文章核心观点 - 比特币本轮领跌并非孤立事件，而是技术面信号、全球流动性转向以及其内部结构性换手三股力量共同作用的结果，其价格波动是市场深层结构变化的可视化表现 [1][20] - 比特币的价格走势已成为反映全球市场情绪和宏观资金流向的敏感指针，其下跌揭示了在高波动环境下，制度稳定、政策清晰的经济体所具备的长期吸引力 [20][22] 市场情绪与技术分析 - 比特币价格曲线是市场集体操作轨迹的压缩，其技术节奏被反复研究，形成了具有现实影响力的市场习惯 [3] - 历史周期分析显示，比特币从极端低点到极端高点的上升段大约持续一百五十多天，而从高点回落的下跌段则可能接近一年（约三百六十四天）[6] - 基于上述周期规律，市场参与者从最近一轮高点（十月初）向后推算，将下一年十月上旬视为潜在底部时间带进行重点观察 [6] - 五十周均线（当前约在一万三千美元附近）被广泛视为牛熊分界线，比特币价格有效跌破并持续位于该均线下方，被技术派解读为牛市终止的信号，触发了基于规则的抛售行为 [8] 全球流动性环境 - 日本加息导致其长期低利率环境改变，压缩了经典的日元套利交易空间，促使部分资金（如养老金、保险资金）回流，引发全球流动性水位下降 [10][12] - 美联储放缓量化紧缩的举措被部分机构解读为经济风险浮现的信号，市场呈现K型结构，消费仅由高收入群体支撑 [12] - 在全球流动性调头的背景下，比特币因其高波动性、高流动性和全天候交易特性，成为资金调整仓位时最先被抛售以兑现的资产之一 [12][14] 比特币内部结构与功能争议 - 比特币社区内部对其功能定位存在根本性争议：一方坚持其作为纯粹去中心化货币工具的属性，另一方则推动其成为承载各类数据（如图片、数字藏品）的链上载体 [16] - 功能争议导致部分早期持有者（“超级鲸鱼”）因担忧去中心化程度被稀释而选择退出，他们持有大量极低成本的筹码 [16][17] - 得益于ETF通道打通、合规资金流入等市场结构改善，这些早期持有者获得了顺畅的退出渠道，开始了大规模的结构性换手，例如有机构披露处理单一客户卖出规模接近九十亿美元 [17] - 这种从早期持有者向有配置需求的机构投资者的筹码迁移可能持续一年以上，导致价格呈现缓慢回调、缺乏新高的走势，这是一种内部重组而非市场崩塌 [17][20] 宏观环境与制度对比 - 在全球市场波动和重新定价过程中，中国稳健的货币政策、审慎的监管框架以及金融服务实体的定位，构成了一个安全、透明、可预期的政策环境，这种确定性本身成为一种长期吸引力 [15] - 比特币的波动凸显，真正决定长期价值方向的是屏幕背后的制度选择、产业韧性和治理定力，而非单纯的价格曲线 [20][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡走高，短期利多因素支撑低估值钢价回升，但需求将季节性走弱且供应回升，基本面无实质改善，钢价易承压，后续延续低位震荡，关注需求表现 [5] - 热轧卷板主力期价偏强震荡，市场情绪回暖且供需格局好转，卷价低位回升，但供应压力未解且需求韧性存疑，基本面改善力度受限，预计延续震荡，关注钢厂生产情况 [5] - 铁矿石主力期价震荡运行，需求走弱而供应维持高位，矿市基本面未好转，矿价易承压，套利逻辑切换带来短期支撑，预计延续震荡，关注钢材表现 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 中国人民银行 25 日开展 10000 亿元 MLF 操作，本月加量续作 1000 亿元，连续九个月加量续作，综合考虑此前买断式逆回购净投放，本月中期流动性净投放 6000 亿元 [7] - 美联储理事沃勒主张 12 月降息，之后政策路径逐次会议决定，投资者认为 12 月降息概率约 70%，美联储官员对 12 月是否降息有分歧，1 月情况需看数据 [8] - 2025 年 10 月中钢协会员企业总能耗同比降 3.08%，吨钢综合能耗、可比能耗、耗电量同比分别增 2.97%、1.89%、5.37%，用电总量同比增 5.42%，自发电总量同比增 7.89%，自发电比例 64.58% 同比提高 1.48 个百分点，清洁能源发电量同比增 31.12% [9] 现货市场 - 螺纹钢上海、天津现货价 3220 元，全国均价 3296 元；热卷上海 3300 元、天津 3240 元，全国均价 3327 元；唐山钢坯 2980 元，张家港重废 2080 元；卷螺价差 80 元，螺废价差 1140 元 [10] - 61.5% PB 粉（山东港口）794 元，唐山铁精粉（湿基）808 元，澳洲海运费 10.49 元，巴西 24.51 元，SGX 掉期（当月）104.65 元，普氏指数（CFR，62%）106.05 元 [10] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价 3106 元，涨 0.71%，成交量 929789，持仓量 1301038 [14] - 热轧卷板活跃合约收盘价 3309 元，涨 0.64%，成交量 399805，持仓量 999741 [14] - 铁矿石活跃合约收盘价 794 元，涨 0.51%，成交量 213171，持仓量 437331 [14] 后市研判 - 螺纹钢供需两端回升，周产量环比增 7.96 万吨，需求周度表需环比增 14.42 万吨但多为投机需求，后续需求季节性走弱，基本面无实质改善，钢价易承压，延续低位震荡 [42] - 热轧卷板供需格局变化，周产量环比增 2.35 万吨，需求周度表需环比增 10.83 万吨但下游冷轧矛盾未缓解，需求改善空间受限，基本面改善力度受限，预计延续震荡 [43] - 铁矿石供需格局变化不大，需求延续偏弱，供应维持高位，基本面未好转，矿价易承压，套利逻辑切换带来短期支撑，预计延续震荡 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿2601短期、中期、日内观点均为震荡偏弱，核心逻辑是供需格局弱稳，矿价延续震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情驱动逻辑 - 铁矿石供需格局弱稳运行，终端消耗走弱，钢厂盈利不佳，产业矛盾未缓解，需求料将延续弱势 [3] - 国内港口矿石到货持续回落，但海外矿商发运大幅增加，后续到货将触底回升，海外供应积极，内矿供应趋稳，供应维持高位 [3] - 矿市基本面表现偏弱，矿价承压，套利逻辑切换带来支撑，短期走势延续震荡，需关注钢材表现 [3]