核心观点 报告认为，当前A股市场的上涨由流动性改善直接驱动，属于春季行情的常见特征，历史经验表明后续市场整体走强的概率较高[3][18] 然而，结构上存在交易过热迹象，市场扩散和再均衡的概率在增加[3][22] 海外方面，AI对就业的压制作用显现，缓解了“降息引发二次通胀”的担忧，预计美联储降息周期将延长，这将有利于存在供需缺口的大宗商品表现[4][40][44] 国内方面，反内卷政策持续推进，企业盈利修复值得期待[5][56] 在此背景下，报告建议在乐观基调下进行再平衡，并推荐了四大投资方向[6][63] 市场流动性改善推动A股上涨 - 市场流动性改善是驱动2025年12月下旬以来A股上涨的直接因素，期间两融余额在半个月内增加超1250亿元，融资买入活跃度提升，带动全A成交额增长超过35%，上证50期权隐含波动率从15%回升至18%附近[3][13] - 进入2026年以来，A股表现强于全球其他主要市场，万得全A指数在期间上涨9.8%，成交额放量超35%，上证指数实现16连阳[13] - 类似当前市场特征（16个交易日内全A涨幅近10%、成交额放量超30%）在过去十年中出现过6次，其中4次出现在年初，在春季行情中并不鲜见[3][18] - 历史经验显示，在上述放量上涨情况出现后，未来10个、20个及250个交易日内全A指数走强的概率较高[3][18] - 但结构上存在过热迹象，例如近期商业航天指数换手率从6%升至12%以上，成交额占全A比重从2.4%升至6%，其成交占比上升斜率超过了2020年以来的几次重点主题行情[3][22] 海外：AI压制新增就业，降息周期持续下商品或整体受益 - 2025年12月美国新增非农就业5万人，低于预期，且10月、11月数据合计下修7.6万人，就业市场仍面临压力[26][29] - AI对美国就业的抑制作用明显，2025年以来美国500人以上大企业就业人数同比增速下降幅度显著高于中小企业，这与大企业AI采纳率更高、增长更快相对应[26][31][32] - 受AI冲击较大的信息业、金融业、专业及商业服务业，自2023年以来新增就业人数多数时间为负增长，累计减少就业34.4万人[4][26] - AI对就业的抑制缓解了市场对“降息→AI投资增加→二次通胀”的担忧，近期美国核心服务CPI同比增速下降幅度明显高于核心商品[4][40][41] - 市场预期美联储2026年将降息2次，降息周期可能延长，这将更有利于大宗商品表现[4][40][43] - 商品侧面临两大变化：一是AI、新能源等新产业对资源品（如铜）潜在需求拉动巨大，预计到2035年全球铜年需求量约5000万吨，供需缺口将超过800万吨[4][44][45]；二是地缘政治紧张改变了库存行为，市场参与者倾向于增加库存安全垫，2025年以来COMEX和LME合计铜库存量增加80%[46][49] - 由于商品间存在可替代性（如铜铝在电力传输中的替代），供需不匹配带来的价格上涨可能扩散到多个品种[4][48] 国内：反内卷持续推进，企业利润修复值得期待 - 国内物价企稳回升，2025年12月PPI同比增速上行至-1.9%，环比继续上升，价格对企业收入的影响正从拖累转向拉动[5][56] - 价格向居民端传导顺畅，2025年12月CPI同比增速上升至0.8%，核心CPI同比增速维持在1.2%，为近五年来的最高水平[5][56] - 反内卷仍是政策重点，市场监管总局在2026年1月9日汇报了2025年反内卷的十大制度建设成果，强调在创新发展中防范垄断风险[5][59] - 近期对光伏行业的合规指导旨在打击炒作行为（如多晶硅期现价差大幅走阔），在政策合理引导下，反内卷将更多体现在企业盈利基本面的改善上[5][59] 乐观的基调下，进行再平衡 - 春季行情已过半，未来市场主线将取决于国内外基本面变化方向[6][63] - 报告推荐四大投资方向： 1. 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运[6][63] 2. 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，如电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种，如印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等[6][63] 3. 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料[6][63] 4. 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，如保险、券商[6][63]