报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长线或偏多，短线看，贵金属技术形态亦偏强，短期仍有进一步上涨可能，但考虑十一国庆假期临近，以及短期期货持仓已有一定增加，建议前多轻仓过节 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周一贵金属板块继续强势上涨，黄金突破3800关口并刷新高，铂和银亦刷阶段新高，钯金接近7月前高附近，COMEX黄金2512合约收报3862.9美元/盎司，涨1.42%；美白银2512合约收报于47.11美元/盎司，涨0.97%；SHFE黄金2512主力合约收866.52元/克，涨1.35%；SHFE白银2512合约收10939元/千克，涨3.92% [2] - 近期贵金属上涨受中长期ETF投资需求涌入和短期期货资金买入共振影响，背后原因可能是美联储独立性担忧、降息大周期和美国临时预算案难产引发的政府临时关门风险提振 [2] - 目前众议院于9月19日通过一项临时预算案，计划将政府资金维持至11月21日，但参议院同日投票未达到60票通过门槛 [2] - 随着国内国庆假期临近，以及前期贵金属涨幅较大，短期期货持仓增仓明显预示短期多头获利回吐下的回调风险增加 [2] 降息预期与基金持仓 - 降息预期呈现降温现象，据CME“美联储观察”数据，美联储10月维持利率不变概率10.2%，降息25个基点的概率为89.8%；12月维持利率不变概率2.5%，累计降息25个基点的概率为29.9%，累计降息50个基点的概率67.6%；1月累计降息25个基点的概率为16.6%，累计降息50个基点的概率为49.2%，累计降息75个基点的概率为32.9% [3] - 长线基金方面，SPDR黄金ETF持仓增加6.01吨至1011.73吨；iShares白银ETF持仓增加159.51吨至15521.35吨 [3] - 库存方面，SHFE银库存日增31.4吨至1189.6吨；截止9月19日当周的SGX白银库存周减35.4吨至1217吨 [3] 本周关注 - 本周数据聚焦于周五非农就业报告，以及周内美ISM PMI [4] - 本周美联储官员讲话密集，周二18：00，美联储副主席杰斐逊发表讲话；周三01：00，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话，07：10，2026年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根发表讲话，08：30，美联储副主席杰斐逊发表讲话；周四22：30，2026年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根发表讲话；周五18：05，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在荷兰央行行长诺特的告别座谈会上发表讲话 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月中国经济整体表现低于市场预期，内需需持续发力，部分逆周期调节政策或近期落地，四季度经济增速因去年基数高有同比下滑压力，央行货币政策主旨是保持流动性充裕和推动社会综合融资成本下降，四季度仍有降准降息可能，若逆周期政策力度弱于预期，国债收益率可能向下，10年期国债收益率或回落至1.70%附近，可考虑国债期货逢低做多、波段操作 [78] 盘面回顾 国债期货活跃合约走势 7、8月A股强势上涨推动资本市场风险偏好上升，国债期货合约价格整体回落，9月国债期货主力合约中短期品种宽幅震荡，超长期30年期国债期货主力合约继续较大幅度下跌 [8] 国债现券到期收益率走势 国债现券收益率1月初创低点透支全年降息预期，1月10日央行暂停公开市场国债买入操作并收紧货币市场流动性，一季度国债收益率上行，3月下旬央行释放部分流动性后国债收益率小幅回落，4月上旬因美方加征对等关税消息国债收益率快速下行后横向盘整，7月以来股指连续上涨推动国债收益率整体上行，三季度10年期国债收益率波动区间1.60%-1.90%之间，季末以较高位置收官 [10] 国债现券到期收益率曲线变动 9月29日收盘国债现券到期收益率曲线与6月30日相比整体表现为熊陡，收益率曲线短端上行较少，长端上行更多，2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率均上行 [13] 本期分析 固定资产投资 1 - 8月份，全国固定资产投资同比增长0.5%，市场预期1.3%，1 - 7月份为1.6%，广义基建、狭义基建、制造业投资同比增速均有不同程度下滑，全国房地产开发投资同比下降12.9%，市场预期同比下降12.4%，1 - 7月下降12.0% [18] 新建商品房销售 1 - 8月份，新建商品房销售面积同比下降4.7%，1 - 7月同比下降4.0%，新建商品房销售额下降7.3%，1 - 7月下降6.5%，8月份全国新建商品房销售同比加速下滑 [20] 30大中城市商品房成交 今年一季度30大中城市的商品房日均成交面积同比增长2.5%，4 - 8月同比有不同程度下降，9月1日 - 29日日均成交面积同比上升8%，因去年同期基数偏低，去年四季度政策推动新房销售放量，同比数据四季度将面临考验 [23] 社会消费品零售 8月份，社会消费品零售总额同比增长3.4%，市场预期3.8%，7月份同比增长3.7%，1 - 8月份社会消费品零售总额增长4.6%，增速较1 - 7月回落0.2个百分点，9月商务部等9部门联合印发政策措施激发服务消费新增量 [25] 服务业生产指数 8月份，全国服务业生产指数同比增长5.6%，7月份同比增长5.8%，1 - 8月份，全国服务业生产指数同比增长5.9%，分行业看，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业，租赁和商务服务业生产指数同比有不同程度增长 [27] 规模以上工业增加值 8月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，市场预期5.8%，7月增长5.7%，1 - 8月份规模以上工业增加值累计同比增长6.2%，分三大门类看，采矿业、制造业、电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速有不同变化 [30] 进出口 中国8月以美元计价出口金额同比增长4.4%，预估为增长5.9%，前值增长7.2%，以美元计价进口同比增长1.3%，预估为增长3.3%，前值同比增长4.1%，贸易顺差1023.3亿美元，前值贸易顺差982.4亿美元，1 - 8月出口金额累计同比增长5.9%，进口金额累计同比下降2.2% [32] 失业率 8月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，与上年同月持平，31个大城市城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，比上年同期低0.1个百分点，8月外来户籍劳动力调查失业率有不同变化 [35] 社融规模 8月份社融规模增加2.57万亿元，市场预期2.49万亿元，比上年同期少4630亿元，对实体经济发放的人民币贷款、政府债券净融资、企业债券净融资等有不同变化 [37] 人民币贷款 8月信贷口径人民币贷款增加5900亿元，市场预期增5800亿元，同比少3100亿元，企业中长期贷款、短期贷款、票据融资，居民短期贷款、中长期贷款同比有不同程度少增 [39] 货币供应量 8月末，广义货币(M2)余额331.98万亿元，同比增长8.8%，狭义货币(M1)余额111.23万亿元，同比增长6% [41] CPI 8月份CPI同比下降0.4%，市场预期降0.2%，前值持平，1 - 8月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%，8月份食品价格同比下降4.3%，非食品价格同比上涨0.5%，核心CPI同比上涨0.9% [44] 农产品批发价格 9月28日农产品批发价格200指数是118.85，上年同期是135.49，今年8月31日是116.99，8月、9月农产品批发价格从7月的低位上涨，但上行斜率远低于去年同期，9月农产品批发价格环比上涨，同比仍较低 [47] PPI 8月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.9%，市场预期下降2.9%，前值下降3.6%，1 - 8月平均，PPI比上年同期下降2.9%，生产资料价格同比下降3.2%，部分行业价格同比有不同程度涨跌 [50] 南华工业品指数 7月中央财经委第六次会议相关政策发酵推动大宗商品价格上涨，南华工业品指数7月25日创出收盘高点后连续下行，8月小幅下行，9月横向窄幅波动，短期通胀压力有限 [52] 人民币兑美元汇率 9月29日美元兑人民币7.12，8月末美元兑人民币7.13，9月人民币兑美元汇率小幅波动，9月份美元指数小幅探底回升 [55] 美债利率 9月26日10年期美国国债收益率收盘4.20%，8月29日4.23%，9月盘中最低3.99%，9月26日2年期美国国债收益率收盘3.63%，8月29日3.59%，9月盘中最低3.46%，美联储9月降息后美债收益率反弹 [57] 美国8月CPI和失业率 美国8月核心CPI同比上涨3.1%，7月3.1%，6月2.9%，5月2.8%，8月失业率4.3%，7月4.2%，6月4.1%，5月4.2%，鲍威尔称美联储政策正朝更中性方向发展，劳动力市场降温，此次降息是风险管理决策，无需快速调整利率 [60] 美联储利率展望 9月26日，据CME“美联储观察”，美联储10月降息概率88%，市场普遍预期12月美联储还会降息一次25个基点 [64] 同业存单到期收益率 5月央行降息后资金利率下行了一个平台，7、8、9月DR001和DR007有不同表现，资金利率总体平稳，三季度AAA1年期同业存单到期收益率从6月末的1.63%，7月初探底1.60%后震荡上行至9月下旬最高至1.70%附近 [65] 政府债券净融资 9月份，政府债券净融资12093亿元，8月份是13290亿元，7月是12543亿元，三季度政府债券净融资继续保持较快节奏，前9个月合计净融资11.59万亿元，远高于2024年前9个月的7.35万亿元 [68] 国债期限利差 10年期和1年期国债利差从6月末的0.31%扩大至9月末的0.49%，30年期和10年期国债利差6月30日0.21%，三季度连续扩大，9月29日为0.35% [72] 策略建议 8月中国经济整体表现低于市场预期，内需需持续发力，部分逆周期调节政策或近期落地，四季度经济增速因去年基数高有同比下滑压力，央行货币政策主旨是保持流动性充裕和推动社会综合融资成本下降，四季度仍有降准降息可能，若逆周期政策力度弱于预期，国债收益率可能向下，10年期国债收益率或回落至1.70%附近，可考虑国债期货逢低做多、波段操作 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金上涨趋势未结束，四季度波动或加剧，10月前金价受益于降息驱动，10月降息落地后市场博弈增多价格波动或加剧 [6] - 美联储降息交易和弱美元利多金价，经济政治不确定性推升黄金避险属性，央行购金延续、ETF加速流入支持金价上涨 [6] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 三季度黄金震荡走强续创新高，受美联储降息预期和避险需求催化，四季度10月前金价受降息驱动，10月后波动或加剧 [6] - 美联储降息交易和弱美元利多金价，经济政治不确定性推升黄金避险属性，央行购金和ETF流入支持金价上涨，俄乌冲突结束或影响央行购金 [6] 宏观面 - 美国8月非农新增就业远少于预期失业率上升，过去数据下修，就业市场疲软或为降息奠定基础，通胀可控增长不构成9月降息阻力 [8] - 9月17日美联储降息25个基点，FOMC声明后10月降息可能性超90%，预计年内还将降息两次但分歧较大 [12] - 中东地区冲突升级，美国否决巴以停火决议案，欧洲地区波兰与俄边境对峙，俄乌谈判暂停，美国政府停摆风险扰动，推升黄金避险属性 [16][17][18] - 9月前半月美元指数下行，美联储会议后反弹，预计维持低位震荡格局，需关注美国就业市场表现 [21] - 美国9月制造业和服务业PMI初值表现不一，零售销售额和消费支出强劲，GDP上修，通胀保持粘性 [25] 基本面 - 全球央行连续14个季度净购入黄金，中国央行连续10个月增持黄金，黄金登顶全球央行储备资产 [6][29] - 8月全球实物黄金ETF流入55亿美元，北美和欧洲地区主导，亚洲地区净流出，全球最大黄金ETF持仓量增加 [35]

铝类产业日报 2025/9/30 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪铝主力合约收盘价(日,元/吨) | 20,680.00 | -50.00↓ 氧化铝期货主力合约收盘价(日,元/吨) | 2,868.00 | -36.00↓ | | | 主力-连二合约价差:沪铝(日,元/吨) | 20.00 | 0.00 主力-连二合约价差:氧化铝(日,元/吨) | -43.00 | -6.00↓ | | | 主力合约持仓量:沪铝(日,手) | 190,531.00 | -13327.00↓ 主力合约持仓量:氧化铝(日,手) | 285,295.00 | -7222.00↓ | | | LME铝注销仓单(日,吨) | 102,825.00 | 0.00 库存:氧化铝:合计(周,万吨) | 179,200.00 | +5009.00↑ | | 期货市场 | LME电解铝三个月报价（日，美元/吨） 沪铝前20名净持仓（日，手） | 2,670.50 5,575.00 | +21.50↑ LME铝库 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约冲高回调，持仓量增加，现货升水，基差走强，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价83,110元/吨，环比涨740元；LME3个月铜收盘价10,383美元/吨，环比跌31美元 [2] - 沪铜主力合约隔月价差为0元/吨，环比跌10元；持仓量213,859手，环比增67手 [2] - 沪铜期货前20名持仓-8,035手，环比增7085手；LME铜库存143,900吨，环比降500吨 [2] - 上期所阴极铜库存98,779吨，环比降7035吨；LME铜注销仓单9,875吨，环比降450吨 [2] - 上期所阴极铜仓单26,823吨，环比降2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价83,240元/吨，环比涨1030元；长江有色市场1铜现货价83,100元/吨，环比涨785元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）57美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价52美元/吨，环比降3美元 [2] - CU主力合约基差130元/吨，环比涨290元；LME铜升贴水（0 - 3）-29.22美元/吨，环比涨9.69美元 [2] 上游情况 - 铜矿石及精矿进口量275.93万吨，环比增19.92万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-40.36美元/千吨，环比涨0.44美元 [2] - 江西铜精矿73,340元/金属吨，环比涨760元；云南铜精矿74,040元/金属吨，环比涨760元 [2] - 南方粗铜加工费800元/吨，环比涨100元；北方粗铜加工费700元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 精炼铜产量130.10万吨，环比增3.10万吨；未锻轧铜及铜材进口量430,000吨，环比降50,000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比增0.43万吨；上海1光亮铜线废铜56,540元/吨，环比降300元 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价460元/吨，环比持平；上海2铜（94 - 96%）废铜69,850元/吨，环比降150元 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.19万吨，环比增5.26万吨；电网基本建设投资完成额累计值3,796亿元，环比增481.03亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值60,309.19亿元，环比增6729.42亿元；集成电路当月产量4,250,287.10万块，环比降438,933.60万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率14.54%，环比涨0.18%；40日历史波动率11.40%，环比涨0.16% [2] - 当月平值IV隐含波动率21.33%，环比降0.0031%；平值期权购沽比1.37，环比降0.0486 [2] 行业消息 - 纽约联储主席威廉姆斯因劳动力市场疲软支持降息，圣路易斯联储主席穆萨莱姆对未来降息持开放态度但需谨慎，克利夫兰联储主席哈玛克主张维持紧缩货币政策 [2] - 发改委推进新型政策性金融工具工作，规模5000亿元用于补充项目资本金，督促地方推动项目开工 [2] - 中共中央政治局研究“十五五”规划，二十届四中全会10月20 - 23日召开，强调“十五五”坚持高质量发展等原则 [2] - 中国家用电器协会反对行业不正当竞争行为，如低价倾销、虚假宣传、假冒伪劣等 [2] 观点总结 - 沪铜基本面矿端TC费用为负，铜精矿供给偏紧，原料进口回落或使港口库存去化，铜价有成本支撑 [2] - 供给上，消费旺季和铜价坚挺使冶炼厂生产积极，但原料供给趋紧限制产能，国内铜产量或小幅增长 [2] - 需求上，中央积极扩大消费和传统旺季助力，铜产业预期修复，下游铜材开工将回升 [2] - 库存上，消费预期积极，精铜需求或提升，社会库存或降库 [2] - 期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降，技术上60分钟MACD双线在0轴上方，红柱收敛 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂主力合约震荡偏弱，持仓量环比减少，现货升水，基差走强 [2] - 海外矿商挺价意愿强，国内矿区供给走向将逐步明晰，锂矿或延续坚挺报价，供给预计增长，国内碳酸锂供给量或小幅增长，需求在传统消费季带动下，下游订单及排产有所提振，行业保持较高增长态势 [2] - 期权市场认购持仓占优，情绪偏多头，隐含波动率略升 [2] - 技术面上60分钟MACD双线位于0轴上，绿柱初现 [2] - 操作建议轻仓震荡交易，注意控制风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价72,800元/吨，环比下降1120元；前20名净持仓-158,219手，环比增加4755手 [2] - 主力合约持仓量231,964手，环比减少19785手；近远月合约价差-120元/吨，环比增加20元 [2] - 广期所仓单41,119手/吨，环比增加790手 [2] 现货市场 - 电池级碳酸锂平均价73,550元/吨，环比无变化；工业级碳酸锂平均价71,300元/吨，环比无变化 [2] - Li₂CO₃主力合约基差750元/吨，环比增加1120元 [2] 上游情况 - 锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价876美元/吨，环比无变化；磷锂铝石平均价7,190元/吨，环比下降95元 [2] - 锂云母（2 - 2.5%）平均价2,645元/吨，环比无变化 [2] 产业情况 - 碳酸锂产量45,880吨，环比增加1280吨；进口量21,846.92吨，环比增加8001.60吨 [2] - 出口量368.91吨，环比增加2.56吨；企业开工率46%，环比下降2% [2] 下游及应用情况 - 动力电池产量139,600MWh，环比增加5800MWh [2] - 锰酸锂32,000元/吨、六氟磷酸锂6.1万元/吨、钴酸锂230,000元/吨、三元材料(811型)147,500元/吨、三元材料(622动力型)123,000元/吨、三元材料(523单晶型)131,500元/吨、磷酸铁锂3.43万元/吨，价格环比均无变化 [2] - 三元正极材料开工率55%，环比增加3%；磷酸铁锂正极开工率57%，环比增加6% [2] - 新能源汽车当月产量1,391,000辆，环比增加148000辆；当月销量1,395,000辆，环比增加133000辆 [2] - 新能源汽车累销渗透率45.53%，环比增加0.54%；累计销量9,620,000辆，同比增加2583000辆 [2] - 新能源汽车当月出口量22.4万辆，环比下降0.1万辆；累计出口量153.2万辆，同比增加71.4万辆 [2] 期权情况 - 标的20日均波动率23.9%，环比下降3.41%；40日均波动率41.45%，环比下降0.01% [2] - 认购总持仓233,085张，环比增加6534张；认沽总持仓103,888张，环比下降376张 [2] - 总持仓沽购比44.57%，环比下降1.4514%；平值IV隐含波动率0.49%，环比增加0.0235% [2] 行业消息 - 龙净环保储能电芯满产满销，90%以上产品外销，客户集中于国内一线主流储能集成商及能源企业，与亿纬锂能合作提升品牌价值和竞争力 [2] - 2025年8月汽车整车出口76.3万辆，环比增长10.0%，同比增长25.1%，出口金额128.2亿美元，环比增长8.3%，同比增长17.3%；1 - 8月出口492.8万辆，同比增长20.4%，出口金额843.1亿美元，同比增长10.8% [2] - 工信部副部长表示将实施新一轮汽车行业稳增长工作方案，优化新能源汽车税收优惠措施，建立健全自动驾驶汽车准入管理制度，规范行业竞争 [2] - 工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，2025 - 2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，加强资源勘探，提升稀有金属应用水平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 集运市场SCFIS持续大幅下行，叠加资金出逃，盘面宽幅震荡，主力合约或已处于筑底过程，建议轻仓参与或观望，空仓过节控制风险并设置好止损 [2] - 关税问题呈现边际化效应，核心是现货运价走向 [2] - 各合约已建议冲高止盈，等待回调企稳后再判断后续 [2] 根据相关目录分别进行总结 运价指数情况 - 9月29日，上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（欧洲航线）1120.49点，较上期下跌10.7%；美西航线921.25点，较上期下跌22.8% [2] - 9月26日，宁波出口集装箱运价指数NCFI（综合指数）717.36点，较上期下跌8.47%；欧洲航线614.14点，较上期下跌8.83%；美西航线868.22点，较上期下跌8.11% [2] - 9月26日，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1114.52点，较上期下跌83.69点；欧线价格971USD/TEU，较上期下跌7.70%；美西航线1460USD/FEU，较上期下跌10.76% [2] - 9月26日，中国出口集装箱运价指数CCFI（综合指数）1087.41点，较上期下跌2.9%；欧洲航线1401.91点，较上期下跌4.7%；美西航线824.92点，较上期上涨2.4% [2] 经济数据情况 - 欧元区9月制造业PMI初值49.5，重回荣枯线之下，不及预期和前值50.7；服务业PMI初值从50.5升至51.4，超出预期；综合PMI初值51.2，超出预期；Sentix投资者信心指数 -9.2，预期 -2，前值 -3.7 [2] - 8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升0.3个百分点 [2] - 美国9月标普全球制造业PMI初值为52，8月终值53；服务业PMI初值为53.9，8月终值54.5；综合PMI初值为53.6，8月终值54.6 [2] 市场交易情况 - 9月29日主力合约2510收盘1115.0，跌幅为3.11%，成交量1.67万手，持仓量2.93万手，较上日减手3117手 [2] - 2508 - 2606合约跌涨停板调整为18%，保证金调整为28%，日内开仓限制为100手 [2] 策略建议情况 - 短期策略：主力合约保持弱势，远月合约较强，符合筑底判断，风险偏好者建议12与02合约1600附近试多，关注后续盘面走势，不建议扛单，设置好止损 [2] - 套利策略：国际局势动荡背景下，各合约仍保持季节性逻辑，波动较大，建议暂时观望或轻仓尝试 [2] - 长期策略：各合约已建议冲高止盈，等待回调企稳后再判断后续 [2] 其他情况 - 中美关税继续延期，谈判无实质性进展，关税战演变成美国与其他国家间的贸易谈判问题，现货价格小幅下降 [2] - 财联社9月29日消息，美国和以色列“已非常接近”就特朗普提出的“加沙和平计划”达成协议，哈马斯方面需同意该计划 [2] - 财联社9月28日消息，哈马斯声明自9日多哈袭击事件以来，加沙地带停火谈判暂停，尚未收到斡旋方新提议，此前哈马斯已原则上同意“21点计划” [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月制造业PMI连续六个月位于荣枯线之下 表现为生产扩张需求略弱 服务业商务活动指数在荣枯线之上温和扩张 新订单指数较上月回落 [5][10] - 预期四季度有包括5000亿元新型政策性金融工具在内逆周期调节政策落地 国家发展改革委将持续发力适时加力实施宏观政策 [5][10] 相关内容总结 制造业PMI情况 - 9月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8% 连续六个月位于荣枯线之下 前值49.4% [2][6] - 大型企业PMI为51.0% 前值50.8% 继续在景气区间并较上月小幅扩张 中型企业为48.8% 前值48.9% 景气度保持基本平稳 小型企业48.2% 前值46.6% 景气降幅收窄 [2][6] - 9月生产指数为51.9% 前值50.8% 制造业企业生产扩张加快 连续5个月运行在扩张区间 [2][6] - 9月新订单指数为49.7% 前值49.5% 表明制造业市场需求有所改善 但仍在荣枯线以下 [2][5] - 9月装备制造业PMI为51.9% 扩张明显加快 高技术制造业PMI为51.6% 连续8个月位于扩张区间 消费品行业制造业PMI为50.6% 高耗能行业PMI为47.5% 景气度继续回落 [6] - 9月汽车制造业、食品及酒饮料精制茶、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于54.0% 产需释放较快 木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工、非金属矿物制品等行业两个指数均低于临界点 [6] - 9月采购量指数升至51.6% 比上月上升1.2个百分点 [6] 制造业进出口及价格情况 - 9月PMI新出口订单指数为47.8% 前值47.2% 进口指数为48.1% 前值48.0% 预期9月中国出口继续维持较高增长 [2][7] - 9月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.2%和48.2% 前值分别为53.3%和49.1% 原材料购进价格上升而出厂价格回落会导致制造业企业利润受到抑制 [3][7] - 9月（截至29日）南华工业品指数平均值3616 较8月平均值3651小幅回落 预期9月PPI同比下降2.3%左右 较8月PPI同比下降2.9%降幅缩窄 [3][7] 制造业库存及人员情况 - 9月PMI原材料库存指数为48.5% 前值48.0% 产成品库存指数为48.2% 前值46.8% 1 - 8月制造业产成品库存同比增长2.2% 1 - 7月2.3% 产成品库存指数回升与生产指数扩张有关 能否持续回升要看未来新订单指数变化 [4][8] - 9月制造业从业人员指数48.5% 前值47.9% 用工景气水平有所提高 生产经营活动预期指数54.1% 前值53.7% 对未来景气度预期小幅回升 [9] 非制造业情况 - 9月非制造业商务活动指数为50.0% 前值50.3% [4][9] - 建筑业商务活动指数为49.3% 前值49.1% 新订单指数为42.2% 前值40.6% 从业人员指数为39.7% 前值43.6% 业务活动预期指数为52.4% 前值51.7% 景气度小幅回升但整体仍然偏弱 预期9月房地产开发投资同比仍收缩较多 对建筑业继续拖累 [4][9] - 服务业商务活动指数为50.1% 上月50.5% 新订单指数为46.7% 前值47.7% 从业人员指数为45.9% 与前值持平 业务活动预期指数为56.3% 前值57.0% 投入品价格指数为49.3% 比上月下降0.2个百分点 销售价格指数为47.2% 比上月下降1.3个百分点 邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间 餐饮、房地产、文化体育娱乐等行业商务活动指数均低于临界点 [4][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材走势处于下跌周期，四季度钢矿期货市场博弈重心在国内外宏观和政策变化，价格或先抑后扬；钢材供需预期偏弱，库存偏高压制价格；粗钢产量可能延续回落，铁矿供应或增加，港口库存或小幅累库 [4] 各目录总结 复盘回顾 - 钢价大致7年一周期，目前处于2021 - 2025下跌周期；今年上半年下跌，6月创新低，7月上涨16%，8月下跌，9月震荡 [7] - 不锈钢2019 - 2022年上涨，2022年至今下跌；铁矿2021年至今总体下跌，2022年至今宽幅震荡，走势强于成材 [11] 本期分析 供需逻辑 - 经济增速与钢材价格走势高度一致，今年上半年经济增速好于预期，三季度弱于上半年，无刺激政策钢价难单边上涨 [14][17] - 钢铁产品产销结构变化，建筑用钢占比从2021年的31%降至2024年的16%，基建用钢占比跃升至第一 [20] - 房地产投资等指标2021年由正转负，钢材价格随之开启下跌周期；2025年1 - 8月房屋销售同比降4.7%，投资同比增速 - 12.9%，刺激政策效果低于预期 [23] - 制造业PMI连续五月收缩，下游需求增速放缓，全球贸易摩擦影响出口，四季度用钢需求或小幅下降 [33] - 三季度钢材出口增速先升后降，价格有优势但贸易保护抑制出口，四季度同比增幅或回落 [36] - 2025年1 - 8月粗钢产量67181万吨，同比降2.8%，政策促使产量下降；四季度产量或延续回落，预计约2亿吨，同比降1.5% [39][40] - 2025年1 - 8月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额837亿元，同比由亏转盈 [56] - 2025年1 - 8月铁矿进口量80162万吨，同比降1.6%，四季度进口量或增，全年预计降200万吨 [59] - 三季度铁精粉产量回升，四季度预计继续增加，新增产能投产和政策支持是主因 [60] - 三季度铁矿库存平稳，9月港口累库；四季度港口库存或小幅累库，钢厂库存先增后降 [63]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 国庆长假临近，节前多头减仓控风险为宜；8月国内固定资产投资和社零数据延续偏弱，9月中国央行行长重申适度宽松货币政策，9月美联储利率决议符合预期，预期美元维持弱势，对有色有支撑；反向开票问题使废料供应收紧，再生金属冶炼减产风险加大，自由港下调2026年印尼Grasberg铜矿产量指引，铜矿趋紧压力加大；9月以来终端消费略微偏弱，但节前下游有备货，预期供需收紧支撑金属价格；中短期基本金属整体维持震荡抬升格局，长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，支撑基本金属价格 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 铜 - 观点：印尼铜矿减产影响较大，铜价偏强震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：自由港印尼格拉斯伯格矿区因泥石流事故生产停滞，2026年产量或降35%；美联储2025年首次降息25bp；8月SMM中国电解铜产量环比降0.28万吨，1 - 8月累计产量同比增97.88万吨；9月29日1电解铜现货对当月合约贴水5元/吨；截至9月29日，SMM全国主流地区铜库存回升0.82万吨至14.83万吨；770号文发布后再生铜市场出现停工减产；铜冶炼行业“内卷式”竞争致铜精矿加工费持续低位 [7][8] - 主要逻辑：宏观上美联储降息使美元指数低位支撑铜价；供需上，印尼铜矿停产加剧供应紧张，加工费低位，770号文使废铜回收成本和难度上升，部分冶炼厂减停产，预计9月电解铜产量回落；需求旺季下游备货意愿增强，关注库存去化持续性，若库存持续下降铜价有望偏强 [9] 氧化铝 - 观点：基本面仍偏弱势，氧化铝价上方承压，短期震荡运行 - 信息分析：9月29日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2910元跌10元，全国加权指数等均有下跌；新疆某电解铝厂招标氧化铝，中标到厂价较上期下跌；9月29日，氧化铝仓单159759吨，环比+10548 [10][11] - 主要逻辑：宏观情绪干扰盘面，价格波动扩大；基本面部分炼厂靠近成本线，但运行产能高位，国内强累库趋势不变，价格上方承压；四季度矿石长单跌幅有限制约下方空间，若价格大幅走弱或有冶炼厂减产 [11] 铝 - 观点：库存有所去化，铝价震荡运行，短期区间震荡，中期中枢有望上移 - 信息分析：9月29日SMM AOO均价20690元/吨，环比-80元/吨；国内主流消费地电解铝锭和铝棒库存均下降；9月29日，上期所电解铝仓单59747吨，环比-3483吨；八部门发文促有色行业稳增长及资源利用；Inalum苏门答腊岛电解铝厂产能爬坡；印尼KAI计划铝冶炼厂分阶段投产 [11][12] - 主要逻辑：短期降息后美元偏弱；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季临近订单转好，但需关注节前备库；库存因备库去化，现货贴水，节前资金情绪反复，观察去库持续性 [12] 铝合金 - 观点：成本支撑仍在，盘面震荡运行，短期可参与跨品种套利，中期区间震荡 - 信息分析：9月29日保太ADC12报20400元/吨，环比持平；保太ADC12 - A00为 - 290元/吨，环比+80元/吨；9月29日上期所注册仓单为28781吨，环比+6221吨；欧盟铝行业敦促对废金属出口征税；2025年8月未锻轧铝合金进口量7.10万吨，同比减少16.7%，1 - 8月累计进口68.25万吨，同比减少14.2% [13] - 主要逻辑：成本端废铝流通货源紧，报价坚挺，成本压降空间有限；供应端开工边际回升，政策落地节奏待察；需求端有回暖但旺季成色待察；库存累积，短期价格区间震荡，关注跨品种套利机会 [15] 锌 - 观点：黑色系产品价格下跌，锌价震荡走弱，整体表现为震荡 - 信息分析：9月29日，上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至9月29日，SMM七地锌锭库存总量14.14万吨，较上周四下降0.90万吨；2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为120 - 140美元/干吨 [15][16] - 主要逻辑：宏观上黑色系产品价格走弱，国内经济数据偏弱但货币政策宽松，美元预期弱势，宏观面略偏负面；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端国内消费进入淡旺季过渡期，终端新增订单有限，需求预期一般；基本面偏过剩，但有色板块整体偏强，伦锌“软挤仓”未结束，短期高位震荡，中长期供给增加需求少，有下跌空间 [16] 铅 - 观点：节前备货走弱，铅价承压运行，整体表现为震荡 - 信息分析：9月29日，废电动车电池10000元/吨，原再价差25元/吨；SMM1铅锭均价16800元，环比-125元，铅锭精现货升水-0元，环比+10元；9月29日国内主要市场铅锭社会库存为4.21万吨，较上周四下降0.43万吨，沪铅最新仓单31946吨，环比-2818吨；下游节前备库，安徽再生铅企业检修未恢复，库存下滑，节后有累库风险 [17] - 主要逻辑：现货端贴水收窄，原再生价差下降，期货仓单下降；供应端废电池价格升，铅价跌，再生铅冶炼利润降，但近期开工率回升，产量上升；需求端正处下游消费淡旺季过渡期，铅酸蓄电池开工率维持高位 [20][21] 镍 - 观点：伦镍库存继续增加，镍价宽幅震荡，短期走强，中长期观望 - 信息分析：9月29日LME镍库存23.1312万吨，较前一交易日+1188吨，沪镍仓单25057吨，较前一交易日-96吨；9月24日高镍生铁市场供应端成本倒挂，报价坚挺，需求端下游采购意愿低迷，成交价格下滑；电池回收公司获欧盟资助建锂电池回收厂；9月17日高镍生铁市场供应端成本和旺季支撑报价坚挺，需求端10月备库完成，交投淡静 [21][22] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端相对坚挺，印尼干扰减少但需警惕变化，中间品产量恢复，镍盐价格微跌，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍现实过剩，库存累积，上方压力大，价格博弈宜短线交易 [23] 不锈钢 - 观点：镍铁价格微跌，不锈钢盘面回调，短期或维持区间震荡 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量87148吨，较前一日交易日-357吨；9月29日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约440元/吨；9月29日，SMM10 - 12%高镍生铁均价954元/镍点，较前一工作日环比下滑0.5元/镍点 [25] - 主要逻辑：镍铁和铬铁价格持稳；8月不锈钢产量止跌回升；库存端社会库存小幅累积，仓单去化，结构性过剩压力缓解，关注需求端旺季兑现情况 [25] 锡 - 观点：印尼供应扰动再现，锡价震荡运行 - 信息分析：9月29日，伦锡仓单库存较上一交易日-105吨，为2670吨，沪锡仓单库存较上一交易日-127吨，至5950吨，沪锡持仓较上一交易日-3626手；9月29日上海有色网1锡锭报价均价为271400元/吨，较上一日-2300元/吨 [25] - 主要逻辑：供应端佤邦曼相矿区复产慢，印尼精炼锡出口正常，非洲锡矿生产和出口不稳定，国内矿端紧缩，锡精矿加工费低位，精炼锡开工率低；需求端下半年终端需求边际走弱，四季度库存去化难度大，锡价向上动能不强 [26] 行情监测 - 报告列出了铜、氧化铝、铝、铝合金、锌、铅、镍、不锈钢、锡等品种，但未给出具体监测内容 [28][42][54] 商品指数 - 2025年9月29日，中信期货商品综合指数2235.10，-0.13%；商品20指数2510.22，-0.08%；工业品指数2238.46，-0.50%；有色金属指数2406.68，今日涨跌幅 - 0.25%，近5日涨跌幅 + 1.43%，近1月涨跌幅 + 0.89%，年初至今涨跌幅 + 4.26% [152][154]