行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 美国就业与制造业数据疲软，强化了市场对美联储2026年降息的预期，流动性宽松逻辑支撑贵金属价格震荡上行[1] - 有色金属板块本周普遍上涨，申万有色金属指数上涨8.56%，小金属、铅锌等子板块领涨[16][23] - 多数金属品种价格周内上涨，其中锡、锂、白银等品种涨幅显著[26][28][30] 周度数据跟踪 - 板块表现：本周申万有色金属指数上涨8.56%，在各大行业中涨幅居前[16][17][23] - 子板块涨跌：二级子板块中，小金属涨11.67%，金属新材料涨9.02%；三级子板块中，铅锌涨12.87%，其他金属新材料涨10.83%[19][20][23] - 个股表现：涨幅前三为志特新材（+149%）、东阳光（+32%）、云南锗业（+23%）；跌幅前三为有研粉材（-12%）、雅化集团（-7%）、天华新能（-6%）[22][25] - 价格变动： - 贵金属：COMEX黄金周涨4.1%至4518美元/盎司，COMEX白银周涨10.5%至79.78美元/盎司[26] - 基本金属：SHFE锡周涨9.2%至352540元/吨，LME锡周涨13.19%至45560美元/吨；SHFE铝周涨6.1%至24330元/吨[28] - 能源金属：电池级碳酸锂周涨18.1%至14.0万元/吨；电池级氢氧化锂周涨18.9%至13.6万元/吨；锂辉石周涨21.4%至1880美元/吨[30] - 小金属：钼精矿（45-50%）周涨9.3%至4115元/吨度；黑钨精矿周涨5.5%至48.2万元/吨[34] - 库存变动： - 铜：全球铜库存环比增加8.2万吨，其中中国库存增7.2万吨，LME库存减0.6万吨，COMEX库存增1.7万吨[2][36] - 铝：LME铝库存周减1.1万吨至49.8万吨；SHFE铝库存周增1.4万吨至14.4万吨[36] - 锡：SHFE锡库存周减0.10万吨至0.69万吨[36] 贵金属 - 观点：就业数据疲软提升降息预期，贵金属震荡上行。12月美国制造业PMI为47.9%，低于预期的48.3%；12月非农就业人口增加5万人，低于预期的6万人。尽管市场定价1月不降息概率高达95.6%，但疲软数据指向2026年仍有降息必要性[1][39] - 价格：SHFE黄金周涨3.0%至1006.5元/克；SHFE白银周涨9.7%至18731元/千克[26] 工业金属 - 铜 - 观点：矿端扰动与非美地区库存紧张格局不改。宏观上美国经济数据低于预期为流动性宽松创造条件；供给端米拉多铜矿二期（产能10.4万吨）投产延期，智利Mantoverde铜矿罢工导致产能仅剩30%[2][38][64] - 库存：全球库存向美国聚集，引发非美地区供应紧张担忧[2][64] - 铝 - 观点：国际局势严峻&宏观情绪向好，短期铝价偏强震荡。中远期看，新能源汽车、光伏、电力三大板块用铝需求向好，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性[3][82] - 供需：本周内蒙古地区释放新投产产能，电解铝行业理论开工产能较上周增加2万吨至4426.5万吨；铝棒行业减产与增产互现[3][82] - 镍 - 观点：印尼RKAB（镍矿配额）政策反复，镍价宽幅震荡。受配额扰动及流动性宽松预期影响，镍价先涨后跌，预计短期延续宽幅震荡[4][108] - 价格：周内SHFE镍涨4.7%至13.91万元/吨；高镍铁涨3.8%至960元/镍[108] - 锡 - 观点：宏观与资金共振，短期锡价偏强震荡。价格上涨主要由宏观预期与资金情绪主导，目前在36.5万元/吨阻力明显，价格自高位理性回落[5][117] - 供需：供给端，国内冶炼厂生产积极性不高，云南部分企业检修、江西企业计划下调产量；需求端呈现结构性分化，传统消费电子疲软，但光伏、AI服务器等新兴领域需求强劲[5][117] 能源金属 - 锂 - 观点：期现完成收敛，淡季不淡支持锂价高位运行。预计Q1整体呈现淡季不淡，锂价高位运行[6][139][140] - 价格：本周电碳上涨18.1%至14万元/吨；碳酸锂期货主连上涨18.7%至14.3万元/吨[6][139] - 供需：供给端，碳酸锂产量环增1%至2.3万吨，开工率52%；库存自2025年8月以来首次转为累库，环增337吨至10.99万吨。需求端，2025年12月电动车销量134万辆，渗透率59%[6][139] - 钴 - 观点：25Q4出口配额延期，钴价偏强运行。刚果（金）将2025年第四季度钴出口配额延期至3月底，但考虑到运输周期，Q1原料供应仍相对紧张，预计短期钴价延续上行[10][165] - 价格：本周国内电解钴价格涨1.1%至46万元/吨；硫酸钴涨2.5%至9.55万元/吨[10][165] 重点公司关注 - 贵金属：建议关注兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等[1] - 铜：建议关注藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等[3] - 铝：建议关注创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥（宏创控股）、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等[3] - 镍：建议关注力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等[4] - 锡：建议关注华锡有色、兴业银锡、锡业股份、新金路等[5] - 锂：建议关注赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、华联控股等[6] - 钴：建议关注华友钴业、力勤资源、腾远钴业等[10] - 重点标的盈利预测：报告列出了山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业、中国宏桥、中钨高新等公司的投资评级及2024-2027年EPS与PE预测[11]