【冠通期货研究报告】 沪铜日报：震荡偏强 发布日期：2025 年 12 月 23 日 【行情分析】 资料来源：同花顺期货通（日线图表） 【期现行情】 期货方面：沪铜高开低走，日内偏强。 现货方面：今日华东现货升贴水-190 元/吨，华南现货升贴水-125 元/吨。2025 年 12 月 22 日，LME 官方价 11930 美元/吨，现货升贴水+10 美元/吨。 -500 -300 -100 100 300 500 700 900 华东阴极铜升贴水（元/吨） 2022 2023 2024 2025 -400 -200 0 200 400 600 800 华南阴极铜升贴水（元/吨） 2022 2023 2024 2025 数据来源：Wind、冠通研究咨询部 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 13000 LME铜期货收盘价 2021 2022 2023 2024 2025 -200 -100 0 100 200 300 400 LME铜现货升贴水 2021 2022 2023 2024 2025 今日沪铜高开低走，日内偏强。11 月 SMM 中国电解铜产量 110.31 ...

研究员: 陈思嘉 期货从业资格号F03118799 期货投资咨询从业证书号Z0022803 沪铜产业日报 2025/12/23 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 环比 | 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 期货主力合约收盘价:沪铜(日,元/吨) 93,930.00 | | -390.00↓ LME3个月铜(日,美元/吨) | 11,967.50 | +42.50↑ | | 期货市场 | 主力合约隔月价差(日,元/吨) | -70.00 | -20.00↓ 主力合约持仓量:沪铜(日,手) | 241,093.00 | -5697.00↓ | | | 期货前20名持仓:沪铜(日,手) -33,302.00 | -996.00↓ LME铜:库存(日,吨) | | 157,750.00 | -2650.00↓ | | | 上期所库存:阴极铜(周,吨) 95,805.00 | +6416.00↑ LME铜:注销仓单(日,吨) | | 51,750.00 | -4700.00↓ | | | 上期所仓单:阴极铜(日,吨) 49,543. ...

研究员: 陈思嘉 期货从业资格号F03118799 期货投资咨询从业证书号Z0022803 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 期货主力合约收盘价:沪铜(日,元/吨) | 94,320.00 | +1140.00↑ LME3个月铜(日,美元/吨) | 11,975.00 | +93.50↑ | | | 主力合约隔月价差(日,元/吨) | -50.00 | -10.00↓ 主力合约持仓量:沪铜(日,手) | 246,790.00 | +9138.00↑ | | | 期货前20名持仓:沪铜(日,手) | -33,302.00 | -996.00↓ LME铜:库存(日,吨) | 160,400.00 | -3875.00↓ | | | 上期所库存:阴极铜(周,吨) | 95,805.00 | +6416.00↑ LME铜:注销仓单(日,吨) | 56,450.00 | -5100.00↓ | | | 上期所仓单:阴极铜(日,吨) | 48,542.00 | -2856.00↓ ...

报告行业投资评级 - 沪铜投资评级为震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 11月SMM中国电解铜产量110.31万吨，环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%；1 - 11月累计产量同比增加128.94万吨，增幅为11.76%；SMM预计12月电解铜产量环比增加6.57万吨，增幅5.96%，同比增幅6.69% [1] - 本周铜价上涨挤压铜材利润，铜板带生产积极性弱，产能利用率下滑，生产企业放慢生产节奏；铜管企业受资金压力制约多观望，仅维持刚性订单原料提货，市场交易活跃度受抑制；铜箔受储能电池及终端新能源汽车前置需求影响保持高景气 [1] - 前期盘面大幅上涨后下游承接力度一般，目前盘面高位震荡，后续动能需关注美联储降息及宏观数据发布 [1] 各部分总结 期现行情 - 期货方面沪铜高开低走，日内保持偏强；现货方面，今日华东现货升贴水 - 150元/吨，华南现货升贴水55元/吨；2025年12月17日，LME官方价11732美元/吨，现货升贴水 - 12美元/吨 [4] 供给端 - 截至12月15日，现货粗炼费（TC） - 43.33美元/干吨，现货精炼费（RC） - 4.41美分/磅 [8] 基本面跟踪 - SHFE铜库存4.47万吨，较上期减少227吨；截至12月15日，上海保税区铜库存9.72万吨，较上期减少0.33万吨；LME铜库存16.43万吨，较上期 + 325吨；COMEX铜库存45.70万短吨，较上期增加2348短吨 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡，持仓量增加，现货贴水，基差走强；基本面原料端矿紧预期持续，提供成本支撑；供给上冶炼副产品硫酸价格优，冶炼厂开工率回升但增量小；需求受宏观预期提振但高价抑制下游采买，社会库存小幅积累；期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升；技术上60分钟MACD双线位于0轴上方红柱收敛 建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价92600元/吨，环比降220元；LME3个月铜收盘价11735美元/吨，环比降2美元 [2] - 沪铜主力合约隔月价差 -60元/吨，环比升10元；主力合约持仓量231253手，环比增7279手 [2] - 沪铜期货前20名持仓 -33302手，环比降996手；LME铜库存166925吨，环比增325吨 [2] - 上期所阴极铜库存89389吨，环比增484吨；LME铜注销仓单64450吨，环比增50吨 [2] - 上期所阴极铜仓单44650吨，环比降2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价92240元/吨，环比升95元；长江有色市场1铜现货价92395元/吨，环比升110元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）50美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价45.5美元/吨，环比持平 [2] - CU主力合约基差 -360元/吨，环比升315元；LME铜升贴水（0 - 3） -9.8美元/吨，环比降0.28美元 [2] 上游情况 - 铜矿石及精矿进口量245.15万吨，环比降13.56万吨；国内铜冶炼厂粗炼费 -43.08美元/千吨，环比降0.22美元 [2] - 江西铜精矿82500元/金属吨，环比升300元；云南铜精矿83200元/金属吨，环比升300元 [2] - 南方粗铜加工费1400元/吨，环比升100元；北方粗铜加工费1000元/吨，环比升100元 [2] 产业情况 - 精炼铜产量123.6万吨，环比升3.2万吨；未锻轧铜及铜材进口量430000吨，环比降10000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比升0.43万吨；上海1光亮铜线废铜价62990元/吨，环比升200元 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价970元/吨，环比持平；上海2铜（94 - 96%）废铜价76850元/吨，环比升100元 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.6万吨，环比升22.2万吨；电网基本建设投资累计值4824.34亿元，环比升446.27亿元 [2] - 房地产开发投资累计值78590.9亿元，环比升5028.2亿元；集成电路当月产量4392000万块，环比升215000万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率18.1%，环比升0.1%；40日历史波动率17.18%，环比降0.02% [2] - 当月平值IV隐含波动率19.27%，环比升0.0112%；平值期权购沽比1.28，环比升0.0181 [2] 行业消息 - “十五五”开局年适度宽松货币政策推动经济增长、物价回升，预计明年降准、降息分别有0.5、0.1个百分点空间，结构性工具聚焦扩大内需等重点领域 [2] - 美联储理事沃勒称随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储有50至100个基点降息空间，但无需激烈行动 [2] - 11月商用车产销环比和同比均增长，1 - 11月商用车产销同比分别增长11.6%和10.4% [2]

精炼铜（电解铜）产量 - 11月精炼铜产量为123.6万吨，同比大幅增长11.9% [1] - 1-11月累计精炼铜产量达到1,332.3万吨，同比增长9.8% [1][2] 铜材产量 - 11月铜材产量为222.6万吨，同比微降0.8% [1] - 1-11月累计铜材产量为2,259.3万吨，同比增长4.9% [1][2] 其他主要有色金属产量（11月） - 氧化铝产量为813.8万吨，同比增长7.6% [2] - 十种有色金属产量为699.2万吨，同比增长4.7% [2] - 铝产量为70.5万吨，同比增长7.8% [2] - 锌产量为65.4万吨，同比增长13.3% [2] - 原铝（电解铝）产量为379.2万吨，同比增长2.5% [2] - 铝合金产量为173.9万吨，同比大幅增长17.0% [2] - 铝材产量为593.1万吨，同比微降0.4% [2] 其他主要有色金属累计产量（1-11月） - 氧化铝累计产量为8,465.7万吨，同比增长8.4% [2] - 十种有色金属累计产量为7,447.4万吨，同比增长3.8% [2] - 铝累计产量为702.1万吨，同比增长2.4% [2] - 锌累计产量为684.2万吨，同比增长9.5% [2] - 原铝（电解铝）累计产量为4,116.5万吨，同比增长2.5% [2] - 铝合金累计产量为1,745.6万吨，同比大幅增长15.8% [2] - 铝材累计产量为6,151.1万吨，同比微降0.1% [2]

报告行业投资评级 - 震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 11月非农就业人口增加6.4万人略好于预期，但失业率升至4.6%，交易员预估明年降息两次；11月SMM中国电解铜产量110.31万吨，环比增1.05%，同比增9.75%，SMM预计12月产量环比增5.96%，同比增6.69% [1] - 本周铜价上涨挤压铜材利润，铜板带产能利用率下滑，铜管企业观望，铜箔保持高景气 [1] - 宏观数据左右市场情绪，基本面维持紧平衡，若矿端扰动铜价恐大幅上行，降息周期需关注美国经济数据 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜低开低走，午后翻红；现货方面，今日华东现货升贴水 -150 元/吨，华南现货升贴水 75 元/吨，2025年12月16日，LME官方价11635美元/吨，现货升贴水 +1 美元/吨 [4] 供给端 - 截至12月15日，现货粗炼费（TC） -43.33美元/干吨，现货精炼费（RC） -4.41美分/磅 [8] 基本面跟踪 - SHFE铜库存4.49万吨，较上期减少907吨；上海保税区铜库存9.72万吨，较上期减少0.33万吨；LME铜库存16.69万吨，较上期增加725吨；COMEX铜库存45.46万短吨，较上期增加1821短吨 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走弱，持仓量增加，现货贴水，基差走弱 [2] - 基本面原料端，铜精矿现货加工费指数保持负值低位运行，矿紧预期将在较长时期持续影响铜冶炼端，提供成本支撑 [2] - 供给方面，冶炼副产品硫酸价格表现较优，弥补部分利润损失，前期检修影响逐步复产，冶炼厂开工率有所回升，但受原料紧张影响，增量仅小幅度 [2] - 需求方面，受宏观预期提振，短期内铜价走势强劲，但较高铜价抑制下游采买情绪，态度逐步谨慎，社会库存小幅积累 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为1.25，环比+0.1264，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱略收敛，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价91,920.00元/吨，环比-480.00；LME3个月铜收盘价11,593.00美元/吨，环比-62.50 [2] - 主力合约隔月价差-50.00元/吨，环比+40.00；主力合约持仓量217,374.00手，环比+51,565.00 [2] - 期货前20名持仓-34,081.00手，环比-1,852.00；LME铜库存165,875.00吨，环比-25.00 [2] - 上期所库存89,389.00吨，环比+484.00；LME铜注销仓单65,400.00吨，环比-600.00 [2] - 上期所仓单45,784.00吨，环比-2,856.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货91,700.00元/吨，环比-565.00；长江有色市场1铜现货91,995.00元/吨，环比-400.00 [2] - 上海电解铜CIF（提单）48.00美元/吨，环比0.00；洋山铜均溢价43.00美元/吨，环比0.00 [2] - CU主力合约基差-220.00元/吨，环比-85.00；LME铜升贴水（0 - 3）-4.39美元/吨，环比-25.08 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿245.15万吨，环比-13.56；国铜冶炼厂粗炼费-43.08美元/千吨，环比-0.22 [2] - 铜精矿江西82,200.00元/金属吨，环比-460.00；铜精矿云南82,900.00元/金属吨，环比-460.00 [2] - 粗铜南方加工费1,400.00元/吨，环比+100.00；粗铜北方加工费1,000.00元/吨，环比+100.00 [2] 产业情况 - 精炼铜产量120.40万吨，环比-6.20；进口未锻轧铜及铜材427,000.00吨，环比-13,000.00 [2] - 社会库存41.82万吨，环比+0.43；废铜1光亮铜线上海63,090.00元/吨，环比-1,100.00 [2] - 硫酸98%江西铜业出厂价970.00元/吨，环比0.00；废铜2铜（94 - 96%）上海0.00元/吨，环比-78,150.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量200.40万吨，环比-22.80；电网基本建设投资完成额累计值4,824.34亿元，环比+446.27 [2] - 房地产开发投资完成额累计值78,591.00亿元，环比+5,028.30；集成电路当月值4,390,000.00万块，环比+213,000.00 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率17.87%，环比-0.32；40日历史波动率17.09%，环比+0.09 [2] - 当月平值IV隐含波动率16.98%，环比-0.0164；平值期权购沽比1.25，环比+0.1264 [2] 行业消息 - 中国11月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长1.3% [2] - 1 - 11月全国固定资产投资同比下降2.6%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%，11月全国城镇调查失业率持平于5.1% [2] - 《求是》杂志发表习近平总书记文章指出扩大内需是战略之举，要加快补上内需特别是消费短板 [2] - 美联储威廉姆斯表示货币政策已为2026年做好准备，预计美国失业率2025年底降至4.5%，通胀率2026年升至2.5%，2027年降至2% [2] - 美联储理事米兰重申政策立场对经济构成不必要限制，剔除“幻影通胀”后“潜在”通胀水平已接近联储目标 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 今日沪铜高位下跌，后续 770 号文明确后相关地区废铜供给或增加，11 月中国电解铜产量环比、同比均增加，预计 12 月继续增加；本周铜价上涨挤压铜材利润，铜板带生产积极性弱、产能利用率下滑，铜管企业多观望，铜箔保持高景气；基本面来看，长协订单谈判中，加工费多为负，2026 年前新能源汽车前置需求增加支撑铜价难深跌，后续关注明年加工费谈判情况 [1] 各目录要点总结 行情分析 - 上周沪铜价格拉涨，废铜企业谨慎，精费价差走扩，770 号文明确后相关地区废铜供给或增加 [1] - 11 月 SMM 中国电解铜产量 110.31 万吨，环比增 1.15 万吨、增幅 1.05%，同比增幅 9.75%，1 - 11 月累计产量同比增 128.94 万吨、增幅 11.76%，预计 12 月环比增 6.57 万吨、增幅 5.96%，同比增幅 6.69% [1] - 本周铜价上涨挤压铜材利润，铜板带生产积极性弱、产能利用率下滑，铜管企业受资金压力制约多观望，市场交易活跃度受抑制，铜箔受储能电池及终端新能源汽车前置需求影响保持高景气 [1] - 基本面长协订单谈判中，加工费多为负，2026 年前新能源汽车前置需求增加支撑铜价难深跌，后续关注明年加工费谈判情况 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜高开高走，日内下跌 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水 -115 元/吨，华南现货升贴水 90 元/吨，2025 年 12 月 15 日，LME 官方价 11730 美元/吨，现货升贴水 +44.5 美元/吨 [4] 供给端 截至 12 月 15 日，现货粗炼费（TC） -43.33 美元/干吨，现货精炼费（RC） -4.41 美分/磅 [7] 基本面跟踪 - SHFE 铜库存 4.22 万吨，较上期增加 9663 吨 [10] - 截至 12 月 15 日，上海保税区铜库存 9.72 万吨，较上期减少 0.33 万吨 [10] - LME 铜库存 16.59 万吨，较上期 +50 吨 [10] - COMEX 铜库存 45.28 万短吨，较上期增加 3320 短吨 [10]

行业与公司 * 行业：全球铜市场，涉及铜矿开采、冶炼、加工及贸易[1] * 公司：未提及具体上市公司名称，但内容涉及全球矿业项目（如奥尤陶拉盖、阿梅亚克、巨龙、卢姆瓦纳）及交易所（LME, COMEX, SHFE）[11][12] 核心观点与论据 * **核心驱动因素**：近期铜市场主要受美国关税政策、库存流动与投机情绪驱动[3] 美国计划对精炼铜加征关税（2027年15%，2028年30%），引发国际抢购[1][3] 关税预期导致跨市套利，美国锁定超额库存（72万吨，占其消费量47%），加剧非美地区供应短缺[1][6][7] * **长期基本面**：铜价长期上涨的核心支撑是资本开支不足导致的供给短缺[1][4] 预计到2028年，满足供需平衡所需的激励价格将决定长期均衡价在每吨1万美元以上，实际价格可能更高[1][4] * **短期市场情绪**：短期内，关税驱动的库存流动和贸易商囤货导致交易所交割紧张，短缺预期超越现货实际影响，流动性与基本面共同推高投机情绪和铜价[1][5] * **宏观与库存结构**：美国降息预期带来宏观利好[1] 美铜“虹吸效应”导致全球库存错配，美国锁定大量库存（72万吨，达其消费量50%）缓解了精炼铜过剩压力，奠定了全球库存结构性失衡的基础，支撑铜价[1][6] 2025年美国地区过剩81万吨，非美地区短缺45万吨；预计2026年美国过剩62万吨，非美短缺54万吨[14] * **套利交易机制**：套利交易源于美国对精炼铜加征关税的预期[1][7] 跨市价差抬升至4%-5%，COMEX维持陡峭的contango结构，支撑向美国运送精炼铜的套利行为[7] 这导致三大交易所库存走势分化：SHFE和LME库存大幅走低，而COMEX库存持续上升至40万吨左右[7] * **逼仓风险有限**：实质性逼仓风险较为有限[8] 原因包括：中国冶炼厂出口意愿高，提供了大量可交割货源；LME对逼仓风险管控严格（如2025年6月推出临时规定限制大额多头持仓）[8][9] 高额常态溢价促使下游买家囤货，加剧现货抢购，但未构成实质性逼仓威胁[8] * **美国市场挑战**：美国冶炼和加工产能不足，依赖进口[2][10] 2024年，美国净进口精炼铜和铜材约29万吨，对外依存度不足20%，但冶炼环节是瓶颈[10] 即使实施232关税扶持本土产能，内生增长仍困难，新建项目面临冗长的环保和审批流程限制[2][10] * **美国应对高关税需求**：若2026年底关税（15%-30%）提前落地，美国需储备160至180万吨超额库存，目前仅约73万吨[11] 应对策略包括：继续出口铜精矿；减少20至30万吨废铜出口，转为国内生产；基本关闭精炼铜进口，仅维持高技术门槛产品进口[11] 预计到2027-28年，对非美地区可能释放约50万吨额外供给，但冲击不大[11] * **未来供给项目**：2028年前，大型项目增量主要来自现有矿山的扩展，新绿地项目稀缺[11] 现存项目面临资源民族主义干扰上升、品位下降及设施老化等问题[11] 需要长期维持高价才能刺激稳定供给以弥补缺口[11] * **矿业再均衡趋势**：预计2026年全球冶炼厂计划投产150万吨，将加剧原料紧缺[12] 叠加更低的精矿库存和更紧张的废铜供给，年度长单TC（加工费）可能进一步走低至0~-5美元/吨区间[12] 在低迷的冶炼费用下，部分企业可能亏损，从而形成矿业再均衡起点，全球供应增速将缓慢向矿端供给增速收敛[12][13] * **价格预测**：基于美国虹吸效应及宏观利好，上调未来6个月LME铜价预测至11,750美元/吨及12,500美元/吨[14] 下半年随着关税兑现期到来及交割紧张缓解，可能带来回调压力[14] 长期来看，在约11,000美元/吨的激励价格下，价格下行后仍会再次企稳回升[14] 其他重要内容 * **风险管控措施**：LME在2025年6月推出临时规定，要求交割月及次月合约的大额多头持仓总量不得超过可用库存总量，否则需零成本出借[9] 2025年10月，LME发布征求意见稿，拟在库存偏低时限制会员持有大额头寸[9] * **美国贸易数据**：2024年，美国出口32万吨铜精矿和95.9万吨废铜，进口81万吨精炼铜和75.7万吨铜材[10]