制造业PMI指数 - 6月制造业PMI升至49.7%，连续2个月上升，21个行业中有11个位于扩张区间，较上月增加4个[1] - 新订单指数重回扩张区间至50.2%，环比上升0.4个百分点，新出口订单指数连续2个月上升至47.7%[2] - 生产指数为51%，环比上升0.3个百分点，采购量指数大幅上升2.6个百分点至50.2%[2] - 稳增长政策发力带动制造业PMI回升，贸易局势缓和推动宏观经济景气度改善[2] 非制造业PMI指数 - 6月非制造业商务活动指数为50.5%，环比上升0.2个百分点，保持扩张态势[1][3] - 服务业PMI为50.1%，连续9个月扩张，但环比微降0.1个百分点，主因节后消费需求季节性回落[3] - 建筑业商务活动指数显著上升1.8个百分点至52.8%，土木工程建筑业连续3个月高于55%[3] - 建筑业业务活动预期指数上升1.5个百分点至53.9%，专项债扩围激活基建需求[3] 综合经济表现 - 6月综合PMI产出指数为50.7%，环比上升0.3个百分点，企业生产经营活动扩张加快[1][5] - 二季度非制造业PMI均值50.4%，与一季度基本持平，上半年整体保持扩张[4] - 政策红利逐步落地推动投资和消费需求释放，经济运行内生动力稳步改善[4] 政策与市场动态 - 制造业PMI仍低于荣枯线，需求不足问题突出，需加大扩内需政策力度[5] - 宏观政策加力稳增长是下半年对冲外部波动的关键确定性因素[6]

制造业景气水平 - 6月制造业PMI为49 7%，环比上升0 2个百分点，好于季节性 [1] - 非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50 5%和50 7%，环比上升0 2和0 3个百分点，三大指数均回升显示经济保持扩张 [1] - 生产指数和新订单指数分别为51 0%和50 2%，环比上升0 3和0 4个百分点，产需同步改善带动企业采购量指数上升2 6个百分点至50 2% [2] 价格指数与行业分化 - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48 4%和46 2%，环比均上升1 5个百分点 [2] - 石油煤炭加工业价格指数受原油涨价推动明显回升，黑色金属冶炼业因铁矿石降价及需求不足价格指数回落 [2] - 大型企业PMI为51 2%环比升0 5个百分点，中型企业PMI为48 6%环比升1 1个百分点，小型企业PMI为47 3%环比降2 0个百分点 [3] 政策预期与资金支持 - 预计下半年加快发行使用4 4万亿元地方政府专项债和1 3万亿元超长期特别国债，为增量政策留空间 [5] - 6月新增专项债发行5271亿元，完成年度计划49 1%，进度慢于历史平均但下半年资金规模仍可观 [5] - 货币政策或加力支持服务消费、人工智能等新质生产力领域，央行表态将灵活把握政策力度和节奏 [5]

经济增长 - 6月总需求环比增长动能阶段性减速，低基数下经济同比指标或维持韧性[1] - 5月社零同比从4月的5.1%回升至6.4%，工业增加值/固定资产投资同比回落至5.8%/2.9%[3] 行业表现 - 6月1 - 28日，18城地铁客运量同比上升1.6%，国内/国际航班数同比走高1.3%/6.9%[1] - 6月1 - 22日，乘用车日均零售销量同比较5月的13%上行至24%[1] - 6月1 - 29日，44城新房/22城二手房成交面积同比增速较5月的 - 5.9%/5.8%回落至 - 17%/-4%[1] 通胀与价格 - 截至6月27日，布伦特油价月环比回升6.1%至67.8美元/桶，COMEX黄金月环比回落0.8%至3,288美元/盎司[2] - 国内铜/铝价环比走高2.6%/3.5%，螺纹钢/水泥价格环比回撤1.3%/1.2%[2] 金融市场 - 6月LPR持平，央行开展两次买断式逆回购操作共1.4万亿元，银行间流动性仍偏紧[2] - 6月利率债合计净发行1.7万亿元，低基数下同比多增8,609亿元[2] 政策与风险 - 6月多项政策出台，涉及中美经贸磋商、房地产、金融开放、消费支持等领域[4] - 需关注中美贸易摩擦程度超预期和内需回升力度不及预期的风险[6]

报告核心观点 - 调整此前战术性大类资产配置观点，维持对A股和国债战术性标配观点，下修黄金战术性配置观点至标配，维持对美元战术性低配观点 [1][3][4] 分组1：大类资产表现回顾与资产配置观点 大类资产表现回顾 - 回顾2025年6月23日至29日市场关注度高、影响大类资产的事件或数据，展示全球主要大类资产上周表现，如上证综指年初至今涨2.16%、过去1周涨1.91%等 [6][8] 大类资产配置方向性观点 - 权益：市场对景气度预期震荡、无风险利率下降、交易量高位，中东地缘政治和中美关系改善提振全球风险偏好，权益中枢或震荡上行，内部有结构性机会，配置价值更高 [11] - 债券：融资需求与信贷供给不平衡，但利率中枢已充分定价，稳增长政策下宏观经济与预期修正空间有限，债券利率下行空间压缩，权益市场表现好、风险偏好反弹、资金利率波动大，债券配置价值一般，美债利率大概率宽幅震荡 [11] - 商品：中东地缘政治缓和，原油前期上涨后或承受阶段性压力，市场避险情绪降温，资金流出避险资产流入风险资产，白银等贵金属或阶段性优于黄金 [11] - 外汇：中国经济企稳回升，内需改善和出口韧性支撑人民币，中美利差收窄缓解资本流出压力，中美关系缓和削弱市场担忧，人民币汇率有较强韧性 [12] 重点大类资产战术性配置观点 - A股：维持战术性标配观点，政策不确定性消除提振风险偏好中枢，无风险利率下行有利，定价资金“以我为主”，总量政策积极、产业科技突破，市场对定价因子预期稳定 [13] - 国债：维持战术性标配观点，融资需求与信贷供给不平衡，利率中枢易下难上，但刺激性政策成效显现，经济修复和预期企稳，权益市场表现限制债市吸引力，资金利率不确定和央行操作博弈限制利率下行 [13] - 黄金：下修战术性配置观点至标配，全球传统秩序调整和经济滞胀风险下黄金是“完美对冲”，但中东局势降温、中美关系回暖，黄金避险属性受压制 [13] - 美元：维持战术性低配观点，特朗普政策多变、美国财政赤字问题使美元信用承压，国际资金倾向降低美元配置，资金流向趋势或延续 [14] 分组2：战术性资产配置组合追踪 战术性资产配置组合 - 组合运行情况：上周战术性资产配置组合收益率为 -0.23%，截至2025年6月27日，通用版组合相对基准指数累计超额收益率2.76%（年化2.78%），累计绝对收益率7.41%（年化748%） [20] 组合调仓交易情况 - 2025年6月30日以收盘价调整全球主动资产配置组合内部标的配置权重，权益权重上修2.50%至27.50%，债券权重维持55.00%，商品权重下修2.50%至17.50%，现金权重维持0.00% [23][26]

经济增长 - 6月27日当周国信高频宏观扩散指数A为-0.14，指数B录得97.8，指数C录得-5.8%（-0.3pct.），指数B标准化后下跌0.14，经济增长动能运行稳健[11][12] - 本周投资领域景气回落，消费、房地产领域景气基本不变，投资相关分项中螺纹钢产量上涨，焦化企业周度开工率及水泥价格指数下跌；消费相关分项中全钢胎开工率上涨，PTA产量下跌；房地产相关分项中30大中城市商品房成交面积上涨，建材综合指数下跌[11][12] 资产价格 - 本周十年期国债收益率预测值高于实际值，偏差为55BP，上证综合指数预测值高于实际值，预计7月4日所在周十年期国债收益率上行，上证综合指数下行[16][18] CPI - 6月21 - 27日农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周跌0.1%，6月环比约为-0.8%，持平历史均值；非食品综合高频指数较上周涨0.6%，6月环比为-0.9%，低于历史均值[25][27][28][32] - 预计6月CPI食品环比约为-0.5%，非食品环比约为零，整体环比约为-0.1%，同比小幅回升至零[2][33][36] PPI - 6月中旬流通领域生产资料价格总指数较上旬涨0.3%，有色金属、化工产品等价格上涨，黑色金属、煤炭等价格下跌[37] - 预计6月PPI环比约为-0.3%，同比回落至-3.4%[2][38] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[2][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，预期2025年6月27日期货主力合约行情走势，股指期货、白银、铜、铝等期货将偏强震荡，原油、燃料油期货将偏弱震荡，十年期国债、三十年期国债、黄金、镍、玻璃、PTA、甲醇期货大概率震荡整理 [1][2] 各目录总结 期货行情前瞻要点 - 股指期货偏强震荡，给出IF2509、IH2509、IC2509、IM2509阻力位和支撑位 [2] - 十年期国债期货主力合约T2509大概率震荡整理，给出支撑位和阻力位 [3] - 三十年期国债期货主力合约TL2509大概率震荡整理，给出支撑位和阻力位 [3] - 黄金期货主力合约AU2508大概率震荡整理，给出支撑位和阻力位 [3] - 白银、铜、铝、氧化铝、锌、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂、螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、纯碱、PVC期货主力合约大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [3][4][6][7] - 原油、燃料油期货主力合约大概率偏弱震荡，给出支撑位和阻力位 [7] - PTA、甲醇期货主力合约大概率震荡整理，给出阻力位和支撑位 [7] 宏观资讯和交易提示 - 中国经济延续向好态势，多领域有政策发布和资金下达，对外投资和承包工程增长 [8][9] - 香港特区政府发布数字资产发展政策宣言，稳定币发行人发牌机制将实施 [9] - 伊朗暂停与国际原子能机构合作法律颁布 [9] - 特朗普有外交、国防预算等相关表态，欧盟考虑降低美进口商品关税，美国财政部与G7盟国达成税收协议 [10][11] - 美国经济数据有GDP萎缩、初请失业金人数下降、耐用品订单增长等情况，美联储理事表态增强秋季降息理由 [11] - 上海黄金交易所启用香港国际板指定仓库并上线黄金交易合约 [11] - 国际油价窄幅震荡，贵金属期货收盘涨跌不一，伦敦基本金属收盘全线上涨，高盛上调下半年铜价预测 [12] - 人民币对美元汇率升值，香港金管局买入港元，美元指数下跌，非美货币多数上涨 [13] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 6月26日，沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约小幅低开后震荡下行，A股震荡走低，多指数下跌，板块有涨跌分化，个股表现有差异 [14][15][16][17] - 外资机构力挺中国资产，多家公募展望下半年A股行情，恒生指数收跌，美国三大股指全线收涨，欧洲三大股指收盘涨跌不一 [18][19] - 预期2025年6月股指期货IF、IH、IC、IM主力合约大概率偏强宽幅震荡，给出阻力位和支撑位；预期6月27日股指期货偏强震荡，给出各合约阻力位和支撑位 [19][20] 国债期货 - 6月26日，十年期国债期货主力合约T2509小幅低开后震荡下行，国债期货收盘多数持平，央行开展逆回购操作，单日净投放3058亿元，资金面Shibor短端品种多数下行 [36][37] - 6月26日，三十年期国债期货主力合约TL2509小幅高开后偏强震荡，国内债市情绪偏暖，美债收益率集体下跌 [38][40] - 预期6月27日，十年期国债期货主力合约T2509大概率震荡整理，给出支撑位和阻力位；三十年期国债期货主力合约TL2509大概率震荡整理，给出支撑位和阻力位 [38][40] 黄金期货 - 6月26日，黄金期货主力合约AU2508小幅低开后震荡上行，短线反弹乏力 [41] - 预期2025年6月，黄金期货主力连续合约大概率偏强宽幅震荡，给出阻力位和支撑位；预期6月27日，黄金期货主力合约AU2508大概率震荡整理，给出支撑位和阻力位 [41] 白银期货 - 6月26日，白银期货主力合约AG2508小幅低开后震荡上行，短线初步止跌反弹走高 [46] - 预期2025年6月，白银期货主力连续合约大概率震荡偏强，将创下上市以来新高，给出阻力位和支撑位；预期6月27日，白银期货主力合约AG2508大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [46] 铜期货 - 6月26日，铜期货主力合约CU2508小幅低开后震荡上行，短线反弹乏力 [48] - 预期2025年6月，铜期货主力连续合约大概率偏强宽幅震荡，给出阻力位和支撑位；预期6月27日，铜期货主力合约CU2508大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [48] 铝期货 - 6月26日，铝期货主力合约AL2508小幅低开后震荡上行，短线继续小幅反弹走高 [52] - 预期2025年6月，铝期货主力连续合约大概率偏强宽幅震荡，给出阻力位和支撑位；预期6月27日，铝期货主力合约AL2508大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [52] 氧化铝期货 - 6月26日，氧化铝期货主力合约AO2509小幅低开后震荡上行，短线继续反弹走高 [58] - 预期2025年6月，氧化铝期货主力连续合约大概率宽幅震荡，给出支撑位和阻力位；预期6月27日，氧化铝期货主力合约AO2509大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [58] 锌期货 - 6月26日，锌期货新主力合约ZN2508小幅高开后震荡上行，短线继续反弹走高 [62] - 预期2025年6月，锌期货主力连续合约大概率宽幅震荡，给出支撑位和阻力位；预期6月27日，锌期货主力合约ZN2508大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [62] 镍期货 - 6月26日，镍期货主力合约NI2508小幅高开后偏强震荡上行，短线继续发力反弹走高 [65] - 预期2025年6月，镍期货主力连续合约大概率宽幅震荡，给出支撑位和阻力位；预期6月27日，镍期货主力合约NI2508大概率震荡整理，给出阻力位和支撑位 [65] 锡期货 - 6月26日，锡期货主力合约SN2508小幅高开后震荡上行，短线止跌发力反弹走高 [71] - 预期2025年6月，锡期货主力连续合约大概率震荡偏强，给出阻力位和支撑位；预期6月27日，锡期货主力合约SN2508大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [71] 工业硅期货 - 6月26日，工业硅期货主力合约SI2509小幅高开后偏强震荡上行，短线继续发力反弹走强 [74] - 预期6月27日，工业硅期货主力合约SI2509大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [74] 多晶硅期货 - 6月26日，多晶硅期货主力合约PS2508小幅高开后偏强震荡上行，短线止跌企稳反弹，发力上行走强 [75] - 预期6月27日，多晶硅期货主力合约PS2508大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [75] 碳酸锂期货 - 6月26日，碳酸锂期货主力合约LC2509小幅低开后震荡上行，短线继续反弹走高 [78] - 预期6月27日，碳酸锂期货主力合约LC2509大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [78] 螺纹钢期货 - 6月26日，螺纹钢期货主力合约RB2510平开后震荡下行，短线继续下行压力轻度增大 [82] - 预期2025年6月，螺纹钢期货主力连续合约大概率宽幅震荡，给出支撑位和阻力位；预期6月27日，螺纹钢期货主力合约RB2510大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [82] 热卷期货 - 6月26日，热卷期货主力合约HC2510小幅高开后震荡上行，短线初步止跌小幅反弹，反弹乏力 [87] - 预期6月27日，热卷期货主力合约HC2510大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [88] 铁矿石期货 - 6月25日，铁矿石期货主力合约I2509平开后震荡上行，短线止跌小幅反弹走高 [90] - 预期2025年6月，铁矿石期货主力连续合约大概率宽幅震荡，给出阻力位和支撑位；预期6月26日，铁矿石期货主力合约I2509大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [90] 焦煤期货 - 6月26日，焦煤期货主力合约JM2509微幅低开后偏强震荡上行，短线止跌发力反弹走强 [94] - 预期6月27日，焦煤期货主力合约JM2509大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [95] 玻璃期货 - 6月26日，玻璃期货主力合约FG509小幅低开后偏弱震荡，短线反弹动能减弱，下行压力轻度增大 [96] - 预期6月27日，玻璃期货主力合约FG509大概率震荡整理，给出支撑位和阻力位 [96] 纯碱期货 - 6月26日，纯碱期货主力合约SA509小幅低开后震荡上行，短线继续反弹走高 [98] - 预期6月27日，纯碱期货主力合约SA509大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [98] 原油期货 - 6月26日，原油期货主力合约SC2508小幅低开后震荡下行，短线继续下行压力增大 [101] - 预期2025年6月，原油期货主力连续合约大概率震荡偏强，给出阻力位和支撑位；预期6月27日，原油期货主力合约SC2508大概率偏弱震荡，给出支撑位和阻力位 [101] 燃料油期货 - 6月26日，燃料油期货主力合约FU2509小幅低开后震荡上行，短线初步止跌小幅反弹，反弹乏力 [107] - 预期6月27日，燃料油期货主力合约FU2509大概率偏弱震荡，给出支撑位和阻力位 [108] PTA期货 - 6月26日，PTA期货主力合约TA509小幅低开后震荡下行，短线下行压力轻度增大 [108] - 预期6月27日，PTA期货主力合约TA509大概率震荡整理，给出阻力位和支撑位 [108] PVC期货 - 6月26日，PVC期货主力合约V2509小幅低开后微幅震荡上行，短线继续微幅反弹走高，反弹明显乏力 [111] - 预期6月27日，PVC期货主力合约V2509大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [111] 甲醇期货 - 6月26日，甲醇期货主力合约MA509小幅低开后震荡上行，短线继续反弹走高 [112] - 预期6月27日，甲醇期货主力合约MA509大概率震荡整理，给出阻力位和支撑位 [112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内经济维持稳定格局，国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化；海外地缘风险或加剧短线市场波动，扰乱风险偏好；长线来看弱美元格局延续，警惕波动率跳升，关注非美元资产，保持对黄金等资源品战略配置 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：6月美联储维持联邦基金利率目标区间不变，维持下半年降息预期但更谨慎；美国5月零售销售月率大幅下降，工业产出月率下滑，6月纽约联储制造业指数不及预期；经济基本面修复面临地缘风险及经贸前瞻不确定性扰动，原油价格飙涨或引发美联储释放鹰派信号 [7] - 国内宏观：陆家嘴金融论坛公布多项金融支持政策，下半年政策预期渐强；国家下达1620亿元“国补”资金，剩余将有序下达；5月固定资产投资扩大，制造业投资增长快，服务业增长加快，各线城市商品住宅销售价格同比降幅收窄；5月全国规模以上工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额同比均增长 [7] 观点精粹 宏观 - 海外滞胀交易降温，长短配置思路分化；国内适度降准降息，短期财政端落实既定政策；海外通胀预期结构扁平化，经济增长预期改善，滞胀交易降温 [8] 金融 - 股、债多头情绪均有所回落；股指期货资金拥挤释放中，股指期权卖权需观望，国债期货债市多头情绪回落，短期均震荡 [8] 贵金属 - 风险偏好回升，贵金属短期调整；中美谈判进展超预期，黄金/白银短线延续调整，短期震荡 [8] 航运 - 情绪回落，关注6月装载率回升持续程度；集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，短期震荡 [8] 黑色建材 - 炉料表现好于成材；钢材宏观情绪回暖但矛盾累积，铁矿铁水小幅增加价格震荡，焦炭悲观情绪淡化价格持稳，焦煤成交好转但信心不足，硅铁成本预期改善盘面坚挺，锰硅成本再生扰动盘面偏强，玻璃供给扰动产销走弱，纯碱中游库存去化盘面承压，短期多数品种震荡，纯碱震荡下跌 [8] 有色与新材料 - 低库存现实和需求走弱预期交织，有色延续震荡；铜美元指数偏弱价格高位运行，氧化铝仓单数量低位盘面拉升，铝低库存高升水价格盘面走高，锌供需过剩关注高空机会，铅成本支撑走强下方空间有限，镍供需承压价格偏弱，不锈钢镍铁价格下探盘面偏弱，锡现货成交平淡价格震荡，工业硅供应回升价格承压，碳酸锂仓单大幅去化警惕波动风险，短期多数品种震荡，锌、镍震荡下跌 [8] 能源化工 - 地缘平息，能化回归自身供需；原油美国库存压力放缓关注地缘扰动，LPG地缘缓和弱势震荡，沥青增产预期强跟随原油回落，高硫燃油和低硫燃油期价跟随原油下跌，甲醇伊以扰动缓和震荡，尿素依靠出口消化供需差短期震荡偏强，乙二醇乙烯价格上涨延续震荡整理，PX供应偏紧关注地缘进展，PTA供需边际转弱但现实尚可成本偏强，短纤产业健康现货加工费走高，瓶片跟随原料波动等待减产，PP油价回落震荡，塑料地缘溢价衰减震荡，苯乙烯地缘阶段性降温下跌，PVC低估值弱供需震荡运行，烧碱动态成本上移暂震荡，油脂关注反弹持续性，蛋白粕豆粕进口预期重挫盘面关注支撑，玉米/淀粉盘面震荡现货坚挺，生猪上游挺价需求淡季，短期多数品种震荡，原油、沥青、高硫燃油、低硫燃油、苯乙烯震荡下跌，尿素、乙二醇、短纤震荡上涨 [10] 农业 - 中美谈判取得实质性进展，情绪利多棉价反弹；橡胶宏观偏暖带动价格上行，合成橡胶盘面跟涨幅度有限，纸浆弱势不改，棉花棉价延续增仓反弹，白糖内外分化内盘震荡反弹，原木基本面无明显矛盾短期震荡运行，短期均震荡 [10]

公开市场操作 - 央行6月26日开展5093亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 投标量与中标量均为5093亿元 [1] - 当日2035亿元逆回购到期 实现单日净投放3058亿元 [1] 资金面 - 存款类机构隔夜质押式回购利率微幅下行至1.37%附近 资金面整体稳定 [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.3% 显著高于国内水平 [3] 同业存单 - 全国及主要股份制银行一年期同业存单成交利率维持在1.65% 较前日无显著波动 [6] 国债期货 - 30年期主力合约上涨0.1% 10年期主力合约下跌0.02% [10] - 5年期与2年期主力合约价格持平 [10] 政策动态 - 国家发改委计划7月下达第三批消费品以旧换新资金 全年分领域制定月度/周度资金使用计划 [11] - 超长期特别国债首批1730亿元资金已安排至16个领域7500个项目 第二批资金正在审核 [11] 对外投资 - 1-5月中国对外非金融类直接投资616亿美元 同比增长2.3% [11] - 对"一带一路"国家非金融类直接投资155.2亿美元 增速达20.8% [11] 国际动态 - 日本反对美国25%汽车关税 考虑对等反制措施 [13] - 韩国央行宣布每周实施回购操作以增强流动性 [13] 债券市场 - 全国首单养老主题公司债在深交所发行 北京发行196亿元地方债投向基建/保障房 [15] - 中国30年期AAA级企业债收益率创2006年以来新低 顺丰控股拟募资5.57亿美元 [15] 负面事件 - 南京泉峰汽车等10家发债主体遭遇评级下调或列入观察名单 涉及汽车/软件/新材料等行业 [16] - 贵州两家城投公司出现推迟评级或被列入观察名单情况 [16]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及中国宏观经济相关行业，包括工业、消费、投资、房地产、金融、财政等 纪要提到的核心观点和论据 1. **工业生产** - 观点：2025年5月工业增加值同比增速小幅下降，内部结构有分化，出口影响明显，汽车行业有韧性 [1][3][4] - 论据：5月工业增加值当月同比增速为5.8%，较上月下行；采矿业和电燃水行业累计同比增速与上月持平，劳动密集型制造业累计同比增速降至6.9%；传统基建与地产相关、运输设备等行业生产走弱，汽车行业生产端受益于消费改善保持韧性 2. **消费** - 观点：2025年5月消费超预期，品类表现有差异，汽车销量与零售额增速不同 [1][5][6] - 论据：社消零售总额当月同比增速达6.4%，创年内新高，得益于电商促销；家电、通讯器材等品类增速高，化妆品、汽车等增速低；汽车销量同比增速为11.13%，零售额增速仅为1.1%，差异因价格收缩 3. **固定资产投资** - 观点：2025年5月固定资产投资增速持续下滑，各分项走弱，房地产是主要拖累 [1][7] - 论据：投资增速降至3.7%，制造业、基建、房地产投资均走弱；房地产投资累计同比-11.1%；基建投资集中在新能源发电相关领域 4. **房地产市场** - 观点：2025年5月房地产市场供给端略有回暖但问题仍在，需求端疲软 [1][8] - 论据：供给端新开工和施工面积负增长幅度收窄，竣工面积负增长扩大；需求端销售额和销售面积同比下滑，二手住宅价格同比增速为负但降幅收窄 5. **物价水平** - 观点：2025年5月物价呈现结构性分化，CPI与PPI剪刀差扩大 [1][9] - 论据：CPI同比持平，连续数月维持负值区间；PPI持续下行，生产资料降幅扩大，生活资料降幅收缩；CPI与PPI剪刀差持续上行 6. **金融数据** - 观点：2025年5月社融增速有韧性但信贷扩张未显著启动，货币供给有变化 [3][12] - 论据：社融增量为2.3万亿元，同比多增2271亿元，存量增速为8.7%；实体信贷同比少增，企业债券等同比多增；M1增速回升，M1与M2剪刀差收窄 7. **财政收支** - 观点：2025年5月财政收支增速回落但支出仍有韧性，广义财政赤字规模创新高 [3][14][15] - 论据：收支增速均回落，非税收入转负；狭义收支差额走阔；1 - 5月狭义和广义财政赤字规模创近6年新高；政府性基金收入同比下降，与房地产市场表现相关 8. **就业市场** - 观点：2025年5月就业市场边际好转，结构有改善 [9] - 论据：城镇调查失业率为5.0%，较4月下降0.1个百分点；各年龄段失业率均好转；制造业和建筑业就业结构改善明显 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2025年5月高频经济活动数据显示商品价格回升，生产端改善，火电发电量增速上行但低位，开工率有分化，下游消费部分指标改善 [10][11] 2. 2025年5月人民币贷款新增6200亿元，同比下降34.74%，企业和居民部门信贷有结构性变化 [13] 3. 2025年前5个月经济总量压力小，实现全年5%增长目标问题不大，但有结构性问题，下半年关注建筑业开工情况 [15] 4. 2025年5月金融数据供给端改善，需求端低迷，未来信用扩张关键看建筑业开工率能否改善 [16] 5. 2025年下半年宏观经济改善关键在于PPI和地产价格中枢能否改善，需准财政发力 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜强现实日益强化，虽投资者担忧需求不确定性，但存在潜在逢低买入格局，短期在宏微未能有效共振下维系震荡格局，关注78000 - 80000元/吨区间[1] - 氧化铝远月矿石扰动和新增投产压力并存，区间震荡为主；电解铝需求边际走弱与低铸锭量和低仓单挤仓效应博弈，警惕波动风险；废铝成本支撑仍在，铝合金关注滚动做多AD - AL价差机会[2] - 镍短期原料价格坚挺托底，但市场缺乏信心，关注镍矿升水和一级镍库存表现，警惕海外政策变化，中期需求制约基本面或偏空[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜涨0.65%至9727美元/吨，SHFE铜主力涨0.36%至78720元/吨，现货进口亏损幅度加大，出口窗口打开；美联储主席提及降息前景但不急于降息；国内股市表现强劲；LME库存降1200吨至93475吨，Comex铜库存增1650吨至187004吨，SHFE铜仓单降955吨至21470吨，BC铜维系1903吨[1] - 铝：氧化铝震荡偏强，AO2509收于2937元/吨，涨幅1.07%，持仓增12114手至29.7万手；沪铝震荡偏强，AL2507收于20345元/吨，涨幅0.25%，持仓减143手至25.4万手；铝合金震荡偏强，AD2511收于19670元/吨，涨幅0.36%，持仓增75至7978手；现货SMM氧化铝价格回落至3133元/吨，铝锭现货升水收至140元/吨，佛山A00报价回落至20420元/吨，对无锡A00贴水130元/吨，铝棒加工费多地持稳，铝杆加工费持稳[1][2] - 镍：隔夜LME镍涨1.14%报15075美元/吨，沪镍涨1.19%报119490元/吨；昨日LME库存增432吨至204360吨，国内SHFE仓单减222至21359吨；LME0 - 3月升贴水维持负数，进口镍升贴水维持250元/吨；大厂6月高镍铁第三轮招标价为910元/镍，7月高碳铬铁长协采购价8095元/50基吨，天津港收货价格减150元/50基吨；镍矿方面，菲律宾部分镍矿升水下跌，印尼内贸价格小幅下跌；不锈钢成本支撑下移，6月合计环比减产但300系仍环比小幅增加，市场过剩；新能源硫酸镍供需双弱，价格走弱；一级镍周度国内库存小幅去库，LME库存周环比增加[2] 日度数据监测 - 铜：2025年6月25日平水铜价格78560元/吨，升贴水10元/吨；废铜广东地区1光亮废铜72800元/吨，精废价差694元/吨；下游无氧铜杆上海79200元/吨，低氧铜杆上海77100元/吨；冶炼加工粗炼TC - 44美元/吨；LME注册 + 注销93475吨，上期所仓单21470吨，总库存周度100814吨，COMEX库存185352吨，社会库存国内 + 保税区21.0万吨；LME0 - 3 premium - 49.8美元/吨，CIF提单59.0美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 2497.5元/吨[3] - 铅：2025年6月25日平均价1铅长江有色17090元/吨，1铅锭升贴水华东 - 165元/吨，沪铅连1 - 连二10元/吨；含税再生精铅16875元/吨，含税再生铅16850元/吨，含税还原铅山东14350元/吨；铅精矿到厂价济源、郴州、个旧50%分别为16225元/吨、16325元/吨、16125元/吨；加工费到厂价济源、郴州50%为900元/吨，个旧50%为1000元/吨；LME注册 + 注销275250吨，上期所仓单44667吨，库存周度51291吨；3 - cash - 7.2，CIF提单105.00美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 519元/吨[3] - 铝：2025年6月25日无锡报价20550元/吨，南海报价20420元/吨，南海 - 无锡 - 130元/吨，现货升水140元/吨；山西低品铝土矿600元/吨，高品铝土矿640元/吨，氧化铝FOB370美元/吨，山东氧化铝3110元/吨，氧化铝内 - 外158元/吨，预焙阳极6536元/吨；下游加工费6063铝广东160元/吨，1A60铝杆广东450元/吨，铝合金ADC12华南20000元/吨；LME注册 + 注销337900吨，上期所仓单44421吨，总库存周度104484吨，社会库存电解铝0.0万吨，氧化铝6.8万吨；3 - cash - 49.65，CIF提单135.00美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 1634元/吨[4] - 镍：2025年6月25日金川镍板状120850元/吨，金川镍 - 无锡3000元/吨，1进口镍 - 无锡450元/吨，低镍铁1.5 - 1.8％3600元/吨，印尼镍铁10 - 15％0元/吨，镍矿1.4% - 1.6%日照港465元/吨，1.8%菲律宾连云港673元/吨；不锈钢304 No1佛山12225元/吨，无锡12200元/吨，304/2B卷毛边无锡、佛山12600元/吨，切边无锡13375元/吨，佛山13350元/吨；新能源硫酸镍≥22%国产32300元/吨，523普通国产213000元/吨，622普通国产227000元/吨；LME注册 + 注销204360吨，上期所镍仓单21359吨，镍库存周度25304吨，不锈钢仓单45451吨，社会库存镍库存上期所 + 南储 + 隐性38223吨；3 - cash - 228，CIF提单100.00美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 3687元/吨[4] - 锌：2025年6月25日主力结算价21965元/吨，LmeS3 2505.5美元/吨，沪伦比8.77；近 - 远月价差100元/吨，国内现货升贴水平均120元/吨，进口锌升贴水平均90元/吨，LME0 - 3 premium 2.5美元/吨；锌合金Zamak3 22825元/吨，Zamak5 23375元/吨，氧化锌ZnO≥99.7% 21200元/吨；周度TC Zn50%国产3850元/金属吨，进口240美元/干吨；上期所周度6268吨，LME122875吨，社会库存周度5.82万吨；注册仓单上期所7169吨，LME89875吨；活跃合约进口盈亏0元/吨，CIF提单135美元/吨[5] - 锡：2025年6月25日主力结算价262150元/吨，LmeS3 27540美元/吨，沪伦比9.52；近 - 远月价差70元/吨，SMM现货262100元/吨，60%锡精矿253800元/吨，40%锡精矿249800元/吨，国内现货升贴水平均700元/吨，LME0 - 3 premium 3美元/吨；上期所周度6965吨，LME2155吨；注册仓单上期所6472吨，LME1455吨；活跃合约进口盈亏0元/吨，关税3%[5] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡现货升贴水图表[6][7][9][12] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡连一 - 连二价差图表[15][22][23] - LME库存：展示LME铜、铝、镍、锌、铅、锡库存图表[24][26][28] - SHFE库存：展示SHFE铜、铝、镍、锌、铅、锡库存图表[31][33][35] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系库存图表[37][39][41] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率图表[43][45][47] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，期货从业资格号F3013795，期货交易咨询资格号Z0013582，E - mail：Zhandp@ebfcn.com.cn [50] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，撰写深度报告获认可，期货从业资格号F3080733，期货交易咨询资格号Z0020715，E - mail：Wangheng@ebfcn.com.cn [50][51] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，撰写深度报告获认可，期货从业资格号F03109968，期货交易咨询资格号Z0021609，E - mail：zhuxi@ebfcn.com.cn [51][52]