投资评级 - 报告对雅迪控股(1585 HK)给予"买入"评级 [2][3] 核心观点 - 1H25两轮车出货节奏恢复正常，销量达879.4万台，超过2024年同期的821.1万台 [2][7] - 1H25收入同比增长33.1%至191.9亿元人民币，基本符合市场预期 [2][7] - 毛利率同比提升1.6个百分点至19.6%，创历史新高，主要受益于产品结构改善和平台化技术降本 [2][7] - 高端产品（3000元以上）占比从1H24的48.4%升至56.5% [7] - 新国标将于2025年9月1日实施，行业集中度有望提升，龙头公司预计受益 [2][7] - 海外业务发展领先同行，预计2027年海外销量规模实现突破 [7] - 上调2025-27年收入预测2%-4%，同步上调净利润预测1-2% [7] - 目标价从19.84港元上调至22.63港元，对应18倍2026年市盈率，潜在涨幅76.5% [1][2][7] 财务表现 - 1H25分业务收入：电动自行车93.0亿元（同比+49.0%）、电动踏板车38.1亿元（同比+7.4%）、电池及充电器57.1亿元（同比+40.5%）、电动两轮车零部件3.7亿元（同比-34.8%） [7] - 1H25销量：电动自行车666.6万台、电动踏板车212.8万台 [7] - ASP变化：电动自行车同比+0.2%至1395元、电动踏板车同比-4.1%至1790元 [7] - 费用控制：1H25销售/管理/研发费用率合计10.3%，同比-0.2个百分点 [7] - 净利率8.6%，同比+1.4个百分点 [7] - 经营活动现金流47.3亿元（1H24：-7.0亿元） [7] 盈利预测 - 2025E营业收入385.13亿元（前预测378.65亿元，+2%），2026E 430.38亿元（前预测415.07亿元，+4%），2027E 469.09亿元（前预测453.38亿元，+3%） [6] - 2025E毛利润72.93亿元（前预测70.40亿元，+4%），2026E 83.04亿元（前预测79.05亿元，+5%），2027E 92.46亿元（前预测88.48亿元，+5%） [6] - 2025E毛利率18.9%（前预测18.6%，+0.3ppts），2026E 19.3%（前预测19.0%，+0.3ppts），2027E 19.7%（前预测19.5%，+0.2ppts） [6] - 2025E归母净利润30.80亿元（前预测30.23亿元，+2%），2026E 35.91亿元（前预测35.18亿元，+2%），2027E 40.24亿元（前预测39.67亿元，+1%） [6] 估值指标 - 当前股价12.82港元，目标价22.63港元 [1] - 市值392.78亿港元 [5] - 52周高位15.76港元，52周低位10.22港元 [5] - 200天平均价13.26港元 [5] - 2026E市盈率18倍 [7] 行业比较 - 交银国际汽车行业覆盖公司中，雅迪控股潜在涨幅76.5%位列前列 [10] - 同业公司评级对比：亿纬锂能（买入）、瑞浦兰钧（买入）、中创新航（买入）、九号公司（买入）、绿源集团（中性） [10]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 继续重点推荐 [3][24] 核心观点 - 2025H1经调整净利润同比增长42.4%至10.9亿元 收入同比增长41.2%至56.6亿元 [1][8] - 归母净利润同比增长121.5%至16.3亿元 与经调整利润差异主要来自金融负债公允价值变动收益5.56亿元 [1][8] - GMV同比增长34.4%至141亿元 由门店扩张和店效提升共同驱动 [1][8] - 上调2025-2027年经调整归母净利润预测至22.2/27.4/33.1亿元 调整幅度分别为+10%/+9%/+7% [3][22] - 对应2025-2027年PE估值23.0/18.6/15.4倍 [3][4][25] 财务表现 - 销售商品及设备收入45.0亿元/+41.8% 占比79.4%/+0.3pct [1][10] - 加盟管理服务收入11.6亿元/+39.2% 占比20.5%/-0.3pct [1][10] - 直营门店收入784万元 占比0.1% [1][10] - 毛利率31.5%/-0.1pct 管理费率3.3%/-0.4pct 研发费率2.0%/-0.6pct [3][19] - 营业利润率提升1.6pct至23.7% 经调整净利率提升0.2pct至19.2% [3][19] 门店扩张 - 2025H1净增门店1265家（新开1570家 关闭305家） 环比大幅提速（2024年净增913家） [2][13] - 期末门店总数达11,179家 全年净增目标从2100家上调至2500家 [2][13] - 二线及以下城市门店占比80.9%/+1.6pct 乡镇门店占比提升至43% [2][13] - 一线城市318家 新一线城市1,812家 二线及以下城市9,049家 [2][13] 经营效率 - 店均GMV 137.1万元/+20.6% 推算Q2同比增幅超30% [2][13] - 单店售出杯数7.94万杯/+16.6% 杯均单价估算增长约4% [2][16] - 超8000家门店配备咖啡机 上半年累计上新16款咖啡饮品 [2][16] - 产品创新和外卖收入爆发驱动同店增长 [2][16] 供应链与用户 - 运营22个仓库 总建筑面积23万平方米 冷库存容超6.1万立方米 [22] - 拥有362辆运输车辆 实现98%门店"两日一配"冷链配送 [22] - 小程序注册会员达1.78亿人 季度活跃会员约5000万人 [22] 盈利预测 - 2025E营业收入120亿元/+36.5% 2026E147.3亿元/+22.8% 2027E176.2亿元/+19.6% [4] - 2025E经调净利润22.2亿元/+43.6% 2026E27.4亿元/+23.5% 2027E33.1亿元/+20.9% [4] - 2025E每股收益0.93元 2026E1.15元 2027E1.39元 [4][25] - 2025E ROE 51.7% 2026E39.0% 2027E32.0% [4][26]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 2025年上半年营业收入同比下降18%至13.7亿元，归母净利润同比下降49%至2.6亿元，主要因代建行业竞争加剧及房地产市场下行滞后效应影响[1][8] - 代建业务毛利率下降11.5个百分点至40.0%[1][8] - 新拓代建面积同比增长13.9%至1989万平方米，新拓代建费同比增长19.1%至50亿元[2][9] - 商业代建占比提升，一二线城市布局占58%，杭州、南京、石家庄、苏州等城市贡献显著[2][9] - 首次派发中期股息每股0.076元，派息率约60%，在手现金同比增长8%至16.4亿元[2][10] - 经营性净现金流同比改善45%至1.1亿元，净合同资产11.9亿元[2][10] 业务表现 - 投标中标率和重复委托率连续三年提升，战略客户粘性增强[2][9] - 2025年上半年交付45个项目、建筑面积465万平方米，占代建TOP10交付总量60%，交付满意度92%[2][9] - 下半年预计交付建筑面积近1000万平方米[2][9] 财务预测 - 预计2025年营收36亿元（原预测8亿元下调至6.5亿元），2026年营收37亿元（原预测8亿元下调至6.3亿元）[3][4][13] - 2025年预计每股收益0.32元，对应市盈率9.0倍；2026年预计每股收益0.31元，对应市盈率9.3倍[3][4][13] - 2025年预计毛利率39%，EBIT利润率22.4%；2026年预计毛利率37%，EBIT利润率20.4%[4][13] 市场数据 - 总市值59.9亿港元，收盘价2.98港元[5] - 近3个月日均成交额1767万港元[5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][40] 核心观点 - 制冷剂价格快速上涨推动2025年上半年业绩大幅提升，归母净利润同比增长153%至7.79亿元 [1][9] - 制冷剂板块受益于配额制供需紧平衡，盈利同比大幅增长210% [2][24] - 含氟高分子板块虽需求疲软但凭借产业链优势保持盈利，有机硅板块受产能过剩及需求乏力影响业绩下滑 [3][31][33] - 公司作为氟硅行业龙头，制冷剂景气周期有望持续受益，但受其他业务拖累小幅下调盈利预测 [40] 财务表现 - 2025年上半年营收74.63亿元（同比+2.79%），毛利率29.11%（同比+9.28pct），净利率14.16%（同比+8.72pct） [1][9] - 制冷剂板块营收22.92亿元（同比+47.69%），盈利10.30亿元（同比+209.77%） [2][24] - 含氟高分子板块营收19.40亿元（同比-4.58%），盈利2.59亿元（同比-14.57%） [3][31] - 有机硅板块营收23.19亿元（同比-15.95%），盈利875万元（同比-83.70%） [33] - 预测2025-2027年归母净利润21.23/25.63/28.06亿元，对应EPS 1.23/1.48/1.62元 [8][40] 业务优势 - 制冷剂配额国内领先：R22配额4.39万吨（占全国29.46%），R32配额5.63万吨（占全国20.09%），合计拥有12.99万吨二代三代配额 [2][24] - 含氟高分子产能规模突出：PTFE产能5.5万吨（国内第一），PVDF产能2.5万吨（国内第二），具备完整产业链及成本优势 [3][31] - 有机硅产能规模达60万吨单体及20万吨深加工品，但短期受行业供需失衡影响 [33] 行业与市场 - 制冷剂价格进入长周期上涨：R22价格从2024年初1.9万元/吨涨至超4万元/吨，R32从1.7万元/吨涨至6万元/吨 [25][26] - 含氟高分子扩产周期结束，价格底部企稳，AI服务器等高端需求有望推动突破 [3][31] - 有机硅行业受新增产能释放及需求疲软影响，价格承压 [33]

投资评级 - 维持买入评级 目标价56.37港币 [1] 核心财务表现 - 25H1营收256.2亿元 同比+15.6% 净利润76.2亿元 同比+22.1% [1][5] - 毛利率同比+1.5pct至60.3% 净利率同比+1.6pct至29.7% [5][6] - 包装水/即饮茶/功能饮料/果汁EBIT利润率分别提升+3.3/+4.3/+5.9/+7.7pct [6] 分业务表现 - 包装水收入94.4亿元 同比+10.7% 市场份额实现修复 [5] - 即饮茶收入100.9亿元 同比+19.7% 东方树叶竞争优势凸显 [5] - 果汁收入25.6亿元 同比+21.3% NFC果汁登陆山姆等渠道 [5] - 功能饮料收入29.0亿元 同比+13.6% 尖叫等大单品稳健增长 [5] 成本与费用控制 - PET原料及包装物采购成本下降推动毛利率提升 [6] - 销售费用率同比-2.9pct至19.6% 费用控制卓有成效 [6] - 财务费用受益同比减少1.5亿元 [6] 未来展望 - 预计25-27年EPS为1.35/1.52/1.69元 较前次预测上调4%/5%/6% [7] - 包装水份额持续回补 东方树叶增势延续 NFC果汁等新品贡献增量 [5][7] - 给予25年38倍PE估值 高于行业平均22倍PE [7][9] 行业地位与竞争优势 - 无糖茶行业竞争优势突出 旺季营销活动收效显著 [5] - 龙头地位稳固且护城河深厚 获得估值溢价 [7] - 产能利用率提升带动规模效应释放 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][8][10] 核心观点 - 公司具备优质产品开发实力 新增土储大幅提升且集中布局核心城市及区域 看好未来销售去化能力及长期表现 [8][10] - 预计2025-2027年实现营业收入1531.6/1534.6/1559.6亿元 归母净利润14.0/15.9/18.1亿元 [8][10] - 对应PE分别为16.8/14.8/12.9倍 [8][10] 财务表现 - 2025H1实现营业收入533.7亿元 同比下降23.3% [7][8][9][10] - 2025H1归母净利润2.1亿元 同比下降89.7% [7][8][9][10] - 2023年营业收入1313.83亿元 2024年增长20.67%至1585.46亿元 [7][11][12] - 2024年归母净利润同比下降48.79%至15.96亿元 [7][11][12] - 预计2025年毛利率提升至13.40% 2027年达13.90% [11][12] 运营分析 - 2025H1总合同销售额1222亿元（含代建） 同比下降3.4% [8][10] - 自投项目销售额803亿元 同比下降6.0% [8][10] - 销售表现优于行业 TOP10房企销售额平均下降14.0% [8][10] - 加速库存去化 2025H1实现2021年及以前库存去化约190亿元 [8][10] - 自投项目销售均价3.5万元/平方米 维持行业较高水平 [8][10] - 销售毛利率同比提升1.0个百分点至12.7% [8][10] - 上半年回款率达96% 为再投资提供坚实基础 [8][10] 土地储备 - 2025H1新增土地35宗 总建面355万平方米 同比增长171.0% [8][10] - 权益投资额362亿元 同比增长135.1% [8][10] - 新增土储对应货值约907亿元 位居行业前三 [8][10] - 一二线项目货值占比近九成 达801亿元 [8][10] - 截至2025年6月底 土储总建面2724万平方米 [8][10] - 一二线城市货值占比约80% [8][10] 财务稳健性 - 加权平均融资成本3.4% 同比下降50个基点 [10] - 现金短债比达2.9 创历史新高 [10] - 有息负债规模1430.3亿元 [10] - 2025年6月发行5亿美元三年期境外债 是2023年2月以来首笔中资地产板块美元债 [10] - 净负债比率预计从2024年60.21%改善至2027年14.23% [11][12]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][7] 核心观点 - 公司聚焦高端改善型产品市场，2025H1销售额同比增长19.8%至533.5亿元，首次进入行业前十名 [2] - 利润重回增长轨道，归母净利润同比增长7.9%至10.9亿元，费用管控成效显著 [1] - 财务策略稳健，现金短债比1.24，融资成本持续下降，2025年重启拿地且全部位于一二线城市 [2] - 多元业务协同发展，商业REITs项目表现优异，物业服务收入同比增长20% [3] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长，PE估值处于15.6X至12.4X区间 [3] 财务表现 - 2025H1营收251.1亿元（yoy+13.3%），开发业务收入200.4亿元（yoy+17%） [1] - 整体毛利率16%，其中开发业务毛利率12%（+1pct），商业租赁毛利率79%（+1pct） [1] - 营销费用降至8.3亿元（yoy-15%），管理费用降至12.2亿元（yoy-5%） [1] - 利息支出3.3亿元（yoy-8%），融资成本1.2亿元（yoy-4%） [2] - 预测2025年营收618.9亿元（yoy+4.8%），归母净利润12.6亿元（yoy+18.5%） [3] 业务运营 - 600万以上改善产品市占率超20%，位居行业第一 [2] - 土地储备2681万方，2025年新增拿地145万方，拿地强度0.49 [2] - 长沙览秀城REITs出租率超98%，累计分红6.4亿元 [3] - 物业服务收入占比7%，在管面积增长推动收入提升 [3] 财务健康度 - 在手现金340.6亿元，资产负债率53% [2] - 2025年发行人民币债券33亿元，利率区间2.79%-2.93% [2] - 拟派发中期股息3.7亿元，与去年同期持平 [2] - 净负债比率预计从85%降至67.4%，流动比率稳定在1.15以上 [10] 市场表现 - 绝对收益：1个月7%、3个月52%、12个月143% [6] - 相对收益：1个月5%、3个月41%、12个月98% [6] - 当前收盘价1.58港元，总市值213.39亿港元 [7]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][7] - 目标估值55.00港元 当前股价46.96港元[3][7] 核心观点 - 25H1归母净利润76.2亿元同比+22.2%超预期 营收256.2亿元同比+15.6%[1][7] - 包装水业务份额加速恢复 东方树叶市占率近75%[1][7] - 中期东方树叶有望成长为200亿级别单品 26年渠道数量预计增长5%-10%[1][7] - 咖啡/碳酸茶/植物饮料前瞻布局打造第二增长曲线[1][7] - 7-8月动销数据持续验证龙头份额提升趋势[1][7] 财务表现 - 25H1毛利率60.3%同比+1.5pct PET/白糖等原材料成本下降驱动[7] - 销售费用率19.6%同比-2.8pct 广告促销开支及物流费率下降[7] - 净利率29.7%同比+1.6pct 茶饮料分部利润率48.4%同比+4.3pct[7] - 预计25-27年营收507.0/583.0/655.8亿元 同比+18.2%/+15.0%/+12.5%[2][8] - 预计25-27年归母净利润147.2/172.7/196.7亿元 同比+21.4%/+17.4%/+13.9%[2][8] 产品业务 - 25H1包装水收入94.4亿元同比+10.7% 红标增长良好/绿标深耕特通渠道[7] - 茶饮料收入100.9亿元同比+19.7% 冰茶新品6月上市扩充矩阵[7] - 功能饮料收入29.0亿元同比+13.6% 果汁饮料收入25.6亿元同比+21.3%[7] - 山姆端果汁产品表现亮眼 持续丰富高品质产品线[7] 估值指标 - 25年预测PE32.7倍 26年预测PE27.9倍[8][11] - 当前ROE(TTM)37.5% 预计25-27年ROE维持40%以上[3][11] - 每股收益25-27年预测1.31/1.54/1.75元[8][10]

投资评级 - 优于大市评级维持 [1][3][5] 核心财务表现 - 2025上半年营业收入84亿元同比增长8% [1][9] - 2025上半年归母净利润9亿元同比增长5% [1][9] - 毛利率19.4%同比下降1.1个百分点 [1][9] - 净利率10.8% [1][9] - 预计2025年归母净利润16亿元2026年17亿元 [3][20] - 2025年预测每股收益2.85元2026年3.05元 [3][4][20] - 当前市盈率10.9倍(2025E)和10.2倍(2026E) [3][4][20] 业务结构分析 - 物业管理服务收入占比75.4%社区增值服务14.3%非业主增值服务10.3% [1][9] - 物业管理收入63亿元同比增长13.1% [2][16] - 住宅物管收入36亿元商办11亿元公服16亿元 [2][16] - 社区增值服务收入12亿元同比微降毛利率39.9%上升1.1个百分点 [2][16] - 社区生活服务收入占比77%社区资产经营服务23% [2][16] 规模与市场拓展 - 进驻191个城市在管项目2912个 [2][16] - 在管面积8.3亿平方米合同面积10.0亿平方米 [2][16] - 第三方在管面积占比65.9%母公司占比34.1% [2][16] - 公服在管面积占比56.1%住宅38.5%商办5.4% [2][16] - 核心50城新拓合同金额占比84.6%同比提升5.1个百分点 [3][17] - 核心非居业态新拓合同金额占比79.3%同比提升3.4个百分点 [3][17] - 两千万级以上公服项目拓展占比44.7%增长14.9个百分点 [3][20] 盈利预测趋势 - 预计2025年营业收入173.56亿元同比增长6.2% [4] - 预计2025-2027年净利润复合增长率约8% [4] - 净资产收益率预计从14.5%(2025E)降至13.5%(2027E) [4] - 每股收益预计从2.85元(2025E)增至3.31元(2027E) [4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价6.60港元 [1][3] 业绩表现 - 2025年上半年收入同比增长34.6%至475.7亿元人民币 其中房地产开发收入增长34.2%至440.3亿元 房地产管理收入增长12.5%至16.1亿元 [3] - 毛利率下滑3.1个百分点至10.6% 主要受开发毛利下降拖累 [3] - 核心净利润同比下降12.7%至15.2亿元 核心派息率稳定在40% 半年每股派息0.151元 [3] - 息税前利润下降5.1%至31.01亿元 核心净利润率下降1.7个百分点至3.2% [3][4] 销售与土储 - 上半年合同销售615亿元 同比增长11% 完成全年1205亿元目标的51% [3] - 可售资源2354亿元 预计下半年推盘增加将推动销售改善 [3] - 已售未结金额1490亿元 其中29%位于大湾区 38%位于华东地区 预计超400亿元可在2025年下半年结转 [3] - 总土储2043万平方米 39%布局于大湾区 45%位于一线城市 49%位于二线城市 [3] 财务状况 - 经营性现金流入41亿元 总借贷维持在1039亿元 [3] - 净负债比率下降1.4个百分点至40.3% 保持"三条红线"绿档达标 [3] - 人民币贷款占比81% 平均融资成本下降41个基点至3.16% 预计下半年进一步下降10-20个基点 [3] - 现金从50.05亿元下降10.8%至44.64亿元 股东应占权益增长2.6%至56.67亿元 [4] 投资亮点 - 新土储及一二线城市布局有利于抓住市场复苏机遇 [3] - 财务稳健且融资成本优势明显 [3] - 背景及土储布局易受益于行业支持政策 [3]