行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [4] 报告核心观点 - 2025年中国游戏市场收入与用户规模均创历史新高，主要得益于移动游戏品质提升、头部长青游戏创新运营、小程序游戏强劲增长以及产品多端互通 [2] - 游戏供给端新品持续释放，长青产品稳定发力，市场潜力充足，建议关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商 [7] 细分市场表现 - **移动游戏市场**：2025年实际销售收入2570.76亿元，同比增长7.92%，占总体市场规模72.39%，主导地位稳固，由《王者荣耀》《和平精英》等长青爆款及《无畏契约手游》等“端游转手游”新品共同驱动 [3] - **客户端游戏市场**：2025年实际销售收入781.6亿元，同比大幅增长14.97%，增长主要由《梦幻西游》等长青产品及《三角洲行动》等双端互通产品拉动 [3] - **小程序游戏市场**：2025年市场收入535.35亿元，同比大幅增长34.39%，其中内购收入364.64亿元占比68.11%，广告变现收入170.71亿元占比31.89%，“APP游戏小游戏化”成为新趋势 [4] - **自研游戏出海市场**：2025年自研游戏海外市场实际销售收入204.55亿美元，同比增长10.23%，已连续六年超千亿元人民币，其中自研移动游戏海外收入184.78亿美元，同比增长13.16% [4][7] 整体市场数据 - 2025年国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68% [2] - 2025年国内游戏用户规模达6.83亿，同比增长1.35% [2]

文章核心观点 - 2025年游戏行业呈现供需两旺的高景气态势，预计2026年行业景气度与利润率将持续上行 [1] - 供给端版号发放数量增长、审批周期缩短、政策环境回暖，为后续产品流水提供支撑 [1][3][7] - 需求端游戏在用户时长和付费维度上展现出强劲韧性，单用户收入显著增长 [9][11][14] - 行业营销模式向内容/社区/直播倾斜，传统买量份额下降；发行渠道变革，传统联运渠道话语权弱化 [23][25][30] - AI技术已广泛应用于游戏研发与运营全流程，赋能效率提升 [1][32] - 上市公司盈利能力显著提升，立项更聚焦精品，研发投入加大，融合创新品类将成为未来重点 [18][20][21] 行业景气度与市场表现 - 2025年上半年中国游戏市场大盘在千亿规模基础上实现近20%增长 [1] - 2025年上半年中国自主研发网络游戏市场规模同比增长30%至1201亿元 [1] - 2025年上半年单用户游戏收入达248元，同比增长13%，创2021年以来同期新高 [14] - 2025年前三季度申万游戏指数成分股收入增速逐季提升（22%、22%、29%），归母净利润增速显著（49%、104%、112%） [18] - 部分公司利润增长亮眼，如ST华通前三季度利润增速均超100%，巨人网络、吉比特利润增速逐季增长 [18] 供给端：版号与政策 - 2025年1-10月累计发放国产+进口版号1441款，同比增长24%，其中国产版号1354款，同比增长26% [3] - 国产版号单月发放峰值出现在2025年8月，达166款，创2022年4月版号重启以来新高 [3] - 版号审批周期大幅缩短，2025年最快可在3个月内获批，审批节奏稳定可预期 [3][6] - 政策环境持续回暖，国家层面出台多项措施支持游戏发展、文化出海及网络出版科技创新，地方层面（广东、浙江、上海）也推出产业扶持政策 [7][8] 需求端：用户时长与付费 - 游戏品类丰富，可满足从碎片化到深度的全时段娱乐需求：微信小游戏单局1-3分钟；《三角洲行动》单局12-24分钟；《金铲铲之战》单局35-40分钟；PC/主机游戏用户日均在线3-5小时 [9][10] - 预计2025年上半年用户分配给游戏的时长占比较2024年提升较多，驱动市场规模增长 [11] - 长青游戏通过高频更新表现超预期，如《和平精英》新模式“地铁逃生”在五一期间日活达3700万，渗透率近50% [11] - 游戏价格带覆盖广，日ARPU从小于1元（消除、休闲类）到4元以上（RPG、SLG类），付费上限高，如《三国杀》稀缺武将价格可达1万元以上 [14] 产品供给与品类趋势 - 2025年爆款新游（如《三角洲行动》《超自然行动组》《杖剑传说》）的版号多在2024年及之前获得，2025年发放的版号将为2026年及后续供给提供支撑 [17] - 游戏公司立项更聚焦优势赛道和精品项目，成功率提高，例如巨人网络《超自然行动组》为2024年一季度新立项产品 [20] - 2026年重点关注融合创新品类轮动，包括二次元、RPG、女性向等，如腾讯《异人之下》、网易《无限大》、哔哩哔哩《三国百将牌》 [21] - 2025年三季度头部公司研发费用同环比显著增长，ST华通、巨人网络、吉比特研发费用分别达7.6亿元、3.4亿元、2.8亿元，环比增加2.6亿元、1.3亿元、1.0亿元 [20] 营销模式变革 - 游戏宣发形式多样化，传统买量份额下降，内容/社区/直播营销占比提升 [23] - 2025年上半年手游买量投放计划数同比增长22%，与市场规模增速（17%）差距缩小，不同于2023-2024年买量规模翻倍增长的情况 [25] - 游戏社区平台业绩超预期，TapTap上半年收入10.1亿元创新高，同比增长38%；虎牙直播二季度收入11.5亿元，淡季实现环比正增长 [23] - 部分公司通过调整营销策略大幅降低销售费用率，驱动利润增长，如三七互娱三季度销售费用率降至45%，同比下降12个百分点；贪玩2025年上半年销售费用8.4亿元，同比下降63%，驱动净利润扭亏为盈至6.5亿元 [28] 发行渠道变革 - 法律案例（如《堡垒之夜》与苹果争端）推动开发者绕开传统渠道高额抽成，2025年4月美国法院裁定苹果不得对应用外购买收费 [30] - 近年来多款头部及中型产品未上线安卓联运渠道，如《原神》《崩坏：星穹铁道》及2025年的《超自然行动组》《杖剑传说》，依靠官网、TapTap等零分成或低分成渠道取得亮眼流水 [31] - 绕开传统发行渠道（抽成率30%-50%）有望显著提升游戏公司利润规模，预计巨人网络、吉比特等公司三季度利润将环比显著增长 [31] AI技术应用 - AI已广泛应用于游戏研发与运营全流程，主要分为AI多模态生成和本地化部署AI模型工具平台两大类 [32] - 在美术生产环节提效显著，ST华通在批量生产环节提效60%-80%；三七互娱使用AI辅助生成的2D美术资产占比超80%，3D资产占比超30%，广告素材视频占比超70% [32] - 多家公司搭建自研AI平台，如完美世界的大模型智能体平台、三七互娱的“小七”智能体平台、神州泰岳和吉比特的定制化图像生成工具 [32]

文章核心观点 - 腾讯控股近期持续进行大规模股票回购 单日回购金额稳定在约6.36亿港元 本年累计回购股数已达1.44亿股 占总股本的1.57% [1] - 大规模回购被市场解读为管理层对公司长期价值充满信心 旨在修正股价低估、提升每股收益并稳定投资者情绪 [1] - 公司拥有坚实的财务基础 2023年第三季度经营性现金流净额达532亿元人民币 为回购行动提供了有力支撑 [2] 公司近期股票回购操作 - 2025年12月16日 公司回购106.70万股股票 每股回购均价595.75港元 共耗资约6.36亿港元 [1] - 截至2025年12月16日 公司本年累计回购1.44亿股 占总股本的1.57% [1] - 近期回购数据显示 自2025年11月19日至12月16日 公司连续多个交易日进行回购 单日回购金额均稳定在6.36亿港元 [1] - 2023年11月期间 公司也曾连续多日实施回购 单日回购金额均超过4亿港元 年内累计回购金额已突破400亿港元 创下港股年度回购纪录 [1] 公司基本面与财务表现 - 公司是中国领先的互联网综合服务提供商 核心业务涵盖社交、游戏、数字内容、金融科技及企业服务 [2] - 截至2023年第三季度 微信及WeChat的合并月活跃用户数达13.36亿 [2] - 公司游戏业务长期位居全球收入榜首 [2] - 2023年第三季度 公司营收为1546亿元人民币 净利润为449亿元人民币 [2] - 2023年第三季度 公司经营性现金流净额达532亿元人民币 [2] 行业背景与公司战略 - 当前互联网行业估值普遍承压 [1] - 公司正加大在人工智能、云计算等领域的投入 [2] - 公司通过减持部分投资资产实现战略聚焦 [2] - 公司战略重心正从激进扩张转向股东回报优化 [1]

行业现状与挑战 - 电子竞技行业受到越来越多年轻人喜爱，但从业者面临工作时间长期昼夜错位、普遍缺乏健康生物钟的挑战 [1] - 行业从业者长时间关注网络空间，缺少足够的社交机会 [1] - 电竞行业发展面临争议，长期被社会误解，电竞选手常被认为是“网瘾少年”或“不学无术”，缺少社会认可度 [1] - 电子竞技已成为“Z世代”热衷的文化消费方式之一，是数字文创产业的重要组成部分 [3] 公司（AG电竞俱乐部）概况 - AG电竞俱乐部位于四川成都高新区，拥有28个电竞分部 [1] - 公司是5个世界顶级电竞联赛的长期合作伙伴 [1] - 公司各项目共计获得29次世界赛冠军、121次全国冠军 [1] - 公司汇聚了全网约3.5亿青年粉丝群体 [1] - 公司现有员工400余人，其中约50%是电竞选手，主要工作人员以00后为主，是一个高度年轻化的团队 [1] 公司组织建设与举措 - 为凝聚和服务电竞行业庞大青年群体，AG电竞俱乐部成立了团总支，旨在“链接青年、影响青年”，传递健康电竞观念 [1] - 团总支的成立得到团成都市委支持，旨在支持青年更好投身电竞产业，推动社会更好认识电竞 [2] - 团总支打破传统建团路径，以俱乐部参与的五大电竞联赛为单位，设置了穿越火线团支部、王者荣耀团支部等5个团支部 [2] - 团总支覆盖职业选手、教练、运营、内容创作等全链条青年群体 [2] - 在第一次团员大会中，有111名共青团员参加，俱乐部副总裁王倩担任团总支书记 [3] - 团总支吸纳了多名电竞领域“偶像选手”担任团干部，例如王者荣耀冠军选手“一诺”徐必成担任组织委员，以增强组织吸引力和凝聚力 [3] 行业发展趋势与政策支持 - 电子竞技在杭州亚运会已被列为正式竞赛项目，2026年爱知·名古屋亚运会电竞项目将产生11枚金牌 [1] - 电竞领域从业青年和产业需要社会更多认可及人才政策等方面支持 [2] - 据统计，仅成都高新区就聚集了电竞相关企业近700家、从业人员约6500人 [3] - 2025年，团成都市委将电竞行业作为新兴领域团建重点方向，指导成立了数字文创产业团建工作联盟，并依托该联盟推动AG电竞俱乐部成立团组织 [3] 公司举措的预期影响与目标 - 团组织的成立有利于组织化发动青年选手，增强他们的赛场责任感和使命感，提升战队凝聚力和战斗力，例如当前正组织青年选手参加在成都举办的2025CFS世界总决赛 [3] - 团总支未来计划在推动电竞项目与社会群体互动、加强赛事传播度与影响力、引导青年群体关注健康电竞等方面开展一系列工作 [3] - 成立团组织是深入践行“青年在哪里，团组织就建在哪里”时代要求的举措 [3]

产业规模与增长 - 2025年中国电竞产业实际销售收入达293.31亿元，同比增长6.40% [1][3] - 2025年中国电子竞技用户规模超4.95亿人 [1] - 全国共举办省级及以上职业赛事142项，较2024年增加18项，其中超过一半（54%）采用全程线下模式 [4] 赛事表现与影响力 - KPL总决赛在国家体育场举行，吸引超过6.2万名现场观众，创下吉尼斯世界纪录 [1][3] - KPL总决赛线上全平台预约购票人数超过130万，门票仅用12秒售罄，并吸引了超过85%的外地观众跨城观赛 [3] - 《穿越火线：枪战王者》职业联赛累计观赛人次已突破10亿 [1] - 线下赛事全面复苏，推动电竞从线上内容消费转向能够拉动实体场景消费的综合性产业 [4] 产业地理格局与出海 - 全国19.2%的线下电竞赛事在上海举办，成都（10.6%）、重庆（7.9%）紧随其后 [4] - 中国自研电竞游戏出海提速，多款产品入选2025年电竞世界杯、2026年亚运会等国际顶级赛事 [4] - 沐瞳《决胜巅峰》、腾讯《和平精英》《PUBG Mobile》《王者荣耀》、网易《第五人格》等自研游戏赛事登陆印度尼西亚、乌兹别克斯坦等十余个国家及地区，头部赛事单场观赛峰值超413万人次 [4] 收入结构与商业化挑战 - 2025年中国电竞产业收入中，直播收入占比高达80.81%，构成绝对支柱 [6] - 直接体现赛事IP价值和俱乐部运营能力的赛事收入与俱乐部收入，合计占比仅为15.03% [6] - 全国54.3%的俱乐部仅参与单一类型赛事的角逐，过半俱乐部命运与特定游戏的活跃度及联赛生态深度绑定 [6] - 行业面临商业化变现模式的根本性问题，收入过度依赖赞助导致俱乐部与赛事运营方抗风险能力脆弱 [1][6] - 部分俱乐部因市场竞争加剧或赛事成绩不佳导致赞助预算缩减、收入下滑，部分场馆及赛事运营方也因赞助商预算收紧面临经营压力 [6] 未来发展方向 - 行业需构建更抗风险、更多元的商业化生态系统，摆脱对单一赞助收入的过度依赖 [6][7] - 关键挑战在于将庞大的线上观赛流量，转化为更立体、更持续的线下消费行为，具体涵盖文旅消费、周边衍生品开发及城市品牌资产运营等领域 [7] - 未来趋势包括：AI技术集成以重塑赛事制作与观赛体验；完善赛事运营与俱乐部商业化；通过“电竞+”融合拓展产业外延，探索线上流量向线下消费的转化路径 [7]

行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][43][44][45][46][47][48][50][51][52][54][55][56][58][59][60][61][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72] 核心观点 * 中国动漫游戏改编行业是文化创意与数字经济深度融合的典型代表，已成为极具活力和潜力的重要分支[4][5] * 行业已进入成熟期，市场规模突破千亿元人民币，年复合增长率稳定在15%以上，未来五年有望突破2000亿元人民币[13][16][21] * 技术进步（如AI、VR/AR、云计算）是行业发展的核心驱动力，将持续推动内容创作和用户体验革新[15][38][65] * 用户需求日益多元化与个性化，对内容质量、创新性及互动体验提出更高要求[28][29][30][31][32][66] * 市场竞争由腾讯、网易、哔哩哔哩等头部企业主导，它们凭借丰富的IP资源、雄厚资金和先进技术构建了完善的产业生态[18][46][47] * 行业未来发展需注重原创IP开发与保护、深化跨界合作构建生态、以及积极拓展国际化市场[67][68][69][70] 行业概述总结 * **行业定义**：指将动漫作品改编成游戏，或将游戏内容改编成动漫的产业活动，是一个涵盖版权、策划、研发、制作、营销及运营的全产业链过程[4] * **主要业务形态**：包括动漫IP授权游戏开发、游戏IP授权动画开发、联合开发跨界产品以及衍生品开发与多渠道发行[6][7] * **行业链条**：涵盖内容创作、版权运营、技术开发、渠道发行与市场营销等多个关键环节[8][9] * **发展历程**：经历了萌芽期（2000年前后）、发展期（2010-2020年）和成熟期（2020年至今）三个阶段[13] * **政策影响**：国家出台一系列支持政策（如《文化产业振兴规划》）促进规范发展和创新，同时法规对内容审核、数据安全提出严格要求[14] * **技术演进**：从早期2D和单机技术，发展到3D建模、实时渲染、云计算、大数据、AI、VR/AR等技术的深度融合应用[15] 行业现状分析总结 * **市场规模**：截至2024年，中国动漫游戏改编行业市场规模已突破千亿元人民币，年复合增长率稳定在15%以上[16] * **增长驱动**：年轻用户基数持续攀升、优质IP影响力增强及其多元化运营是市场扩大的关键因素[17] * **市场参与者**：参与者多元化，腾讯、网易、哔哩哔哩等龙头企业凭借丰富IP资源、强大技术团队和多元化运营模式占据主导地位[18][20] * **发展趋势**：未来五年行业预计保持高速增长，市场规模有望突破2000亿元人民币，技术进步和内容创意多元化是主要推动力[21] 市场需求分析总结 * **用户画像**：目标用户主要为15至35岁的年轻人，男性略多，女性用户增长势头强劲；用户集中在一线及新一线城市，二三线城市用户数量快速增长[24][27] * **兴趣与消费**：用户兴趣广泛，涵盖二次元文化、竞技游戏等；消费习惯理性且个性化，注重内容质量与创新，愿意为优质IP和玩法付费[28][29] * **需求痛点**：用户对改编作品的故事连贯性、角色塑造、画面质量要求更高；反感同质化产品，期待内容创新和玩法多样性[30][31][32] * **产品需求**： * **动漫改编游戏**：玩家追求原作世界观和故事线的完整体验，重视互动性与自由探索；移动端游戏占比逐渐扩大成为主流[33][35] * **游戏改编动漫**：成功关键在于对原游戏剧情的深度挖掘、角色背景的丰富以及高质量的动画制作与剧情创新[36] * **需求驱动因素**： * **技术进步**：云计算、大数据、AI及跨平台开发技术提升了内容生产效率和用户体验，推动了需求增长[38] * **文化消费升级**：国民文化素养和消费能力提升，推动对高质量、富含文化内涵的动漫游戏改编作品需求增长，国产IP迎来发展机遇[39][41] * **政策与资本**：国家政策扶持（如税收减免）和资本市场积极介入（如风险投资）为行业发展提供了强大动力[44][45] 竞争格局分析总结 * **龙头企业**：腾讯、网易、哔哩哔哩等头部企业凭借IP、资金和技术优势占据市场主导地位，并形成了完善的产业生态系统[46][47] * **企业合作**：行业内跨界合作频繁，动漫公司、游戏开发商、技术服务商等通过战略联盟、联合开发等模式实现资源共享和优势互补[48] * **产品竞争**：成功案例如《王者荣耀》动漫衍生作品和《斗罗大陆》游戏改编动漫，通过高质量内容、社区运营和多渠道推广取得了优秀市场表现[51][52] * **价格策略**：免费+内购模式为主流，同时高端和核心玩家付费意愿强，推动优质内容的价值体现和差异化付费内容的发展[55][56] 技术发展趋势总结 * **VR/AR应用**：VR和AR技术应用日益广泛，通过构建虚拟场景和与现实环境融合，极大提升了用户的沉浸感和互动性[58] * **AI角色**：人工智能在内容创作（如剧情设计、动作捕捉）、用户行为分析和个性化推荐等领域发挥重要作用，提升制作质量和效率[59][60] 未来发展展望与战略建议总结 * **市场规模**：预计整体市场将持续扩大，内容细分和用户分层趋势明显[61] * **技术融合**：AI、VR/AR、云计算等技术将被深度应用，智能化和数据驱动成为新常态[65] * **用户需求演变**：用户需求从单一消费向互动参与和社交分享转变，用户体验和社区运营的重要性日益凸显[66] * **企业战略建议**： * **产品创新**：重视原创内容开发，加强IP积累、保护与多元化应用[67][68] * **跨界合作**：加强与影视、文学、直播、电商等领域的深度合作，构建多元化生态体系[69] * **国际化发展**：积极拓展海外市场，注重本土化运营和文化输出，打造国际影响力的中国品牌[70] * **政府与协会建议**： * **政策优化**：建议政府持续优化产业政策，加大精准扶持，并加强知识产权保护[71] * **人才培养**：建议加强专业人才培养，推动产学研结合，并积极引进海外优秀人才[72]

00后用户规模与基本特征 - 截至2025年10月，移动互联网00后月度活跃用户规模达1.79亿，同比增长10.1%，占全网用户14% [4][12] - 00后用户城市化程度高，一线、新一线、二线、三线城市占比分别为12.8%、21.6%、21.0%和21.6%，北京、广州、上海、重庆、成都、深圳为前六大城市 [4][20] - 00后为移动互联网深度用户，月度人均使用时长达217.6小时，人均使用次数达3296.7次，同比分别增长3.7%和4.0%，比全网平均水平分别高18.7%和24.0% [4][14] - 00后用户在晚间及夜间时段更为活跃，0点仍有超40%用户活跃 [16] 00后线上行为与内容偏好 - 00后移动互联网使用以移动视频为核心，使用时长达37.1%，同比增长1.3个百分点，手机游戏、移动购物使用时长同比分别增长0.4%和0.3% [5][18] - 00后兴趣偏好呈现强社交互动、重娱乐体验、快技术接纳特征，在分享、美食、动漫/二次元等领域兴趣显著 [22] - 00后在AIGC领域活跃占比同比提升20.1%，成为新兴焦点 [4][22] - 00后是电竞内容深度消费者，英雄联盟职业联赛在S15热门赛事期间周活达2157万，KPL总决赛吸引近660万用户关注 [4][33] 00后消费能力与结构 - 00后线上消费意愿稳定，中高消费意愿用户占比超9成 [5] - 00后消费能力集中于1000-2999元区间，该消费能力用户活跃占比接近8成 [5][24] 00后在AIGC与游戏应用表现 - AIGC领域，豆包、DeepSeek、腾讯元宝的00后月度活跃用户规模分别达4272.0万、2696.9万、678.5万 [4][28] - 使用豆包和腾讯元宝的00后用户，在抖音和微信上的月均使用时长显著高于整体00后用户平均水平 [4][30] - 游戏领域，00后偏好MOBA、策略类和射击类游戏，《王者荣耀》、《开心消消乐》、《和平精英》、《金铲铲之战》、《三角洲行动》的00后月活跃用户数分别为4245.6万、2523.8万、1339.0万、1301.3万、1146.2万 [4][31] 00后在电商、视频与生活服务应用表现 - 综合电商头部应用主导00后购物，淘宝、京东及拼多多00后月活跃用户规模均超1亿且保持两位数增长，盒马及闲鱼APP增速亮眼 [36] - 哔哩哔哩与芒果TV的00后用户持续增长，哔哩哔哩用户兴趣侧重二次元与互动分享，芒果TV用户更关注健康与综艺内容 [37] - 出行与旅游需求旺盛，高德地图、携程旅行分别领跑出行和旅游服务APP行业 [39] - 餐饮领域，肯德基、瑞幸咖啡、麦当劳及蜜雪冰城00后月活跃用户规模均超千万 [40] - 运动鞋服领域，lululemon、FILA斐乐领跑，00后月活跃用户规模均超百万 [40] 00后职业发展与教育需求 - 作为数字原住民，00后倾向于使用移动应用满足职业需求，Boss直聘APP00后用户规模达1234.9万，同比提升24.8% [43] - 智联招聘、公考雷达00后用户规模均超400万 [43] - 职业教育行业中粉笔APP00后用户规模达585.8万，同比提升31.1%，多款医学教育培训类应用增长显著 [43] 00后情绪价值与新兴消费趋势 - 情绪消费呈现双轨并行，既为自我精神充电，也为积累圈层社交资产 [46] - 青睐现场氛围感，追求极致情绪体验，大麦APP00后占比41.4%，TGI达295.7 [48][50] - 是潮玩盲盒与IP文化消费的核心驱动力，泡泡玛特全景流量用户画像中00后占比高达43.7%，其微信小程序及抽盒机小程序月度峰值用户分别达272.7万和221.3万 [52] - 声音经济融入生活，音疗助眠与播客平台双轮驱动 [54] - 对宠物经济兴趣浓厚，云养宠内容偏好显著，养宠工具类APP用户持续增长 [56]

文章核心观点 - 游戏IP影视化进入新一轮浪潮，其特征是战略更协同、形态更多元、技术上更前瞻，行业不再执着于僵硬的“影游联动”公式，转而探索IP价值在更广阔内容生态中的弹性释放[14] - 与数年前游戏公司“主导一切”却屡屡碰壁的盲目扩张相比，当前新一轮的游戏IP影视化浪潮呈现出截然不同的特征[14] 任天堂的影视化战略布局 - 影视化已成为任天堂未来的重要战略方向，公司正系统布局多部影视项目，致力于构建“持续稳定的电影上映节奏”[1] - 继2023年推出《超级马力欧兄弟大电影》后，已确定将于2026年上映《超级马力欧银河大电影》，并计划在2027年推出真人版《塞尔达传说》电影[1] - 照明娱乐与任天堂正计划共同打造“马力欧宇宙”，《森喜刚》《路易吉洋馆》《碧姬公主》等多部衍生电影也在积极开发中，最终目标是将旗下全明星角色汇聚于一部《任天堂明星大乱斗》电影[1] 国内游戏公司新一轮影视化浪潮 - 10月底，《王者荣耀》官宣首部合家欢动画大电影，计划于2028年上映，后续还将推出《百里兄弟》系列动画电影[2] - 腾讯光子与河南广电联合打造国内首部超大DAU游戏IP虚拟现实电影《和平精英XR・代号HP》[2] - 字节跳动与米哈游合作推出全球首个元宇宙联动短剧《元宇宙边缘》，将脑机接口互动与跨平台场景共享纳入创作视野[2] 游戏IP影视化的早期探索 - 游戏IP与影视的跨媒介联动早在上世纪90年代就已拉开序幕，1993年好莱坞推出首部严格意义上的游戏改编电影《超级马里奥兄弟》[6] - 国内系统性探索起步较晚，真正的“破圈时刻”来自2005年的电视剧《仙剑奇侠传》，该剧创下地面频道11.3%的收视纪录[6] - 2016年行业迎来游戏公司集体进军影视的“狂热期”，腾讯、网易、完美世界、游族影业等纷纷布局自有影视业务[7] - 与此前“影视公司主导改编、游戏公司仅授权IP”的模式不同，这一轮跨界的核心特点是“游戏公司牵头主导”[8] - 游戏公司亲自操刀的改编尝试大多未能成功，如巨人网络《征途》电影版最终转为网络大电影上线，口碑与票房双双不及预期[8] 早期探索面临的挑战与挫折 - 缺乏真正成功的标杆案例，市场信心难以建立；游戏公司虽掌握IP，却缺乏影视创作经验[10] - 多家国内游戏厂商曾密集公布游戏改编影视计划，但多数项目进展缓慢，甚至陷入“永久跳票”的困境，如网易《阴阳师》电影版从官宣到上映历时长达5年[10] - 完美世界CEO萧泓在2016年表示影游联动项目周期为9个月到1年，但2017年完美世界仅落地1部《射雕英雄传》影视与手游联动作品[12] - 资本层面遭遇挫败，完美世界2016年豪掷6.5亿元进军院线业务，却因缺乏院线运营经验、市场竞争激烈，不到3年便难以支撑，于2018年作价16.65亿元将院线资产转让给母公司[12] - 2016-2019年，全国影视文化公司注销数量从3019家增至18710家，其中游戏跨界设立的影视公司占比约12%[13] 新一轮影视化浪潮的新特征 - XR、元宇宙等工具的成熟让游戏IP影视化突破了传统银幕的单向输出局限，使观众能通过设备参与剧情分支选择，形成“游戏化影视”形态[15] - 短剧赛道异军突起，成为游戏公司轻量化跨界的新路径，米哈游、完美世界、昆仑万维、腾讯、游族网络、恺英网络、盛趣游戏、网易等多家企业已形成明确布局[16] - 短剧多采用“游戏世界观+独立叙事”模式，降低非粉丝用户理解门槛，并通过剧情植入实现游戏导流，如恺英网络《蓝月纪元》剧中装备、场景与游戏高度联动，观看用户可领取专属游戏礼包[16] - 游族网络计划利用AI技术快速产出《三体》短剧番外，聚焦游戏未覆盖的世界观支线，实现“IP内容补全+用户留存”的双重目标[16]

AI、硬件科技及互联网 - Alphabet (GOOGL US) 通过AI Overview和AI mode守护搜索市场，预计云业务全年增速30%+，Gemini 3成为T0并依托TPU降低推理成本，加速在Search、Workspace、YouTube业务规模化落地，带来广告转化率提升与订阅收入扩张[1] - 阿里巴巴 (BABA US) 预计全年云业务增速28%-30%，淘宝MAU增速20-30%+来自闪购加持，闪购依托主站流量优势保持低价策略，FY2Q26外卖亏损可能引起波动但未来补贴减少利润将回升[1] - 英伟达 (NVDA US) GB300占比Blackwell系列产品2/3，显著高于预期，为FY2027提供强劲收入增长，GTC大会提到未来5个季度将实现5000亿收入，业绩会暗示甚至会超过5000亿收入预期[1] - 腾讯 (700 HK) AI投入坚决，核心游戏广告业务稳步增长，国内长青游戏稳健，三角洲行动正成为新长青游戏，明年流水有望达和平精英水平，广告业务维持近20%增速，小游戏视频号等新业务持续拉动收入增长[3] - 腾讯音乐 (TME US) 汽水音乐担忧短期过度，TME以版权+订阅为主，订阅业务明年降速但仍双位数增长，广告+演唱会+粉丝经济等非订阅收入构建第二增长曲线[3] - 欢聚集团 (YY US) 26年基本面向好，核心海外直播业务企稳同比从下滑转正增长，BIGO广告业务成为第二增长曲线，3Q已贡献收入20%，25年广告收入有信心在30%以上，其中3p广告增速有信心维持在50%以上[3] - 新氧 (SY US) 是唯一覆盖医美行业上中下游公司，23年5月以来迅速扩张至34家自营门店，目标2025年开到50家自营，计划推出轻资产加盟托管模式，29年开到100自营+400加盟，依托约100万人私域流量池获客成本约8%显著低于同业[3] - 携程 (TCOM US) 预计明年收入增长14%至711亿元，Non-GAAP OP增长18%至215亿元，受益于国内休闲游稳健增长、出境恢复、入境免签政策支持和海外扩张策略[3] - 富途 (FUTU US) 截至2025年三季度付费用户达310万，持有香港VATP及新加坡DTP牌照，虚拟资产业务为长期增长新引擎，当前股价对应2026年预测PE仅17倍[4] - 世纪互联 (VNET US) 是IDC头部公司，下半年是AI agent爆发年，对流量拉动潜力大，利好IDC基础设施[4] - 创新奇智 (2121 HK) 是AI+制造业头部公司，25年是业绩恢复年，财务指标健康，在多个领域有重大合作如企业AI agent、工业机器人、通用大模型等[4] 医药、新消费及新能源 - 三生制药 (1530 HK) 核心产品特比澳、益比奥及曼迪市占率均位居第一，PD-1/VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权合作，临床进度超预期，创新药峰值销售有望达70~100亿元[5] - 映恩生物 (9606 HK) 是ADC龙头，三款核心ADC与BioNTech深度合作，已启动4项I/II期联用临床，涵盖B7H4 ADC、B7H3/PD-L1等潜力品种[5] - 京东健康 (6618 HK) 25Q3收入171.2亿元同比增长28.7%，净利润18.4亿元同比增长97.2%，经调整净利润19.0亿元同比增长42.4%，公司上调2025年收入增速至22%，经调整利润上调至62亿元[6] - 药明康德 (603259 CH) 2025年前三季度营业收入328.6亿元同比增长18.6%，持续经营业务在手订单598.8亿元同比增长41.2%，TIDES业务收入78.4亿元同比增长17.1%，管理层再次上调2025年持续经营业务收入增速至17-18%[6] - 泡泡玛特 (9992 HK) 短期业绩仍有保障，长期逻辑不改，海外数据短期波动受预售周期和库存调节影响，随着旺季来临和相关IP上线将有效提升销售[7] - 古茗 (1364 HK) 明年将增加营销幅度拉升同店，咖啡产品线推广效果较好，早餐产品线逐渐铺开，同店增长相对更有保障，1H加盟商盈利情况已超23年[7] - 名创优品 (MNSO US) 基本面能见度高，国内和美国同店拐点确认，国内持续渠道升级，货盘差异化调整推升同店，海外北美欧洲持续高增长[7] - 特斯拉 (TSLA US) FSD入华有望推动行业迈入L3智驾时代，美国本土Robotaxi扩张节奏提速，人形机器人业务落地有机会开启新增长曲线[7] - 地平线机器人 (9660 HK) 业绩兑现超预期，上半年J6M交付约100万套，全年200万预期有望上修，2026年预期出货量翻倍增长[7] - 禾赛科技 (HSAI US) Lidar路线行业共识基本形成，ADAS出货保持高增，芯片化先发优势壁垒显著，2026年乘用车L3法规落地、JV品牌油电同智补增量、robotaxi加速，利润端有望翻倍[8] - 福耀玻璃 (600660 CH) 3Q业绩稳健，未来2-3年有望继续维持15~20%利润率及两位数增速，产品结构向上升级，海外竞争格局良好，新业务铝饰件提速迅速[8] 先进制造、能源及工业 - Howmet Aerospace (HWM US) 是全球最大燃气轮机叶片生产商，航空业务订单排产周期长达10年，工业业务订单排产周期达5年，2025年第三季度商用航天收入占比53%同比增长15%，国防航天收入占比17%同比增长24%[8] - GE Vernova (GEV US) 预期打包发电端设备、电网设备做成能源解决方案销售给数据中心客户，燃气轮机板块预计26年有扩产计划，美国输电线路更新改造周期将于2027年左右开始[8] - 东方电气 (1072 HK) 是高端能源装备研发制造商，产品覆盖海外AP1000技术路线，是全球规模最大核能装备制造基地之一，燃气轮机设备具备出口海外能力[9] - ADNOC Gas (ADNOCGAS UH) 基于阿布扎比的全球天然气公司，受益于高于预期的国内天然气需求和MSCI新兴市场纳入[9] - Presight (PRESIGHT UH) 是阿联酋AI公司，获得更多能源项目AI订单[9] - Nextracker (NXT US) 是美国太阳能跟踪器公司，受益于高于预期的太阳能项目需求[9]

版号审批总体情况 - 2025年11月国家新闻出版署共发放184个游戏版号，其中国产游戏版号178个，进口游戏版号6个 [1] - 国产游戏版号过审数量呈阶段性增长并在本月创下新高，进口游戏版号发放频率从2025年开始由每两月一次转为每月一次 [1] - 截至2025年11月，全年共下发游戏版号1624个，其中国产版号1532个，进口版号92个，已远超2024年全年的1416款，为近几年版号数量最多的一年 [2] 版号类型与厂商分布 - 11月国产游戏版号中，“移动”类98个，“移动-休闲益智”类69个，“移动、客户端”类7个，“客户端”类2个，“客户端、主机”类1个，“移动、客户端、网页”类1个 [1] - 完美世界、B站、金山旗下西山居、吉比特旗下雷霆游戏等知名厂商的产品获得审批 [1] - 具体获批产品包括完美世界《梦幻新诛仙：轻享》、B站《闪耀吧！噜咪》、西山居《星砂岛》、雷霆游戏《再世仙途》等 [1] - 另有7款游戏进行版号信息变更，包括腾讯游戏《和平精英》新增客户端 [1] 行业趋势与影响 - 版号发放常态化被视为行业强心剂，在多平台产品占比提升趋势下，国内游戏厂商正加速全球化发行与跨终端体验布局 [2] - 随着年底游戏市场传统旺季来临，新游集中上线有望推动行业四季度业绩进一步增长 [2] - 游戏板块同时受到AI、内容、商业化模式变革等多点因素催化 [2]