核心观点 - 新股次新板块新一轮活跃周期预计已在元旦节后开启，主要受外部事件催化、假期港股活跃表现及资金回流提振 [1][2][12] - 短期板块情绪可能过热，存在波动加剧风险，建议在积极择机的同时重视节奏和取舍 [1][2][12] - 板块行情有望持续震荡活跃，具备行业主题热点催化及估值性价比的标的将轮番表现 [1][2][12] 市场表现与周期判断 - **交投热情大幅回暖**：上周（报告发布当周）沪深新股次新板块平均涨幅为6.8%，较此前交易周平均涨幅-1.6%大幅上行，实现正收益的个股占比约89.0%，较此前交易周的24.4%明显提升 [12] - **新一轮活跃周期开启**：自去年9月以来的约4个月休整周期可能已结束，12月上旬多个周期指标曾接近阶段性底部，经过盘整消化后，新一轮周期变盘蓄势待发，并在节后顺势开启 [2][12] - **板块表现全面开花**：契合主题热点的标的，以及休整充分、具备稀缺性的新股标的均出现明显活跃迹象 [2][12] 具体投资方向 - **长期聚焦科技方向**：算力AI、机器人、商业航天等具备持续事件催化、长期发展空间巨大的新质生产力主题产业链是重点，建议持续关注并寻找有业绩支撑的标的，适度配合高低切换策略 [3][12] - **轮动布局人气主题**：建议把握创新药、新能源、新消费、有色化工等行业的休整节奏进行轮动布局 [3][12] 近期新股市场数据 - **上周（1月首周）发行与上市概况**： - 发行端：共有2只新股网上申购（1主板、1北证），平均发行市盈率为20.5X，平均网上申购中签率为0.0252% [5][22] - 上市端：仅有1只主板新股（陕西旅游）上市，发行价80.44元，发行市盈率12.37X [5][24][25] - **新股上市表现分化**： - 首日表现：上周上市新股首日平均涨幅为64.1%，较此前交易周平均涨幅约176%大幅降温，主要因上市标的少、发行价高且非高人气科技赛道 [5][19][24] - 二级市场表现：该新股首日之后平均涨幅约-1.7%，显示首日再定价平抑后，短期股价休整压力或有所缓解 [5][24] - **存量新股表现强劲**：2025年至今上市的沪深新股上周平均涨幅为6.8%，上涨个股占比89.0%；北证新股平均涨幅为3.8%，上涨个股占比88.5% [6][25] - **个股涨跌结构**：涨幅居前的个股主要集中于半导体、商业航天、小核酸等高人气主题产业链；跌幅居前的则集中于首日再定价较充分的新近上市新股及此前涨幅较大的次新标的 [6][26] 本周（1月12-16日）新股动态 - **即将上市**：共有2只新股完成申购待上市（1主板、1北证），待上市主板新股（至信股份）以2024年归母净利润计算的发行市盈率为24.3X [7][30] - **即将申购**：共有2只新股将开启申购（1科创板、1北证） [7][30] - **即将询价**：共有2只新股将开启询价（1科创板、1主板），分别为等离子体射频电源系统本土龙头恒运昌和风电玻纤织物全球龙头振石股份 [7][30] 重点公司分析与股票池建议 - **本周可能上市新股简析**： - 至信股份（603352.SH）：主营汽车冲焊件及相关模具，2024年营收30.88亿元，归母净利润2.04亿元，2023-2024年归母净利润同比增速分别为86.51%和54.70%，管理层预计2025年归母净利润增长25.02%至29.92% [33] - 科马材料（920086.BJ）：主营干式及湿式纸基摩擦片，2024年营收2.49亿元，归母净利润0.72亿元，2024年归母净利润同比增长44.25%，管理层预计2025年归母净利润增长14.63%至34.21% [34] - **股票池调整与建议**： - 本期近端新股股票池调入健信超导 [8][35] - **短期关注标的**：建议适当关注同宇新材、丰倍生物、禾元生物-U、恒坤新材、悍高集团等具备估值性价比或热点事件催化的新股 [8][35] - **中期投资建议**：建议关注骏鼎达、麦加芯彩、多浦乐、合合信息、思看科技、国科天成等次新个股的投资机会 [8][35]

核心观点 - 报告认为在慢牛预期、春季躁动行情及全球市场共振走强等因素推动下，A股市场自去年12月中旬以来延续震荡上行，估值及流动性驱动特征明显[4][7] - 2026年市场更宜把握投资时机，淡化对指数点位的过度关注，短期应顺应趋势，积极把握从去年12月中旬到2026年3月初的做多窗口期[4][7] - 风格层面，在估值扩张、流动性宽松及科技革命驱动下，更宜关注科技成长方向，尤其是此前滞涨且存在催化剂支撑的科技主题方向[4][7] 近期策略观点 - **财政金融协同促内需政策落地**：国常会强调实施一揽子政策，包括优化服务业经营主体及个人消费贷款贴息政策（年贴息比例均为1个百分点），实施中小微企业贷款贴息政策等[7]。实证测算显示，引入消费金融产品后，借款人消费金额提升16%至30%，合作商户销售额提升约40%[7]。2025年1-11月服务零售额同比增长5.4%[7] - **国内物价温和抬升**：2025年12月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%，同比上涨0.8%，涨幅为2023年3月以来最高[8]。核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上[8]。PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，同比下降1.9%，降幅收窄0.3个百分点[9]。在扩内需促消费政策、节假日效应、“反内卷”政策及股市财富效应支撑下，物价呈现温和抬升态势[9] - **厘清“反内卷”与垄断界限**：市场监管总局约谈光伏行业协会及部分龙头企业，要求不得约定产能、价格及进行市场划分等[10]。“反内卷”不等同于“垄断”，价格涨幅及利润空间是判别关键[10]。随着2025年部分“内卷”行业改革取得成效，预计2026年“反内卷”行业范围将继续扩展，支持PPI降幅持续缩窄并有望回正[10] - **美联储降息预期压缩**：2025年12月美国非农就业人数新增5万人，低于预期的7.3万人，但失业率意外回落至4.4%[11]。交易员预期美联储1月降息概率接近于零，但仍预计2026年将累计降息约50个基点[11] - **科技方向呈现结构性通胀**：在新一轮科技革命带动下，物价表现K型分化，新经济呈现量价齐升[12]。存储涨价压力已传导至消费电子领域，PC头部厂商集体调价约500-1500元，多款国产手机新品较上一代涨价约100-600元[12]。新经济高景气带动有色金属涨价，但螺纹钢、纯碱等传统经济相关品种价格持续低迷[12] 投资建议 - **密集政策利好催化**：可关注商业航天、卫星产业等[4][13] - **产业趋势驱动**：可关注AI应用方向、人形机器人、国产AI算力等[4][14] - **涨价驱动**：可关注存储芯片、消费电子、有色金属、化工等品种[4][15] - **利好政策支持的新消费方向**：例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等[4][15] A股行情回顾 - **上周（1.5-1.9）市场表现**：上证指数上涨3.82%，收报4120.43点；深证成指上涨4.40%，收报14120.15点；中小100上涨4.94%；创业板指上涨3.89%[16] - **行业板块**：综合、国防军工、传媒涨幅居前[16] - **市场成交**：沪深两市日均成交额为28259.76亿元，成交额较前一周上升34.00%[16] - **市场风格**：中小盘股占优，上证50上涨3.40%，中证500上涨7.92%[16] - **其他资产表现**：美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.9821，跌幅0.10%；ICE轻质低硫原油连续上涨2.65%；COMEX黄金上涨4.36%；南华铁矿石指数上涨3.17%；DCE焦煤上涨7.17%[16] 行业高频数据 - **水泥价格**：展示了全国水泥价格指数走势图[22] - **工业产量**：展示了挖掘机产量当月同比、工业机器人及工业锅炉产量当月同比等数据[23][29] - **大宗商品与航运**：展示了波罗的海干散货指数(BDI)、焦煤焦炭期货结算价、CCTD主流港口煤炭库存、主要有色金属期货结算价等数据[25][26][30] - **电子产品**：展示了智能手机等移动通信手持机产量累计同比数据[31] 市场估值水平 - **万得全A估值**：展示了万得全A指数滚动市盈率(TTM)及市净率走势图[33][39]。报告指出，当前万得全A指数的市净率估值为1.91倍，处于近十年以来的历史后63.3%分位，估值已高于中枢水平但并非明显高估[7] 市场资金跟踪 - **两融余额**：展示了两市融资余额每周变化及沪市、深市融资余额共计走势图[35] - **基金情况**：展示了偏股混合型基金指数走势，以及中国新成立基金份额（含偏股型）日度值[37] - **股票融资**：展示了非金融企业境内股票融资当月值及同比变化，以及融资买入额及其占万得全A比例[42]

核心观点 - 报告认为，尽管近期长债利率持续调整，但继续调整的空间或风险相对有限，债市短期或保持震荡，等待增配机会，可能在1月下旬或之后 [3][5][6][19][20] - 报告指出，随着长债利率上行，市场开始更多关注“负久期策略”，该策略在过去一段时间实现了显著的超额收益，但其高度依赖于长债利率的持续上行，且本身存在多种风险，属于较为激进的策略，需审慎选择 [2][3][5][10][19] 市场近期表现与策略讨论 - 本周债市继续调整，长端利率上行明显，短端利率下行：10年和30年国债利率分别上行3.1bps和3.5bps至1.88%和2.30%，而1年国债利率累计下行4.9bps至1.29% [1][9] - 期限利差显著走阔：30年和1年国债利差从去年11月17日的73bps上升至今年1月9日的101bps，接近过去两年最高水平 [2][9] - 在此背景下，市场开始更多讨论做空长久期债券的“负久期策略” [2][9] - 负久期策略可通过多种方式实现：如卖出国债期货（如TL）、借入长久期债券并卖出、或通过支付固定利率的利率互换 [2][10] - 负久期策略近期超额收益显著：以100%持有1年国债并以15%仓位卖出TL的组合为例，自去年11月19日以来综合收益为1.0%，高于同期中债全价指数收益-0.3%和全仓1年国债0.28%的收益 [2][10] 对长债利率走势与负久期策略的评估 - 负久期策略的收益高度依赖于长债利率的持续上行，若长债利率上行停滞或转为下行，该策略将面临票息损失甚至资本损失 [3][10] - 报告认为长债利率继续调整空间有限，主要基于以下原因： - 交易性机构（如券商、基金）持续减持的动力和空间随其长债仓位下降而减弱 [3][11] - 银行、保险等配置性机构将因长债性价比提升和年初指标压力缓和而持续增配，市场主导力量将逐步从交易型机构转向配置型机构 [3][11] - 长债相对于其他资产的性价比提升，不支持利率进一步大幅调整： - 相对于略高于3%的房贷利率（考虑25%税率后），当前2.3%左右的30年国债和2.5%左右的30年地方债更具性价比 [4][11] - 股市上涨后，以长债收益率和股市市盈率倒数之差衡量的股债相对性价比已回到2023年初水平，债券已具备较高性价比 [4][14] - 与部分红利资产的股息率相比，债券并无明显劣势 [4][14] 定量分析与策略风险 - 对30年与10年国债利差的定量定价模型显示，当前利差（42bps）已处于合理水平上限（拟合中枢38bps，一个标准差上限41bps）附近，继续上行空间有限 [5][17] - 负久期策略本身存在多种风险： - 若通过国债期货做空，面临基差风险：目前TL主力合约隐含利率与中债估值之差为9.2bps，处于去年年中以来较高水平 [5][19] - 若通过借券做空，则面临融券费用和流动性风险等 [5][19] - 总体而言，负久期是较为激进的策略，需要审慎选择 [5][19] 短期市场展望与策略建议 - 当前债市面临多重冲击：股市走强、供给压力上升、通胀阶段性回升、央行购债规模有限等 [6][19] - 但推动债市企稳的力量在逐步增强：债券利率上升后相对性价比提升，配置性机构持续买入，交易型机构仓位下降，且第二周政府债供给节奏已较第一周放缓 [6][20] - 预计1月债市或保持震荡，短期利率存在冲高可能，待供给冲击过后，债市有望逐步修复 [6][20] - 短期策略建议以短端加杠杆为主，静待长债的配置机会，可能在1月下旬或之后 [5][6][20]

核心观点 - 报告核心观点：近期债券市场策略表现分化，信用风格组合收益多数回升，而利率风格组合持续下滑，市场行情呈现从普通信用债向银行二级资本债和永续债轮动的特征，部分长久期债券的左侧配置机会开始显现 [3][4][5] 一、组合策略收益跟踪 1、组合周度收益一览 - 截至2026年1月9日，主要信用风格组合的年度累计综合收益不及过去两年同期，其中二级债久期、子弹型及下沉策略表现靠前，累计收益分别为0.04%、0.02%和0% [11] - 本周（截至2026年1月9日）信用风格模拟组合收益多数回升，利率风格组合则持续下滑 [3][15] - 利率风格组合中，二级债久期、城投超长型策略回撤相对较小，周度收益均为-0.17% [3][15] - 信用风格组合中，券商债下沉、二级债久期策略收益靠前，分别达到0.05%和0.04% [3][15] - 分重仓券种看，二级资本债重仓策略企稳，其收益均值环比升高至0.01%，较对应利率风格组合跑赢约19个基点，为各类重仓策略中最高 [3][18] - 信用风格存单重仓组合周度收益均值下行2个基点至-0.02%，连续三周未见正收益 [3][18] - 城投重仓组合平均收益小幅回升3.1个基点至-0.01%，其中哑铃型策略绝对收益达到0.01%，子弹型组合收益降至-0.04% [3][18] - 超长债重仓策略收益均值上涨18.2个基点至0.01%，其中城投、产业及二级超长型策略周度收益分别为-0.03%、0%和-0.01% [3][18] 2、组合周度收益来源 - 长久期组合票息普遍回升，左侧机会开始出现，超长端策略已回调到性价比较高的点位 [4][29] - 城投、产业超长型组合年化票息分别达到2.45%和2.48% [4] - 银行二级资本债和永续债久期策略票息距离2025年低点约36个基点 [4] - 短债配置价值同样回升，城投短端下沉组合较2025年最低点走出近13个基点的收益空间 [4][29] 二、信用策略超额收益跟踪 - 近四周，市场行情从普通信用债向银行二级资本债和永续债轮动，二级债久期策略累计超额收益占优 [5][34] - 具体来看，二级债久期、券商债下沉及永续债久期组合的累计超额收益分别达到8.1、4.6和3.9个基点 [5][34] - 近期市场偏好从普通信用债轮动至金融债，特别是银行二级资本债和永续债重仓组合累计超额明显超过城投债组合 [5][34] - 从策略期限来看，中长端城投久期策略超额收益回归正区间 [5][37] - 短端方面，本周同业存单策略继续跑输基准，但自2025年9月至今，存单下沉策略较子弹型策略胜率较高 [5][37] - 城投短端下沉组合超额收益回升至去年11月下旬以来最高 [5][37] - 中长端方面，除商金债子弹型、券商债久期策略外，其余组合超额收益均回正 [5][37] - 城投久期、哑铃型策略表现在过去七周内首次超越基准，组合收益底部信号再现 [5][37] - 券商债下沉策略超额达到9个基点，接近去年最高点读数（约11.5个基点） [5][37] - 超长端策略整体超额收益依旧处于负区间，城投、产业及二级超长型组合读数分别为-5.5、-8.9和-9.2个基点 [5][37]

核心观点 恒运昌是国内领先的半导体设备核心零部件供应商，尤其在等离子体射频电源系统这一国产化难度最高的环节实现了技术突破，打破了海外垄断，并稳居国产厂商市场份额第一[5] 公司深度绑定国内头部半导体设备商，受益于国内晶圆厂扩产浪潮，在手订单饱满，产能持续超负荷运行[5][16][19] 尽管2025年业绩因行业短期波动而承压，但公司历史业绩增速、盈利能力和研发投入强度均显著领先于可比公司[5][26][30][32] AHP分值及预期配售比例 - 剔除和考虑流动性溢价因素后，恒运昌AHP得分分别为2.94分和2.66分，位于科创板AHP模型总分48.6%分位和45.2%分位，处于上游偏下、中游偏上水平[5][9] - 假设以90%入围率计，中性预期情形下，网下A类、B类配售对象的配售比例分别为0.0298%和0.0221%[5][9] 新股基本面亮点及特色 突破等离子体射频系统“卡脖子”难关，产品对标国际 - 等离子体射频电源系统是半导体设备零部件国产化难度最高的环节之一，2024年国内市场规模为65.6亿元，国产化率不足12%[5][14] - 公司通过CSL、Bestda、Aspen三代产品系列实现国产化突破，打破了美系巨头MKS和AE的长期垄断[5][14] - Bestda系列可支持28纳米制程，Aspen系列已提升至7-14纳米先进制程，达到国际先进水平并填补国内空白[5][15] - 等离子体射频电源系统是公司主要收入来源，2025年上半年营收占比达85%[5] 稳居半导体领域国产第一，绑定核心客户迎扩产浪潮 - 2024年，公司在中国大陆国产等离子体射频电源系统厂商中市场份额为6.1%，位列国产第一[5][18] - 产品已批量供应拓荆科技、中微公司、北方华创、微导纳米、盛美上海等国内头部设备商，并成为其在薄膜沉积与刻蚀环节的战略供应商[5][16] - 2024年对第一大客户拓荆科技的销售收入占比超过60%，同时对其他头部客户销售增长显著，例如对中微公司、北方华创、微导纳米的收入在2024年分别同比增长约7倍、25倍和3倍[5][17] - 受国内晶圆厂扩产推动，SEMI预计中国大陆12寸晶圆厂数量将从2024年的29座增至2027年的71座，预计2025-2029年国内等离子体射频电源系统市场复合增长率达15.6%[5][16] - 截至2025年8月末，公司在手订单规模为1.03亿元[5][18] 产能持续满载，募投扩产提质、加码研发 - 公司产能利用率连续多年超负荷运行，2022年至2025年上半年分别为121.34%、102.12%、111.24%、106.35%[19] - “沈阳半导体射频电源系统产业化建设项目”将新增年产20,000台产品产能，其中等离子体射频电源12,000台[5][19] - 其他募投项目旨在拓展低频大功率等离子体射频电源、PVD直流溅射电源、远程等离子体源等产品，并拓展光伏、显示面板、精密光学等领域的客户[5][20] - 公司已实现自研等离子体直流电源的批量销售，并启动了质量流量计的国产化研发工作[5][21] 可比公司财务指标比较 业绩增速领先，25年收入承压 - 2022-2024年，公司营收从1.58亿元增长至5.41亿元，归母净利润从0.26亿元增长至1.42亿元，复合增速分别为84.91%和132.48%，领先可比公司[5][26] - 公司预计2025年实现营收48,899.81万元至51,542.63万元，归母净利润10,160.61万元至11,388.16万元，同比均有所下滑[5][26] 盈利能力提升，相对可比较高 - 公司毛利率持续提升，从2022年的41.49%升至2025年上半年的49.01%，净利率从2022年的16.56%升至2024年的26.17%，均高于可比公司平均水平[5][30] 持续加码研发投入，研发费用率领先可比 - 公司各期研发费用率均超过10%，2022年至2025年上半年分别为13.62%、11.36%、10.22%、14.24%，领先可比公司[5][32] 募投项目及发展愿景 - 本次拟公开发行不超过1,693.0559万股，募集资金净额拟投资于沈阳半导体射频电源系统产业化建设项目、半导体与真空装备核心零部件智能化生产运营基地项目、研发与前沿技术创新中心项目、营销及技术支持中心项目及补充流动资金[36] - 公司未来将持续投入资源进行技术创新，并围绕等离子体工艺核心零部件择机整合全球优质资源[38]

核心观点 - 市场情绪稳步修复，截至2026年1月9日，市场情绪指标数值为1.6，较上周三的1.35小幅增加，模型观点看多 [2][8] - 市场成交活跃度快速上升，本周全A成交额较上周环比上升34.00%，平均日成交额为28519.51亿元，1月9日成交额达近期最高的31523.68亿元 [2][16] - 当前模型整体提示小盘与价值风格占优信号，其中小盘风格信号较强且未来存在增强可能，价值风格信号提示强度较弱且短期可能存在多次切换 [2][51] 情绪模型观点 - 情绪结构指标由多个分项指标合成，包括行业间交易波动率、行业交易拥挤度、价量一致性等，指标围绕0轴在[-6,6]范围内波动 [7] - 价量一致性指标周内维持高位震荡，表明市场价量匹配程度高，资金关注度与标的涨幅相关性较强，市场情绪处于活跃区间 [2][12][13] - 科创50相对万得全A成交占比维持低位并延续下行趋势，反映高弹性板块参与度仍偏低，市场风险偏好未明显变化 [2][12][19] - 行业间交易波动率持续下降并维持下行态势，表明资金在不同行业间切换节奏放缓，跨行业轮动意愿减弱，流动性边际趋缓 [2][12][24] - 行业涨跌趋势性指标维持在布林带上界附近震荡，表明行业观点一致性较高，板块β效应仍占主导 [2][12][27] - 融资余额占比维持高位并创阶段性新高，尽管周内略有回落但仍处于布林带上界之上，显示杠杆资金情绪保持偏高水平 [2][12][31] - RSI指标周内明显改善并快速修复，短期卖压减弱，上行动能有所回升 [2][12][34] - 主力资金净流入指标维持高位震荡，机构资金进场意愿增强 [2][12][36] 其他择时模型观点 - 根据均线排列模型，截至2026年1月9日，医药生物、煤炭、房地产、传媒、环保等行业短期得分上升趋势靠前 [2][41] - 从行业短期得分数值看，国防军工、有色金属、轻工制造、综合、建筑材料是短期得分最高的行业，其中国防军工短期得分为100，为最高 [2][41] - 行业拥挤度方面，截至2026年1月9日，平均拥挤度最高的行业分别为国防军工、石油石化、商贸零售、非银金融、医药生物，拥挤度最低的行业分别为综合、建筑装饰、房地产、纺织服饰、环保 [44][47] - 本周拥挤度与周内涨跌幅相关系数为0.37，存在较高正相关性 [2][47] - 近期国防军工、石油石化等高拥挤度板块领涨明显，短期仍有上冲惯性但需警惕高位回调压力 [2][47] - 商贸零售、非银金融等拥挤度较高但涨幅较低，若有资金面进一步催化，或仍具备上涨潜力 [2][47] - 环保、房地产等低拥挤度板块涨幅相对落后，资金压力小、估值安全边际高，中长期配置价值突出，若市场情绪回暖有望率先企稳反弹 [2][47] - 根据RSI风格择时模型，当前模型维持提示小盘风格占优信号，同时5日RSI相对20日RSI继续上升，未来信号存在增强可能 [2][51] - 模型切换提示价值风格占优信号，但信号提示强度较弱，且5日RSI相对20日RSI快速上升，短期信号可能存在多次切换可能 [2][51]

核心观点 报告认为，当前A股市场的上涨由流动性改善直接驱动，属于春季行情的常见特征，历史经验表明后续市场整体走强的概率较高[3][18] 然而，结构上存在交易过热迹象，市场扩散和再均衡的概率在增加[3][22] 海外方面，AI对就业的压制作用显现，缓解了“降息引发二次通胀”的担忧，预计美联储降息周期将延长，这将有利于存在供需缺口的大宗商品表现[4][40][44] 国内方面，反内卷政策持续推进，企业盈利修复值得期待[5][56] 在此背景下，报告建议在乐观基调下进行再平衡，并推荐了四大投资方向[6][63] 市场流动性改善推动A股上涨 - 市场流动性改善是驱动2025年12月下旬以来A股上涨的直接因素，期间两融余额在半个月内增加超1250亿元，融资买入活跃度提升，带动全A成交额增长超过35%，上证50期权隐含波动率从15%回升至18%附近[3][13] - 进入2026年以来，A股表现强于全球其他主要市场，万得全A指数在期间上涨9.8%，成交额放量超35%，上证指数实现16连阳[13] - 类似当前市场特征（16个交易日内全A涨幅近10%、成交额放量超30%）在过去十年中出现过6次，其中4次出现在年初，在春季行情中并不鲜见[3][18] - 历史经验显示，在上述放量上涨情况出现后，未来10个、20个及250个交易日内全A指数走强的概率较高[3][18] - 但结构上存在过热迹象，例如近期商业航天指数换手率从6%升至12%以上，成交额占全A比重从2.4%升至6%，其成交占比上升斜率超过了2020年以来的几次重点主题行情[3][22] 海外：AI压制新增就业，降息周期持续下商品或整体受益 - 2025年12月美国新增非农就业5万人，低于预期，且10月、11月数据合计下修7.6万人，就业市场仍面临压力[26][29] - AI对美国就业的抑制作用明显，2025年以来美国500人以上大企业就业人数同比增速下降幅度显著高于中小企业，这与大企业AI采纳率更高、增长更快相对应[26][31][32] - 受AI冲击较大的信息业、金融业、专业及商业服务业，自2023年以来新增就业人数多数时间为负增长，累计减少就业34.4万人[4][26] - AI对就业的抑制缓解了市场对“降息→AI投资增加→二次通胀”的担忧，近期美国核心服务CPI同比增速下降幅度明显高于核心商品[4][40][41] - 市场预期美联储2026年将降息2次，降息周期可能延长，这将更有利于大宗商品表现[4][40][43] - 商品侧面临两大变化：一是AI、新能源等新产业对资源品（如铜）潜在需求拉动巨大，预计到2035年全球铜年需求量约5000万吨，供需缺口将超过800万吨[4][44][45]；二是地缘政治紧张改变了库存行为，市场参与者倾向于增加库存安全垫，2025年以来COMEX和LME合计铜库存量增加80%[46][49] - 由于商品间存在可替代性（如铜铝在电力传输中的替代），供需不匹配带来的价格上涨可能扩散到多个品种[4][48] 国内：反内卷持续推进，企业利润修复值得期待 - 国内物价企稳回升，2025年12月PPI同比增速上行至-1.9%，环比继续上升，价格对企业收入的影响正从拖累转向拉动[5][56] - 价格向居民端传导顺畅，2025年12月CPI同比增速上升至0.8%，核心CPI同比增速维持在1.2%，为近五年来的最高水平[5][56] - 反内卷仍是政策重点，市场监管总局在2026年1月9日汇报了2025年反内卷的十大制度建设成果，强调在创新发展中防范垄断风险[5][59] - 近期对光伏行业的合规指导旨在打击炒作行为（如多晶硅期现价差大幅走阔），在政策合理引导下，反内卷将更多体现在企业盈利基本面的改善上[5][59] 乐观的基调下，进行再平衡 - 春季行情已过半，未来市场主线将取决于国内外基本面变化方向[6][63] - 报告推荐四大投资方向： 1. 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运[6][63] 2. 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，如电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种，如印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等[6][63] 3. 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料[6][63] 4. 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，如保险、券商[6][63]

核心观点 - 报告认为，随着相关政策进一步完善，REITs市场有望进入“供需两旺”的良性发展阶段，中长期配置价值凸显 [3][7] - 投资策略上，建议对优质项目可逢低配置，对于经营风险较高的项目可待经营数据披露后择机参与 [1][3][7] REITs市场行情总结 二级行情回顾 - **整体表现**：过去一周（2025年12月31日-2026年1月9日），中证REITs全收益指数周度上涨1.89%，收于1028.93点 [3][5] - **板块表现**：各板块普涨，涨幅由高到低依次为：新型基础设施（4.41%）、消费（3.17%）、产业园（3.16%）、市政环保（2.44%）、仓储物流（2.26%）、交通基础设施（1.66%）、能源基础设施（1.44%）、保障性租赁住房（0.09%）[3][5] - **市场特征**：政策红利提振市场情绪，REITs市场与权益市场共同迎来“开门红”，指数在连续上涨4日后于周五小幅回调 [3][6] - **板块分析**： - IDC（互联网数据中心）与消费板块作为以往强势板块涨幅居前，部分项目再创新高 [3][6] - 产业园板块主要由部分近期解禁项目补涨带动，整体涨幅超3% [3][6] - 市政环保、高速、能源等受计价模式影响较大的板块涨幅相对收敛，但前期跌幅较深的稳健项目修复明显 [3][6] - 保障房板块受长端利率承压影响，整体涨幅一般 [3][6] 经营数据与项目分析 - **整体经营概况**：根据深交所已公布的REITs项目2025年下半年经营初步核算数据 [3][7] - 产业园与仓储物流板块整体经营筑底，在“以价换量”政策下出租率未出现明显下滑 [3][7] - 消费与保障性租赁住房板块经营保持稳中有升 [3][7] - **突出个案**：中航首钢绿能REIT经营表现突出，2025年第四季度经营数据同比增速较高 [3][7] - 生活垃圾处理量28.46万吨，同比增加18.83% [7] - 结算电量9,806.28万千瓦时，同比增加32.64% [7] - 厨余垃圾处置量1.90万吨，同比增加23.38% [7] - 营业收入11,019.50万元，同比增加19.26% [7] - EBITDA为4,024.15万元，同比增加28.86% [7] 交易活跃度分析 - **市场交易额**：过去一周REITs市场日均交易额为7.1亿元，较前一周边际上行 [17] - **板块换手率**：分经营模式看，新型基础设施和市政环保类REITs周度日均换手率相对较高，分别为1.03%和0.76%；能源和交通类REITs周度日均换手率相对较低，分别为0.36%和0.46% [17]

核心观点 - 上周（2026年1月5日至1月9日）市场成交活跃度显著上升，主要宽基指数估值全面上涨，其中中证1000指数在估值涨幅上领先 [1][4] - 市场情绪指标如换手率、成交额全面上升，上证50相关指标涨幅尤为突出 [4][5] - 万得全A股权风险溢价（ERP）环比小幅下降，显示市场风险偏好有所修复 [4][7] 指数估值分析 - **宽基指数估值全面上涨**：主要宽基指数PE-TTM和PB-LF历史分位全面上涨 [4] - **中证1000指数领涨**：其PE-TTM历史分位上涨7.4个百分点，PB-LF历史分位上涨9.6个百分点，涨幅在主要宽基指数中最大 [4][5] - **其他指数表现**：创业板指PE-TTM历史分位为40.7%，上周上涨5.7个百分点；上证指数PE-TTM历史分位为92.9%，上周上涨5.1个百分点 [5] 风格指数估值分析 - **风格指数估值涨多跌少**：PE-TTM历史分位各风格涨多跌少，中盘风格领涨9.0个百分点 [4] - **大盘与中盘股领涨**：大盘股风格PB-LF历史分位领涨16.0个百分点，中盘股风格上涨15.9个百分点 [4][5] - **金融风格估值微跌**：金融风格PE-TTM历史分位微跌0.4个百分点，PB-LF历史分位微跌0.3个百分点 [5] 行业估值分析 - **行业PE估值全面上涨**：各行业PE-TTM历史分位全面上涨，家用电器行业领涨5.9个百分点 [4][5] - **行业PB估值涨多跌少**：各行业PB-LF历史分位涨多跌少，煤炭行业领涨7.9个百分点 [4][5] - **性价比分析**：根据PE-G对比，电力设备及新能源行业显示性价比；根据PB-ROE对比，银行行业显示性价比 [4] 市场情绪指标 - **换手率全面大幅上升**：主要指数换手率全面上升，上证50日均换手率环比涨幅最大，达159.5% [4][5] - **成交额全面大幅上升**：主要指数成交额涨多跌少，上证50日均成交额环比涨幅最大，达69.8% [4][5][31] - **两融余额上升**：截至2026年1月8日，两市融资融券余额为2.62万亿元，较2025年12月31日上升3.15% [4] - **融资买入活跃度提升**：截至2026年1月8日，融资买入额占全A成交额比例为11.03%，较上周均值上升0.75个百分点 [4] 风险溢价（ERP）分析 - **股权风险溢价环比下降**：万得全A风险溢价为3.96%，较2025年12月31日下降0.20个百分点 [4][7] - **风险偏好修复**：ERP下降表明市场风险偏好在上周有所修复 [4]

核心观点 - 市场对价格企稳与投资端企稳等政策预期持续提升 叠加开年流动性充裕与市场成交活跃 积极因素共振继续推动市场走强 [3] - 行情尤其是成长风格加速特征显著 加速期将继续且成长各行业共创新高亦可期 配置上以弹性为重 AI产业链是最强主线 同时需重视景气支撑和热门主题 [3] 市场观点：积极因素共振继续推动市场上涨 - **国内通胀数据温和回暖 价格企稳预期利好盈利改善**：12月CPI同比0.8% 较前值0.7%小幅提升 主要受食品价格上涨1.1%推动 其中鲜菜和鲜果价格涨幅分别扩大至18.2%和4.4% [14][15]；12月PPI同比-1.9% 降幅较前值-2.2%收窄0.3个百分点 PPI环比上涨0.2% 连续3个月上涨且涨幅扩大 其中煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.3% 连续5个月上涨 [14][15]；PPI环比持续回升或指向价格企稳 有望带动GDP平减指数回正 利好上市公司盈利改善并提振市场风险偏好 [4][14] - **美国就业数据支撑美联储维持谨慎 对市场影响有限**：12月美国新增非农就业5万人 低于预期的6万人 但失业率超预期回落至4.4% 表明11月失业率回升更多源于美国政府停摆等扰动因素 该数据支撑美联储维持利率不变 市场对首次降息的预期从一季度末推迟至年中 [5][18][19] 行业配置：行情加速在途 成长行业同时新高可期 - **军工板块交易拥挤度已处历史高位**：截至2025年1月9日 国防军工板块交易拥挤度达9.4% 创2000年以来新高 处于2010年以来100%分位 [6][21][22]；航天装备板块交易拥挤度于2025年12月30日创历史新高2.3% 近期小幅回落至1.7% 仍处2010年以来99.5%分位 [6][21][22]；航空装备交易拥挤度2.5% 处于2010年以来99.1%分位 [6][21]；受益于商业航天概念 2025年11月24日至2026年1月9日 申万国防军工板块上涨37% [22] - **成长产业第一阶段行情尚未结束**：报告提出判断成长第一阶段行情尾声的三个特征 [7][25]；当前观察：1) 电力设备、计算机、通信三大成长行业尚未同时创本轮新高 [7][25][26]；2) 近期成长风格虽有加速上涨迹象（始于2025年12月16日） 但加速期强势行业（国防军工、传媒）与前期强势行业（通信、电子）不重合 不符合“强者恒强”特征 [7][25][29]；3) 成长风格和通信行业换手率分别为5.2%和3.5% 尚未触及本轮行情前高 [7][25][31]；综合判断成长第一阶段行情尚未结束 [7][25] - **配置主线建议**：配置思路强调弹性为先 关注“有故事”和“有业绩”方向 [34] - **主线一：AI产业链**：作为最强主线 产业景气趋势明确 可关注算力（CPO/PCB）、配套（光纤/液冷/电源设备）、应用（机器人/游戏/软件）等 [34] - **主线二：景气支撑或事件催化领域**：重点关注存储和储能链条（储能/电池/能源金属/锂电材料）、军工、机械设备等 [35]；其中存储受供给扰动价格大涨 后续叠加AI需求景气有望长期上行 [35]；储能链受益于海外需求超预期 [35]；军工受益于商业航天和地缘政治事件催化 [35]；机械设备受益于工程机械景气改善及机器人、商业航天辐射 [35]