行业投资评级 - 行业评级：看好（维持） [5] 核心观点 - 特朗普媒体（TMTG）披露将于2026年内启动全球最大商业聚变电站的建设，旨在通过加速聚变能源落地以全力支撑AI发展，此举加强了可控核聚变行业的“工程化”逻辑 [1] - 可控核聚变行业在政策、产业、资本三端催化不断，形成共振 [2] - 投资建议重视核心卡位与弹性标的 [4] 行业动态与事件 - **特朗普媒体（TMTG）建设计划**：计划于2026年启动首座50MW聚变电站建设，远期目标供电能力达350-500MW，力争2031年首次发电 [1] - **TMTG合并交易**：2025年12月18日，特朗普媒体与技术集团（TMTG）宣布将以60亿美元估值，与TAE Technologies（场反位形磁约束路线）完成全股票合并，该交易预计于2026年年中完成 [1] 行业催化因素 - **政策端**：核聚变能被明确列入国家“十五五”规划建议，二十届四中全会新闻发布会将其定位为“未来产业”核心，政策支持力度空前 [2] - **产业端**：国内外聚变装置建设稳步推进，各技术路径突破不断 [2] - **托卡马克装置**：日欧联合研制的JT-60SA完成关键等离子体控制线圈制造与安装；Tokamak Energy突破1MA电流大关，并刷新球形托卡马克三重积纪录；CRAFT通过第一次性能工艺测试；我国正式启动ITER第一壁批量制造任务；BEST环向场线圈盒、磁体重力支撑组件等部件集中交付 [2] - **其他技术路线**：成都科学城的准环对称仿星器项目主体结构封顶，预计2027年建成运行；新奥聚变宣布中性束加热技术获阶段突破，为氢硼反应实验奠定基础 [2] - **资本端**：各技术路径均获资本押注 [2] - 日本Helical Fusion（仿星器）完成A轮扩展融资，累计获投3800万美元，并签署了日本首份聚变电力购电协议 [3] - 北大系聚变初创公司零点聚能（磁零点位形）完成超五千万元天使轮融资 [3] - 安东聚变（Z箍缩路线）完成近亿元首轮融资 [3] - 岩超聚能（仿星器）完成首轮天使轮数亿元融资 [3] 投资建议与标的 - **中游设备**：联创光电、旭光电子、安泰科技、锡装股份、杭氧股份、西子洁能、合锻智能、国光电气、王子新材、四创电子、弘讯科技、英杰电气、雪人集团、爱科赛博、新风光等 [4] - **上游材料**：永鼎股份、西部超导、精达股份等 [4]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 星链（Starlink）引领星间激光通信技术发展，其作为SpaceX旗下全球领先的低轨卫星互联网项目，在2025年进入规模化运营与全球化扩张的关键阶段 [1][10] - 全球低轨卫星产业进入加速阶段，SpaceX、欧洲IRIS²、俄罗斯“球体”以及中国星网（GW星座）、千帆计划（G60）等星座计划正加速落地，催生了对高速激光通信终端的迫切需求 [1][10][11] - 星间激光通信凭借其带宽高（Tbps级）、时延低（纳秒级）的核心优势，成为海量数据跨星传输的刚需技术，是下一代通讯发展趋势 [2][11][29] - 激光通信技术取得多项突破，其高传输速率、抗电磁干扰、高隐蔽性等优势，不仅在商业航天领域应用广泛，也为军事通信等特定领域提供了新的可能性 [1][10][22] 根据目录总结 星链引领星间激光通信 - **激光通信取得突破性进展**：截至2025年底，Starlink在轨卫星数量接近1万颗，覆盖140余个国家和地区，用户规模突破800万，年度营收预计达100-110亿美元，首次超越火箭发射业务成为SpaceX核心收入来源 [1][10][13]；国内多所顶尖高校及研究机构已开展激光通信技术研究，目前处于单项技术研究和关键技术模拟验证阶段 [1][10] - **激光通信重要性**：星间激光通信是构建全球低轨星座网络的关键，可实现无需频繁依赖地面站的数据直接转发，降低对地面基础设施的依赖 [11][30]；其低延迟优势（<50ms）适合金融、游戏等对时延敏感的应用，并能实现对极地、海洋等地面站无法部署区域的网络覆盖 [30] - **投资建议**：报告列出了多个受益于激光通信及低轨卫星产业发展的细分领域及公司标的，包括火箭制造、SpaceX及北美客户供应链、太空算力、卫星制造与测试、以及激光通信终端等 [3][12][35] 激光通信取得突破性进展 - **当下通信方式变化**：我国正在完成从微波通信向激光通信的转变 [15]；与传统的微波通信相比，激光星间链路在载波波长、天线增益、链路带宽（可达100Mbit/s~10Gbit/s）、测距精度、载荷体积与质量、功耗等方面均具有显著优势 [18] - **激光通信赋能领域**：激光通信技术的高隐蔽性和抗干扰能力，使其在军事战场通信领域具有巨大潜力，即使在无线电通讯无法使用的情况下，仍能保持通信畅通 [1][22]；2025年，卢森堡SES公司计划评估利用激光传输太空数据的技术，其速率高达10Gbps，约为家庭常规网速的100倍 [23] 激光通信核心价值 - **星间激光通信价值**：2025年7月，中国公司成功完成400Gbps速率星间激光通信在轨实测，被视为全球空间激光通信技术演进中的重要标志 [27]；星链升级后的V2.0卫星已全面搭载激光终端，设计单星日传输量达40TB，远超传统微波通信 [29]；建立激光链路需要复杂的指向、捕获、跟踪（PAT）系统 [28] - **星地激光通信价值**：我国已成功开展星间激光100Gbps超高速高分辨遥感影像传输试验，标志着在航天通信技术领域达到世界先进水平 [30]；激光频谱资源极其丰富，带宽可达THz，比微波高2~3个量级，且能以更小的体积、重量和功耗实现超高速通信 [32]；星地激光通信面临大气湍流等复杂信道挑战，需进行大气信道预测及自适应光学校正等核心研究 [33] 本周行情回顾 - **行业周涨跌及成交情况**：本周（报告发布当周）市场上涨，申万计算机行业周涨幅为8.49%，高于沪深300指数5.70个百分点，在申万一级31个行业中排名第5位 [35][38]；2026年初至今，申万计算机行业累计上涨8.49%，同样在31个行业中排名第5位 [38] - **个股周涨跌、成交及换手情况**：本周计算机板块321只个股中，271只上涨，29只下跌，上涨股票数占比84.42% [43]；周涨幅前五的公司包括汇金科技、二三四五、卓易信息等，周成交额前五包括二三四五、中科曙光、科大讯飞等 [43][44] - **核心推荐标的行情跟踪**：报告跟踪的8只核心推荐标的本周1只下跌，涨幅最大的为深信服（15.84%），跌幅最大的为宇信科技（-0.99%） [48][50] - **整体估值情况**：截至报告期，SW计算机行业PE（TTM）为92.84倍，高于2010-2025年历史均值60.79倍 [51] 本周重要新闻汇总 - **AI与算力**：百度计划分拆昆仑芯业务并于港交所独立上市，其2024年营收超过10亿元 [65]；英伟达发布新一代Rubin AI平台，其推理算力是Blackwell的5倍 [92]；AI需求推动DRAM价格，三星与SK海力士计划在2026年第一季度将服务器DRAM价格提升60%至70% [87] - **商业航天**：国内商业航天企业蓝箭航天科创板IPO申请获受理，拟融资75亿元，目前至少有10家商业航天企业开启IPO进程 [66] - **芯片与硬件**：AMD目标在2026年占据25%的中国大陆显卡市场 [81]；美光科技投资最高1000亿美元的纽约超级晶圆厂将于1月16日动工 [103] - **大模型与机器人**：智谱AI登陆港交所，成为“全球大模型第一股”，市值逾500亿港元 [94]；波士顿动力与谷歌DeepMind建立AI合作关系，旨在将Gemini模型集成至Atlas机器人 [91]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 腾讯推出AI小程序成长计划，旨在将微信从超级应用升级为个人AI智能体生态的关键一步，通过提供为期一年的云开发资源、免费AI算力、数据分析、流量激励及更优的商业化变现支持，降低开发门槛，催生海量轻量化AI应用，此举将直接带动其广告、云服务及支付等商业生态的协同增长，巩固其在下一代人机交互入口的领先地位 [2][22] - 监管部门启动外卖行业反垄断调查评估，旨在遏制行业内拼补贴、控流量等内卷式非理性竞争，此前平台间的百亿级补贴大战已导致行业利润普遍下滑，短期看或将缓解平台盈利压力，长期将倒逼平台竞争焦点转向配送效率、商户赋能、用户体验等高质量服务能力的构建 [3][23] - 当下头部科技企业持续加码算力投入，叠加文娱消费回暖，建议关注港股互联网龙头、游戏行业以及电影与文旅产业的投资机会，受益标的包括腾讯、阿里、中文传媒、捷成股份、锋尚文化、名臣健康、大丰实业、奥拓电子、风语筑 [3][6][23] 市场行情回顾 - 2026年第2周（2026.1.5-2026.1.9），SW传媒指数上涨13.1%，在申万一级31个行业涨跌幅排名中位列第3位，领先创业板指数9.21个百分点 [1][9] - 同期上证指数上涨3.82%，沪深300指数上涨2.79%，创业板指数上涨3.89%，恒生指数下跌0.27%，恒生互联网指数下跌0.41% [1][9] - 传媒子行业中，出版、广电和互联网服务位列前三位，分别上涨19.4%、上涨14.8%和上涨14.05% [1][9] - 传媒行业个股涨幅前5为引力传媒（涨52.62%）、蓝色光标（涨49.13%）、东方明珠（涨35.23%）、琏升科技（涨34.57%）和利欧股份（涨32.27%） [12][13] - 港股传媒互联网企业中，心动公司上涨18.5%，快手上涨12.75%，京东下跌0.43%，阿里巴巴下跌1.68%，腾讯下跌1.93%，百度下跌4.45%，网易下跌5.24%，美团下跌5.83% [18] 子行业数据总结 - **电影行业**：本周票房前三名为《匿杀》（票房5452.5万元，占比23.90%）、《阿凡达3》（票房4723.7万元，占比20.70%）、《寻秦记》（票房4554.3万元，占比20.00%） [25][26] - **游戏行业**：iOS游戏畅销榜前三为《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》，安卓游戏热玩榜前三为《心动小镇》、《鹅鸭杀》、《鬼谷八荒》 [7][28][29] - **影视剧集行业**：播映指数前三为《骄阳似我》（指数82.9，腾讯平台）、《逍遥》（指数82.3，多平台）、《玉茗茶骨》（指数80.6，芒果平台） [7][31][32] - **综艺行业**：播映指数前三为《现在就出发第3季》（指数75.7，腾讯）、《宇宙闪烁请注意》（指数71.0，爱奇艺）、《声生不息·华流季》（指数70.9，芒果） [7][33][34] - **动漫行业**：播放量指数前三为《仙逆》（指数225.6，腾讯）、《凡人修仙传》（指数185.6）、《完美世界动漫》（指数185.1，腾讯） [34][36]

行业投资评级 - 报告对房地产开发行业给予“增持”评级 [6] 核心观点 - 报告认为政策利好提振了市场情绪，C-REITs二级市场出现修复 [1] - 报告提出三条投资主线：一是关注政策主题下的弹性及优质低估值项目的配置时机；二是保障房等弱周期资产需结合资产韧性、二级市场价格与P/NAV择时布局；三是关注扩募资产储备充足、项目优质的原始权益人的后续龙头效益 [3] REITs指数表现 - 截至2026年1月9日，本周（1.2-1.9）中证REITs（收盘）指数上涨1.86%，收于793点；中证REITs全收益指数上涨1.89%，收于1028.9点 [1][9] - 同期，沪深300指数上涨2.79%，房地产（申万）指数上涨5.07%，REITs全收益指数涨幅在对比指数中排名第4 [1][9] - 截至1月9日，本年中证REITs全收益指数涨幅为1.89%，在对比指数中排名第5 [9] C-REITs二级市场表现 - 本周C-REITs二级市场整体上涨，72支上涨，6支下跌，周均涨幅为2.52% [2][11] - 截至1月9日，已上市REITs总市值约2233.4亿元，平均单只REIT市值约29亿元 [2][11] - 板块表现分化，水利设施板块涨幅最高，达4.29%，数据中心板块涨幅为4.05%，保障房板块涨幅最小，为0.39% [2][11] - 个股方面，易方达华威农贸市场REIT和广发成都高投产业园REIT涨幅靠前 [2][11] - 市场交易活跃，本周日均成交量214万股，日均换手率0.7% [3][16] - 数据中心板块交易最活跃，周换手率达1%；中金中国绿发商业资产REIT、易方达华威农贸市场REIT和中信建投沈阳国际软件园REIT的日均换手率位列前三，分别为1.6%、1.6%和1.4% [3][16] REITs估值表现 - 已上市REITs的中债内部收益率（IRR）持续分化，平安广州广河REIT（10.9%）、华夏中国交建REIT（9.6%）和易方达广开产园REIT（8.5%）位列前三 [3][17] - 市净率（P/NAV）分布在0.7至1.8区间，华夏安博仓储REIT（1.8）、易方达华威农贸市场REIT（1.7）和嘉实物美消费REIT（1.7）位列前三，华夏中国交建REIT（0.7）的P/NAV较低 [3][17]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 行业“反内卷”预期再起，关注后续供给侧积极变化带来的投资机会[1] - 2026年1月5日至1月9日，建筑材料板块（SW）上涨1.89%，相对沪深300指数获得1.01%的超额收益，但板块资金净流出9.53亿元[1][13] - 2025年12月地方政府债总发行量2837.47亿元，环比下降68.9%，同比下降74.0%，化债政策加码有望减轻政府财政压力并修复企业资产负债表，市政工程类项目实物工作量有望加快落地[1] 行情回顾 - 2026年1月5日至1月9日，建筑材料板块（SW）上涨1.89%，其中水泥（SW）上涨1.62%，玻璃制造（SW）上涨3.10%，玻纤制造（SW）上涨0.75%，装修建材（SW）上涨2.57%[1][13] - 个股方面，友邦吊顶、雄塑科技、北京利尔、凯盛科技、蒙娜丽莎位列涨幅榜前五；上峰水泥、奥普科技、华塑控股、*ST立方、兔宝宝位列跌幅榜前五[15][16][17] 水泥行业跟踪 - 截至2026年1月9日，全国水泥价格指数为349.52元/吨，环比下降0.58%[2][18] - 全国水泥出库量271.75万吨，环比下降4.55%；直供量158万吨，环比下降3.66%[2][18] - 水泥熟料窑线产能利用率为43.53%，环比上涨5.1个百分点；水泥库容比为60.41%，环比上涨1.31个百分点[2][18] - 需求实质性回升有待基建项目资金落地及房地产企稳，市场呈“区域分化、供需博弈”态势，厂商经营重心转向维护价格与利润[2][18] - 行业错峰停产力度加强，中国水泥协会发布推动“反内卷”、“稳增长”意见，供给端有望积极改善[1] - 关注成本优势龙头海螺水泥、出海标的华新水泥，以及西藏、新疆等区域性需求提升机会[1] 玻璃行业跟踪 - 截至2026年1月8日，全国浮法玻璃均价1121.92元/吨，较上周微涨0.06%[3][31] - 全国13省样本企业原片库存5195万重箱，环比减少183万重箱，但同比增加1193万重箱[3][31] - 本周受期货上涨带动，华北、华中投机需求放量，库存转移明显，但刚需存转弱预期，现货价格预计随盘面震荡[3][31] - 浮法玻璃供需仍有矛盾，关注价格下行后的产线冷修[1] - 光伏玻璃企业在“反内卷”背景下开启自律减产，供需矛盾有望缓和，关注涨价持续性[1] - 截至2026年1月9日，管道气浮法玻璃日度税后毛利为-167.11元/吨，动力煤日度税后毛利为-57.37元/吨[34] - 2025年共有37条产线冷修停产（日熔量合计23970吨），23条产线复产或新点火（日熔量合计16560吨）[39][40][41] 玻纤行业跟踪 - 无碱粗纱市场均价环比持平，截至1月8日，2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨，同比下降5.22%[6][42] - 需求端受假期及淡季影响表现一般，供应端无产能增减变动，库存维持小增趋势，预计短期价格稳定为主[6][42] - 电子纱价格月初提涨，G75纱主流报价9300-9700元/吨，环比均价上涨1.79%；7628电子布主流报价4.4-4.85元/米，环比均价上涨4.52%[6][43] - 传统电子纱订单尚可，中高端产品供不应求，预计价格或继续上行[6][43] - 2025年12月行业在产产能72.98万吨，同比增加6.92万吨（增幅10.48%），环比增加2.89万吨（增幅4.12%）[6][43] - 2025年12月底行业库存86.16万吨，同比增加8.31万吨（增幅10.67%），环比增加0.95万吨（增幅1.11%）[6][44] - 玻纤价格战结束，价格已触底回升，风电招标量快速增长，风电纱需求向好；电子纱高端需求有望持续向好[1] 消费建材跟踪 - 消费建材需求端延续弱复苏状态[7] - 受益于二手房交易向好、消费刺激等政策，且具备长期提升市占率的逻辑，估值弹性大[1] - 持续推荐三棵树、北新建材、伟星新材，关注兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎[1] - 上游原材料中，铝合金、丙烯酸丁酯、沥青价格环比上周上涨，苯乙烯价格持平，天然气价格下降[7] 碳纤维行业跟踪 - 本周碳纤维价格环比持平，进口产品价格上涨而国产产品价格持稳[7][68] - 本周产量2369吨，环比增长0.59%；开工率76.28%，环比减少1.28个百分点；库存量12870吨，持续下降[7][71] - 行业单周生产成本10.52万元/吨，对应单吨毛利-0.86万元，毛利率-8.94%，多数企业利润仍处亏损区间[7][73] - 下游需求缓慢复苏，全年风电、氢瓶、热场等需求仍有增长，关注经济向好预期下价格企稳情况[1] 其他建材及重点标的 - 关注市政管网及减隔震领域，相关公司包括龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技[1] - 关注绩优、有成长性个股，重点推荐耀皮玻璃、濮耐股份、银龙股份[1] - 报告给出了部分重点公司的投资评级及盈利预测，例如耀皮玻璃（买入，2026年EPS预测0.20元）、三棵树（买入，2026年EPS预测1.73元）、北新建材（买入，2026年EPS预测2.05元）等[8]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42] 报告核心观点 * 机器人行业景气度加速向上，2026年是人形机器人从0到1兑现的重要节点，有望成为规模量产元年 [1][3][15][34] * 马斯克宣布特斯拉第三代机器人设计定型，发布在即 [1] * 全球首款全身力控小尺寸人形机器人“上纬启元 Q1”正式亮相，专注于个人与家庭场景 [1][14][24][26] * 腾讯 Robotics X 实验室与宇树科技达成战略协作，共同推动机器人在文旅、商业等场景的落地应用 [1][14][21][22] * 小鹏汽车宣布2026年将迎来物理AI的落地与规模量产，人形机器人是其构建的横跨海陆空“物理AI”生态的一部分 [2][14][19] * 征和工业发布全球首创链式灵巧手“臻手・CHOHO Hand”，单手承重达40公斤 [2][28][29][33] 根据相关目录分别进行总结 一、机器人行业动态 * 行业从政策引导转向商业化落地，推动具身智能产业长期发展 [8][9] * 韩国国家级智库报告首次明确指出，在智能汽车、机器人、半导体三大主力产业领域，中国的综合竞争力已全面领先于韩国 [9][11] * 英伟达CEO黄仁勋表示下一代Rubin架构推理成本将降低10倍 [4][9][11] * 智元提出SOP框架，让VLA模型在真实世界实现可扩展的在线进化 [4][8][9][11] * 智谱华章在香港联交所挂牌上市，首日开盘价120港元/股，市值528.28亿港元 [4][9][13] * AI大模型公司MiniMax在港股挂牌，首日收盘大涨109.09%，股价报收于345港元/股，市值攀升至1067亿港元 [4][9][13] * Manifold AI流形空间完成超亿元天使+轮融资，所募资金将用于世界模型的迭代和具身大脑的应用落地 [9][10][13] 二、机器人本体进展 * **上纬启元Q1**：全球首款全身力控小尺寸人形机器人，站立高度约0.8米，收纳模式下机身长度约0.5米，可折叠装入30-35L双肩包，体积与重量约为全尺寸机器人的1/8，主要面向科研者、创意玩家与家庭用户 [1][14][15][24][26] * **宇树科技**：与腾讯Robotics X实验室合作，搭载Tairos具身大模型的G1型号AI导览机器人“小莫”已在敦煌莫高窟数字展示中心上岗提供导览服务 [1][14][15][21][22] * **小鹏机器人**：宣布2026年将实现物理AI的落地与规模量产，构建横跨海陆空、贯穿出行与生活服务的“物理AI”生态 [2][14][15][19] * **波士顿动力**：在CES 2026上发布新一代Atlas人形机器人并官宣量产，现代汽车集团计划从2028年开始部署，目标年产3万台 [14][16] * **智身科技**：完成连续多轮融资，累计金额达数亿元，其两款主力机型钢镚L1、铜锤M1已实现规模化量产，并于2025年12月底完成了第5000台机器人的量产交付 [14][16] * **Omdia报告**：预测未来10年人形机器人市场将迎来指数级增长，到2035年全球出货量有望达到260万台，并指出智元以5168台的年度出货量占据全球39%的市场份额 [14][18] 三、核心零部件进展 * **征和工业**：发布链式灵巧手“臻手・CHOHO Hand”，单手承重达40公斤，兼具高承重、高抗力、高可靠、高耐久、高精度、高能效、低自重、低成本八大核心优势 [2][28][29][33] * **北特科技**：计划募资3亿元用于泰国丝杠生产基地（一期）建设，以提升行星滚柱丝杠产业化能力 [28][29][32] * **乐聚机器人**：与阿里云签署战略合作协议，共同探索人形机器人“大脑+本体+小脑”前沿技术融合，加速具身智能规模化落地 [28][29][30] 四、投资建议 * 2026年是人形机器人0-1兑现的重要节点，特斯拉链预计26年第一季度发布第一代量产产品，26年上半年供应链大批量产线建设完成，26年8月开启大规模量产 [3] * 全球将迈入机器人“军备竞赛”，重点关注五大方向 [3][34] * **特斯拉链的收敛**：硬件供应链趋于收敛，建议关注拓普集团、三花智控等 [3][34] * **技术迭代与收敛**：看好电驱动新技术、灵巧手、新材料、高端轴承等，建议关注宁波华翔等 [3][34] * **海外其他供应链的机会**：苹果、谷歌、OpenAI、Figure等陆续迈入0-1，建议关注银轮股份等 [3][34] * **国内本体和应用垂类机会**：宇树、智元、乐聚、银河通用等陆续上市，建议关注供应链以及本体标的 [3][34] * **布局“优质格局”的标的**：建议关注奥比中光、宁波华翔等 [3][34]

行业投资评级 - 对有色金属行业维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 2026年铜行业供需格局预计依然偏紧，继续看好铜价上行 [1] - 宏观层面，市场对美联储2026年1月不降息已基本定价，中美经贸摩擦朝向缓和方向 [1][111] - 供给端，铜精矿现货采购紧张，TC现货价创历史新低，且废铜供应增速放缓，2026年铜供给紧张状态不变 [1][3][111] - 需求端，短期铜价大涨对需求有压制，线缆企业开工率下降，但后续随需求改善，铜价有望继续上行 [1][4] - 投资建议：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [4][111] 本周市场更新 - **价格表现**：截至2026年1月9日，SHFE铜收盘价101,410元/吨，环比1月2日上涨3.23%；LME铜收盘价12,998美元/吨，环比上涨4.31% [1][18] - **股票表现**：本周铜行业股票涨跌分化，涨幅靠前的包括洛阳钼业（+13.9%）、海亮股份（+11.0%）、云南铜业（+8.1%）[16] - **库存变化**： - 全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计83.8万吨，环比12月31日增加6.2% [2][26] - 截至1月8日，LME铜全球库存13.9万吨，环比下降2.5% [2][26] - 截至1月8日，SMM中国电解铜社会库存27.4万吨，环比1月2日大幅增加14.6%，较2025年初增加16.0万吨 [2][26] - 国内主流港口铜精矿库存64.0万吨，环比上周下降0.8%，处于2022年5月有统计以来的15%分位数 [2][48] - **期货持仓**： - 截至1月9日，SHFE铜活跃合约持仓量18.9万手，环比上周下降12.8%，处于1995年至今52%分位数 [4][34] - 截至1月6日，COMEX铜非商业净多头持仓5.8万手，环比上周下降3.3%，持仓量处于1990年以来84%分位数 [4][34] 供给端分析 - **铜精矿**： - 2025年10月，中国铜精矿产量13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [2][48] - 2025年10月，全球铜精矿产量193.8万吨，同比下降2.4%，环比增长1.9%；1-10月累计产量1913.9万吨，同比增长1.9% [2][50] - **废铜**： - 截至1月9日，精废价差为4,401元/吨，环比1月2日扩大1,023元/吨（2013-2023年均值为1,194元/吨）[2][54] - 2025年9月国内旧废铜产量9.8万金属吨，环比增长3.6%，同比增长17.9% [57] - 2025年11月废铜进口18.0万金属吨，环比增长4.8%，同比增长29.4%；1-11月累计进口176.8万金属吨，同比增长8.7% [57] - **冶炼**： - 截至1月9日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-45.10美元/吨，环比1月4日下降0.1美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的历史低位 [3][60] - 2025年12月，SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.5%；铜冶炼厂开工率87.34%，环比提升5.05个百分点 [3][65] - **进出口**： - 2025年11月，中国电解铜进口27.1万吨，环比下降3.9%，同比下降24.7%；1-11月累计进口309.5万吨，同比下降8.1% [3][68] - 2025年11月，电解铜出口14.3万吨，环比大幅增长116.8%，同比增长1128.1%；1-11月累计出口69.8万吨，同比增长58.4% [3][68] - 1-11月累计净进口239.7万吨，同比下降18.1%，主因美国加征进口铜关税政策预期导致电解铜流向美国 [68] 需求端分析 - **电力需求（约占国内铜需求31%）**： - 截至1月8日当周，SMM电线电缆企业开工率为56.58%，环比上周下降2.37个百分点 [3][75] - 2025年12月，电线电缆企业月度开工率68.89%，环比下降3.42个百分点，同比下降9.46个百分点 [75] - 截至1月9日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为410元/吨，环比上周上涨170元/吨（2019-2023年均值为727元/吨）[80] - 2025年1-11月，电源基本建设投资完成额累计8,500.05亿元，累计同比下降1.9%；电网基本建设投资完成额累计5,603.90亿元，累计同比增长5.9% [82] - **家电需求（空调用铜约占国内铜需求13%）**： - 据产业在线12月26日更新，2026年1-3月家用空调排产同比分别为+11%、-11.4%、-2.4%；冰箱排产同比分别为+3.6%、-13.1%、-0.4% [3][94] - 2025年12月，铜管企业月度开工率为68.84%，环比提升5.02个百分点，同比下降14.10个百分点 [99] - **建筑地产需求（黄铜棒用铜约占国内铜需求4.2%）**： - 2025年12月，SMM黄铜棒开工率为52.74%，环比提升2.56个百分点，同比下降3.4个百分点，仍处于近6年同期低位 [3][104] - 截至1月9日，宁波黄铜棒与电解铜价的价差为4,430元/吨，环比1月2日收窄5.6% [109] 重点公司推荐与估值 - 报告推荐四家公司，并给出盈利预测与估值（股价时间为2026年1月9日）： - **西部矿业 (601168.SH)**：股价28.28元，预计2025/2026年EPS为1.72/2.02元，对应PE为16/14倍，评级“增持” [5][112] - **紫金矿业 (601899.SH)**：股价37.22元，预计2025/2026年EPS为1.94/2.84元，对应PE为19/13倍，评级“增持” [5][112] - **洛阳钼业 (603993.SH)**：股价22.78元，预计2025/2026年EPS为0.89/0.94元，对应PE为26/24倍，评级“增持” [5][112] - **金诚信 (603979.SH)**：股价77.12元，预计2025/2026年EPS为3.61/4.51元，对应PE为21/17倍，评级“增持” [5][112]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 多项政策密集出台，从费率改革、发展权益类基金与指数化投资、优化运营模式三个维度推动公募基金行业高质量发展 [3] - 公募基金行业费率改革三阶段已全面落地，合计每年为投资者降低费用约500亿元 [6] - 政策定调并大力推动指数化投资发展，旨在构建主动与被动投资协同发展的新格局，为中长期资金入市提供便利 [10][11][12] - 强化业绩比较基准约束与基金绩效考核，引导行业从“重规模轻回报”转向追求长期稳健回报，并与投资者利益深度绑定 [12][15][25][26] - 在政策引导与市场环境变化下，被动投资（尤其是ETF）规模进入快速上升期，正成为行业发展趋势，并将深刻改变行业生态 [27][34][38][43] - 头部基金公司需完善产品谱系，非头部公司可聚焦差异化竞争，行业整体向主动与被动协同发展的方向转型 [59][64][67][72] 政策框架与改革要点 - **费率改革全面落地**：自2023年7月起，分“管理费—托管费—交易费—销售费”三阶段推进改革 [6] - **第一阶段（管理费与托管费）**：新注册及存量主动权益类基金管理费率不超过1.2%、托管费率不超过0.2% [5][7] - **第二阶段（交易佣金）**：自2024年7月起，调降基金股票交易佣金费率，被动股票型基金佣金费率不得超过行业平均的一倍（万分之2.62），管理人佣金分配比例上限从30%调降至15% [5][7] - **第三阶段（销售费用）**：自2026年1月1日起实施，调降认购、申购及销售服务费率上限，例如股票型基金认购/申购费率上限由1.2%/1.5%下调至0.8%，并调整尾佣比例，鼓励长期持有 [5][7][8] - **大力发展指数化投资**：2025年1月发布的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》从丰富产品体系、优化发展生态、加强监管三大框架定调 [10][11] - **推动行业高质量发展**：2025年5月发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》提出25条举措，聚焦投资者回报，包括推行浮动管理费、优化考核机制、提升权益投资规模与稳定性等 [12] - **强化业绩基准约束**：2025年10月发布业绩比较基准指引征求意见稿，规范基准使用，要求绩效薪酬与跑赢基准挂钩，并建立基准要素库引导规范选取 [15][16][17][19][20] - **优化绩效考核与薪酬**：2025年11月发布基金管理公司绩效考核管理指引征求意见稿，提高高管与基金经理跟投比例，强化长期业绩考核，建立薪酬问责机制 [25][26] 行业发展现状与趋势 - **市场规模高速增长**：中国公募基金资产规模从2010年末的2.5万亿元增长12倍至2024年末的32.3万亿元 [28] - **发展经历三轮周期**：货币基金快速发展期（2013-2018）、非货公募基金快速扩张期（2019-2021）、以ETF为代表的被动指数投资兴起期（2022年以来） [28][34] - **被动投资规模快速增长**： - ETF数量从2018年的198只增至2025年的1401只，年复合增速32%；资产净值从5082亿元增至6.0万亿元，年复合增速42% [38] - 截至2025年末，股票型被动指数基金规模达4.7万亿元，较2018年末增长739%；债券型被动指数产品规模增长17倍；权益类基金中被动指数型基金占比已达51% [43] - **主动权益基金增长放缓**：受市场波动影响，2022-2024年主动权益基金“赚钱效应”较差，跑赢基准难度增加，而被动指数基金基本跑赢业绩基准 [33][34] 政策影响分析 - **推动主动投资向指数增强模式演变**：在浮动管理费及考核新规下，主动偏股基金持仓或向基准指数靠拢，演变为以基准指数为核心配置的增强策略 [44][47][49][50] - **主流宽基指数有望获得估值溢价**：公募资金向基准靠拢可能推动以沪深300、中证800为代表的中大盘宽基指数估值中枢上行，并强化大盘风格，类似美日市场经验 [51][53][54][55] - **短期引导资金回补低配板块**：以沪深300为基准的主动偏股基金显著低配大金融板块（银行低配8.0个百分点，非银金融低配7.9个百分点），政策约束可能引导资金回补 [57][58] - **改变基金公司产品布局策略**： - **宽基ETF是基石**：截至2025年末，宽基指数ETF规模达2.6万亿元，占股票型ETF比重67%，是规模增长主要力量 [59][60][61][62] - **拓展多元化资产类别**：如债券ETF，2025年末规模达8290亿元，同比增长377%，但占全部ETF比重仅13.8%，仍有较大发展空间 [64][65][66] - **发展指数增强基金**：2025年指数增强基金发行份额988亿份，同比增长374%，成为非头部公募实现差异化竞争的重要方向 [72][73][74] 国际经验借鉴（美国市场） - **被动投资规模已超越主动投资**：截至2024年，美国被动投资（指数ETF+指数共同基金）规模占比达51%，超过主动投资（49%） [78][79][82][83] - **低费率是核心优势**：2024年美国权益类被动基金平均费率仅0.05%，为主动基金平均费率0.64%的十分之一不到 [84][85][86][87] - **龙头公司发展路径**： - **贝莱德**：通过2009年收购巴克莱全球投资者（BGI）获得iShares平台，大力布局被动投资ETF，截至2024年被动投资产品占其长期资产比重达73%，ETF市场份额稳居第一（约50%） [88][91][92][93][95][96][97] - **先锋基金**：凭借客户所有制架构和低费率护城河，大力发展指数化投资，并抓住美国个人养老金（IRA/401k）入市机遇实现规模快速扩张 [102][103][104][105]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，长期增长性看好，推荐安踏体育、李宁、滔搏，并关注特步国际、361度[3][18] - 服饰制造板块2026年订单有望环比改善，推荐进入产能释放周期的申洲国际、华利集团，并关注伟星股份、开润股份、晶苑国际[3][18] - 品牌服饰板块关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股，推荐海澜之家，关注罗莱生活[7][19] - 黄金珠宝板块2026年继续关注强α标的，推荐产品力及渠道效率不断提升的周大福、潮宏基[7][19] 本周专题：迅销FY2026Q1季报 - FY2026Q1公司营收同比增长14.8%至10277亿日元，事业溢利同比增长31%至2056亿日元，归母净利润同比增长11.7%至1474亿日元[1][12] - 公司上修FY2026盈利预测，预计营收同比增长11.7%至38000亿日元，事业溢利同比增长17.9%至6500亿日元，归母净利润同比增长3.9%至4500亿日元[1][12] - 日本优衣库FY2026Q1营收同比增长12.2%至2990亿日元，事业溢利同比增长20.2%至624亿日元，同店销售额同比增长11%[6][15] - 海外优衣库业务FY2026Q1营收同比增长20.3%至6038亿日元，事业溢利同比增长38%至1173亿日元，其中中国大陆、南韩、东南亚、印度、澳洲、北美及欧洲地区收入与利润均实现双位数增长[6][16] - GU业务FY2026Q1营收同比增长0.8%至913亿日元，事业溢利同比增长20%至114亿日元，利润增长主要源于毛利率提升2个百分点[6][16] 本周行情 - 报告期内（2026年1月5日至1月9日），纺织服饰板块跑赢大盘，纺织制造板块上涨2.9%，品牌服饰板块上涨2.88%，同期沪深300指数上涨2.79%[22] - A股周涨幅前三为七匹狼(+27.29%)、太平鸟(+18.72%)、联发股份(+14.44%)；H股周涨幅前三为361度(+7.99%)、裕元集团(+7.26%)、李宁(+5.77%)[22] 近期报告：2025Q4业绩前瞻 - 服饰制造：预计申洲国际2025年收入同比增长10%左右，归母净利润同比持平；华利集团Q4收入平稳，利润同比下降；新澳股份Q4收入及利润有望双位数增长；伟星股份Q4利润有望个位数增长[27] - 运动鞋服：预计安踏体育旗下安踏品牌Q4流水持平，Fila品牌个位数增长，其他品牌快速增长；李宁Q4流水或有下降；特步品牌Q4流水预计个位数增长；361度线下流水或个位数增长，电商快速增长[28] - 品牌服饰：预计海澜之家、地素时尚、歌力思Q4利润在低基数下同比增长；稳健医疗Q4收入及利润保持靓丽增速；罗莱生活Q4业绩或有优异表现[28] - 黄金珠宝：预计潮宏基Q4收入同比增长35%~50%，利润表现优异；老凤祥Q4收入规模扩张但利润率或有压力；周大生Q4收入或有压力但归母净利润快速增长[29] 行业要闻与数据 - 截至2026年1月6日，国棉237价格同比上涨14%至24670元/吨；截至1月9日，长绒棉328价格同比上涨9%至15930元/吨；内外棉价差为3399元/吨[33] - ASICS亚瑟士发布2026年全球品牌主题活动“Move Your Body, Move Your Mind”[32] - 我国现存体育运动相关企业超1786万家，2025年新增注册超434.6万家[32] - FILA发布“马上起飞”新春系列产品[32] 重点公司估值与评级 - 安踏体育：评级买入，市值2245.7亿元，2026年预测PE为13.9倍[9][20] - 李宁：评级买入，市值507.4亿元，2026年预测PE为18.2倍[9][20] - 申洲国际：评级买入，市值965.1亿元，2026年预测PE为11.8倍[9][20] - 华利集团：评级买入，市值589.3亿元，2026年预测PE为15.1倍[9][20] - 滔搏：评级买入，市值179.8亿元，FY2026预测PE为13.3倍[9][20] - 海澜之家：评级买入，市值295.4亿元，2026年预测PE为11.8倍[9][20] - 周大福：评级买入，市值1251.9亿元，FY2026预测PE为15.5倍[9][20] - 潮宏基：评级增持，市值112.0亿元，2026年预测PE为20.3倍[9][20] - 罗莱生活：评级买入，市值79.3亿元，2026年预测PE为13.4倍[9][20]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 通信行业内部板块轮动再次聚焦于IDC（数据中心）板块，IDC迎来从估值修复到业绩兑现的投资窗口[1][3][8][23] - 核心驱动因素为芯片供给的边际改善与国产AI应用需求的爆发，共同推动国内大厂数据中心招投标活动自2025年四季度起重启[2][8][19][20] - 英伟达Vera Rubin平台的发布定义了新一代高功率、全液冷数据中心的硬件标准，将引发全球数据中心的技术代际升级[4][8][22][23] - 继续看好光通信、液冷、太空算力三大方向，并按产业发展阶段对应风险偏好依次提升[8][14][24] 行业边际变化与驱动因素 - **供给端改善**：2025年12月初，美国政府修订AI芯片出口管制政策，为英伟达向中国“获准客户”出口H200芯片提供了政策窗口，芯片供应预期改善促使字节等大厂自2025年四季度起重新开启数据中心招投标[2][20] - **需求端爆发**：国产大模型持续迭代（如可灵Kling 2.6版本、DeepSeek mHC架构论文）带来真实、持续的算力需求，为数据中心招标与建设提供核心动力[2][8][20] - **板块轮动逻辑**：当前IDC板块估值和位置均处于底部区间，随着全国一体化算力网加快构建，本土算力生态加速成熟，将伴随IDC上架率提升和盈利能力改善[3][21] 关键技术进展与产业动态 - **英伟达Rubin平台**：正式发布下一代AI芯片平台“Rubin”，整合6颗芯片，覆盖计算、网络、存储与安全多个层级[4][22] - 推理性能提升5倍，训练效率提升3.5倍[4][22][25] - 大型MoE模型推理token成本与Blackwell平台相比可降至1/10[4][22] - 采用完全无电缆、模块化设计，机架组装时间从2小时缩短至约5分钟，并实现100%液冷[4][22] - **台积电先进制程**：摩根大通报告指出，台积电2nm工艺流片数量达到3nm同期的1.5倍，并有望凭借2nm工艺拿下全球AI加速器市场超过95%的份额[38] - 计划至2026年底，2nm工艺的晶圆月产能将达到140,000片[38] - **AI与边缘计算**：Arm平台成为驱动物理AI与边缘AI落地的核心力量，在CES 2026上，NVIDIA、高通等均发布了基于Arm架构的机器人及边缘计算平台[30][31][33] - **AI硬件与应用**：字节跳动首款豆包AI眼镜即将出货，搭载高通AR1芯片，第一代总规划出货量约10万台[36][37] - **能源布局**：Meta与三家核电供应商（Oklo、Vistra和TerraPower）达成协议，到2035年将为其提供最多6.6吉瓦的核电装机容量，以支持AI时代能源需求[27][28] 近期市场行情回顾 - **整体表现**：本周（2026年01月05日-01月11日）通信板块上涨3.7%，表现弱于上证综指（上涨3.8%）[15][18] - **细分板块**：卫星通信导航指数上涨16.2%，表现最优；云计算指数上涨12.2%；移动互联指数上涨12.0%；光通信指数下跌3.0%[16][18] - **个股表现**：雷科防务上涨45.817%，大位科技上涨35.335%，琏升科技上涨34.574%；新易盛下跌7.5798%，中际旭创本周累计下跌4.4%[14][16][17] 建议关注方向及标的 - **算力产业链**： - **光通信**：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光等[8][9][13] - **算力设备**：中兴通讯、紫光股份、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息等[9][13] - **液冷**：英维克、申菱环境、高澜股份、东阳光等[8][9][13][24] - **边缘算力**：美格智能、广和通、移远通信[9][13] - **卫星通信**：中国卫通、中国卫星、海格通信等[9][13] - **IDC（数据中心）**：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、东阳光、大位科技等[8][9][13][24] - **数据要素**：运营商（中国电信、中国移动、中国联通）、数据可视化（浩瀚深度、恒为科技）[9][13]