报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周中国周度经济指数回升，消费有所回暖，但房地产销售和基建高频指标回落，出口价格和农产品价格下降，工业品价格有所回升 [1][2][3] 根据相关目录分别总结 周度经济指数 - 上周中国周度经济指数为 6.9%，较前值回升 0.1 个百分点，其中生产子指数为 7.9%，较前值回升 0.1 个百分点，需求子指数为 5.7%，较前值回升 0.2 个百分点，供需缺口为 -2.2%，较前值回升 0.1 个百分点 [1] 生产 - 上周螺纹钢产量 4 周移动平均同比为 25.1%，较前值回升 9.7 个百分点；高炉开工率为 83.3%，较前值回落 0.3 个百分点；汽车半钢胎开工率为 73.1%，较前值回升 1.0 个百分点 [1] 基建 - 上周水泥发运率为 39.8%，较前值回落 0.3 个百分点；水泥磨机运转率为 37.9%，较前值回升 0.3 个百分点；石油沥青装置开工率为 30.7%，较前值回落 2.2 个百分点 [1] 房地产 - 上周 30 大中城市商品房销售面积 4 周移动平均同比为 -14.3%，较前值回落 1.9 个百分点；100 大中城市成交土地占地面积 4 周移动平均同比为 -13.0%，较前值回落 11.0 个百分点 [1] 消费 - 上周乘用车日均零售销量同比为 8.0%，较前值回升 12.0 个百分点；电影票房 4 周移动平均同比为 45.6%，较前值回升 18.5 个百分点；国内航班执行数 4 周移动平均同比为 1.4%，较前值回升 0.3 个百分点；北上广深地铁客运量 4 周移动平均同比为 2.0%，较前值回升 1.4 个百分点 [2] 出口 - 8 月中旬韩国出口同比为 18.0%，较上旬回升 22.3 个百分点；上周上海出口集装箱运价指数 4 周移动平均同比为 -54.4%，较前值回落 0.2 个百分点；波罗的海干散货指数 4 周移动平均同比为 17.6%，较前值回落 0.9 个百分点 [2] CPI - 上周农产品批发价格 200 指数 4 周移动平均同比为 -9.2%，较前值回落 2.0 个百分点；猪肉平均批发价 4 周移动平均同比为 -23.3%，较前值回落 2.4 个百分点；28 种重点监测蔬菜平均批发价 4 周移动平均同比为 -18.1%，较前值回落 2.6 个百分点 [2] PPI - 上周南华综合指数 4 周移动平均同比为 3.5%，较前值回升 0.7 个百分点；布伦特原油现货价 4 周移动平均同比为 -14.4%，较前值回落 0.2 个百分点；螺纹钢价格 4 周移动平均同比为 2.5%，较前值回升 1.1 个百分点；秦皇岛港动力末煤平仓价 4 周移动平均同比为 -19.0%，较前值回升 2.1 个百分点；水泥价格指数 4 周移动平均同比为 -10.1%，较前值回升 0.4 个百分点 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市维持向上趋势,10Y国债接近1.8%关键点位 债市大幅上行空间有限,赎回压力可控,左侧机构承接意愿和力度增加,但股市火热压制债市行情 负债端稳定的机构可关注配置机会,负债端不稳定的机构需等待做多机会 [2][10][20] 根据相关目录分别进行总结 1. 近期机构行为有何变化 - 交易盘方面:基金本周赎回力度加大,净卖出现券超2000亿元,操作集中在周一至周三,后续卖券力度减弱;农金社保持左侧交易,逢高入场,近两周表现积极 [11][12] - 配置盘方面:理财近两周赎回基金,但现券配置未缩量,收益率高位时主动加仓,对信用债和二永债需求增加;利率上行使保险配债动力增强,30Y国债收益率达1.9%-1.95%以上时,净买入规模重回高位 [16][19] 2. 机构债券托管量 未提及具体内容 3. 机构资金跟踪 - 资金价格:本周流动性略有放松,R007收于1.48%与上周基本持平,DR007收于1.47%较上周减少1BP,6个月国股转贴利率收于0.64%较上周减少4BP [29] - 融资情况:本周银行间质押式逆回购余额116063.4亿元,较上周减少1.8%;广义资管中,基金公司、银行理财分别净融资-797.4亿元及-758.4亿元 [32] 4. 机构行为量化跟踪 - 把脉基金久期:本周绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为6.71和5.52,较上周分别减少0.11和0.26 [42] - "资产荒"指数:未提及具体内容 - 机构行为交易信号:未提及具体结论 - 机构杠杆全知道:本周全市场杠杆率为107.1%,较上周减少0.2个百分点;广义资管中,保险机构杠杆率录得117.6%较上周增加0.5个百分点,基金杠杆率录得101.8%较上周减少1.0个百分点,券商杠杆率录得211.9%较上周增加8.3个百分点 [60] - 银行自营比价表:展示了一般贷款、10Y国债等不同投资标的的名义收益率、税收成本、扣除税收成本后的收益、资金占用成本及考虑税收和风险资本后的收益等数据 [64] 5. 资管产品数据跟踪 - 基金:未提及具体内容 - 银行理财:本周全市场理财产品破净率较上周上行,全部产品破净率为1.7% [67] 6. 国债期货走势跟踪 未提及具体内容 7. 广义资管格局 展示了2017 - 2025年广义资管各组成部分(私募基金、券商资管等)的规模变化 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 后续短期债市或维持“股慢牛，债不连续大跌”状态，当前债市处于逆风期，10年期收益率面临1.80%和1.90%两阶段压力位，1.90%突破难度较大 [2][22] - 今年下半年若四个条件满足三个，国内央行全面降息概率大，当前已有三项条件逐渐满足，若美联储9月降息，我国央行四季度同步下调OMO利率概率或提升，届时债市将进入顺风期 [3][23][24] 根据相关目录分别进行总结 利率债上周数据回顾 - 资金利率周中先升后降，DR001、R001、DR007、FR007等利率有相应变动 [8] - 公开市场操作方面，央行逆回购投放放量，实现资金净投放1.37万亿元 [8][21] - 中美债利差倒挂幅度分化，中债期限利差不变，美债期限利差略有扩大，中债收益率曲线变动不大，美债收益率曲线下移 [13][15][16] 房地产高频数据跟踪 - 8月22日当周，一线城市商品房成交低位震荡，十大城市成交数据回升，30大中城市成交在历史低位徘徊 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月26日，港股在科技股带动下上升，A股三大指数高开高走，美股周一低走，报告还公布了多家公司业绩情况 [1][2][3] 各市场表现总结 港股市场 - 恒指高开100点，初段升幅收窄后再度向上，尾市曾升244点，全日升234点或0.9%，收25,339点；国指升105点或1.2%，收9,079点；恒生科技指数升149点或2.7%，收5,647点；大市全日成交总额2,855.84亿元 [1] A股市场 - 沪指再创新高，全日升57点或1.5%，成交额1.36万亿元；深证成指收报12,441点，升275点或2.3%，成交额1.78万亿元；创业板指收报2,762点，升80点或3%，成交额8,662亿元 [2] 美股市场 - 美股周一低走，道指收跌349点或0.8%，报45,282点；标普500指数收跌27点或0.4%，报6,439点；纳指低收47点或0.2%，报21,449点 [3] 宏观信息总结 - 人民银行开展2,884亿元七天期逆回购操作，操作利率持平于1.4%，有2,665亿元逆回購到期，单日净投放219亿元；同日开展6,000亿元MLF操作，期限为一年；人民币兑美元中间价上调160点至7.1161，创七个月以来最大升幅 [2] - 联储局主席鲍威尔暗示减息情绪消退，市场关注英伟达季绩和美国7月个人消费支出物价指数 [3] - 韩国总统李在明访美，特朗普拒绝改变对韩关税协议条款，预计访华，强调与中国建立良好关系，称若中国不履行稀土磁铁协议可能提高关税 [3][4] 公司业绩总结 蓝思科技 - 6月止六个月中期业绩，总收入329.6亿元，按年增加14.2%，纯利11.43亿元，增长32.7%，每股盈利23分，中期息派0.1元 [4] 时代天使 - 6月止六个月中期业绩，收入1.61亿美元，按年增加33.1%，毛利1.01亿美元，上升32.9%，纯利1,464万美元，增长362.7%，每股盈利9美仙，特别中期息派46港仙 [4] 拼多多 - 第二季收入按年增7%至约1,040亿元，为近年最慢增速但略高于分析师预期，净利润下跌4%至307.5亿元，经调整后营业收入跌5%至327亿元，超出市场预期，美股盘前下跌逾2% [5] 海底捞 - 6月止六个月中期业绩，收入207.03亿元，按年下降3.7%，餐厅经营收入191.77亿元，下降6.9%，纯利17.59亿元，倒退13.7%，每股盈利32分，中期息派33.8港仙 [5] 猫眼娱乐 - 截至今年6月底止中期业绩，营业额24.72亿元，按年升13.9%，纯利1.78亿元，按年跌37.3%，每股盈利0.16元，不派息 [5] 行业数据总结 - 7月内地新能源汽车市场销售126.2万辆，按年增长27.3%，按月下降5%，渗透率达48.7%，其中新能源乘用车销售119.5万辆，按年增长25.4%，新能源商用車销售6.7万辆，按年增长74.9% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月第三周外需吞吐量同比维持高位但运价整体偏弱且跌幅走阔，地产成交分化、房价待企稳、土地溢价率上行，生产端工业货运量好、煤炭价涨、各行业表现分化，建筑业水泥供需修复、黑色供需偏弱，消费出行热度和汽车消费略有上行，价格受外部扰动和基本面影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 消费 - 出行热度平稳维持高位，地铁出行与拥堵延时指数上行，航班执飞率与去年同期基本持平 [3] - 商品消费中汽车消费热度略有上行，纺织消费有所修复，快递揽收高位运行 [3] 地产 - 新房成交热度基本持平，二线城市相对领先 [4] - 二手房成交有所回升，高能级城市市场热度均有回升，挂牌价与挂牌量双双降低 [6] - 土地市场溢价率有所回升，土地成交量有所回落 [6] 生产 - 货运量热度延续，铁路与高速公路货运量较去年同期上升 [17] - 开工率数据表现分化，焦化开工率上升，地炼开工率修复，化工产业链开工率分化，半/全钢胎生产开工率略有修复 [17] 建筑业 - 建筑业资金到位同比上升，房建与非房建资金分化 [14] - 水泥需求略有上升，供给有所修复，库存下行，价格略有上升 [15] - 黑色供需有所下行，基数对供给同比读数有支撑，库存略有上升，价格下降 [15] - 沥青开工率下行，价格环比上升；PVC与苯乙烯开工率同比持平 [16] 外需 - 运量方面港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量维持高位 [5] - 运价方面RJ/CRB同比增速上行，波罗的海干散货指数回落，国际航线运价减弱，CCFI与SCFI指数环比下行 [5] - 韩国8月前20日出口额同比7.62%，越南8月上半月出口同比15.56%维持韧性 [5] 价格 - 农产品方面猪肉价格下行，国家发改委收储有支撑，蔬菜价格上行，高温导致供给不足 [20] - 原油价格上行，受地缘风险溢价回升、需求端和库存端因素支撑 [21] - 黑色价格分化，螺纹钢、铁矿石价格回归基本面，焦炭价格偏强 [22] - 铜价震荡运行，周五鲍威尔讲话后价格明显修复 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 第二批科创债ETF上报有望较快落地，其发展可期，落地后科创债指数成份券流动性或提升、收益率有下行空间，但短期幅度有限，建议关注1 - 3年中高等级科创债指数成份券调整后增配机会 [1][27][29] - 上周股强债弱持续，信用债收益率全面上行，一级发行公司类信用债整体净偿还、多数发行利率上行，二级成交中短久期活跃、长久期成交占比小幅抬升 [1][2][3][4] 各部分总结 信用热点 - 2025年8月20日第二批14只科创债ETF集中上报，参考首批节奏第二批或较快落地 [10] - 首批科创债ETF上市满月成信用债ETF第二大品种，截至8月22日规模1204亿元占信用债ETF 34.6%，上市以来流动性好、净值经历两轮调整、规模在调整期仍增长 [11][15][19][21] - 政策支持、科创债供给增长、质押回购业务落地使科创债ETF发展可期，第二批落地将提升指数成份券流动性、降低收益率，但短期空间有限，建议关注1 - 3年中高等级科创债调整后增配机会 [27][29] 市场回顾 - 2025年8月15 - 22日股市突破3800点，权益市场强势压制债市，信用债收益率全面上行，中长端多数大幅上行超6BP，二永债收益率上行4 - 8BP [2][34] - 上周债基赎回多，理财净买入193亿元，债基净卖出133亿元，信用债ETF规模3483亿元同比前一周升1.7% [2][34] - 各行业AAA主体评级公募债利差中位数普遍上行2 - 6BP，各省城投债利差中位数全面上行，内蒙古、重庆、辽宁等利差上行超6BP [2][34] 一级发行 - 2025年8月18 - 22日，公司类信用债发行2350亿环比降21%，金融类信用债发行1204亿环比升142% [3] - 公司类信用债合计净偿还641亿元，环比降403%，其中城投净偿还216亿元，产业债净偿还370亿元；金融类信用债合计净融资619亿元 [3] - 中短票、公司债平均发行利率多数呈上升趋势 [3] 二级成交 - 活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主 [4][71] - 城投债活跃成交主体分两类，一类是强经济财政省份主流高等级平台，另一类是经济大省较高利差区域核心主平台；地产债和民企债活跃成交主体多为AAA，成交期限分别多在1 - 3年和中短期限 [4][71] - 交易活跃城投债中5年以上债券成交占比4%，比前一周（0%）小幅抬升 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月22日国常会强调综合施策释放内需潜力，央行加量续作MLF，资金面重回宽松，股市强势令债市承压但短债回暖，转债市场指数跟涨，鲍威尔讲话使美债收益率下行，欧洲主要经济体10年期国债收益率也普遍下行 [1] 各部分总结 债市要闻 国内要闻 - 国常会指出大规模设备更新和消费品以旧换新政策成效明显，要加强统筹协调释放内需潜力 [3] - 证监会发布实施《证券公司分类评价规定》，对不同类别公司实施差异化监管政策 [4] - 央行8月22日公告将开展6000亿元MLF操作，本月净投放达3000亿元，为连续六个月加量续作 [4] - 央行就《银行间外汇市场管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，提到外汇交易中心等可提供数据服务 [5] - 个人消费贷款贴息政策9月1日开闸，对消费贷款“用于消费部分”精准支持 [6] 国际要闻 - 8月22日鲍威尔在央行年会上讲话，认为就业下行风险上升，可能需降息，短期内通胀风险偏向上行、就业风险偏向下行 [7] 大宗商品 - 8月22日WTI 10月原油期货收涨0.22%，布伦特10月原油期货收涨0.09%，COMEX黄金期货涨1.05%，NYMEX天然气价格收跌4.10% [8] 资金面 公开市场操作 - 8月22日央行开展3612亿元7天逆回购操作，操作利率1.40%，当日有2380亿元逆回购到期，单日净投放1232亿元 [9] 资金利率 - 8月22日资金面重回宽松，主要回购利率下行，DR001下行5.17bp至1.412%，DR007下行4.71bp至1.467% [10] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：8月22日股市强势、国债一级发行结果偏弱令债市承压，尾盘MLF操作带动短债回暖，10年期国债活跃券250011收益率上行2.40bp至1.7850%，10年期国开债活跃券250210收益率上行2.30bp至1.8760% [13] - 债券招标情况：涉及25进出清发02（增发2）、25进出清发007（增发7）、25附息国债16、25超长特别国债06招标信息 [15] 信用债 - 二级市场成交异动：8月22日多数产业债成交价格稳定，“H9龙控01”跌超23%，“15中城建MTN001”涨超55900% [16] - 信用债事件：涉及广州时代控股、万科、泰禾集团等多家公司债券兑付、业绩、信披违规等事件 [19] 可转债 - 权益及转债指数：8月22日A股三大股指收涨，沪指突破3800点，转债市场指数跟涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.95%、1.05%、0.81%，转债市场成交额984.53亿元 [20] - 转债跟踪：8月22日起帆转债提议下修转股价格，科华转债不下修等多只转债相关公告 [25] 海外债市 - 美债市场：8月22日各期限美债收益率普遍下行，2年期下行11bp至3.68%，10年期下行7bp至4.26%，2/10年期利差扩大4bp至58bp；美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行2bp至2.41% [26][28] - 欧债市场：8月22日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国下行3bp至2.72%，法国、意大利等国均有不同幅度下行 [29] - 中资美元债每日价格变动：截至8月22日收盘，展示了单日涨幅前10和单日跌幅前10的中资美元债相关信息 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 8月21日资金面整体缓和，债市有所回暖；转债市场主要指数集体收涨，转债个券多数上涨；各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1] 各部分总结 债市要闻 国内要闻 - 国家外汇管理局在16省市开展绿色外债业务试点，鼓励非金融企业将跨境融资资金用于绿色或低碳转型项目，扩大跨境融资规模上限，提升业务办理便利化水平[3] - 财政部有关负责人就规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营答记者问，对已开工并形成实物工作量的在建项目提出排优先顺序、加快建设进度、保障融资需求等要求[3] - 香港金管局公告国家财政部将在香港发行总值125亿元的人民币国债，包括增发的2027、2028、2030和2040国债[4] 国际要闻 - 美国8月制造业PMI初值53.3创三年多新高，服务业PMI初值55.4创2个月新低，综合PMI初值55.4创9个月新高，价格指数达三年高位，消费者承担成本压力[5] - 美国劳动力市场降温明显，截至8月16日当周首次申请失业救济人数增加1.1万至23.5万，8月9日当周续请失业救济人数增加3万至197.2万[6] - 两名美联储官员表示9月可能不会降息，因美国通胀仍过高，且在实现2%通胀目标方面仍有工作要做[7] 大宗商品 - 8月21日WTI 10月原油期货涨1.29%，布伦特10月原油期货涨1.24%，COMEX 12月黄金期货跌0.2%，NYMEX天然气价格收涨1.59%[8] 资金面 公开市场操作 - 8月21日央行开展2530亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有1287亿元逆回购到期，单日净投放资金1243亿元[10] 资金利率 - 8月21日资金面整体缓和，主要回购利率均下行，DR001下行0.99bp至1.464%，DR007下行5.40bp至1.514%[11] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：8月21日债市回暖，10年期国债活跃券250011收益率下行1.90bp至1.7610%，10年期国开债活跃券250210收益率下行3.45bp至1.8530%[14] - 债券招标情况：公布了25国开清发02（增发25）等多只债券的发行规模、中标收益率、全场倍数和边际倍数等信息[16] 信用债 - 二级市场成交异动：8月21日6只产业债成交价格偏离幅度超10%，“H1碧地03”等4只下跌，“21沪世茂MTN001”等2只上涨[17] - 信用债事件：涉及潍坊滨海投资、中国玻璃等多家公司的债权、还款、评级等相关事件[19] 可转债 - 权益及转债指数：8月21日A股冲高回落，上证指数收涨0.13%，深证成指、创业板指分别收跌0.06%、0.46%；转债市场主要指数集体收涨，成交额995.8亿元，个券多数上涨[19] - 转债跟踪：盛虹转债即将触发转股价格下修条件；东杰转债提前赎回，东风转债不提前赎回，水羊转债等预计触发提前赎回条件[25] 海外债市 - 美债市场：8月21日各期限美债收益率普遍下行，2/10年期美债收益率利差收窄1bp至54bp，5/30年期美债收益率利差收窄2bp至106bp，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行4bp至2.39%[23][24][26] - 欧债市场：8月21日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，如德国上行3bp至2.75%等[27] - 中资美元债每日价格变动：展示了部分中资美元债的日涨幅和日跌幅前10情况[29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮债市调整环境与以往不同，赎回压力或止于基金端，债市全面大幅补跌、居民大幅赎回理财的情况不一定会发生 [4][7] - 基于资金持续宽松且央行呵护、广谱利率加速下降使投资者易接受理财收益下降、理财采用平滑估值方法稳定规模等因素，赎回压力多集中在基金端，不会向居民赎回理财扩散 [4][8][10] - 本轮债市“右侧”信号或将早于市场预期，建议关注央行操作等利好因素和利率走势，配置资金加速进场可能是“右侧”交易提前出现的信号 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 债市周观点：本轮赎回压力或止于基金端 - 投资者对债市调整看法不一，一种观点认为债市下跌需短端和信用债全面补跌或居民恐慌赎回理财后才会结束，但本轮调整环境不同，赎回压力或止于基金端 [4][7] - 本轮债券调整资金宽松且央行呵护，并非资金紧张所致，债券补跌风险可控，对理财影响小，赎回压力难扩散 [8] - 本轮债券调整处于广谱利率加速下降阶段，投资者对理财收益下降容忍度更高，负反馈不易发生 [10] - 理财 24 年采用平滑估值方法稳定规模，平抑波动，有助于理财负债端平稳 [13] 本周固定收益市场关注点：地方债供给维持高位 - 国内将公布 8 月 PMI 等数据，美国将公布 7 月核心 PCE 等数据，欧央行将公布 7 月货币政策会议纪要 [17] - 本周利率债发行量下行，预计合计发行 5116 亿，国债无发行计划，地方债计划发行 3516 亿，政金债预计发行 1600 亿左右 [19] 利率债回顾与展望：债市继续承压，收益率曲线熊陡 - 逆回购操作净投放 1.37 万亿，逆回购投放规模先升后降，资金价格抬升后回落，存单发行规模下滑，一二级价格均抬升 [22][23][29] - 上周沪指突破，固收资管产品负债端稳定性弱，债市承压，各期限国债收益率均上行，3Y 国债涨幅最大，国债和国开债期限利差走阔 [41][43][48] 高频数据：商品房成交面积同比增速继续显著为负 - 生产端开工率分化，高炉、石油沥青开工率下行，半钢胎、PTA 开工率上行，8 月上旬日均粗钢产量同比降幅收窄 [49] - 需求端乘用车批发及零售同比增速回升，商品房成交面积同比增速显著为负，百大中城市土地成交面积同比转负，出口指数下滑 [49] - 价格端原油价格上行，铜铝、煤炭价格分化，中游建材、玻璃价格指数下行，螺纹钢产量下行、库存抬升，下游蔬菜价格上行、水果价格下行、猪肉价格微升 [50]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 债市远未进入熊市，当前调整是前期“涨多了”的风险释放，货币政策转向紧缩概率有限，债市右侧机会需等待，若经济连续走弱，债市赔率或改善 [2] - 权益市场上行对债市有扰动，但非债市转熊充分条件，资金利率中枢平稳限制利率上行空间，短期债市有不确定性，增配需等右侧信号 [2][3][62] 根据相关目录分别进行总结 一、债市的风险主要还是前期“涨多了”的风险 - 低利率环境驱动A股上行，但我国货币政策转向紧缩概率低，债市未到熊市阶段，当前风险是前期涨幅累积所致 [9] - 2024年债券曲线结构打破历史规律，经济模式转变使宏观经济在利率定价中作用增大，货币政策不确定性限制利差压缩空间 [15][20][24] 二、央行对于DR001中枢的目标可能并未调整 权益市场波动对资金面的影响偏短期 - Q2货政报告“防空转”表述或已体现在资金利率未进一步下降上，央行合意的DR001中枢可能在略低于1.4%水平，8月下半月资金收敛或因此 [34] - 北交所打新冻结资金对交易所资金价格影响直接，但对银行间影响间接且可控，权益市场变化对银行间资金影响偏短期 [28][34] 三、存款搬家是伪命题 风偏变化下债市等待右侧信号 - 债券与股票风险收益特征和投资者群体有差异，权益市场上行未必使债市逆转，“存款搬家”是居民风险偏好提升结果 [35][40] - A股上行若泡沫化后续调整风险大，债市未现广泛赎回潮，但权益上行或加大扰动，右侧机会需等待 [42][45] 四、债市的空间打开可能仍需经济持续走弱倒逼政策转松 - 7月经济数据显示需求端压力增大，投资、出口、工业产出等指标有不同程度回落，虽GDP增速下行可控，但后续压力或增大 [47][49][53] - 7月金融数据不佳，新增社融和信贷不理想，贷款利率同比降幅或收窄，若经济连续走弱，货币政策或转松，债市赔率或改善 [57][60] 五、后续利率上行空间有限，短期增配等待右侧信号 - 权益市场上行不构成债市转熊充分条件，资金利率中枢平稳限制利率上行幅度，10年期国债收益率上限或不超1.83% [62] - 短期债市有不确定性，大规模增配需等右侧信号，现阶段交易宜快进快出适时止盈 [62]