来源：金融投资报 外部约束正在减弱。美联储点阵图显示，2025年末利率中值预计为3.6%，意味着今年还有至少50个基 点的降息空间。美元指数已从105回落至97附近，中美10年期国债利差从-160BP收窄至-90BP，人民币 面临的被动贬值压力有所缓解。8月银行结售汇连续第四个月出现顺差，外资通过债券通净买入境内利 率债390亿美元，创2022年以来新高。跨境资金持续流入，为央行提供了更大的政策空间。 但外部宽松并不意味着内部也要同步放松。9月LPR继续保持不变，1年期和5年期分别为3.0%和3.5%， 这传递出清晰的信号：中国的利率政策锚定的是国内经济数据。今年7至8月，规模以上工业增加值两年 平均增速为4.1%，略低于二季度的4.5%；9月前20天，30城商品房成交面积环比回升18%，房地产市场 出现企稳迹象。核心CPI连续三个月保持在0.8%的水平，显示通缩压力并未进一步加剧。根据央行内部 模型测算，若此时下调LPR10个基点，对全年名义GDP的拉动不足0.15个百分点，却会压缩商业银行净 息差7个基点。当前银行业净息差已降至1.54%，低于1.8%的警戒线。权衡之下，"再等等"比"跟随降 息"更为稳妥 ...

美联储政策转向 - 美联储主席鲍威尔表示需要调整政策 暗示降息可能性[1] - 美联储内部出现罕见分裂 两名理事在七月会议中要求立即降息[3] - 政策转向主要由于华尔街流动性紧张及回购利率数次跳升[3] 市场杠杆水平 - 美国投资者保证金债务规模达1.02万亿美元 创历史最高纪录[1][5] - 保证金债务占GDP比例达3.5% 超过2008年金融危机时期两倍[5] - 杠杆交易持续增长 可能再增加千亿美元 使市场处于泡沫破裂边缘[10] 资产价格表现 - 黄金价格单日暴涨30美元 伦敦金价站稳3200美元[1][7] - 特斯拉单日上涨6% 市盈率达80倍[5] - 纳斯达克中国金龙指数单日飙涨2.7% 中概股集体上涨[8] 央行行为变化 - 中国央行连续18个月增持黄金[7] - 波兰央行购入300吨黄金 各国央行积极增持黄金储备[8] - 全球央行对信用货币出现集体不信任趋势[8] 政策影响评估 - 若美联储降息50基点 可能引发美元抛压及新兴市场被动升值[10] - 若美联储维持利率不变 可能导致美元暴力反弹及黄金单日暴跌百美元[8] - 沪深300股债收益比处于十年99%分位 显示中国资产相对吸引力[8] 市场参与者行为 - 散户投资者持续加杠杆追高[5] - 机构投资者悄悄买入看跌期权进行风险对冲[5] - 华尔街交易员疯狂押注九月降息[1]

货币政策基调 - 落实落细适度宽松的货币政策 保持流动性充裕 使社会融资规模与货币供应量增长同经济增长和价格水平预期目标相匹配[1][2] - 政策更强调落实落细存量政策 推动现有政策落地显效 短期加码宽松必要性不高 降准降息时点可能后移[2] - 政策核心在于灵活调节力度与节奏 维持充裕流动性 确保金融条件与经济发展目标相匹配 为经济持续恢复提供支撑[3] 政策工具与结构优化 - 发挥货币政策工具总量和结构双重功能 用好科技创新再贷款 普惠小微贷款支持工具等结构性工具[3][5] - 新增贷款结构由2016年房地产和基建贷款占比超60% 转变为目前金融五篇大文章领域贷款占比约70%[6] - 贷款期限结构中长期占比上升 贷款主体结构企业贷款占比增加 直接融资占比持续上升[6] 重点支持领域 - 普惠小微领域将着力疏通堵点 健全民营中小企业增信制度 用好各类服务平台和信用信息共享平台[6] - 科技创新领域将深化金融供给侧改革 加大对科技型中小企业信贷支持 推动科技创新债券市场发展[6] - 消费领域将从供给侧发力 保持流动性充裕推动融资成本下降 拓宽支持消费融资渠道 强化政策协同配合[7] 物价与利率考量 - 首次将促进物价合理回升提升至货币政策重要考量维度 推动物价保持在合理水平[2][3] - 实际利率仍然偏高 有调降必要性 预计第三季度再次调降政策利率10-20BP 引导LPR及存贷款利率下行[9] 外部环境与政策展望 - 美联储9月或将再次降息 为国内货币宽松创造顺风条件[8][9] - 货币政策效果取决于外部环境稳定性 国内政策协调力度及微观主体信心修复程度[8] - 货币宽松或超预期 政策将根据国内外经济和金融运行情况相机抉择 增强灵活性和预见性[8][9]

货币政策工具部署 - 适时运用降准等货币政策工具以增强银行信贷投放能力并降低实体经济融资成本 [1][2] - 尽快推动科技创新再贷款（2000亿元额度）和普惠养老专项再贷款（400亿元试点额度）两项政策工具落地见效 [1][3][4] - 支农支小再贷款余额达1.85万亿元（支农5161亿元同比增739亿元 支小13315亿元同比增4020亿元） 原普惠小微企业信用贷款4000亿元再贷款额度可滚动使用并必要时进一步增加 [1][5] 信贷投放与利率表现 - 一季度社会融资规模增量达12.06万亿元 同比多增1.77万亿元 [1] - 一季度新增人民币贷款8.34万亿元 同比多增6636亿元 [1] - 3月新发放企业贷款利率为4.37% 较上年12月下降8个基点 [1] 结构性政策支持方向 - 科技创新再贷款支持范围包括高新技术企业、"专精特新"中小企业等 采用先贷后借机制且利率1.75% [4] - 普惠养老专项再贷款初期于浙江等五省试点 通过金融机构向普惠性养老机构提供优惠贷款 [4] - 通过专项再贷款为金融机构提供低成本资金 定向支持科技创新与普惠养老服务供给 [4]

金融支持创新体系建设 - 中央深改委会议审议通过"十四五"金融支持创新体系工作方案 强调加快金融支持创新体系建设 推进科技信贷服务能力 提升多层次资本市场直接融资功能 统筹金融支持科技创新与风险防范 [1] - 金融支持重点领域包括关键核心技术攻关 科技成果转化 科技型创新型中小企业 高新技术企业 [1] - 支持渠道包括推进科技信贷服务 强化开发性政策性金融机构作用 提升资本市场直接融资功能 发挥保险和融资担保机构风险分担作用 [1] 信贷支持科技创新 - 银行对科技创新信任度增强 主动介入中小科技企业发展并创新融资产品 [2] - 通过激励政策促进金融机构降低对中小科技企业信贷门槛 [2] - 人民银行推出2000亿元科技创新再贷款 利率1.75% 采用先贷后借机制 对符合要求的科技企业贷款本金60%提供资金支持 [2] 资本市场支持创新 - 多层次资本市场服务创新型中小企业能力提升 北交所开市为专精特新企业开辟新融资路径 [3] - 优先支持创新能力强发展潜力大的专精特新企业在主板上市 推动更多企业在北交所科创板新三板上市以提升直接融资比重 [3] - 坚持底线思维 统筹金融支持创新与防范金融风险 压实风险防控主体责任 金融机构需跟进风控措施 [3]

该负责人还表示，人民银行将加大稳健货币政策对实体经济的支持力度，特别是支持受疫情严重影 响行业和中小微企业、个体工商户，支持农业生产和能源保供增供，推出科技创新再贷款和普惠养老专 项再贷款，增加1000亿元再贷款支持煤炭开发使用和增强储能，增加支农支小再贷款和民航专项再贷 款，保持流动性合理充裕，促进金融市场健康平稳发展，营造良好的货币金融环境。 为加大金融对支持实体经济力度，最近人民银行已做出多项部署，接连释放出稳经济、稳预期的信 号。4月18日，中国人民银行、国家外汇管理局印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通 知》，从支持受困主体纾困、畅通国民经济循环、促进外贸出口发展三个方面，提出加强金融服务、加 大支持实体经济力度的23条政策举措。4月19日，人民银行、银保监会联合召开金融支持实体经济座谈 会，抓好近期各项金融政策的落地工作。人民银行日前还召开党委会，强调要在认真落实已经出台政策 的基础上，进一步加大工作力度，进一步加大对实体经济的支持力度，维护市场稳定，维护经济稳定。 针对近期金融市场出现的波动，4月26日，中国人民银行有关负责人接受采访时表示，我们关注到 近期金融市场出现一些波动，主要 ...

货币政策展望 - LPR存在下调空间 预计央行将继续发挥LPR报价制度对贷款利率的指导作用 并推进存款报价改革调降银行负债成本[2] - 结构性货币政策工具持续加码 今年4月以来4400亿元再贷款工具相继落地 包括2000亿元科技创新再贷款、1000亿元交通物流再贷款、1000亿元煤炭清洁利用再贷款及400亿元普惠养老再贷款[2] - 预计央行可能对各项再贷款工具进行增发 重点支持疫情受困主体 加大对民营企业贷款支持以促进有效融资需求修复[2] - 货币政策将从总量和结构双重发力 降LPR可能成为主要抓手 因对金融市场影响较小且银行负债成本降低创造下调空间 5年期以上LPR下调可能性较大[3] - 货币政策需为经济复苏营造有利环境 落实结构性纾困政策 协同财政政策支持稳就业、稳物价、促内需和防风险[3] 财政政策动向 - 上半年专项债发行规模达34062亿元 已完成下达额度34500亿元的98.7% 其中6月单月发行13724亿元[4] - 专项债发行强调项目收益自求平衡 在经济下行压力下 可能通过增发专项债或提前发行明年额度等方式加码[4] - 专项债资金需尽快落地形成实际工作量 增发或提前发行需经过法定程序和时间 需综合考虑对经济增长的实质性贡献[4] - 专项债发行使用加速 但规模需根据地方政府债务承受能力、项目资金需求和经济社会发展需要综合确定[5] - 财政增量工具可能包括超前安排基建投资、持续推进减税降费 以及通过特别国债等工具缓解财政收支压力[5] 特别国债可能性 - 存在发行特别国债的可能性 因各地防疫支出大幅增加 能源类大宗商品价格高涨推升企业成本 基建投资需要资金支持[6] - 特别国债能将筹措资金运用于基建项目 在地方隐性债务监管趋严背景下成为稳经济的重要抓手[6] - 特别国债属于财政扩张非常规措施 需在潜在经济增长率未充分实现前提下使用 当前应慎用以防止大规模财政政策的负面冲击[6]

政策框架与目标 - 七部门联合印发《若干政策举措》 聚焦创业投资、货币信贷、资本市场、科技保险、债券市场等七个方面 提出15项政策举措 既有存量政策迭代升级也有增量政策创新供给 [1] - 政策旨在实现科技和金融双向奔赴 建立科技金融政策框架体系 构建科技金融发展四梁八柱 [1] - 政策目标包括建立金融支持科技创新长效投入机制 形成多元化、多层次、多渠道科技投入格局 [3] - 建立面向国家重大科技任务的金融支持安排 引导金融资源对国家科技重大项目、科技领军企业、国家级科研平台基地加大融资支持 [3] - 着力突破科技型中小企业融资难融资贵问题 提升融资获得感、适配度和便捷性 降低融资成本 [3] 货币信贷与贷款支持 - 中国人民银行将科技创新和技术改造再贷款规模由5000亿元提升到8000亿元 再贷款利率由1.75%下调至1.5% [4] - 推动银行深化科技信贷服务能力建设 在内部管理、人才建设、风险评估、产品服务等方面构建专项机制 [4] - 支持银行适当延长经营现金流回收周期较长贷款的期限 最长可达五年 [7] - 推动银行综合运用科技企业创新积分等信息 提升科技型企业首贷率 [7] 资本市场改革 - 实施更加灵活精准的新股发行逆周期调节机制 把握新股发行节奏和规模 [8] - 持续深化科创板、创业板发行上市制度改革 增强制度包容性和适应性 [8] - 支持优质红筹科技企业回归境内上市 [8] - 坚持科创板硬科技定位 创业板服务成长型创新创业企业 北交所支持专精特新小巨人企业 [9] - 对突破关键核心技术的科技企业适用绿色通道政策 更大力度支持优质未盈利科技企业上市 [9] - 继续落实并购六条 发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用 [9] 债券市场发展 - 建设债券市场科技板 已有100家左右机构发行科技创新债券 规模超2500亿元 [4][5] - 持续完善交易所债券市场品种结构 大力推动科创债、绿色债等创新品种发展 [10] - 重点支持高新技术和战略新兴产业企业债券融资 鼓励为科技企业发行科创债提供增信支持 [10] 股权投资与生态培育 - 把发展股权融资、壮大耐心资本作为重中之重 促进创投行业募投管退循环 [4] - 支持私募股权基金以促进产业整合为目的依法收购上市公司 [9] - 优化私募股权基金退出反向挂钩政策 支持S基金发展 推动基金份额转让业务试点转常规 [9] - 培育完善科技金融生态体系 推动银行、保险、证券及股权投资机构分工协作 [5] - 加强科技型企业跨境金融服务 稳步推进QFLP试点和跨境融资便利化试点 [5] 金融服务机制与产品创新 - 金融监管总局指导金融机构将科技金融服务纳入战略规划 构建相对独立的科技金融业务管理机制 [6] - 推动支持小微企业融资协调工作机制向科技领域倾斜 在绩效考核、内部资金转移定价方面给予倾斜 [6] - 规范银行与外部投资机构合作 探索贷款+外部直投等业务模式 [7] - 鼓励保险公司开展科技成果转化费用损失保险 为科技成果转移转化提供风险保障 [7] 区域发展与信息共享 - 推动北京、上海等13个重点地区优化区域科技金融服务体系 发挥科创改革试验区示范引领作用 [5] - 加快科技公共信息开放共享 在全国范围内推广创新积分制 为科技金融服务提供信息数据支撑 [5]

经济总体表现 - 上半年GDP同比增长5.3%，在全球主要经济体中表现亮眼 [1] - 经济转型动能强劲，从规模扩张向质量提升转变 [1] - 最终消费支出对经济增长贡献率超五成，成为主力引擎 [2] 消费领域 - 家电、通讯设备等品类零售额同比增长超20% [3] - "以旧换新"政策持续撬动消费需求，与高技术产业扩张形成共振 [3] - CPI同比下降0.1%，需求恢复不均衡但为政策调整预留空间 [2] 投资领域 - 高技术产业保持高增长，信息服务业和航空航天设备制造业增速显著高于整体 [2] - 窄口径基础设施投资同比增长4.6%，交通、能源、水利等重大项目落地 [4] - 专项债发行进度达49%，新增发行超2.1万亿元，同比增加6670亿元 [4] 财政政策 - 民生领域支出占比提升，教育、医疗、社会保障投入保持增长 [4] - 未来需优化项目储备机制，提高资金使用效率，通过PPP等模式撬动社会资本 [4] 货币政策 - 企业新发贷款加权平均利率降至3.3%，同比下降45个基点 [5] - 普惠小微贷款余额增长，覆盖面扩大 [5] - 结构性工具创新应用，如服务消费再贷款、科技创新再贷款额度增加 [5] 出口与高端制造 - 以美元计价出口同比增长5.9%，高端制造业成为亮点 [7] - 半导体、机器人、数字经济、云计算、AI算力、生物医药等领域迎来新机遇 [7] 政策协同与展望 - 10年期国债利率企稳并向1.7%左右回落 [7] - 政策重心从总量扩张转向结构优化和效果巩固 [6] - 经济处于新旧动能转换关键节点，有能力在高质量发展轨道上行稳致远 [8]

经济整体表现 - 上半年GDP同比增长5.3%，在全球主要经济体中表现亮眼，经济韧性和内生增长动力持续增强 [1][2] - 经济正处于新旧动能转换的关键节点，政策需在短期需求提振与中长期结构升级间精准平衡 [1] - 最终消费支出对经济增长的贡献率超五成，成为拉动经济增长的主力引擎 [2] 消费领域 - 家电、通讯设备等品类的零售额同比增长超过20%，"以旧换新"等政策对消费需求的撬动作用持续释放 [3] - 民生领域支出占比进一步提升，教育、医疗、社会保障等重点领域投入均保持增长，形成"民生改善-消费提升-经济增长"的良性循环 [4] 投资领域 - 高技术产业持续保持高增长态势，信息服务业，航空、航天器及设备制造业等领域的增速显著高于整体投资水平 [2] - 上半年窄口径基础设施投资同比增长4.6%，交通、能源、水利等重大项目落地，拉动了即期需求并夯实长期发展基础 [4] - 专项债发行进度明显加快，新增发行超2.1万亿元，较去年同期增加6670亿元，发行进度达49% [4] 货币政策 - 央行通过降准、MLF等工具增加中长期流动性投放，企业新发贷款加权平均利率降至3.3%，较去年同期下降45个基点 [5] - 普惠小微贷款余额不断增长，覆盖面持续扩大，结构性货币政策工具创新应用精准对接经济转型重点领域 [5] - 货币政策重心从总量扩张转向结构优化和效果巩固，未来工具使用将更注重"精准性"和"协同性" [6] 出口与高端制造业 - 上半年以美元计价出口同比增长5.9%，高端制造业成为突出亮点，半导体、机器人等方向将受益 [7] - 数字经济、云计算、AI算力、生物医药等领域迎来新的发展机遇，助力从成本优势向技术优势转变 [7] 政策协同与未来展望 - 财政政策可进一步扩大专项债投向领域，让资金更多流向新基建、民生改善等关键领域 [7] - 需加快房地产发展新模式构建，稳步推进保交楼、稳预期工作，巩固市场企稳态势 [7] - 10年期国债利率逐步企稳并向1.7%左右回落，政策协同效应在债市中体现 [7]