国内宏观观点 - 新一轮加关税对国内经济影响预计有限 一方面特朗普宣称的100%关税未必能落地 可能更多是贸易谈判筹码 另一方面今年前9个月在对美出口同比下降16.9%的情况下 中国出口仍实现同比6.1%的高增长 [1] - 三季度以来国内经济承压 稳投资稳消费压力加大 新一轮稳增长政策箭在弦上 8月投资累计同比增速降至0.5% 社零当月同比增速降至3.4% 考虑到高基数效应 四季度消费压力可能加大 [1] - 新一轮稳增长政策力度预计较为温和 思路是托底而非强刺激 不会用风险扩散换取经济增速 预计三季度经济增速在4.7%-4.9% 前三季度累计为5.1%左右 四季度只要高于4.5%即可实现全年5.0%左右的目标 政策方向有三大抓手 靠前使用化债额度 5000亿政策性金融工具 货币宽松 [2] 海外宏观观点 - 四季度美国经济延续韧性 美联储大概率仍有2次降息 但降息预期易受经济数据与关税反复扰动 当前美债利率已定价到明年底累计4.7次降息 利率下行空间有限 预期10年美债利率维持当前水平震荡 [3] - 市场对关税分歧在于冲突是否会进一步激化以及何时TACO 乐观派认为中美官方表态偏鸽 股市将快速触底反弹 悲观派认为虽语气缓和但无实质让步 后续仍可能存在回调 策略上在美联储换帅前特朗普TACO仍是大概率事件 建议逢低买入 [3] 权益市场观点 - 周末关税冲击导致市场大幅调整 但市场普遍认为周一的调整是短期情绪底 资金倾向于流入国际关系波动中受益的稀土 自主研发软硬件 军工板块和防御型的银行板块 [4] - 上周四行情可能是短期高点 受中美关系不确定性 三季报业绩和市场估值三方面影响 市场存在调整内在需求 10月至11月市场大概率进入震荡区间 市场风格可能由AI硬件和海外映射转向防御型及有业绩支持的行业如创新药 非银 可选消费等 [4] - 10~11月震荡期结束后 市场蓄力后可能迎来进一步向上 风格可能从防御型再度转向成长 [4] 债券市场观点 - 外部风险带来交易性做多机会 但下行空间有限 10月底APEC峰会前中美关系反复超出市场预期 风险偏好受压制带来利率阶段性下行机会 将10年期利率重新推回1.70%-1.75%区间 利率主要取决于国内基本面表现和货币政策操作 [5] - 10月份博弈货币政策宽松预期升温 三季度经济增长压力边际增大 且中美贸易摩擦再起 稳增长增量举措或渐行渐近 货币政策宽松窗口可能打开 降准降息操作概率抬升 [6] - 度过三季度政府债融资高峰后 四季度利率债供给压力下降 但四季度财政提前发债风险仍存 供给压力和资金面挑战未消除 10月份利率处于短期修复和中期隐忧之间的过渡期 10年期利率下破1.70%的概率偏低 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告对多个期货品种进行分析，认为各品种受宏观经济、供需关系、政策等因素影响，走势分化 ，如股指期货短期波动或放大但中长期上行，原油短期偏弱运行等 [2][81] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 金融期货 - 股指期货：市场冲高回落风格切换，四大期指主力合约随指数下挫，基差贴水窄幅震荡 ，受中美贸易摩擦等因素影响，短期波动或放大，中长期不改上行趋势，建议保守者等待波动收敛再逢低入场 [2][3][4] - 国债期货：股市调整叠加流动性宽松促债市回暖，期货低开高走收盘全线上涨，银行间主要利率债走势分化 ，后续债市修复有不确定性，建议观望等待超调机会 [5][6] 贵金属 - 黄金、白银：受美联储主席鸽派信号、中美贸易摩擦等影响，国际贵金属市场大涨大跌，黄金冲高回落仍创新高，白银波动更大 ，未来贵金属有望走牛但短期波动或加剧，建议投资者谨慎参与，操作上黄金910元上方多单可持有，白银11000元上方保持做多思路 [8][9][10] 集运欧线 - 集运指数（欧线）：EC主力盘面上行 ，宏观因素不确定大，航司11月报价提涨幅度将影响主力盘面价格，建议谨慎偏多12合约 [11][12] 商品期货 有色金属 - 铜：现货成交一般，价格震荡 ，宏观上中美关税节奏影响短期交易，基本面铜矿供应紧缺支撑价格底部，建议多单逢高止盈，主力关注84000 - 85000支撑 [12][14][17] - 氧化铝：成本支撑松动，盘面震荡探底 ，现货价格松动，供应过剩格局预计延续，建议关注成本利润变化及资源国政策动向 [17][18][20] - 铝：盘面震荡运行，关注终端订单承接能力 ，宏观偏利多，基本面紧平衡，高铝价抑制采购，建议关注库存去化等情况 [21][23] - 铝合金：废铝报价坚挺，终端按需补库 ，成本端支撑凸显，供应开工有潜在压力，需求温和复苏，建议关注上游废铝供应等情况 [23][25][26] - 锌：基本面对价格提振有限，价格震荡 ，供应端由宽趋紧，需求无超预期表现，建议关注供应端拐点信号及需求变化 [27][28][30] - 锡：延续弱势，日内震荡下行 ，供应紧张，需求有结构性分化，建议关注宏观情绪回落买点及缅甸供应恢复情况 [31][33][34] - 镍：盘面偏弱震荡，宏观预期反复矿端空间打开 ，供应产量高位有增量，需求各领域表现不一，建议关注宏观预期和印尼产业政策消息 [34][35][37] - 不锈钢：宏观风险放大产业心态偏弱，需求兑现仍不足 ，原料价格坚挺，供应有压力，需求旺季未兑现，建议关注宏观预期和钢厂动态 [38][39][40] - 碳酸锂：日内盘面偏强震荡，基本面维持紧平衡主力逐步移仓 ，供应增加，需求稳健偏乐观，库存去化，建议关注宏观风险 [42][43][44] 黑色金属 - 钢材：热卷累库较多，关注节后需求恢复情况 ，现货弱势下跌，供需环比改善基本平衡，螺纹预计去库，热卷需观察表需恢复情况，建议关注1月合约螺纹钢和热卷3000和3200附近支撑 [45][46][47] - 铁矿石：供给端扰动减弱，发运下滑，铁水高位略降，震荡偏强运行 ，期货震荡下跌，供给担忧减弱，需求端弱势，库存港口累库、钢厂权益矿库存下降，建议关注钢铁行业政策和中澳谈判进程 [48][49][50] - 焦煤：节后煤炭产地煤价偏弱运行，下游补库需求走弱，蒙煤供应有减量担忧 ，期货震荡反弹，现货稳中偏弱，供应主产区节后复产、进口煤通关下滑，需求铁水和焦化开工下降，建议单边短线逢低做多，套利多焦煤空焦炭 [51][54] - 焦炭：首轮提涨节前落地，继续提涨空间不大，后市有提降可能 ，期货震荡反弹，现货提涨暂缓，供应焦化亏损开工下滑，需求铁水产量回落，库存焦化厂累库、钢厂和港口去库，建议投机逢低做多，套利多焦煤空焦炭 [55][58] 农产品 - 粕类：中美贸易预期多变，供应压力持续压制国内价格 ，现货价格下调，成交减少，开机率下降 ，中国采购少、巴西新作播种顺利，国内大豆及豆粕库存高位，预计现货价格难起色，关注1 - 5正套机会 [59][60][61] - 生猪：养殖端出栏压力较大，猪价维持低位 ，现货价格企稳，养殖端出栏压力大，中长期猪价难言乐观，建议盘面逢高空，套利LH1 - 5和LH3 - 7反套持有 [62][63] - 玉米：上量逐步增加，盘面维持偏弱格局 ，现货价格下调，供应宽松需求弱，阶段性供应压力下将维持偏弱格局 [64][65] - 白糖：原糖价格震荡走弱，国内糖价跌破关键位置 ，巴西中南部糖产量增长，国内受台风影响甘蔗生长或受影响，预计糖价底部震荡，建议维持偏空思路 [67] - 棉花：美棉震荡走弱，国内新花开始上市 ，国内新棉成本有支撑但下游需求疲弱，中期棉价逢高承压 [68] - 鸡蛋：节后蛋价将趋弱运行，整体压力仍大 ，现货价格以稳为主，供应充足需求平淡，10月价格将震荡走低 [72] - 油脂：马盘棕榈油调整，连棕跟随趋弱 ，受美国大豆供应压力等影响，国内油脂市场承压，棕榈油和豆油预计震荡调整，建议关注马棕支撑位和国内油脂库存情况 [73][74] - 红枣：下树时间临近，多空博弈加剧 ，新疆新季红枣下树在即，主销区购销平缓，新季减产幅度未定，建议下树后逢高空 [76] - 苹果：晚富士红度偏淡，优果优价明显 ，各产区晚富士交易未大规模展开，优质货源价格稳定，一般货源稍显弱势 [77] 能源化工 - 原油：中美贸易紧张局势叠加IEA报告悲观预期压制油价偏弱运行 ，国际油价下跌，IEA警示供应过剩风险，OPEC+增产，预计油价短期偏弱，建议单边逢高空，期权考虑熊市价差策略或卖出深虚值看涨 [78][81] - 尿素：市场缺乏利好支撑，短期反弹动力不足 ，现货价格多数走低，供应日产高于去年同期，需求疲软，库存上涨，预计现货价格承压，期货反弹持续性存疑，建议单边逢高空，期权隐含波动率拉升后逢高做缩 [83][85][86] - PX：供需预期偏弱且油价支撑偏弱，偏弱震荡 ，现货价格下跌，四季度供应维持高位，需求有支撑但预期偏弱，建议观望或反弹短空，月差反套 [87][88] - PTA：供需预期偏弱，驱动有限 ，期货震荡下跌，加工费低部分装置有检修预期但也有新装置投产，下游开工维持高位但中期供需偏弱，建议观望或反弹短空，TA1 - 5滚动反套 [89][90] - 短纤：库存压力不大，短期支撑相对原料偏强 ，期货跟随原料弱势震荡，供应高位，需求库存压力不大但终端需求预期偏弱，建议单边同PTA，盘面加工费低位做扩 [91] - 瓶片：供需宽松格局不变，但成本端偏弱，短期加工费好转 ，现货价格下调，供应开工率上升，库存增加，需求淡季支撑不足，建议PR单边同PTA，主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动 [92][94] - 乙二醇：港口库存累库，且MEG远月供需结构较弱，短期偏弱运行 ，价格重心震荡走弱，供应高位预计累库，远月供需结构偏弱，建议逢高做空EG01，虚值看涨期权EG2601 - C - 4350卖方持有，EG1 - 5逢高反套 [95] - 烧碱：下游氧化铝需求表现一般，接货积极性下降 ，现货市场成交尚可价格有涨有跌，开工率提升，库存增加，预计价格短期弱势，中长线有需求支撑，可偏空对待 [96][97] - PVC：宏观叠加基本面趋弱，盘面持续走弱 ，现货价格下跌，开工率提升，库存增加，供应压力有缓解但仍有累库压力，需求旺季不旺，预计短期盘面承压，关注下游需求表现 [99][100] - 纯苯：供需偏宽松，价格驱动有限 ，现货价格下跌，供应维持偏高水平，需求支撑有限，10月供需预期宽松，建议BZ2603单边跟随苯乙烯和油价震荡 [101] - 苯乙烯：供需预期偏弱，价格或承压 ，现货市场僵持回落，供应有增加预期，需求支撑有限，建议EB11价格反弹偏空对待 [102][103] 特殊商品 - 天然橡胶：成本支撑走弱，胶价偏弱运行，关注旺产期原料上量情况 ，原料价格下跌，轮胎开工率下降，供应增长预期强，需求不足，预计胶价运行关注原料产出情况，建议观望 [108][109][110] - 多晶硅：尾盘回升，关注产能收储落地情况 ，现货价格稳定，供应压力增加，需求无大幅好转迹象，库存回升，预计高位震荡，建议价格回归区间下沿附近逢低试多 [110][111][112] - 工业硅：供应增加，下游订单减少，价格偏弱震荡 ，现货价格有跌有平，供应预计增加，需求稳中有增，库存回升，预计低位震荡，建议关注8000 - 9500元/吨区间 [113][114][115] - 玻璃纯碱：纯碱供需过剩难逆转，盘面趋弱运行；玻璃产销表现一般，旺季不旺逻辑持续 ，纯碱现货价格稳定，库存累库，供需偏空，建议空单持有；玻璃产销低迷，库存增加，建议空单持有 [115][116][117]

中美贸易摩擦升级 - 美国总统特朗普宣布自11月1日起对中国加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制，作为对中国稀土出口管制政策的直接反制[1] - 中国商务部此前一天将中重稀土全部纳入出口管制范畴，实现了对稀土从开采到出口、技术到设备的全链条覆盖[3] - 若加征100%关税得以实施，美国对华平均关税将从目前的约57%升至150%以上[3] 市场反应与潜在经济影响 - 消息公布后美股大跌，标普500指数收跌2.71%至6552.51点，创4月以来最大跌幅；道琼斯指数下跌878.82点，跌幅1.90%；纳斯达克指数跌幅达3.56%至22204.43点，创半年新低[3] - 市场担忧关税升级可能引发全球供应链新一轮震荡，并加剧美国通胀压力[3] - 若对华加征100%额外关税，美国的实际税率将从目前的16%—17%升至20%以上，核心CPI可能从3.4%升至3.5%甚至更高[7] 稀土的战略地位与产业影响 - 稀土被誉为“工业维生素”，在现代科技与国防工业中具有不可替代的作用，中国拥有全球约三分之一的稀土储量，并掌握全球七成以上的开采与精炼能力[6] - 中重稀土在军工、半导体领域具有重要战略价值，是激光器、红外设备、导弹制导系统、高性能电机及半导体芯片设备的关键材料[3][6] - 稀土出口管制将对全球产业链产生深远影响，美国及西方国家在新能源、半导体和军工领域对中国稀土依赖度极高，供应受限将导致生产成本上升和关键技术发展节奏受制约[6] 政策立场与未来谈判前景 - 中国商务部回应称高额关税并非解决分歧的正确方式，敦促美方纠正错误做法，若美方一意孤行中方将采取坚决反制措施[4] - 中国对稀土实施出口管制但并非“禁止出口”，符合规定用于民用领域的合规申请可获得批准，并将实行许可管理及便利化措施[4] - 分析认为中美在APEC会议前后重启谈判的可能性较大，新关税生效时间与APEC会议重合被视为预留的“政治窗口期”[7]

市场表现 - 国债期货低开高走全线收涨，30年期主力合约涨0.34%，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.10%，2年期主力合约涨0.02% [1] - 银行间主要利率债走势分化，中长券走强，10年期国开债收益率下行1.05bp报1.9325%，10年期国债收益率下行0.9bp报1.7520%，30年期国债收益率下行1.15bp报2.1025% [1] - 短券表现偏弱，2年期国债收益率上行0.25bp报1.49% [1] 资金面 - 央行开展910亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日无逆回购到期，实现净投放910亿元 [2] - 银行间市场资金面充盈，存款类机构隔夜回购利率在1.31%低位附近，非银机构隔夜资金报价低至1.4% [2] - 一年期同业存单二级市场最新成交在1.67%附近，较上日略升 [2] - 央行10月净投放买断式逆回购4000亿元，为短期内流动性宽松定下基调，税期前资金面有望维持宽松 [2] 驱动因素与前景 - 债市回暖受股市调整、流动性宽松及中美贸易摩擦存在变数共同驱动 [3] - 债市后续走势不确定性较高，需关注基金赎回费新规落地、市场风险偏好变化及中美关系可能出现反复 [3] - 当前资金面基调宽松和期限利差回归正常制约长债下跌幅度，10年期国债利率在1.8%以上配置价值回升，下行至1.75%、1.7%可能面临阻力 [3] - 短期期债预计继续区间震荡，T2512震荡区间可能维持在107.4-108.3，建议以观望为主等待超调机会 [3]

市场表现 - 恒生指数高开1.08%，恒生科技指数上涨1.31% [1] - 美的集团股价上涨近3%，京东健康与京东集团股价上涨超2%，阿里巴巴与小米集团股价上涨近2% [1] 短期市场观点 - 中美关税问题超市场预期，可能导致港股回调风险，叠加美股AI泡沫叙事，港股AI科技方向短期波动或加大 [1] - 中美贸易摩擦升级导致投资者风险偏好下降，带动港股估值回调 [2] - 当前港股估值整体处于历史中高水平，预计未来市场或宽幅震荡 [2] 中长期市场观点 - 全球处在降息周期，货币宽松背景下股市仍有上涨空间 [1] - AI产业趋势不可阻挡，中国AI产业加速，港股科技龙头仍有上涨空间 [1] - 明年一季度经济基本面和企业盈利预计会进一步改善 [1] - 在国内稳增长政策及中长期资金稳股市举措影响下，投资者情绪有望逐渐稳定 [2] 政策影响 - 本月四中全会十五五规划定调若超预期，市场修复力度会更强 [1] - “十五五”规划重点提及的板块值得关注 [2] 行业配置建议 - 市场避险需求上升，利好贵金属等避险资产 [2] - 全球科技巨头资本开支扩大且新产品层出不穷，利好AI产业链 [2] - 经历长期调整后，港股互联网板块估值已极具吸引力，中证港股通互联网指数最新市盈率PE为26.69倍，位于近10年32.79%的较低分位 [2] 互联网行业叙事转变 - 港股互联网的核心逻辑已从用户增长和商业模式转向“AI赋能”带来的全新增长曲线 [2] - 阿里成立“机器人和具身AI小组”，腾讯混元图像大模型登顶全球盲测第一，印证AI正从概念走向现实，有望重塑巨头价值 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但不同金属受影响程度不同，部分金属因基本面因素价格有支撑或维持震荡，部分金属或因库存等因素走势偏弱 [2][5][8][11][13][16][19][23][26][29] 各金属总结 铜 - **行情资讯**：中美贸易局势反复，有色金属冲高回落，伦铜3M合约收跌1.88%至10598美元/吨，沪铜主力合约收至84890元/吨；LME铜库存减少550至138800吨，注销仓单比例提高，Cash/3M升水较强；国内上期所铜仓单小幅增加0.3至3.6万吨，上海地区现货升水期货50元/吨，市场交投一般，基差报价下滑；广东地区库存增加，现货升水期货上调至20元/吨，交投一般；国内铜现货进口亏损约2800元/吨，进料加工出口套利窗口打开；精废价差3560元/吨，环比扩大 [1] - **策略观点**：特朗普威胁对中国大幅加征关税仍具有不确定性；从基本面看，海外铜矿减产造成今明两年铜供应预期收紧，叠加国内精炼铜产量减少，供需关系对价格支撑较强；短期铜价回落幅度或不大；沪铜主力运行区间参考：84000 - 85800元/吨，伦铜3M运行区间参考：10450 - 10750美元/吨 [2] 铝 - **行情资讯**：市场情绪走弱，铝价回调，伦铝3M合约下跌0.63%至2739美元/吨，沪铝主力合约收至20855元/吨；沪铝加权合约持仓量增加0.8至49.0万手，期货仓单微增至6.3万吨；国内三地铝锭库存环比减少，铝棒库存环比增加，铝棒加工费下滑，市场情绪仍偏谨慎；华东电解铝现货持平于期货，下游消费情绪稍有好转；外盘LME铝库存减少0.2至50.4万吨，注销仓单比例维持偏高水平，Cash/3M升水走强 [4] - **策略观点**：中美贸易局势仍具有不确定性；产业上看国内铝水比例提升、消费季节性回暖和出口维持韧性的背景下，铝锭累库压力不大，铝价下方空间预计不大；沪铝主力运行区间参考：20700 - 20980元/吨，伦铝3M运行区间参考：2700 - 2780美元/吨 [5] 铅 - **行情资讯**：周二沪铅指数收跌0.28%至17054元/吨，单边交易总持仓8.36万手；截至周二下午15：00，伦铅3S较前日同期跌30至1980.5美元/吨，总持仓14.33万手；SMM1铅锭均价16875元/吨，再生精铅均价16850元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10000元/吨；上期所铅锭期货库存录得3.07万吨，内盘原生基差 - 235元/吨，连续合约 - 连一合约价差平水；LME铅锭库存录得23.7万吨，LME铅锭注销仓单录得16.66万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 45.35美元/吨，3 - 15价差 - 69.4美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.209，铅锭进口盈亏为 - 29.49元/吨；据钢联数据，国内社会库存持平至3.58万吨 [7] - **策略观点**：铅矿显性库存小幅抬升，原生铅冶炼开工维持高位；废铅库存下滑，再生铅冶炼开工虽有抬升但维持在较低水平，铅锭工厂库存出现累库；根据钢联调研信息，下游蓄企国庆放假时间约为3天，少于往年放假时长，产业数据边际转好；10月10日，伦铅库存单日注销11.75万吨仓单，推动Cash - 3S月差快速抬升，伦铅结构性风险抬升；周五夜间，特朗普表示将从11月1日起对从中国进口的产品征收100%的额外关税，并对所有关键的美国制造软件实施出口管制；恐慌情绪推动VIX快速冲高，美国股债汇三杀，铜、油等大宗商品也快速跳水，大宗商品情绪快速退潮，预计短期沪铅低位震荡，风险波动加大 [8] 锌 - **行情资讯**：周二沪锌指数收跌0.15%至22245元/吨，单边交易总持仓21.01万手；截至周二下午15：00，伦锌3S较前日同期跌43.5至2976美元/吨，总持仓22.09万手；SMM0锌锭均价22210元/吨，上海基差 - 55元/吨，天津基差 - 45元/吨，广东基差 - 55元/吨，沪粤价差平水；上期所锌锭期货库存录得5.85万吨，内盘上海地区基差 - 55元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 20元/吨；LME锌锭库存录得3.75万吨，LME锌锭注销仓单录得1.46万吨；外盘cash - 3S合约基差201.6美元/吨，3 - 15价差84.93美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.049，锌锭进口盈亏为 - 4930.59元/吨；据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至16.31万吨 [9] - **策略观点**：放假期间国内锌冶炼企业正常生产，大部分锌下游企业维持正常生产，部分锌合金企业放假较长；伦锌注册仓单仍处绝对低位，尚存结构性风险，锌锭出口窗口开启后，内盘空头平仓，沪锌减仓上行，短期对沪锌提供支撑；周五夜间，特朗普表示将从11月1日起对从中国进口的产品征收100%的额外关税，并对所有关键的美国制造软件实施出口管制；恐慌情绪推动VIX快速冲高，美国股债汇三杀，铜、油等大宗商品也快速跳水，大宗商品情绪快速退潮，预计短期沪锌低位震荡，风险波动加大 [10][11] 锡 - **行情资讯**：2025年10月15日，沪锡主力合约收盘价280430元/吨，较前日下跌0.60%；国内，上期所期货注册仓单较前日减少118吨，现为5627吨；上游云南40%锡精矿报收270000元/吨，较前日下跌400元/吨；供给方面，缅甸地区的锡矿复产进度缓慢，未能达到预期，导致进口锡矿量处于低位；同时，印尼政府近期严厉打击非法采矿，进一步加剧了市场对全球锡矿供应的担忧；本周云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率小幅下降至29.72%，延续了今年以来低开工运行的常态；需求方面，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但传统消费电子及家电领域需求依旧低迷，光伏领域受产能过剩和贸易摩擦影响，表现也相对疲弱，对锡需求形成拖累；短期来看，随着“金九银十”传统旺季的到来，下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至73.22%，较7月有明显改善，但锡价高企对下游消费仍有一定抑制作用 [12] - **策略观点**：短期来看，中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但短期锡供需处于紧平衡状态，叠加旺季需求回暖，锡价短期或维持高位震荡；操作方面，建议观望为主；国内主力合约参考运行区间：270000 - 290000元/吨，海外伦锡参考运行区间：34000美元 - 36000美元/吨 [13] 镍 - **行情资讯**：周二镍价震荡下行，下午3时沪镍主力合约报收120830元/吨，较前日 - 0.48%；现货市场，成交整体一般，各品牌升贴水震荡运行，截至10月14日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为350元/吨，较前日上涨25元/吨，金川镍现货升水报2400元/吨，均价较前日持平；成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.2美元/湿吨，价格较上周同期基本持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平；镍铁方面，冶炼厂捂货惜售，报价维持坚挺，镍铁价格持稳运行，国内高镍生铁出厂价报951.5元/镍点，较前日下跌3元/镍点；中间品方面，下游行业进入需求旺季，企业原料采购需求释放，对高价MHP的价格接受度逐步提高，导致MHP系数价格高位运行 [14][15] - **策略观点**：短期来看，中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但因为镍价前期涨幅有限，因此受冲击影响相对较小；产业方面，近期镍铁价格有所转弱，同时精炼镍库存压力依旧显著，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价或存在进一步下探寻找估值底的动能；但中长期来看，依旧认为美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限；因此短期建议观望，若镍价跌幅足够，可以考虑逢低做多；短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [16] 碳酸锂 - **行情资讯**：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报73,011元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价72,500 - 74,000元，工业级碳酸锂报价71,500 - 72,000元；LC2601合约收盘价72,760元，较前日收盘价 + 0.36%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为平水 [18] - **策略观点**：前日广期所仓单大幅减少近六千吨，周二开盘看多情绪主导盘面；然而商品走势羸弱，叠加供给释放预期压制，碳酸锂高开低走；周二广期所碳酸锂仓单减1,538吨，旺季库存持续去化对锂价形成支撑；价格上方空间的打开需旺盛消费持续和宏观氛围驱动，短期震荡概率较高；今日广期所碳酸锂2601合约参考运行区间71,000 - 74,500元/吨 [19] 氧化铝 - **行情资讯**：2025年10月14日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌0.53%至2812元/吨，单边交易总持仓45.7万手，较前一交易日增加0.4万手；基差方面，山东现货价格下跌10元/吨至2850元/吨，升水11合约66元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持324美元/吨，进口盈亏报4元/吨，进口窗口临近关闭；期货库存方面，周二期货仓单报21.10万吨，较前一交易日增加1.38万吨；矿端，几内亚CIF价格维持73美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨 [21] - **策略观点**：矿价短期存支撑，但雨季后或承压；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，且进口窗口打开后可能会加剧过剩局面；但美联储降息预期提高或将驱动有色板块偏强运行；因此，短期建议观望为主，静待宏观情绪共振；国内主力合约AO2601参考运行区间：2600 - 3000元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [22][23] 不锈钢 - **行情资讯**：周二下午15：00不锈钢主力合约收12565元/吨，当日 - 0.71%(-90)，单边持仓26.96万手，较上一交易日 + 5085手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12850元/吨，较前日 - 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12950元/吨，较前日 - 50；佛山基差85( + 40)，无锡基差185( + 40)；佛山宏旺201报8800元/吨，较前日 - 50，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报945元/镍，较前日持平；保定304废钢工业料回收价报8900元/吨，较前日 - 50；高碳铬铁北方主产区报价8500元/50基吨，较前日持平；期货库存录得87148吨，较前日 - 357；据钢联数据，社会库存下降至105.36万吨，环比增加7.97%，其中300系库存64.85万吨，环比增加5.09% [25] - **策略观点**：节后社会库存显著累积，但终端消费表现平淡，市场未显现传统的“金九银十”旺季特征，这或与前期订单集中交付导致的消费前置有关；现货市场上，青山系产品领跌，报价大幅下调约300元，带动其他品种跟跌100 - 200元；受悲观预期影响，下游避险情绪浓厚，市场交投氛围清淡，仅低价资源有少量成交；综合来看，预计市场走势偏弱 [26] 铸造铝合金 - **行情资讯**：周二AD2511合约下跌0.05%至20325元/吨（截止下午3点），加权合约持仓2.45万手，环比增加0.08万手，成交量0.64万手，量能缩小，仓单增加0.06至4.26万吨；AL2511合约与AD2511合约价差535元/吨，环比缩窄15元/吨；国内主流地区ADC12价格持平于20650元/吨，市场成交氛围一般，进口ADC12价格环比持平，成交偏差；库存方面，国内三地再生铝合金锭库存约4.91万吨，环比微降 [28] - **策略观点**：市场情绪较为反复，仓单继续增加使得铸造铝合金近月合约交割压力较大，价格上方相对承压 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金中长线上行趋势不变，受全球货币政策转向、地缘避险情绪升温、结构性需求变化等因素驱动，短期中美贸易摩擦扰动加速金价上行，或持续强于银价，金银比值呈上行态势，但短期风险快速积累 [1][3] - 铜价虽受中美关税消息和多头了结意愿影响短期剧烈波动，但预计将持续偏强运行，需关注需求侧对高铜价的接受度和节后高点技术压力，短期金银走弱或带动铜价下行 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 黄金2512合约短期上涨、中期上涨、日内震荡偏强，长线看强，核心逻辑是中长线上行趋势不变，中美摩擦助推行情 [1] - 铜2511合约短期上涨、中期上涨、日内上涨，长线看强，核心逻辑是矿端扰动再起，资金关注度快速上升，中美贸易加剧波动 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货 黄金（AU） - 日内震荡偏强、中期上涨，参考观点为长线看强，近期国际金价持续攀升，纽约金逼近4200美元，沪金逼近960元，行情受全球货币政策转向、地缘避险情绪升温、结构性需求变化共同驱动 [3] - 主要央行货币政策尤其是美联储动向对金价影响显著，市场对美联储降息预期是核心推手之一，多重地缘政治风险叠加加剧避险情绪，推动避险资金涌入黄金市场 [3] - 供需层面全球央行持续大规模购金，机构及个人投资者热情高涨，2025年9月全球黄金ETF经历创纪录资金流入，短期中美贸易摩擦扰动加速金价上行，金银比值上行 [3] - 短期大幅上涨使风险快速积累，昨日亚洲盘冲高回落，短期单边可参考5日均线作为强弱分水岭 [3] 铜（CU） - 日内上涨、中期上涨，参考观点为长线看强，昨日铜价午后跳水，日内跌幅超2000元/吨，夜盘企稳回升 [4] - 短期铜价剧烈波动受中美关税消息和多头了结意愿影响，中美贸易摩擦利空冲击在周五夜盘反映充分，悲观情绪未延续 [4] - 铜价处于宏观宽松叠加需求收缩背景，需关注需求侧对高铜价的接受度，预计持续偏强运行，关注节后高点技术压力，短期金银走弱或带动铜价下行 [4]

市场行情表现 - 10月14日A股市场全天震荡调整，三大股指集体收跌，其中创业板指收跌近4%（-122.78点，-3.99%），科创50指数收跌超4%（-62.72点，-4.26%）[3] - 上证指数下跌24.27点至3865.23点，跌幅0.62%，深证成指下跌336.36点至12895.11点，跌幅2.54%[4] - 市场成交额达2.60万亿元，较前一日增加2224亿元，全市场3547只个股下跌，1733只个股上涨[4] - 半导体产业链全线调整，而保险、银行板块领涨，白酒板块全天表现活跃[3] 市场调整驱动因素 - 中美贸易摩擦近期呈现升级态势，双方在船舶费用、稀土管制、关税等领域的博弈加剧市场对全球供应链稳定性和外贸环境的担忧[7] - A股自年初以来已累积较大涨幅，在当前外部扰动下，部分获利资金选择离场，放大了市场波动[7] - 国际地缘政治局势复杂多变，包括法国和日本在内的主要经济体政策走向存在不确定性[7] - 前期热门板块快速上涨后，外部不确定性加剧了投资者止盈和兑现需求，获利资金兑现致使市场调整[7] - 近4个交易日市场风格出现切换，由外部环境变化引发的资金避险需求以及科技板块前期涨幅较快、催化剂效应边际减弱共同推动[7] - 市场短期进入无序波动阶段，波动率显著放大，科创50等热门指数估值压力较大，部分资金转向估值较低的红利板块[8] 后市展望与布局时机 - 市场向下空间有限，10月下旬有较好的政策窗口期，短期调整可能是较好的布局时机[5][9][10] - 10月20日至23日召开的党的二十届四中全会将审议"十五五"规划纲要建议，有望提振市场情绪并催生主题投资机会[10] - 10月底美联储议息会议预计将继续降息25个基点，有助于改善A股流动性环境并增强外资流入动力[10] - 市场在10月初因筹码盈利和市场情绪波动带来震荡调整，但10月中下旬有较好的政策窗口期[11] - 盘面出现消费、银行、保险等前期滞涨板块活跃，市场进入反向两极分化阶段[11] 中长期投资逻辑 - A股牛市基础依然坚实，市场主线将更侧重于内部驱动，对"十五五"规划政策红利及三季报业绩确定性的挖掘或将成为焦点[12][13] - 在资产配置上可考虑均衡策略，关注科技领域的自主可控与新能源产业链，同时配置估值处于低位且基本面有望改善的周期行业[13] - 产业突围、资本市场的改革叙事仍在演绎，A股"长牛"的基础坚实，科技主线逻辑依旧清晰[13] - 主要看好出海、新质生产力、性价比消费三条中长期投资线索[13]

腾讯控股核心业务表现与展望 - 预计2025年第三季度实现营业收入1886亿元，同比增长13% [3] - 游戏业务预计营收591亿元，同比增长14%，其中国内增长8%、海外增长29% [3][4] - 在线广告业务预计营收367亿元，同比增长22%，主要增长引擎为微信生态广告 [3][4] - 金融科技与企业服务预计营收589亿元，同比增长11%，云业务增速有望超20% [4] - 预计2025-2027年Non-IFRS归母净利润分别为2578/2954/3299亿元，对应PE为21/18/16倍 [5] - 根据SOTP估值，给予2026年目标市值6.5万亿元人民币，对应目标价773港元，维持"买入"评级 [5] 机械设备行业贸易摩擦影响分析 - 第一轮贸易摩擦（2018.7.6-2019.5.10）期间，机械设备指数先下跌11.7%后上涨39.1% [7] - 第二轮贸易摩擦（2025.3.1-2025.8.15）期间，机械设备指数先下跌19.8%后上涨31.8% [8] - 两轮摩擦的共同点为板块均呈现先下跌后上涨态势，且指数突破前期高点 [7][8] - 第二轮摩擦市场反应更快速，表现为快速下跌快速修复，且板块上涨持续性更长 [8] - 机械出口行业景气持续，维持板块"推荐"评级，重点推荐巨星科技、春风动力等公司 [8] 飞荣达业绩增长与业务驱动因素 - 2025年前三季度预计营收46.17亿元，同比增长29.95%，归母净利润2.75-3.00亿元，同比增长110.80%-129.96% [10] - 2025年第三季度预计营收17.34亿元，同比增长38.28%，归母净利润1.09-1.34亿元，同比增长100.00%-145.91% [10] - AI服务器散热业务获得批量订单并量产，市场渗透率加大，客户包括华为、中兴、浪潮等 [11] - 受益于AI服务器高功耗应用，液冷散热需求旺盛，参考奇鋐9月营收145.03亿元新台币，同比增长128.35% [11][12] - 消费电子市场需求回暖，全球智能手机出货量连续8个季度增长，PC出货量同比增长8.4% [13] - 人形机器人领域通过投资果力智能布局灵巧手产品，目前处于送样与测试阶段 [13] - 预计2025-2027年营业收入分别为68.20/87.92/112.13亿元，归母净利润分别为4.62/8.13/11.91亿元 [14] 债券市场情绪分析 - 2025年9月29日至10月12日，债市买方与卖方情绪均出现上行，卖方观点分歧度下降 [16] - 卖方机构中41%持偏多态度，52%持中性态度，7%持偏空态度 [17] - 买方机构中52%持偏多态度，43%持中性态度，5%持偏空态度 [18] - 看多观点认为中美贸易摩擦带来的避险情绪对债市形成支撑，降息周期内机会仍存 [17][18]

螺纹钢市场现状 - 受房地产市场调整影响，螺纹钢"金九银十"旺季特征减弱，旺季不旺已成常态 [1] - 国庆假期期间钢材累库幅度超往年均值，库存压力凸显，需求无明显改善，价格偏弱震荡运行 [1] - 房地产新开工及施工面积等数据持续调整，市场对螺纹钢的需求预期偏弱 [1] 钢厂生产与供应结构 - 为缓解库存压力，钢厂实施控产措施，螺纹钢产量处于今年低位水平 [1] - 螺纹钢转产现象明显，部分因卷螺利润差走高而转产热卷，部分因钢坯出口向好而转产钢坯 [1] - 铁水产量仍处于高位，截至10月10日，247家钢铁企业铁水日均产量仍处于240万吨以上高位 [1] 热卷市场风险 - 热卷主要风险点在于四季度国内需求回落以及出口承压 [2] - 下游冷轧镀锌订单出现萎缩，需求韧性面临挑战，在产量维持高位基础上，热卷库存水平及累积幅度均高于去年同期 [2] - 欧盟计划削减钢铁进口配额并计划征收50%关税，中美贸易摩擦升级增加了钢材出口不确定性 [2] 钢坯市场风险 - 钢坯风险点在于利润压缩和未来受到反倾销制裁的预期 [2] - 8月中国钢坯出口量达到176万吨，创历史新高，环比增加12%，同比增加230% [2] - 钢坯生产利润已经出现亏损，后续产量可能下降，若出口持续暴增，反倾销调查或蔓延到钢坯 [2] 成本与利润分析 - 原料端煤炭及铁矿石价格表现明显强于成材，导致钢厂利润压缩 [3] - 截至10月13日，螺纹钢长流程利润低于100元/吨，江苏短流程谷电利润约为-100元/吨 [3] - 原料端基本面健康且未与成材形成共振下跌，螺纹钢成本支撑仍存，下方空间有限 [3] 宏观影响因素 - 中美贸易摩擦有再次升温迹象，但短期影响不及4月份，后续需关注中美谈判进展 [3] - 市场对10月下旬二十届四中全会、美联储议息会议及年底中央政治局会议给予偏暖预期 [3] - 未来宏观面影响会加大，预期差可能给螺纹钢带来阶段性行情 [3] 短期市场展望 - 螺纹钢基本面需求疲软和成本坚挺矛盾明显，但未达负反馈程度，对价格影响有限 [4] - 宏观面有贸易摩擦升级担忧，也有重要会议政策预期，交易逻辑变化较快，需警惕盘面波动率上升 [4] - 螺纹钢在各种因素制约下维持偏弱震荡走势，但需警惕预期差带来的阶段性走弱行情 [4]