份额方面，公司债ETF最新份额达2.56亿份，创近半年新高。（数据来源：Wind） 从资金净流入方面来看，公司债ETF近16天获得连续资金净流入，最高单日获得6.72亿元净流入，合 计"吸金"16.47亿元，日均净流入达1.03亿元。（数据来源：Wind） 机构认为债市期限分化明显，长端冲高回落，超长端再度转弱。债市走势呈现明显期限分化，长债未能 延续前一交易日的单边上涨态势。早盘盘面偏空震荡，临近午间多头情绪升温，在央行呵护态度明确、 降准降息预期抬升的背景下，交易盘集中入场，超长端一度快速走强，30Y国债收益率下破2.23%。但 整体反弹力度明显弱于昨日，且盘中很快出现逆转。午后消息称"通过降准大幅释放流动性的必要性不 强"也引起关注，市场将其解读为利空、预期降准时点延后，导致多头情绪快速转弱。午后国债期货跳 水，券商转为卖出主力，长端收益率再度上行，超长端回吐日内全部涨幅，尾盘继续上探并升破 2.25%。相比之下，中短端在流动性呵护下维持偏强，多数券种收益率下行约1BP。年末央行继续加大 流动性呵护，隔夜及7天资金利率整体保持稳定，但跨年资金价格明显走高。DR014加权利率盘初一度 升至1.62%上方， ...

新华财经北京12月16日电 债市周二（16日）走势小幅分化，上日经济数据重启市场对宽松政策的预 期，早间期限券震荡回暖，午后长端品种快速收窄涨幅，国债期货主力收盘表现分化，银行间现券收益 率小幅回落1BP左右；公开市场单日净投放180亿元，资金利率延续分化，整体振幅不大。 【一级市场】 机构认为，月中流动性暂时平稳，关注后续走款扰动及年底跨年时点临近，资金面波动情况及央行投放 力度。展望明年一季度，资金利率有望维持低位，债券收益率曲线形态或平稳。 【行情跟踪】 国债期货收盘表现分化，30年期主力合约跌0.19%报111.39，10年期主力合约涨0.05%报107.905，5年期 主力合约涨0.03%报105.795，2年期主力合约跌0.02%报102.426。 银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期国债"25超长特别国债06"收益率下行1.55BP报2.2675%，10 年期国开债"25国开15"收益率下行1.3BP报1.926%，10年期国债"25附息国债16"收益率下行1BP报 1.849%。 中证转债指数收盘下跌0.72%，报478.64点，成交金额555.56亿元。精达转债、沪工转债、能辉转债、 新 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月9日 - 12月15日债市卖方情绪小幅上升，买方情绪指数继续回落，买卖方情绪指数呈现K型背离 [4] - 中共中央政治局会议、中央经济工作会议结果落地引发债市对相关政策的讨论，市场分歧度增加，年末抢配行情尚偏弱，或需等待降准降息预期对行情的进一步催化效果 [4] 根据相关目录分别进行总结 卖方市场利率债情绪指数 - 12月9日 - 12月15日跟踪不加权指数录得0.21，较12月2日 - 12月8日上升0.13，部分机构市场观点转为偏多，当前机构整体持中性偏多观点 [12] - 29%机构持偏多态度，因内需不足、信贷社融数据放缓，市场对降准降息等宽松政策有期待，技术面超跌且利空释放 [5][12] - 63%机构持中性态度，因市场对利多因素反应钝化，股市赚钱效应吸引资金，债市投资者情绪谨慎，难形成趋势性行情 [5][12] - 8%机构持偏空态度，认为债市阶段性反弹行情或接近尾声，物价回升与权益市场春季躁动行情或压制债市 [5][12] 买方市场利率债情绪指数 - 12月9日 - 12月15日跟踪不加权情绪指数录得0.00，较12月2日 - 12月8日下降，情绪指数继续回落，当前机构整体持中性观点，多空看法持平 [13] - 16%机构持偏多态度，因经济基本面压力可能增大，市场降准降息预期增强，经济工作会议释放积极信号 [6][13] - 68%机构持中性态度，因“股债跷跷板”效应减弱但仍存，潜在监管政策变化增加市场不确定性，传统配置盘入场动力不足，债市上涨缺乏核心驱动力 [6][13] - 16%机构持偏空态度，因岁末年初处于政策真空期，缺乏政策支撑，资金博弈压过基本面逻辑，市场缺乏上涨动力 [6][13]

近期债市表现 - 国内债市持续承压，长债利率接连上行，10年期国债收益率在1.84%附近向上震荡[2] - 国债期货收盘多数下跌，10年期主力合约跌0.06%，30年期主力合约跌0.01%[3] - 银行间市场主要利率债收益率以上行为主，10年期国债活跃券收益率上行1BP至1.844%，30年期国债活跃券收益率上行0.35BP至2.1975%[3] 债市承压原因 - 政策上降息预期降温，市场对“固收+”基金赎回、公募基金销售新规落地存在担忧[2] - 万科债券展期风波冲击市场情绪，主要利空信用债，但赎回压力下利率债也会受到波及[2][5] - 债市增量利好有限，货币政策方向不明确，前期利率债补涨结束，主流券种收益率下行有阻力[4] - 机构行为方面，保险大量赎回“固收+”基金，基金被迫抛售资产，券商自营和农商行也有抛售行为[4] - 债市对基本面、房价、股市表现钝化甚至偏弱，市场对年内降息期待值不高[4] 货币政策与流动性 - 近期央行在公开市场连续净回笼，但资金面整体维持宽松，11月27日单日净投放564亿元[4] - 本周以来央行累计净回笼资金1600多亿元，11月25日通过加量续作MLF净投放1000亿元[5] - 市场对年内降准降息的预期持续降温，但受访人士认为岁末年初降准降息仍有空间[2][6] - 若美联储12月降息落地，国内降息空间理论上更充分，预计未来两个月内会有降息落地，明年一季度有降准一次的空间[6] 机构观点与未来展望 - 部分机构认为明年初降准降息可能性较高，未来1～3周利率行情可能正式开启，建议把握做多机会[6] - 央行在三季度货币政策执行报告中强调“保持合理的利率比价关系”，为后续管理市场利率预设政策框架[8] - 目前10年期国债利率与OMO利差稳定在40BP附近，位于2015年以来14%分位数，属于合理略偏低水平，1.7%仍是10年期国债老券的阻力位[8] - 部分银行下架5年期定期存款，可能暗含银行负债端久期缩短信号，但银行客观上仍存在拉长配债久期的需求[6][7]

债市近期表现 - 国内债市持续承压，长债利率接连上行，10年期国债收益率在1.84%附近向上震荡 [1] - 国债期货收盘多数下跌，10年期主力合约跌0.06%，30年期主力合约跌0.01% [2] - 银行间市场主要利率债收益率以上行为主，10年期国债活跃券收益率上行1BP至1.844%，30年期国债活跃券收益率上行0.35BP至2.1975% [2] - 进入11月以来，10年期国债活跃券收益率从1.79%一路上行至1.84%左右，30年期国债活跃券收益率则从2.14%升至2.2%附近 [2] 债市承压原因 - 政策上降息预期降温，市场对“固收+”基金赎回、公募基金销售新规落地存在担忧 [1] - 万科债券展期风波给市场情绪带来冲击，主要利空信用债，但赎回压力下利率债也会受到波及 [1][4] - 债市增量利好有限、货币政策方向不明确，前期利率债补涨结束，主流券种收益率下行有阻力 [3] - 保险大量赎回“固收+”基金，基金被迫抛售资产，同时券商自营和农商行存在抛售行为 [3] - 债市对基本面、房价、股市表现钝化甚至偏弱，原因包括对基本面“透支”及新规待落地等 [3] 货币政策与流动性 - 近期央行在公开市场连续净回笼，但资金面整体维持宽松，11月27日单日通过逆回购净投放564亿元 [3] - 本周以来央行在公开市场上累计净回笼资金1600多亿元，11月25日通过加量续作MLF净投放1000亿元 [4] - 市场对年内降准降息的预期持续降温，但受访人士认为岁末年初降准降息仍有空间 [1][6] - 如果美联储12月降息落地，国内降息空间理论上会更充分，预计未来两个月内会有降息落地，明年一季度有降准一次的空间 [6] 机构行为与市场结构 - 部分银行密集下架5年期定期存款，可能暗含银行负债端久期开始缩短的信号 [6] - 银行存款期限结构变化与银行业净息差持续收窄有关，高息存款到期加速了期限结构调整 [6] - 银行资产端拉长久期将无法得到足够支撑，但在政府债供给及提高收益诉求下，客观上仍存在拉长配债久期的需求 [6][7] - 央行在三季度货币政策执行报告中强调“保持合理的利率比价关系”，10年期国债利率与OMO利差稳定在40BP附近，位于2015年以来14%分位数 [7]

债市近期走势与格局 - 债市呈箱体震荡走势，10年期国债收益率围绕1.8%小幅波动 [1] - 市场缺乏主线，短期震荡格局明显，受风险偏好回暖与资金面宽松预期拉锯影响 [1] 国内经济基本面因素 - 10月CPI和PPI温和回升，但居民消费延续回落态势 [1] - 10月金融数据转弱，信贷季节性回落，财政对实体支持力度阶段性回落，"弱现实"对债市形成支撑 [1] 国内政策层面因素 - 市场对四季度降准降息预期升温，央行重提"跨周期调节" [1] - 财政政策方面，5000亿元地方债务结存限额下达，后续基建投资可能形成脉冲 [1] - 宽松预期和偏宽松的资金面是当前债市核心支撑，短端利率保持低位 [1] 海外市场环境影响 - 美国政府"停摆"结束，市场预期财政支出恢复，潜在"关税红利"可能推升通胀 [2] - 美联储官员"鹰派"发言使市场对12月降息预期显著降温，概率从高位回落至64.1% [2] - 美债收益率曲线熊市陡峭化，长期收益率上升速度快于短期收益率，限制国内利率下行空间 [2] 市场风险偏好影响 - A股再创多年新高，股债"跷跷板"效应明显，压制债市情绪 [2] - 沪指创10年新高，权益资产强势，居民存款"搬家"至权益市场现象或延续 [2] 潜在利多因素 - 市场对年内或明年一季度降准降息抱有持续期待，债市会提前为预期定价 [2] - 央行大额净投放和灵活操作，稳固流动性合理充裕的局面 [2] - 内需不足问题依然存在，中长期需要偏宽松货币环境，对国债期货形成底层支撑 [2] 潜在利空因素 - 部分经济数据表现具备韧性，降低了年末加码宽松的紧迫性 [3] - 国内权益市场走势偏强，通过股债"跷跷板"效应压制债市 [3] - 近期美元和美债收益率集体上涨，限制国内利率下行空间 [3] 综合展望 - 央行重启国债买卖并暗示1.75%~1.85%的合意区间，稳定市场预期，明确利率"上有顶" [3] - 在融资需求不足而"资产荒"延续背景下，债券配置力量或持续有利于利率下行 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周央行买债落地但规模不及预期，债市偏弱震荡，长债收益率上行，短端收益率上行幅度大于长端，收益率曲线平坦化上移 [3] - 本周债市料偏暖震荡，四季度经济下行压力加大等因素为债市做多提供支撑，但市场降准降息预期不高，叠加股市韧性和公募赎回费率新规扰动，做多空间有限，仍难摆脱震荡行情，10 月金融、经济数据表现或影响债市震荡方向，预计 10 月主要经济指标同比增速多数较 9 月下滑，支撑债市偏暖震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市调整，长债收益率明显上行，10 年期国债期货主力合约累计下跌 0.20%，10 年期国债收益率较前一周五上行 1.88bp，1 年期国债收益率较前一周五上行 2.19bp，期限利差收窄 [4] - 11 月 3 日债市整体窄幅波动，长债表现稍好；11 月 4 日早盘债市延续弱势，尾盘央行宣布重启买债，规模不及预期，债市小幅回暖但整体仍偏弱；11 月 5 日早盘债市回暖，午后国内股市翻红，债市再度震荡走弱；11 月 6 日受股市上涨以及公募债基赎回费率新规将落地传闻压制，债市震荡调整；11 月 7 日受债基赎回费率新规相关消息影响，债市延续偏弱震荡 [4] 一级市场 - 上周共发行利率债 57 只，环比减少 53 只，发行量 5140 亿，环比增加 1013 亿，净融资额 2883 亿，环比减少 316 亿，国债发行量和净融资额环比增加，地方债、政金债发行量和净融资额均环比减少 [11] - 上周利率债认购需求整体尚可，5 只国债平均认购倍数为 3.53 倍，20 只政金债平均认购倍数为 3.77 倍，32 只地方债平均认购倍数为 21.98 倍 [12] 上周重要事件 - 10 月出口同比增速转负，以美元计价，出口额同比下降 1.1%，增速比 9 月放缓 9.4 个百分点，进口额同比增长 1.0%，增速比 9 月放缓 6.4 个百分点，出口负增长源于去年同期基数抬高、中秋节错期和美国高关税冲击，进口增速放缓受中秋节错期效应逆转、出口增速转负以及国内有效需求不足等影响 [13] - 10 月 CPI 同比由负转正，上涨 0.2%，上月为下降 0.3%，PPI 同比下降 2.1%，上月为下降 2.3%，CPI 转正源于蔬菜价格超季节性上涨和服务价格同比涨幅扩大，PPI 环比上涨、同比降幅收敛主因反内卷带动部分行业供需改善、有色金属价格上涨和假期消费推动生活资料价格环比止跌 [13][14] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据多数上行，高炉开工率、半胎钢开工率及石油沥青装置开工率回升，日均铁水产量下降 [15] - 需求端，BDI 指数和出口集装箱运价指数 CCFI 上升，30 大中城市商品房销售面积大幅减少 [15] - 物价方面，猪肉价格上涨，大宗商品价格多数下跌，螺纹钢、铜以及原油价格下滑 [15] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金 15722 亿元 [26] - R007、DR007 均下行，股份行同业存单发行利率继续下行，各期限国股直贴利率大幅回升，质押式回购成交量大幅增加，银行间市场杠杆率先上后下，整体下行 [27][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债券市场多空因素交织呈震荡下行格局，虽短期面临扰动，但年末支撑债市向好逻辑稳固，短期波动或是配置机会 [2][87][88] - 货币政策上10月公开市场国债买卖操作克制，能带来长期便宜资金，维持流动性充裕并缓解分层现象 [2][88] - 宏观经济10月数据转弱，市场对降准降息预期或升温，或催化年末债市“做多”情绪 [2][88] - 跨市场扰动方面，A股走强短期压制债市，“销售新规”临近落地有扰动，落地后或“利空出尽” [2][88] - 机构行为上市场力量结构变化，前期活跃交易力量退潮，农商行大幅补仓，利于市场情绪回暖 [2][88] - 若无降息预期升温催化，11 - 12月市场或震荡窄幅下行，保守预计30年期与10年期国债（老券）收益率下限分别位于1.9%和1.7%附近 [2][89] - 投资策略建议组合久期定位中等偏长区间，配置优选优质票息资产，交易关注二永债等中等久期品种机会 [89] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 10月公开市场国债买卖净投放200亿元流动性，11月3M期买断式逆回购平量投放7000亿元 [5][6] - 1 - 10月我国货物贸易进出口总值37.31万亿元，同比增长3.6%，10月出口总值同比降1.1%，进口总值同比增1.0% [8] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 11月3 - 7日，央行7天逆回购操作投放4958亿元，到期20680亿元，净投放 - 15722亿元，11月10 - 14日预计到期回笼4958亿元 [12] - 资金面跨月后转松，11月3 - 7日政策利率7天逆回购利率1.40%，截至11月7日收盘，R001、R007、DR001、DR007较10月31日收盘有不同变化 [15] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行上周同业存单发行规模5278.60亿元，到期3768.70亿元，净融资1509.90亿元，发行规模最大机构是城商行 [18][21] - 发行利率上周各类型银行同业存单发行利率较前一周有不同变化 [24] - 二级市场各期限同业存单收益率整体上行，AAA级各期限存单收益率有相应变化，1Y - 3M利差处分位数水平为54.41% [28] 债券市场 - 一级市场上周利率债发行54只，实际发行总额5139.97亿元，净融资额3188.43亿元，1 - 11月地方政府债净融资节奏快于国债 [31][40] - 二级市场重启国债买卖多头行情暂告段落，“销售新规”临近，利率震荡上行，活跃券流动性溢价提升 [31] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模围绕中枢高位波动，平均值约7.97万亿元，银行间质押式回购单日交易量20日移动平均值较前一周变化约0.43万亿元 [61][67] - 现券市场成交方面，国有行买入力度减弱，农商行由卖转买，基金承接力量转弱，券商净卖出约310亿元，保险增持意愿增强 [61][71] - 9月银行间市场所有机构杠杆率约118.68%，较8月升约0.06个百分点，商业银行、证券公司和其他机构杠杆率分别约为109.85%、192.23%和133.25% [61] - 主要交易盘加仓10年国债成本整体位于1.830%附近，农商行补券明显，券商和基金补仓降温 [74] - 配置盘测算显示商业银行和保险公司投资地方债能获更高收益 [81] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、阴极铜期货结算价格环比下跌，线材持平，水泥价格指数、南华玻璃指数、CCFI指数、BDI指数环比上涨 [84] - 食品价格上猪肉、蔬菜批发价环比上涨，原油价格布伦特和WTI期货结算价格环比下跌，美元兑人民币中间价录得7.08 [84] 后市展望 - 债市虽短期有扰动，但年末向好逻辑稳固，若无降息预期升温催化，11 - 12月或震荡窄幅下行 [87][89] - 投资策略建议组合久期中等偏长，配置选优质票息资产，交易关注二永债等品种机会 [89]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周（10.20 - 10.26）国债期货震荡下跌，下周债市主线逻辑不清晰，受市场风险偏好、中美贸易谈判和税期等多重因素影响，预计震荡略偏弱，但调整是暂时的，11月后应有修复行情，当前可把握调整买入、博弈波段机会 [1][2][14] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周走势复盘：本周国债期货震荡下跌，周一受特朗普表态影响风险偏好改善致下跌，周二上午股市强债市弱、午后宽货币预期升上涨，周三冲高回落，周四因期待政策股市拉升致下跌，周五贸易缓和预期升温、新闻发布会提及产业升级等风险偏好上升致下跌；截至10月24日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.334、105.615、108.015和115.030元，分别较上周末变动 - 0.044、 - 0.160、 - 0.250和 - 0.700元 [1][12] - 下周观点：债市主线逻辑不清晰，受市场风险偏好、中美贸易谈判和税期等影响预计震荡略偏弱；十五五规划和市场风险偏好本周下半周影响明显，下周需关注其变化，预计风险偏好偏强；中美贸易谈判变数多，需关注磋商结果和APEC会议；税期影响略偏空；降准降息预期脆弱；11月后债市应有修复行情 [14][16] 利率债周度观察 - 一级市场：本周共发行利率债107只，总发行量和净融资额分别为10762.78亿元和846.91亿元，分别较上周变动 + 6256.17亿元和 + 645.02亿元；地方政府债发行79只，总发行量和净融资额分别为2472.28亿元和1657.51亿元，分别较上周变动 + 2149.27亿元和 + 1855.32亿元；同业存单发行585只，总发行量和净融资额分别为9632.40亿元和3453.50亿元，分别较上周变动 + 2356.70亿元和 + 1226.50亿元 [24][25] - 二级市场：国债收益率多数上行，截至10月24日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.49%、1.62%、1.85%和2.21%，分别较上周末收盘变动 - 0.02、 + 3.18、 + 2.52和 + 1.20个bp；国债10Y - 1Y、10Y - 5Y和30Y - 10Y利差均收窄；1年、5年和10年期国开债到期收益率分别较上周末变动 + 1.75、 + 6.40和 + 1.48bp [29][30] 国债期货 - 价格及成交、持仓：国债期货震荡下跌，截至10月24日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动 - 0.044、 - 0.160、 - 0.250和 - 0.700元；2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别较上周变化 - 858、 - 6584、 - 17299和 - 5756手；持仓量分别较上周变化 + 1958、 - 1892、 + 4151和 - 672手 [37][40] - 基差、IRR：本周国债期货小幅调整，各品种基差窄幅震荡，IRR普遍低于存单利率，部分时刻TL的IRR略偏高，正套机会难把握；下周市场有调整压力但幅度有限，做空头套保必要性不高，若担忧调整应以快进快出为主 [43][44] - 跨期、跨品种价差：截至10月24日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2512 - 2603合约跨期价差分别较上周末变动 - 0.008、 + 0.020、 + 0.020和 - 0.030元；临近11月次季合约流动性将上升，但当前市场主线不清晰，跨期价差策略暂缺交易机会 [48][49] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展8672亿元逆回购和1200亿元国库现金定存操作，因7891亿元逆回购到期，实现净投放（含国库现金）1981亿元；截至10月25日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别较上周末收盘变动 - 0.36、 + 0.25、 + 0.20和 - 0.10bp；本周银行间质押式回购日均成交量为7.83万亿元，比上周少0.21万亿元，隔夜占比89.55%，略低于前一周 [53][55][57] 海外周度观察 - 美元指数小幅走强，截至10月24日收盘涨0.39%至98.9417；10Y美债收益率报4.02%，与上周末持平；中美10Y国债利差倒挂217.4BP；美国政府停摆，经济数据缺失，市场观望情绪浓；中美贸易摩擦边际缓和但有不确定性；9月美国CPI同比增速为3.0%，低于预期，通胀平稳，下周降息概率较高 [63] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，截至10月24日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别较上周末变动 + 95.36、 + 89.44和 + 56.77个点；农产品价格涨跌互现，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果价格分别较上周末变动 - 0.29、 + 0.34和 + 0.01元/公斤 [66] 投资建议 - 预计下周市场偏弱，但调整是暂时的，建议把握调整买入的机会 [2][67]

中证红利指数投资价值 - 当前中证红利指数股息率超4% 较国债收益率有明显吸引力 [2] - 无风险利率或持续下行 进一步加持红利资产投资价值 [2] 保险资金配置趋势 - 近三年保险公司持有股票与基金规模占比在12%~13%区间波动 [2] - 保险资金配置仍有较大上升空间 或每年为A股新增至少几千亿长期资金 [2] 红利资产资金流向 - 波动率较低且分红较高的红利资产或迎来更多增量资金流入 [2]