投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2025年上半年实现销售收入15.67亿元，同比增长67.06% [1] - 净利润为-52.33亿元，去年同期为-50.89亿元 [1] - 在中国车企基础辅助驾驶和整体辅助驾驶解决方案市占率分别为45.8%和32.4%，均为第一 [1] - 征程系列处理器出货量达198万套，同比翻倍增长 [1] - 支持高速公路辅助驾驶功能的处理硬件出货量98万套，占比49.5%，为去年同期6倍 [1] - 毛利率65.36%，净利率-334.00%，去年同期分别为79.04%和-543.59% [2] - 研发/管理/销售费用率分别为146.78%/19.59%/17.36%，同比下降5.09/6.40/3.82个百分点 [2] - 毛利率波动主要由于汽车产品解决方案收入占比显著上升 [2] - 研发开支同比增加62%，主要由于云服务费及技术服务采购增加、研发人员薪酬增加 [2] - 累计获得近400款新车型定点，其中具备高速公路辅助驾驶及以上功能的定点车型超过100款 [3] - 基于征程6B处理器的解决方案获得2家日本车企在中国以外市场的车型定点，全生命周期出货量预计超750万套 [3] - 国内9家合资车企的30款车型定点公司解决方案 [3] - HSD解决方案已获多家整车企业定点，覆盖10余款车型，计划2025年下半年量产 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为35.24/52.54/78.98亿元 [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为-18.36/-10.19/2.11亿元 [4] - 预计2025/2026/2027年营业收入年增长率分别为48%/49%/50% [6] - 预计2025/2026/2027年毛利率分别为78%/79%/80% [12] - 预计2025/2026/2027年净利率分别为-52%/-19%/3% [12] - 预计2025/2026/2027年ROE分别为-18.22%/-11.25%/2.28% [6] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为-0.13/-0.07/0.02元 [6] - 预计2025/2026/2027年市盈率分别为-/-/643.01倍 [6] - 预计2025/2026/2027年市净率分别为13.48/15.00/14.65倍 [12] 财务数据 - 2024年营业收入23.84亿元，同比增长54% [6] - 2024年归母净利润23.47亿元 [6] - 2024年毛利率77%，净利率98%，ROE 19.70% [6] - 2024年流动资产171.96亿元，现金153.71亿元 [11] - 2024年总资产203.79亿元，负债84.64亿元，资产负债率42% [11][12] - 2024年流动比率13.46，速动比率13.00 [12] - 2024年经营活动现金流0.18亿元，投资活动现金流-19.32亿元，筹资活动现金流58.15亿元 [11] - 2024年总资产周转率0.13，应收账款周转率3.91，存货周转率42.17 [12] 市场表现 - 收盘价9.77元，12个月A股价格区间3.32-10.38元 [7] - 总股本13.88亿股，流通股本占比84.70%，流通市值677.25亿元 [7]

投资评级 - 维持买入评级 目标价793.08港币/股 较当前股价存在25%上涨空间 [12] 核心观点 - 新游戏《三角洲行动》有望超市场预期 因其属于成熟且新鲜的"搜打撤"品类 具备社交属性及玩家高粘性 同时受益于《黑神话：悟空》带动的硬件升级趋势 [2] - 视频号流量增长未见顶 商业化率显著低于同行（中低个位数 vs 中低双位数） 叠加AI提升广告匹配效率 将推动广告业务持续超越行业平均增长 [2][10] - 公司核心壁垒在于微信14.11亿月活用户构建的社交流量入口 以及游戏领域领先的认知与实践能力（全球70款长青游戏中占14款 投资公司占8款） [3] 业务分析 - 游戏业务：预计2025-2027年营收2372/2657/2912亿元 毛利率维持60% 净利率25% 给予25倍PE估值 [13] - 广告与其他业务：预计2025-2027年营收5127/5687/6334亿元 经调整净利润2027/2271/2510亿元 给予22倍PE估值 [13] - 新游戏管线包括《穿越火线：虹》《王者荣耀世界》等大IP作品 为长期增长提供支撑 [11] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入7499.59/8344.51/9246.46亿元 同比增14%/11%/11% [12][13] - 预计同期经调整净利润2620.65/2935.47/3237.90亿元 同比增18%/12%/10% [12][13] - 2025年预测PE为20.29倍 低于海外游戏公司（TakeTwo 85倍/EA 21倍/史克威尔38倍）及互联网平台（Meta 22.3倍/Google 22.8倍） [5][13] AI布局 - 腾讯元宝AI应用月活达4164万 行业排名第三 通过买量推广效果显著 [10] - AI技术应用于广告系统（提升匹配效率）及游戏产品（如《王者荣耀》AI语音助手"灵宝"） 强化业务竞争力 [10] 历史行情对比 - 当前上涨周期（2024年3月至今）与2018-2021年行情类似 均受益于流动性宽松、版号放开及重磅产品上线 [4] - 本轮增长驱动包括《王者荣耀》《和平精英》流水复苏、《DNF》亮眼表现及视频号规模化商业变现 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][20] 核心观点 - 2025年二季度业绩符合预期，降本增效效果显著，营收同环比大幅增长，亏损环比收窄 [8][9][12] - 新车乐道L90上市首月交付10,575台，创公司销量破万最快纪录，全新ES8预计9月下旬上市 [19] - 行业竞争加剧导致盈利预测下修，但核心技术布局和圈层营销构成竞争壁垒 [20] 财务表现 - 2025Q2营收190.1亿元，同比+9.0%，环比+57.9%，其中车辆销售收入161.4亿元，同比+2.9%，环比+62.3% [8] - 2025Q2交付量7.2万辆，同比+25.6%，环比+71.5%，平均单车收入22.39万元，同比-18.1%，环比-5.4% [8][9] - 预计2025Q3交付量8.7-9.1万辆，同比+40.7%~+47.1%，9月单月交付预期3.5-3.9万辆 [8][9] 盈利能力 - 2025Q2整体毛利率10.0%，同比+0.3pct，环比+2.4pct；整车销售毛利率10.3%，同比-1.9pct，环比+0.1pct [8][12] - 预计Q3/Q4毛利率逐步提升，因ES8等新车型交付 [8][12] - 2025Q2经营亏损49.1亿元，经调整净亏损41.3亿元，环比减亏，单车亏损5.7万元，同比大幅缩窄（2024Q2为-7.9万元，2025Q1为-14.9万元） [8][16] 成本控制 - 2025Q2研发费用30.1亿元，同比-13.8%，环比-9.9%，研发费用率15.8%，同比-2.6pct，环比-10.6pct [8][12] - SG&A费用39.65亿元，同比+2.4%，环比-12.6%，SG&A费用率20.9%，同比-0.7pct，环比-15.7pct [8][12] - 现金及等价物等流动性资产272亿元（截至2025年6月30日） [8] 盈利预测 - 下修2025-2026年归母净利润预期至-179亿元/-128亿元（原为-88.1亿元/-19.9亿元），新增2027年预测-56亿元 [20] - 预计2025-2027年营业总收入89,208亿元/135,103亿元/154,020亿元，同比+35.71%/+51.45%/+14.00% [1][22] - 每股收益预测2025E为-8.01元/股，2026E为-5.72元/股，2027E为-2.52元/股 [1][22] 市场与估值 - 收盘价46.72港元，港股流通市值97,330.79百万港元，一年股价区间23.70-60.70港元 [5] - 资产负债率93.39%，每股净资产-0.54元，总股本2,231.78百万股 [6] - 市净率及P/E因亏损暂无意义，EV/EBITDA倍数为负 [5][23]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 业绩实现大幅增长 净利润率持续提升 2025H1收入26.3亿元人民币 同比增长20.9% 归母净利润1.7亿元人民币 同比增长55.9% 综合毛利率28.7% 同比下降1.5个百分点 综合净利率6.3% 同比上升1.2个百分点 [1] - 新业务模式打开成长空间 中标伊拉克Dhufriyah油田二十五年开发权 以独立作业者身份开展油气田开发 马来西亚砂拉越州油气处理设施投建运维项目成功开启马来西亚市场首个陆上天然气商业化项目 [2] - 油服市场需求持续复苏 公司新业务模式有望打开新成长空间 [4] 业务表现 - 各项业务均稳健增长 油田技术服务收入12.1亿元人民币 同比增长22.9% 油田管理服务收入10.0亿元人民币 同比增长11.2% 检测服务收入2.0亿元人民币 同比增长21.7% 钻机服务收入2.2亿元人民币 同比增长74.2% [2] - 中国市场收入9.5亿元人民币 同比增长43.0% 伊拉克市场收入14.5亿元人民币 同比增长16.6% 其他海外市场收入2.3亿元人民币 同比下降13.9% [3] - 中国市场新签订单16.3亿元人民币 同比基本持平 伊拉克新签订单25.1亿元人民币 同比下降11.4% 其他海外市场新签订单6.1亿元人民币 同比增长54.5% [3] 财务预测 - 预计2025年归母净利润3.7亿元人民币 2026年4.6亿元人民币 2027年5.6亿元人民币 [4] - 预计2025年EPS 0.12元人民币 2026年0.16元人民币 2027年0.19元人民币 [4] - 预计2025年营业收入5456.3百万元人民币 同比增长14.8% 2026年6213.5百万元人民币 同比增长13.9% 2027年6921.8百万元人民币 同比增长11.4% [5] - 预计2025年归母净利润增长率51.0% 2026年24.5% 2027年23.4% [5] 市场数据 - 总股本29.37亿股 总市值38.48亿港元 [6] - 一年股价波动区间0.52-1.62港元 [6] - 近3月换手率34.6% [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为16.9倍/13.4倍/10.7倍 [4][5] 核心财务表现 - 2025H1实现营收2.9亿元 同比下滑34.0% 归母净利润0.5亿元 同比下滑27.8% [1] - 同店单店日均营业额同比下降17.6%至9.0千元 [1][3] - 宣派中期股息1.46亿元 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为6.5/7.9/9.5亿元 归母净利润分别为1.0/1.3/1.6亿元 [4] 门店网络扩张 - 门店总数从2024年末560家增至2025H1的580家 [2] - 嗨啤合伙人门店达432家 期内净增26家 占比提升至74.5% 成为主要扩张驱动力 [2] - 三线及以下城市门店净增24家至399家 是拓店主要区域 [2] - 2025年5月重启直营开店计划 已开及近期将开业门店达10家 [2] 经营绩效分析 - 直营及特许合作酒馆单店日销回升至8.3千元 同比增长10.7% 其中一线/二线/三线城市日销分别为9.0/8.8/7.7千元 分别同比增长3.4%/18.9%/6.9% [3] - 嗨啤合伙人酒馆日销为4.2千元 同比下降22.2% [3] - 直营酒馆毛利率从70%提升至74% 自有酒饮和第三方酒饮毛利率分别升至80.2%和57.8% [3] - 雇员福利开支同比下降36.2% 使用权资产折旧下降47.2% 推动2025Q2同店经营利润率提升 [3] 发展战略与未来展望 - 通过绩效激励优化、产品矩阵调整和营销体系建设等多举措恢复同店业绩 [4] - 坚持平台化战略 继续推进嗨啤合伙人计划与直营门店双轨扩张 [4] - 强化供应链整合与空间环境打造两大核心竞争力 探索第三空间新模式 [4] - 当前总市值18.22亿港元 股价1.44港元（截至2025年9月9日） [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 投资评级为买入（维持评级）[6][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入22.06亿元 同比增长19.93% [2] - 净利润12.28亿元 较去年同期亏损1.23亿元实现扭亏为盈 [2] - 经调整利润13.03亿元 同比大幅增长140% [2] - 预计2025-2026年收入分别为48.4/58.9亿元 同比增速分别为32%/22% [6] - 预计2025-2026年净利润分别为16.4/20.3亿元 [6] - 24-25年PE分别为25.9/21.0倍 [6] 业务板块表现 - 内容制作业务收入5.70亿元 同比增长1085% [2][3] - 线上游戏服务业务收入12.10亿元 同比增长40% [2][4] - 线上流媒体服务业务收入4.06亿元 同比下降55% [2][5] - 货品销售业务收入0.20亿元 同比增长10% [2] 内容制作业务 - 多部主控影片表现优异 《唐探1900》票房超36亿元 《熊出没‧重启未来》票房8.21亿元 《误杀3》《骗骗喜欢你》分获元旦档票房冠、季军 [3] - 储备项目包括《有朵云像你》《我们生活在南京》《蛮荒禁地》《寒战1994》《欢迎来龙餐馆》《转念花开》等重量级项目 [3] - 与追光动画系列化合作的动画电影作品稳步推进 [3] 游戏业务 - 经典作品《仙境传说：爱如初见》《世界启元》《排球少年：新的征程》保持稳定热度 [4] - 《红警OL》累计流水超过60亿元 [4] - 新上线产品《群星纪元》跻身iOS畅销榜前十 首月流水突破1亿元 [4] - 《龙石战争》通过与IP合作 将《驯龙高手》角色深度植入游戏 [4] - 与NBA、育碧、EA等国际头部厂商合作 强化IP商业化运营 [4] 流媒体业务 - 南瓜电影平台通过AI技术升级提升个性化推荐和用户体验 [5] - 计划推出AI生成的视频解说片段 [5] 投资与并购 - 投资万达电影 打通内容创作、制作到终端放映全产业链 [5] - 对北京乐自天成文化发展股份有限公司进行战略投资 布局潮玩、手办等高增长衍生品市场 [5] - 启动收购快钱金融服务（上海）有限公司30%股权 构建"文化+科技+金融"闭环 [5] 行业与公司前景 - 电影行业呈稳步复苏态势 优质电影龙头的竞争优势和市场份额有望进一步提升 [6] - 游戏项目有序推出贡献业绩弹性 [6] - 南瓜电影流媒体实现影视渠道增量 [6] - AI技术助力影视降本增效 [6]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 税制调整导致2025年上半年归母净利润同比下降16.7%至11.06亿港元，但半年度分红率同比提升14.1个百分点至28.03% [7] - 航运环保政策及美国降息周期将驱动租赁需求扩张，公司凭借"懂船"基因和清洁能源船队布局有望持续受益 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.44/24.16/27.20亿港元，对应市盈率5.58/4.94/4.39倍 [6][7] 财务表现 - 2025年上半年营收20.18亿港元（同比+2.7%），经营溢利11.67亿港元（同比+5.61%） [7] - 计税规则变更导致税项开支增加1.18亿港元，合营公司业绩减少1.33亿港元 [7] - 克拉克森海运指数上半年均值24,191美元/天（同比-4.9%，环比-1.1%） [7] 业务展望 - 环保政策加速老船出清，绿色新造船供需缺口扩大，融资成本下降有望刺激船东租赁需求 [7] - 公司自2015年布局清洁能源船舶，船队结构多元且资产净值持续上升 [7] - 2025-2027年预计营收增速10.98%/9.36%/11.09%，净资产收益率维持在13.84%-14.81% [6][8] 估值指标 - 当前股价1.93港元，对应总市值119.65亿港元，资产负债率65.16% [3] - 2025年预测每股收益0.35港元，每股净资产2.50港元 [6][8] - 流动比率预计从0.80提升至0.89（2024A-2027E），净负债/股东权益从180.54%降至152.29% [8]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [2] 核心观点 - 25H1业绩表现强劲 收入同比增长41.2%至56.6亿元 经调整利润同比增长42.4%至10.9亿元 [4] - 单店运营效率显著提升 单店月均GMV达22.8万元 同比增长20.6% 单店日均售出杯数439杯 同比增长17.4% [4] - 门店扩张加速 25H1末门店数达11,179家 同比增长17.5% 新开店1,570家 同比增长105.2% [4] - 供应链优势突出 自有冷链体系覆盖98%门店 配送成本占比小于GMV的1% [4] 财务表现 - 收入结构以商品设备销售为主达45亿元 同比增长42% 加盟管理服务收入12亿元 同比增长39% [4] - 毛利率保持稳定为31.5% 经调整利润率提升0.2个百分点至19.2% [4] - 费用率持续优化 销售/管理/研发费率分别下降0.02/0.4/0.65个百分点 [4] - 盈利预测显示增长态势 预计25-27年经调整净利润21/26/31亿元 同比增长38%/22%/18% [5] 运营数据 - 总GMV达141亿元 同比增长34.4% [4] - 下沉市场渗透深化 二线及以下门店占比81% 乡镇门店占比43% [4] - 产品创新力度加大 上半年推出52款新品 其中咖啡品类16款 [4] - 会员体系规模庞大 小程序注册会员达1.78亿名 Q2季度活跃会员约5,000万名 [4] 估值指标 - 当前总市值50,988.30百万港元 [4] - 对应25年市盈率18.27倍 26年18.91倍 27年16.02倍 [6] - 每股收益预计25-27年分别为1.10/1.06/1.25元 [6] - 市净率预计从25年的10.78倍降至27年的5.05倍 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"强烈推荐"评级 [1][6][7] 核心观点 - 晶泰控股以量子物理为基础，融合人工智能与机器人自动化技术，构建多模态AI模型体系覆盖药物发现核心环节，形成以数据为核心的技术壁垒 [1] - 公司自建干湿结合自动化实验平台，高通量生产高质量正负样本优化数据集反哺AI模型训练，形成正向数据循环闭环系统 [1] - 长期订单验证下平台获多家跨国药企高度认可，业务量稳步攀升并加速向新材料等领域延伸，商业化潜力持续释放 [1] - 2025年上半年实现扭亏为盈，收入5.17亿元同比增长404%，经调整净利润1.42亿元 [6] - 与DoveTree新签署管线合作订单规模达59.9亿美元，并已收到首付款5100万美元 [6] 财务表现 - 2024年营业收入2.66亿元同比增长53%，净利润-15.2亿元同比减亏 [6] - 2025年上半年收入5.17亿元同比增长404%，经调整净利润1.42亿元 [6] - 智能自动化解决方案2024年收入1.63亿元同比增长87.76%，2025年上半年收入8186万元同比增长95.9% [6] - 药物发现解决方案2024年收入1.04亿元同比增长18.16%，2025年上半年收入4.35亿元同比增长615% [6] - 预期2025-2027年营业收入达7.86/9.75/14.07亿元，经调整净利润-0.15/0.94/3.00亿元 [6][82] - 当前股价对应PS分别为53.44/43.08/29.85倍 [6] 技术优势 - 累计超650万条高精度量化数据，云端数据总量达1.9PB [6] - 实验室持续月产出反应数据3万+，内外部反应月积累20万+ [6] - 拥有200多种垂类AI模型，包括全球领先算法如蛋白质结构预测算法XtalFold™ [6] - 拥有200+研发机器人工站，5000m²+自有自动化实验室，以及先进AI Agent系统 [6] - 基于量子力学自主研发XFF力场和XFEP自由能计算等高精度虚拟数据生成模型 [62] - 自研UV谱图预测模型和基于LCMS谱图的产率预测模型准确率超过90% [62] 业务进展 - 小分子药物发现平台ID4Inno拥有200万个分子砌块，化学空间扩展到10^12化合物库 [59] - 大分子药物发现平台XupremAb™包含抗体药物发现流程的不同重要功能 [60] - 与全球超过300家企业及行业龙头建立深度合作，客户续约率超行业平均 [54] - 前20大药企中的16家与晶泰建立合作关系，2021-2023年客户留存率分别约67.5%/51.4%/64.9% [71] - 技术平台成功拓展至新能源、农业及工业材料等多个领域 [6][77] 行业前景 - 全球人工智能解决方案市场规模预计从2023年1870亿美元增至2030年14142亿美元，CAGR为33.5% [32] - 全球自动化实验室市场预计从2023年59亿美元跃升至2030年607亿美元，CAGR为39.6% [32] - 全球药物研发外包服务市场规模预计从2023年1512亿美元增至2030年3632亿美元，CAGR为13.3% [38] - 全球材料科学研发支出2030年将达1779亿美元，2023-2030年CAGR为12.8% [48] - AI赋能的材料研发服务占比将从2023年8%提升至2030年25%，对应市场规模从61亿美元扩张至445亿美元 [48]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM）[2] - 目标价18.38港元，较现价14.35港元存在28%上行空间[2] 核心观点 - 公司1H25收入恢复正增长，主要受益于创新产品快速放量及集采影响出清[3][4] - 德镁医药分拆上市有望年内完成，将采用实物分派方式，股东直接持股[5] - 估值方法调整为DCF模型（WACC 7.9%，永续增长率2.0%），以更好反映德镁医药管线长期价值[7] 财务表现 - 1H25收入40亿元人民币（同比+11%），归母净利润9.4亿元（同比+3%）[3] - 主要独家/品牌及创新产品收入29亿元（同比+21%），占总收入比例提升至62.1%（1H24为56.1%）[4] - 毛利率72%（同比-2.4个百分点），研发费用率5.1%（同比-2.1个百分点）[3] - 分板块收入（药品销售收入口径）： - 皮肤健康板块5亿元（同比+104%）[4] - 眼科疾病板块3.6亿元（同比+18%）[4] - 消化/自免板块14亿元（同比+4.9%）[4] - 心脑血管板块22亿元（同比+0.6%）[4] 研发管线进展 - 3项NDA处于审评中：德昔度司他片、芦可替尼乳膏（德镁医药）、ZUNVEYL[5] - 约10项中国临床推进中： - 注射用Y-3（缺血性卒中治疗）III期临床[5] - 芦可替尼（特异性皮炎）III期临床[5] - MG-K10（长效IL-4Rα）哮喘III期临床、过敏性鼻炎II期临床[5] - ABP-671（URAT1抑制剂）痛风及高尿酸血症II/III期临床[5] - 潜力品种包括Povorcitinib（JAK1抑制剂）、CMS-D001（高选择性TYK2抑制剂）[5] 分拆业务 - 德镁医药拥有超650名专业销售人员，覆盖超1万家医院[5] - 研发管线覆盖银屑病、白癜风、特应性皮炎、化脓性汗腺炎等皮肤疾病领域[5] 财务预测 - 2025E收入83.3亿元（同比+11.5%），2026E收入93.0亿元（同比+11.6%）[7] - 2025E归母净利润16.7亿元（同比+3.4%），2026E归母净利润18.8亿元（同比+12.9%）[7] - 预计2025-2027年毛利率维持在71-72%区间[10]