文章核心观点 - 日本央行加息可能推高日元套息交易成本并引发平仓 对海外股市构成潜在抛压 [1] - 美联储12月议息会议降息预期强烈 但可能释放鹰派信号 降息有望短期内提振全球市场流动性 [1] - 港股市场恒生科技指数经历深度调整 估值重回历史低位 在AI研发投入增加、应用落地及美联储降息背景下 市场有望重新聚焦AI投资主线 [1] 全球宏观与货币政策环境 - 日本加息可能直接推高日元借贷成本 并可能引发日元升值 从而触发大规模套息交易平仓 海外股市面临一定抛压 [1] - 美联储12月10日议息会议 制造业PMI数据、就业数据、通胀数据均支持本次降息 市场认为降息已无较大悬念 [1] - 美联储或将释放鹰派信号 但其降息将带动无风险利率下行 短期内有望提振全球市场流动性 [1] 港股市场与科技板块 - 恒生科技指数自10月高位调整幅度超过17% 估值重回历史低位区间 [1] - 在AI研发投入增加、大模型应用落地、美联储降息背景下 市场有望重新聚焦AI主线 [1] - 相关ETF包括恒生科技指数ETF（513180） 跟踪旗舰指数 覆盖AI、芯片及造车新势力 [2] - 相关ETF包括港股通科技ETF（159101） 高度聚焦科技龙头 具有高弹性特征 [2]

全球流动性水平评估 - 截至2025年6月末，广义全球流动性指数同比增速为11.03%，处于2010年以来96.70%的历史高位，仅次于2020年14.81%的峰值[2][30] - 截至2025年6月末，狭义全球流动性指数同比增速为6.13%，处于2010年以来77%的历史分位数[2][30] - 全球货币体系经历多轮危机后，流动性投放的“阈值”已显著抬升，央行倾向于维持较高流动性水平以应对外部冲击[2][30] 流动性结构特征 - 广义流动性增速高于狭义流动性，显示跨境资金流动规模明显扩张，与2002-2008年期间表现相似[3][31] - 狭义流动性（基础货币）分位数虽低于广义，但仍处历史上半区间，表明央行基础货币投放仍在为信用扩张提供支持[3][31] 全球流动性格局变化 - 发达经济体对全球流动性的主导性弱化：美、欧、日、英四国狭义流动性占比从2000年初的99.07%降至2025年6月末的92.84%[23][24] - 中国对全球流动性的影响力显著提升：其流动性占比从2000年的0.1%攀升至2025年6月末的4.79%[23][26] - 人民币国际化取得进展：2025年上半年人民币跨境收付金额达35万亿元，同比增长14%；货物贸易人民币收付占比达28%[26] - 2024年美联储缩表期间，中国通过扩大货币互换（上半年新增1000亿元人民币额度）等方式，缓解了部分国家的流动性短缺[27] 风险提示 - 主要风险包括海外主权债务风险走高、样本范围局限性以及全球货币体系持续演进[4][34]

宏观策略与政策展望 - 美联储或降息扩表 全球流动性转向利好AH股[7] - 中央经济工作会议展望为宏观重要议题[4] - 人民币近期持续走强 人民币资产重估在即[4][7] 全球资产配置与市场展望 - 2026年猪油共振可能终结通缩[7] - 贵金属屡创新高后韧性受关注[5] - 美股牛熊或将切换 债券市场风险上升[7] - 权益驱动逻辑切换 预期与现实博弈下大宗商品何去何从受关注[5][7] 科技与产业趋势 - “十五五”将迎科技质变与供需再平衡[7] - AI手机被视为AI端侧发展的下一站[4] 大宗商品与农产品展望 - 全球农产品上行周期是否开启受关注 供需格局重塑下关注粮、油、棉、糖及生猪交易机会[10] - 农产品展望主题为“余裕渐消 缓步上扬”[10] A股市场与资金面分析 - 预计至2030年居民资产再配置可能为A股带来约5.4~12.0万亿元的增量资金[12] - 2026年A股市场潜在的增量资金空间约为6.0~9.6万亿元[13] - 分析涵盖宏观居民部门存款“搬家”空间与微观中长期资金如险资的入市空间测算[12][13]

文章核心观点 - 比特币本轮领跌并非孤立事件，而是技术面信号、全球流动性转向以及其内部结构性换手三股力量共同作用的结果，其价格波动是市场深层结构变化的可视化表现 [1][20] - 比特币的价格走势已成为反映全球市场情绪和宏观资金流向的敏感指针，其下跌揭示了在高波动环境下，制度稳定、政策清晰的经济体所具备的长期吸引力 [20][22] 市场情绪与技术分析 - 比特币价格曲线是市场集体操作轨迹的压缩，其技术节奏被反复研究，形成了具有现实影响力的市场习惯 [3] - 历史周期分析显示，比特币从极端低点到极端高点的上升段大约持续一百五十多天，而从高点回落的下跌段则可能接近一年（约三百六十四天）[6] - 基于上述周期规律，市场参与者从最近一轮高点（十月初）向后推算，将下一年十月上旬视为潜在底部时间带进行重点观察 [6] - 五十周均线（当前约在一万三千美元附近）被广泛视为牛熊分界线，比特币价格有效跌破并持续位于该均线下方，被技术派解读为牛市终止的信号，触发了基于规则的抛售行为 [8] 全球流动性环境 - 日本加息导致其长期低利率环境改变，压缩了经典的日元套利交易空间，促使部分资金（如养老金、保险资金）回流，引发全球流动性水位下降 [10][12] - 美联储放缓量化紧缩的举措被部分机构解读为经济风险浮现的信号，市场呈现K型结构，消费仅由高收入群体支撑 [12] - 在全球流动性调头的背景下，比特币因其高波动性、高流动性和全天候交易特性，成为资金调整仓位时最先被抛售以兑现的资产之一 [12][14] 比特币内部结构与功能争议 - 比特币社区内部对其功能定位存在根本性争议：一方坚持其作为纯粹去中心化货币工具的属性，另一方则推动其成为承载各类数据（如图片、数字藏品）的链上载体 [16] - 功能争议导致部分早期持有者（“超级鲸鱼”）因担忧去中心化程度被稀释而选择退出，他们持有大量极低成本的筹码 [16][17] - 得益于ETF通道打通、合规资金流入等市场结构改善，这些早期持有者获得了顺畅的退出渠道，开始了大规模的结构性换手，例如有机构披露处理单一客户卖出规模接近九十亿美元 [17] - 这种从早期持有者向有配置需求的机构投资者的筹码迁移可能持续一年以上，导致价格呈现缓慢回调、缺乏新高的走势，这是一种内部重组而非市场崩塌 [17][20] 宏观环境与制度对比 - 在全球市场波动和重新定价过程中，中国稳健的货币政策、审慎的监管框架以及金融服务实体的定位，构成了一个安全、透明、可预期的政策环境，这种确定性本身成为一种长期吸引力 [15] - 比特币的波动凸显，真正决定长期价值方向的是屏幕背后的制度选择、产业韧性和治理定力，而非单纯的价格曲线 [20][22]

11月A股市场表现 - 主要市场指数多数收跌，上证指数月度跌幅为1.67%，沪深300指数下跌2.46%，万得全A指数下跌2.22% [1] - 成长风格板块调整幅度更为明显，创业板指数下跌4.23%，科创50指数跌幅达6.24%，北证50指数大幅下挫12.32% [1] - 市场内部分化特征显著，防御属性较强的板块表现相对稳健，综合类行业上涨4.07%，银行业上涨2.99%，纺织服饰、石油石化、轻工制造等行业也位居涨幅前列 [1] - 计算机行业下跌5.26%，汽车行业下跌5.08%，电子、非银金融等行业跌幅较为明显 [1] - 超过六成个股月度收益为负，市场整体赚钱效应明显减弱 [2] 市场调整原因 - 全球人工智能投资主题明显降温，纳斯达克指数在十一月期间最大跌幅达7.37%，市场普遍担忧人工智能领域估值泡沫 [2] - 美国近八成应用人工智能技术的企业尚未实现净利润增长，引发市场对人工智能技术商业化进程及盈利能力的担忧 [2] - 国内经济复苏动能不足，10月制造业采购经理指数回落至49.0，较上月下降0.8个百分点，新订单、生产等核心分项指标持续处于收缩区间 [3] - 企业盈利修复速度明显放缓，10月规模以上工业企业利润同比下降5.5%，增速较上月回落27个百分点 [3] - 海外流动性环境超预期收紧，美国9月非农就业人口增加11.9万人，远高于市场预期，导致市场对美联储12月份降息的预期概率从90%高位迅速回落至50%以下 [3] - 年末机构投资者采取锁定收益、保全业绩的操作策略，从高拥挤度、高估值板块向低估值、防御型品种切换 [4] - 全市场成交额从2万亿元水平逐步萎缩至1.7万亿元左右，量能持续收缩削弱市场流动性基础 [4] 行业与板块分析 - 高股息、低估值的银行、电力及公用事业板块防御属性突出，能够提供稳定的现金流回报与较强的抗波动能力 [6] - 科技板块估值逐步回归合理区间，中证科技指数市盈率已回落至34倍左右 [6] - 储能板块在新能源消纳需求持续提升与政策推动规模化建设的背景下，行业增速有望超过40% [6] - 军工板块受益于十四五规划收官与十五五规划开局的顺利衔接，叠加国防现代化的长期需求，业绩能见度较高 [6] - 人工智能算力领域在服务器需求爆发与数据中心建设加速的推动下，三季度国内人工智能服务器出货量实现同比翻倍增长 [6] - 电网设备板块受到国内特高压建设提速与海外出口激增的双重带动，前九个月电力变压器出口增速达45% [6] - 半导体板块在人工智能芯片与汽车半导体需求的双轮驱动下，叠加国产替代的广阔空间，整体具备较强的业绩弹性 [6] 配置策略 - 防御+成长的哑铃型配置策略较为适应当前市场环境 [7] - 在保持一定防御型基础仓位的同时，可逐步加大对储能、军工、人工智能算力、电网设备、半导体等高景气方向的配置力度 [7]

文章核心观点 - 近期A股市场持续震荡调整，投资者情绪趋于谨慎，后市走向需关注全球流动性、外部冲击、国内基本面及政策应对等多维度因素 [1] - 短期A股大概率延续震荡筑底态势，中期驱动市场上行的核心逻辑未变，当前处于牛市第二阶段的整固期，12月两大关键事件或将成为市场破局契机 [5] 全球流动性分析 - 美联储政策预期反复，12月降息25个基点的概率在30%至70%区间剧烈波动，导致全球流动性博弈加剧 [2] - 美联储后续若启动降息，将提升人民币资产吸引力并为国内货币政策打开空间，但预期反复可能加剧全球流动性波动，短期扰动风险资产表现 [2] - 历史经验显示，在预防式降息周期中，A股在首次降息后3个月上涨概率较高，但短期波动率往往会明显放大 [2] 外部冲击分析 - 美股进入调整阶段，纳斯达克指数连续三周下跌，市场对AI投资叙事进行重新审视 [3] - 美股调整暴露两大核心矛盾：科技巨头AI投资增速远超盈利增速导致投入产出比恶化，以及科技板块高估值模式或难以维系 [3] - 美股调整对A股形成三重传导效应：情绪层面导致科技板块共振回调，流动性层面引发北向资金净流出，产业层面显现AI算力需求与上游产能错配风险 [3] 国内基本面分析 - 国内经济呈现价格修复强于需求改善的特征，10月CPI同比回升，PPI结束连续负增长，但社融存量增速低于预期，企业中长期贷款同比少增，房地产销售面积单月同比转负 [4] - 政策层面呈现托底式宽松特征，货币政策方面科技创新再贷款规模扩大至8000亿元，利率降至1.5%，但受银行净息差处于历史低位制约，全面降息空间有限 [4] - 财政政策方面专项债发行进度前置，但基建投资增速未达预期，资金使用效率仍有提升空间，政策发力方向明确但强刺激预期不现实 [4] 后市展望 - 短期A股延续震荡筑底态势，12月中央经济工作会议对明年宏观政策的定调与美联储降息路径的明朗化将成为破局关键 [5] - 当前调整已具备一定空间，若市场出现超调，或将为中期布局提供较好时机 [5][6]

日本股市表现 - 受隔夜美股科技股大跌影响，瑞萨电子股价下跌83.0日元，跌幅达4.43% [2][3] - 半导体及科技相关公司普遍跟跌，爱德万测试、东京电子、胜高（跌3.84%）、LASERTEC半导体（跌1.80%）等均出现下跌 [2][3] - 消费股资生堂、味之素继续走低，而软银集团逆势上涨超过2% [2] 日本国债市场动态 - 日本新发10年期国债收益率升至1.76%，创2008年6月以来新高 [7] - 20年期日本国债收益率升至2.815%，为1999年6月以来最高水平；30年期国债收益率上涨3个基点至3.340% [7] - 市场担忧日本首相提出的扩张性财政政策将导致财政状况恶化，引发国债遭抛售及长期利率持续上升 [4] 外汇与全球流动性影响 - 日本国债收益率快速拉升通过资本流动、日元套利交易解体及跨市场溢出效应影响全球流动性 [4] - 日本净对外资产达3.7万亿美元，国债市场规模超7.8万亿美元，对全球资金池影响巨大 [4] - 主要货币兑日元普遍下跌，美元兑日元下跌0.22550，跌幅0.14%；澳元兑日元跌幅最大，达0.42% [5] 其他亚太市场及资产表现 - 韩国KOSPI指数跌幅一度扩大至2%，现代重工跌超3%，SK海力士、三星电子跌约1% [5] - A股主要指数拉升，创业板指涨1.01%，沪指、深成指涨超0.4%，军工、锂矿等板块领涨 [6] - 虚拟货币市场反弹，比特币价格涨1.14%至92632美元，以太坊涨2.52%，SOL涨5.38%，但全市场爆仓总金额达4.15亿美元 [6][8]

日韩股市表现 - 日经225指数上涨0.55%，东证指数上涨0.73% [1] - 韩国KOSPI指数一度下跌2%，随后回升至约0.01%的涨幅 [6] 日本个股表现 - 瑞萨电子下跌4.43%至1789日元，爱德万测试、东京电子、任天堂跟随下跌 [3][4] - 资生堂、味之素等消费股继续走低 [3] - 软银集团上涨超过2% [3] - 胜高下跌3.84%至1190日元，斯库林集团下跌2.51%至12215日元，日立建机下跌2.22%至4358日元 [4] - 柯尼卡美能达下跌2.17%至603.7日元，东京电力下跌1.94%至863.5日元，荏原制作所下跌1.92%至3835日元，LASERTEC半导体下跌1.80%至26435日元 [4] 日本国债市场 - 新发10年期国债收益率升至1.76%，为2008年6月以来新高 [4] - 20年期国债收益率升至2.815%，为1999年6月以来最高水平 [4] - 30年期国债收益率上涨3个基点至3.340% [4] - 日本国债市场规模超过7.8万亿美元，净对外资产达3.7万亿美元 [5] 外汇市场 - 澳元兑日元下跌0.42%至100.7780/100.8000，瑞典克朗兑日元下跌0.25%至16.3777/16.3848 [6] - 挪威克朗兑日元下跌0.25%至15.3310/15.3660，港元兑日元下跌0.23%至19.9321/19.9343 [6] - 瑞郎兑日元下跌0.21%至194.0450/194.0880，新加坡元兑日元下跌0.19%至119.2390/119.2470 [6] - 加元兑日元下跌0.19%至110.9690/110.9770，英镑兑日元下跌0.19%至204.0540/204.0690 [6] - 欧元兑日元下跌0.15%至179.8260/179.8420，美元兑日元下跌0.14%至155.2950/155.3040 [6] 韩国个股表现 - 现代重工下跌超过3%，SK海力士、三星电子下跌约1% [6] A股市场 - 创业板指数上涨1.01%，沪指和深成指上涨超过0.4% [7] - 军工、锂矿、保险、水产养殖等板块领涨，沪深京三市上涨个股近1200只 [7] 虚拟货币市场 - 比特币上涨超过1%，价格重回9.2万美元，以太坊上涨2.5%，SOL上涨5.38% [7] - 全市场近11.6万人被爆仓，爆仓总金额为4.15亿美元 [7]

市场策略核心观点 - 报告认为指数高度有限，市场将维持“有涨有跌，横盘震荡，略微走强”的格局，投资机会集中在制造、消费和周期板块的中盘蓝筹[7] - 时隔四年中盘蓝筹有望再次崛起，行情特征主要来自风格与交易层面的变动[7] - 建议关注相关ETF包括中证500ETF（159922）和中证1000ETF（512100）[7] 全球风险资产格局与行业配置 - 当前全球风险资产呈现“内稳外荡”格局，海外“AI泡沫”隐忧导致科技类资产普遍回调，AI产业链因预期不再上调且交易拥挤而股价承压[7] - 非银金融、钢铁、基础化工、机械、部分消费品等行业三季度资本回报出现明显改善，但未获投资者青睐甚至被减配[7] - 随着消费、周期、制造等领域景气度恢复及市场风险评价下行，投资者风险偏好向中间收敛，建议重点关注相关行业的中盘蓝筹[7] - 推荐ETF包括消费ETF(159928)、基建50ETF（516970/159635）、工程机械ETF（159542）、深成长ETF(159906)等[7] 化工行业展望 - 美联储降息预期强化带来全球流动性边际改善，化工大宗品有望进入主动补库周期[7] - 海外化工产能因成本高企、设备老旧等因素持续退出，欧洲化工品销售额占全球约13%，但受能源成本高企、碳税加重及盈利压力影响持续削减产能[7] - 韩国头部石化企业启动产业重组削减产能，海外产能集中出清推动全球供给收缩预期升温[7] - 国内行业投产进度明显放缓，叠加“反内卷”政策落地，化工行业有望迎来新一轮景气周期[7] - 相关标的包括万华化学(600309，买入)和化工ETF(159870/516020)[7] 金融科技主题策略 - 香港金管局在“香港金融科技周2025”发布“金融科技2030”战略，标志香港金融科技从注重应用的2.0时代迈入以系统性、前瞻性和生态化为特征的3.0时代[7] - 新战略通过数据、AI、韧性和代币化四大支柱协同发展，为香港金融科技演进指明方向，并为内地金融科技高质量发展提供参考[7] - 推荐关注金融科技ETF（159851/515720/159103）和香港证券ETF（513090）[7]

全球市场表现 - 11月18日亚太市场全线重挫，日经225指数一度跌超3%，MSCI亚太指数下跌2%至221.28点，韩国首尔综合指数跌超3%，澳大利亚标普/ASX 200指数一度跌2% [1] - 美股期货市场下跌，纳斯达克100指数期货一度跌幅扩大至1%，道指期货跌0.5%，标普500指数期货跌0.7% [1] - A股和港股集体下挫，虚拟币市场惨遭血洗，比特币一度跌破9万美元，以太坊一度跌破3000美元 [1] 美联储政策预期变化 - 市场对美联储降息预期发生重大转变，从只预期12月不降息变为预期明年上半年也不降息 [2][3] - 普徕仕首席美国经济学家指出FOMC内部罕见出现分歧，12月减息机率为五成，通胀仍是主要风险 [3] - 美国政府债务占GDP比重超过120%，关税和移民限制等政策或加剧通胀压力，令美联储难以实现2%通胀目标 [3] - 除非经济意外转弱，预料2026年上半年不会降息，下一任美联储主席将于明年5月底就职，下半年政策走向存在不确定性 [3] 日本财政刺激与国债市场 - 日本首相高市早苗可能推出大规模财政刺激计划，规模可能达到17万亿日元甚至更多，超过去年的13.9万亿日元 [7] - 日本10年期国债收益率攀升至1.75%以上，接近2008年以来的最高水平，主要因投资者权衡财政刺激计划影响 [1][5] - 日本经济第三季度萎缩1.8%，为六个季度以来首次负增长，主要原因是受美国关税影响导致出口下降 [7] 日本政策对全球流动性的影响 - 日本国债收益率快速拉升通过资本流动、日元套利交易解体和跨市场溢出效应影响全球流动性 [8] - 日本净对外资产达3.7万亿美元，国债市场规模超7.8万亿美元，对全球资金池影响巨大 [8] - 2025年5月—6月日本债市波动性飙升至20年高位，引发全球债市稳定性担忧，增加全球借贷成本 [8] - 策略师警告日本国债收益率持续攀升可能引发"全球金融末日"，通过收紧流动性将世界增长拖至1% [8]