财务表现 - 2025H1公司实现营收30.96亿元，同比增长22.2%，净利润1.10亿元，同比增长66.9% [1] - 剔除股份支付影响后净利润达1.41亿元，同比增长114%，主要受益于产品升级推动毛利上升和渠道效率提升带来的销量增长 [1] - 毛利率提升至13.56%，同比增加1.65个百分点，净利率达3.56%，同比提升0.97个百分点 [2] 产品结构 - 电动自行车收入19.97亿元，同比增长29.2%，占比64.5%，成为主要收入来源 [1] - 电池收入5.97亿元，同比增长16.5%，占比19.3%，电动踏板车收入3.54亿元，同比增长2.6%，占比11.4% [1] - 电动两轮车部件收入1.07亿元，同比增长2.8%，占比3.5% [1] 增长驱动因素 - 推出超20款新车型包括K50、MS95及Moda50D等领先产品，线下零售门店超14000家 [2] - 以旧换新及新国标政策推动电动自行车需求扩张 [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.88%/1.83%/3.37%/-0.01%，同比分别下降0.07/0.24/0.26/0.5个百分点 [2] 战略布局 - 推出高端品牌LYVA布局万元级电助力自行车市场，首家自营门店已落地 [3] - 全球电助力自行车市场预计从2024年350亿美元增长至2030年620亿美元，年复合增长率近10% [3] - 构建换电+租赁+售后改装生态，换电网络通过战略投资扩大，租赁服务与美团等平台合作，售后改装市场需求空间约400万辆 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年收入分别为60.63/69.16/76.42亿元，归母净利润分别为1.51/1.92/2.17亿元 [3] - 对应EPS分别为0.35/0.45/0.51元，2025年9月24日收盘价对应PE分别为29/22/20倍 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025H1营收30.96亿元，同比增长22.2% [1] - 2025H1净利润1.10亿元，同比增长66.9%；剔除股份支付影响后净利润1.41亿元，同比增长114% [1] - 毛利率13.56%，同比提升1.65个百分点；净利率3.56%，同比提升0.97个百分点 [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.88%/1.83%/3.37%/-0.01%，同比分别变化-0.07/-0.24/-0.26/-0.5个百分点 [4] 分产品收入表现 - 电动自行车收入19.97亿元（占比64.5%），同比增长29.2% [2] - 电动踏板车收入3.54亿元（占比11.4%），同比增长2.6% [2] - 电池收入5.97亿元（占比19.3%），同比增长16.5% [2] - 电动两轮车部件收入1.07亿元（占比3.5%），同比增长2.8% [2] 业务发展举措 - 推出超20款新车型包括K50、MS95及Moda50D等领先产品 [2] - 线下零售门店超14000家 [2] - 推出高端电助力自行车品牌LYVA，瞄准万元级别市场，已落地首家自营门店 [4] - 构建换电+租赁+售后改装生态：换电网络通过战略投资扩大；租赁服务与美团等平台合作；售后改装市场需求空间约400万辆 [4] 行业前景与增长动力 - 全球电助力自行车市场预计从2024年350亿美元增长至2030年620亿美元，CAGR接近10% [4] - 以旧换新及新国标政策推动电动自行车需求扩张 [2][5] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为60.63/69.16/76.42亿元，同比增长19.54%/14.06%/10.50% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.51/1.92/2.17亿元，同比增长29.35%/27.11%/13.29% [5][6] - 对应EPS分别为0.35/0.45/0.51元 [5][6] - 对应2025年9月24日收盘价PE分别为29/22/20倍 [5] 估值指标 - 总市值4167.33百万港元 [4] - 52周最高/最低股价11.20/5.85港元 [4] - 52周最高/最低PE 27.98/14.34倍 [4] - 52周最高/最低PB 2.65/1.40倍 [4] - 52周涨幅73.68% [4]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收191.86亿元，同比增长33.1% [1] - 实现归母净利润16.49亿元，同比增长59.5% [1] - 毛利率达19.6%，同比提升1.6个百分点，主因产品组合扩大及优化 [1] - 销售费用率4.3%（同比+0.1pct），管理费用率2.8%（同比-0.1pct），研发费用率3.3%（同比-0.2pct） [1] 业务运营 - 电动踏板车及电动自行车销量达879.35万台，同比增长37.8% [1] - 推出针对女性用户的摩登系列及针对年轻用户的冠能T35型号新产品 [1] - 持续优化国内外分销网络，通过消费者洞察与创新驱动销量增长 [1] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.57亿元、35.35亿元、38.44亿元 [1] - 对应PE估值分别为12.76倍、11.03倍、10.15倍 [1]

业绩表现 - 2025H1营收191.86亿元 同比增长33.11% [1] - 2025H1净利润16.49亿元 同比增长59.5% [1] - 销售净利率8.6% 同比提升1.4个百分点 [2] 产品结构 - 电动两轮车收入131.06亿元（不含电池）占比68.3% 同比增长33.93% [1] - 电动自行车收入92.98亿元 同比增长49.01% 销量666.55万件 [1] - 电动踏板车收入38.08亿元 同比增长7.39% 销量212.80万件 [1] - 电池及充电器收入57.13亿元 同比增长40.52% [1] 盈利能力 - 毛利率19.61% 同比提升1.6个百分点 [2] - 单车利润187.5元/台 同比增长15.8% [1] - 销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.8%/3.3% 同比变化+0.06/-0.14/-0.15个百分点 [2] 销量表现 - 电动两轮车总销量879.35万件 同比增长37.77% [1] - 电动自行车销量增长48.69% 电动踏板车销量增长12.01% [1] - 单车ASP为2182元/台 同比下降3.4% [1] 战略布局 - 国内加大高端系列产品推新 实现量价齐升 [2] - 海外拓展印尼、泰国市场 推进产品推新和产能建设 [2] - 电池自供比例提升至65% 加强电池技术研发和产能投入 [2] 行业展望 - 以旧换新政策推动行业双位数增长 [2] - 行业监管趋严加速中小厂商出清 [2] - 7-9月为行业销售旺季 下半年销量预期向好 [2] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润至30.09/35.01/40.93亿元 [1] - 对应EPS为1.0/1.1/1.3元 [1] - 当前股价对应PE为12.1/10.4/8.9倍 [1]

核心财务表现 - 2025H1营业收入30.96亿元 同比增长22.17% [1] - 净利润1.10亿元 同比增长66.87% [1] - 销售净利率3.56% 同比提升0.95个百分点 [2] - 毛利率13.56% 同比提升1.60个百分点 [2] 收入结构分析 - 电动两轮车收入23.51亿元 同比增长24.34% 占总收入92.78% [1] - 电动自行车收入19.97亿元 同比增长29.19% 占比78.80% [1] - 电动踏板车收入3.54亿元 同比增长2.64% 占比11.44% [1] - 电池收入5.97亿元 同比增长16.50% [1] - 电动两轮车零部件收入1.30亿元 同比增长18.73% [1] 盈利能力优化 - 费用率全面优化：销售费用率5.88%(-0.07pct) 管理费用率1.83%(-0.24pct) 研发费用率3.37%(-0.26pct) 财务费用率-0.01%(+0.53pct) [2] - 盈利能力提升主因高端产品占比提升 规模化生产降本及费用管控成效 [2] 未来增长驱动 - 行业层面：2025年以旧换新政策推动行业双位数增长 中小厂商面临监管趋严 成本上升和研发投入增加三重压力 加速行业出清整合 [3] - 公司战略：重点发展高端品牌LYVA 布局亚太欧美市场 以智能低碳形象推动国际化 [3] - 新业务布局：前瞻储备换电服务 定制租赁 售后改装业务 打造多元收入与可持续竞争优势 [3] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润1.84/2.67/3.47亿元 [1] - 对应EPS 0.4/0.6/0.8元 [1] - 当前股价对应PE 18.6/12.8/9.9倍 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025H1业绩实现高增长 营业收入30.96亿元(同比+22.17%) 净利润1.10亿元(同比+66.87%) [6] - 业绩增长主要受益于技术驱动的产品升级 新零售模式创新 单店效率提升及门店扩张 [6] - 预计2025-2027年归母净利润1.84/2.67/3.47亿元 对应EPS 0.4/0.6/0.8元 当前股价对应PE 18.6/12.8/9.9倍 [6] 业务表现 - 电动两轮车收入总计23.51亿元(同比+24.34%) 占比92.78%(同比+18.16个百分点) [7] - 电动踏板车收入3.54亿元(同比+2.64%) 占比11.44%(同比-2.18个百分点) [7] - 电动自行车收入19.97亿元(同比+29.19%) 占比78.80%(同比+17.80个百分点) [7] - 电池收入5.97亿元(同比+16.50%) 电动两轮车零部件收入1.30亿元(同比+18.73%) [7] 盈利能力 - 毛利率提升至13.56%(同比+1.60个百分点) 受益于高端产品占比提升及规模化生产降本 [8] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.88%/1.83%/3.37%/-0.01% 同比变化-0.07/-0.24/-0.26/+0.53个百分点 [8] - 净利率达3.56%(同比+0.95个百分点) 主要受益于收入规模扩大和费用管控成效 [8] 行业与公司展望 - 2025年以旧换新活动推动行业动销向好 整体出货量有望实现双位数增长 [9] - 中小厂商面临监管趋严 成本增加及研发投入压力 行业或进一步出清整合 [9] - 公司重点发展高端品牌"LYVA" 布局亚太及欧美市场 以智能低碳形象推动国际化 [9] - 前瞻布局换电服务 定制租赁 售后改装等新业务 打造多元收入与可持续竞争优势 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入65.54/76.19/82.69亿元 同比增长29.2%/16.2%/8.5% [11] - 预计毛利率13.5%/13.7%/14.2% 净利率2.8%/3.5%/4.2% [11] - 预计ROE 10.7%/11.4%/10.6% [11]

核心观点 - 交银国际维持雅迪控股"买入"评级 目标价从19.84港元上调至22.63港元 [1] - 新国标实施推动行业进入新发展周期 海外业务前景向好 [1] 财务表现 - 上半年毛利率提升1.6个百分点至19.6% 创历史新高 [1] - 2025至27年收入预测上调2%至4% 净利润预测上调1%至2% [1] 业务运营 - 两轮电动车业务逐步复苏 电动自行车销量增长至666.6万辆 [1] - 电动踏板车销量增长至212.8万辆 产品结构持续改善 [1] 行业动态 - 新国标将于9月1日正式实施 行业进入新发展周期 [1]

核心财务表现 - 1H25公司收入191.9亿元，同比增长33.1%，基本符合市场预期197.2亿元 [1][2] - 电动自行车/电动踏板车/电池及充电器/两轮车零部件收入分别为93.0亿/38.1亿/57.1亿/3.7亿元，同比变动+49.0%/+7.4%/+40.5%/-34.8% [2] - 整体毛利率同比提升1.6个百分点至19.6%，创历史新高；两轮车及相关配件毛利率提升2.2个百分点至18.1% [1][2] - 净利率同比提升1.4个百分点至8.6%，经营活动现金流大幅改善至47.3亿元（1H24：-7.0亿元） [3] 销量与产品结构 - 1H25两轮车总销量879.4万台，超越2024年同期821.1万台 [1][2] - 电动自行车销量666.6万台，电动踏板车销量212.8万台 [2] - 电动自行车ASP同比微增0.2%至1395元，电动踏板车ASP同比下降4.1%至1790元 [2] - 3000元以上高端产品占比提升至56.5%（1H24：48.4%） [2] 战略与展望 - 高端化战略成效显著，摩登和冠能系列占比提升推动毛利率优化 [2] - 新国标于2025年9月1日实施，行业集中度提升利好龙头企业 [1][3] - 海外市场发展领先同行，预计2027年海外销量规模实现突破 [3] - 上调2025-2027年收入预测至385.1亿/430.4亿/469.1亿元，上调净利润预测至30.8亿/35.9亿/40.2亿元 [3] 估值调整 - 目标价上调至22.63港元（原为19.84港元），对应18倍2026年市盈率 [1][3] - 维持买入评级，看好新国标实施与海外销售前景 [1][3]

公司业绩表现 - 上半年两轮电动车业务逐步复苏 电动自行车销量增长至666.6万辆 电动踏板车销量增长至212.8万辆 [1] - 产品结构改善带动毛利率提升1.6个百分点至19.6% 创历史新高 [1] - 交银国际将公司2025至27年收入预测上调2%至4% 净利润预测上调1%至2% [1] 行业政策与前景 - 新国标将于9月1日正式实施 行业进入新发展周期 [1] - 海外业务前景向好 [1] 投资评级与目标价 - 交银国际维持"买入"评级 目标价从19.84港元调升至22.63港元 [1]

公司业绩表现 - 上半年两轮电动车业务逐步复苏 电动自行车销量增长至666.6万辆 电动踏板车销量达212.8万辆[1] - 产品结构改善带动毛利率提升1.6个百分点至19.6% 创历史新高[1] - 交银国际将2025至27年收入预测上调2%至4% 净利润预测上调1%至2%[1] 行业政策与前景 - 新国标将于9月1日正式实施 行业进入新发展周期[1] - 海外业务前景向好[1] 投资评级与目标价 - 维持"买入"评级[1] - 目标价从19.84港元调升至22.63港元[1]