行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [15] 报告核心观点 - 市场普遍担忧纯碱需求主要受国内地产影响，但报告认为纯碱是全球化定价产品，外需（间接出口）影响重大，国内地产下行对纯碱需求的冲击有限 [3][7][11] - 纯碱终端消费由全球驱动，通过下游大量出口的消费品（如汽车、光伏组件、小苏打等）实现间接出口，实际外需敞口远高于5%的直接出口比例 [8][9] - 纯碱价格全球联动性强，国内供需仅能带来部分影响，其景气周期由全球供需决定 [10] - 投资建议：看好具备显著成本优势、成长性和高分红潜力的天然碱龙头博源化工 [12] 纯碱终端应用与全球驱动分析 - 纯碱下游应用广泛，2024年国内需求结构为：平板玻璃32%、光伏玻璃18%、日用玻璃及玻璃包装容器14%、泡花碱5%、其他（含小苏打、洗涤剂等）31% [27] - **从应用角度**：纯碱直接出口占比仅约5%，但其下游产品出口比例高，形成巨大间接出口敞口 [8] - 汽车玻璃：出口量约占产量的10%，终端汽车出口约占产量的20% [8][33] - 光伏玻璃：出口量约占产量的15%-20% [8][34] - 光伏组件：出口量约占产量的40%-50% [8][36] - 小苏打：出口量约占产量的30% [8][39] - **从总量角度**：2024年中国GDP占全球约16.9%，但中国纯碱表观需求占全球的50.8%，比例严重偏离 [9] - 参考类似大宗品MDI、TDI的中国表需全球占比（分别为30.9%和34.0%），推测纯碱间接出口占比约33.6%-39.6% [9][45] - 假设中国纯碱内需比重与GDP全球占比一致（16.9%），则2024年约67.0%的纯碱被直接或间接出口；假设内需比重超出GDP比重50%，则约50.4%的纯碱被直接或间接出口 [9] 纯碱价格与全球市场联动性 - 纯碱单价较低，近年整体在1000-2000元/吨，销售半径不明显，整体为全球定价 [10][53] - 海内外纯碱价格联动性强，历史景气周期（如2021-2022年光伏装机带动）和回落周期（如2023年国内大型天然碱项目投放）均体现全球同步性 [10][53] - 2021年国内需求带动景气，但因海运不畅导致价格外传受阻；2022年运力缓解后，海内外价差促使中国纯碱净出口激增至194万吨，随后价差收敛 [10][57] 国内地产对纯碱需求的影响分析 - 市场悲观情绪部分源于对国内地产前景的担忧，但报告分析认为影响有限 [11] - 平板玻璃占纯碱消费比重已从2017年的45%下降至2024年的32% [27][58] - 进一步分析，平板玻璃需求中约80%用于建筑（住宅及公装），其中约20%为翻新需求；同时，约20%的平板玻璃用于汽车玻璃等非建筑领域 [33][58] - 综合计算，直接受地产竣工下行影响的纯碱需求仅约20% [11][58] - 近年国内纯碱消费量与房屋竣工面积增速无显著同向关系 [58][60] - 需求增量端，全球光伏（长期增长）、碳酸锂、白炭黑及跟随经济增长的长尾需求（如小苏打、洗涤剂等）有望有效对冲地产端需求下滑 [11][61][67] 投资建议：博源化工核心看点 - **成长性**：公司是天然碱龙头，成本优势显著，纯碱业务毛利率大幅领先同行 [12][72] - 银根矿业二期项目（280万吨/年纯碱）已于2025年底试车，预计2026年贡献显著增量，届时公司纯碱权益年产能将增加198万吨至698万吨/年 [72][76][95] - **高分红潜力**：公司现金流充沛，2023-2024年连续现金分红11.2亿元，股利支付率分别为79.4%和61.6% [12][84][87] - 经营活动现金流净额稳定在30亿元以上，资产负债率健康 [84][92] - 主要资本开支（如银根矿业一、二期项目合计预算211.3亿元）大部分已完成，为持续高分红提供保障 [90][93] - **涨价弹性**：作为纯碱行业龙头，公司对产品价格上涨具备可观的业绩弹性 [12][94] - 公司小苏打产能同样庞大，价格与纯碱有同步性，进一步增强了业绩弹性 [94]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [3][8][60] 报告核心观点 - 在债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑有望继续演绎 [3][60] - REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比 [3][60] - 板块具备较好的投资机会 [3][60] 市场回顾与表现 - **指数表现**： - 2026年第2周，中证REITs（收盘）指数为793.05，同比下跌3.22%，环比上涨1.86% [3][5][15] - 2025年年初至今，中证REITs（收盘）指数累计上涨0.87%，同期沪深300指数累计上涨19.54%，累计超额收益为-18.67% [5][15] - 2026年第2周，中证REITs全收益指数为1028.93，同比上涨4.17%，环比上涨1.89% [3][5][20] - 2025年年初至今，中证REITs全收益指数累计上涨6.76%，同期沪深300指数累计上涨19.54%，累计超额收益为-12.78% [5][20] - **交易活跃度**： - 本周REITs市场交易规模成交量达8.35亿份，同比下降6.39% [3][27] - 本周成交额达35.51亿元，同比增长0.68% [3][27] - 本周区间换手率为3.01%，同比下降2.43个百分点 [3][27] - 近30日REITs市场交易规模成交总量达35.43亿份，同比下降12.34% [32] - 近30日平均区间换手率为0.44%，同比下降0.1个百分点 [32] 分板块表现 - **一周涨跌幅（2026年第2周）**： - 保障房REITs：-0.24% [3][5][37] - 环保类REITs：+0.85% [3][5][37] - 高速公路类REITs：+1.23% [3][5][37] - 产业园区类REITs：+3.14% [3][5][37] - 仓储物流类REITs：+3.79% [3][5][37] - 能源类REITs：+1.59% [3][5][37] - 消费类REITs：+1.89% [3][5][37] - **一月涨跌幅**： - 保障房REITs：-1.67% [3][5][37] - 环保类REITs：-0.51% [3][5][37] - 高速公路类REITs：-4.03% [3][5][37] - 产业园区类REITs：+3.85% [3][5][37] - 仓储物流类REITs：+4.50% [3][5][37] - 能源类REITs：-2.32% [3][5][37] - 消费类REITs：+0.85% [3][5][37] - **个基表现**： - 本周涨幅靠前的REITs：华夏深国际REIT（+6.22%）、嘉实京东仓储基础设施REIT（+5.63%）、华夏中国交建REIT（+4.71%）[53][54][56] - 本周跌幅靠前的REITs：中金山东高速REIT（-1.74%）、中信建投明阳智能新能源REIT（-1.54%）、红土创新深圳安居REIT（-1.11%）[53][54][56] 行业动态与一级市场 - **Pre-REITs基金设立**：宝湾物流携手招商致远资本、深圳担保集团成功设立招商宝湾深担（佛山）股权投资合伙企业（有限合伙），基金规模5.46亿元，并于2025年12月31日完成对江门鹤山宝湾物流园资产的交割，旨在作为资产孵化平台培育优质物流资产并对接公募REITs市场 [4][13][14] - **发行市场跟踪**：2026年第2周，共有17只REITs基金等待上市，发行市场保持活跃 [6][57] - 中航北京昌保租赁住房封闭式基础设施证券投资基金首发申请已受理 [6][57][58] - 平安西安高科产业园封闭式基础设施证券投资基金首发已问询 [6][57][58] - 中航中核集团能源封闭式基础设施证券投资基金、东方红隧道股份智能运维高速封闭式基础设施证券投资基金首发申请已反馈 [6][57][58]

报告行业投资评级 - 维持体外诊断行业“增持”评级 [4][7][54] 报告核心观点 - 重庆病理服务价格改革落地，政策对33项病理项目进行整合与规范，首次单独设立“病理诊断费”并设置加收项，体现了对医生复杂智力劳动的尊重，同时为AI辅助诊断和分子病理等前沿技术预留发展空间，将推动病理学科向精准医疗核心支撑转型 [4][54] - 全球IVD市场规模增长喜人，国内生化诊断国产化进程基本完成，建议从产业技术周期及细分行业成长性角度，重点关注免疫诊断中的化学发光、分子诊断领域的PCR等方向，并提及亚辉龙、圣湘生物等公司 [4][54] 板块及个股表现 - 本周（2026.1.5-2026.1.9）申万一级行业医药生物指数上涨7.81%，涨幅在31个一级行业中排名第6位，跑赢沪深300指数5.03个百分点 [1][9] - 申万医药生物二级子行业中，医疗服务II上涨12.34%，医疗器械II上涨9.42%，化学制药II上涨7.17%，生物制品II上涨7.16%，医药商业II上涨5.82%，中药II上涨2.89% [1][18] - 三级行业中，体外诊断指数报收7911.94点，上涨8.52% [1][18] - 从医疗服务板块公司表现看，涨幅居前的有：安必平（+39.5%）、热景生物（+27.1%）、博拓生物（+19.0%）、硕世生物（+16.8%）、睿昂基因（+14.8%）[2][23] - 表现靠后的公司有：明德生物（-2.2%）、基蛋生物（+1.8%）、奥泰生物（+1.9%）、万孚生物（+3.4%）、美康生物（+3.5%）[2][23] 行业估值及数据 - 截至本周末，申万体外诊断板块PE（TTM）为41.66倍，近一年PE最大值为41.97倍，最小值为20.96倍，当前PE较前一周上升了3.30倍 [3][28] - 截至本周末，申万体外诊断板块PB（LF）为1.90倍，近一年PB最大值为2.01倍，最小值为1.53倍，当前PB较前一周上升了0.15倍 [3][28] - 报告列出了部分IVD公司估值跟踪表，涉及化学发光、生化诊断、POCT、分子诊断等细分领域，包括亚辉龙、安图生物、新产业、圣湘生物等公司 [49]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[4][9][56] 报告核心观点 - 家电行业正经历从增量竞争转向存量整合的关键节点，行业竞争胜负手从规模扩张转向效率优化、产品创新与技术升级[9][56] - 当前家电行业估值处于历史低位，具备上涨空间，市盈率仅为15.65倍，近10年市盈率分位数仅为39.1%，显著低于沪深300指数86.2%的分位数，凸显投资性价比[7][28] - 2026年国家补贴政策落地，方向从普惠转向精选，补贴品类从12类精简为冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器6类，要求一级能效或水效，补贴标准为产品售价的15%，并设置单件补贴上限[7] - 2026年国际消费电子展（CES）上，家电新品发展方向聚焦人工智能深度融合、显示技术革新及场景化应用，为行业带来新品催化[8] 本周行情回顾 - 截至报告日前最新一周，家用电器行业涨跌幅为+2.34%，在申万31个一级行业中排名第25位，同期沪深300指数涨跌幅为-0.08%[6][11] - 子板块中，家电零部件Ⅲ（+4.11%）、其他黑色家电（+3.99%）、厨房电器（+3.84%）涨幅靠前[6][19] - 个股方面，本周涨幅前五名为：倍益康（+45.10%）、格利尔（+29.99%）、天银机电（+18.62%）、荣泰健康（+15.71%）、*ST高斯（+14.37%）[21] - 年初至今，行业涨跌幅为+2.34%，排名第25位，同期沪深300指数涨跌幅为+2.79%[11] 行业估值分析 - 截至报告日前最后一个交易日，家用电器行业市盈率（PE-TTM）为15.65倍，在31个申万行业中排名第25位[7][28] - 行业近10年市盈率分位数为39.1%，在31个申万行业中排名第27位，同期沪深300指数市盈率分位数为86.2%[7][28] - 三级子行业市盈率对比：其他黑色家电（61.5倍）、家电零部件Ⅲ（46.7倍）、照明设备Ⅲ（25.7倍）、厨房小家电（17.9倍）、厨房电器（16.4倍）、冰洗（11.7倍）、空调（10.9倍）[34] 行业重点数据跟踪 - **上游原材料**：截至1月9日，LME铜现货价格为13060美元/吨，较上周上涨3.9%；LME铝现货价格为3180美元/吨，较上周上涨6.5%；冷轧板卷价格为568元/吨，较上周上涨1.2%；ABS塑料价格为8287.5元/吨，较上周上涨0.5%[38] - **汇率及海运**：截至1月9日，美元兑人民币汇率为7.0128，较一周前下降0.15%；CCFI综合指数为1194.89，较一周前上升4.21%[47][48] 重要公司公告 - **九联科技**：终止以现金方式收购能通科技51%股权的重大资产重组交易事项[53] - **荣泰健康**：拟以自有资金4200万元收购有摩有样21%的股权，并通过一致行动协议在交易完成后合计控制标的公司56.50%表决权，取得控制权[53] 重点公司估值 - **白电龙头**：海尔智家总市值2296亿元，PE-TTM为11.7倍，FY1业绩增速一致预期为13.8%，股息率（TTM）为4.74%；美的集团总市值6062亿元，PE-TTM为13.6倍，FY1业绩增速一致预期为16.0%，股息率为5.01%；格力电器总市值2267亿元，PE-TTM为7.2倍，FY1业绩增速一致预期为-2.1%，股息率为7.41%[55] - **成长细分龙头**：极米科技总市值77亿元，PE-TTM为31.9倍，FY1业绩增速一致预期高达116.6%；科沃斯总市值483亿元，PE-TTM为30.0倍，FY1业绩增速一致预期高达149.1%[55] 投资建议与关注主线 - **主线一：内销格局出清与效率提升**：关注行业寒冬中市场地位稳固、经营效率优化、估值低位且分红水平较高的白电龙头[9][56] - **主线二：新需求与新市场开拓**：关注能够通过新产品、新技术、新品类挖掘新需求，或通过技术加成本优势出海开拓新市场的细分行业龙头，如清洁机器人、智能投影、两轮车、便携式全景影像设备等[9][56] - **主线三：政策与产业升级机会**：关注“以旧换新”政策推动下的产品更新换代，以及人工智能、智能家居等产业升级带来的机会[9][56]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75] 报告的核心观点 * 2026年“两新”政策落地，补贴方式从定额调整为按车价比例，有望带动国内需求稳步向上，预计2026年全年内销增速上修至-2% [1][12][13][14] * 政策核心变化整体利好高端车，低价车补贴略超预期但仍面临压力 [1][14] * 2025年末因政策延续预期导致“翘尾效应”未现，期待政策接续下2026年第一季度需求释放，同比下滑幅度可能在5%以内 [14][16] * 乘用车出口同比增速已连续半年保持20%以上，未来出海将成为长期大主题，2026年批发端出口总量有望维持双位数增长 [2][17] * 行业智能化、机器人产业商业化进程正在加速，带来投资机会 [2][20][21] 根据相关目录分别进行总结 1. 周观点：2026年“两新”政策落地，政策延续有望带动需求稳步向上 * **政策细节**：2026年继续实施汽车报废更新和置换更新补贴，核心变化是将定额补贴调整为按新车销售价格的比例补贴 [1][12][13] * 报废更新补贴：购买新能源乘用车补贴车价的12%（最高2万元），购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的10%（最高1.5万元） [1][12] * 置换更新补贴：换购新能源乘用车补贴车价的8%（最高1.5万元），换购2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的6%（最高1.3万元） [1][13] * **政策影响分析**： * 低价车：补贴略超预期但仍有压力，以10万元新能源车为例，2026年需多交5000元购置税及补贴退坡7000元 [14] * 高端车：整体利好，因购置税及补贴退坡额度影响弹性小、消费者敏感度低，且更符合增换购消费升级需求 [14] * 销量展望：政策接续后，部分观望需求可能在2026年第一季度释放，假设有50万辆左右需求释放，2026年第一季度同比下滑幅度可能在5%以内，2026年全年内销增速预期上修至-2%，新能源内销增速预计10%以上 [1][14] * **车企出口表现**：2025年12月，比亚迪、长城汽车、吉利汽车、奇瑞汽车乘用车出口销量同比增速分别为+133%、+39%、+64%、+47% [17][18] * **行业趋势**： * **智能化**：中国市场L2级及以上辅助驾驶系统渗透率已超60%，新能源车型高达80%以上，地平线基于单征程6M的城区辅助驾驶将普惠到10万元级别市场 [20] * **机器人**：特朗普政府拟推新政，国内厂商密集发布新品（如众擎机器人T800起售价18万元，美的集团发布“美罗U”机器人），商业化落地进程加速 [21] * **投资建议**： * 整车方面：建议关注比亚迪、长城汽车、吉利汽车等 [2][22] * 智能化及机器人方面：建议关注理想汽车-W、小鹏汽车-W、地平线机器人-W、三花智控、拓普集团等 [2][22] 2. 行业重点数据跟踪 * **板块行情回顾（2026年1月5日-1月9日）**： * 沪深300指数上涨2.79%，申万汽车指数上涨2.53%，在31个申万一级行业中排名第24位 [3][23] * 细分板块中，汽车服务上涨6.01%，汽车零部件上涨3.37%，商用车上涨1.00%，乘用车上涨0.34% [23][26] * 个股涨幅前五：斯菱股份（+30.5%）、金固股份（+26.3%）、凯众股份（+23.3%）、浙江世宝（+22.9%）、潍柴重机（+20.6%） [3][24] * 个股跌幅前五：金鸿顺（-10.9%）、蔚来-SW（-10.1%）、登云股份（-8.9%）、恒勃股份（-8.8%）、京东方精电（-8.3%） [3][24] * **乘用车销量数据跟踪**： * **2025年12月全月**： * 批发端：全国乘用车批发销量275.9万辆，同比-10%，环比-8%；新能源乘用车批发量155.4万辆，同比+3%，环比-9%；新能源渗透率56.3%，同比+7.3个百分点 [4][31] * 零售端：全国乘用车零售销量229.6万辆，同比-13%，环比+3%；新能源乘用车零售量138.7万辆，同比+7%，环比+5%；新能源渗透率60.4%，同比+11.4个百分点 [4][31] * **2025年11月全月**： * 批发端：全国乘用车批发销量299.1万辆，同比+1.7%，环比+2.1%；新能源乘用车批发169.4万辆，同比+17.6%，环比+5.5%；新能源批发渗透率56.6%，同比+7.7个百分点 [5][38] * 零售端：全国乘用车零售199.0万辆，同比-15.8%，环比-3.6%；新能源乘用车零售121.8万辆，同比-1.7%，环比+2.4%；新能源零售渗透率61.2%，同比+8.8个百分点 [5][38][46] * 出口方面：乘用车出口（含整车与CKD）59.4万辆，同比+50.0%，环比+7.9%；新能源车出口27.3万辆，同比+244.1%，环比+17.1% [5][48][51] 3. 行业动态 * **公司动态**： * 中国一汽奔腾小马第20万辆整车下线 [61] * 奇瑞集团发布2026年销量目标320万辆，较2025年增长14.03% [63] * 蔚来第100万辆量产车下线，宣布迈入第三发展阶段 [63] * 德赛西威筹划发行H股赴港上市 [64] * 百度萝卜快跑获得迪拜首个全无人驾驶测试许可 [64] * 英伟达宣布其L4级自动驾驶出租车计划于2027年上路测试，并选定禾赛科技为激光雷达合作伙伴 [64][65] * 吉利汽车（极氪9X）获得杭州市全域L3级自动驾驶道路测试牌照 [65] * 小米汽车官宣新一代SU7将于4月上市 [65] * **本月重点新车**：2026年1月有多款新车上市，涵盖BEV、EREV、PHEV、ICE、HEV等多种动力类型，价格区间从7.98万元至31.35万元不等 [66]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 2026年第一周医药行情表现亮眼，医药指数上涨7.81%，相对沪深300指数超额收益为5.03%，在脑机板块刺激下，创新药强势反弹，其中小核酸表现尤为亮眼[5] - 展望2026年第一季度，脑机接口、AI医疗等科技主题有望持续活跃，创新药反弹持续可期，部分底部资产值得重点关注[5] - 2026年有望成为全球小核酸赛道的价值重塑元年，肝外递送新技术有望实现从0到1的临床验证，同时全球临床管线迎来密集兑现，行业景气度高企[8] - 经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换，创新药显著打开了增长新曲线，出海能力加速提升，老龄化、支付端改善及新技术（AI、脑机接口）共同推动行业新增量[5] - 展望2026年，医药行业有望持续边际好转，科技领衔行业变革，传统行业业绩有望触底好转，建议坚持从“科技创新主导”+“业绩/估值修复”两大维度构建投资框架[44][47] 市场表现与估值分析 - **板块表现**：本周（1月5日至1月9日）医药指数上涨7.81%，相对沪深300指数超额收益为5.03%[5] - **个股涨跌**：本周上涨个股443家，下跌个股25家，涨幅居前包括创新医疗（+61.04%）、三博脑科（+56.15%）、美好医疗（+56.13%）、前沿生物-U（+55.96%）、悦康药业（+40.60%）[5] - **细分赛道表现**：本周医疗服务II上涨12.3%，医疗器械II上涨9.4%，化学制剂上涨7.3%，生物制品II上涨7.2%，化学原料药上涨6.7%，医药商业II上涨5.8%，中药II上涨2.9%[30] - **板块估值**：截至2026年1月9日，申万医药板块整体PE估值为38.96X，在申万一级分类中排第12位，估值仍在历史相对较低位置[35] 小核酸行业深度分析 - **行业趋势**：2026年小核酸行业有望迎来加速发展，肝外递送（如脂肪、中枢神经系统）新技术有望实现从0到1的临床验证，推动药物应用边界由肝靶向拓展至代谢、神经等大治疗领域[8] - **海外技术突破**：Arrowhead公司脂肪递送平台初步验证，其药物ARO-ALK7在200mg剂量下，ALK7 mRNA平均敲低率达88%、最高达94%，并实现内脏脂肪下降14.1%（安慰剂校正）[9][11][14] - **全球管线进展**：肝外递送管线已进入“多组织、多靶点”临床兑现期，例如Avidity在肌肉罕见病、Ionis在中枢神经系统罕见病、Arrowhead在肺部（哮喘）和脂肪（肥胖）领域均有管线进入临床阶段[15][17] - **国内企业进展**：国内企业在肝外递送底层技术上加速突破，缩小与海外差距[20] - 瑞博生物：其RiboPepSTAR™多肽偶联技术实现siRNA肾脏特异性靶向递送，在临床前模型中目标基因沉默效率最高可达80%[18] - 圣因生物：其LEAD™肝外递送平台与礼来达成合作，潜在里程碑付款高达12亿美元[19] - 其他布局企业包括福元医药、悦康药业、前沿生物、必贝特、成都先导、阳光诺和等[20][21] - **2026年全球催化**：2026年全球小核酸赛道催化剂高度密集，多项重磅管线处于III期数据读出及NDA申报节点[22] - GSK的Bepirovirsen（HBV）将于2026年第一季度提交NDA[22] - Ionis的Olezarsen（ApoC3）将于2026年提交NDA[22] - Novartis/Ionis的Pelacarsen（Lp(a)）将于2026年上半年读出心血管事件III期数据[22] - Arrowhead的Plozasiran（ApoC3）将于2026年第三季度读出严重高甘油三酯血症III期数据[23] - **投资建议**：小核酸赛道正进入产业趋势与估值逻辑双重强化阶段，建议关注具备平台化能力与差异化管线布局的头部公司，包括瑞博生物、悦康药业、福元医药、前沿生物、石药集团、恒瑞医药、必贝特、阳光诺和、成都先导等[5][24] 投资建议与关注组合 - **创新药及产业链**：建议关注信立泰、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、恒瑞医药等A股公司，以及三生制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、科伦博泰等港股公司[5] - **出口类CXO及器械供应链**：建议关注药明康德、康龙化成、皓元医药、百普赛斯、毕得医药、海泰新光、美好医疗等[5] - **经营稳健、低估值类**：建议关注方盛制药、马应龙、可孚医疗、人福医药、恩华药业、羚锐制药等[5] - **医疗新科技**：2026年AI医疗、脑机接口、基因检测有望迎来重磅进展，建议积极关注美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗、润达医疗等[5] - **六大投资维度**： 1. **创新药械及产业链**：关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物等[47] 2. **脑机接口、AI医疗等新科技**：关注美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗、可孚医疗等[48] 3. **制造出海**：关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、美好医疗等[48] 4. **国产替代**：关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等[48] 5. **老龄化及院外消费**：关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂等[48] 6. **高壁垒行业**：关注麻药（人福医药、恩华药业）和血制品（派林生物、天坛生物）[48] - **关注组合**： - 本周建议关注：中国生物制药、热景生物、上海谊众、鱼跃医疗、佰仁医疗[5][49] - 1月建议关注：信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、上海谊众、泽璟制药、悦康药业、福元医药、鱼跃医疗、佰仁医疗[5][49]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 商业航天领域迎来密集催化，卫星频轨资源竞争已上升至战略层面，投资机遇值得重视 [5][11] - AI相关基建需求景气度持续，产业链（如AI DC、液冷、PCB设备及耗材）将持续受益 [5][12] - 工程机械行业呈现全面回暖态势，挖机、装载机、汽车起重机等品类销量均实现同比增长 [5][13] - 建议关注商业航天、人形机器人、AI基建产业链、工程机械、流程工业、刀具板块及绩优个股 [5][14] 根据相关目录分别总结 一、本周核心观点 - **商业航天**：2025年12月25日至31日期间，我国向国际电信联盟（ITU）提交新增**20.3万**颗卫星的频率与轨道资源申请，覆盖**14**个卫星星座。其中，无线电频谱开发利用和技术创新研究院申报的CTC-1与CTC-2两个星座合计申请**193,428**颗卫星，占本次申报总量的**95%**以上 [11] - **AI基建**：英伟达计划于2026年2月中旬向中国客户交付H200芯片，预计发货总量为**5000至10000**套芯片模组，相当于约**4万至8万**颗H200芯片。OpenAI近期推进的融资规模可能达到**数百亿**美元，甚至最高**1000**亿美元 [12] - **工程机械**：2025年12月，挖机销量**23,095**台，同比增长**19.2%**，其中内销**10,331**台（同比+**10.9%**），出口**12,764**台（同比+**26.9%**）。装载机销量**12,236**台，同比增长**30.00%**，其中出口**6,945**台，同比大幅增长**41.50%**。11月汽车起重机销量**1,536**台，同比增长**16.60%**，连续三个月正增长 [13] 二、板块行情回顾 - **市场指数表现**：本周（2026.01.05-2026.01.09）上证综指上涨**3.82%**，深证成指上涨**4.40%**，创业板指上涨**3.89%**，机械指数（中信）上涨**5.72%** [17] - **行业板块涨跌**：本周涨跌幅靠前的行业为国防军工（+**14.56%**）、传媒（+**13.55%**）、有色金属（+**8.66%**） [20] - **机械子板块涨跌**：本周机械行业中涨跌幅靠前的子板块包括锂电设备（+**12.73%**）、3C设备（+**12.00%**）、光伏设备（+**9.56%**） [23] 三、核心观点更新 1、通用设备 - **宏观数据**：2025年12月我国制造业PMI为**50.1%**，环比回升**0.9**个百分点。2025年1-11月制造业固定资产投资完成额同比增长**1.9%**。11月规模以上工业企业利润总额同比下降**13.1%**，产成品存货同比增长**4.6%** [26] - **机床**：2025年11月，金属切削机床产量**7.1**万台，同比下降**2.7%**；金属成形机床产量**1.5**万台，同比增长**7.1%**。1-11月累计，金属切削机床产量**78.3**万台（同比+**12.7%**），金属成形机床产量**16.1**万台（同比+**7.3%**）。报告梳理了自2024年2月以来多项支持工业母机发展的政策 [28][34] - **叉车**：2025年11月叉车销量**119,749**台，同比增长**14.1%**，其中内销**75,242**台（同比+**23.9%**），出口**44,507**台（同比+**0.7%**）。12月中国物流业景气指数(LPI)为**52.4%**，仓储指数为**52.4%** [37] - **机器人**： - **工业机器人**：2025年11月产量**70,188**台，同比增长**20.6%**；1-11月累计产量**673,779**台，同比增长**29.2%**。2024年制造业就业人员平均工资同比增长**3.9%**至**96,139**元。2022年全球工业机器人市场规模达**87**亿美元，2017-2022年复合增速**13.6%** [48] - **人形机器人**：产业端加速，波士顿动力新一代Atlas计划2028年量产，预计年产**3万**台；智元机器人灵犀X2已量产下线**5000**台；特斯拉Optimus目标成本控制在**2万**美元以内；小鹏IRON目标2026年规模量产；Figure AI BotQ制造基地目标首期年产能**1.2万**台 [54] - **政策与资本**：上海、深圳等地出台具身智能/机器人产业发展方案，提出明确产业规模目标。国内企业资本化进程加速，优必选拟收购锋龙股份，云深处启动上市辅导，宇树科技完成辅导 [55][56] 2、工程机械 - **挖机市场分析**：2025年1-11月，国内基建投资（不含电力）同比增速为**-1.1%**，房地产开发投资额同比增速为**-15.9%**。挖机销量增长与投资数据背离，主要受更新周期、水利基建及出口支撑 [62] - **其他品类**：2025年12月装载机销量**12,236**台（同比+**30.00%**），11月汽车起重机销量**1,536**台（同比+**16.60%**），工程机械呈现全面回暖 [73] 四、上市公司重要公告（摘要） - **苏试试验**：拟在杭州云栖小镇投资不少于**3亿**元，建设高端空间环境模拟试验设备研制与综合试验检测公共服务平台 [78] - **骄成超声**：股东鉴霖企管计划减持不超过**1,896,896**股，占公司总股本**1.64%** [78] - **新锐股份**：拟使用终止募投项目剩余募集资金**16,941.36万**元收购重庆富邦工具**70%**股权 [81] 重点覆盖公司业绩与观点 - **日联科技**：2025年前三季度收入同比增长**44.01%**，归母净利润同比增长**18.83%**。新签订单同比增长近一倍，看好后续利润弹性释放 [3][14] - **康斯特**：2025年第三季度单季营业收入**1.48亿**元（同比+**22.24%**），归母净利润**4020万**元（同比+**30.66%**），业绩出现向上拐点 [4][15] - **新锐股份**：2025年第三季度单季收入、归母净利润、扣非净利润分别增长**38.02%**、**75.40%**、**94.83%**。利润端表现亮眼，主要因成本向下游传导 [5][16]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但在投资建议部分对多个细分领域及具体公司给出了关注建议 [8] 报告核心观点 * 国家能源局发布的《可再生能源绿色电力证书管理实施细则（试行）》通过全流程监管重塑绿证市场规则，其中独立储能放电电量不再核发绿证、自2026年起增加绿证年度匹配要求等关键变化，预计将减少可流通绿证规模，从而推动2026年绿证交易价格进一步提升 [2][14] * 五部门联合印发的《工业绿色微电网建设与应用指南（2026—2030年）》首次提出量化约束，要求工业企业和园区新建可再生能源发电每年就近就地自消纳比例原则上不低于60%，这将推动高耗能企业、电网及新能源服务商向提供综合解决方案转型，对各方运营能力提出更高要求 [6][7][16][17] 根据相关目录分别总结 1. 本周行业观点 1.1 绿证新规与微电网建设 * 绿证新规核心度量标准保持不变，每**1000千瓦时**可再生能源电量核发1个绿证，绿证有效期**2年** [2][14] * 绿证新规明确独立储能放电电量不再核发绿证，对配备储能的新能源项目要求发电与储能有分别计量，否则按“上网电量扣减下网电量”原则核发 [2][6][14][17] * 自**2026年1月1日**起，绿证核销时电量生产年份原则上须与消费年份一致，改变了以往可购买历史年份绿证“补账”的模式 [2][6][14][17] * 新规确立国家绿证核发交易系统为唯一官方划转渠道，并首次明确绿证交易价格必须大于**0元** [6][14][15] * 结合“136号文”中纳入可持续发展价格结算机制的电量不重复获得绿证收益，**2026年**整体可流通绿证规模或将减少 [2][14] * 《工业绿色微电网建设指南》要求集成可再生能源发电、工业余能利用、清洁氢能、新型储能、柔性互联、数字化能碳管理六类系统 [6][17] * 指南明确了自筹自建型和第三方共建型两种主流建设模式，并根据工业用能特征划分为高载能、灵活性、可调节、高可靠四大类场景 [6][17] * 指南提出的**60%** 就地消纳硬性约束，意味着高耗能工业企业必须投资建设或改造能源系统以适应绿电波动 [7][16] * 微电网建设将市场空间在已运行**300余个**项目的基础上扩大，对新能源及综合能源服务企业的技术和商业模式整合能力提出更高要求 [7][16] 1.2 火电 * 环渤海动力煤（Q5500）市场价上升至**701元/吨** [12][18] 1.3 水电 * **1月9日**，三峡入库流量同比下降**6.25%**，出库流量同比上升**7.22%** [12][38] 1.4 绿电 * 截至**1月7日**，硅料价格为**54元/KG**，价格较前值上升；主流品种硅片价格为**1.53元/PC**，较前值持平 [53] 1.5 碳市场 * 本周（**1.5-1.9**）全国碳市场交易价格较上周上升**1.78%**，周成交量**468.81万吨**，周成交额**3.52亿元**，最后一个交易日收盘价为**75.96元/吨** [61] * 截至**2026.1.9**，全国碳市场碳排放配额累计成交量**8.7亿吨**，累计成交额**580.15亿元** [61] 2. 本周行情回顾 * 本周（**1.5-1.9**），上证指数报收**4120.43**点，上升**3.82%**；沪深300指数报收**4758.92**点，上升**2.79%** [1][66] * 中信电力及公用事业指数报收**3115.59**点，上升**2.4%**，跑输沪深300指数**0.38**个百分点，在30个中信一级板块中排名第**23** [1][66] * 板块内涨幅前五个股为：能辉科技（**20.71%**）、晶科科技（**8.87%**）、穗恒运A（**7.18%**）、京能电力（**6.86%**）、上海电力（**6.49%**） [69] * 板块内跌幅前五个股为：大连热电（**-4.6%**）、国电电力（**-1.98%**）、华能国际（**-1.07%**）、黔源电力（**-0.94%**）、三峡水利（**-0.15%**） [69] 3. 行业资讯 3.1 行业要闻 * 国家能源局发布《分布式电源接入电力系统承载力评估导则》等重点行业标准 [72] * 国家电投（天津）能源投资有限公司成立，注册资本**2亿元** [72] * 国家能源局发布《能源行业公共信用信息管理办法》，自**2026年5月1日**起施行 [73] * 自**2026年4月1日**起，取消光伏等产品增值税出口退税；电池产品出口退税率由**9%** 下调至**6%**，并计划于**2027年1月1日**取消退税 [74] 3.2 重点公司公告 * 三峡能源**2025年**第四季度总发电量**195.07亿千瓦时**，同比增长**0.92%**；其中陆上风电发电量**83.79亿千瓦时**，同比增长**5.09%**，海上风电发电量**48.59亿千瓦时**，同比下降**2.12%** [76] * 中国广核**2025年1月至12月**总发电量约为**2470.13亿千瓦时**，同比增长**2.00%**；总上网电量约为**2326.48亿千瓦时**，同比增长**2.36%** [76] * 吉电股份清洁能源基础设施资产支持专项计划获准发行，总额不超过**26.30亿元** [76] 4. 投资建议 * 建议关注有红利化高股息火电龙头以及电价相对稳健&煤电一体化企业，包括华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电、内蒙华电、陕西能源 [8] * 建议关注火电灵活性改造龙头青达环保、华光环能 [8] * 建议关注风电、光伏板块的新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等 [8] * 把握水核防御，建议关注长江电力、川投能源、中国核电和中国广核 [8] * 燃气板块建议关注盈利修复同时稳定分红的优质龙头城燃，新奥能源、昆仑能源、华润燃气 [8] 5. 重点标的财务数据 * 报告列出了浙能电力、皖能电力、国电电力、华能国际、新集能源、青达环保、新天绿能、华光环能共8家公司的投资评级及**2024A**至**2027E**的每股收益（EPS）和市盈率（PE）预测 [9] * 例如：华能国际**2025E** EPS为**0.96元**，对应PE为**7.72**倍；青达环保**2026E** EPS为**2.08元**，对应PE为**13.18**倍 [9]

行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 英伟达在CES 2026正式发布Rubin平台，标志着AI算力进入新纪元，全球算力设施向“AI工厂”范式全面转型 [2][3] - Rubin平台通过六大芯片的协同设计，实现了推理性能的大幅提升和成本的显著下降 [2][7] - 报告认为，Rubin平台的升级将带动算力、存储、PCB、机架等多个产业链环节价值量显著提升，相关核心环节在基建投资化趋势下具备较大成长空间 [3][39] 根据相关目录分别总结 Vera Rubin：六大芯片协同升级，推理性能大幅提升 - 英伟达于CES 2026发布Rubin平台，该平台由Vera CPU、Rubin GPU、NVLink 6交换机、ConnectX-9 SuperNIC、BlueField-4 DPU和NVIDIA Spectrum-6以太网交换机六款全新芯片组成，通过协同设计旨在大幅缩短训练时间并降低推理token成本 [2][7] - 平台的旗舰产品是Vera Rubin NVL72机架级系统，其设计目标是实现可预测的延迟、高利用率及高效的电力转化 [7] 算力：NVFP4推理性能提升5倍，推理成本显著下降 - Vera CPU拥有88个定制Olympus核心，系统内存达1.5TB，是Grace CPU的3倍，数据处理性能翻倍提升 [12] - Rubin GPU引入Transformer引擎，其NVFP4推理性能高达50 PFLOPS，是Blackwell GPU的5倍；NVFP4训练性能达到35 PFLOPS，是Blackwell的3.5倍 [2][13] 存储：针对大量KV Cache问题，推出推理上下文内存存储平台 - Rubin GPU集成新一代HBM4，每个GPU最高配备288GB，总内存带宽提升至22 TB/s，是Blackwell的2.8倍 [14][20] - 每个Vera CPU搭载最高1.5TB的LPDDR5X内存，带宽达1.2 TB/s，并通过第二代NVLink-C2C与GPU实现1.8 TB/s的一致性带宽，形成统一内存池 [17] - 平台引入由BlueField-4 DPU驱动的NVIDIA推理上下文内存存储，用于存储KV Cache，该架构可将每秒tokens数提升高达5倍，并实现高达5倍的能效提升 [2][18] - 每个存储节点配置4个BlueField-4 DPU，每个DPU背后有150TB上下文NAND，分配到每块GPU上额外获得16TB NAND，带宽保持200 Gbps [18] PCB：从Cable Tray到Cableless互联，PCB价值量显著提升 - Rubin NVL72采用cableless无缆互联架构，通过PCB板直接传输信号，取代了上一代Blackwell NVL72的复杂线缆连接 [22] - 这种机械简化使组装速度比上一代托盘架构快18倍，并显著缩短了现场维护服务时间，降低了部署和运营成本 [2][22] Rack：系统协同设计显著提升，ODM环节核心受益 - NVIDIA DGX SuperPOD作为大规模AI工厂部署蓝图，采用8套DGX Vera Rubin NVL72系统，并通过极致协同设计大幅降低训练与推理成本 [25] - 与上一代Blackwell相比，训练相同规模的MoE模型仅需1/4的GPU数量；在相同延迟下，大型MoE模型的token成本降低至1/10 [25] 开源模型：从数据到代码全覆盖，Nemotron 3重构Agentic AI范式 - 英伟达扩展其开源模型生态，覆盖生物医学AI、AI物理模拟、Agentic AI、物理AI、机器人和自动驾驶六大领域 [2][29] - Nemotron系列是更新重点，覆盖推理、RAG、安全和语音四个应用方向，提供了包括小型化推理模型、强化学习工具、向量嵌入模型、内容安全模型及语音处理库等一系列工具 [2][32] 物理AI：从Cosmos到Alpamayo，走向商业化落地 - 在物理AI领域，英伟达更新了视频理解与生成模型Cosmos、机器人基础模型Isaac GR00T以及自动驾驶视觉-语言-行动模型Alpamayo [2][33] - Cosmos是一个开源的世界基础模型，能用海量视频、驾驶与机器人数据及3D模拟进行预训练，具备生成内容、推理和预测轨迹等能力 [33] - Alpamayo是面向自动驾驶领域的开源工具链，也是首个开源的视觉-语言-行动推理模型，其突破在于引入了“推理”能力，能理解复杂场景的因果关系并做出多步决策 [34] 投资建议 - 报告建议关注四大方向的投资机会 [3][40] - 海外AI产业链：包括工业富联、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、生益科技、生益电子等 [40] - 国产AI产业链：包括寒武纪、芯原股份、海光信息、中芯国际、深南电路等 [40] - 存储产业链：包括德明利、江波龙、兆易创新、聚辰股份、普冉股份等 [40] - SoC产业链：包括瑞芯微、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份、中科蓝讯等 [40]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 美国就业与制造业数据疲软，强化了市场对美联储2026年降息的预期，流动性宽松逻辑支撑贵金属价格震荡上行[1] - 有色金属板块本周普遍上涨，申万有色金属指数上涨8.56%，小金属、铅锌等子板块领涨[16][23] - 多数金属品种价格周内上涨，其中锡、锂、白银等品种涨幅显著[26][28][30] 周度数据跟踪 - **板块表现**：本周申万有色金属指数上涨8.56%，在各大行业中涨幅居前[16][17][23] - **子板块涨跌**：二级子板块中，小金属涨11.67%，金属新材料涨9.02%；三级子板块中，铅锌涨12.87%，其他金属新材料涨10.83%[19][20][23] - **个股表现**：涨幅前三为志特新材（+149%）、东阳光（+32%）、云南锗业（+23%）；跌幅前三为有研粉材（-12%）、雅化集团（-7%）、天华新能（-6%）[22][25] - **价格变动**： - **贵金属**：COMEX黄金周涨4.1%至4518美元/盎司，COMEX白银周涨10.5%至79.78美元/盎司[26] - **基本金属**：SHFE锡周涨9.2%至352540元/吨，LME锡周涨13.19%至45560美元/吨；SHFE铝周涨6.1%至24330元/吨[28] - **能源金属**：电池级碳酸锂周涨18.1%至14.0万元/吨；电池级氢氧化锂周涨18.9%至13.6万元/吨；锂辉石周涨21.4%至1880美元/吨[30] - **小金属**：钼精矿（45-50%）周涨9.3%至4115元/吨度；黑钨精矿周涨5.5%至48.2万元/吨[34] - **库存变动**： - **铜**：全球铜库存环比增加8.2万吨，其中中国库存增7.2万吨，LME库存减0.6万吨，COMEX库存增1.7万吨[2][36] - **铝**：LME铝库存周减1.1万吨至49.8万吨；SHFE铝库存周增1.4万吨至14.4万吨[36] - **锡**：SHFE锡库存周减0.10万吨至0.69万吨[36] 贵金属 - **观点**：就业数据疲软提升降息预期，贵金属震荡上行。12月美国制造业PMI为47.9%，低于预期的48.3%；12月非农就业人口增加5万人，低于预期的6万人。尽管市场定价1月不降息概率高达95.6%，但疲软数据指向2026年仍有降息必要性[1][39] - **价格**：SHFE黄金周涨3.0%至1006.5元/克；SHFE白银周涨9.7%至18731元/千克[26] 工业金属 - **铜** - **观点**：矿端扰动与非美地区库存紧张格局不改。宏观上美国经济数据低于预期为流动性宽松创造条件；供给端米拉多铜矿二期（产能10.4万吨）投产延期，智利Mantoverde铜矿罢工导致产能仅剩30%[2][38][64] - **库存**：全球库存向美国聚集，引发非美地区供应紧张担忧[2][64] - **铝** - **观点**：国际局势严峻&宏观情绪向好，短期铝价偏强震荡。中远期看，新能源汽车、光伏、电力三大板块用铝需求向好，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性[3][82] - **供需**：本周内蒙古地区释放新投产产能，电解铝行业理论开工产能较上周增加2万吨至4426.5万吨；铝棒行业减产与增产互现[3][82] - **镍** - **观点**：印尼RKAB（镍矿配额）政策反复，镍价宽幅震荡。受配额扰动及流动性宽松预期影响，镍价先涨后跌，预计短期延续宽幅震荡[4][108] - **价格**：周内SHFE镍涨4.7%至13.91万元/吨；高镍铁涨3.8%至960元/镍[108] - **锡** - **观点**：宏观与资金共振，短期锡价偏强震荡。价格上涨主要由宏观预期与资金情绪主导，目前在36.5万元/吨阻力明显，价格自高位理性回落[5][117] - **供需**：供给端，国内冶炼厂生产积极性不高，云南部分企业检修、江西企业计划下调产量；需求端呈现结构性分化，传统消费电子疲软，但光伏、AI服务器等新兴领域需求强劲[5][117] 能源金属 - **锂** - **观点**：期现完成收敛，淡季不淡支持锂价高位运行。预计Q1整体呈现淡季不淡，锂价高位运行[6][139][140] - **价格**：本周电碳上涨18.1%至14万元/吨；碳酸锂期货主连上涨18.7%至14.3万元/吨[6][139] - **供需**：供给端，碳酸锂产量环增1%至2.3万吨，开工率52%；库存自2025年8月以来首次转为累库，环增337吨至10.99万吨。需求端，2025年12月电动车销量134万辆，渗透率59%[6][139] - **钴** - **观点**：25Q4出口配额延期，钴价偏强运行。刚果（金）将2025年第四季度钴出口配额延期至3月底，但考虑到运输周期，Q1原料供应仍相对紧张，预计短期钴价延续上行[10][165] - **价格**：本周国内电解钴价格涨1.1%至46万元/吨；硫酸钴涨2.5%至9.55万元/吨[10][165] 重点公司关注 - **贵金属**：建议关注兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等[1] - **铜**：建议关注藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等[3] - **铝**：建议关注创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥（宏创控股）、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等[3] - **镍**：建议关注力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等[4] - **锡**：建议关注华锡有色、兴业银锡、锡业股份、新金路等[5] - **锂**：建议关注赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、华联控股等[6] - **钴**：建议关注华友钴业、力勤资源、腾远钴业等[10] - **重点标的盈利预测**：报告列出了山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业、中国宏桥、中钨高新等公司的投资评级及2024-2027年EPS与PE预测[11]