2025年12月19日，来自广东深圳的 美格智能技术股份有限公司 MeiG Smart Technology Co., Ltd.(以下简称"美格智能")在港交所递交招股 书，拟香港主板IPO上市。这是继其于 2025年6月18日递表失效后的再一次申请。 | 纂 编纂 數目 | .. | [編纂]股H股(視乎[編纂]行使情況而定) | | --- | --- | --- | | 编纂 數目 | .. | [編纂]股H股(可予[編纂]) | | [编纂]數目 | .. | [编纂]股H股(可予[编纂]並視乎[编纂]行使情況而 | | | | 定) | | 取高 编纂] | : | 每 股[编纂]編纂]港元,另加1%經紀 佣金、 | | | | 0.0027%證監會交易徵費、0.00565%聯交所交 | | | | 易費及0.00015%會財局交易徵費(須於申請時 | | | | 以港元繳足,多繳股款可予退還) | | 面值 | | 每股H股人民幣1.00元 | | ■盖 | | ■ 海 | 根据弗若斯特沙利文的资料，于2024年按高算力智能模块业务的收入计，美格智能是最大的高算力智能模块供货商，占全球市场份额的 ...

【导读】"牛市旗手"券商行业这一年：并购重组风起云涌，建设一流投资银行步伐加快 【编者按】2025年接近尾声，中国基金报推出"2025年终报道"，梳理总结2025年公募基金、券商行业、热门产业发展变化和大事件，展望2026年股市机会 和基金行业发展前景，以飨读者。 2025年，中国资本市场持续回升，证券行业服务实体经济和新质生产力的能力不断提升；投资者的资产配置也不断优化，获得感明显提升；国泰海通合并 重组正式完成，证券行业加快一流投资银行建设；券商不断增强境外子公司实力，高水平对外开放不断深化。展望2026年，随着资本市场持续向好和政策 大力支持，证券行业的功能性将得到更好发挥，更好助力金融强国建设。 中国基金报记者从证券行业总体发展、投资银行、财富管理、资产管理、并购重组等多个角度记录回顾2025年、展望2026年。 行业发展： 功能性发挥愈加显著 资本实力稳步壮大 中国基金报记者 刘明 作为直接融资的主要"服务商"、资本市场的重要"看门人"、社会财富的专业"管理者"，证券行业2025年的功能性发挥愈加显著。 随着资本市场持续回升，证券行业服务实体经济和新质生产力的成效显著。在A股市场，服务摩尔线程、沐曦 ...

【导读】"牛市旗手"券商行业这一年：并购重组风起云涌，建设一流投资银行步伐加快 【编者按】2025年接近尾声，中国基金报推出"2025年终报道"，梳理总结2025年公募基金、券商行业、热门产业发展变化和大事件，展 望2026年股市机会和基金行业发展前景，以飨读者。 2025年，中国资本市场持续回升，证券行业服务实体经济和新质生产力的能力不断提升；投资者的资产配置也不断优化，获得感明显提 升；国泰海通合并重组正式完成，证券行业加快一流投资银行建设；券商不断增强境外子公司实力，高水平对外开放不断深化。展望2026 年，随着资本市场持续向好和政策大力支持，证券行业的功能性将得到更好发挥，更好助力金融强国建设。 中国基金报记者从证券行业总体发展、投资银行、财富管理、资产管理、并购重组等多个角度记录回顾2025年、展望2026年。 行业发展： 功能性发挥愈加显著 资本实力稳步壮大 中国基金报记者 刘明 作为直接融资的主要"服务商"、资本市场的重要"看门人"、社会财富的专业"管理者"，证券行业2025年的功能性发挥愈加显著。 随着资本市场持续回升，证券行业服务实体经济和新质生产力的成效显著。在A股市场，服务摩尔线程、沐曦 ...

"政策面传递出更多支持消费扩大内需的信号，但投资者仍在等待更多细节落地。"刘刚认为，2026年春 节较往年更晚，在此之前是政策和数据的空窗期，春节后就将迎来两会，届时财政政策的力度如何将成 为市场关注重点。 刘刚还认为，市场也持续关注政策面对于房地产托底的态度。"地产收储以及目前讨论较多的房贷贴 息，都是让房地产行业企稳的手段。而地产行业企稳有利于改善居民资产负债表，提振投资者信心。" 新华财经上海12月21日电 12月20日至21日，中金公司研究部董事总经理、首席海外与港股策略分析师 刘刚在现场接受新华财经采访时表示，我国将扩大内需定位为战略之举对提振消费至关重要，投资者可 以重点关注明年初到两会前的政策落地情况，是否会迎来变盘窗口。 刘刚表示，2025年消费股表现萎靡，宏观背景是国内信用周期三季度后再度震荡走弱，消费修复斜率偏 低，加之去年高基数效应，导致消费板块缺乏基本面支撑。虽然存在"新消费"等细分主题，但情绪上也 偏弱并缺乏催化。"缺乏基本面支撑的情况下，消费板块难以提供具备高胜率的结构性配置逻辑，在科 技股赚钱效应火爆的映衬下，也就更难吸引到资金的关注。" 不过，刘刚也表示政策针对内需如果大举大力 ...

宏观周报 《核心服务带动美国通胀超预期下行 —美国 11 月 CPI 点评》-2025.12.19 《政府性基金支出大幅回暖—宏观经 济点评》-2025.12.18 《美联储继续降息紧迫性并不高—美 国 11 月非农就业数据点评》 -2025.12.17 宏观研究团队 ——宏观周报 | 何宁（分析师） | 沈美辰（分析师） | | --- | --- | | hening@kysec.cn | shenmeichen@kysec.cn | | 证书编号：S0790522110002 | 证书编号：S0790524110002 | |  国内宏观政策：提质增效、科技突围 | | 过去两周（12 月 7 日-12 月 21 日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，中央召开政治局会议和中央经济工作会议。中央政治局会议强调， 2026 年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和 适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期 调节力度，切实提升宏观经济治理效能。中央经济工作会议在北京举行，强调要 继续实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策。韩文秀主 ...

行业投资评级 * 报告对非银金融行业持积极观点，认为保险板块正处于业绩与估值双修复的关键窗口期，券商板块盈利和估值有所错配，看好后续修复空间，银行板块则继续看好配置逻辑下长线投资的收益空间 [1][2][22] 核心观点 * **保险板块**：本轮上涨的核心逻辑在于资产规模AUM扩容与利差率修复形成双轮驱动，推动投资收益确定性提升，叠加机构低配格局下的补仓动能共振，行业基本面改善趋势明确，政策与市场环境均形成有利支撑，头部险企优势强化 [1][13][16] * **券商板块**：中金公司换股吸收合并东兴、信达证券的案例标志着行业集中度继续提升，在“推动中小金融机构减量提质”的政策导向下，具备资本、品牌、业务协同优势的头部机构将更具竞争力，当前板块盈利和估值存在错配，孕育估值修复空间 [2][17][18] * **银行板块**：国内供强需弱格局仍延续，经济增长模式正从中长期的基建、房地产等“堆量式投资”向“投资于物+投资于人”双轮驱动转换，预计明年政银联动机制深化，政信类业务对银行扩表支撑力度有望强化，板块当前或仍处低估区间 [2][21][22] 周涨跌幅及各板块观点总结 * **市场表现**：报告期内（2025年12月15日至19日），沪深300指数下跌0.28%，非银金融（申万）指数上涨2.90%，跑赢沪深300指数3.17个百分点，其中保险Ⅱ（申万）指数大幅上涨7.03%，证券Ⅱ（申万）指数上涨1.01%，多元金融指数上涨1.39%，银行（申万）指数上涨1.00% [1][9] * **保险板块核心逻辑拆解**： * **AUM扩容**：存款利率下行背景下，居民财富再配置需求迫切，分红险凭借“1.75%保底+浮动”的收益机制成为核心承接载体，头部险企凭借资产配置能力、渠道协同（银保价值率提升、个险人均NBV改善）等优势，AUM增长确定性强 [13] * **利差率修复**：市场利率走平缓解准备金计提压力，监管推动中长期资金入市、调降股票风险因子等政策利好险资配置，海外流动性宽松支撑资本市场，叠加报行合一压降费用、产品预定利率下调降低成本，共同夯实利差率改善基础 [14][15] * **资金面支撑**：三季度末保险Ⅱ板块较沪深300指数低配2.8个百分点，个股层面如中国平安低配2.0%，显著低配格局为板块上涨提供空间，基本面向好趋势触发补仓动能 [15] * **券商板块核心事件与观点**： * **并购案例**：中金公司发布换股吸收合并东兴证券、信达证券预案，换股价格以东兴证券停牌前20个交易日均价溢价26%确定，合并完成后，中金公司营收、归母净利润、归母净资产将分别提升至上市券商第3、6、4名 [17] * **行业趋势**：中央经济工作会议指出“推动中小金融机构减量提质”，行业供给侧改革趋势延续，集中度有望持续提升 [17] * **估值与选股**：截至2025年三季报，上市券商年化ROE达8.2%，而截至12月19日证券Ⅱ（申万）PB估值为1.38倍，处于2012年以来25.3%分位数，存在盈利估值错配，推荐两条主线：一是综合实力强、估值仍较低的中大型券商；二是有并购重组预期的券商 [18] * **银行板块经济背景与观点**： * **经济数据**：11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，但社零同比增长仅1.3%，增速环比回落1.6个百分点，商品零售额增速创近12个月新低，1-11月房地产开发投资同比下降15.9% [21] * **模式转换**：经济增长模式正从传统领域投资驱动，向“投资于物+投资于人”双轮驱动转换，预计明年公共部门引领下的投资规模增速触底向上，政银联动深化将强化对银行扩表的支撑 [22] * **选股逻辑**：短期关注扩表速率高、不良率低、拨备修复弹性大的银行；中长期关注业务多元、业绩稳定的银行，板块内建议多配经济发达地区优质城商行，同时关注港股大行股 [22][23] 保险周度数据跟踪总结 * **个股表现**：报告期内，A股上市险企周涨幅分别为：中国平安（+7.57%）、中国太保（+7.32%）、中国人保（+6.90%）、新华保险（+5.70%）、中国人寿（+2.65%） [24] * **债券市场**：截至12月19日，10年期国债到期收益率为1.83%，环比降低0.88个基点，10年期AAA级公司债到期收益率为2.44%，环比上升2.30个基点 [29] * **理财产品**：截至12月19日，余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.02%、1.06%，在无风险利率下行背景下，储蓄型保险产品优势仍在 [30] 券商周度数据跟踪总结 * **个股表现**：报告期内，券商个股涨幅居前的有东兴证券（+9.60%）、华泰证券（+3.47%）、广发证券（+3.34%），跌幅居前的有首创证券（-3.54%）、国联民生（-3.49%） [37] * **估值情况**：截至12月19日，证券板块PB估值最高的为华林证券（5.38倍），最低的为国元证券（0.98倍） [40] * **市场交投**：报告期内，两市日均成交额为17604.93亿元，较上周环比下降10%，全市场两融余额为24916.5亿元，较上周环比下降0.34% [45][47] * **发行与基金**：报告期内，IPO募集资金总额63.77亿元，环比上升69.6%，全市场新发基金规模173.93亿元，环比增加8% [50][54] 银行周度数据跟踪总结 * **个股表现**：报告期内，A股银行涨幅居前的有宁波银行（+4.87%）、苏州银行（+4.19%）、杭州银行（+3.57%），H股银行涨幅居前的有渝农商行（+3.18%）、青岛银行（+2.36%） [61] * **估值情况**：截至12月19日，A股银行板块PB估值靠前的有农业银行（0.95倍）、招商银行（0.92倍），H股银行板块PB估值靠前的有招商银行（1.02倍）、农业银行（0.63倍） [61][63] * **货币市场**：报告期内，央行流动性净回笼910亿元，SHIBOR隔夜利率为1.27%，环比下降0.6个基点 [66][70] * **同业存单**：报告期内，同业存单共计发行9959亿元，净融资-670亿元，其中国有行发行规模最大，为3484亿元 [79][87] 投资建议涉及的具体公司 * **保险**：建议关注中国太保、中国平安、中国人寿（H）、中国太平，推荐新华保险 [3][16] * **券商**：推荐国泰海通、华泰证券、东方证券、兴业证券、广发证券、湘财股份、中金公司、东方财富、中信证券、香港交易所、瑞达期货、易鑫集团、九方智投控股，建议关注东兴证券 [3][18] * **银行**：推荐杭州银行，建议关注宁波银行、重庆银行、南京银行、厦门银行、中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行 [3][23]

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2025 年 12 月 21 日 宏观和大类资产配置周报 本期观点（2025.12.21） | 宏观经济 | | 本期观点 | 观点变化 | | --- | --- | --- | --- | | 一个月内 | = | 关注国内稳增长政策的落地情况 | 不变 | | 三个月内 | = | 关注中美经贸磋商进展及其释放的重要信息 | 不变 | | 一年内 | = | 地缘关系仍有较大不确定性 | 不变 | | 大类资产 | | 本期观点 | 观点变化 | | 股票 | + | 关注'增量'政策落实情况 | 超配 | | 债券 | - | '股债跷跷板'或将短期影响债市 | 低配 | | 货币 | - | 收益率将在 2%上下波动 | 低配 | | 大宗商品 | = | 关注财政增量政策落实进度 | 标配 | | 外汇 | = | 中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 | 标配 | 大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。 宏观要闻回顾 资产表现回顾 本周沪深 300 指数下跌 0.28%，沪深 300 股指期货下跌 1.09%；焦煤期货 本周上涨 7.92%，铁矿石主力 ...

报告投资评级 - 对中金公司H股给予“买入”评级，12个月目标价为25.10港元，较当前价格19.44港元有29.1%的上涨空间 [8][10] - 对中金公司A股给予“中性”评级，12个月目标价为46.05元人民币，较当前价格36.18元有27.3%的上涨空间 [8][10] - 报告给予中金公司的并购评级为3（低概率）[10] 核心观点 - 中金公司计划通过发行A股吸收合并东兴证券和信达证券，该交易具有战略价值，尤其有助于增强其资本基础和杠杆能力 [1] - 交易预计将为财富管理、投资银行和投资等业务线带来显著的协同效应，并在不良资产和重组业务领域创造新机会 [1] - 静态计算下，合并后中金公司的多项财务和监管指标将得到显著改善，行业排名提升 [6] 交易方案与定价 - 交易方式为中金公司通过发行A股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 换股定价基于停牌前20个交易日的平均股价，与信达证券按面值换股，给予东兴证券26%的溢价，使其估值（1.76倍市净率）与中金公司（1.83倍市净率）基本一致 [5][6] - 整体加权平均溢价约为10.4%，管理层认为定价考虑了各方利益，处于历史可比交易范围内 [6] - 交易完成后，中央汇金的持股比例将被被动稀释至24.4%，但仍为第一大股东；中国信达资产管理公司将持股16.7%；中国东方资产管理公司将持股8.1% [6] 财务与监管指标改善 - **财务指标改善（基于2024年数据静态计算）**：总收入将增长32%，行业排名升至第3；净利润将增长45%，行业排名升至第6；净资产将增长48%，行业排名升至第4；净资本将增长超过100%，行业排名升至第5 [6] - **监管指标改善**： - 净资本杠杆率：交易前中金/东兴/信达的比率分别为12.08%/28.58%/16.93%，静态计算下合并后该比率最高可提升至20% [6] - 净稳定资金比率：交易前中金/东兴/信达的比率分别为139%/165%/183%，合并后预计可在融资方面节省成本 [6] - 杠杆率：中金/东兴/信达当前杠杆率分别为5.4倍/3.2倍/3.8倍，初步计算显示，注入约400亿元人民币净资本可实现约4倍的边际杠杆，粗略增加超过1000亿元人民币资产 [6] - **合并后关键财务数据（基于9M25）**：总资产将达到1，010亿元人民币（增长32%），总权益将达到175亿元人民币（增长48%），净利润将达到9.5亿元人民币（增长45%），年化ROE为7.3%（下降2%），每股收益为1.2元人民币（下降11%），每股净资产为22元人民币（下降10%），总股本将增至79.23亿股（增长64%）[5] 业务协同效应 - **投资业务**：中金投资业务收入贡献逐年增加（2024年约占40%），合并后其规模和效率预计将升至行业第3，公司将控制方向性头寸比例，优先将资本配置于客户服务，同时尽力保留东兴和信达团队的自营投资能力 [7] - **财富管理业务**：中金此前机构业务强，零售经纪业务弱于同行，东兴证券和信达证券拥有大量零售网点，合并后营业网点数量预计将增加80%（从245个增至436个，行业排名从第14位升至第3位），零售客户数量预计增长52%，投资顾问数量增长43% [7] - **投资银行业务**： - 在IPO市场繁荣、项目充足的背景下，人员短缺是制约交易执行的关键，合并将有效扩大保荐和债务资本市场团队（A股保荐代表人数量将增加近100人，排名升至第3；香港保荐人排名将升至第1；DCM团队将补充超过100人）[7] - 中金此前IPO项目规模通常较大，主要覆盖大型企业，在低层级市场项目储备不足，而东兴和信达覆盖更多中小企业客户（累计推荐超过270家公司在“新三板”挂牌），合并将促进业务资源互补 [7] - **不良资产与债务重组业务**：东兴和信达背后的两家资产管理公司股东在该领域资源丰富，合并后中金预计将从“服务”模式升级为“服务+投资”模式，带来更多另类投资机会并释放利润潜力 [7] - **成本节约**：目标公司已具备相对精简的成本管理，未来可共享中金在IT和AI赋能等领域的现有能力，有助于避免重复投资、实现成本节约，并为ROE提升创造进一步空间 [7] 公司战略与资本配置 - 中金公司表示，其资本将优先用于支持其优势领域，如私募股权、另类投资、国际业务以及以客户服务为导向的自营交易 [1] - 短期内，重点将放在高流动性资产上，并适当增加杠杆，而像私募股权这类需要更长时间的战略性、高回报业务将分阶段推进 [1] - 释放杠杆提升空间有助于券商提高资本使用效率，从而提升ROE水平并创造更好的股东回报 [1]

公司融资进展 - 公司向特定对象发行股票的申请已获得上海证券交易所审核通过，符合发行、上市及信息披露要求，交易所将在收到申请文件后提交中国证监会注册 [1] - 本次发行事项尚需获得中国证监会同意注册的决定后方可实施，最终能否及何时获得注册存在不确定性 [1] 发行方案细节 - 本次发行募集资金总额不超过69,528.20万元（约6.95亿元人民币），扣除发行费用后拟用于收购JAI 100%股权 [1] - 发行对象为不超过35名符合中国证监会规定条件的特定投资者，包括各类专业投资机构及合格投资者 [2] - 发行采取竞价方式，定价基准日为发行期首日，发行股票数量不超过46,000,000股（4600万股），未超过发行前总股本的10% [2] 股权结构与控制权 - 截至预案公告日，公司总股本为460,976,733股（约4.61亿股），控股股东及实际控制人为姚毅，其与配偶杨艺直接和间接控制公司股份合计223,777,585股，占比48.54% [2] - 按发行上限4600万股测算，发行完成后实际控制人控制的股份比例将降至44.14%，但仍保持实际控制人地位 [2] 中介机构 - 本次发行的保荐机构（主承销商）为中国国际金融股份有限公司，保荐代表人为陈益达、于海 [3]

由北京市通州区人民政府指导，《财经》杂志、财经网、《财经智库》主办的"《财经》年会2026：预 测与战略·年度对话暨2025全球财富管理论坛"于12月18日至20日在北京举行，主题为"变局中的中国定 力"。 12月19日，在"展望2026，中国资产重估进行时"对话环节，中金公司研究部董事总经理、首席海外与港 股策略分析师刘刚在总结2025年投研心得时表示，他体会比较深的是情绪和资金的蓄势，给市场三季度 带来的提振效果非常显著。但很多时候要区分短期冲力和长期趋势，在投资中选择一个更好的时间点， 降低持有的成本，持仓体验会更好。 中金公司研究部董事总经理、首席海外与港股策略分析师刘刚 陆玲：在更长的周期内，很大的考量就是，AI正在改变人类的各种生活方式，简单分享一下AI对你们 投研生活的影响，AI会替代吗、会抢了你们的饭碗吗？ 刘刚：关于AI泡沫这个事，我补充几点信息，再谈谈日常的工作和生活中大概的体会。第一，我觉得 泡沫这个词，我一直把它当成中性概念去看待，而不是天然地有一个负面的假定。第二，其实讨论会不 会成为泡沫，某种程度上，尤其在二级市场的角度可能也是浪费时间，泡沫形成最大的阶段恰恰是市场 涨幅最大的阶段 ...