信用债市场表现 - 信用债整体表现强于利率债 收益率反弹幅度更小 尤其在7月以来的债市调整中短期信用债和低等级信用债表现更优 [1] - 8月信用利差未大幅上行 信用债结构性跑赢利率债 [2] - 截至9月2日银行间信用债市场收益率波动下探 中债中短期票据收益率曲线AAA级3M期限下行1BP至1.59% 3年期稳定在1.92% 5年期行至2.05% [3] 支撑因素分析 - 经济基本面偏弱 8月制造业PMI为49.4 处于荣枯线以下 [2] - 股债跷跷板效应弱化 股市走牛对债市的负反馈明显减弱 [2] - 资金面维持稳定 货币政策保持适度宽松基调 市场情况不支持资金利率大幅上行 [3] - 中长期存在宽松预期 美联储降息预期升温 国内三季度末至四季度初可能进一步降息 [3] 机构配置动态 - 银行理财是8月信用债主力买盘 与其他产品合计净买入约1800亿元 其中买入短融、中短票、企业债等普通信用债体量各约600亿元 买入商金债、二永债、PPN等超400亿元 [4] - 保险机构净买入信用债规模达562亿元 显著增持普通信用债及5年期以上超长端品种 对商金债、二永债、PPN增持力度明显 [4] - 公募基金增持力度减弱但对交易所信用债配置需求提升 主要受信用债ETF放量影响 [4] 期限结构表现 - 短端信用债表现更优 2025年8月2.5年期以内品种均录得正回报 3年期及以上多录得负收益 亏损幅度随期限拉长而加深 [6] - 中高等级信用债因票息补偿较弱在调整中表现相对弱势 [6] 投资策略建议 - 建议关注短久期高票息城投债 如豫航空港、西安高新、珠海华发等2年期左右债券 [7] - 精选剩余期限0.1-2.0年、估值1.95%-2.51%、主体评级AA+及以上、隐含评级AA(2)及以上的央国企信用票息资产 [7] - 可考虑3-5年骑乘策略 信用利差调整后性价比较高 [7] - 谨慎参与超长端信用债 因流动性诉求强且利率端未企稳 7月以来超长期信用债交易活跃度从高位回落且公募基金减持明显 [7] - 建议挖掘利差机会 如增值税新规落地后新券老券的定价差异可能带来结构性机会 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域进行分析，提供各领域最新动态与数据，为投资者提供决策参考，如商品投资中各品类受不同因素影响的情况、财经新闻里的政策与市场动态、股票市场的表现与指标变化等 [1][2][26] 各部分总结 宏观数据速览 - 2025年6月GDP当季同比5.2%，较上期降0.2个百分点，去年同期4.7% [1] - 8月制造业PMI 49.4%，较上期升0.1个百分点，去年同期49.1%；非制造业PMI商务活动50.3%，较上期升0.2个百分点，去年同期持平 [1] - 7月社会融资规模增量、M0、M1、M2、金融机构人民币贷款当月新增、CPI、PPI、固定资产投资累计同比、社会消费品零售总额累计同比、出口总值、进口总值等指标有不同变化 [1] 商品投资参考 综合 - 财政部、税务总局4项免税举措支持社保基金运作，自2024年4月1日起执行，已缴符合条件可退，提升投资回报率 [2] - 美联储9月降息25个基点概率90.5%，维持利率不变概率9.5% [2] - 美国8月ISM制造业PMI为48.7，产出、物价支付、就业等指数有相应表现 [2] 金属 - 9月2日国际贵金属期货普涨，受美联储降息预期、避险情绪、美股下跌、地缘风险等因素推动，伦敦现货黄金突破3500美元/盎司，摩根士丹利看高年底至3800美元/盎司 [3] - 9月1日锡、铅、锌等金属库存有增有减 [3] - 9月2日全球最大黄金ETF持仓量较前一日增1.32% [4] 能源化工 - 9月2日美油主力合约收涨，受地缘政治风险、美元走弱影响，欧佩克+减产是潜在风险因素 [5] - 国家能源局与哈萨克斯坦能源部就能源合作交换意见，哈方欢迎中方参与项目 [5] - 壳牌9月中旬对鹿特丹炼油厂检修 [5] - 哈萨克斯坦8月原油产量环比增2%至每日188万桶 [6] - 预计2025年哥伦比亚天然气行业投资增34.6%至11亿美元 [6] - 巴西国家石油公司称亚洲需求旺，油价65美元影响投资 [6] 农产品 - 日本将在免税上限内处理美购米要求，无降农产品关税计划 [7] - 韩国饲料协会购入约6万吨南美豆粕 [7] - 当周美国出口检验量大豆472914吨、小麦802780吨、玉米1407050吨 [8] - 7月美国大豆压榨量614万吨，生产燃料乙醇玉米用量低于去年同期 [9] 财经新闻汇编 公开市场 - 9月2日央行开展2557亿元7天期逆回购，利率1.4%，当日4058亿元逆回购到期，净回笼1501亿元 [10] - 8月央行中期借贷便利净投放3000亿元，抵押补充贷款净回笼1608亿元，买断式逆回购净投放3000亿元 [10] 要闻资讯 - 财政部、税务总局4项免税举措支持社保基金，提升投资回报率 [11] - 各地专项债收储闲置土地工作推进，截至8月末拟收储土地金额超6100亿元，已发行约1752亿元 [11] - 银行业重点领域资产质量有压力但可控，后续指标恶化程度有望收敛 [11][12] - 未来城市有分化，收缩型城市有撤并整合可能 [12] - 吉林推进化债工作，支持吉林市退红摘帽 [12] - 山东2025 - 2026年开展零基预算改革试点，省级支出清单化管理 [13] - 日本长期限国债抛压缓和，10年期国债拍卖需求强劲 [13] - 日本机构美元和欧元债券发行规模有望年内首破1000亿美元 [13] - 多家公司有股权划转、新增借款、人员审查、补缴税款等事件 [14] - 惠誉等评级机构对多家公司进行评级及展望调整 [15] 债市综述 - 股市下挫债市未获支撑，银行间利率债收益率窄幅震荡，国债期货下跌，资金面整体均衡 [16] - 交易所债券市场部分债券涨跌超1% [16] - 中证转债指数和万得可转债等权指数下跌，部分转债涨跌居前 [17] - 9月2日货币市场利率多数上行，Shibor短端品种多数下行，银行间回购定盘利率多数下跌，银银间回购定盘利率多数持平 [17][18][19] - 欧债、美债收益率普遍上涨 [19] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘跌101个基点，中间价调贬17个基点 [20] - 美元指数涨0.66%，非美货币多数下跌 [20] 研报精粹 - 兴证固收认为债市情绪谨慎，信用债分化，建议短久期策略，防范流动性风险；股债双牛概率低，国债短期区间震荡 [21][22] - 西部固收预计9月债市震荡，建议控久期，关注结构性机会，配置中短久期信用债 [22] - 中信证券称短期人民币汇率有望震荡偏强，破7需更多催化 [23] - 长江固收预计9月资金面延续宽松 [23] - 中金公司认为财政主导政策或使美联储转鸽，美债利率可能走高 [23] 今日提示 - 9月3日172只债券上市、22只债券发行、24只债券缴款、101只债券还本付息 [25] 股票市场要闻 - 周二A股震荡调整，超4000股飘绿，部分板块回调，银行等板块走强，上证指数跌0.45%，成交额2.91万亿元 [26] - 香港恒生指数等下跌，南向资金净买入92.81亿港元，今年累计超1万亿港元 [26] - 8月A股新开户数265.03万户，环比增34.97%，同比增165.21%，前8个月合计1721.17万户 [26] - 截至9月1日A股两融余额突破历史峰值，自6月23日起连续11周正增长 [27] - 8月1152家私募机构参与调研，次数环比增243.34%，因半年报披露、市场行情、结构性机会 [28]

市场趋势分析 - 趋势对投资表现具有决定性影响 顺应大势可弥补入场点位不佳带来的短期亏损 [1] - 当前市场存在"国运之争"的投资叙事 科技行业被赋予引领新周期的战略意义 [7] 债券市场表现 - 10年期国债收益率收于1.7675% 日内波动区间为1.7650%至1.7765% 最终下跌0.10个基点 [6][8] - 超长期国债表现相对较好 收益率上涨0.45个基点至2.0220% [8] - 资金面保持均衡偏松状态 DR001利率维持在1.31%附近 DR007利率在1.44%附近 [5] - 央行实施净回笼1501亿元 通过逆回购操作调节流动性 [4] 股债市场联动 - 股市小幅下跌 重大活动前夕市场观望情绪浓厚 [6] - 股债跷跷板效应失灵 出现"股债双杀"现象 与前一交易日的"股债双牛"形成对比 [6][7] - 债券基金转为小额净申购 推动尾盘利率小幅回落 [6] 利率债市场明细 - 国债各期限收益率变动不一 1年期下降0.50个基点至1.3375% 3年期下降0.25个基点至1.4050% [9] - 国开债表现分化 1年期持平于1.5125% 10年期下降0.25个基点至1.8675% [9] - 口行债和农发债整体收益率小幅下行 超长端地方债收益率下降1.75个基点 [9] 信用债市场表现 - AAA级信用债收益率普遍下行 1年期下降0.24个基点至1.7000% 5年期下降1.25个基点至2.1075% [9] - AA+级信用债短期收益率出现分化 3个月期大幅上升45.58个基点至2.1000% 6个月期小幅上升0.70个基点至1.7400% [9] - AA级信用债中长期收益率下降明显 3年期下降1.48个基点至2.3500% 5年期下降3.75个基点至2.8700% [9]

八月债市表现 - 8月债市表现与市场预想背道而驰，股市行情接力崛起打破债市修复进程，10年、30年国债活跃券收益率同步上行，月内最高达到1.79%、2.06% [2][9][10] - 债市交易逻辑以"看股做债"为核心法则，资金面维持宽松、宏观数据不乐观及政策方向未改均未动摇利率上行趋势，传统"三碗面"阶段性失效 [2][10] - 利率债短端表现优于长端，曲线大幅陡峭化上演"熊陡"行情，信用债情绪偏弱，机构切换至超短久期避险 [13] - 细分品种表现：1年期国债收益率下行1bp至1.37%，3年期上行3bp，5-7年期上行约6bp，10年及30年期上行幅度约8bp；国开债各期限上行幅度均大于国债 [13] - 信用债经历"熊陡"调整，AA+城投债1年期持稳于1.76%，3年及5年期分别上行6bp、9bp；AAA-二级资本债1年、3年、5年期分别上行3bp、8bp、11bp [14] - 市场调整斜率趋缓，短久期利率债涨幅扩大，中长久期跌幅收敛 [16] 机构行为影响 - 银行因营收KPI压力兑现浮盈诉求提升，国有行2025上半年金融投资收益率平均同比降幅达30bp，股份行降幅为28bp [3][18] - 大行持续"卖长买短"行为，6-8月累计净买入1年内及1-3年国债3219亿元、5516亿元，净卖出7-10年及10年以上国债347亿元、1612亿元 [21] - 银行连续赎回中长债基及指数债基，7月累计净赎回指数为-25，8月为-17 [21] - 改善银行兑现心态需宏观逻辑转变，如经济担忧增强、降准降息预期升温或股市回归震荡状态 [3][24] - 理财行为对债市影响力有限，7-8月理财自有账户净买入存单3333亿元，信用债、利率债、二永仅净买入1250亿元、860亿元、870亿元 [24] 资金面与央行态度 - 9月资金面大概率前紧后松，跨季扰动或推动资金利率上行，但政府债供给压力不大，资金利率中枢有望逆季节性下行 [4][31] - 9月政府债预计净发行规模约1.3万亿元，与8月相当，四季度平均每月净供给约6500亿元 [31] - 央行呵护态度坚定，8月税期及跨月期间短期投放逆回购规模达5803亿元、6160亿元，跨月T日净投放4217亿元；中长期资金累计净投放6000亿元 [4][33] - 9月资金波动或起步于24日，跨季加权利率可能突破2.0%，但短端品种收益率上行可提供波段加仓机会 [33] 基本面因素 - 7月通胀、信贷、消费、投资、地产等数据普遍重回下降通道，债市忽略基本面定价作用 [5][38] - 8月信贷数据及地产变化可能不乐观，一线城市二手房价格月环比跌幅走扩至1.0% [38][41] - 通胀数据或边际回升但需求支撑不足，8月PPI同比数据较7月改善但幅度不显著，商品期货情绪走弱 [44] - 9月上旬8月数据出炉后，若下行趋势强化或引发宽货币预期升温 [5][38] 债市展望与策略 - 债市重塑"独立人格"依赖三个关键点：股市回归震荡状态、宽货币预期升温、机构行为负面影响出清 [6][45] - 股市上涨一致性预期弱化提供股债"脱敏"基础，但固收+产品赎回可能抑制债市修复 [45] - 债市内部风险未完全出清，利率债基久期中位数降至4.01年，但部分产品仍维持5年以上久期 [49] - 9月分为观察期、博弈期、捡漏期三个阶段：观察期采用杠杆策略及3.5-4.0年久期；博弈期根据股债行情调整仓位；捡漏期关注短端品种机会 [57] - 利率债息差水平处于滚动1年90%以上分位数，曲线1至5年段较为陡峭，可采用哑铃型持仓提升抗风险能力 [57][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月“股债跷跷板”效应显著，利率先下后上，信用债收益率跟随利率债上行，短久期抗跌，买盘力量减弱且缩久期，9月信用债仍需防御，可选择高票息短债和超跌二永债 [1][11][16] - 银行资本债8月收益率上行、利差走扩，部分品种跌出性价比，4 - 5年大行资本债受关注 [28][29][33] - 城投债8月供给回升，短端、低评级抗跌，发行期限长久期缩量，发行利率上行 [39][43][45] - 产业债8月供给缩量，收益率普遍上行，短久期、低评级表现占优，发行利率全线上行 [54][57][60] 根据相关目录分别进行总结 高票息短债为盾，超跌二永为矛 信用债中短久期防御 - 8月“股债跷跷板”效应显著，利率先下后上，信用债收益率随利率债上行，短久期抗跌，买盘力量减弱，缩久期至3年以内，活跃度下降 [11][12][14] - 9月信用债需防御，银行理财规模季末下降致配置需求减弱，信用利差处低位且债市有不确定性，机构注重控制回撤 [16][17] - 防御思路一是3年以内优选高票息个券，AA+、AA和AA(2)收益率2%以上可选范围大；二是配置同业存单1Y、商金债2Y等防御性品种，有性价比和压缩空间 [19][22] 银行资本债：跌出来的机会 - 8月银行资本债收益率上行、利差走扩，表现落后于普信债 [28] - 部分品种跌出性价比，3年AA及以上二级资本债超跌，4 - 5年大行资本债绝对收益率高、利差保护厚，负债端稳定账户可配置，不稳定账户可右侧布局，5年AAA - 永续债交易机会大 [29][33][37] 城投债：供给回升，短端、低评级抗跌 - 8月城投债净融资为正且同比增加、环比下降，发行情绪先弱后回暖，长久期发行量下降，发行利率上行 [39] - 分省份净融资表现分化，多数净流入，约三分之一净流出 [43] - 收益率全线上行，短端、低评级抗跌，10年超长债最弱，信用利差分化 [45] - 各省公募城投债收益率普遍上行，1年以内短久期强势，中长久期较弱 [48] - 8月买盘热度不高，成交情绪先弱后好转，短久期成交笔数增加，3 - 5年转弱，AA(2)成交活跃 [51] 产业债：供给缩量，收益率普遍上行 - 8月产业债发行和净融资同比下降，发行情绪转弱，1年以内和5年以上发行占比下降，1 - 3年占比上升，发行利率全线上行 [54] - 收益率普遍上行，短久期、低评级表现占优，信用利差分化 [57] - 各行业公募债收益率普遍上行，1年以内短久期占优，中长久期较弱 [60] 银行资本债：净融资转负，成交情绪较弱 - 8月银行资本债发行缩量，净融资转负 [63] - 收益率全线上行，利差大多走扩，表现落后于中短期票据 [67] - 成交笔数环比减少，成交情绪弱，国有行中长久期成交集中，股份行和城商行成交降久期 [72]

八月债市表现 - 8月债市受股市压制，10年国债收益率最高达1.79%，30年国债达2.06%[1] - 债市传统"三碗面"阶段性失效，资金面宽松和宏观数据疲软未阻止利率上行[1] - 利率曲线呈现罕见"熊陡"行情，短端相对稳定，长端调整显著[17] 机构行为风险 - 国有行和股份行2025上半年金融投资收益率同比降幅达30bp和28bp[2] - 大行5月末以来持续"卖长买短"，6-8月累计净卖出10年以上国债1612亿元[2] - 银行7月净赎回债基指数达-25，为全年最高，8月为-17[2] 资金面与央行操作 - 9月政府债净发行预计约1.3万亿元，与8月相当但低于去年同期[3] - 8月央行逆回购单日规模达5803亿元和6160亿元，MLF超额续作3000亿元[3] - 央行8月跨月日净投放4217亿元，中长期资金累计净投放6000亿元[4] 基本面数据 - 7月信贷数据大幅不及预期，地产和消费板块重回下降通道[5] - 7月一线城市二手房价环比跌幅达1.0%，二、三线城市跌幅0.5-0.6%[5] - 8月PPI同比或较7月改善，但幅度有限，商品期货情绪走弱[5] 债市展望与策略 - 债市重塑"独立人格"需关注股市震荡、宽货币预期升温及机构行为出清[6] - 利率债基久期中位数从7月中旬5.23年降至8月29日4.01年[6] - 9月策略分三阶段：上旬观察期（久期3.5-4.0年）、中旬博弈期、月末捡漏期[7] 风险提示 - 货币政策超预期调整可能影响流动性假设[8] - 财政政策超预期调整可能改变政府债发行节奏[8]

宏观经济与政策 - 上半年中国GDP同比增长5.3%，下半年单季增速预计维持在4.7%-4.8%即可实现全年5%目标[2][11] - 7月工业新增中长期贷款规模降至2000亿元，为2012年以来最低，类似2016年经济触底回升拐点[2][12] - 中游和上游行业投资已明显回落，物价止跌前置条件显现，后续需关注需求端改善[2][11] 股票市场与策略 - 全A股归母净利润25Q2单季同比1.3%，25H1累计同比2.4%，业绩已告别24Q4底部区间(-47.4%)[18] - 行业分化指数达31.8%，处于2010年以来59%分位，成长风格仍占优但未触及历史极值[15] - 市场交易热度处于历史中位偏低，主因市值扩张较快，小微盘和TMT板块热度偏高[16] 债券市场与固收 - 10年期国债收益率1.8%附近具备配置性价比，但交易盘建议等待更好时机[5][23] - 增值税新政后国债新券定价接近3%税率，地方债接近6%，存在个券定价偏离套利空间[5][22] - 纯债基金全年收益不足0.5%，显著低于权益类资产表现[24] 海外经济与通胀 - 美国家庭债务杠杆率从2020Q1的75.6%降至2025Q1的70.5%，消费支出能力稳健[26] - 美国核心PCE同比7月达2.9%，核心服务消费价格指数同比升至3.6%，通胀呈系统性上行风险[27] - 全职就业岗位达1.36亿创纪录高位，兼职岗位若反弹可能推升就业市场超预期[27]

核心观点 - 8月经济数据多数走弱，但市场风险偏好改善推动权益市场走强，上证综指突破近10年高点，债市受"股债跷跷板"效应影响出现回调 [3][4][11] - 9月债市利空因素占主导，建议采取哑铃策略平衡流动性与收益，若10年期国债收益率突破1.8%可逐步进场配置 [3][6][86] - 货币政策保持宽松基调，央行流动性投放积极，但需关注9月资金面压力及潜在政策调整 [5][24][85] 2025年8月中国资本市场回顾 - 权益市场表现强劲，上证综指突破3800点，创近10年新高，主要受反内卷叙事和财政贴息等宽信用政策推动 [3][4][11] - 债市整体回调，1年期国债收益率下行1.75BP至1.35%，10年期上行7.45BP至1.78%，30年期上行10.4BP至2.0180% [3][4][11] - 短端债券表现优于长端，1年国债收益率下行1.1BP至1.37%，而3年、5年、10年、30年国债收益率分别上行3.5BP、6.1BP、13.4BP、19.3BP [12] - 政府债发行压力加大，8月地方债净发行9776亿元，国债净发行5933亿元，政金债净发行7710亿元 [19] 中债市场宏观环境解读 - 经济数据普遍走弱，六大口径中仅出口加速，工业、服务业、消费、投资、地产销售单月同比均低于前值 [5][29] - 7月工业增加值同比增速降至5.7%（前值6.8%），社零同比降至3.7%（前值4.8%），固定资产投资增速降至1.6%（前值2.8%） [29][32][33] - 出口表现亮眼，以美元计价7月出口同比7.2%（前值5.8%），贸易顺差1147.7亿美元，对东盟和非洲出口增速分别达16.6%和42.4% [33][51] - CPI同比持平于0%，PPI同比-3.6%，生产资料价格延续跌势，生活资料价格整体稳定 [52][57] - 社融增加1.16万亿元，同比多增3893亿元，但低于市场预期，M1同比升至5.6%，M2同比升至8.8% [58][59] - 制造业PMI边际回升至49.4%，但仍处荣枯线下方，新订单和新出口订单指数虽回升但仍低于50% [66][68] 海外经济环境 - 外资持有中国债券规模连续3个月回升，6月末达4.39万亿元 [73][76] - 美联储释放鸽派信号，鲍威尔在杰克逊霍尔会议暗示9月可能降息，应对经济下行风险 [77][79] - 美国7月非农新增就业14.7万人，失业率降至4.12%，但关税冲击对经济下行压力加大 [79][82] - 美国地产销售低迷，成屋销售年化值393万套，新屋销售年化值62.7万套，高利率环境抑制复苏 [83] 2025年9月中债市场展望及配置策略 - 9月债市调整压力较大，历史数据显示收益率下行概率仅17%，调整幅度中位数2.59BP [86] - 建议配置盘在10年期国债收益率突破1.8%时逐步进场，30-10年期利差在30BP区间上沿可配置 [86] - 资金面面临跨季和缴税压力，需关注央行对冲操作，政府债供给规模预计环比下降1896亿元至1.3万亿元 [19][24] - 外部环境改善，人民币贬值压力缓解，央行货币政策重心转向经济增长和就业 [71][84]

核心观点 - 债市预计呈现窄幅震荡中逐步筑顶的态势 短期中短信用品种具有配置价值但建议等待更好的交易时机 [4][9] - 3年以内中短信用品种可逢高介入 拉长久期操作需谨慎 建议负债端稳定的机构逐步参与 [4][9] - 市场配置力量开始增强 但对拉长久期或信用下沉仍持谨慎态度 因基金负债端稳定性偏弱 [4][9] - "股债跷跷板"效应弱化可能相对利好债市 但配置资金重新入场的节奏可能偏慢 [4][9][14] 企业永续债策略 - 当前有配置价值但未到合适交易时点 仅推荐负债端稳定的机构提前少量参与 [4][9] - AA+级5年期城投永续品种利差环比走阔6bp左右 空间较大但尚未迎来好的交易机会 [4][9] - 流动性偏弱制约利差挖掘 特别是在债市情绪偏弱时期永续债还有补跌风险 [4][9] - 具体挖掘方向保持不变：城投不推荐下沉 优选流动性强的大主体 产业债优先考虑电力、建筑央企等存量较大板块 [4][9] - 8月企业永续债发行141只合计融资1460亿元 环比缩减约15% 净融入仅86亿元 [17] - AAA级发行利率2.21%环比上行9bp AA级2.48%上行13bp 融资成本全面提升 [17] - 公用事业、城投、建筑装饰行业发行规模领先 城投永续新发327亿元环比提升15% [20] - 二级市场中长期限品种调整压力大 AA+级3年期产业永续利差最多走阔10bp [28][30] - 8月成交规模4030亿元环比下滑26% 换手率12.13%下降2.35个百分点但仍处年内高位 [35] ABS策略 - 9月难见利差压缩机会但票息已有一定厚度 优选安全边际充分的城投ABS及建筑央企ABS [4][12] - 8月ABS相比城投溢价保持稳定 3年期差距在25-30bp之间波动 流动性进一步趋弱 [4][12] - 建议优先选择收费收益权、保障房等风险偏低类型 债权类、CMBS需按风险偏好挖掘 [4][12] - 8月发行177单合计融资1779亿元 环比下滑22% 个人消费贷款ABS发行472亿元居首 [67] - 地产ABS发行92亿元环比提升 涉及华润、保利等主体 融资成本最高3.5% [69] - 二级市场中长期限ABS收益率全面上行约7bp 信用利差±3bp内窄幅波动 [72] - 成交规模1326亿元环比缩减13% 换手率下滑0.20个百分点至4.24% [74] 二永债策略 - 建议以快进快出做波段操作 3年以内收益率曲线相对陡峭且有一定性价比 [4][14] - 近期收益波动较大 相比资金利率差距约20bp 处于年内偏高位置 [4][14] - 底线控制在中部区域大城商行及优质区域农商行 弱股份行中等久期也有一定性价比 [4][14] - 8月金融次级债发行1074亿元 TLAC债供给放量达1000亿元 [45] - 银行永续债成交量4716亿元 换手率18.89%环比下滑 [57] - 银行二级资本债成交规模7179亿元 换手率16.58% 回归至中枢水平 [61] 市场整体表现 - 8月中下旬信用债短端补跌完成 负面情绪集中释放 配置力量开始增强 [4][9] - 基金偏爱的1.5年以内久期交易拥挤后 2-3年期收益率曲线陡峭程度提升 [4][9] - 债市情绪偏弱时期永续债有补跌风险 市场优先挖掘3年以内收益率曲线的陡峭部分 [4][9] - 信用债1-2年期曲线已经相对压平 2-3年期曲线陡峭程度提升 [4][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融衍生品、有色金属、黑色金属、农产品、能源化工、特殊商品等多个期货市场进行分析 提供各品种市场情况、基本面信息及操作建议 帮助投资者把握市场动态与投资机会 根据相关目录分别进行总结 金融期货 股指期货 - 周一 A 股高开后尾盘冲高 四大期指主力合约随指数上涨 基差有所回落 [2][3] - 国内经济景气扩张 海外韩国出口增长 8 月 A 股交易额高 央行净回笼资金 [3][4] - 建议暂时观望 等待权益市场货币政策方向明确 [4] 国债期货 - 月初国债期货全线收涨 中长券偏暖 短券偏弱 资金面整体平稳 [5] - 8 月制造业 PMI 回升 生产分项是主要拉动 外需有韧性 价格延续上涨 [6] - 月初资金面与长债配置或支撑债市 10 年期国债利率短期区间波动 可区间操作及关注基差收敛策略 [7] 贵金属 - 9 月首个交易日黄金突破创新高 白银上涨趋势更强 受美联储降息预期和避险需求提振 [9] - 美国就业市场下行或打压美元 9 月美联储降息概率高 数据影响后市 白银受实物需求和 ETF 资金流入提振 [10] - 建议投资者单边追多黄金需谨慎 可买入看涨期权 白银多单持有或通过期权做多 [10] 集运欧线 - 现货报价下跌 集运指数有涨有跌 全球集装箱运力增长 欧元区和美国 PMI 数据有差异 [11] - 期货盘面震荡 12 合约受关注 若价格下探有抄底机会 但需等现货报价趋势反转 [12] - 预计震荡 建议观望或逢低做多 12 合约提前建仓 [12][13] 有色金属 铜 - 9 月 1 日铜现货价格上涨 升贴水下降 进口货源补充有限 传统旺季成交回暖 [14] - 美联储表态偏鸽 市场预计 9 月降息概率提升 但通胀压力和经济走弱抑制降息空间 [15][17] - 供应端精铜产量或下降 需求端加工开工率下降 终端需求有韧性 库存有增有减 [15][16] - 建议主力参考 78500 - 80500 短期震荡 [17] 氧化铝 - 9 月 1 日氧化铝现货价格下跌 供应宽松 库存累库 价格松动 [17] - 7 月产量增加 运行产能提升 预计 8 月继续增加 港口库存减少 仓单注册量增加 [18] - 建议主力运行区间 2900 - 3200 震荡偏弱 中期逢高布局空单 [20] 铝 - 9 月 1 日铝现货价格下跌 升贴水下降 7 月产量增长 铝水比例回落 铸锭量增加 [20] - 下游开工率有所恢复 库存有增有减 宏观上美联储降息预期升温 基本面供需改善但高价抑制采购 [21][22] - 建议主力参考 20400 - 21000 关注 21000 压力位 宽幅震荡 [22] 铝合金 - 9 月 1 日铝合金现货价格持平 7 月产量增长 开工率提升 8 月受淡季制约 月底或提升开工 [22][23] - 7 月需求承压 库存累库 期货价格随铝价震荡下行 供应端废铝市场趋紧 需求端终端消费偏弱 [23][24] - 建议主力参考 20000 - 20600 若沪铝做多动能强 可参与多 AD 空 AL 套利 震荡偏强 [25] 锌 - 9 月 1 日锌现货价格上涨 升贴水小幅抬升 成交改善 锌矿供应宽松 加工费高位运行 [25][26] - 7 月精炼锌产量大增 需求端开工率维持低位 临近旺季继续回落空间有限 库存国内累库 LME 去库 [26][27] - 建议主力参考 21500 - 23000 短期震荡 [28] 锡 - 9 月 1 日锡现货价格下跌 升水不变 成交清淡 7 月国内锡矿和锡锭进口量有变化 缅甸供应难改善 [28][30] - 6 月焊锡开工率下降 需求端偏弱 库存低位减少 国家政策提振 AI 需求预期 [30][31] - 建议观望 近期宽幅震荡 [32] 镍 - 9 月 1 日镍现货价格上涨 7 月精炼镍产量增长 月度排产预计小增 需求端电镀和合金需求稳定 不锈钢和硫酸镍需求一般 [32] - 海外库存高位 国内社会库存回落 保税区库存持稳 消息面印尼示威未影响生产 宏观上美国宽松预期提振 [33][34] - 建议主力参考 118000 - 126000 短期区间震荡 [34][36] 不锈钢 - 9 月 1 日不锈钢现货价格上涨 基差下跌 原料价格坚挺 镍铁议价区间上移 铬铁供应紧张 [36] - 8 月粗钢产量预计增加 社会库存去化慢 仓单数量回落 宏观上美联储降息预期升温 国内政策积极 [37][38] - 建议主力参考 12600 - 13400 短期区间震荡 [38][39] 碳酸锂 - 9 月 1 日碳酸锂现货价格下跌 氢氧化锂跌幅相对小 8 月产量增加 近期供应收缩预期兑现 需求稳健偏乐观 库存去库 [39][40][42] - 盘面偏弱 主力中枢下移 盐湖股份项目预计 9 月底投料试车 基本面紧平衡 利多出尽情绪利空 [43] - 建议观望 短期偏弱宽幅震荡 [44] 黑色金属 钢材 - 盘面和现货价格下跌 主力合约移仓 焦煤复产慢 铁矿港口累库 钢材产量高 需求季节性回落 利润下滑 [44][45] - 1 - 8 月铁元素产量增长 8 月螺纹和热卷供需差走扩 库存累库 9 - 10 月需求或季节性走强 [44][45][46] - 建议单边追空空间不大 可卖出虚值看跌期权 做多材矿比 [46] 铁矿石 - 9 月 1 日现货价格下跌 期货主力合约下跌 基差有差异 全球发运和到港量增加 需求端铁水产量和高炉开工率下降 [47][48] - 港口库存小幅去库 疏港量和钢厂进口矿库存下降 阅兵前后铁水产量高位略降 基本面难有大涨驱动 [49] - 建议单边短线逢高做空 套利多铁矿空焦煤 [49] 焦煤 - 9 月 1 日期货震荡下跌 现货竞拍价格稳中偏弱 供应端煤矿开工下降 进口煤价格下跌 需求端焦化和高炉开工下降 [50][53] - 库存端煤矿、口岸、港口累库 洗煤厂、焦化、钢厂去库 8 月钢铁行业方案对煤焦需求利空 [53] - 建议投机逢高做空焦煤 01 套利多铁矿空焦煤 [53] 焦炭 - 9 月 1 日期货震荡下跌 主流焦化厂第七轮提涨落地 第八轮提涨遇阻 供应端焦化开工下降 需求端高炉铁水产量下降 [54][55] - 库存端焦化厂、港口、钢厂均累库 现货偏强因供需偏紧和交通管制 后市供应将宽松有下跌可能 [56] - 建议投机逢高做空 套利多铁矿空焦炭 [56] 农产品 粕类 - 9 月 1 日豆粕现货价格上调 成交减少 开机率下降 菜粕成交少 价格涨跌互现 开机率低 [57] - 美国农业部压榨报告前瞻 美国北达科他州大豆单产低 阿根廷农户预售大豆增加 欧盟油籽进口减少 韩国购买豆粕 [57][58][59] - 美豆单产预期高 供强需弱 国内两粕下跌空间不大 建议在 3000 - 3050 区间企稳逢低布局多单 [59][60] 生猪 - 9 月 1 日现货价格震荡上涨 养殖端出栏收窄 消费有带动 但双节前可能集中出栏 [61][62] - 建议谨慎操作 短期 11 合约有支撑但高度有限 [62] 玉米 - 9 月 1 日现货价格部分稳定 部分下跌 港口价格上涨 广州港口谷物库存有变化 玉米库存减少 [63] - 东北贸易商库存有限 华北价格止跌 新季玉米增产预期大 9 月下旬集中上市 需求端采购积极性弱 [64] - 建议关注反弹力度 可逢高空 [64] 白糖 - 原糖供应预期增加上行困难 巴西产量下修有支撑 预计在 15 - 17 美分/磅区间盘整 国内糖价宽幅震荡 01 合约围绕 5500 - 5700 区间窄幅震荡 [66] - 建议维持反弹偏空思路 [66] 棉花 - 供应端新棉收购待验证 库存偏紧 需求端 8 月以来边际好转但下游不明显 预计棉价维持高位震荡 参考 13500 - 14500 元/吨 [67] 鸡蛋 - 9 月 1 日现货价格多数稳定 少数微涨 9 月新开产蛋鸡数量或稍减 需求受中秋影响后回落 [71] - 建议维持偏空思路 9 月上旬蛋价反弹高度有限 [71] 油脂 - 连棕止跌反弹 连豆油窄幅震荡 国内豆油基本面多空并存 马来西亚棕榈油 8 月出口量增加 产量环比下降 [72][73] - 棕榈油有望上涨 重返 9500 元之上 豆油下方支撑加强 基差报价或上涨 [73] 红枣 - 9 月 1 日河北和广东市场红枣价格暂稳 新疆灰枣进入上糖阶段 需关注降雨对质量影响 [74] - 预计短期内价格暂稳 9 月新疆产区降雨影响品质 双节备货提振价格易涨难跌 [75] 苹果 - 栖霞产区库存富士交易疲软 早熟果走货一般 沂源产区美八苹果交易基本结束 洛川和渭南产区嘎啦苹果交易收尾 价格混乱 [76] 能源化工 原油 - 9 月 2 日国际油价上涨 美元汇率走弱 地缘局势不确定 印度进口俄原油辩护 中国原油库存上升 墨西哥和西加拿大原油出口有变化 [77][78][79] - 油价交易逻辑是地缘政治下短期供需支撑与远期过剩预期博弈 长期供应过剩逻辑未改 [80] - 建议短期单边观望 关注阻力位 期权等待波动放大后做扩机会 [80] 尿素 - 国内尿素小颗粒现货价格部分下跌 日产 18.41 万吨 开工率 78% 部分装置检修 农业需求清淡 工业需求按需采购 出口集港对大颗粒有支撑 库存增加 外盘价格预期下降 [82][83][84] - 国内尿素矛盾结构为出口预期、工厂累库、检修预期 期货盘面偏弱 需求端疲软 建议波段操作 关注供应收缩预期下的震荡上行机会 期权逢高做缩 [84][86] PX - 9 月 1 日亚洲 PX 价格偏弱 成本端支撑不足 商谈和成交清淡 个别装置检修延长对现货影响有限 截至 8 月 29 日 亚洲及国内 PX 开工小幅回落 PTA 负荷下降 [87] - 国内外 PX 检修装置重启 供应增加 但库存压力不大 需求端金九银十预期有支撑 9 月供需紧平衡 驱动有限 建议 PX11 关注 6800 附近支撑 短线低多 [88] PTA - 9 月 1 日期货跌后反弹 现货商谈氛围尚可 基差走弱 加工费有数据 截至 8 月 29 日 PTA 负荷下降 聚酯负荷回升 涤丝价格震荡 产销分化 [89] - 8 - 9 月 PTA 装置计划外检修增加 供需预期好转 但执行效果不及预期 需求端有支撑 加工费低或增加检修 建议 TA 短期关注 4700 附近支撑 短线低多 TA1 - 5 滚动反套 [90] 短纤 - 9 月 1 日期货跟随原料震荡 现货工厂报价维持 成交按单商谈 期现及贸易商让利走货 下游按需采购 产销清淡 截至 8 月 29 日 直纺涤短负荷提升 下游纯涤纱开机率缓慢回升 [91] - 9 月短纤供需有好转预期 但去库幅度有限 供应增加有限但维持高位 需求旺季成色待验证 自身驱动有限 跟随原料波动 建议单边同 PTA 盘面加工费在 800 - 1100 区间震荡 [91] 瓶片 - 9 月 1 日内盘聚酯瓶片工厂报价多稳 成交气氛偏淡 出口报价局部下调 加工费有数据 周度开工率持平 厂内库存可用天数减少 2025 年 1 - 7 月软饮料产量下降 瓶片消费量和出口量增加 [92][93] - 9 月瓶片各家大厂维持 20%减产幅度 必要时扩大至 30% 预计供需双减 库存增加 加工费上方空间有限 建议单边同 PTA 盘面加工费在 350 - 500 元/吨区间波动 [93] 乙二醇 - 9 月 1 日价格重心弱势下行 基差走强 场内交投活跃 截至 8 月 28 日 综合开工率上升 煤制开工率下降 港口库存减少 需求同 PTA [94][95] - 9 月国内供应重启与检修并存 进口量或下修 需求旺季聚酯负荷提升 预计供需向好 小幅去库 建议关注 EG01 在 4350 附近支撑 逢低做多或卖出看跌期权 EG1 - 5 逢低正套 [95] 烧碱 - 国内液碱市场成交尚可 多数地区价格持稳 部分地区有涨跌 本周全国主要地区样本企业开工负荷率下降 部分地区库存减少 [96][97] - 8 月烧碱盘面强势 后市西北、华北、华中检修装置恢复 华东装置减产 需求端氧化铝厂拿货或转淡 非铝下游旺季开工率回升 库存压力不大 价格短期坚挺 关注氧化铝厂拿货节奏 [97] PVC - 国内 PVC 粉市场价格窄幅整理 局部下跌 期货区间震荡 贸易商报价调整 下游采购积极性不高 本周开工负荷率下降 生产企业厂库库存可产天数减少 [98] - 8 月仓单增加压制盘面 9 月供应将增加 需求延续低迷 成本端有支撑 预计 9 月延续弱势震荡 [99] 纯苯 - 9 月 1 日市场重心下跌 尾盘修复 截至 8 月 28 日 产量增加 开工率上升 下游开工下降 9 月 1 日江苏港口库存增加 [100] - 9 月供应维持高位 需求端支撑减弱 预计供需预期转弱 价格承压 建议 BZ2603 单边跟随油价和苯乙烯波动 [100] 苯乙烯 - 9 月 1 日华东市场走势疲软 港口库存增加 装置恢复运行 货源增多 需求跟进乏力 截至 8 月 28 日 产量下降 开工率下降 下游部分产能利用率有变化 [101] - 短期供应高位 驱动偏弱 9 - 10 月检修增加 出口预期增加 供需有好转预期 建议 EB10 空单逢低离场 后续反弹做空 [102] 合成橡胶 - 9 月 1 日丁二烯和顺丁橡胶价格有变化 8 月丁二烯、顺丁橡胶、半钢胎、全钢胎产量有变化 截至 8 月 28 日 开工率分化 8 月 27 日库存有变化 新疆蓝德装置计划重启 [103][