根据晨会纪要内容，以下是关于公司和行业的关键要点总结： 策略研究：商业航天产业 - 商业航天被列为重点发展产业，政策持续加码，2024年首次写入政府工作报告，2025年6月被纳入科创板第五套上市标准，9月工信部向中国联通颁发卫星移动通信业务经营许可[2] - 全球商业航天市场规模达4800亿美元，2024年中国投融资金额全球占比大幅提升至24%[3] - 2025年中国商业航天总体规模有望突破2.5万亿元，加速构建产业集群[3] - 中国星网2025年累计发射9组低轨卫星，组网进度显著加快，"千帆"星座等潜在组网规模大[4] - 可回收火箭、液体火箭等新技术提升发射频率与运载能力，多家民商火箭公司可回收火箭陆续进入首飞阶段[4] 固定收益研究：信用债市场 - 截至2025年9月11日，信用债市场存量债券规模44.65万亿元，其中城投债15.48万亿元，非违约产业债13.99万亿元，金融债15.18万亿元[7] - 估值2.3%以上的存量城投债规模4.42万亿元，占城投总规模28.54%[8] - 估值2.3%以上的存量金融债规模1.68万亿元，占总规模11%，其中3年以内规模1141.81亿元，3-5年规模4322.69亿元[9] - 估值2.3%以上的存量产业债规模2.85万亿元，占总规模20.36%[9] - "中短端票息+适度下沉"策略确定性较高，5年以上信用债面临成交低迷、流动性偏弱、扰动因素集中三重压力[10] 军工行业：国博电子公司 - 2025H1营收10.70亿元同比-17.82%，归母净利2.01亿元同比-17.66%[13] - Q2单季度营收7.20亿元同比+18.23%环比+105.84%，归母净利1.44亿元同比+16.20%环比+150.01%[13] - 2025年上半年T/R组件业务同比-19.27%，射频芯片业务营收0.91亿元同比+3.72%[13] - 综合毛利率39.11%同比+3.97pct，归母净利率18.81%同比+0.04pct[13] - 低轨卫星和商业航天领域多款T/R组件产品已开始交付客户，成为新增长点[14] - 上调目标价至90元，维持增持评级[11][12] 生物医药行业：恩华药业公司 - 2025H1收入30.10亿元同比+8.93%，归母净利润7.00亿元同比+11.38%[16] - Q2收入14.99亿元同比+6.64%，归母净利润4.00亿元同比+9.94%[16] - 麻醉类收入16.34亿元同比+7.32%毛利率90.80%，精神类收入6.21亿元同比+4.29%毛利率80.3%，神经类收入1.66亿元同比+107.33%毛利率69.77%[17] - 1类新药NH600001申报上市，分子结构与依托咪酯类似[17] - 在精神分裂、抗抑郁、帕金森病与阿尔兹海默症等领域进行多管线布局[18] - 给予目标价34.83元，维持增持评级[16] 通信设备及服务行业 - 2025H1通信行业整体营收17850.03亿元同比+10.07%，归母净利润1604.32亿元同比+11.26%[34] - 2025Q2营收9424.83亿元同比+10.91%，归母净利润986.82亿元同比+12.33%[34] - 光模块、通信PCB、网络设备商、物联网模组板块营收和归母净利润同比增速均位列行业前五[34] - 推荐光模块、CPO/硅光、PCB、端侧、IDC/液冷、网络侧、高速铜缆、运营商、军工通信等相关标的[33] 电子元器件行业 - Anthropic更新条款，全球禁止向"由中国实体控股(>50%)"公司及其海外子公司提供Claude服务[37] - 促使中国企业更快转向国产替代，如智谱GLM-4.5等推出"Claude用户迁移方案"[38] - 国产AI自主可控趋势强化，算力与芯片国产化加速[38] - 维持行业"增持"评级，推荐海光信息、芯原股份、中芯国际、寒武纪等国产替代标的[37] 建筑工程行业 - 8月广义基建投资下降6.4%，增速环比7月下降4.5个百分点[29] - 8月狭义基建投资下降5.9%，增速环比7月下降0.8个百分点[29] - 8月房地产投资同比下降19.9%，降幅环比7月扩大2.8个百分点[30] - 1~8月基础设施投资同比增长2.0%，基础设施民间投资增长7.5%[31] - 1~8月电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比增长18.8%[31] 其他行业动态 - 8月社零总额同比增长3.4%，固定资产投资同比下降9.3%，出口金额同比增长4.4%[28] - 8月工业增加值同比增长5.2%，全国城镇调查失业率5.3%[28] - 地产政策优化效果持续显现，一线城市地产销售增速转正[23] - 美联储降息预期升温，叠加中东局势反复，有色、原油等国际大宗品价格明显上涨[23][25]

港股市场表现 - 恒生指数周三上涨1.78%收报26908.39点 恒生科技指数上涨4.22%收报6334.24点 均创阶段新高[1][5] - 大市成交额3602.84亿港元 南向资金净买入94.41亿港元[1][5] - 科网股全线爆发 百度集团大涨15.7%创近两年新高 阿里巴巴上涨逾5%[1][5] - 锂电和半导体产业链走强 中芯国际上涨7.1% 宁德时代刷新历史高点[1][3][5] - 前一交易日恒指下跌0.61%收报23831点 国指下跌0.49%收报9656点 成交额缩减至827.99亿港元[1][5] 美股市场动态 - 美联储宣布自去年12月以来首次降息 将基准隔夜利率下调25个基点至4%-4.25%区间[2][5] - 道指创新高收涨0.6%报46018点 标普500指数微跌0.1%报6600点 纳指下跌0.3%报22261点[2][5] - 科技股普遍回调 英伟达下跌2.6% 特斯拉逆势上涨1%[2][5] - 罗素2000小型股指数上涨0.2% 因利率下降有利于降低小型企业财务成本[2][5] 行业投资机会 - 人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块具备配置价值[3] - 受益于美联储降息预期的上游有色金属板块 中报业绩表现较好[3] - 人工智能+赋能的科网板块及各行业龙头公司值得关注[3] - 低估值高股息的细分行业央国企龙头公司存在投资机会[3] - 国内半导体产业链将全面受益于自主可控政策 重点关注晶圆代工龙头华虹半导体和中芯国际[9] 个股表现亮点 - 百度集团自研芯片昆仑芯业务潜力被市场低估 单日大涨15.7%[3][15] - 健康160上市首日大涨137.3% 市场看好其互联网医疗平台增长潜力[3][15] - 腾讯控股单日回购83.9万股 涉资5.5亿港元[12] - 港股通对阿里巴巴净流入50.51亿港元 显示资金青睐[12] - 中联重科2025年上半年利润27.53亿元人民币 同比增长20.69% 董事会建议派发中期股利每股0.2元人民币[10] 政策与行业动态 - 国家网信办要求龙头企业加速研发自主可控安全芯片 突破垄断[9][11] - 8月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.1% 降幅较上月收窄0.1个百分点[9] - 中央企业研发经费连续三年超过万亿人民币[11] - 文旅部联合平台企业发放超过3.3亿元人民币消费补贴[11] - 首八月内地证券交易印花税同比增长81.7%[11]

核心观点 - 美联储降息25个基点至4-4.25% 符合市场预期 点阵图显示2025年累计降息50个基点[3][4][5] - 中国1-8月财政收支数据显示税收收入增速改善 证券印花税收入同比大幅增长81.7%[11][12][13] - 存储行业景气度提升 西部数据机械硬盘涨价 南亚科技DDR4供需吃紧或延续至2026年上半年[16] - AI成为全球战略重点 日本制定AI基本计划 华为预测2035年AI存储需求增长500倍[17] - 固态电池技术进展显著 孚能科技完成第二代硫化物全固态电池开发 能量密度达500Wh/kg[19] - 宁德时代钠电池能量密度175Wh/kg 续航超500公里 覆盖4成国内乘用车市场[19] - 消费品以旧换新政策第四批690亿元资金将下达 全年3000亿元计划完成[21] 宏观经济 - 美联储降息25个基点至4-4.25% 符合市场预期 投票结果11票赞成1票反对[4] - 点阵图显示2025年降息两次累计50个基点 利率预期中位值从3.9%下调至3.6%[5] - 美联储上调2025年GDP增长预期0.2个百分点至1.6% 2026年上调至1.8%[6] - 明后两年失业率预期下调0.1个百分点至4.4%和4.3%[6] - 2年期美债收益率涨4.99个BP报3.543% 10年期涨6.21个BP报4.089%[9] - 道指涨0.57% 标普500跌0.1% 纳指跌0.33% 黄金跌0.83%至3659美元/盎司[9] - 1-8月全国一般公共财政收入同比0.3% 较1-7月回升0.2个百分点[11] - 税收收入同比0.0% 较1-7月回升0.3个百分点 证券印花税收入增速81.7%[12] 产业综合 - 西部数据机械硬盘立即涨价 因需求空前 运输时间增加6-10周[16] - 南亚科技DDR4量价跃升 第三季营运优于预期 DDR4 8Gb合约价环比成长[16] - 服务器领域约四成使用DDR4平台 供需吃紧或延续至2026年上半年[16] - 日本制定《AI基本计划》 目标成为全球最易开发应用AI的国家[17] - 华为预测2035年算力总量增长10万倍 AI存储需求比2025年增长500倍[17] 先进制造 - 孚能科技完成第一代硫化物全固态电池送样 第二代能量密度500Wh/kg[19] - 2027年推出第三代能量密度500Wh/kg以上 但技术门槛可能使渗透弱于预期[19] - 宁德时代钠电池能量密度175Wh/kg 续航超500公里 覆盖4成国内乘用车市场[19] - 钠电池适用于标准包/换电包车型 2026年批量供货[19] 消费 - 第四批消费品以旧换新资金690亿元将下达 全年3000亿元计划完成[21] - 上海国补收紧 9月20日起摇号领券 装修建材和卫生洁具不再纳入补贴[21] - 若羽臣斐萃品牌8月抖音GMV约1.4亿元 绽家品牌GMV超5000万同比三位数增长[21]

核心观点 - 医药行业在波动中呈现内外资持仓分歧 建议在回调时布局创新药产业链低估优质标的 重点关注创新药和CXO细分领域 [1][2] 行情回顾与机构持仓 - 恒生医疗保健指数本周下跌3.0% 跑输大市 其中医院、器械及处方药板块表现相对优于其他子板块 [1] - 9月以来内资通过港股通的持股比例保持稳定 而外资在港股医药的持仓从年中开始略有回落 [1] - 本周内资增持龙头及创新药企 外资增持性价比较高的CXO企业 但对内资加仓的创新标的有所减持 [1] 投资启示与推荐标的 - 特朗普声称加大对引进中国药品限制 但实际影响有限 [2] - 创新药板块普涨后建议在回调时逐步布局 [2] - 创新药推荐标的：三生制药、德琪医药短期催化剂丰富且估值未反映核心大单品价值 先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估且长期成长逻辑清晰 [2] - CXO推荐标的：药明合联作为细分赛道龙头 受益于下游高景气度和融资边际回暖 [2] 全球市场表现 - 恒指收盘26,908点 单日升1.71% 年初至今升30.49% [3] - 国指收盘9,597点 单日升2.24% 年初至今升31.64% [3] - 美股道指收盘46,018点 单日升0.57% 年初至今升8.17% [3] - 标普500收盘6,600点 单日跌0.10% 年初至今升12.22% [3] - 纳指收盘22,261点 单日跌0.33% 年初至今升15.28% [3] - 布兰特原油收盘68.48美元/桶 单日跌10.39% 年初至今跌8.18% [3] - 期金收盘3,688.90美元/盎司 单日升8.93% 年初至今升40.31% [3] - 美国10年债息4.07% 单日跌7.32个基点 年初至今跌5.48个基点 [3] 重点公司估值表现 - 腾讯控股(700 HK)市值6,003,463百万港元 年初至今升58.63% 2025E市盈率21.49倍 [6] - 药明生物(2269 HK)未在列表但行业报告提及CXO龙头药明合联 [2] - 石药集团(1093 HK)市值114,840百万港元 年初至今升109.41% 2025E市盈率20.01倍 [6] - 中芯国际(981 HK)市值406,181百万港元 年初至今升112.89% 2025E市盈率90.26倍 [6] - 阿里巴巴(9988 HK)市值2,897,745百万港元 年初至今升96.12% 2025E市盈率20.65倍 [7]

核心观点总结 - 创新奇智作为"AI+制造"赛道龙头 受益于新质生产力趋势 首次覆盖给予"买入"评级 目标价10.01港元[1][7] - 神州细胞受行业政策影响产品销售短期承压 但创新管线存在潜在催化 维持"买入"评级[2][10][12] - 江山欧派因行业下行和战略调整导致业绩短期承压 商业模式向轻资产转型 维持"买入"评级[4][14][16] - 生猪行业8月出栏量同环比双增但价格低迷 建议关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企[5][18][21] - 北交所市场延续上涨 代码切换政策有望提高市场关注度 汽车零部件板块领涨[24][26] 计算机行业（创新奇智） - 预计2025-2027年营收分别为14.71亿元、17.29亿元、20.08亿元 同比增加20.4%、17.5%、16.2%[1][7] - 2025年目标市值56.42亿港元 对应目标价格10.01港元[1][7] - 2024年制造业业务营收占比达80% 累计服务制造业企业超千家[8] - 计算机视觉应用市场份额连续三年稳居前三 机器学习平台市场份额2024年首次跻身前三[8] - 推出奇智孔明AInnoGC工业大模型 实施"一模一体两翼"战略转型[8] 医药生物行业（神州细胞） - 25H1实现营收9.72亿元 同比下降25.50%[10] - 25H1归母净利润-0.34亿元 扣非后归母净利润-0.36亿元[10] - 25H1毛利率94.79% 研发费用率39.0%[10] - 预计2025-2027年收入分别为21.94亿元、25.43亿元、30.21亿元 同比增长-12.7%、15.9%、18.8%[2][12] - 共有13个在研产品处于临床研究阶段 涵盖实体瘤、血液瘤、自免等领域[11] 轻工制造行业（江山欧派） - 25H1营业收入8.68亿元 同比下降39.82%[14] - 25H1归母净利润0.10亿元 同比下降90.39%[14] - 25H1毛利率17.62% 同比下降4.61个百分点[15] - 代理经销商数量达7.2万家 报告期内新开拓9千余家[14] - 预计2025-2027年归母净利润0.6亿元、0.72亿元、0.77亿元[4][16] 农林牧渔行业（生猪） - 8月上市猪企出栏量1660.36万头 同比+29.11% 环比+6.86%[5][18] - 1-8月累计出栏量1.26亿头 同比+21.12%[5][18] - 8月营业收入248.59亿元 同比-14.21% 环比+0.86%[5][19] - 1-8月累计营收2053.32亿元 同比+11.57%[5][19] - 8月生猪销售均价同比-31.03% 环比-5.19%[20] 北交所市场 - 9月16日北证50指数收盘1617.13点 上涨0.63%[24] - 成交金额259.0亿元 较上一交易日减少1.1亿元[24] - 275家公司中122家上涨 148家下跌[24] - 汽车零部件板块领涨 开特股份涨幅14.8%[24] - 10月9日实施"920"代码切换政策[26]

核心观点 - 预计A股大概率延续震荡上行态势 港股呈现追赶A股趋势 [3][9][11] - 新能源赛道中具备核心技术储备的龙头企业仍可逢低关注 [3][7][9] - 机器人行业是值得长期配置的方向 短期建议逢低关注不追高 [8][9] 市场表现 - 周三A股三大指数集体收涨 深成指涨1.16%报13215.46点 创指涨1.95%报3147.35点 上证指数涨0.37%报3876.34点 [6] - 两市成交额23767亿元 其中上证成交10066.79亿 深证成交13700.67亿 创业板成交6682.82亿 科创50成交922.29亿 [6] - 行业板块方面 多元金融 风电设备 电子化学品 电机 光学光电子 消费电子等涨幅居前 [5] - 概念板块方面 MLCC 高宽带内存 柔性屏 麒麟电池 机器人执行器 人行机器人 光刻机等表现强势 [5] 板块机会分析 - 新能源赛道2022-2024年调整较充分 2025年下半年仍有技术性反弹需求 全球双碳目标推动锂电 光伏 风电 储能需求持续 [7] - 机器人行业自1月7日以来涨幅显著 人行机器人概念板块涨幅60% 机器人执行器概念板块涨幅超60% 机器人行业涨幅超30% [8] - 工业机器人装机量增长较快 十四五规划要求行业年均营收增速超20% 人形机器人2025年有望进入量产阶段 [8] - 顺周期板块与高端制造领域作为经济复苏核心受益者有机会 [4][10] - 券商板块受益于市场活跃度提升 经纪 两融业务直接获利 [4][10] - 低价股形成明确估值洼地 成为资金兼具避险与逐利诉求的优选 [4][10] 操作策略 - 对基本面良好 行业前景明确的优质公司建议持仓待涨 [4][10] - 适当减少前期涨幅过大 估值过高板块的配置 [4][10] - 关注业绩确定性强的科技二线龙头 新能源 顺周期及券商板块的回调机会 [4][10] - 控制仓位水平 保留机动资金以灵活应对市场变化 [4][10]

核心观点总结 - "十五五"政策定调新型工业化 聚焦高端装备 人工智能与绿色制造三大主线 龙头国央企和核心技术民企将率先受益[5][6][7] - 新凤鸣2025H1营收33491亿元同比增长710% 归母净利润709亿元同比增长1728% 业绩持续向好[2][10] - 地平线机器人2025H1营收1567亿元同比增长68% 汽车解决方案业务营收778亿元同比增长250% 高阶智驾HSD即将量产[14][15] 策略研究观点 - 政策重点突出数字化 绿色化和高端化三大方向 明确制造业合理比重是基本盘 高端制造是提升竞争力关键[6] - 强化科技创新 鼓励企业加大研发投入 组建创新联合体 形成产学研结合 龙头引领的创新体系[6] - 产业升级方向明确 装备制造 工业母机 特种材料等战略性行业将获长期政策支持[7] - 数字化转型与人工智能+场景拓展提升至新高度 工业互联网 工业软件 AI驱动智能制造链条将加速落地[7] - 绿色化转型仍是重要方向 新能源装备 节能技术 绿色工厂等领域将在双碳目标下获长期增长空间[7] - 资本市场预期差显现 人工智能+与国际化布局带来新机会 政策红利将集中于具备关键技术攻关 国际化经营和产业链牵引能力的企业[8] 基础化工-新凤鸣业绩表现 - 2025年上半年实现营业总收入33491亿元 同比增长710% 归母净利润709亿元 同比增长1728% 扣非归母净利润660亿元 同比增长2247%[10] - 第二季度营收18934亿元 同比增长1257% 环比增长3006% 归母净利润403亿元 同比增长2224% 环比增长3144%[10] - 涤纶长丝上半年营收23168亿元同比下降599% 销量35719万吨同比提升544% 其中POY FDY DTY销量分别为24157万吨 7165万吨 4397万吨[11] - PTA业务表现突出 上半年实现收入4652亿元（去年同期118亿元） 销量10879万吨（去年同期2265万吨）[11] - 毛利率同比改善 2025H1总体毛利率642% 同比提升041个百分点 财务费用率同比优化061个百分点[12] - 产业链一体化完善 预计2025年底PTA产能突破1000万吨 同时布局生物基材料 增资合肥利夫生物科技探索高端生物基纤维领域[12] 电子-地平线机器人业务进展 - 2025H1营收1567亿元 同比增长68% 毛利润1024亿元 同比增长39% 净利润亏损5233亿元 研发支出2300亿元同比增长62%[14] - 汽车产品解决方案业务营收778亿元 同比增长250% 毛利率456% 同比提升39个百分点[15] - 车载级征程系列处理硬件出货量达198万套 同比翻倍增长 其中支持高速公路辅助驾驶功能硬件出货98万套 占总出货量495%[15] - 在中国基础辅助驾驶和整体辅助驾驶解决方案市场份额均列第一 分别达到458%和324% 累计获得400款新车型定点[15] - 高阶智驾解决方案HSD已获多家整车企业定点 覆盖十余款车型 计划2025年下半年量产[15] - 海外拓展初见成效 基于征程6B处理器的Horizon Mono解决方案获两家日本车企海外市场定点 预计全生命周期出货超750万套[16] - 汽车授权和服务业务营收738亿元 同比增长7% 毛利率897% 向超30家汽车制造商及合作伙伴授权算法和软件[16] 市场指数表现 - 上证综指收盘387634点 上涨037% 深证成指收盘1321546点 上涨116% 沪深300收盘455102点 上涨061%[3] - 创业板指收盘314735点 上涨195% 中小100收盘804244点 上涨099%[3] 行业表现 - 电力设备行业上涨255% 汽车行业上涨205% 家用电器上涨164% 煤炭上涨162% 综合上涨138%[4] - 农林牧渔下跌102% 商贸零售下跌098% 社会服务下跌086% 食品饮料下跌050% 纺织服饰下跌041%[4] 月度金股组合 - 9月金股组合包含10只股票 覆盖交通运输 基础化工 电子 电力设备 医药生物等多个行业[1] - 重点标的包括京沪高铁 桐昆股份 雅克科技 宁德时代 恒瑞医药 三友医疗 北京人力 菲利华 兆易创新 鹏鼎控股[1]

ETF市场概况 - 截至2025年9月12日，沪深两市共有1292只ETF，资产管理总规模达52387.73亿元，其中股票型ETF数量最多（1029只，规模35315.17亿元），其次为跨境ETF（173只，规模8120.58亿元）、债券型ETF（39只，规模5718.88亿元）、商品型ETF（17只，规模1611.53亿元）和货币型ETF（27只，规模1564.76亿元）[2] - 2025年9月8日至12日期间，新上市4只股票型ETF（包括金融科技ETF和科创板相关ETF），新成立7只股票型ETF，总发行规模56.82亿元[3] - 上周股票型ETF周涨跌幅中位数为1.97%，其中国联安科创芯片设计ETF涨幅最高（10.14%），科创创新药ETF国泰跌幅最大（3.12%）；份额变动方面，化工ETF份额增加最多（29.68亿份），科创50ETF份额减少最多（22.68亿份）[3][4] - 债券型ETF周涨跌幅中位数为-0.15%，可转债ETF涨幅最高（0.06%），30年国债ETF跌幅最大（1.23%）；跨境ETF涨跌幅中位数为2.43%，中韩半导体ETF涨幅最高（10.41%），恒生创新药ETF跌幅最大（3.97%）[4] PB-ROE框架下的ETF轮动策略 - 策略基于PB-ROE框架将行业划分为六个象限，重点关注第三象限（高PB高ROE行业）和第五象限（低PB中ROE行业），历史回测（2017年至2024年2月）显示第三象限组合年化超额收益率为4.27%，第五象限组合为1.55%[5] - 通过补充行情指标、资金强度、预期指标和财务纵比四个维度，策略对第三象限的"行情延续"和第五象限的"困境反转"进行佐证，组合表现显著提升，最终构建的ETF轮动策略年化收益率为11.93%，年化超额收益率为13.22%[6] - 上周策略关注汽车、交通运输和公用事业行业，对应行业ETF，策略周收益率为1.01%，略低于沪深300指数（1.38%），但自2023年以来累计收益率为26.85%，超额收益率为10.05%[6] 投资建议 - 基于PB-ROE框架及补充指标，策略推荐本周继续关注汽车、交通运输和公用事业行业，对应行业ETF[8]

以下是对东吴证券晨会纪要的研读总结，聚焦于核心观点和关键内容，并依据报告目录进行分组： 宏观策略 - 特朗普可能通过三个途径干预美联储独立性：提名新主席（预计11月提名，明年5月上任）、调整美联储理事会人事结构、干预地方联储主席任命[1][18] - 市场启示：2026年美联储降息幅度或超过当前市场定价的3次，政策利率可能低于3%的中性水平，美国经济或从软着陆切换至温和扩张[1][18] - 大类资产影响：政治压力下超量降息可能导致2年美债利率与美元指数走低，但10年美债利率下行或受期限溢价走阔阻碍[1][18] 国内宏观经济 - 8月经济数据呈现供给强、需求弱格局：工业增加值同比5.2%，服务业生产指数同比5.6%，但社零同比仅3.4%，固投累计同比0.5%，出口同比4.4%[2][19] - 供需分化可能带来三个结果：三季度GDP增速预计仍在5%附近，宏观政策或更有定力；短期价格压力加大；四季度GDP压力可能大于三季度[2][19] - 生产端韧性较强：高技术制造业增加值同比9.3%，生产型服务业（如信息技术服务业同比12.1%）表现突出[19] 货币与金融政策 - 市场对重启"国债买卖"预期升温：8月社融新增2.57万亿元，同比少增4630亿元，M2增速持平于8.8%，但贷款需求不足[3][4][22] - 货币政策保持宽松：9月上旬央行开展1万亿3个月期买断式逆回购，并计划投放6000亿元6个月期买断式逆回购[4][22] - 若重启"国债买卖"，将从量和价上补充流动性，稳定债券利率及利率预期[4][22] 海外市场与美联储政策 - 9月FOMC降息基本确定：非农就业大幅下修（下修91.1万），CPI同比2.9%，核心CPI同比3.1%，市场定价9月降息25bps[5][24] - 点阵图指引可能更鸽派：2025年全年降息次数或在2-3次之间角逐，2026年降息预期可能加码[5][24] - 资产表现：美股上涨（标普500涨1.59%），美债利率分化（10年期降0.99bps至4.064%，2年期升4.64bps至3.555%）[5][24] 债券市场 - 转债市场震荡，估值高位徘徊：中证转债指数自2024年8月低位上涨超30%，平价溢价率上涨8-12pct[7][28] - 策略建议：降低科技题材高波标的，增加有色、锂电、化工等周期板块配置[7][28] - 利率债方面：10年期国债收益率上行2.2bp至1.7895%，公募销售费用新规可能影响被动指数型非ETF债基和短期纯债基金[8][30] 行业与公司 - 电池板块全面看好：龙头盈利持续向好，二线盈利拐点，推荐宁德时代、亿纬锂能等，同时看好固态电池方向（如厦钨新能）和材料龙头（如天赐材料）[15] - 先导智能：交付多条固态电池干法成膜设备，2025-2027年归母净利润预测为15/20/23亿元，当前动态PE分别为56/42/35倍[16] 绿色与二级资本债 - 绿色债券发行规模增加：本周新发行23只，规模200.52亿元，较上周增加112.85亿元；成交额509亿元，较上周增加27亿元[8][33] - 二级资本债：本周无新发行，成交量1615亿元，较上周增加146亿元[9]

核心观点 - 有色金属板块2025年上半年净利润同比增长38% 资源股配置价值凸显[12] - AI算力需求旺盛 甲骨文云基础设施待履约订单增至4550亿美元[16] - 房地产基本面延续下行 1-8月开发投资同比下降12.9%[10] - CPI内部结构分化显著 非食品价格成为影响货币政策的关键因素[7][8] - 功率半导体行业回暖 汽车与数据中心成为主要增长方向[22][23] 宏观与策略研究 固定收益投资策略 - 央行净投放维持资金面均衡 预计9月资金利率季节性上行[7] - 8月货币市场利率多数下行 R001和GC001月均值分别下降5BP和7BP[7] - 银行间待购回债券余额同比回落 预估8月超储率为1.3%[7] 固定收益专题研究 - CPI食品与非食品项目出现显著分化 食品项受供应因素影响 非食品项受需求驱动[7][8] - 10年期国债利率与非食品价格同比增速相关性达0.576 显著高于与食品价格0.10的相关性[8] - 非食品价格占CPI权重80% 成为影响货币政策和市场利率的关键变量[8] 行业与公司研究 房地产行业 - 2025年1-8月全国房地产开发投资60309亿元 同比下降12.9%[10] - 新房销售面积57304万平方米 同比下降4.7% 销售额55015亿元下降7.3%[10] - 房企到位资金64318亿元 同比下降8.0% 新开工面积39801万平方米下降19.5%[10] - 一线城市二手房价格出现补跌 政策博弈窗口期仍在[11] 金属行业 - 有色金属指数上半年上涨17% 跑赢上证指数11.42个百分点[12] - 工业金属板块H1营收13586亿元 同比增长12.08% 净利润697.4亿元增长38%[13] - 贵金属板块H1净利润96.8亿元 同比增长65.6% Q2环比增长48.4%[14] - 能源金属板块H1扭亏为盈 实现净利润53.1亿元[15] - 小金属板块H1营收1377亿元 同比下降37.6% 净利润76.4亿元下降26.1%[15] 机械行业 - 甲骨文FY1Q26云基础设施营收33亿美元 同比增长55%[16] - 特斯拉正在敲定Optimus V3设计 预计年产百万台成本降至2-2.5万美元[17][18] - 重点关注AI液冷环节 包括飞荣达、高澜股份、同飞股份等[17][20] - 人形机器人产业链关注关节模组、灵巧手、减速器等核心环节[20] 电子行业 - 7月新能源汽车销量126万辆 同比增长27.4% 渗透率达48.7%[22] - 主驱IGBT模块国产化率提升 芯联集成、时代电气等厂商领先优势确立[22] - 25年1-7月SiC MOSFET在新能源车主驱占比达18% 800V车型渗透率13.5%[23] - 光伏逆变器出口台数同比增长31% 高功率产品占比提升[23] 重点公司分析 汉钟精机(002158) - 2025H1营收14.89亿元 同比下降18.86% 净利润2.57亿元下降42.90%[25] - 压缩机业务营收10.77亿元 同比增长12.21% 受益数据中心需求增长[26] - 真空泵业务营收2.76亿元 同比下降60.12% 半导体真空泵开启国产替代[27] 中密控股(300470) - 2025H1营收8.58亿元 同比增长18.45% 净利润1.87亿元增长8.10%[28] - 国际业务收入超8500万元 同比增长超10% 并购德国KS GmbH贡献增量[28][29] - 机械密封存量业务毛利率达68.98% 同比提升3.20个百分点[29] 宗申动力(001696) - 2025Q2净利润2.79亿元 同比增长73% H1净利润5.06亿元增长79.37%[31] - 通机产品收入36.44亿元 同比增长73.09% 毛利率16.52%[31] - 积极布局低空经济 CA500航空活塞发动机通过适航认证[33] 市场数据 指数表现 - 上证综指3876.34点涨0.37% 深证成指13215.45点涨1.15%[2] - 创业板综指3927.24点涨1.38% 科创501370.42点涨0.91%[2] - 恒生指数26908.39点涨1.77% 道琼斯33597.92点持平[3] 商品市场 - 黄金839.00美元涨0.10% 布伦特原油68.47美元涨1.52%[38] - 铜80720元/吨跌0.45% 铝20965元/吨跌0.11%[38] 资金流向 - 两融余额23927亿元 占流通市值比重2.5%[35] - ETF溢价较多的是专精特新ETF 折价较多的是互联网ETF[35] - 股指期货贴水率扩大 中证500期指年化贴水率达29.89%[36]