9月24日，在黔江区马喇镇的贡米有机绿色示范基地，层层梯田环绕山间，金黄色的稻 浪随风起伏。伴随着机器的轰鸣声，几台大型收割机在稻田里开足马力，收割、脱粒、秸秆 还田，一气呵成，田野间呈现出一派丰收景象。 粮食安全是"国之大者"，是国家安全的重要基础。从春播到秋收，从烘干到加工，粮食 生产需要稳定可靠的电力保障。重庆黔江供电公司践行"人民电业为人民"企业宗旨，持续改 造配电网，出动无人机照明，加强线路安全隐患排查，以稳定可靠的电力供应与贴心服务， 守护着粮食生产的每一个环节，照亮粮食安全之路。 持续改造配电网 服务高标准农电建设 近年来，黔江区大力推进农田水利和高标准农田建设 为保障国家粮食安全奠定坚实基 础。为满足当地高标准农田建设用电需求，黔江供电公司主动对接相关部门，精准掌握项目 用电需求，全面推进农村电网改造升级，优化农业生产供电服务，为粮食生产提供坚强的电 力保障。 9月10日，在黔江区水市镇新安村，连片的高标准农田颇为壮观，现代化灌溉设备确保 了水稻生长期间的可靠供水。"以前这片地是传统农田，靠人工灌溉，不仅费时费力，而且 遇到干旱时，抽水设备电压不稳，总怕'掉链子'。"新安村种粮大户陈姚庆说，" ...

财务表现 - 2025年半年度孵化业务收入达1.94亿元 同比增长67.43% [1] - 其他产品包含车载电源及车载电感等占总收入比例7.84% [1] - 半年度收入同比增长20.16% 研发投入同比增30.20% 销售费用同比增43.53% [1] - 员工股权激励成本1700万元影响当期利润 [1] - 第二季度毛利率环比第一季度提升3.28个百分点 [2] 业务发展 - 数据中心领域变压器产品品类从移相变压器拓展至环氧浇筑干式变压器及油浸式变压器 [1] - 销售区域从国内扩展至日本等海外市场 [1][2] - 美国工厂规划年产2.1万台配电变压器 墨西哥基地规划年产0.6万台新能源变压器 [2] - 江西吉州基地已建成且产能利用率维持良好 [2] - 正研发35KV/10MVA固态变压器原型机 计划2025年第四季度送样检测 [2] 战略布局 - 未来将持续加大数据中心领域投入 [1] - 通过墨西哥基地降低关税成本 [2] - 将投入更多资源开拓巴拿马电源业务市场 [2] - 认为全球电力需求增长为电力设备制造行业创造发展机遇 [2] 市场动态 - 未回应是否进入特斯拉超级工厂及小米汽车供应链 [2] - 未披露具体在手订单及数据中心电源销售数据 [2] - 控股股东质押股票用途为股权投资 [2]

研发进展 - 公司对固态变压器保持关注 目前该产品正在研发过程中 [1] 重点产品发展 - 公司近年重点发展的产品包括应用在数据中心的移相变压器 干式变压器 油浸式变压器及配电变压器等 [1] 资源投入策略 - 公司将会投入更多资源积极开拓重点品类业务市场 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入1.93亿元，同比增长16.10% [1] - 2025年上半年归母净利润为0.05亿元，而2024年上半年基本盈亏平衡 [1] - 2025年上半年扣非归母净利润为-0.05亿元，2024年上半年亏损0.07亿元 [1] - 2025年第二季度公司实现收入1.04亿元，同比增长13.02%，环比增长18.51% [1] - 2025年第二季度归母净利润为-0.04亿元，2024年第二季度亏损0.04亿元 [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润为-0.07亿元，2024年第二季度亏损0.08亿元 [1] 毛利率与成本 - 2025年第二季度综合毛利率降至22.29%，环比2025年第一季度下降约4个百分点 [1] - 2025年上半年核心产品变压器毛利率仍维持在30%以上 [1] - 变压器产品成本同比增长1.66%，毛利率同比下降2.91个百分点 [1] - 2025年上半年变压器产品实现收入1.93亿元，收入占比约80% [1] 业务布局与增长 - 公司积极布局AIDC领域，固态变压器（SST）配套用变压器处于技术研发阶段 [2] - 全球人工智能（AI）市场预计从2023年11879亿元增长至2030年114554亿元，复合增长率超过35% [2] - 2025年上半年其他业务口径实现收入3667万元，同比增长1509.13% [2] - 其他业务毛利率提升至-4.28%，主要系公司拓展储能市场 [2] - 2025年上半年储能子公司减亏至-1112.8万元，2024年全年亏损3284万元 [2] - 2024年公司对储能子公司等大幅计提减值6426万元 [2] 未来展望 - 公司预计2025-2027年营收分别为4.98亿元、5.87亿元、6.94亿元，对应增速分别为32.2%、17.8%、18.3% [3] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为0.58亿元、0.94亿元、1.13亿元，对应增速分别为219.3%、63.0%、19.8% [3] - 以2025年8月26日收盘价为基准，对应2025-2027年市盈率为96倍、59倍、49倍 [3]

产业发展战略 - 佛山提出"三箭齐发"路径推进产业升级 包括传统产业转型升级 新兴产业发展壮大 未来产业培育布局 [1] - 里水镇通过"释放城市空间+提升产业能级"双轮驱动 推动制造业强镇向科创示范镇转型 [1] - 近三年落地产业项目30个 总投资331亿元 其中战略性新兴产业占比超67% [1] - 2024年重点推进60个重大项目 总投资超330亿元 发力新材料 医药健康 高端装备制造 电子信息四大战新产业 [5] 电力产业建设 - 里水镇成立电力产业联盟 推动成员企业在电力设备制造 智能电网 新能源技术等领域联合研发 [3] - 联盟主要成员包括广东中联电缆集团 亚洲电器电缆科技 华格电力设备等企业 [4] - 华格电力新项目投资额5亿元 达产后年销售收入预计6至8亿元 [4] - 2024年里水镇全社会供电量45.7亿度 同比增长7.43% 工业用电量29.54亿度 同比增长6.23% [5] 产业集群发展 - 里水镇拥有工业企业超8000家 工业总产值连续八年突破千亿元 [2] - 规划3274亩产业用地发展四大战新产业 分别布局在东部新材料产业带 南部科创引领区 西部产业园和北部电子信息产业园 [10] - 已规划2000亩科创产业保护区 建设超50万平方米"里创未来"科创载体 [10] - 过去三年供地总面积1873亩 2024年集中供应716亩土地 支持13家本土企业增资扩产 [11] 企业投资动态 - 近三年23个项目为镇内增资扩产项目 包括日东工具 禹洲家居 皓景新材料等企业 [1] - 2024年华格电力竞得新地块 派雅门窗新总部项目动工 德珑磁电公司上市总部及高端制造基地项目封顶 [1][7] - 2024年增资扩产投资额同比增长139% 目前已整理新增土地超3000亩 [11] 产业基础优势 - 里水镇规上企业近700家 其中四大战新产业规上企业153家 年产值约556亿元 [5] - 通过"链主"效应形成"小而精"的电力产业集群 与机械装备 金属加工产生强关联性 [4] - 具备一流营商环境 土地要素保障和扎实工业基础 通过"拿地即开工"等服务机制提升审批效率 [11]

报告行业投资评级 - 首次覆盖三星医疗，给予买入评级，目标价为30.00元 [1][4][5] 报告的核心观点 - 市场对中国智能电表需求过于悲观，2026年起需求或进入新一轮上行期；海外智能电表市场增长，中国企业将受益；配电设备业务有望推动长期盈利增长；医疗服务业务利润率有扩张潜力；公司当前股价对应PE低于历史平均，预计估值向历史均值修复 [12][13][16] 根据相关目录分别进行总结 公司背景 - 宁波三星医疗电气股份有限公司1989年进入计量行业，2001年进入配电设备领域，2015年进入医疗服务行业，在海外多地建有工厂 [60][70] 行业展望 - 预计2025年国内电网投资增长10%，2025 - 28年CAGR为6%；海外电网上行周期持续 [61] 各业务板块分析 智能电表业务 - 国内智能电表需求受更换周期和技术升级周期推动，2025年启动新周期，2026年起需求或上行；海外市场普及率低，中国企业将受益，预计2025年公司智能电表收入下降10%，2026 - 27年每年增速15 - 20% [13][16][22] 配电设备业务 - 2024年配电设备业务收入超智能电表成最大收入来源，预计2024 - 27年收入CAGR为38%，得益于国内客户群和产品供应扩大及海外积极拓展 [23][28] 医疗服务业务 - 约20%收入来自康复医院，医改政策使患者流入康复医院，公司平均病床使用率低于全国平均，若使用率提升，毛利率有望扩大至35 - 40% [31] 毛利率和派息 - 预计公司电力设备业务毛利率保持33%左右，2025 - 29年综合毛利率33 - 34%；公司净现金状况健康，2025 - 27年派息率不低于45%，2025 - 26E股息率5 - 6% [38] 什么已反映在股价中 - 年初至今公司股价下跌25%，跑输沪深300指数，市场对国内电表需求担忧过度，预计2026年需求好转，海外配电变压器订单推动盈利增长，公司周期性减弱，估值将向历史均值修复 [45] 估值 - 采用SOTP估值法得出目标价，电力设备业务基于11.5x 1年期动态PE估值，医疗服务业务基于18x估值，目标价隐含12.4x 2026E PE，对照2024 - 27E EPS CAGR为23% [4][46] 乐观/悲观情景分析 - 乐观情景目标价35.00元，假设2024 - 27年电力设备收入CAGR加速至28%，综合毛利率升至34%；基准情景目标价30.00元，预计电力设备收入CAGR为26%，医疗服务收入为12%，综合毛利率33%；悲观情景目标价17.00元，假设电力设备收入CAGR放缓至21%，毛利率与基准情景相似 [52][53][54] 预测回报率 - 预测股价涨幅35.4%，预测股息收益率4.6%，预测股票回报率40.1%，市场回报率假设6.7%，预测超额回报率33.3% [69]

公司基本信息 - 证券代码为 301012，证券简称为扬电科技 [1] - 2024 年度业绩说明会于 2025 年 4 月 29 日 15:00 - 16:30 采用网络远程方式在深圳证券交易所“互动易平台”进行 [2] - 公司接待人员包括董事长程俊明、董秘兼财务负责人仇勤俭、独立董事郭民、保荐代表人徐亦潇 [2] 海外市场拓展 - 战略方向是拓展海外市场，方式包括引进海外销售团队并在上海成立销售子公司、成立专门团队应对海外客户需求、与大客户创新合作模式 [3] - 2025 年与大客户合资成立伊美飞变压器（江苏）有限公司开拓欧洲市场 [3] - 产品出口地区包括欧洲地区、美洲地区、非洲及东南亚地区 [4] 中小股东利益维护 - 自上市以来重视中小股东利益，健全完善公司法人治理结构和内部控制制度 [3] - 2024 年年度分配方案以 140,685,830 股为基数，每 10 股派现金 1.42 元（含税），共派发现金 19,977,387.86 元；每 10 股转增 4 股 [3] - 2025 年拟注销回购股份 180.43 万股，提高每股收益和净资产收益率，稳定和提高市值 [3] 盈利增长点 - 市场方面，开拓欧洲、东南亚、美洲等海外市场，拓展国内市场并强化与电网及其配套商合作，开发储能、数据中心建设应用市场 [4] - 产品方面，持续投入技术和产品研发，发展配电变压器等重点产品，提升单品销售规模和市场份额 [4] 行业发展前景 - 全球电力需求增长和电网更新改造需求使全球电网投资高强度，多个国家或地区公布电网基础设施建设计划，带动变压器等电力设备投资需求 [5] - 全球对电力设备投资增大，部分国家及地区变压器产能短缺为我国电力设备制造行业创造市场机遇，行业整体需求将保持较强增长 [5]