当前中国经济状况 - 经济处于宏观基本面调整期 增长动能偏弱 打破通缩过程仅完成一半 企业盈利和居民收入传导仍需时间[1] - 自去年9月以来宏观叙事持续改善 市场风险预期得到一定稳定[1] - 政策层面小步快跑推进转型 金融和科技行业展现稀缺增长潜力 成为资金重点关注方向[2] 居民存款迁移情况 - 居民累计超额定存规模达5-7万亿元 但7月以来实际减少存款季节性增量仅3000多亿元 迁移节奏温和仍处早期阶段[3] - 决策层通过夯实市场化制度基础 引导长期耐心资本配置 以及服务业消费支持等政策控制迁移节奏[4] - 存款迁移非一蹴而就 需观察市场赚钱效应和经济基本面跟进情况[5] 市场热度评估 - 两融余额占比低于5% 较2015年股灾时期约11%的杠杆风险显著降低[6] - 7-8月散户小额成交合计流入65亿元 仅为去年10月水平 未出现疯狂入场现象[6] - 股权质押比例持续下降 表明大股东未盲目套现[6] - 市场情绪处于温和升温状态 远未达到全面过热程度[6] 宏观政策走向 - 短期政策以渐进托底为主 包括服务业消费支持 基建快速推进和城市更新 不依赖赤字扩张[7][8] - 中期若出口下行经济走弱且资本市场未过热 可能推出财政货币双重宽松[8] - 长期聚焦结构性改革 包括调整地方考核机制 强化社保体系 提升市场资源配置作用[9] - 四中全会和十五五规划纲要将成为观察改革方向的关键事件[9] 金融板块展望 - 高风险金融资产占比从2017年30%降至当前5% 金融体系完成向低风险中低增长模式转型[10] - 行业受益风险溢价下降 手续费反弹和利差趋稳 预计未来几年整体收入增长稳定在5%-6%[10] - 部分股份制银行 城商行和保险业有望实现两位数增长[10] AI算力领域分析 - 全球AI需求旺盛 但商业化变现是支撑长期资本支出的核心课题[11] - 英伟达H20芯片获准对华销售 B40芯片性价比将影响中国客户选择 中小开发者仍倾向英伟达生态[11] - 国产芯片面临设备缺口和良品率低问题 未来半年到一年可能持续供应不足[11] - 需警惕商业化不及预期和国产供应链瓶颈风险[12] 港股市场前景 - 超过60%投资者认为港股仍有上涨空间 但属于主题性结构性行情而非普涨牛市[13][14] - 主题投资持续性 美联储降息周期启动和国内政策信号将决定未来走势[15][19] - 港股二季度业绩整体优于A股 大型互联网公司AI表现亮眼提供基本面支撑[15]

交易系统与市场心理 - 交易系统存在失效概率但不可依赖主观感觉 需坚持系统化执行[1] 银行间资金市场 - 央行单日净回笼200亿元(1185亿投放vs1385亿到期) 资金面维持均衡偏松状态[3] - 隔夜回购利率DR001稳定在1.32% DR007报1.45% 流动性分层现象显著[3] - R001成交量达7.47万亿占全市场89% R007成交7931亿占比9.5% 显示短期资金需求集中[4] 股债市场联动 - 上证指数突破3674点 与2005年信贷负增长后6倍涨幅历史形成对照[5] - 10年期国债利率日内波动区间1.71%-1.735% 收盘1.72%下行0.75bp 股债跷跷板效应减弱[5][6] - 7月新增信贷罕见转负(-500亿) 引发市场对标2005年历史行情的讨论[5] 债券市场行情 - 10年国债活跃券250011收1.72% 日内振幅2.5bp 成交1187笔[7] - 利率债曲线整体下移 超长端表现突出：30年国债收益率下行0.9bp至1.965%[7] - 信用债分化明显 AAA级3年期收益率下行1bp至1.87% AA级5年期上行5.35bp至2.52%[7] 海外市场影响 - 美国CPI数据温和 道指上涨0.21%至44739点 纳指涨0.63% 强化美联储9月降息预期[5][7]

宏观主线梳理 - 美国劳动力市场疲态显现，非农就业连续两月增长近乎停滞，历史上通常是经济衰退或救援的先兆 [4] - 美国二季度GDP显示实际需求放缓，居民超额储蓄耗尽、高利率环境及关税政策不确定性导致消费和投资趋缓 [4] - 美联储7月会议维持利率不变但鲍威尔表态偏鹰派，鉴于5-6月非农数据疲弱，9月降息仍是大概率事件 [4] - 美国8月关税税率将再度上升，但与中国关税协议大概率将获延期 [4] - 上半年中国GDP增速5.3%，高于全年经济增长目标，物价、地产下行压力有所上升 [4] - 政策方向逐渐从短期刺激转向科技创新、服务消费、新经济、反内卷等领域 [4] - 若三季度GDP增速滑落至4.7%以下，可能考虑推出增量政策 [4] A股策略与观点 - A股震荡向上未改但斜率放缓，国内经济基本面偏强但价格指标偏弱，地产回落压力上升 [4] - A股成交额处于高位市场活跃度偏高，政策面以落实已部署政策为主 [4] - 外部关税风险降低但短期缺乏进一步利好催化 [4] - 赚钱效应回升推动情绪转热，结构性机会扩散形成指数β机会 [4] - 估值修复后市场普遍已不便宜，后续向上斜率将放缓波动放大 [4] - 银行、红利、宽基等方向中长期配置性价比回升 [4] - 关注科技（AI、算力、芯片）、军工、医药、稳定币、稀土、周期（钢铁、建材）等热门主题轮动机会 [4] 大类资产配置观点 - A股从中性上调至相对乐观 [6] - 利率债、信用债、可转债维持相对乐观 [6] - 美股从相对乐观下调至中性 [6] - 美债、原油维持相对谨慎 [6] - 港股、日股、黄金、货币/存款维持中性 [6]

宏观分析 - 2025年7月美国非农就业数据被大幅下修，政府、休闲酒店业、建造业累计下修9万人，占6月下修值的近70%，主要因行业预测误差高及关税扰动导致"出生-死亡模型"准度下降 [5] - 关税对美国经济造成显著扰动，需谨慎评估经济韧性，当前降息方向明确 [5] 基础化工行业 - 政治局会议提出"反内卷"及"科技创新"政策导向，老旧产能退出推动供给侧改革，细分行业龙头受益 [5] - 半导体材料、OLED材料及PEEK、MXD6、COC/COP等高性能新材料是国产替代重点方向 [5] 煤炭开采行业 - 秦皇岛港口动力煤价（5500大卡）周环比上涨9元/吨（+1.36%），连续6周上行 [6] - 港口库存降至522万吨，环比下降10.77%，供需阶段性偏紧，"反内卷"和"查超产"政策或持续优化行业格局 [6][7] 招商蛇口（001979.SZ） - 截至2025年7月31日累计回购股份4480万股（占总股本0.494%），回购金额4.30亿元，成交价区间8.48-10.78元/股 [7] ARM（ARM.O） - FY26Q1营收10.53亿美元（同比+12%，环比-15%），符合指引；FY26Q2业绩预期平淡，自主芯片设计领域存在挑战与机遇 [8] 苹果（AAPL.O） - FY3Q25营收利润超预期，体现产品韧性及软件服务生态协同优势 [8] - AI进展是股价突破关键，需关注关税压力及谷歌反垄断案风险 [8] 云南白药（000538.SZ） - 核药INR102注射液完成I/IIa期临床试验首例给药，数智化转型成效显著 [9] 其他行业动态 - 石油化工：四大石化央企年中会议聚焦"反内卷"政策 [9] - 农林牧渔：补栏及消费旺季推动肉禽价格反弹 [9] - 医药生物：佛山突发公共卫生事件Ⅲ级响应或利好基孔肯雅热检测标的 [10]

欧美贸易协议 - 美国与欧盟达成贸易协议 对欧盟输美商品征收15%关税 [2] - 欧盟将增加对美国投资6000亿美元 购买7500亿美元美国能源产品和数千亿美元军事装备 [2] - 15%关税税率低于特朗普此前威胁的30% 但高于欧盟希望的10% [3] - 协议将有利于德国汽车工业和以出口为导向的德国经济 [3] - 钢铁和铝关税将保持现状 能源是协议关键部分 对农业也将产生重大影响 [3] - 美国将在芯片领域投入大量精力 两周内确定芯片关税政策 [3] - 欧盟将开放20万亿美元市场 首次完全接受美国汽车和工业标准 [3] 关税政策动态 - 美国不会延长8月1日对200多个贸易伙伴实施对等关税的最后期限 [4] - 特朗普有权在投资承诺未履行时恢复更高关税 [4] - 美国政府今年已额外征收数百亿美元关税 美国企业界承担大部分费用 [8][9] 美联储政策争议 - 特朗普政府持续施压美联储降息 批评美联储维持利率"毫无意义" [5][6] - 白宫官员指责美联储降息"太晚" 批评25亿美元总部翻修计划 [6] - 外界普遍预计美联储将维持利率不变 可能加剧与政府紧张关系 [7] 经济影响分析 - 美国企业承担大部分关税费用 尚未将成本转嫁给消费者 [9] - 8月关税上调后 零售商涨价或成趋势 美国消费者将面临通胀压力 [9]

中美贸易博弈模式转变 - 中美贸易博弈从"明牌对决"转向以芯片、稀土为代表的产业链博弈与底牌对抗 [1] - 中国控制全球约70%的稀土产量和92%的加工市场份额 美国因稀土供应焦虑频繁采取制裁措施 [1] - 美国在巴西、澳洲重建稀土供应链需1.5~2年时间 中国稀土牌仍具战略优势 [1] 市场流动性及轮动特征 - 美元指数跌破100关口 弱美元周期启动 新兴市场获流动性支撑 A股港股韧性显现 [2] - 4月7日沪指跳空大跌7%后迅速修复 市场轮动面积达60% 但轮动高度仅6.5% 追涨易被套 [2] - 量化私募主导轮动 前三大百亿级量化私募单月备案产品达14只、13只、12只 估算增量规模超40亿 [3] 量化交易对市场结构影响 - 量化资金集中布局小票 通过反向设计散户行为算法实现高频轮动收割 [3] - 量化与游资在抱团股形成共振 推高少数个股股价 [3] - 主观基金谨慎加剧轮动现象 微盘股持续受量化增量资金支撑 [4][5] 科技板块投资机会 - 北美AI产业景气度与股价同步创新高 但A股科技板块出现景气度与股价背离 存在修复空间 [6] - 科技板块被预判为下一轮行情明确主线 [6] 短期市场风险节点 - 6月中旬量化管理人集中分红 叠加中美谈判结果催化 资金可能撤离微盘股导致集中兑现 [6]

全球产业格局重塑 - 中国制造业从低端产业链向高端转型，以"7亿件衬衫换一架波音"的旧格局被打破 [1] - 2025年美国关税战成为催化剂，加速中国在全球经济中的崛起 [1] 造船业 - 中国承揽全球70%造船订单，江南造船厂技术突破颠覆"海军技术落后"偏见 [3] - 中国船队占全球货运市场超40%份额，与美国年久失修船只形成鲜明对比 [3] 汽车工业 - 2024年中国汽车产量达3100万辆，出口640万辆，全球第一 [3] - 比亚迪和宁德时代等公司以竞争力战略和技术扩展欧洲市场版图 [3] 航空航天 - C919大飞机突破美欧垄断，国防与太空技术飞速发展 [5] - 天宫空间站成为国际空间站退役后的合作高地 [5] 芯片行业 - 上海微电子实现28纳米光刻机量产，突破西方技术封锁 [5] - 中国在半导体技术领域展现创新潜力，类似"两弹一星"的历史突破 [5] 关税战影响 - 美国关税政策未能遏制中国发展，反而削弱自身经济优势 [7] - 中国通过全球合作高架桥应对挑战，展现新兴大国韧性 [7]