股价表现 - 比亚迪电子尾盘涨超12% 早盘初一度跌近3% 截至发稿涨10.84%报42.54港元 成交额32.45亿港元 [1] 公司治理 - 公司将举行董事会会议审议截至2025年6月30日止六个月中期业绩及其发布 [1] 业务前景 - 消费电子业务在海外大客户份额有望进一步提升 [1] - 积极布局AIDC和机器人业务 有望享受相关赛道高速增长红利 [1] - 新能源汽车业务背靠母公司比亚迪 或将高度受益于母公司推动智驾平权 相关产品有望迎来放量增长 [1] 机构评级 - 民生证券首次覆盖给予推荐评级 [1]

股价表现 - 比亚迪电子尾盘涨超12%至42.54港元 早盘曾跌近3% [1] - 成交额达32.45亿港元 [1] 公司事件 - 董事会会议将审议批准截至2025年6月30日止六个月中期业绩 [1] 业务发展 - 消费电子业务在海外大客户份额有望进一步提升 [1] - 积极布局AIDC和机器人业务 有望享受赛道高速增长红利 [1] - 新能源汽车业务背靠母公司比亚迪 将受益于智驾平权推动 [1] - 相关产品有望迎来放量增长 [1] 机构观点 - 民生证券首次覆盖给予"推荐"评级 [1]

电池板块市场表现 - A股宁德时代成交额达211亿元 股价上涨10.5% [1] - 新能源车电池ETF及电池龙头ETF涨幅超6% 锂电池ETF等超5只电池相关ETF涨幅超5% [1] - 创业板新能源ETF华夏、智能车ETF泰康等跟涨 [1] 行业景气度与需求 - 锂电行业迎来金九银十旺季 产业链排产明显增加 [1] - 独立储能取消强制配储后爆发式增长 全年同比增速有望接近30% [1] - 欧洲与新兴市场延续翻倍以上高增长 [1] 产销数据 - 2025年前7月动力及其他电池产量831.1Gwh 同比增长57.5% 累计增速较上月放缓2.9个百分点 [1] - 2025年前7月动力电池出口量96.4Gwh 同比增长29.4% 累计增速较上月加快2.9个百分点 [1] - 2025年前6月欧洲30国纯电动乘用车注册量119.0万辆 同比增长24.9% 混合电动乘用车注册量238.4万辆 同比增长16.0% [1] 技术发展与产业化 - 固态电池技术持续突破 多家车企计划2027年搭载全固态电池 [2] - 中试线陆续落地 锂电扩产周期重启 设备企业基本面持续改善 [2] - 宁德时代钠电池量产进度与麒麟电池40%市占率形成技术护城河 [2] 新兴需求与配套产业 - 全球AI建设提速 AIDC成最火配套设备 [2] - 新一代算力芯片用电量数倍提升 电源系统用量和要求明显提高 [2] - 国内电源、液冷、储能业务公司有望深度受益 订单高速增长 [2] 固态电池前景 - 固态电池在安全性、能量密度方面具优势 成为未来高性能电池重点发展方向 [3] - 在消费电池、新能源汽车、低空等领域市场空间广阔 [3] - 固态电池兴起为新型材料与设备带来庞大增量市场 前瞻布局企业有望受益 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [12] 核心观点 - AI算力需求持续增长带动AIDC基建浪潮 数据中心电源作为核心环节迎来量与质共同增长机遇 [4][9] - 欧陆通作为国内开关电源龙头 重点布局高功率数据中心电源 产品技术领先且已导入多家头部客户 海外市场快速拓展 [4][9] - 电源适配器业务受益于PC及显示器需求复苏 电动工具等新应用领域提供增量空间 [10][106] - 公司股权激励目标明确 2025-2026年营收增长率目标约18%/36% 归母净利润增长率目标约14%/73% [8][33] - 预计2025-2027年归母净利润为3.35/4.65/5.58亿元 同比增速25.0%/38.7%/20.1% [10] 业务布局与发展历程 - 公司成立1996年 经历三次转型：1996-2003年主营灯具电源 2004-2013年转型电源适配器 2014年至今进入数据中心电源市场 [21][22] - 形成三大业务板块：电源适配器（办公电子/安防等） 数据中心电源（服务器/AI算力） 其他电源（电动工具/电动交通工具） [24][25] - 全球布局生产基地：深圳/东莞/赣州/苏州及越南/墨西哥/印度等地 越南基地已完成高功率电源产线建设 墨西哥基地2024Q4投产 [26][30] 财务表现与产能规划 - 2024年营收37.98亿元（同比+32.32%） 归母净利润2.68亿元（同比+36.92%） [34] - 数据中心电源业务2024年营收14.59亿元（同比+79.95%） 其中高功率电源营收7.80亿元（同比+536.88%） [34][37][45] - 毛利率连续三年提升 受益于高毛利产品占比提高及降本增效 [41][42] - 2024年发行可转债募资6.32亿元 用于年产145万台数据中心电源项目及研发实验室升级 预计2027年建成 [48][49] 行业机遇与竞争格局 - AI训练算力需求呈指数级增长 推理算力需求增速更高 多模态大模型推动算力需求持续提升 [51][53][56] - 全球AI服务器电源市场规模2024年28.46亿美元 预计2031年达608.1亿美元（CAGR 45.0%） [96][98] - 数据中心电源向高功率/高密度演进：单PSU功率从800W向5.5kW/12kW升级 功率密度超100W/in³ [79][81][83] - 自主可控趋势下国产替代机遇显著 2023年全球电源厂商前15名中仅麦格米特（第7）和欧陆通（第12）入围 [90] - ASIC服务器兴起改变供应链话语权 云厂商主导设计为国内电源厂商提供新切入机会 [95] 客户合作与技术实力 - 数据中心电源已导入浪潮信息/富士康/华勤/联想/中兴/新华三等头部服务器厂商 并与国内互联网巨头深度合作 [9][104] - 研发投入持续增长 累计取得22项发明专利/152项实用新型专利/86项软件著作权 [43] - 高端产品包括：3600W风冷CRPS电源/3500W浸没式液冷电源/5500W集中式供电架构电源等 [102]

财务表现 - 1H25公司实现收入2.43亿元，同比下降7.54%，其中Q2收入1.47亿元，同比下降12.17% [1] - 1H25公司实现归母净利润0.09亿元，同比下降69.33%，其中Q2归母净利润0.11亿元，同比下降49.27% [1] - 研发费用率显著提升至13.4%，较1H24的7.63%增加5.77个百分点 [2] 研发投入与长期前景 - 研发投入增加是净利润下降的主要原因，但有望转化为核心技术壁垒和差异化产品竞争力 [2] - 新产品研发推进将支持长期收入和业绩增长 [2] 行业需求与机遇 - 全球AIDC规模扩张推动机房空调散热需求，涡旋压缩机在数据中心应用迅速扩展 [2] - 2024年数据中心用涡旋压缩机销售13.1万台，同比增长35.1% [2] - 国务院推动热泵行业高质量发展，鼓励更新投运10年以上的热泵设备，更换压缩机等关键零部件 [3] 公司产品与市场定位 - 公司25匹空调大涡旋压缩机产品YH720D1-100为工业、商用空调系统提供灵活解决方案，广泛应用于商用空调冷水机组、工业流程工艺空调、数据中心机房空调等领域 [2] - 伴随行业需求上行和产品品类完善，公司在机房空调领域的收入有望持续提升 [2] - 热泵用涡旋压缩机产品销量有望长期提升 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司营业收入为6.32亿元、6.71亿元、7.12亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润为0.60亿元、0.70亿元、0.82亿元 [4] - 对应PE为40倍、34倍、29倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心财务表现 - 2025H1实现收入435.33亿元，同比增长40.34%；归母净利润77.35亿元，同比增长55.97% [2][4] - 2025Q2实现收入244.97亿元，同比增长33.09%，环比增长28.68%；归母净利润39.08亿元，同比增长36.53%，环比增长2.15% [2][4] - 预计2025-2026年净利润分别为140亿元、150亿元，对应PE为14倍、13倍 [10] 分业务表现 逆变器业务 - 2025H1收入153亿元，同比增长17%；毛利率35.7%，同比下降1.9个百分点 [10] - Q2出货量环比显著增长，受益于国内政策抢装及海外季节性需求 [10] 储能业务 - 2025H1收入178亿元，同比增长128%；毛利率39.9%，同比基本持平 [10] - 实际发货量高于确认收入量，Q2盈利能力环比平稳且超预期 [10] - 高毛利率得益于海外占比提升、品牌溢价及规模效应 [10] 电站业务 - 2025H1收入84亿元，同比下降6%；毛利率18.1%，同比提升1.2个百分点 [10] - Q2收入环比大幅增长，主要因加大风电开发及精细化管理优化项目质量 [10] 财务及运营亮点 - Q2资产减值损失4.4亿元，信用减值损失2.5亿元，加回后实际经营业绩更强 [10] - Q2研发费用12.4亿元创历史新高，重点布局AIDC（人工智能数据中心）业务 [10] - 已成立AIDC事业部，柜外柜内产品全方位布局，预计2026年推出产品 [10] 未来展望 - 业绩与估值双重修复可期：美国政策落地后海外盈利企稳，光储板块贝塔修复支撑估值 [10] - 中美关税推迟窗口期内加快向美发货，2026年已储备出口美国方案 [10] - 海外新签订单量利优于预期，工商储及国内大储贡献增量，业绩存在上修可能 [10] - AIDC业务有望进一步打开成长空间 [10] 公司行动 - 拟发行H股股票 [2][4]

财务业绩 - 1H25收入34.75亿元，同比增长40.51%，归母净利润3.06亿元，同比增长24.38% [1] - 2Q25收入21.69亿元，同比增长50.8%，归母净利润1.94亿元，同比增长24.0% [1] - 1H25三大核心产品线箱式变电站/成套开关柜/变压器收入分别增长16.1%/91.0%/19.1%，开关柜收入高增超90% [1] - 2Q25毛利率约20.5%，同比下降2.9个百分点，销售/管理/研发费用率分别同比下降0.4/0.2/0.6个百分点 [1] 业务发展 - 风电/光伏新增装机分别达51.4/212.2GW，同比增长99%/107%，风光储下游需求推动公司基本盘业绩稳健 [2] - 公司自主研发110kV海上风电机舱上置油浸式变压器获得权威型式试验及振动试验报告，海风领域领先地位巩固 [2] - 公司在数据中心领域部署电力模块等产品，与字节跳动、腾讯等互联网头部客户合作，受益于AIDC建设景气 [2] - 公司以"间接出海+全球化布局"为海外战略，加快海外直销市场布局，马来西亚基地已开展设备投资 [2] 战略布局 - 公司积极推动海风产品研发，高毛利海风业务逐步放量，海风装机有望加速优化盈利结构 [2] - 海外市场依据不同地区标准研发丰富产品储备，优质订单带动业绩向上 [2] - 数据中心是公司主要发展方向之一，成长空间可期 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价147.42元人民币[8][10] 核心财务表现 - 25Q2收入244.97亿元 同比增长33.1% 环比增长28.7%[3] - 25Q2归母净利润39.08亿元 同比增长36.5% 环比增长2.1%[3] - 25Q2扣非净利润38.19亿元 同比增长36.4% 环比增长3.9%[3] - 25H1经营性现金流量净额34.3亿元 同比增长232%[3] - 25Q2毛利率33.75% 环比下降1.38个百分点[4] - 25Q2净利率16.48% 环比下降3.45个百分点[4] - 25Q2期间费用率11.71% 环比上升1.02个百分点[4] 业务分部表现 储能业务 - 25H1储能收入178.0亿元 同比增长128.4%[5] - 25H1储能毛利率39.9% 同比下降0.2个百分点[5] - 推测25H1储能发货量20GWh 确认收入量18GWh[5] - 出货均价约1.0元/Wh 价格与盈利能力保持稳定[5] - 维持25年储能发货40-50GWh目标[5] 光伏逆变器业务 - 25H1光伏逆变器收入153.3亿元 同比增长17.1%[7] - 25H1光伏逆变器毛利率35.7% 同比下降1.9个百分点[7] - 推测25H1光伏逆变器出货量76GW 同比增长16.9%[7] - 单瓦价格约0.20元[7] 新能源投资开发业务 - 25H1收入84.0亿元 同比下降6.2%[7] - 25H1毛利率18.1% 同比上升1.2个百分点[7] 战略布局与增长前景 - 积极开拓AIDC蓝海市场 已成立单独事业群[6] - 基于电力电子技术优势布局AIDC业务[6] - 瞄准海外市场 提供从高压电网接入到芯片级供电的全链路产品[6] - 预计明年将有AIDC产品推向市场[6] - 美国储能需求前景乐观 ITC补贴未退坡[5] - 积极拓展欧洲、中东非、亚洲等新兴市场[5] 财务预测调整 - 上修25-27年归母净利润预测至145.64/155.06/170.71亿元[8] - 较前值上修幅度分别为21%/14%/12%[8] - 基于可比公司25年平均PE 21倍给予估值[8] - 预计25年EPS为7.02元[8][14] 经营效率指标 - 25Q2计提减值7.0亿元[4] - 25Q2新增股权激励费用1.8亿元[4] - 25Q2销售费用率环比上升0.38个百分点[4] - 25Q2管理费用率环比上升0.31个百分点[4] - 25Q2研发费用率环比上升0.86个百分点[4] - 25Q2财务费用率环比下降0.52个百分点[4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2025年第二季度业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现显著增长 [1] - 储能系统业务快速放量，已成为公司第一大收入来源，占比达40.89% [3] - 光伏逆变器业务保持稳定增长，全球化布局和产品创新持续推进 [2] - 新能源投资开发业务受政策影响收入下滑，但毛利率有所提升 [3] - 公司积极布局AIDC（人工智能数据中心）业务，瞄准海外市场，预计2026年推出产品，有望成为第二增长曲线 [4] - 基于储能业务快速增长和未来业绩预期，维持推荐评级 [4] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入435.33亿元，同比增长40.34%；归母净利润77.35亿元，同比增长55.97% [1] - 2025年第二季度营业收入244.97亿元，同比增长33.09%，环比增长28.68%；归母净利润39.08亿元，同比增长36.53%，环比增长2.15% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为887.58亿元、1026.01亿元、1151.72亿元，对应增速14.0%、15.6%、12.3% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为136.84亿元、152.77亿元、168.25亿元，对应增速24.0%、11.6%、10.1% [4] - 以2025年8月26日收盘价97.01元为基准，对应2025-2027年PE为15倍、13倍、12倍 [4] 业务分项表现 - 光伏逆变器业务：2025年上半年收入153.27亿元，同比增长17.06%；毛利率35.74%，同比下降1.88个百分点 [2] - 储能系统业务：2025年上半年收入178.03亿元，同比增长127.78%；毛利率39.92%，同比下降0.16个百分点；预计全年发货量40-50GWh [3] - 新能源投资开发业务：2025年上半年收入83.98亿元，同比下降6.22%；毛利率18.06%，同比上升1.18个百分点 [3] 战略布局与产品创新 - 光伏逆变器全球化品牌战略持续推进，在海外建设超20家分支机构和60多家代表处，产品销往全球100多个国家和地区 [2] - 2025年上半年发布两款创新产品：全球首款400kW+组串式逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X 2.0 [2] - AIDC业务已成立事业部，重点瞄准海外市场，预计2026年推出产品 [4] 行业前景 - 根据集邦咨询预测，2025年全球储能新增装机有望达82GW/216GWh，同比增长28%/36%，中、美、欧三大市场预计占全球新增装机容量的86% [3] - 受益于欧洲大储和工商储装机高增，以及美国储能装机抢装潮，公司储能业务有望持续高增长 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入1.93亿元，同比增长16.10% [1] - 2025年上半年归母净利润为0.05亿元，而2024年上半年基本盈亏平衡 [1] - 2025年上半年扣非归母净利润为-0.05亿元，2024年上半年亏损0.07亿元 [1] - 2025年第二季度公司实现收入1.04亿元，同比增长13.02%，环比增长18.51% [1] - 2025年第二季度归母净利润为-0.04亿元，2024年第二季度亏损0.04亿元 [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润为-0.07亿元，2024年第二季度亏损0.08亿元 [1] 毛利率与成本 - 2025年第二季度综合毛利率降至22.29%，环比2025年第一季度下降约4个百分点 [1] - 2025年上半年核心产品变压器毛利率仍维持在30%以上 [1] - 变压器产品成本同比增长1.66%，毛利率同比下降2.91个百分点 [1] - 2025年上半年变压器产品实现收入1.93亿元，收入占比约80% [1] 业务布局与增长 - 公司积极布局AIDC领域，固态变压器（SST）配套用变压器处于技术研发阶段 [2] - 全球人工智能（AI）市场预计从2023年11879亿元增长至2030年114554亿元，复合增长率超过35% [2] - 2025年上半年其他业务口径实现收入3667万元，同比增长1509.13% [2] - 其他业务毛利率提升至-4.28%，主要系公司拓展储能市场 [2] - 2025年上半年储能子公司减亏至-1112.8万元，2024年全年亏损3284万元 [2] - 2024年公司对储能子公司等大幅计提减值6426万元 [2] 未来展望 - 公司预计2025-2027年营收分别为4.98亿元、5.87亿元、6.94亿元，对应增速分别为32.2%、17.8%、18.3% [3] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为0.58亿元、0.94亿元、1.13亿元，对应增速分别为219.3%、63.0%、19.8% [3] - 以2025年8月26日收盘价为基准，对应2025-2027年市盈率为96倍、59倍、49倍 [3]