关税事件对市场的影响 - 2025年4月2日美国宣布对所有贸易伙伴加征10%基准关税，对中国加征34%关税，导致全球资产剧烈波动 [1] - 清明假期后首个交易日A股三大指数集体下挫，创业板指单日跌幅达12.5%，创历史最大单日跌幅，沪指失守3100点，全市场超5200只个股下跌，逾2900只个股跌停 [1] - 中国出台反制措施，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，并于4月10日生效 [4] 主力资金动向 - 4月7日上证指数单日跌幅达7.34%，但沪深300ETF当日净流入404.07亿元 [5] - 4月8日主力资金向中小市值指数扩散，中证1000ETF和中证500ETF分别净流入254.33亿元和148.96亿元 [5] - 本轮主力资金流入速度较2024年初更快，4月7日和8日沪深300ETF单日净流入分别超400亿和500亿元 [7] - 规模前四的沪深300ETF在4月7日和8日合计净流入达401.28亿元和533.49亿元 [10] 行业表现 - 农林牧渔、食品饮料、国防军工和商贸零售是本周表现最好的行业，收益率分别为3.59%、0.36%、1.03%和3.57% [13] - 电力设备、通信、机械设备和钢铁等受关税影响较大的行业跌幅居前 [13] - 食品饮料、国防军工、房地产行业在本次和2018年关税事件中都是受冲击较小的行业 [20] - 汽车和通信行业对关税事件敏感度较高 [20] 市场情绪 - 2025年4月11日市场情绪结构指标数值为0.5，较上周四下降0.5，情绪下行速度减缓 [23] - 本周行业间交易波动率抬升，行业涨跌趋势回升，是情绪下行减缓的主要因素 [25] - 4月7日主力净流出扩大到1536.26亿元，但随后三个交易日超大单连续净流入累计343.34亿元 [34] - 最近3个交易日大单和超大单连续净流入科创板，累计净流入额64.43亿元 [36] 风格切换 - 当前模型提示大盘、价值风格占优，但300成长/300价值和申万小盘/大盘的5日RSI已上穿20日RSI，需注意风格切换可能性 [40] - 电子行业连续3日获得主力资金净流入，累计达122.88亿元 [39]

市场波动与关税影响 - 特朗普关税战白热化使美国金融市场过去一周剧烈波动，关税博弈成短期投资者关注指标[5][6] - 美国进口商品关税将从2024年的2.5%升至16.5%，未来10年基础关税和惩罚性关税分别提高1.5万亿和1.3万亿美元财政收入[5][7] - 基础关税、惩罚性关税会分别降低美国GDP 0.4%及0.3%，2025年直接降低美国家庭税后收入近2%，近期关税或使今年美国整体通胀率上升2.3% [7] 通胀与美债收益率 - 美国3月CPI同比上涨2.4%，为7个月来最低，环比 -0.1%，为2024年6月以来首次为负；3月核心CPI同比上涨2.8%，涨幅连续第二个月回落 [8] - 各期限美债收益率过去一周不同程度上行，2年期累计上行超30基点，10年期上行近50基点 [11] - 美债收益率飙升或源于对冲基金基差交易爆仓、部分机构流动性压力、部分国家央行出售美债获取流动性 [11] 美元信任危机与应对 - 美债利率大幅上行、美元指数大幅下行意味着美元“信任危机”，市场担忧关税提高冲击美国通胀和经济，收窄美联储降息空间 [12] - 美国财政部对10年美债收益率飙升关注度高，未来美债收益率博弈将影响市场情绪 [16] - 特朗普政府若不修改关税政策，需短时间达成贸易协议或期待非美经济体衰退来重新树立信心 [5][16] 流动性与危机判断 - 金融体系流动性监控指标显示，美元流动性虽收紧但未达触发危机程度 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国通胀低于预期、特朗普关税政策多变及各国流动性放松等因素影响下，黄金长期战略配置价值持续存在，白银宽幅调整，铜、锌反弹，铅、锡、铝、镍企稳，工业硅和碳酸锂宽幅震荡 [1] - 短期黄金盘面调整未结束，长期多配置思路不变；白银继续调整，短期在震荡区间下沿 [4] - 若美国暂缓关税或谈判豁免，铜基本面有支撑可逢低建仓；若中美硬脱钩加速，需警惕铜价暴跌；中长期对铜无需过于悲观 [6] - 短期锌止跌反弹，空单部分逢低止盈，中长期锌供增需弱，把握逢高空机会 [8] - 沪铝短期观望，关注铝锭去化情况；氧化铝偏弱运行 [10] - 短期镍不锈钢观望，关注旺季下游消费 [12] - 碳酸锂偏弱运行，反弹沽空 [14] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：特朗普反复无常，流动性预期宽松，隔夜黄金爆涨 [2] - 基本逻辑：美国通胀低于预期，3月CPI和核心CPI同比涨幅回落、环比数据不佳；美联储官员担心关税，经济前景不确定性高；中国连续五个月增持黄金；短期流动性冲击未解除，中长期国际冲突多，全球贸易体系和货币周期支撑金价 [3] - 策略推荐：短期黄金等待企稳，长期多配置；白银继续调整，支撑在7500附近 [4] 铜 - 行情回顾：伦铜跌0.29%报8961.5美元/吨，沪铜主力涨0.73%报74450元/吨 [5] - 产业逻辑：铜精矿供应紧张未传导至电解铜端，3月国内电解铜产量增长；国内一线房地产小阳春超预期，电力等需求有韧性，铜价下挫后中下游开工回暖；全球铜显性库存处历史同期高位；特朗普关税政策影响市场情绪 [5] - 策略推荐：若美国暂缓关税或谈判豁免，产业买入套保可逢低建仓；若中美硬脱钩加速，产业卖出套保反弹布局；中长期对铜无需悲观；短期沪铜关注【72000，76000】，伦铜关注【8500，9200】美元/吨 [6] 锌 - 行情回顾：伦锌跌0.42%报2630美元/吨，沪锌涨0.84%报22335元/吨 [7] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松，海外矿山复产和投产，国内大矿项目提速，锌精矿国产加工费增加；终端消费旺季不旺，基建政策托而不举，降息预期波折，锌为空配品种 [7] - 策略推荐：短期锌止跌反弹，空单部分逢低止盈，中长期锌供增需弱，把握逢高空机会；沪锌关注【21800，22800】，伦锌关注【2550，2750】美元/吨 [8] 铝 - 行情回顾：铝价有所企稳，氧化铝承压偏弱走势 [9] - 产业逻辑：电解铝方面，美国对等关税扰动市场，终端消费有压力，4月初库存有变化，下游加工龙头企业开工率下滑；氧化铝方面，国内部分厂检修减产，海外铝土矿到港，库存回升，供需过剩，中期价格有压力 [10] - 策略推荐：沪铝短期观望，关注铝锭去化情况，主力运行区间【19200-20200】；氧化铝偏弱运行 [10] 镍 - 行情回顾：镍价低位企稳，不锈钢反弹回落走势 [11] - 产业逻辑：镍方面，海外关税政策扰动，印尼镍矿政策有博弈，开采及放量不及预期，部分冶炼厂原料库存低，3月精炼镍产量增加，国内供应仍有增长预期；不锈钢方面，现货市场库存去化缓慢，整体供需过剩 [12] - 策略推荐：短期镍不锈钢观望，关注旺季下游消费，镍主力运行区间【113000-123000】 [12] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2505高开低走，全天窄幅震荡，涨幅收窄 [13] - 产业逻辑：“对等关税”对碳酸锂直接影响有限，但拖累储能电池和电动汽车需求，间接影响使用量；3月智利出口碳酸锂至中国增加，国内产量虽下滑但绝对量高，盐湖将进入旺季；成本端转弱，总库存连续上升，主力合约或延续弱势 [14] - 策略推荐：偏弱运行，反弹沽空，区间【69000,72000】 [14]

文章核心观点 立讯精密作为果链龙头，在准备二次上市关键节点股价重挫，全球化布局未能抵御贸易冲突冲击，公司面临单一大客户占比过高、创新能力不足等问题，关税博弈风险缩短其转型安全窗口 [2][4][8] 立讯精密股价情况 - 4月3日至8日，立讯精密股价连续重挫，3个交易日跌幅达26%，市值蒸发超800亿元 [2] 果链消费电子龙头上市动态 - 目前A股几大果链消费电子龙头争相抢滩全球化，选择在港股二次上市，3月底蓝思科技递表港交所，歌尔股份此前宣布分拆歌尔微赴港上市，立讯精密也在准备二次上市，预计融资20至30亿美元 [2] 立讯精密业绩情况 - 2024年全年业绩预告显示，全年归母净利润将达131.43亿元至136.91亿元之间 [3] 立讯精密全球化布局困境 - 贸易冲突以全球性对等关税呈现，公司在越南等地区产能首当其冲，东南亚国家46%税率撕裂其全球供应链网络，越南工厂承担大部分AirPods Pro 3产能，税率实施将使单台成本激增、产能利用率降低 [4] - 公司在墨西哥产能有限，无法覆盖北美及全球需求，且依赖从中国进口原材料，也会受一定影响 [4] 加征关税对苹果及果链影响 - 对华加征关税将使苹果公司每年增加约85亿美元成本，若将成本转嫁给消费者，iPhone 16Pro Max在美零售价格将从1599美元涨至2300美元，会损伤果链利益 [5] 立讯精密对苹果依赖情况 - 立讯来自苹果的营收占比仍高达70%，深度绑定带来高速增长的同时，面临单一大客户占比过高的脆弱性风险 [7] 立讯精密业务转型情况 - 立讯近些年发展非消费电子业务提高防御能力，如汽车电器业务持续增长，去年用超40亿元收购德国汽车线束厂商莱尼公司50.1%股权及其全资子公司Leoni K全部股权，目标是15年内成为全球汽车零部件Tier1领导厂商 [7][8] 立讯精密面临的风险 - 关税博弈风险极大缩短立讯转型安全窗口，地缘政治使成本优势被关税与技术封锁瓦解，若越南关税豁免谈判失败，日子会更艰难 [8]

本文约 3 0 0 0 字，推荐阅读时长 1 5 分钟，欢迎关注新财富公众号。 1 关税漫谈 指针走过4月9日1 2点，对等关税正式生效。 3月底还是不一样的氛围，铜在交易关税溢价的"胀"，原油还在7 0美元支撑位上方，纳斯达 克"跌到位"了，市场普遍认为美国经济状态对"关税力度"存在软约束，或者存在一定迂回空 间，对美联储提前降息抱有期待。 只针对大宗商品期货来讲，我们认为贸易摩擦带来的"滞"远大于"胀"，贸易战继续升级的可 能性更大，在鲍威尔仍旧偏鹰派发言下，不能轻易言底。 4 月 2 日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓 " 对等关税 " 的 行政令 ，宣布美国对贸易 伙伴设立 1 0% 的 " 最低基准关税 " ，并对某些贸易伙伴征收更高关税。白宫发布的文件显示， 针对所有贸易伙伴加征的 1 0% 关税将于 5 日生效。 4 月 4 日，中国宣布对美国全部进口商品征收 3 4% 关税。截止发稿时间，除中国明确表示反制 政策，日本、韩国、越南等国具有明显谈判意向。 4 月 8 日，美国财政部长贝森特对记者 说： " 我们本周将有一名越南官员来访，日本人也非常渴望达成协议，我认为你们将很快看 到几个大 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美关税博弈剧烈，流动性危机未解除，黄金价格短期或有反复，长期战略配置价值仍存；白银宽幅调整，等待企稳；铜延续回落，建议观望；锌承压回落，前期空单继续持有；铅、锡、铝、镍短期承压；工业硅和碳酸锂偏弱运行 [1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 盘面信息显示，SHFE黄金最新价719.22，涨0.14%，周跌1.96%；COMEX黄金最新价2998，跌0.02%，周跌4.77%；SHFE白银最新价7683，涨0.87%，周跌8.55%；COMEX白银最新价30，跌1.11%，周跌13.44% [2] - 基本逻辑包括各国对美国加征关税有不同反应，部分加征关税4月9日生效，中国连续五个月增持黄金，短期流动性冲击未解除，中长期国际冲突多，全球贸易体系破坏与货币周期支撑金价 [3] - 策略推荐为短期黄金等待企稳，长期多配置；白银继续调整，支撑在7500附近 [3] 铜 - 行情回顾显示，伦铜跌1.65%报8558美元/吨，沪铜主力跌1.25%报72520元/吨 [4] - 产业逻辑为铜精矿供应紧张未传导至电解铜端，3月国内电解铜产量环比和同比均增长，需求端部分领域需求维持韧性，库存处于历史同期高位 [4] - 策略推荐为贸易冲突升级，市场恐慌难缓解，铜延续回落，建议观望，关注沪铜【70000，75000】、伦铜【8000，9000】美元/吨区间 [6] 锌 - 行情回顾显示，伦锌跌2.35%报2553美元/吨，沪锌跌1.88%报22125元/吨 [7] - 产业逻辑为2025年锌矿端趋松，原料改善，终端消费旺季不旺，锌是板块内空配品种 [7] - 策略推荐为中美贸易冲突升级，宏观风险仍在，前期锌高位空单继续持有，把握逢高空机会，关注沪锌【21800，22800】、伦锌【2550，2750】美元/吨区间 [8] 铝 - 行情回顾显示，铝价反弹承压，氧化铝延续偏弱走势 [9] - 产业逻辑为电解铝受美国对等关税扰动，终端消费有压力，库存有变化，需求端开工率下滑；氧化铝部分厂检修减产，库存回升，供需转向过剩 [10] - 策略推荐为沪铝短期观望，关注铝锭去化，主力运行区间【19000-20000】；氧化铝偏弱运行 [10] 镍 - 行情回顾显示，镍价再度承压，不锈钢偏弱走势 [11] - 产业逻辑为镍受海外关税扰动，印尼镍矿政策有博弈，开采及放量不及预期，国内供应有增长预期；不锈钢库存去化缓慢，供需过剩 [12] - 策略推荐为短期镍不锈钢观望，关注旺季下游消费，镍主力运行区间【113000-123000】 [12] 碳酸锂 - 行情回顾显示，主力合约LC2505小幅高开，震荡走低，午后破7万 [13] - 产业逻辑为基本面供应过剩，库存累库，成本端锂矿价格下调，供应端产量将维持高位，需求端不及预期，价格触底反弹但基本面偏空 [13] - 策略推荐为偏弱运行，反弹沽空，区间【69000,72000】 [14]

作 者丨吴斌 编 辑丨李莹亮 金珊 4月8日，美股三大指数集体高开，截至北京时间2 1 : 5 5，道指涨3 . 4%，纳指涨3 . 7 5%，标普5 0 0指数涨3 . 4 2%。 | 大型科技股全线上涨，其中，英伟达大涨7%。 | | --- | 纳斯达克中国金龙指数涨1 . 2 3%。 | √ W | 纳斯达克中国金龙指数(HXC) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 04-08 09:54:17 | | | | | | | 6608.48 "F" | | 6528.16 | 成交额 | 0 | | 80.32 | 今开 1.23% | | 6687.09 | 成交量 | 0 | | 上 涨 | O | न 물 | 0 | 下 跌 | 0 | | 最高价 | 6699.10 | 市智率 | 19.0 | 近20日 | -17.19% | | 最低价 | 6561.77 | 市净率 | 1.75 | 今年来 | -2.29% | | 分时 | 五日 | 日K | 園K | 月K | 白名 6 | | 畳加 | | | | | | | 66 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普威胁提高对华关税，国内风险资产短期承压，股市暴跌债市迎极致行情，4月宽货币政策落地概率加大 [2][3] - 各国启动对等关税应对程序，关税政策执行不确定大，短期市场高波动，金银价格或反弹但步入阶段性调整 [4][5] - 对等关税扰动铜价，短期有二次触底风险，关注贸易局势及央行措施 [6][7] - 铝价弱势宽幅震荡，关注对等关税后续谈判，谈判顺利低位是买点，不顺利则继续寻底 [8][9][10] - 特朗普对等关税引发衰退预期，氧化铝自身基本面弱，预计延续弱势，关注集中减产进度 [11] - 锌价走势锚定宏观，短期偏弱运行，若关税有谈判余地及国内政策托底，反弹修复概率大 [12][13] - 铅价因成本松动及进口担忧弱势运行，短期预计维持偏弱，关注市场情绪变化 [14][15] - 锡价受宏观风险压制，短期承压运行，等待情绪企稳后低多 [16] - 工业硅市场情绪转弱，期价短期低位弱震荡 [17][18] - 钢价因宏观利空弱势下跌，短期预计震荡偏弱 [19][20] - 铁矿发运到港回落，期价承压，短线关注宏观干扰，预计震荡偏弱 [21] - 豆菜粕受关税政策影响，情绪交易后或回归基本面，震荡运行 [22][23] - 棕榈油市场风险加剧，增产季供应预计宽松，或宽幅震荡运行 [24][25] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，特朗普称不暂停对等关税，拒绝欧盟互免提议，威胁对华再加征50%关税，美盘波动加剧，美元指数回升，10Y美债利率上升，纳指涨，金价、伦铜、油价下跌 [2] - 国内方面，A股补跌，上证指数跌破3100关口，仅农业板块收涨，中概股跌幅超5%，短期风险资产受压制，债市行情好，4月宽货币政策落地概率加大 [3] 贵金属 - 周一国际贵金属期货价格涨跌互现，金价跌，银价反弹，各国启动对等关税应对程序，关税执行不确定大，市场恐慌稍缓，大宗商品跌势缓和 [4] - 中国连续五个月增持黄金，3月末黄金储备环比增加9万盎司或0.15%，预计短期市场高波动，金银价格或反弹但步入阶段性调整 [4][5] 铜 - 周一沪铜主力合约跌停，伦铜探底反弹，国内近月转向B结构，现货市场成交活跃，LME库存降至21万吨 [6] - 特朗普关税言论令市场恐慌，对等关税对宏观扰动将延续，铜短期有二次触底风险，国内机构增持股票资产提振信心，艾芬豪矿业获新探矿权证 [6] 铝 - 周一沪铝主力和伦铝均下跌，现货价格也跌，4月7日电解铝锭和铝棒库存增加 [8] - 白宫辟谣关税假新闻，美股转跌，高盛提升美国衰退概率并下调GDP增长预测，欧元区零售销售和投资者信心数据不佳，铝价关注对等关税谈判，谈判结果影响走势 [8][9][10] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约和现货价格均下跌，澳洲氧化铝FOB价格下跌，理论进口窗口关闭，上期所仓单库存增加，厂库持平 [11] - 特朗普对等关税引发衰退预期，氧化铝基本面弱，预计延续弱势，关注集中减产进度 [11] 锌 - 周一沪锌主力合约先抑后扬，夜间企稳震荡，伦锌窄幅震荡，现货市场报价混乱，企业刚需采购，社会库存增加 [12] - 市场信息繁杂，4月9日前市场情绪谨慎，资金减仓，锌价大幅回落后下游点价增多，贸易商惜售，现货升水扩大，短期走势锚定宏观，关注关税应对及国内政策 [12][13] 铅 - 周一沪铅主力合约开盘补跌，日内企稳偏弱，夜间横盘震荡，伦铅震荡，现货市场报价混乱，下游观望，社会库存减少 [14] - 废旧电瓶价格跌幅大，成本支撑松动，沪伦比价回升，铅锭进口亏损收窄，预计铅价维持偏弱，关注市场情绪变化 [14][15] 锡 - 周一沪锡主力合约跌停开盘，日内企稳弱震荡，夜间横盘震荡，伦锡探底回升，现货市场有不同升贴水报价，社会库存增加 [16] - 云南及江西炼厂开工回落，下游消化库存，连续四周累库，海外矿端及冶炼端有扰动，供应支撑强，短期宏观风险未释放，锡价承压，情绪企稳后低多 [16] 工业硅 - 周一工业硅主力合约低位震荡，华东通氧553现货升水，交割套利空间为负，广期所仓单库存升至高位，华东部分主流牌号报价下调，社会库存升高 [17] - 新疆开工率恢复，川滇偏低，供应扩张有限，需求端多晶硅、硅片、光伏电池等情况不佳，终端消费弱复苏，美国对等关税致市场情绪弱，期价短期低位弱震荡 [18] 螺卷 - 周一钢材期货下跌，现货成交11万吨，唐山钢坯、上海螺纹和热卷价格均下跌，欧盟将实施对美反制关税 [19] - 宏观面关税冲击延续，资本市场偏弱，黑色品种下跌，现货成交平稳，基本面供需偏弱，钢价短期震荡偏弱 [19][20] 铁矿 - 周一铁矿期货低开，日内宽幅波动，港口现货成交96万吨，日照港PB粉和超特粉价格下跌，3月31日 - 4月6日海外发运与到港环比回落，但供应处近三年同期偏高水平，下游钢厂复产回升，铁水产量升至高位 [21] - 短线关注宏观干扰，预计铁矿震荡偏弱 [21] 豆菜粕 - 周一豆粕05合约涨，菜粕05合约跌，CBOT美豆5月合约涨，巴西大豆收割进度快于去年同期，主要油厂和全国港口大豆、豆粕库存有变化 [22] - 美豆技术性反弹，节后豆粕高开，大豆到港增多限制涨幅，连粕震荡收涨，情绪交易后豆菜粕或震荡运行 [22][23] 棕榈油 - 周一棕榈油、豆油、菜油05合约及BMD马棕油主连、CBOT美豆油主连均下跌，3月马来西亚棕榈油产量预估增加，4月1 - 5日出口量减少，全国重点地区三大油脂库存有变化 [24][25] - 市场恐慌情绪升温，美国关税消息加大波动，增产季供应预计宽松，关注MPOB报告和印尼生柴政策，棕榈油或宽幅震荡 [25]

全球金融市场表现 - A股市场开盘大幅下跌 上证指数低开4.46% 深证成指开盘重挫5.96% 创业板指跌6.77% 北证50指数开盘重挫7.04% [5] - 中国香港股市和中国台湾股市开盘暴跌 恒生指数开盘跌9.28% 恒生科技指数跌11.15% 台湾加权指数盘中重挫逾9% [3][11][13] - 恒生指数成份股中 药明康德、联想集团、舜宇光学科技、中国宏桥等多股开盘跌近15% [12] 行业板块表现 - 通信设备、元器件、通用机械、有色等多个板块开盘跌幅超过7% 其中通信设备板块跌幅达8.85% 元器件板块跌幅8.44% [6][7] - 农林牧渔板块表现抗跌 开盘跌幅不足1% [8] - 创新药、汽车等港股板块跌幅居前 [12] 机构观点分析 - 特朗普"互惠关税"方案可能把关税当作工具和武器 胁迫其他国家输送经济利益 包括直接投资美国制造业、出让核心资源等 [15] - 中国不惧怕美国关税政策 产业升级和出海使中国筹码增加 美国筹码下降 中国应专注自身经济转型和深化改革 [16] - 电子、轻工纺服、医药、家电、通信、电力设备等行业受特朗普关税政策影响较大 其中电子行业在中国对美出口中份额占比达20% [17][18] - 医药生物对美出口依赖度较高 2024年对美出口金额占我国出口总额的25% [18] - 电力设备行业中 光伏企业和新能源车企面临利润空间压缩 [19] - 汽车零部件及家电对美出口敞口较高 将遭受较大冲击 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国超预期加征关税或拖累中国名义GDP约1.5-2.2pct，国内“稳增长”诉求回归，债市行情整体向好，但需关注资金价格和关税博弈情况 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 关税超预期：经济、政策、债市影响几何 - 关税影响测算：美国宣布的对等关税征收方案中，对华累计加征关税54%，高于市场预期；参考市场和学术主流观点，中国对美出口金额的弹性系数约为-1.0至-1.5，54%关税加征或对总出口拖累7.9%-11.9%、下拉名义GDP约1.5pct-2.2pct；实际冲击可能低于测算结果 [1][14] - 国内政策应对：经济下行压力加大，“稳增长”诉求回归；财政需1.3万亿-3.0万亿资金对冲关税影响，均值约为2.18万亿；国内政策或沿“结构性货币政策工具降息——存量稳增长政策加速推进——关税博弈——观察二季度经济数据及市场预期变化——释放增量政策”路径推演 [18][20] - 债市如何定价：参考2018-2019年贸易摩擦，债市对关税关键事件定价较快，3个交易日左右交易完毕，单日下行幅度在3bp上下，且关税事件对后续债市情绪形成支撑；当前货币定调更偏宽松、交易行为定价权重上升，预计下周收益率或进入宽松博弈下的顺势行情 [24][30] 债市策略 - 顺势而为积极参与行情，关注关税博弈和DR007变化：短期市场围绕关税交易，债市行情向好，但央行关注“资金空转”，资金价格或偏高，存在利率下行后回弹风险；活跃券演绎后，非活跃品种可顺势压缩利差；操作上建议顺势参与，关注关税博弈和资金价格，根据不同情况进行止盈和配置 [33][40] 利率债市场复盘 - 资金面：央行OMO转为净回笼，资金面均衡宽松；前半周跨季资金面偏紧，后半周边际转松，DR007下降至1.7%附近 [9] - 一级发行：国债、同业存单净融资增加，政金债、地方债净融资减少 [65] - 基准变动：国债与国开债期限利差均收窄，长端品种表现好于短端品种 [62]