核心业绩表现 - 三季度营收118.6亿元，同比增长11.1%，环比增长0.3% [1] - 三季度归母净利润25.2亿元，同比增长5.3%，环比大幅增长30.2% [1] - 三季度调整后归母净利润24.9亿元，同比增长3.6%，环比增长22.9% [1] - 盈利环比大幅增长主要受益于“反内卷”政策下的快递价格上涨 [1] 单票收入与业务量 - 三季度单票收入1.22元，同比增加0.02元，环比增加0.03元 [1] - 三季度完成快递业务量95.7亿件，同比增长9.7%，环比下降2.8% [1] - 件量环比下滑主因季节性淡季及快递价格上涨抑制部分低价轻小件需求 [1] - 预计四季度快递件量同比增长10.1%，环比增长11.2% [1] - 公司指引2025年全年快递件量同比增速预计为12.3%至13.8% [1] 成本与盈利能力分析 - 三季度单票成本0.91元，同比增加0.09元，环比增加0.02元 [2] - 单票干线加分拣成本为0.60元，同比下降0.05元，环比上升0.02元 [2] - 单票干线成本同比下降得益于规模效应、自动化设备投入及路线优化 [2] - 三季度单票调整后经营利润0.25元，同比下降0.08元，环比持平 [2] - 三季度单票调整后净利润0.26元，同比下降0.01元，环比增加0.05元 [2] 行业趋势与竞争格局 - “反内卷”政策推动快递行业价格止跌回升，从追求件量转向高质量发展 [1][2] - 快递价格上涨压制部分低价轻小件需求，行业件量增速放缓 [1][2] - 10月全国快递件量同比增长7.9%，增速较7月至9月有所放缓 [2] - 中通作为行业龙头，三季度市场份额19.4%排名第一，受低价件减少影响相对较小 [2] - 行业件量增速放缓将导致单票成本分化，有利于竞争格局优化 [2] 盈利预测与估值调整 - 上调2025/2026/2027年归母净利润预测10%/5%/2%至89.8亿/106.6亿/121.1亿元 [3] - 上调同期调整后归母净利润预测9%/2%/1%至92.6亿/109.2亿/123.9亿元 [3] - 因担忧行业件量增速放缓对涨价持续性影响，下调估值倍数至15.2倍2025年预期市盈率 [3] - 目标价下调10%至185.9港币/23.9美元，维持“买入”评级 [3]

全球股市行情转向原因 - 市场对人工智能领域估值泡沫的争论升温，叠加美联储释放偏鹰派信号，令12月维持利率水平的概率大幅提升，对全球科技成长板块形成压制 [2] - 美股主要指数集体下挫，纳斯达克指数下跌2.15%，标普500下跌1.56%，道琼斯工业平均指数下跌0.84%，科技股大幅高开低走，情绪传导至A股 [6] - 国内市场处于政策与业绩真空期，三季报后缺乏新催化，年末资金行为加剧风格再平衡，前期领涨科技行业的资金部分流向低位红利资产 [2] A股市场表现 - 11月21日上证指数下跌2.45%，报收3834.89点，失守3900点，深证成指下跌3.41%，报收12538.07点，两市累计成交额1.97万亿元，较前日放量2600亿元 [3] - 11月14日至21日，上证指数跌幅为4.83%，深证成指下跌6.96%，科创50、创业板指跌幅均超过8%，北证50跌幅达9.95% [4] - 11月21日A股下跌个股达5071只，占比93%，31个申万一级行业全部下跌，综合行业以5.50%跌幅领跌 [5] 机构观点与配置策略 - 机构普遍认为人工智能产业趋势尚未被证伪，2026年中美科技龙头企业资本开支仍有望保持增长，但短期热门赛道交易拥挤度已处于历史高位，存在局部泡沫化风险 [2][3][8] - 配置上建议采取均衡策略，关注受益于“反内卷”政策、供需格局改善的周期板块，同时布局估值消化充分的优质科技成长股，并重视红利资产的防御价值 [9] - 国内经济基本面稳步修复，近期PMI数据已连续三个月站在荣枯线以上，工业增加值、社会消费品零售总额等关键指标均好于预期，叠加12月中央经济工作会议的潜在政策利好 [8][9]

宏观环境 - 十一月现货市场情绪不强，但市场对后续政策预期向好 [1] - 国际方面，美国非农数据意外大增一度降低12月降息预期，但市场人士分析12月降息几率仍在增高 [1] - 国内政策反内卷有加快推动的呼声，中上旬政策支持少导致下旬市场对政策期待高，易出现炒作情绪 [1] - 宏观和产业政策上半月较为平淡，但下旬开始预期逐步增强 [1] 焦煤市场 - 焦煤供应端强预期放缓，11月以来持续回调，主因是供应端分歧加大 [1] - 焦煤期货在10月底涨至震荡区间上沿后，进一步向上突破驱动不足 [1] - 反内卷预期趋缓和蒙煤加速通关使焦煤供应端支撑趋弱 [2] - 考虑到年末煤矿完成生产目标后产量或下滑及12月会议，焦煤期货下行空间有限 [2] - 独立焦化厂利润本周大幅改善，但港口市场已提前透支提降预期，需求端利好依然不足 [1] 钢材供应 - 随着部分地区钢厂限产结束，钢材品种产量有所回升 [4] - 当前钢厂利润水平仍处低位，后续供应增长空间有限，整体供应端压力相对可控 [4] - 钢厂盈利率下滑至37%以下，钢厂压力较大 [5] 钢材需求与价格 - 受季节性淡季影响，钢材处于稳步去库阶段，但需求向上突破动力不足 [5] - 市场本周低位区间横盘整理，原料出现分化，铁矿强双焦弱 [5] - 产业端板螺分化明显，本周建材上涨约20元，板材偏弱 [5] - 临近周五资金情绪不错，在空头氛围中成材支撑稳定，出现明显止跌迹象 [5] - 预计下周行情震荡偏强，幅度10-20元，若反内卷跟进并出现支持联合减产政策，易出现炒作情绪 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年初以来 A 股呈“短期回调后偏强运行，受外部冲击大跌后有所反弹”走势，10 月受中美博弈影响震荡运行，11 月 15 - 21 日缩量下跌，短期指数面临压力，蓝筹股或更有韧性 [7][8][13] - 国债期货本周窄幅震荡，目前各合约有正套空间，建议关注 30 年主力基差做空、跨期价差收窄及做平跨品种策略，11 月债市进入利多累积阶段，短期或回暖 [41][43][50][75] - 航运指数方面，船司年末涨价力度不足，市场预期走弱，远月涨价预期带动 04 合约高估，可关注 02 - 04 正套机会 [82][95] 各部分总结 股指 市场回顾 - 年初至 9 月，A 股受多种因素影响，行情波动，科技板块成主线，中小盘强势，后在政策和项目刺激下，市场有走出通缩预期，成交放量，9·3 阅兵后高位盘整 [7] - 10 月全 A 震荡，受中美博弈影响，节后首周回落，后上证指数突破 4000 点，又横盘整理 [8] - 11 月 15 - 21 日，全 A 缩量下跌，各指数均有不同程度跌幅，金融、稳定板块跌幅相对较小 [8] 股市展望 - 外围市场，美联储 12 月降息预期降温，美股 AI 泡沫论影响市场，中日关系恶化，避险情绪升温；国内 10 月经济数据走弱，投资端萎缩，经济数据边际压力加大 [12] - 短期指数因美联储降息预期下滑和国内政策预期转弱面临压力，急跌后或小幅修复，但向上突破动能衰竭，预计蓝筹股更有韧性 [13] 成交持仓分析 - 股指成交放量，IF、IH、IC、IM 日均成交量分别较上周增加 1.88、0.95、1.71、2.90 万手 [14] - 股指持仓量普涨，IF、IH、IC、IM 日均持仓量分别较上周增加 0.96、0.09、0.55、0.86 万手 [14] 基差、跨期价差及跨品种价差分析 - 基差走势分化，沪深 300、中证 500、中证 1000 基差环比收窄，上证 50 基差环比走扩；年化基差率方面，沪深 300、上证 50 环比下降，中证 500、中证 1000 环比上升 [16][25][26] - 跨期价差方面，次月与当月合约价差均为负且整体走扩，当季与当月价差同样为负，IF、IH、IC 走扩，IM 收窄 [27] - 跨品种价差方面，本周大盘股表现较优，沪深 300/上证 50、中证 1000/中证 500 环比下降，沪深 300/中证 1000、上证 50/中证 1000 环比上升 [29] 行业板块概况 - 沪深 300 分行业，能源、金融、消费板块领涨，工业、材料、信息板块领跌 [33] - 中证 500 分行业，通信、金融、房地产板块领涨，工业、医药、原料板块领跌 [33] - 一级行业，银行、传媒、食品饮料板块抗跌，电力设备、综合、基础化工板块领跌 [37] 估值比较 - 截至 11 月 21 日，沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 滚动市盈率分别为 13.8715 倍、11.8812 倍、31.1091 倍、44.7692 倍，分别处于近十年 79.47%、89.67%、73.96%、70.62%分位水平 [39] 国债 本周市场回顾 - 国债期货市场，消息面平静，债市窄幅震荡，税期影响资金面，周四 LPR 报价持平，多数合约上涨；期现策略期货弱于现券，IRR 收窄、基差走阔，各合约有正套空间；30 年主力基差略高，关注做空；跨期价差收窄；建议关注做平跨品种策略 [41][43][50][52][58] - 债券现货市场，本周国债现货收益率多数回落，美债收益率全面抬升 [64] - 资金面，央行积极投放，税期平稳度过，税期过后资金面宽松，资金利率跌涨互现 [66][68] - 利率衍生品，本周互换品种收益率窄幅变动，流动性预期平稳 [74] 市场分析 - 近期市场逻辑，10 月债市企稳走强，目前经济基本面面临压力，政策释放宽松信号，债市利空基本释放，11 月进入利多累积阶段，关注扰动因素 [75] - 本周基本面情况，本周无经济数据公布 [78] - 下周债市展望，短期数据真空，债市看资金面和避险情绪，下周或回暖 [79] 下周公开市场到期与重要经济日历一览 - 下周公开市场到期资金较多，周四有 1900 亿元逆回购和 1200 亿元国库现金定存到期，周四有中国 LPR 报价 [81] 航运指数 市场回顾 - 船司年末涨价力度不足，EC 期货冲高回落，SCFIS 重新回落，市场预期走弱 [82] 集运市场情况 - 现货市场，远洋航线运价走势分化，欧线、美线运价回落，年末旺季和长约季来临，船司调涨不及预期，关注货量和涨价落地情况 [87] - 集运供需基本面，供给方面，欧洲集装箱运力处于淡季较高水平，潜在运力增长，实际运力增加，红海年内难复航；需求方面，欧盟经济动力不足、结构分化，通胀符合预期，宏观需求弱修复，对集运价格提振有限 [91][92] 市场展望 - 航司未形成挺价合力，12 月涨价不及预期，远月涨价预期带动 04 合约高估，关注 02 - 04 正套机会 [95]

行业整体业绩 - 2025年前三季度基础化工行业总收入19924.77亿元，同比增长5.69%，净利润1170.62亿元，同比增长7.58% [2] - 行业收入利润均保持回升态势，三季报增长幅度较中报明显提升，三季度收入利润同比快速增长且环比继续改善 [2] - 行业整体毛利率为17.69%，净利率6.17%，同比均小幅回升，盈利能力自2024年初止跌回升 [4] 子行业表现 - 2025年前三季度基础化工18个子行业营业收入同比实现增长，18个子行业净利润实现增长，呈现较大分化态势 [3] - 农化、氟化工及新能源相关子行业因供需格局优化和需求复苏，收入利润实现较快增长，三季度多数子行业营收与净利润环比改善 [3] - 氟化工、钾肥、合成树脂、氯碱和复合肥等子行业盈利能力改善较大 [4] 财务状况与投资 - 2025年第三季度行业资产负债率环比小幅下降，经营现金流明显改善，固定资产投资力度放缓，在建工程规模持续下降 [5] - 行业存货周转天数同比小幅提升 [5] 区域表现 - 2025前三季度河南省基础化工上市公司营收564.21亿元，同比下滑2.21%，净利润28.32亿元，同比下滑29.33% [6] - 2025年三季度河南省基础化工上市公司营收188.98亿元，同比下滑1.03%，净利润7.88亿元，同比下滑26.70% [6] - 河南省公司毛利率分别为16.61%和15.61%，净利率分别为5.02%和4.17%，整体呈下滑态势，表现弱于行业水平 [6] 投资建议 - 投资思路建议关注受益于反内卷政策、供给端改善空间大、行业盈利弹性较大的板块，包括农药、有机硅、涤纶长丝、氨纶行业 [1] - 建议关注美联储降息背景下具有较强资源属性的钾肥和磷化工行业 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面相对真空，A股缺乏上涨主线，成交量低，短期市场分歧将在股指震荡调整中消化，待新驱动主线推动股指上行；资产荒和弱经济利好债期，但央行提示利率风险压制上涨；美联储12月降息预期影响有色等多个板块，各品种受宏观、产业等因素影响呈现不同走势[1] 根据相关目录分别进行总结 股指 当前宏观层面相对真空，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，预计短期市场分歧在股指震荡调整中逐步消化，待新的驱动主线带来股指进一步上行[1] 国债 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间[1] 有色金属 - 铜：美联储12月降息预期降温使铜价回调，但仍处降息周期且矿端扰动犹存，预计回调幅度有限[1] - 铝：近期产业面驱动有限，宏观情绪反复，铝价高位震荡运行[1] - 氧化铝：国内氧化铝产能持续释放，产量及库存双增，基本面偏弱，价格围绕成本线附近震荡运行[1] - 锌：美联储12月降息预期降温施压有色板块，但Lme锌低库存叠加国内基本面有好转迹象，短期锌下方有支撑[1] - 镍：美联储12月降息预期走弱，印尼限制镍相关冶炼项目审批影响有限，短期镍矿升水持稳，镍价受宏观、库存等因素影响震荡下行，关注持仓变化及一体化MHP成本支撑，建议短线操作[1] - 不锈钢：美联储12月降息预期走弱，印尼限制镍相关冶炼项目审批影响有限，原料镍铁价格走弱，不锈钢社会库存累增，钢厂11月减产有限，期货震荡寻底，建议短线操作，关注逢高卖套机会[1] - 锡：美联储12月降息预期降温施压有色板块，印尼锡出口规模大幅下滑，锡矿供应未修复且终端下游需求可期，中长期偏多看待[1] 贵金属与新能源 - 贵金属：9月非农好于预期，美联储12月降息概率下降，贵金属价格或震荡为主[1] - 工业硅：西北产能持续复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱；多晶硅11月排产下降；有机硅联合减产[1] - 多晶硅：产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，反内卷政策长期未落地，市场情绪消退[1] - 碳酸锂：新能源车传统旺季将至，储能需求旺盛，供给端复产增加，但产业需求在淡季有潜在转弱担忧，宏观情绪兑现后需关注上行压力，可适当参与虚值累沽策略[1] 黑色金属 - 螺纹钢：产业淡季效应不明显，但产业结构仍显宽松，关注宏观情绪兑现后的价格上行压力[1] - 铁矿石：近月受限产压制，但商品情绪较好，远月有向上机会；直接需求尚可，成本支撑，但供给偏高，库存累积，板块承压，价格反弹空间有限[1] - 锰硅：短期生产利润不佳，成本支撑走强，直接需求尚可，供给亦偏高，下游承压格局下价格反弹有限[1] - 焦煤：在前高附近走势纠结，需反复测试支撑；焦炭盘面高点涵盖五轮提涨落地预期，但下游钢厂利润被挤压，钢焦博弈激烈，受钢价走弱影响盘面假突破重回震荡区间概率较大，单边短期观望，中长低多，产业客户可适当卖出套保[1] - 焦炭：逻辑同焦煤，盘面升水，产业客户可抓住盘面冲高机会对部分现货做卖出套保[1] 农产品 - 油脂：美豆油受政策影响有利空预期差拖累国内油脂，国内豆油有去库预期，基差预计坚挺，在三油中较抗跌；中加贸易题材情绪转弱，菜油或单边补跌、基差走弱[1] - 棉花：国内新作丰产预期强，但籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机维持低位，纱厂库存不高有刚性补库需求，棉市短期有支撑无驱动，关注明年相关政策、面积意向、天气及旺季需求等情况[1] - 白糖：全球食糖供应由短缺转向过剩，原糖价格承压下行，国内新作供应压力同比增长，郑糖上方承压，跟随原糖[1] - 玉米：短期基层惜售等因素带来阶段性供需错配，卖压预期后置，供应压力未充分释放前市场对高价玉米承接力度有限，后期面临压力测试，预期低位震荡，关注售粮进度等[1] - 豆粕：随着时间推进，M01更具现货属性，若无严重天气问题，2 - 1月预期转向交易南美新作卖压，拖累豆粕盘面定价，M05建议逢高空[1] - 纸浆：盘面上涨到多数针叶浆交割品注册仓单成本以上，进一步上涨空间有限，有新仓单注册后可考虑1 - 3反套[1] - 原木：基本面走弱已被盘面计价，大跌后追空盈亏比低，建议观望[1] - 生猪：近期现货逐渐稳定，需求支撑叠加出栏体重未出清，产能仍有待释放[1] 燃料油品 - 原油：OPEC + 计划12月继续小幅增产，乌克兰攻击俄罗斯能源设施使地缘扰动升温，美国加大对俄罗斯制裁，短期地缘局势炒作降温，中美部分贸易关税政策暂缓执行，市场情绪缓和[1] - 沥青：短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高[1] - PR：原料成本支撑较强，期现价差处于低位，商品市场氛围偏多[1] - BR橡胶：成本端丁二烯支撑不足，合成胶供给宽松，高开工高库存未压制主因，短期价格有止跌迹象，关注后续反弹幅度[1] - PTA：汽油利润和低迷的苯价格支撑PX，炼厂优先增产汽油减少芳烃装置进料，海外装置故障和部分国内装置重整使负荷下滑，国内大型PTA装置轮检使产量回落[1] - 乙二醇：原油价格下跌使乙二醇价格跟随下跌，煤炭价格上涨使国内乙二醇成本支撑略有走强，国内装置投产预期强烈压制涨幅[1] - 短纤：汽油利润和低迷的苯价格支撑PX，PTA价格回升使短纤基差走强，短纤价格继续跟随成本紧密波动[1] - 纯苯：亚洲苯价疲软，STDP装置及重整装置开工率下降，美湾纯苯价格上调，美国部分装置降负，乙苯调油逻辑因素推动纯苯补涨[1] 其他 - 集运欧线：11月运力供给相对宽松[1] - PVC：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑；新投产能释放，检修力度减弱，下游需求开工走弱，部分进口窗口打开；盘面回归基本面，检修结束新装置放量，供应压力攀升，需求减弱订单不佳[1] - 烧碱：广西氧化铝投前开始送货，部分氧化铝厂延迟投产，送货节奏放缓；后续检修集中度下降；山东烧碱存在累年压力；绝对价格偏低，近月仓单有限，易发生挤仓风险[1] - LPG：国际油气基本面持续宽松，CP/FEI价格走弱；盘面PG价格估值修复，燃烧需求逐步重启，化工刚需支撑，国内现货基本面维稳运行[1]

化工板块市场表现 - 化工板块在2025年11月21日继续回调，反映板块整体走势的化工ETF（516020）盘中场内价格一度下跌超过4%，截至发稿时下跌2.84% [1] - 锂电、钛白粉、磷化工等细分板块部分个股跌幅居前，恩捷股份跌停，天赐材料大跌超8%，联泓新科、钛能化学、和邦生物等多股跌超6% [1] - 化工ETF（516020）在13:55时价格为0.786元，较前一日下跌0.023元（-2.84%），成交量为7517万份 [2] 年内表现与指数对比 - 截至2025年11月20日，化工ETF标的指数细分化工指数年内累计涨幅高达30.5% [2][3] - 细分化工指数表现显著优于同期上证指数（17.28%）和沪深300指数（16.01%）等A股主要指数 [2][3] - 细分化工指数近5个完整年度涨跌幅分别为：2020年51.68%，2021年15.72%，2022年-26.87%，2023年-23.17%，2024年-3.83% [3] 行业基本面与估值 - 截至2025年11月20日收盘，细分化工指数市净率为2.37倍，位于近10年来41.37%分位点的相对低位 [4] - 我国化工品价格已经连续下行4年，反内卷政策和协会自律行动纷纷出台，周期拐点或渐行渐近 [3] - 在供给、需求都有边际改善预期的情况下，建议关注供给格局改善和内需相关的顺周期板块 [3] 机构观点与投资建议 - 开源证券认为，在反内卷政策推动下，行业供需格局持续向好，企业盈利向好修复，行业估值有望持续抬升 [5] - 中原证券建议关注两方面投资机会：一是受益反内卷政策下供给端改善空间较大的农药、有机硅、涤纶长丝、氨纶行业；二是美联储降息背景下具有较强资源属性的钾肥和磷化工行业 [5] - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [5]

市场开盘表现 - 三大指数集体低开，沪指报3896.66点，跌0.87%，深成指报12752.72点，跌1.76%，创指报2979.37点，跌2.07% [1] - 能源金属板块跌幅居前 [1] 机构对短期走势观点 - 上证指数虽未跌破周二低点3926点，但收盘接近且阴线反包周三十字，技术上看短期下探3900点整数关口概率加大 [2] - 创业板指数高开低走，收盘跌破60日均线，技术走势看继续向3000点整数关口甚至5月线寻求支撑概率加大 [2] - A股高开低走，成交额小幅缩量，反映市场情绪偏谨慎，需等待大盘出现明显企稳回升信号 [2] - 大盘近期震荡消化整理已相对充分，指数层面下探空间或相对有限，但高开低走行情带来不确定性 [2] 机构对中期走势观点 - 在全球科技投资热情不减、"反内卷"政策持续推进、居民储蓄入市等因素支撑下，本轮慢牛行情的根基未动摇 [2] - 后续A股指数仍存在继续走强的基础 [2] 盘面板块表现 - 海南、银行等板块涨幅居前 [2] - 美容护理、光伏设备、食品加工等板块跌幅居前 [2]

投资评级 - 对中通快递维持“买入”评级 [1][6][7] 核心观点 - 快递价格在“反内卷”政策下止跌回升，推动公司三季度盈利环比大幅增长，预计四季度传统旺季将进一步提升件量和单票收入 [1] - 行业正从单纯追求件量增长转向高质量发展，行业件量增速放缓将有利于竞争格局优化，中通作为龙头受影响相对较小 [4] - 基于价格上涨上调盈利预测，但因担忧涨价持续性引发板块估值受压，下调估值倍数和目标价 [5] 三季度业绩表现 - 营收118.6亿元，同比增长11.1%，环比增长0.3% [1] - 归母净利润25.2亿元，同比增长5.3%，环比大幅增长30.2% [1] - 调整后归母净利润24.9亿元，同比增长3.6%，环比增长22.9% [1] - 单票收入1.22元，同比增加0.02元，环比增加0.03元 [2] - 快递量95.7亿件，同比增长9.7%，但环比下降2.8%，主因季节性淡季及价格上涨抑制部分低价轻小件需求 [2] - 单票成本0.91元，同比增加0.09元，环比增加0.02元，主因折旧摊销及服务直客客户成本增加 [3] - 单票调整后经营利润0.25元，同比下降0.08元，环比持平 [3] - 单票调整后净利润0.26元，同比下降0.01元，环比增加0.05元 [3] 行业趋势与公司定位 - “反内卷”政策推动行业价格止跌回升，行业转向高质量发展 [4] - 10月全国快递件量同比增长7.9%，增速较7/8/9月的15.0%/12.3%/12.8%显著放缓 [4] - 中通三季度市场份额为19.4%，排名行业第一，受低价件减少的影响相对较小 [4] - 行业件量增速放缓可能导致单票成本出现分化，有利于优化竞争格局 [4] 业绩展望与预测调整 - 预计四季度公司快递件量同比增长10.1%，环比增长11.2% [2] - 公司指引2025年全年快递件量同比增速为12.3%~13.8%，此前指引为14.0%~18.0% [2] - 上调2025/2026/2027年归母净利润预测10%/5%/2%至89.8亿/106.6亿/121.1亿元 [5] - 上调2025/2026/2027年调整后归母净利润预测9%/2%/1%至92.6亿/109.2亿/123.9亿元 [5] - 下调估值倍数至15.2倍2025年预期市盈率，下调目标价10%至185.9港币/23.9美元 [5] 成本与效率分析 - 单票干线加分拣成本为0.60元，同比下降0.05元，主因规模效应、自动化设备投入及路线优化，但环比增加0.02元，主因淡季件量规模环比下滑 [3] - 中长期看，公司单票干线加分拣成本仍有进一步下降空间 [3] 财务数据摘要 - 前三季度归母净利润64.6亿元，同比增长0.3%；调整后归母净利润67.3亿元，同比下降9.2%，主因上半年行业价格战激烈 [1] - 预测2025年营业收入480.43亿元，同比增长8.5% [11] - 预测2025年每股收益11.17元，2026年13.25元，2027年15.05元 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃基本面疲弱，生产利润修复乏力，供给处于同期历史低位，下游深加工订单整体偏弱，不及往年同期，地产终端需求疲弱，库存处于高位，短期预计震荡偏弱运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面偏空，生产利润修复乏力，供给同期历史低位，下游深加工订单整体偏弱，地产终端需求疲弱，库存高位 [2] - 基差偏多，浮法玻璃河北沙河大板现货1000元/吨，FG2601收盘价为989元/吨，基差为11元，期货贴水现货 [2] - 库存偏空，全国浮法玻璃企业库存6330.30万重量箱，较前一周增加0.09%，库存在5年均值上方运行 [2] - 盘面偏空，价格在20日线下方运行，20日线向下 [2] - 主力持仓偏空，主力持仓净空，空减 [2] - 预期玻璃基本面疲弱，短期预计震荡偏弱运行为主 [2] 影响因素总结 - 利多因素为“反内卷”政策、环保政策影响下，浮法玻璃行业产能出清，沙河地区“煤改气”，行业冷修，产量损失 [3] - 利空因素主要逻辑为玻璃供给低位企稳回升，下游阶段性补库结束，玻璃厂库回升，预期玻璃低位震荡偏弱运行；风险点为“反内卷”政策力度超预期 [3] 玻璃期货行情 | 日盘 | 主力合约收盘价（元/吨） | 沙河安全大板现货价（元/吨） | 主力基差（元/吨） | | --- | --- | --- | --- | | 前值 | 1009 | 1000 | -9 | | 现值 | 989 | 1000 | 11 | | 涨跌幅 | -1.98% | 0.00% | -222.22% | [5] 玻璃现货行情 - 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1000元/吨，较前一日持平 [10] 基本面——成本端 未提及有效内容 基本面——供给 - 全国浮法玻璃生产线开工222条，开工率75%，玻璃产线开工数处于同期历史低位 [21] - 全国浮法玻璃日熔量15.91万吨，产能处于历史同期低位 [23] 基本面——需求 - 2025年9月，浮法玻璃表观消费量为470.82万吨 [26] - 地产终端需求依然疲弱，玻璃深加工企业订单数量处于历史同期低位；深加工行业资金回款不乐观，贸易商、加工厂心态谨慎，消化原片库存为主；“反内卷”市场情绪消退 [4] 基本面——库存 - 全国浮法玻璃企业库存6330.30万重量箱，较前一周增加0.09%，库存在5年均值上方运行 [39] 基本面——供需平衡表 | 年份 | 产量（万吨） | 表观供应（万吨） | 消费量（万吨） | 产量增速 | 消费增速 | 净进口占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017 | 5354 | 5263 | 5229 | | | -1.734 | | 2018 | 5162 | 5098 | 5091 | -3.59% | -2.64% | -1.26% | | 2019 | 5052 | 5027 | 5061 | -2.13% | -0.59% | -0.50% | | 2020 | 5000 | 5014 | 5064 | -1.03% | 0.06% | 0.289 | | 2021 | 5494 | 5507 | 5412 | 9.88% | 6.87% | 0.244 | | 2022 | 5463 | 5418 | 5327 | -0.56% | -1.57% | -0.834 | | 2023 | 5301 | 5252 | 5372 | -2.97% | 0.84% | -0.934 | | 2024E | 5510 | 5461 | 5310 | 3.94% | -1.15% | -0.90% | [40]