行情回顾 - 4月伦敦金触及历史新高3500.12美元/盎司，月涨幅7% [1][6] - 4月伦敦银未能突破34.5美元/盎司阻力，月跌幅2% [1][6] - 4月沪金触及历史新高836.3元/克，月涨幅9% [1][8] - 4月沪银表现疲软，月跌幅2.4% [1][8] - 4月市场对贸易战引发的美国经济减速和全球秩序重塑进行定价，导致美国金融资产遭抛售，上演“股债汇”三杀行情 [8] - 黄金因货币属性回归而上涨，白银因缺乏避险属性且受工业属性拖累而表现疲软 [9] 市场展望与核心逻辑 - 各经济体间关税博弈可能反复，关税政策进展与美国经济基本面间节奏高度不确定 [1][10][11] - 市场预期与现实间的差距将成为贵金属价格波动的放大器 [1][11] - 黄金被视为对冲滞涨风险的优质资产，且贵金属牛市趋势未被打破，建议维持低多思路 [1][11][58] - 特朗普政府的关税政策具有“交易型”特征，短期缓和可能是阶段性策略，若5月谈判未达美方诉求，关税可能再度升级 [10][12] - 美联储面临两难抉择：预防式降息可能引发通胀失控和市场对其独立性质疑，维持利率则可能承受通胀反弹和经济减速风险 [10][20] - 市场主要预期是美国可能陷入“滞涨” [10] - 中长期看，逆全球化趋势难以转向，美元信用受冲击，新兴市场寻找美元替代品，这为黄金提供托底作用 [58] 宏观面因素：贸易战 - 4月2日美国对等关税落地，市场交易包含了对世界秩序重塑可能性的定价，表现为黄金波动放大和亚洲黄金投资持续流入 [12] - 当前特朗普政府释放缓和信号，但实质性谈判未开启，若5月谈判未达美方核心诉求，关税摩擦仍有升级可能，贵金属下方支撑仍在 [12] 宏观面因素：美国经济与市场预期 - 当前美国就业市场和通胀指标显示经济仍具韧性 [20] - 市场担忧贸易战影响将从第二季度开始反映在经济数据中，出现抢跑交易 [20] - 消费者年初削减开支但3月开始抢购商品，导致零售环比大幅波动，服务业扩张速度较去年显著降温 [20] - 市场存在悲观预期自我实现的担忧 [20] - 预计5月市场将持续围绕未来通胀走势、关税谈判进展和美联储货币政策不确定性进行交易 [20] 黄金基本面：供需与预测 - 2024年全球黄金总供应量4974吨，同比增长1% [29] - 2024年金矿产量3661吨，同比基本持平 [29] - 2024年回收金总量1370吨，同比增长11% [29] - 2024年黄金总需求量4554吨，同比增长1% [29] - 2024年投资总需求1180吨，同比增长25%，创四年来新高 [29] - 2024年科技用金326吨，同比增长7% [29] - 2024年金饰消费量1877吨，创世界黄金协会有数据统计以来新低，同比下降9% [29] - 2024年全球央行购金1044.6吨，为连续第三年超过1000吨 [29] - 世界黄金协会对2025年预测：供应量将再次增加 [29]；投资需求受低利率、高估值股票、疲软美元和地缘政治风险等因素利好 [34]；央行可能再次净购买超1000吨 [35]；金饰需求受经济增长放缓和价格高企压制 [36]；科技用金需求因AI相关资本投资保持稳健 [37] 黄金基本面：持仓情况 - 截至4月25日，全球最大黄金ETF SPDR持仓946.27吨，月内净流入12.89吨 [38] - 截至4月22日，黄金CFTC投机性净多头持仓为17.5万张合约，较3月底的25万张先增后降，部分多头获利了结 [38] 白银基本面：生产与库存 - 2025年1月国内白银产量1438吨，同比增长10.1% [39] - 2025年2月国内白银产量1473吨，同比增长15% [39] - 2025年1-3月我国99.99%未锻造银出口量1037.8吨，同比增长9.8% [39] - 自2024年一季度起，全球主要交易所白银显性库存总量持续由历史低点反弹 [41] - 从12月初至3月24日，LBMA库存流出3996吨至统计以来最低点，同期Comex库存流入4513吨，与市场交易加征关税可能性有关 [41] - 4月，因关税预期引发的结构性矛盾有所缓解，Comex白银库存流入已见顶 [41] 白银基本面：光伏用银与持仓 - 行业预测：2025年全球光伏新增装机保守估计531GW（与今年持平），乐观估计583GW（增长10%）；国内新增装机预计在215-255GW区间 [44] - 2025年1-3月光伏银粉产量1233吨，同比下降约3% [44] - 2024年主流TopCon电池用银量已从106mg/片降至86mg/片，少银化趋势预计延续 [44] - 截至4月25日，SLV白银持仓13956吨，月内净流入11.32吨 [54] - 截至3月18日，白银投机性净多头持仓从3月底的6.1万张降至4.5万张 [54] 投资策略 - 单边策略：延续低多思路 [2][58][59] - 套利策略：观望 [3] - 期权策略：领式看涨期权 [4] - 白银在本轮牛市中表现相对疲软，主要以区间震荡（偏强）思路为主，若市场流动性转向充裕可能迎来新爆发 [59] - 在资产组合中纳入黄金是对冲极端风险和降低资产相关性的有效方式 [59]