报告核心观点 - 调整此前战术性大类资产配置观点，维持对A股和国债战术性标配观点，下修黄金战术性配置观点至标配，维持对美元战术性低配观点 [1][3][4] 分组1：大类资产表现回顾与资产配置观点 大类资产表现回顾 - 回顾2025年6月23日至29日市场关注度高、影响大类资产的事件或数据，展示全球主要大类资产上周表现，如上证综指年初至今涨2.16%、过去1周涨1.91%等 [6][8] 大类资产配置方向性观点 - 权益：市场对景气度预期震荡、无风险利率下降、交易量高位，中东地缘政治和中美关系改善提振全球风险偏好，权益中枢或震荡上行，内部有结构性机会，配置价值更高 [11] - 债券：融资需求与信贷供给不平衡，但利率中枢已充分定价，稳增长政策下宏观经济与预期修正空间有限，债券利率下行空间压缩，权益市场表现好、风险偏好反弹、资金利率波动大，债券配置价值一般，美债利率大概率宽幅震荡 [11] - 商品：中东地缘政治缓和，原油前期上涨后或承受阶段性压力，市场避险情绪降温，资金流出避险资产流入风险资产，白银等贵金属或阶段性优于黄金 [11] - 外汇：中国经济企稳回升，内需改善和出口韧性支撑人民币，中美利差收窄缓解资本流出压力，中美关系缓和削弱市场担忧，人民币汇率有较强韧性 [12] 重点大类资产战术性配置观点 - A股：维持战术性标配观点，政策不确定性消除提振风险偏好中枢，无风险利率下行有利，定价资金“以我为主”，总量政策积极、产业科技突破，市场对定价因子预期稳定 [13] - 国债：维持战术性标配观点，融资需求与信贷供给不平衡，利率中枢易下难上，但刺激性政策成效显现，经济修复和预期企稳，权益市场表现限制债市吸引力，资金利率不确定和央行操作博弈限制利率下行 [13] - 黄金：下修战术性配置观点至标配，全球传统秩序调整和经济滞胀风险下黄金是“完美对冲”，但中东局势降温、中美关系回暖，黄金避险属性受压制 [13] - 美元：维持战术性低配观点，特朗普政策多变、美国财政赤字问题使美元信用承压，国际资金倾向降低美元配置，资金流向趋势或延续 [14] 分组2：战术性资产配置组合追踪 战术性资产配置组合 - 组合运行情况：上周战术性资产配置组合收益率为 -0.23%，截至2025年6月27日，通用版组合相对基准指数累计超额收益率2.76%（年化2.78%），累计绝对收益率7.41%（年化748%） [20] 组合调仓交易情况 - 2025年6月30日以收盘价调整全球主动资产配置组合内部标的配置权重，权益权重上修2.50%至27.50%，债券权重维持55.00%，商品权重下修2.50%至17.50%，现金权重维持0.00% [23][26]

AH股市场走势 - AH股整体走势呈现"在分歧中聚拢人气 震荡中估值缓慢修复"特征 政策托举改变减量市场特征 场外资金关注度明显上升 [1] - 沪深300股息率-十年期国债指标维持在1 5%以上历史高位 显示权益资产对保险等增量资金具备配置价值 [1] - 银行存款利息持续下行推动储蓄搬家 通过保险等渠道流入股市 [1] 全球资产比较优势 - A股相对于海外市场具备优势 主要发达国家股市处于历史新高附近 中国股市 物价和经济均处于底部 [2] - 社会融资总量和M1作为经济先行指标持续多月见底回升 吸引海外资金回流中国市场 港股年初回升是明显信号 [2] - 美国债务压力显性化限制政策刺激空间 全球货币体系面临重构 [2] 市场风格与行业机会 - 业绩确定性强 具备高分红性质的资产会有绝对收益 稀缺性在无风险利率下行背景下凸显 [3] - 经济底部探明前 基本面率先见底行业存在机会 包括创新药 新消费 AI相关 有色 非银等领域 [3] - 剔除传统能源和中上游领域 许多行业中下游行业通缩格局缓解 逐步走出盈利低谷 [3] 估值修复逻辑 - 股市风险收益比明显改善 政策底部已探明 估值修复不需要等待经济明显反弹 [4] - 经济预期稳定是最大利好 通缩开始缓解为市场提供支撑 [4] - 需保持耐心并做好自下而上研究 可能获得良好回报 [4]

全球宏观经济环境 - 外围环境不确定性急剧升温，特朗普关税政策反复无常，全球资本市场波动加剧 [1] - 国内利率长期下行趋势未变，存款利率跌破新低，避险类资产成为投资组合重要组成部分 [1] - 2021年地产周期见顶后高息资产稀缺，投资者寻求确定性资产对抗周期下行 [1] 十年期国债的核心地位 - 十年期国债收益率被视为无风险利率的代表，是资产估值体系的重要锚点 [2] - 十年期涵盖完整经济周期，反映市场对经济增长和货币政策的预期 [2] - 相较于短久期和超长期国债，十年期国债兼具安全性、流动性和收益稳定性优势 [2] - 2022年以来广谱利率下行，5月存款利率下调至0字头，6月十年期国债收益率仍达1.66% [2] 十年国债ETF产品特性 - 国泰十年国债ETF（511260）是唯一跟踪10年期国债指数的ETF，样本由剩余期限7-10年的上交所挂牌国债组成 [3] - 2018-2024年每年均实现正收益，近一年、三年、五年回报分别为9.02%、16.65%、25.06%，成立以来回报35.77% [3] - 截至6月10日，十年国债年化收益率达4%，债券波动性较小，票息可弥补熊市资本利得损失 [3] 十年国债ETF的配置优势 - 支持T+0交易，便于高波动环境下的波段操作 [4] - 年费率合计0.2%，处于债券类ETF最低梯队 [4] - 每日公布PCF清单，持仓透明，支持质押回购提升资金效率 [4] - 2025年以来日均成交额11.27亿元，场内规模77.21亿元，近10日净流入超42亿元 [4] 债市未来展望 - 三季度中美经济或共振进入基钦向下周期，债市有望出现趋势性行情 [4] - 关税博弈对经济有脉冲式扰动，但市场预期仍为弱复苏 [4] - 美联储降息预期修正可能解除国内降息汇率约束，利好债市 [4]

全球资产关联性 - 金融市场需关注各类资产间的关联互动而非单一资产类别 [1] - 2023年出现美股、美债、美元同步下跌现象，比特币逆势上涨 [1] - 美债收益率飙升等同于隐性加息，反映美元信用基础动摇 [1] 美国国债市场动态 - 美国国债从避险资产变为被抛售对象，需求急剧下降 [2] - 国债价格与收益率呈反比关系，收益率上行反映抛售压力 [3] - 美国国债收益率是全球资产定价基准，影响数万亿美元固定收益资产 [4][7] 国债收益率的经济信号功能 - 长期收益率上升反映经济强劲增长和通胀预期升温 [8] - 收益率曲线倒挂被视为经济衰退先行指标 [8] - 2020年疫情初期国债收益率暴跌体现避险需求 [8] 货币政策联动机制 - 美联储调整联邦基金利率直接影响短期国债收益率 [9] - 市场对加息/降息预期会反映在不同期限收益率曲线中 [9][10] - 国债收益率是美联储政策意图的市场化体现 [11] 汇率传导效应 - 美债收益率相对优势会吸引国际资本流入并推高美元汇率 [12][13] - 外汇市场通过主要国家国债利差预判汇率走势 [14] 跨资产类别影响 - 国债收益率上升可能引发资金从股市/房市流向债市 [14] - 股票估值模型中收益率上升将降低未来收益现值 [14] - 收益率变动同时影响房地产等风险资产定价 [14] 核心功能总结 - 美国国债收益率兼具无风险利率基准、经济晴雨表、政策传声筒三重功能 [14] - 其变动驱动全球资本配置、资产估值和汇率波动 [14] - 深入跟踪收益率动态是全球投资的必修课 [15]

政策立场与市场影响 - 一揽子金融政策密集发布，政策力度强、覆盖面宽，包括金融支持实体经济和稳定资产价格，表明决策层锚定经济发展目标和稳定资本市场的明确立场 [1] - 政策举措形成连贯可预期的前景，降低股市风险溢价，中国股市贴现率进入系统性下移的走廊 [1] - 积极的金融政策推动股市无风险利率降低，投资中国股市的机会成本快速下降，增量资金有望入市 [1] 货币政策与流动性支持 - 全面降准0.5个百分点，政策利率和公积金贷款利率分别下调10bp和25bp [2] - 设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"，降低汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率 [2] - 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，有望扩大流动性投放并降低融资成本 [2] 资本市场改革与资金入市 - 央行互换便利和股票回购增持再贷款额度合并使用，政策工具便利性提高 [3] - 保险资金长期投资试点范围扩大，保险公司股票投资风险因子调降，保险资金入市力度将明显扩大 [3] - 证监会表态全力支持中央汇金发挥类"平准基金"作用，明确市场稳定底线 [3] 行业配置建议 - 金融与高分红板块受益于无风险利率下降和增量入市，推荐券商、保险、银行 [3] - 新兴科技成长板块关注具备产业趋势且外需敞口较低的港股互联网、传媒游戏、国产算力、医药 [3] - 顺周期板块关注国内供需偏紧的地产链、有色、化工、汽车、化妆品 [4]