债市震荡与理财产品应对策略 - 近期债市震荡受经济复苏预期转暖、股市成交活跃、7月下旬股票商品市场波动、月末信贷投放冲量、政府债供给加码、机构跨月备款需求提升等多因素影响，资金面明显收紧，呈现"股债跷跷板"效应 [1] - 债券市场调整导致部分银行理财产品净值出现不同程度回撤 [1] - 债券类资产投资收益主要来自资本利得与票息收益，票息收益每日累积并持续计入产品净值，为净值修复提供支撑 [1] - 我国债券市场长期呈现"牛长熊短"格局，历史多轮调整后均能快速修复 [1] 理财公司资产配置调整方向 - 部分理财公司通过调降产品久期和杠杆、增加同业存单等流动性仓位配置等防守策略应对债市调整 [2] - 理财公司在保持流动性的基础上规避波动较大券种，控制净值回撤，同时关注市场调整后的交易及配置机会 [2] - 从宏观经济和政策调控角度看，债市仍具备配置价值，部分公司已加仓优质城投债、产业债 [2] - 机构间博弈与交易行为有助于维持市场流动性和稳定性 [2] 投资者应对建议 - 业内人士建议投资者保持冷静耐心持有，静待产品净值修复 [1] - 长期持有可减少非理性决策成本，享受债市修复后的收益机会 [1] - 资金面稳中偏松对债市利率具有锚定效应，是影响债券利率的重要因素 [1]

中小银行债券投资趋势 - 城农商行现券成交金额在经历4、5月环比下滑8.6%、7.9%后，6、7月分别环比增长13.5%、5.7%，7月达17.24万亿元创年内新高[1][2][4] - 中资中小银行债券投资金额逐月增加，6月末达46.44万亿元，较去年6月以来连续12个月上升，今年以来增加3.6万亿元[1][5] - 3月城农商行现券成交金额突破17万亿元环比增长42%，成交笔数近35万笔环比增长30%[2] 债券投资驱动因素 - 有效贷款需求不足、信贷投放缩量、大行下沉挤压、跨区展业受限是城农商行加大债券投资主因[1] - 利率债资本占用少风险可控，债券投资收益是弥补存贷款利差收窄核心手段[1] - 优质信贷资源集中在大行，中小行更倾向配置流动性强、风险权重低的利率债或高等级信用债[7] 市场表现与机构行为 - 4月大型商行/政策性银行、股份行、城商行、农村金融机构、证券公司债券净买入规模分别为-5224亿、-7727亿、-8122亿、-1548亿、-257亿元[4] - 5月农商行净买入1161亿元债券，其他机构均为净卖出[4] - 4月初因特朗普关税政策长债收益率下行近20bp，此后债市陷入长时间震荡[4] 配置策略变化 - 农商行可能减少利率债新增配置，转向信用债、同业存单等资产[10] - 债券利息收入恢复征收增值税叠加债牛"歇脚"，中小行需从交易型向配置型转变[10] - 中小行存款增速(8.96%)持续高于贷款增速(6.06%)，存贷增速差由0.39%升至2.90%[12] 未来展望 - 下半年小行买债趋势不改，增配力度将显著提升，长久期利率债继续成为主要配置品种[11] - 农商行逢调买入配置思路可阻止债市收益率上行，卖出老券兑现浮盈对市场扰动有限[11] - 资产荒持续背景下，预计农商行下半年会再度增加债券配置[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月制造业PMI不及预期，内需走弱，商品市场定价修正利好债市，不同期限收益率下行，长端10年、30年国债活跃券分别下行3.3、3.4个bps至1.71%、1.92%，1年期国债下行1个bps至1.37% [3][12] - 7月PMI和票据市场数据显示需求端偏弱，短期政策刺激预期回撤，商品市场和股市降温，股债跷跷板效应或利多债市，中上旬机会大，下旬需再观察 [6] - 尽管利率下界受限，以10年、30年国债收益率年内低点为参考，二者仍有10 - 12bp下行空间，叠加久期考量，潜在收益可观 [6] 根据相关目录分别总结 债券市场表现回顾 - 7月制造业PMI不及预期，内需走弱，商品市场定价修正利好债市，不同期限收益率下行，长端10年、30年国债活跃券分别下行3.3、3.4个bps至1.71%、1.92%，1年期国债下行1个bps至1.37% [3][12] - 利率债收益率曲线走平，1年期国债收益率下行1bp至1.37%，3年及以上收益率下行幅度更明显；信用债利差普遍走扩，隐含AA + 城投债曲线1年、3年、5年期收益率均上行10bp，5年期收益率达2.04%；AAA - 二级资本债曲线1年、3年、5年期收益率分别上行7bp、14bp、14bp [15] 债市一级发行情况 - 本周利率债发行情况：展示了部分利率债发行信息，包括交易代码、债券简称、发行规模、发行期限、票面利率等 [19] - 地方债本周发行3372亿元，净发行2360亿元，含新增一般债209亿元、新增专项债1832亿元、普通再融资债877亿元、特殊再融资债454亿元；国债本周发行4061亿元，净发行107亿元，特别国债发行830亿元；政金债本周发行1580亿元，净发行 - 56亿元 [20] 资金市场情况 - 跨月前夕，央行逆回购连续大额净投放，资金面逆势转松，周一至周三单日逆回购净投放均超千亿，资金价格下降，隔夜利率回落至OMO利率以下，R001较周初下行19bp至1.36%；跨月当日，央行缩量续作，资金面维持均衡，隔夜资金价格抬升幅度弱于季节性 [26] - 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.32%、1.45%，较上周分别变动 - 5、 + 3.8bps；隔夜及一周CNH Hibor利率收于1.1%、1.28%，较上周变动 - 43.1、 - 36.2个bps [26] - 存单收益率多数下行，1个月AAA同业存单下行6.9bp至1.49%，其余期限降幅在3.6 - 5.1bp；同业存单加权发行期限从7.3个月压缩至5.9个月；银行间质押式成交规模从7.70万亿元降至6.72万亿元 [29] 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 - 美元指数低于100，离岸人民币升值，周五收于7.19下方；下半年货币政策维持宽松基调，本周央行基本等量续作，净投放69亿元，逆回购余额较7月25日小幅抬升 [34] - 上半年经济数据平稳，实现5%目标难度不大，政策层面线索重要，“反内卷”升温，政府主导投资；后续政策线索主导宏观经济走势 [35] - 经济有效需求不足，宽货币政策持续，人民币贬值压力可控，外部冲击不掣肘货币宽松，下半年货币政策配合财政发债，流动性易松难紧 [35] - 7月利空因素有限，基本面数据喜忧参半，长端利率回撤幅度可控，跨季之后长端利率或有向下行情，可优先选择高性价比品种 [35]

智通财经8月5日讯（记者 李迪）下半年以来，股市行情火热，债市却波动加剧，股债跷跷板效应愈发 凸显。 受债市波动的影响，多只债基的年内收益转负，部分产品的年内亏损超过1%。同时，多只债基遭遇大 额赎回，已公告称调整份额净值精度。 近期多只债券基金出现亏损，业内人士分析主要有两方面原因。 一方面，今年以来债市持续震荡，7月初以来股市回暖，股债跷跷板效应下债市波动加剧。债市震荡对 纯债基金的业绩造成一定压力，持有长久期品种较多的产品会承受更多波动压力。 达诚定海双月享的基金经理陈佶分析称，7月股票市场火热，上证综指最高达到3636，接近去年十一后 的高点，同时万得全A指数已突破去年高点达到5684，同时各家机构均判断权益市场会继续上涨，这也 是压制债券的主要因素。 另一方面，部分二级债基的股票投资部分收益不佳。虽然今年股市存在很多投资机会，但是板块轮动 快，大盘波动也比较大，如果把握不好节奏，投资股票的收益也不会太好。 以人保鑫利债券为例，该基金的基金经理胡琼予在二季报中指出，"本年度以来大小盘风格切换较为频 繁，价值成长之间轮动较为剧烈。"该基金在报告期内仓位维持稳定，但风格轮动较为滞后，切换之间 未能获得较好 ...

央行公告称，8月4日以固定利率、数量招标方式开展了5448亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%， 投标量5448亿元，中标量5448亿元。数据显示，当日4958亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放490 亿元。资金面方面，央行公开市场周一意外转为净投放，银行间市场资金面继续稳中偏松，DR001微 升，仍在1.31%附近徘徊；非银机构质押存单和信用债融入隔夜资金报价集中在1.4%，较上日小降。流 动性宽松，公开市场仍转为净投放，推测可能是利率债将要征收增值税，央行释放稳定债市意图。 【市场表现】 国债期货大幅高开后下午震荡走弱，收盘表现分化，30年期主力合约涨0.08%，10年期主力合约涨 0.02%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约持平。值得一提的是，国债期货市场相同期限不同交 割月份的表现分化明显，远月合约表现明显更弱。以10年期国债期货为例，10年期国债期货T2509合约 涨0.02%，T2512合约跌0.17%，T2603合约跌0.34%。银行间主要利率债先扬后抑，盘初收益率一度明显 下行，午后震荡走弱转为明显上行。截至17：00，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行1.9bp报 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期内国债期货以区间震荡为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509短期、中期、参考观点为震荡，日内观点震荡偏强，核心逻辑是7月制造业PMI走弱，但短期内降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 核心逻辑是政策面强调下半年落实落细适度宽松货币政策，7月制造业PMI数据走弱使降息预期升温，7月初以来国债期货回调、市场利率回升后7月底高位回落、国债期货探底回升，但股市成交金额位于高位、风险偏好强，股债跷跷板效应压制国债需求，短期内国债期货上行空间受限 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周10年期国债活跃券收益率下行3.75bp至1.695%，债市收益率“先上后下”，股债跷跷板效应明显，形成1.7%新震荡中枢 [1][10] - 8月8日起新发行国债等恢复征增值税，短期利好老券，长期或使税后收益率降低，对债市偏利空，预计8月无流动性缺口，9月或降准，债市转熊尚早 [14][15][17] - 美国二季度GDP增长3%，但经济状况或未好转，7月新增非农就业人口低、失业率升，美联储9月降息概率达89.8% [20][21][22] 各部分内容总结 一周观点 - 周一至周五10年期国债活跃券收益率分别变动-1.75bp、+3.25bp、-2.75bp、-1.45bp、-1.05bp，受商品期货、政策预期、PMI数据、税收政策等因素影响 [11] - 债券增值税政策调整，老券免税利好短期债市，长期或使税后收益率降低，债市转熊尚早，建议逢高配置 [14][15][17] - 美国二季度GDP增长但经济或未好转，劳动力市场活力下降，美联储9月降息概率高 [20][21][22] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025.7.28 - 2025.8.1公开市场操作净投放-6433亿元，货币市场利率有变动 [33] - 利率债两周发行量有对比，各期限国债、国开债等收益率及利差有变化 [46] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房成交面积回暖，钢材、有色金属价格回调，焦煤、动力煤等价格有变动 [50][57][59] - 全球市场部分指数和商品价格有涨有跌，美国债收益率上行，期限利差有变化 [66][71][74] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行70只，金额3371.75亿元，净融资额2425.36亿元，主要投向综合 [82] - 9省市发行地方债，四川、安徽、云南发行总额前三，3省市发行置换隐债专项债 [83][88] - 本周城投债提前兑付13.50亿元，重庆、新疆、河南排名前三 [90] 二级市场概况 - 本周地方债存量52.53万亿元，成交量3661.08亿元，换手率0.69%，四川、山东、安徽交易活跃 [95] - 各期限地方债到期收益率有变动，整体下行 [100] 本月地方债发行计划 - 展示了地方债发行计划图表，但未提及具体内容 [102] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周信用债发行215只，总发行量1792.11亿元，净融资额133.72亿元，较上周减少 [104] - 城投债净融资额-201.47亿元，产业债净融资额335.20亿元，不同类型债券净融资额有差异 [107][110] 发行利率 - 短融发行利率最新为1.7723%，变化20.50bp，中票、企业债、公司债发行利率有变动 [120] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额5585.58亿元，不同评级和品种的成交额有差异 [120] 到期收益率 - 国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率有涨跌变化 [121][122][124] 信用利差 - 短融中票、企业债、城投债信用利差有收窄或走阔变化 [126][129][135] 等级利差 - 短融中票等级利差全面收窄，企业债等级利差总体走阔，城投债等级利差总体收窄 [139][143][147] 交易活跃度 - 展示各券种前五大活跃信用债，工业行业债券周交易量最大 [150] 主体评级变动情况 - 天津滨海等公司主体评级或展望调低，贵阳白云工业发展投资有限公司主体评级或展望调高 [154][155]

市场概况 - A股市场整体回调，上证50、沪深300和科创50分别下跌1.48%、1.75%和1.65%，低估值蓝筹及科技板块承压明显 [1] - 万得微盘股逆势上涨1.09%，万得双创指数录得0.12%正收益 [1] - 上证指数、深证指数、创业板指分别上涨1.67%、2.33%、2.76% [1] 行业板块表现 - Wind一级行业平均跌幅1.44%，仅19%板块获正收益 [1] - 医药生物、通信、传媒表现较好，分别上涨2.95%、2.54%、1.13% [1] - 房地产、有色金属、煤炭明显走弱，分别下跌3.43%、4.62%、4.67% [1] 基金市场 - 上周基金发行28只，总发行份额128.33亿份，股票型基金占19只 [1] - 万得全基指数下跌0.36%，普通股票型基金指数下跌0.38%，债券型基金指数上涨0.04% [2] - 医疗保健行业逆势上涨2.65%，年初至今涨幅23.09% [10] 全球大类资产 - 美股纳斯达克指数微涨0.07%，道指和标普500分别下跌1.72%和0.77% [3] - 欧洲市场偏弱，法国CAC40下跌0.80%，德国DAX下跌0.63% [3] - 亚洲市场普遍下行，日经225、韩国综合指数、恒生指数分别下跌1.58%、2.40%、3.47% [3] - NYMEX WTI原油与ICE布油均上涨超6%，工业金属及部分商品下跌 [3] 债券市场 - 国债期货指数（CFFEX10年）上涨0.22%，中长期利率维持低位 [11] - 10年期国债到期收益率下降3BP至1.706%，信用利差收窄 [13] 高频指标 - DR007下降23BP至1.424%，SHIBOR3个月持平于1.563% [13] - LPR1年和5年分别维持3.00%和3.50%不变 [13]

债市回调原因分析 - 育儿补贴政策出台引发债市担忧：国家针对3岁以下儿童家庭推出每人每年3600元补贴，部分投资者担忧财政支出增加可能影响债券利率，但实际补贴力度未超预期且财政可持续性可控[4] - 反内卷政策导向影响市场情绪：政治局会议提出防止行业恶性竞争，光伏行业去产能传闻导致多晶硅期货价格上涨，债券投资者担忧经济复苏信号减弱债券吸引力[6] - 房地产政策调整预期冲击市场：一线城市限购放松猜想加剧债券投资者对地产政策冲击债市的担忧[8] 债市长期表现与配置价值 - 短期回调或为情绪驱动：3-5bp的长债收益率调整难以完全由基本面解释，更多反映情绪恶化导致的"踩踏式"回调[10] - 债基长期收益稳定：2015-2025年数据显示，短期/中长期纯债基金指数每年均实现正收益，中长期纯债基金指数累计收益达33.4%[14][15] - 股债配置优势显著：近十年上证指数与中证全债指数存在跷跷板效应，债市长期波动率低于股市，多元化配置可提升风险收益比[11] 当前市场环境与投资机会 - 债市调整创造布局窗口：历史数据显示每次债市大跌后往往出现配置机会，2025年长债端短期波动或为长期投资者提供入场时机[10][15] - 股市基本面支撑流动性：当前股市涨势未脱离基本面，市场流动性整体可控，经济基本面仍具韧性[16] - 行业政策影响分化：光伏去产能与地产政策调整对债市影响有限，需关注宏观经济与货币政策的综合作用[6][8]

市场表现与回调分析 - 2025年7月30、31日A股市场连续下跌，wind全A分别下跌0.40%、1.36%[1] - 债市同期上涨，30年国债期货7月30、31日分别上涨0.47%与0.57%，体现股债跷跷板效应[2] - 上半年GDP同比增长5.3%，全年实现5.0%增长目标，下半年稳增长压力下降[2] 大类资产收益率对比 - 国有大行1年定存利率低于1.0%[4] - 10年国债收益率在1.62-1.75%之间窄幅波动，中债总全价指数2025年下跌1.13%[4] - 债券型基金指数2025年仅上涨1.29%[4] - 一线城市二手住宅价格指数2025年5、6月连续环比下滑[5] 权益市场优势 - Wind普通股票型基金指数上涨16.18%，QDII类型上涨11.85%[6] - 创业板与主板A股市盈率处于近15年50%分位数以下，科创板处于55%分位数[6] - 2025年政治局会议强调"增强资本市场吸引力和包容性"[7] 政策支持 - 2025年5月《推动公募基金高质量发展行动方案》提高权益投资占比[7] - 2025年1月《推动中长期资金入市工作的实施方案》吸引长期资本[7] - 2024年4月新"国九条"形成"1+N"政策体系推动高质量发展[7]