炭日均产量64.08减0.27，库存93.08减9.02，炼焦煤总库存892.35增44.17，可用天数10.5天增0.56天 [5] - 产地供应恢复缓慢，进口蒙煤通关受扰，需求端焦炭产量略降，焦企补库，成交好库存去化但幅度放缓，预计盘面短期震荡运行 [5] 铁矿石 - Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存总量13765.89万吨，环比降112.51万吨；日均疏港量319.51万吨，增0.22万吨；在港船舶数量99条，增8条 [6] - 海外矿山发运环比下降，45港口到港量回升但不及预期，未来1 - 2周或集中到港，钢企盈利改善铁水下降但同比高位，港口微幅去库，供需矛盾不突出，盘面价格震荡偏强，情绪转弱前易涨难跌 [6] 生猪 - 截止7月11日，生猪出栏均重123.5公斤，下跌0.02公斤，周度屠宰开工率25.41%，上涨0.03%；外购仔猪养殖利润0.17元/头，下跌2.97元/头，自繁自养养殖利润160.3元/头，上涨21.45元/头，仔猪价格445.24元/头，上涨11.91元/头 [6] - 周末猪价稳中偏弱，中旬出栏增加，二次育肥积极性一般，高温淡季需求欠佳，屠宰企业减量，短线价格偏弱调整，建议区间交易，养殖户择机卖出套期保值 [6] 棕榈油 - 截止上周五国内棕榈油24度现货基差稳中有降，天津P09 + 200元/吨持平，山东P09 + 180元/吨持平，江苏P09 + 130元/吨下跌20元/吨，广东P09 + 50元/吨持平 [7] - 马来西亚棕榈油7月1 - 10日出口量环比增加，外商报价坚挺，国内进口利润倒挂无新增买船，购销双慢，基差持稳，短期跟随国际油价偏强运行 [7] 豆粕 - 美国农业部上调阿根廷2024/2025年度大豆产量预期至4990万吨，维持巴西2024/2025年度大豆产量预期1.69亿吨不变 [7] - 贸易关税调整引发四季度大豆供应担忧，油厂压榨利润尚可但销售进度慢，10 - 1月基差报价下调，短期价格震荡偏强，下方2900 - 2920区间技术强支撑 [7] 玻璃 - 全国浮法玻璃均价1174元/吨，环比上日 + 1元/吨；开工率75.68%，周度持平；样本企业总库存6710.2万重箱，环比下降2.87%；深加工样本企业订单天数均值9.5天，同比 - 5%；1 - 5月房屋竣工面积18385万平方米，同比 - 17.3% [8][9] - 企业日熔量较稳，终端需求弱，下游订单不足，库存下降，沙河市场价格重心上行，交投一般，下游刚需采购，预计09合约短期震荡运行，下方支撑1060一线，建议观望或回调短线做多 [9] PVC - 华东SG - 5型PVC 4920元/吨，环比上日持平；产能利用率76.97%，周下降0.47%；社会库存62.63万吨，环比上升5.37%；电石法生产企业平均毛利 - 445元/吨；乙烯法生产企业平均毛利 - 621元/吨；国内PVC管材样本企业开工38.92%，环比下降0.58%，同比下降10.49% [9] - 供应高位利润不佳，国内检修力度减弱供应预期增加，需求下行，下游开工走低，刚需采购，现货市场成交平淡，预计短期震荡运行，09合约上方压力5025一线，建议观望 [9] 塑料 - LLDPE周度产量27.62万吨，周下降 - 0.3%；生产企业库存17.56万吨，周度 + 8.93%；油制日度生产毛利 - 450元/吨；中国聚乙烯下游制品平均开工率周下降0.18%，农膜开工率较前期 + 0.54%，PE管材开工率较前期一致，PE包装膜开工率较前期 - 0.37% [10] - 供应端装置小幅调整，需求处于淡季，部分下游追涨补库但成交难放量，成本端有支撑，预计L09合约短期震荡运行，上方压力7285一线，建议观望或回调短线做多 [10] 燃料油 - 截至7月4日当周，山东燃料油开工率为40.30%，独立炼厂常减压周均产能利用率为44.97%，较上周下降0.05% [11] - 截至7月4日，内贸船用180/120cst燃料油库存为5.29万吨，环比增加0.42万吨；石油焦港口库存量为426.9万吨，环比上周上升18.7万吨 [11] - 截至2025年7月4日，船用180cst燃料油周度成本为4006元/吨，环比下降40元/吨；山东地炼焦化利润为399元/吨，环比上升22元/吨 [11] - 短期内因中东发电旺季需求支撑，供需紧平衡，原油短期偏强，燃料油震荡偏强看待 [11] 瓶片 - 本周期国内聚酯瓶片周产量32.70万吨，较上周 - 2.72万吨；周聚酯瓶片华东市场水瓶级现货价格5957元/吨，较上周 - 1.13%；本周聚酯瓶片行业利润 - 214.63元/吨，较上周 + 28.68% [12] - 下游软饮料行业开工预计稳定在80 - 95%附近，预计油厂开工下滑至64.06%附近 [12] - 供应持续减少有支撑，原油震荡偏强，聚酯瓶片市场或稳中偏强运行，短多交易为佳 [12] 中长期国债 - 财政部要求国有商业保险公司提高资产负债管理水平，加强资产和负债匹配管理 [12] - 长期资金入市股市有支撑，股债跷跷板利空债市但进一步利空有限，关注长债在60日均线处方向选择，7月是否推出超预期政策是关键，债市逻辑主线不明朗，关注股债跷跷板和7月政治局会议 [12][13] 短期国债 - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行1.7BP报1.333%；7天期上行0.1BP报1.475%；14天期上行1.6BP报1.514%；1个月期下行0.3BP报1.535%，创2022年9月以来新低 [13] - 资金面偏紧利空短期国债，关注国债反弹后在60日均线处方向选择，短端国债进一步下跌空间有限，债市逻辑主线不明朗，关注股债跷跷板 [13] 白银 - 特朗普关税政策可能推高消费价格，劳动力市场降温，给美联储政策制定带来难题 [13] - 美国关税政策扰动加强，原油价格走高，市场对美国下半年通胀预期走高，9月降息预期减弱，白银震荡略偏多，短期或回踩，关注金银走势同步性及黄金对白银影响 [13] 黄金 - 市场担忧美国对俄新制裁，潜在供应风险增强，国际油价上涨，欧盟或联手反制美国关税 [14] - 地缘避险及关税扰动加强，市场避险情绪推升黄金走高，中期宽幅震荡略偏多，关注美元走势 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘2015年以来股债行情相关性，发现“股债跷跷板”效应大部分时段成立，负相关性减弱主要在流动性明显收紧或放松时段；本轮债市调整中股债相关性未明显增强，后续债市对股市反应将逐步钝化 [4][11] - 目前债市面临基本面数据、专项债发行、政策预期三方面扰动，进一步做多机会或需经济高频数据走弱、政策落地、新一轮降息周期开启 [5][6] 各部分总结 股债跷跷板如何演绎 - 用上证指数日涨跌幅代表股市行情，10年期国债利率日度变化代表债市行情，计算两者动态相关系数 [8] - “股债跷跷板”效应大部分时段成立，股债行情一般反向变化；负相关性减弱主要在流动性明显收紧或放松时段，如2016.07 - 2017.05流动性快速收紧、2020.02 - 2022.10流动性明显放松时，股债同调或同强 [11][13] - 本轮债市调整中，股债相关性未明显增强，股市走强对债市压制不严重，后续债市对股市反应将逐步钝化 [4][13] 后续债市怎么看 - 债市利率对资金宽松反应逐渐钝化，5月下旬担忧6月存单到期高峰扰动资金面，但6月存单净融资额为负，资金面宽松带动债市利率下行，6月末后资金面宽松但债市利率震荡上行 [14][15] - 基本面数据扰动方面，6月港口高频数据显示出口有韧性，半年国股银票转贴现 - 7天逆回购利差走势预示6月信贷或改善，且今年6月信贷有基数优势 [15][18] - 专项债发行提速方面，今年地方专项债发行节奏提前，7月发行或明显提速，一方面增加债市供给压力、扰动资金面，另一方面拉动地方投资、制约债市利率下行 [20] - 政策预期升温方面，地产相关政策预期发酵，6月国常会和7月北京市政府常务会议提及优化房地产政策，但7月以来一线城市新房和6月中旬以来二手房成交面积均弱于去年同期，需新政策提振地产 [24] 总结 - 股市走强对债市压制不严重，后续债市对股市反应将逐步钝化，无需过度担忧股市影响 [26] - 债市面临基本面数据、专项债发行、政策预期三方面风险 [26][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮流动性高点基本确认在7月上旬，重点关注股债性价比何时重回偏向债券，自上而下宽基组合观点为权益价值风格（仓位80%）和30年国债ETF（仓位20%），最新转债组合全部配置价值风格双低和低价转债，总仓位70% [3] - 自下而上看，转债价格和估值均处于历史高位，可关注业绩与估值共振方向的转债、择券空间较大行业的转债、公告短期内不强赎的转债以及承接银行转债资金的类底仓替代部分转债 [4] 根据相关目录分别进行总结 股债、转债市场回顾 - 权益市场整体表现强劲，沪指多次逼近或突破3500点，银行股为市场主线，国有大行连续创历史新高，算力硬件、新能源等板块表现活跃，部分板块如PCB、消电子等出现调整 [1] - 债市收益率普遍上行，资金面边际收紧、通胀数据以及权益市场波动对债市造成扰动，周五权益及银行股冲高回落，国债期货明显修复 [1] - 转债跟随正股表现强势，成交额维持高位，全市场周均成交662亿元，环比小幅提升，估值回调，涨幅小于正股，中证转债指数持续创历史新高，小盘、低评级转债炒作情绪边际抬升，低价转债表现最为强势 [2] - 目前转债性价比受限，低价转债成为稀缺品种，权益市场阶段性高位，转债全市场价格中位数提升至125.4元，估值持续处于偏高水平，择券空间缩窄，以估值有待调整的惰性转债占比最大 [2] 市场展望与策略推荐 - 大类资产配置角度，关注股债性价比何时重回偏向债券，最新转债组合全部配置价值风格双低和低价转债，总仓位70%，其中价值风格低价转债剩余时间较长且具备下修预期，价值风格双低转债具备正股和转债方面双重优势，转债宽基组合上周跑赢中证转债指数0.29pct，2024年7月建仓以来累计跑赢15.99pct [3] - 自下而上看，可关注业绩与估值共振方向的转债、择券空间较大行业的转债、公告短期内不强赎的转债以及承接银行转债资金的类底仓替代部分转债 [4]

重要事件回顾 - 财政部调整保险公司绩效考核体系，将险资净资产收益率和资本保值增值率的考核方式调整为"当年度指标+30%权重+三年周期指标50%权重+五年周期指标20%权重"，强化保险资金长期投资稳定性 [1] - 特朗普宣布从8月1日起对巴西、加拿大、日本、韩国、越南等国征收20%-50%关税，并对多数贸易伙伴征收15%或20%统一关税 [1] - 6月CPI同比上涨0.1%，上半年CPI同比下降0.1%；6月PPI同比下降3.6%，上半年PPI同比下降2.8% [1] 周度行情回顾 债市 - 债市出现小幅调整，主要受股债跷跷板效应影响，但6月物价指数偏弱显示基本面尚未对债市形成利空 [3] - 债市配置性价比回升，短期调整后收益率回升空间有限，下行可能性较高，可适度积极布局 [8] A股 - 沪指强势冲上3500点，主要受地产板块大幅上涨、去产能带动光伏/钢铁/建材等行业走强、非银金融表现强势等因素推动 [4] - 市场冲高后短期或有分歧，周五沪指放量长上影线显示连续上涨后分歧增多，风格可能向中盘股及有业绩支撑的科技成长方向切换 [9] 港股 - 受A股带动小幅上涨，金融地产走强但新消费明显回落，市场风格出现切换 [5][6] 美股 - 受特朗普关税风险上升影响转向震荡，外部市场波动风险增加 [7] 投资建议 - 股市短期不宜追高，适宜多看少动待震荡整固后再行布局 [9] - 海外市场需耐心等待关税扰动带来的波动调整买入机会 [10]

报告核心观点 股市上涨对债市带来短期调整压力，信用利差大多被动收窄，信用债二级成交活跃度减弱，机构行为有调整；建议信用策略上逢调整择机加仓，关注科创债和受“反内卷”政策影响的钢铁、煤炭产业债 [1][2][3][4] 各部分总结 股市对债市影响及信用利差情况 - 股市上涨使利率债调整，信用债调整幅度小，信用利差大多被动收窄，短久期利差收窄幅度大 [1][19] - 1 年期各评级中短票利差收窄 5 - 7bp，3 年和 5 年期中高评级收窄 1 - 2bp，7 年期走阔 2bp 以内 [1][19] - 1 年期二永债利差收窄幅度小于其他品种，3 年期各评级二永债利差走阔 [1][19] - 城投债短久期利差收窄幅度大，1 年期各评级收窄 5bp [1][19] - 地产债长久期利差大多收窄，1 年期收窄 4 - 7bp [19] - 7 年期券商次级债信用利差走阔约 3bp [1] 信用债二级成交情况 - 信用债整体换手率从 2.36%降至 2.21%，市场交投活跃度减弱 [2] - 多数信用品种 TKN 占比回落，证券次级债、保险公司债微降 [2][30] - 全部信用债加权平均成交期限从 2.8 年增至 2.9 年，城投债和产业债期限增加，金融债大多减少 [2][31] 信用债机构行为 - 基金维持增配信用债但力度减弱，主要增配 5 年以内，对长久期转为净卖出 [3] - 保险对 7 年以上信用债转为增配，久期拉长 [3] - 理财集中买入 3 年以内信用债，买入久期压降 [3] 信用策略建议 - 债市短期有波动但仍偏多，建议逢调整择机加仓，不激进追涨 [4] - 关注科创债 ETF 扩容，挖掘指数成分券中超额利差压缩空间大的标的 [4] - 关注“反内卷”政策下钢铁、煤炭产业债信用利差压缩可能性 [4] 二级市场信用债收益率情况 - 各期限信用债收益率大多上行，除 1 年期下行，3、5、7 年期各评级以上行为主 [10] - 3 年和 5 年期二永债跌幅大，3 年期 AA + 级城投债、3 年和 5 年期 AA 级地产债收益率上行明显 [10] - 7 年期券商次级债收益率全周累计上行 7bp [10] 城投债收益率图谱 - 隐含评级 AA - 以上城投债加权平均收益率为 2.07% [13] - 黑龙江、云南、青海、辽宁等省份城投债收益率超 2.5%，山东、陕西较高 [13] - 高收益率城投债向长端集中，3 年以内可下沉至 AA(2)级及以下博取收益 [13] 产业债收益率图谱 - 隐含评级 AA - 以上产业债加权平均收益率为 1.84% [17] - 农林牧渔、社会服务和有色金属行业收益率较高 [17] 信用利差细分情况 - 城投债西藏、贵州信用利差收窄多，7 月以来收窄 10bp 以上，部分区域与去年低点有压降空间 [19][21] - 产业债社会服务行业信用利差收窄多，建筑装饰、轻工制造等与去年低点有压降空间 [19][23] 信用债成交情况细分 - 信用债日均成交笔数增加，城投、产业、二永债分别增加 172、108、169 笔 [25] - 信用债低估值成交占比整体增加 0.3%，部分品种有不同变化 [25] - 信用债成交收益率整体下行 2bp，不同品种和期限有差异 [25]