核心观点 - 报告覆盖多个行业及公司研究 重点关注新能源、零售、软件、食品饮料、电信及化工领域的投资机会 [4][5][8][12][16][22][26] - 市场表现方面 9月12日主要指数普涨 创业板指涨5.15% 科创50涨5.32% [2][4] - 金融行业费改持续推进 券商五篇大文章评价体系试行 [5][6] 行业研究总结 非银行金融行业 - 公募基金销售费率改革政策出台 明确调降认购费、申购费、销售服务费率 鼓励长期持有 [6] - 中证协发布券商金融"五篇大文章"专项评价办法 分为定量和定性指标 [6] - 上周A股成交金额13.02万亿元 日均成交额2.60万亿元 环比减少12.74% 两融余额2.29万亿元 环比提升1.14% [6] 超市零售行业 - 2024年我国超市Top100企业销售规模约9000亿元 同比增长0.3% 限额以上超市企业零售总额同比增长2.7% [10] - 行业集中度偏低 前五大超市企业销售额占比49.0% 门店数量占比11.7% [10] - 2024年四分之三超市企业尝试调改 超一半企业调改后销售额增长 近9成企业将采购模式变革作为2025年重点工作 [10] - 胖东来2024年销售额169.64亿元 同比增长58.54% 利润超8亿元 自有品牌SKU超100个 销售额达11亿元 [10] 债券市场 - 利率互换曲线正走出倒挂 一年内降息概率不足5成 [22] - 债市将由牛市行情切换为震荡行情 预计十年国债收益率震荡中枢将抬升至1.76%左右 [22] 公司研究总结 阳光电源(300274.SZ) - 2025年上半年营收435.3亿元 同比增40.3% 归母净利润77.3亿元 同比增56.0% [9] - Q2单季度营收245.0亿元 同比增33.1% 环比增28.7% 归母净利润39.1亿元 同比增36.5% 环比增2.1% [9] - 光伏逆变器收入134亿元 同比增11% 毛利率35.74% 同比降1.88个百分点 [9] - 储能系统收入178亿元 同比增128% 毛利率39.92% 同比降0.16个百分点 [9] - 研发投入20.37亿元 同比增37% 研发人员占比40% 已成立AIDC事业部 [9] 永辉超市(601933.SH) - 2010-2019年营收年均复合增速23.9% 门店数量年均复合增速21.7% [10] - 坚定走品质零售路线 截至8月已开业调改门店160家 目标9月底达200家 [10] - 预计2025-2027年营收596/903/1096亿元 同比增长-11.7%/51.3%/21.4% 净利润-5.51/7.16/13.76亿元 [10] 新致软件(688590.SH) - 2025年上半年收入8.97亿元 同比减3.40% 归母净利润0.30亿元 同比增42.84% [12] - Q2收入4.63亿元 同比减6.56% 归母净利润0.15亿元 同比高增138.51% [12] - 毛利率达28.68% 较上年同期提高0.72个百分点 [13] - AI产品在金融领域已落地数十家金融机构 汽车领域Agent产品部署近1000家4S店 [13] - 训推一体机已在金融和司法政务领域实现超百台订单 [13][14] 盐津铺子(002847.SZ) - 2025H1总营收29.41亿元 同比增19.58% 归母净利润3.73亿元 同比增16.70% [16] - Q2营收14.03亿元 同比增13.54% [16] - 魔芋制品收入7.91亿元 同比增155.10% [18] - 经销渠道收入23.03亿元 同比增30.09% 占比78.3% [18] - 海外市场收入0.96亿元 环比增53.93% [18] 中国电信(601728.SH) - 2025H1营收2694亿元 同比增1.3% 服务收入2491亿元 同比增1.2% [23] - 归母净利润230亿元 同比增5.5% EBITDA 806亿元 同比增4.9% [23] - 移动用户4.33亿户 ARPU达46.0元 [24] - 产业数字化收入749亿元 同比增1.5% 天翼云收入573亿元 [24] - 智能收入63亿元 同比增89.4% AIDC收入184亿元 同比增7.4% [24] - 量子通信用户规模突破600万 量子收入同比增171.1% [24] - 资本开支342亿元 同比降28% [25] 永太科技(002326.SZ) - 与复旦核心团队成立合资公司永太芯氟 公司持股67% [26] - 2025H1归母净利润0.6亿元 同比增56.2% Q2归母净利润0.5亿元 同比增165.8% [30] - 新型补锂剂三氟甲基亚磺酸锂可延长电池寿命1-2个数量级 [30] - 预计全球锂电电解液需求200万吨+ 新型补锂剂市场空间超百亿 [30] - 六氟磷酸锂年产能约2万吨 液态LiFSI 6.7万吨试产中 [30]

核心观点 - PPI同比降幅出现今年3月以来首次收窄 出口短期有望边际改善 中期政策巩固资本市场回稳向好势头 短期关注主线题材延续性及结构性机会[2][3][4] 市场回顾 - 近5个交易日重要指数全部收涨 上证综指涨2.91% 创业板指涨10.00% 沪深300涨4.19% 中证500涨6.33%[2] - 两市成交11.26万亿元 日均成交额2.25万亿元 较前五日日均减少4147.68亿元[2] - 申万一级行业中仅银行下跌 通信 电子 电力设备涨幅居前 石油石化 煤炭 医药生物涨幅居后[2] 经济数据 - 8月出口同比增长4.4% 较7月回落2.8个百分点 因基数走高及需求前置影响[2] - 9月出口同比增速有望边际改善[2] - 8月CPI环比持平 同比下降0.4% 猪肉供给充足及能源价格拖累导致短期承压[2] - 8月PPI环比由降转平 同比降幅收窄 为3月以来首次收窄[2] - 9月PPI同比增速有望延续降幅收窄态势[2] 政策动向 - 财政政策重点做强国内大循环 消费端侧重提振消费专项行动 投资端侧重公共服务领域[3] - 反内卷举措包括推进重点行业产能治理 综合整治无序非理性竞争 关注行业稳增长方案落地[3] - 政治局会议部署巩固资本市场回稳向好势头 缓解投资者对下行风险担忧[3] 投资策略 - 短期主线题材延续性需观察 估值回升后行情节奏或变化 结构性表现优于整体[3] - 关注TMT板块算力国产替代及人工智能+行动推进机会[4] - 关注电力设备 有色金属行业储能需求超预期 固态电池产业化突破 反内卷及美联储降息催化[4] - 关注金融行业受益资本市场回稳向好态势巩固机会[4]

核心观点 - 市场三大指数强势反弹 创业板指涨5.15% 深成指涨3.36% 上证指数涨1.65% 成交额2.44万亿元 超4200只个股上涨 [2][7] - 行情核心驱动力包括无风险利率下行推动增量资金入市 "反内卷"政策改善供需格局 科技领域突破驱动产业周期 [7] - 未来重点看好创新药 AI医疗 新周期低位细分龙头三大方向 [7] 宏观政策动态 - 国务院批准2年内开展10个要素市场化配置综合改革试点 [4] - 两部门公布智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点项目名单 [4] - 国家网信办研究制定重点行业领域数据出境合规指引政策 [4] 行业投资机会 - 特斯拉Optimus V3量产推进 机器人板块受益海内外产业共振 关注均胜电子 肇民科技等标的 [5] - OPEC+加速石油增产催生油运需求上行周期 关注招商南油 招商轮船等相关个股 [5] - 游戏板块上半年销售收入创历史新高 景气度持续提升 关注恺英网络 吉比特等企业 [5] 上市公司动态 - 京东方宣布未来三年投资5500亿元加码研发与全球供应链布局 [6] - 万润股份积极布局热塑性聚酰亚胺材料领域 PEI/TPI/PI-5218产品均已实现销售 [6] - 满坤科技向海康威视等厂商提供工业机器手领域PCB产品 [6] - 常山药业艾本那肽原料药车间和制剂车间建设完成 [6] 板块表现分析 - 算力硬件板块全天走强 工业富联2连板创历史新高 [7] - 芯片概念股集体爆发 海光信息20cm涨停 [7] - 影视院线概念股走势疲软 幸福蓝海大幅下跌 [7]

核心观点 - 多家公司上半年业绩承压但部分企业通过产品结构优化、产能扩张及新兴领域布局实现逆势增长或减亏 [3][8][17][25][32][38][43][47][51][55][62] - 能源及化工行业面临原油价格下行、需求疲软等挑战 但龙头企业通过增储上产、产业链一体化及成本管控彰显经营韧性 [8][38][43][47] - 半导体、新能源、新材料等新兴领域成为多家公司战略布局重点 通过技术突破及产能建设培育新增长点 [6][21][28][44][45][53] - 全球化产能布局及贸易摩擦应对能力成为制造业企业核心竞争优势 海外基地建设及自有品牌发展助推业务增长 [55][59][60][64][66] 安利股份（300218）研究总结 - 2025H1营业收入10.99亿元同比-2.4% 归母净利润0.93亿元同比+0.9% 毛利率26.07%同比+0.14pct [3] - 汽车内饰订单快速增长带动产品单价及毛利率提升 安利越南同比减亏显著 [4] - 与耐克、比亚迪等国际品牌深化合作 功能鞋材及汽车内饰营收占比提升 [5] - 积极布局半导体、具身智能等新兴领域 研发投入向高潜力战略储备领域倾斜 [6][7] 中国石化（600028）研究总结 - 2025H1营业收入14091亿元同比-10.6% 归母净利润215亿元同比-39.83% 主因原油及产品价格走低导致库存减利 [8] - 国内油气当量产量262.81百万桶同比+2.0% 创历史同期新高 境内天然气产量7362.8亿立方英尺同比+5.1% [12] - 打造"油气氢电服"综合能源服务商 非油业务利润30.9亿元同比+17.0% 充电业务服务费5亿元同比大幅增长 [14] - 炼油板块加工原油11997万吨 生产化工轻油2206万吨同比+11.5% 推进低成本"油转化"及高价值"油转特" [13] 瑞华泰（688323）研究总结 - 2025H1营业收入1.82亿元同比+37.86% 归母净利润-0.34亿元同比减亏0.02亿元 毛利率20.87%同比+3.47pct [17][18] - 嘉兴1600吨募投项目4条生产线已投产 超厚规格热控PI薄膜及TPI薄膜实现销售突破 [19][21] - 研发5/6G低介电、柔性光电等特种功能聚酰亚胺薄膜 拓展半导体、新能源领域应用 [21] 阳谷华泰（300121）研究总结 - 2025H1营业收入17.22亿元同比+2.09% 归母净利润1.27亿元同比-8.43% 主因部分产品价格下降及政府补助减少 [25][26] - 积极推进波米科技收购 标的公司承诺2025-2028年净利润不低于2099.56万元至11201.13万元 [28] - 波米科技突破光敏性聚酰亚胺（PSPI）技术垄断 产品供应国内前五大封装企业 销售额累计过亿元 [29] 新乡化纤（000949）研究总结 - 2025H1营业收入37.38亿元同比-1.52% 归母净利润0.63亿元同比-58.58% 主因氨纶及粘胶长丝价格下滑 [32] - 粘胶长丝产能国内第一 菌草技术制浆实现"以草代木" 增强产业链安全性及降本增效能力 [35] - 2025Q2粘胶长丝价差35721元/吨环比+2.11% 氨纶价差10365元/吨环比+0.22% [33][34] 恒逸石化（000703）研究总结 - 2025H1营业收入559.60亿元同比-13.59% 归母净利润2.27亿元同比-47.32% [38][39] - 广西120万吨己内酰胺-聚酰胺项目一期预计下半年投产 构建"涤纶+锦纶"双主业驱动模式 [40] - 研发支出4.60亿元同比+23.97% 差异化纤维产量占比提升至27% 生物可降解纤维规模化应用 [41] 东方盛虹（000301）研究总结 - 2025H1营业收入609.16亿元同比-16.36% 扣非归母净利润2.72亿元同比+166.21% 炼化板块同比扭亏为盈 [43] - EVA新增40万吨/年产能 总产能达90万吨 POE 10万吨装置预计2025Q3投产 [44] - 成立AI事业部 通过"油头、煤头、气头"全覆盖的产业格局推进新能源、新材料产业链延伸 [45] 中国海油（600938）研究总结 - 2025H1营业收入2076.08亿元同比-8.45% 归母净利润695.33亿元同比-12.79% 主因国际油价下行 [47] - 天然气销量489.2十亿立方英尺同比+13.5% 桶油作业费6.76美元/桶同比-0.7% [47][48] - 2025年中期股息每股0.73港元 全年股息支付率承诺不低于45% [49][50] 华恒生物（688639）研究总结 - 2025H1营业收入14.89亿元同比+46.54% 归母净利润1.15亿元同比-23.26% 主因L-缬氨酸价格下滑 [51][52] - 欧盟征收53.9%临时反倾销税 公司积极应诉 [52] - 在建项目包括年产5万吨生物基PDO及年产6万吨三支链氨基酸项目 拟赴港股上市 [53] 中策橡胶（603049）研究总结 - 2025H1营业收入218.55亿元同比+18.02% 扣非归母净利润22.67亿元同比+5.72% 全钢胎产品供不应求 [55] - 2025Q2轮胎销量同比+10.36% 平均销售价格同比+4.50% [58] - 推进印尼、泰国生产基地产能建设 全球化布局应对贸易摩擦风险 [59][60] 巨星科技（002444）研究总结 - 2025H1营业收入70.3亿元同比+4.9% 归母净利润12.7亿元同比+6.6% [62] - 电动工具业务营收7.42亿元同比+56.03% 占比提升至10.56% [64] - 自有品牌业务营收32.60亿元同比+10.37% 毛利率34.66%高于ODM业务的29.62% [66] 宏观贸易格局研究 - 二战以来全球贸易格局历经美国军事物资出口、西德工业复兴、日本重化工业崛起、东亚出口导向及中国制造业繁荣五大阶段 [68][69][70][72][73][74] - 中国2001年加入WTO后进出口总额从2000年占全球3.6%升至2020年13.1% 机电产品出口占比达59.4% [74] - 贸易主体多元化趋势显著 对美日欧出口占比从2000年53%降至2024年33% 对东盟出口占比升至16.4% [74] 爱施德（002416）研究总结 - 2025H1营业收入253.70亿元同比-34.69% 主因主动收缩低毛利业务 毛利率提升1.19pct至4.94% [76] - 酷动零售苹果APR门店达236家居全国第一 销售规模同比+80% 海外业务收入12.03亿元同比+29.96% [77][78] - 经营活动现金流净额18.19亿元同比+304.21% 财务费用同比-24.94% [76]

9月金股组合 - 京沪高铁(601816 SH)被纳入组合 [1] - 桐昆股份(601233 SH)被纳入组合 [1] - 雅克科技(002409 SZ)被纳入组合 [1] - 宁德时代(300750 SZ)被纳入组合 [1] - 恒瑞医药(600276 SH)被纳入组合 [1] - 三友医疗(688085 SH)被纳入组合 [1] - 北京人力(600861 SH)被纳入组合 [1] - 菲利华(300395 SZ)被纳入组合 [1] - 兆易创新(603986 SH)被纳入组合 [1] - 鹏鼎控股(002938 SZ)被纳入组合 [1] 市场表现 - 上证综指收盘3875.31点 单日上涨1.65% [4] - 深证成指收盘12979.89点 单日上涨3.36% [4] - 创业板指收盘3053.75点 单日上涨5.15% [4] - 通信行业单日涨幅7.39%领涨 [4] - 电子行业单日涨幅5.96% [4] - 石油石化行业单日涨幅0.20% [4] 宏观通胀数据 - 8月核心CPI同比上涨0.9% 连续第4个月涨幅扩大 [5] - PPI环比转为持平 同比降幅因基数效应收敛 [5] - 6月社零餐饮消费同比增长0.9% [5] - 7月社零餐饮消费同比增长1.1% [5] - 食品价格持续拖累CPI涨幅 [5] 苹果新品发布会亮点 - iPhone 17 Air机身厚度5.6mm 重量165克 [7][8] - iPhone 17标准版定价5999元起 存储从128G提升至256G [9] - iPhone 17 Pro Max首次提供2T存储版本 [8] - AirPods Pro 3降噪效果是前代2倍 新增心率传感器 [9] - 实时翻译功能支持Apple Intelligence驱动 [9] 中国海油经营业绩 - 上半年营业收入2076.08亿元 同比下降8.45% [2][12] - 上半年归母净利润695.33亿元 同比下降12.79% [2][12] - 二季度归母净利润329.70亿元 同比下降17.60% [2][12] - 油气净产量384.6百万桶油当量 同比增长6.1% [14] - 桶油主要成本26.94美元/桶油当量 [14] - 中期股息0.73港元/股 派息总额约316.02亿元 [15] 中国石油经营业绩 - 上半年营业总收入14500.99亿元 同比下降6.74% [3][17] - 上半年归母净利润839.93亿元 同比减少5.42% [3][17] - 二季度归母净利润371.86亿元 同比减少13.59% [3][17] - 油气当量产量923.6百万桶 同比增长2.0% [19] - 天然气产量同比增长4.7% [19] - 中期股息每股0.22元 派息额约402.65亿元 [21] 万润股份业绩表现 - 上半年营业收入18.70亿元 同比降低4.42% [3][23] - 上半年归母净利润2.18亿元 同比增长1.35% [3][23] - 二季度归母净利润1.38亿元 同比增长18.25% [3][23] - 医药业务收入同比增长20.80%至3.76亿元 [24] - 子公司三月科技实现净利润187.73万元(去年同期亏损172.89万元) [24] - 医药子公司MP实现净利润0.35亿元(去年同期亏损0.20亿元) [24]

核心观点 - 当前牛市以流动性驱动为主 可能处于中期阶段 TMT或成为主线 后期可关注金融板块 若转向基本面驱动 先进制造值得关注 后期可关注地产板块 [2] - 电子行业2025年Q2归母净利润同比大幅增长35% 环比增长34% AI供应链 PCB 英伟达供应链等子行业表现突出 [3] - 半导体材料行业受AI需求驱动保持增长 光刻胶 湿电子化学品 电子特气等细分领域表现良好 25H1上市公司营收利润双增长 [4] 策略研究 - 流动性驱动行情下 板块轮动规律为前期关注金融 中期关注TMT 后期关注金融 [2] - 基本面驱动行情下 板块轮动规律为前期关注消费 中期关注制造 后期关注地产 [2] - 建议当前重点关注TMT板块 若行情过渡至后期可关注金融板块 [2] 电子行业 - 2025年Q2全行业652家公司归母净利润1368.2亿元 同比增长35% 环比增长34% [3] - AI供应链子行业25Q2归母净利润174.7亿元 同比增长87% [3] - PCB子行业25Q2归母净利润70.0亿元 同比增长68% [3] - 英伟达供应链子行业25Q2归母净利润128.6亿元 同比增长67% [3] 半导体材料行业 - AI需求驱动全球半导体行业景气延续 半导体材料市场规模稳步扩张 [4] - 光刻胶 湿电子化学品 电子特气等细分行业均保持增长态势 [4] - 25H1上市公司整体营收与利润实现双增长 Q2单季度利润实现同环比增长 [4] 公司业绩表现 - 中材科技25H1风电叶片 玻纤 锂膜三大主业均实现较快增长 特种布业务已贡献大规模销量 [5] - 安东油田服务25H1收入26.3亿元人民币 同比增长20.9% 归母净利润1.7亿元人民币 同比增长55.9% [7] - 徐工机械25H1营收同比增长8.0% 归母净利润同比增长16.6% [8] - 中联重科25H1营收248.5亿元 同比增长1.3% 归母净利润27.6亿元 同比增长20.8% [9] - 铜峰电子25Q2归母净利润0.31亿元 同比增长39.60% 环比增长14.82% [10] 公司发展前景 - 中材科技特种布业务新项目投产后有望进一步强化领先地位 提供新的收入利润增长来源 [5] - 安东油田服务油服市场需求持续复苏 新业务模式有望打开成长空间 [7] - 徐工机械盈利能力改善 海外业务仍有广阔成长空间 [8] - 中联重科新兴业务及海外出口潜力巨大 [9] - 铜峰电子新能源领域需求持续增长 复合集流体前景广阔 有望带动业务持续增长 [10] 海外公司研究 - 苹果发布迄今最薄iPhone 新机出货与AI战略内生增长动能为后续跟踪重点 [11] - 预测苹果FY2025-2027 GAAP净利润分别为1105亿美元 1155亿美元 1194亿美元 [11] 市场数据表现 - A股主要指数普遍上涨 创业板指涨幅达5.15% 深证成指涨3.36% 上证综指涨1.65% [6] - 商品市场多数上涨 SHFE铜报80130元涨0.43% SHFE铝报20915元涨0.60% [6] - 海外市场涨跌互现 日经225涨1.22% 标普500涨0.30% 道琼斯跌0.48% [6] - 汇率市场美元兑人民币中间价7.1062涨0.08% [6] - 利率市场十年期国债收益率1.8992%上涨3.51BP [6]

核心观点 - 国务院批准在10个区域开展为期2年的要素市场化配置综合改革试点 强化政策支持以巩固经济回升势头[5][8] - A股市场呈现震荡上行态势 成交金额连续多日突破2万亿元 上证综指与创业板指数市盈率分别达15.55倍和47.12倍 处于近三年中位数上方[8][9][12] - 半导体行业表现突出 25Q2营收同比增长13.87%至1884.29亿元 国产AI算力芯片厂商寒武纪单季度营收同比激增4425.01%[14] - 反内卷整治政策在多行业深入推进 化工、光伏、锂电池等行业通过自律减产和优化供需格局提升竞争力[26][29][35] 市场表现 - 上证指数昨日收盘3875.31点 单日上涨1.65% 深证成指报12979.89点 涨幅达3.36%[3] - 创业板指下跌0.47%至2022.77点 沪深300指数上涨2.31%至4548.03点[3] - 国际市场方面 道琼斯指数下跌0.67%至30772.79点 标普500下跌0.45%至3801.78点 纳斯达克指数微跌0.15%至11247.58点[6] - 恒生指数上涨1.01%至26200.26点 日经225指数上涨0.62%至26643.39点[6] 行业动态 - 汽车行业8月产销分别完成281.5万辆和285.7万辆 同比增长13%和16.4% 新能源汽车销量139.5万辆 同比增长26.8%[5][8] - 传媒板块2025H1营收2728.86亿元 同比增长2.91% 归母净利润222.74亿元 同比增速由-33.43%提升至38.08%[18] - 食品饮料板块8月上涨7.34% 子板块全线上涨 其中零食、软饮料和白酒表现强势 个股上涨比例达83.59%[22][23] - 基础化工行业8月上涨10.21% 在30个中信一级行业中排名第9 氟化工、碳纤维和改性塑料子行业涨幅居前[26] 细分领域分析 - 半导体行业8月上涨23.84% 大幅跑赢沪深300指数的10.33% 集成电路子板块上涨31.47%[14] - 全球半导体销售额7月同比增长20.6% 连续21个月实现正增长 WSTS预测2025年全球半导体销售额将同比增长11.2%[16] - 锂电池板块2025年上半年营收和净利润分别增长13.78%和28.07% 全球新能源汽车1-6月销售901.43万辆 同比增长25.0%[28] - 光伏行业8月指数上涨12.14% 但7月国内新增光伏装机仅11.04GW 同比下滑47.55% 组件出口持续疲软[35][36] 资本开支与需求 - 北美四大云厂商25Q2资本支出合计874亿美元 同比增长69% 环比增长23%[16] - 国内三大互联网厂商25Q2资本开支合计616亿元 同比增长168% 环比增长12%[16] - 英伟达预计中国市场将带来500亿美元机会 未来几年复合增速约50% 2030年AI基础设施市场规模预计达3-4万亿美元[16] - 全球硅片出货量25Q2同比增长9.6% 环比增长14.9% 半导体设备销售额25Q2同比增长23%[16] 投资机会聚焦 - 半导体领域关注国产AI算力芯片产业链 包括寒武纪、海光信息、芯原股份等厂商[14][16] - 游戏板块建议关注完美世界、三七互娱、恺英网络、吉比特等业绩确定性公司[19] - 化工行业推荐供给端改善空间较大的农药、有机硅、涤纶长丝 以及盈利确定的煤化工、轻烃化工板块[27] - 食品饮料板块关注白酒、软饮料、保健品、烘焙及零食子板块 重点包括迎驾贡酒、泸州老窖、东鹏饮料等[25]

市场表现回顾 - A股三大股指大幅上涨 上证指数涨1.65%报3875.31点 深证成指涨3.36%报12979.89点 创业板指涨5.15%报3053.75点[1][7] - A股两市成交额2.44万亿元人民币 超4000只个股上涨 南向资金净买入189.89亿港元[1][7] - 申万一级行业全线上涨 通信/电子/计算机行业领涨 CPO指数及覆铜板概念指数涨幅居前[1][7] - 恒生指数跌0.43% 恒生科技指数跌0.24% 美股三大股指集体收涨 道指涨1.36% 标普500涨0.85% 纳指涨0.72%[1][7] 重要政策动态 - 国务院批准10个要素市场化配置综合改革试点 包括北京城市副中心/粤港澳大湾区内地九市等地区 试点期2年[3][7] - 试点方案聚焦人才市场化配置 以企业年金/股权/期权等综合薪酬为重点 探索跨境收支便利化[3][7] - 支持北京城市副中心试点银行为专业服务业机构提供跨境贸易人民币结算及资本项目人民币收入使用便利化服务[3][7] 通胀数据分析 - 8月CPI同比降至-0.4% PPI同比降至-2.9% 核心CPI稳步上行 食品项拖累明显[8] - 猪肉价格受消费淡季影响加大拖累 蔬菜价格同比大幅回落 牛羊肉价格同比上行[8] - 非食品项中燃油分项回落 家用器具及交通工具同比增速上行 服务项价格整体刚性[9] - PPI环比转平 生产资料改善为主要拉动 采掘工业/原材料工业/加工工业同环比均上行[9] - 反内卷政策带动黑色产业链价格修复 非金属矿开采加工同比回落 高端制造业出口预期受影响[11] 社会服务行业表现 - 2025H1社会服务板块营收954.36亿元同比增5.44% 归母净利润48.70亿元同比增1.13%[12] - 旅游及景区板块营收166.10亿元同比增4.39% 归母净利润10.41亿元同比降4.30%[12] - 酒店餐饮板块营收140.56亿元同比降3.40% 归母净利润7.08亿元同比降40.36%[13] - 免签政策及离境退税新政推动入境旅游 长线游目的地表现亮眼 消费场景创新激发市场活力[12] 工程机械行业数据 - 7月挖掘机销量17138台同比增25.2% 其中国内销量7306台同比增17.2% 出口9832台同比增31.9%[15][16] - 1-7月挖掘机累计销量137658台同比增17.8% 国内销量72943台同比增22.3% 出口64715台同比增13%[16] - 7月装载机销量9000台同比增7.41% 其中国内销量4549台同比增2.48% 出口4451台同比增13%[16] - 1-7月装载机累计销量73769台同比增12.8% 电动装载机7月销售2391台[16] - 行业复苏由基建投资/设备更新政策及海外出口双轮驱动 一带一路国家表现突出[17]

核心观点 - 水羊股份通过自有品牌高端化与代理品牌双轮驱动，预计2025-2027年归母净利润复合增长显著，估值具吸引力 [2][11] - 中船防务受益全球造船周期上行及产能释放，业绩弹性与估值修复空间充足 [2][10][14] - 传媒互联网行业游戏、音乐、潮玩等高景气，AI带动云计算加速增长 [6][13][15] - 创新药出海趋势强劲，三重逻辑支撑行业长期投资价值 [6][16] 指数与行业表现 - 上证指数收盘3875点，单日涨1.65%，近5日涨6.24%，近1月涨2.91% [1] - 深证综指收盘2469点，单日涨2.54%，近5日涨9.63%，近1月涨5.89% [1] - 元件Ⅱ行业单日涨10.09%，近1月涨32.61%，近6个月涨80.19% [1] - 通信设备行业单日涨9.25%，近1月涨47.41%，近6个月涨100.31% [1] - 贵金属行业单日跌0.98%，近1月涨23.31%，近6个月涨47.54% [1] 水羊股份深度分析 - 公司形成"自有品牌+代理品牌"双业务格局，自有品牌通过收购EDB、PA、RV构建高端矩阵，代理业务合作超50个国际品牌 [2][11] - 2024年毛利率达63.01%，较2021年提升10.94个百分点，自营渠道毛利率67.82% [11] - 高端品牌EDB 2023年全球GMV破10亿元，PA中国区营收2024年增超700% [11] - 线上渠道抖音营收占比40.77%（2024年），自营渠道占比72.65% [11] - 研发端布局新原料与技术转化，2024年授权发明专利27项 [11] - 预计2025-2027年归母净利润2.58/3.31/3.98亿元，同比增长134.9%/28.1%/20.2%，PE分别为33/26/22倍 [2][11] 中船防务深度分析 - 公司为中船集团旗下船舶整装企业，2025H1造船营收占比92% [2][10] - 全球造船业供需紧张，供给端产能仅为上轮高点74%，替换需求充足 [10] - 2025年4月301条款第二版方案松动，中国新接订单量重回第一 [10] - 黄埔文冲和广船国际2028年排产较2027年增幅58%和34%（CGT口径），金额口径增61%和41% [14] - 预计2025-2027年归母净利润11/17/28亿元，对应PE 18/11/7倍，市值/手持订单金额0.42倍，低于近10年均值0.53倍 [10][14] - 中船集团承诺五年内解决同业竞争问题 [14] 传媒互联网行业趋势 - 游戏行业高景气，2025H1手游市场规模同比增16%，端游增5% [15] - 腾讯网易靠长青游戏提升利润率，心动公司/世纪华通等新品表现出色 [15] - 音乐行业网易云音乐2025H1订阅收入同比增15%，腾讯音乐2025Q2订阅收入增17% [15] - 潮玩行业泡泡玛特2025H1收入同比增204%，海外收入占比提升至40% [15] - 云计算阿里云2025Q2收入同比增26%，连续七个季度环比提升 [15] - AI应用在情绪消费和生产力工具出海领域商业化加速 [15] 创新药行业动态 - 中国创新药出海趋势强劲，2025年1-9月对欧美license-out总额达943亿美元，远超2024年全年519亿美元 [16] - 百济神州、信达生物等企业预计2025年实现盈利拐点 [16] - 国内企业在PD-1/VEGF双抗、EGFR/c-MET双抗ADC等全球创新赛道表现突出 [16] - 建议关注恒瑞医药、百济神州-U、科伦药业等标的 [16]

宏观策略 海外经济与货币政策 - 美国8月非农就业新增2.2万人，远低于预期的7.5万人，前值上修至7.9万，前两月累计下修2.1万，6月修正后新增非农为-1.3万，为2021年以来首次转负，失业率升至4.324% [2][12][16] - 美国劳动力市场呈现供需双弱格局，非农走弱程度显著高于失业率上升幅度，劳务供需缺口转负至-20.3万，为2021年5月以来首次 [12][16] - 市场完全定价9月降息，基准情形下预计降息25bps，点阵图指引全年额外1-2次降息，但需关注非农年度校准（可能下修50万以上）及8月CPI/PPI数据对政策的潜在影响 [1][12][16] - 黄金价格突破3600美元/盎司创新高，周涨4%至3586.7美元/盎司，主因欧元区财政担忧引发避险情绪及降息预期强化 [1][12] - 10年期美债收益率降15.4bps至4.07%，2年期降10.8bps至3.51%，均创4月以来新低 [12] 国内经济与政策 - 8月主要城市商品房成交延续改善，30大中城市成交面积同比转正，受益于北上深等地优化限购政策 [14] - 8月新增贷款预计8000-8500亿元，同比少增1000-500亿元，社融增速或回落至8.8%，主因政府债融资同比少增0.51万亿元 [14] - ECI需求指数49.9%，较8月回升0.01个百分点，出口指数50.21%保持扩张，外需仍为经济增长支撑 [14] - 国内政策关注"反内卷"及四中全会带来的经济政策变化，稳增长政策年内难加码，全年5%增长目标无虞 [2][19] 固收金工 债券市场动态 - 绿色债券周度新发行19只，规模87.67亿元，较上周增16.51亿元，二级市场成交482亿元，减40亿元 [3][22] - 二级资本债周度无新发行，二级成交1469亿元，减113亿元，成交量集中于工行、中信银行等大型银行券种 [6][28] - 10年期国债收益率周度下行1.25bp至1.7675%，"股债跷跷板"效应不对称性显现，股市回调但债市收益率下行有限 [4][23] - ERP指标（1/沪深300PE-10年国债收益率）处于2015年以来0-1倍标准差内，历史类似位置回落至中枢时10年国债收益率上行幅度10-70bp，当前预期顶部为1.85% [4][5][23] 利率与配置策略 - 美债期限利差50-60bp，短端胜率更大、长端赔率更大，建议关注长端波动性及长久期配置机会 [6][24] - 黄金配置价值凸显，主因降息预期拉低名义利率及抬升通胀预期，叠加联储独立性削弱和美元地位边际弱化叙事 [6][24] - 转债市场迎来新能源标的配置窗口，受益于储能出货高增及固态电池催化，排序优于周期板块 [27] - 利率曲线形态可能分"三步走"：若货币政策宽松兑现则短端下行带动"牛陡"转"牛平"；若宽松落空则短端抬升传导至长端；当前10年国债阻力位1.80% [20] 银行与资产负债 - 国内商业银行缩表概率较低，原因包括经济下行期缩表加剧经济压力、货币政策宽松降低必要性、国有资本属性要求服务实体经济、监管指标提供安全垫 [7][31] - 中小银行个体可能存在缩表压力，但大型银行扩表动力较强，行业整体缩表概率低 [31] 历史经验与启示 - 美国居民资产配置呈现"利率主导、风险轮动"特征，加息周期防御性调整（现金类占比升），降息周期风险资产成核心（权益类占比升） [8][33][34][35] - 金融资产内部权益类崛起、现金类潮汐，非金融资产占比下行，房地产独大格局弱化 [8][35] - 对中国的启示包括：房地产分化需警惕系统性风险、金融资产配置潜力大但需防波动、提升社会保障增强居民信心 [8][35] 行业与公司 电子与算力 - 国产算力迎来大级别行情，逻辑包括不与AI趋势对抗、AI芯片视角从"芯片"向"超节点"转换（如昆仑芯32卡、曙光96卡）、海外与国内强映射（博通ASIC业务乐观） [10] - 寒武纪定增获批、海光信息推进曙光收并购并发布股权激励、阿里发布万亿参数大模型及AI生态动作为行业催化剂 [10] - 盛科通信受益于以太网在国产超节点方案中的重要性，芯原股份停牌阶段催化剂不断 [10] 新能源汽车 - 蔚来新车表现强劲且降本增效显著，但行业竞争加剧导致盈利预测下修，2025-2026年归母净利预期调至-179/-128亿元（原-88.1/-19.9亿元），维持"买入"评级 [11]