投资评级 - 维持买入评级 目标价6.60港元 [1][3] 业绩表现 - 2025年上半年收入同比增长34.6%至475.7亿元人民币 其中房地产开发收入增长34.2%至440.3亿元 房地产管理收入增长12.5%至16.1亿元 [3] - 毛利率下滑3.1个百分点至10.6% 主要受开发毛利下降拖累 [3] - 核心净利润同比下降12.7%至15.2亿元 核心派息率稳定在40% 半年每股派息0.151元 [3] - 息税前利润下降5.1%至31.01亿元 核心净利润率下降1.7个百分点至3.2% [3][4] 销售与土储 - 上半年合同销售615亿元 同比增长11% 完成全年1205亿元目标的51% [3] - 可售资源2354亿元 预计下半年推盘增加将推动销售改善 [3] - 已售未结金额1490亿元 其中29%位于大湾区 38%位于华东地区 预计超400亿元可在2025年下半年结转 [3] - 总土储2043万平方米 39%布局于大湾区 45%位于一线城市 49%位于二线城市 [3] 财务状况 - 经营性现金流入41亿元 总借贷维持在1039亿元 [3] - 净负债比率下降1.4个百分点至40.3% 保持"三条红线"绿档达标 [3] - 人民币贷款占比81% 平均融资成本下降41个基点至3.16% 预计下半年进一步下降10-20个基点 [3] - 现金从50.05亿元下降10.8%至44.64亿元 股东应占权益增长2.6%至56.67亿元 [4] 投资亮点 - 新土储及一二线城市布局有利于抓住市场复苏机遇 [3] - 财务稳健且融资成本优势明显 [3] - 背景及土储布局易受益于行业支持政策 [3]