报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 报告是2025年9月29日的股指期权数据日报，涵盖行情回顾、波动率分析等内容，当日A股震荡走低，创业板指跌超2%，科技股全线回调 [3][5] 相关目录总结 行情回顾 - 指数表现：上证50成交额1501.88亿元，成交量2941.0184亿，收盘价5987.24，涨跌幅 -0.40%；沪深300成交额4550.0487亿元，成交量208.48亿，收盘价7397.5894，涨跌幅 -0.95%；中证1000成交量4368.63亿，涨跌幅 -1.45% [3] - 中金所股指期权成交情况：上证50认购期权成交量2.85万张、持仓量4.19万张，认沽期权成交量1.83万张、持仓量6.97万张，成交PCR为0.66，持仓PCR为0.76；沪深300认购期权成交量6.05万张、持仓量9.42万张，认沽期权成交量4.59万张、持仓量10.64万张，成交PCR为0.87；中证1000认购期权成交量28.25万张、持仓量13.51万张，认沽期权成交量27.36万张、持仓量13.85万张，成交PCR为1.07，持仓PCR为0.98 [3] 行情概况 - A股表现：上证指数收跌0.65%报3828.11点，深证成指跌1.76%，创业板指跌2.6%，北证50跌1.81%，科创50跌1.6%，万得全A跌1.2%，万得A500跌1%，中证A500跌1.14%，全天成交2.17万亿元，上日成交2.39万亿元 [5] 波动率分析 - 上证50：展示历史波动率和历史波动率锥，以及下月平值隐波情况 [3][4] - 沪深300：展示历史波动率和历史波动率锥，以及下月平值隐波情况 [3][4] - 中证1000：展示历史波动率和历史波动率锥，以及下月平值隐波情况 [3][4]

2025 年四季度铝 策略报告 2025 年 1 0 月 1 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S 铝：需求引领定价，利润自上转下 p 2 | 铝：需求引领定价，利润自上转下 | | --- | | 总 | 结 | | --- | --- | | 1、供给：氧化铝方面，内矿稍有缓解，进口矿持续出现增量。国内外氧化铝新增产能超速投放，利润大幅收窄后投放降速。电解铝方面， | | | 供给整体小幅提升，广西技改项目、贵州云南前期置换项目逐步启槽投产。据SMM，1-9月国内冶金级氧化铝产量6660.6万吨，同比上涨 | | | 8.2%，运行产能升至9135万吨，开工率升至82.8%。1-9月国内电解铝产量3275.7万吨，同比上涨2.1%，运行产能升至4400万吨，开工率升 | | | 至96.3%，铝水比涨至76%。 | | | 2、需求：旺季效应加码叠加高价抑制备货并存，三季度平均开工率60.1%，同比去年下滑2.51%；6-8月下游综合加工订单超预期，加工 | | | PMI均值45.8，同比去年增长3.2，预计9月PMI ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 多因素共振下贵金属预计维持强劲走势，国内十一长假临近期货可适当逢高减仓；各有色金属品种受宏观、供需等因素影响，走势和交易策略各有不同，如铜价上涨趋势强化但消费旺季不旺，氧化铝维持偏弱运行，锌价短期或反弹等 [5][10][17] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 市场回顾：上周五伦敦金收涨 0.28%报 3758.78 美元/盎司，伦敦银收涨 2%报 46.032 美元/盎司；沪金主力合约收涨 0.88%报 862.5 元/克，沪银主力合约收涨 3.90%报 10936 元/千克；美元指数收跌 0.4%报 98.15；10 年期美债收益率收报 4.164%；人民币兑美元汇率收跌 0.04%报 7.1349 [3] - 重要资讯：美国 8 月核心 PCE 物价指数年率 2.9%、月率 0.2%，个人支出月率 0.6%；9 月密歇根大学消费者信心指数终值 55.1，一年期通胀率预期终值 4.7%；美国联邦政府面临停摆危机；美联储 10 月维持利率不变概率为 10.7%、降息 25 个基点概率为 89.3%，12 月维持利率不变概率为 2.9%、累计降息 25 个基点概率为 32.2%、累计降息 50 个基点概率为 64.9%；特朗普对放宽乌克兰使用美制远程武器打击俄罗斯境内目标限制持开放态度 [3][5] - 逻辑分析：美国 PCE 数据指向 10 月降息障碍减少，美元指数和 10 年美债收益率回落，美国政府停摆危机及俄乌局势升温推高避险情绪，预计贵金属维持强劲走势，但国内十一长假临近外盘不确定性高，期货可适当逢高减仓 [5] - 交易策略：无 铜 - 市场回顾：上周五夜盘沪铜 2511 合约收于 81890 元/吨、跌幅 0.79%，沪铜指数减仓 17485 手至 52.85 万手；LME 收盘于 10205 美元/吨、跌幅 0.69%；LME 库存减少 25 吨至 14.44 万吨，COMEX 库存增加 1228 吨到 32.22 万吨 [7] - 重要资讯：国家能源局发布 1 - 8 月电力工业统计数据；美国 9 月就业报告可能延迟发布；八部门印发有色金属行业稳增长方案；阿根廷批准加拿大 McEwen 铜业公司 27 亿美元铜矿项目 [8][9] - 逻辑分析：美国 8 月 PCE 物价指数符合预期，Grasberg 事故使 2026 年产量预期降 35%，铜矿紧张加剧；中国强调反对铜冶炼“内卷式”竞争；南美铜出口美国致非美地区库存难提高，刚果金部分冶炼厂减产，国内产量下滑；消费终端边际走弱，旺季不旺 [10] - 交易策略：单边节前适当逢高止盈、轻仓过节；套利观望；期权买入深度虚值看涨期权或领式看涨期权 [7] 氧化铝 - 市场回顾：夜盘氧化铝 2601 合约环比下跌 49 元至 2867 元/吨；阿拉丁氧化铝北方现货综合报 2920 元持平，全国加权指数 2963 元跌 4.1 元等 [13] - 重要资讯：八部门印发有色金属行业稳增长方案；全国氧化铝建成产能 11462 万吨、运行 9855 万吨，开工率 85.9%；几内亚主流矿山长单价格 FOB 提降 1 美金/干吨；10 月已落实进口氧化铝 5 船合计 13 万吨左右 [13][14][17] - 逻辑分析：政策对氧化铝产能投产预期影响不大，进口窗口开启和基本面过剩限制价格反弹，减产预计 10 - 11 月发生，此前维持偏弱运行 [17] - 交易策略：单边维持偏弱运行趋势；套利暂时观望；期权暂时观望 [17] 铸造铝合金 - 市场回顾：夜盘铸造铝合金 2511 合约环比下跌 115 元至 20200 元/吨；9 月 26 日 ADC12 铝合金锭现货价华东 20500 平、华南 20500 涨 100 等 [19] - 重要资讯：四部委规范招商引资行为对再生铝行业有影响；9 月 26 日上期所铝合金仓单环比增加 3379 吨至 22560 吨 [19] - 逻辑分析：9 月部分地区企业为国庆备料，废铝短缺高价收料，下游压铸厂开工率上升，合金锭现货价格稳中偏强 [19] - 交易策略：单边铝合金期货价格预计随铝价高位震荡；套利暂时观望；期权暂时观望 [20] 电解铝 - 市场回顾：夜盘沪铝 2511 合约环比下跌 115 元至 20660 元/吨；9 月 26 日铝锭现货价华东 20770 持平、华南 20690 跌 20 等 [22] - 重要资讯：美国 8 月核心 PCE 物价指数同比 2.9%，消费支出经通胀调整后增长 0.4%；9 月 26 日主要市场电解铝库存较上一交易日减 1.0 万吨，28 日减 2.3 万吨 [22] - 逻辑分析：美国经济数据有韧性，降息预期反复；国内铝锭社会库存因下游备双节原料去库，但 9 月月度需求同比增量有限，消费韧性不足，铝价短期震荡，节后或季节性累库 [23] - 交易策略：单边铝价短期震荡为主；套利暂时观望；期权暂时观望 [24] 锌 - 市场回顾：上周五隔夜 LME 市场跌 1.23%至 2886.5 美元/吨，沪锌 2511 跌 1.5%至 21705 元/吨，沪锌指数持仓增加 1.48 万手至 24.51 万手；上海地区 0锌主流成交价集中在 21965 - 22005 元/吨，现货交投平淡 [27] - 重要资讯：9 月 26 日锌精矿中国主要港口库存总计 33.93 万吨、环比降 8.42 万吨；国内冶炼厂与矿山谈判 10 月锌矿加工费，国产加工费下调，进口加工费走高 [27] - 逻辑分析：10 月国内北部矿山或减停产，进口锌精矿预计减量，国产 TC 或小幅下调，进口 TC 有上调空间；冶炼利润收窄但副产品收益可观，10 月国内精炼锌供应或增量，关注出口窗口；9 月消费未见好转，10 月难明显好转；海外持续去库，LME0 - 3 处 Back 结构，关注 LME 交仓情况 [27][28] - 交易策略：单边短期沪锌价格或反弹，关注 LME 库存变化；套利暂时观望；期权暂时观望 [29] 铅 - 市场回顾：上周五隔夜 LME 市场跌 0.37%至 2001.5 美元/吨，沪铅 2511 合约跌 0.09%至 17075 元/吨，沪铅指数持仓减少 1478 手至 9.02 万手；SMM1铅均价较前一日跌 25 元/吨，下游采购积极性转弱，成交一般 [31] - 重要资讯：下游电池企业节前备货使铅价偏强震荡，再生铅冶炼亏损修复；铅蓄电池企业周度开工率微增，国庆后开工或走弱 [31][32] - 逻辑分析：原料端 10 月国内铅精矿紧平衡，含铅废料价格易涨难跌；冶炼端原生铅冶炼厂小幅亏损，再生铅冶炼企业亏损收窄，10 月有复产提产预期；消费端 9 - 10 月旺季表现不及预期 [35] - 交易策略：单边铅价或回落；套利暂时观望；期权暂时观望 [36] 镍 - 外盘情况：周五 LME 镍价下跌 85 至 15155 美元/吨，LME 镍库存减少 462 至 230124 吨，LME 镍 0 - 3 升贴水 - 178.77 美元/吨，沪镍主力合约 NI2511 下跌 1050 至 120790 元/吨，指数持仓增加 689 手；金川升水环比上调 50 至 2350 元/吨等 [38] - 重要资讯：八部门印发有色金属行业稳增长方案；吉林省出让镍矿普查探矿权 [38][39] - 逻辑分析：八部门规划对镍价影响均衡，产业经济活动缺乏亮点，下游消费平淡，供应开工率高，精炼镍过剩但库存隐性化，关注进口和显性库存变化 [39] - 交易策略：单边宽幅震荡；套利暂时观望；期权暂时观望 [39][40] 不锈钢 - 市场回顾：主力 SS2511 合约下跌 85 至 12765 元/吨，指数持仓增加 8105 手；冷轧 12700 - 13100 元/吨，热轧 12650 - 12700 元/吨 [42] - 重要资讯：印度放行对中国台湾地区钢材 BIS 认证审核 [43] - 逻辑分析：9 月不锈钢排产回升，需求未显旺季特征，供应有压力；社会库存去化，成本支撑强，预计高位震荡 [43][45] - 交易策略：单边宽幅震荡；套利暂时观望 [46] 工业硅 - 市场回顾：上周工业硅期货窄幅震荡，主力合约收于 8960 元/吨；部分牌号现货价格走强 [48] - 重要资讯：8 月我国工业硅产品出口总量 76642 吨，同比增 11857 吨、上升 18.30%，1 - 8 月累计出口量 491353 吨，同比增 7516 吨、上升 1.55% [48] - 综合分析：工业硅库存结构“两边低、中间高”，8500 - 10000 期货价格难引供应大幅变动；10 月多晶硅排产增加，但传言龙头大厂增产，焦煤价格走弱，短期或回调，回调后可多单参与 [48] - 策略：单边短期或回调，回调后多单参与；期权卖出虚值看跌期权止盈离场；套利暂无 [48] 多晶硅 - 市场回顾：上周多晶硅期货主力合约探底回升，收于 51465 元/吨；现货价格暂稳，N 型复投料价格 50.3 - 55 元/kg 等 [50][51] - 重要资讯：欧洲太阳能协会研究称欧盟太阳能组件制造目标可行 [51] - 综合分析：多晶硅现货价格暂稳，产能整合无实质利好，PS2511 合约有仓单注销压力；10 月组件和硅片排产下移，需求走弱，产量增加，预计小幅累库，盘面短期回调，多单节后回调充分再参与 [51] - 策略：单边短期回调，多单先行离场，节后回调充分再参与；套利 2511、2512 合约反套；期权卖出虚值看跌期权止盈离场 [51] 碳酸锂 - 市场回顾：主力 2511 合约下跌 1160 至 72880 元/吨，指数持仓减少 17945 手，广期所仓单增加 20 至 40329 吨；SMM 报价电碳环比下调 150 至 73600 元/吨，工碳环比下调 150 至 71350 元/吨 [53] - 重要资讯：中国新能源汽车崛起；亿纬锂能匈牙利电池基地进入机电安装调试阶段；八部门印发有色金属行业稳增长方案 [53][55] - 逻辑分析：供应增量有限且有扰动，需求强劲，库存去化，基本面不支持深跌；十一后江西矿山储量核实结论将明朗，长假前提保资金离场降波动率，预计锂价震荡 [55] - 交易策略：单边宽幅震荡；套利暂时观望；期权卖出虚值看跌期权 [56] 锡 - 市场回顾：主力合约沪锡 2510 收于 273220 元/吨、下跌 330 元/吨或 0.12%，沪锡持仓减少 2212 手至 53930 手；9 月 26 日上海金属网现货锡锭均价 274000 元/吨持平，实际消费减弱，终端企业排产不如预期 [56] - 重要资讯：美国 8 月 PCE 物价指数同比 2.7%、环比 0.3%，核心 PCE 物价指数同比 2.9%、环比涨幅 0.2%；八部门印发有色金属行业稳增长方案 [58][59] - 逻辑分析：美国 8 月核心 PCE 物价指数符合预期，矿端供应紧张，我国 8 月进口锡精矿持平，自缅甸进口量回升，非洲将进入雨季，锡矿加工费低，国内部分冶炼厂 9 月检修；需求低迷，LME 锡增加 35 吨，上周五锡锭社会库存下降；关注缅甸复产及电子消费复苏 [60] - 交易策略：单边维持高位震荡；期权暂时观望 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱方面，临近十月宏观影响存不确定性，商品节日备货加持下，节前预计价格走势持稳偏强，套利和期权建议观望 [16] - 玻璃方面，预计节前价格震荡，套利和期权建议观望 [25] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心逻辑分析 1.1 纯碱供应 - 本周纯碱产量74.6万吨，环比下降1.5万吨（-2%），重轻均减，日产10.6 - 10.8万吨，周内因部分装置检修减量、部分恢复增量，博源二期周五点火，骏化10月有检修计划，季节性检修近无，供应高位运行，厂家部分提价 [8] - 本周原盐稳定，煤炭价格上涨，成本小幅增长，联碱法纯碱理论利润（双吨）为 -70.50元/吨，环比下跌16元/吨，氨碱法纯碱理论利润 -36.75元/吨，环比下跌0.45元/吨 [8] 1.2 纯碱需求 - 本周纯碱表观需求78.8万吨，环比增长0.2%，重碱表需44.6万吨（-2.8%），轻碱34.2万吨（+4.6%） [11] - 浮法日产量16万吨、光伏玻璃8.87万吨运行稳定，下周光伏玻璃一条1200吨产线计划点火 [11] - 为规避十月宏观不确定性，节前中下游备货拿货，出货率全地区100%以上，上游厂库去库，现货部分地区涨价，期限周度出货1w吨左右，出货惨淡，沙河送到1210（+40）左右，基差不变 [11] 1.3 纯碱库存 - 仓单35张，9月最高仓单量8199张，折16.4万吨，海化及安阳万庄仓单较多 [13] - 浮法玻璃企业纯碱库存，33%的样本厂区21.48天，环比增加5.1%，待发 + 厂区32.65天 [13] - 上游纯碱厂库继续去库至175.6万吨，环比上期下降4.2万吨，轻碱、重碱均去库，西北地区厂库去库0.6万吨至70.5万吨，西南地区厂库稳定至61.7万吨，同比 +86.4%，华北库存27.8万吨压力大幅缓解 [15] - 中游社会库存环比增加10.7%至61.5万吨 [15] 1.4 纯碱 - 市场表现本周股商债走势均偏弱，先涨后跌，商品双焦领涨，9月16日《求是》杂志发文，周三海外美国降息靴子落地，市场情绪转弱，临近十月宏观影响存不确定性，商品节日备货加持下，节前预计价格走势持稳偏强，套利和期权观望 [16] 2.1 玻璃供给 - 浮法日产量16万吨，运行稳定，产线225条 [19] - 以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润 -164.84元/吨，环比增加9.29元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润94.03元/吨，环比减少6.37元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润41.37元/吨，环比增加11.43元/吨，供应端仍未至集中冷修区域，企业冷修及点火意愿均低，观望阶段 [19] 2.2 玻璃需求 - 沙河市场本周前弱后强，周初采购积极性下降，厂家出货减弱，部分厂家价格下调，后续市场情绪好转，订货采购意向增强，部分工厂价格小幅上调，市场销售情况不温不火，成交灵活，涨跌互现 [22] - 华中市场本周小部分中游环节备货，部分企业价格优势尚可，外发加持下，整体原片企业出货较好，多数企业价格顺势提涨1 - 2元/重箱 [22] - 截至20250901，全国深加工样本企业订单天数均值10.4天，环比 +7.8%，同比 +8.3%，本周（20250912 - 0918），中国LOW - E玻璃样本企业开工率为77.8%，环比 +1% [22] 2.3 玻璃 - 本周反内卷情绪延续，华中华北部分厂家上调价格，中下游拿货情绪增加，节前备货，月度地产数据显示竣工累计同比降速仍在扩大，但单月值边际好转，金九银十需求环比好转，叠加节前备货，本周产销表现尚可，企业总库存6090.8万重箱，环比下降1.1%，玻璃日产量为16.02万吨，供应不变，深加工订单天数环比好转，玻璃企业利润变化不大，价格仍未至冷修亏损区域，供应预计不变稳定，临近10月市场预期现实频繁切换，关注十五五计划及稳增长方案的交易，预计节前震荡走势，单边预计节前价格震荡，套利和期权观望 [25] 第二章 周度数据追踪 纯碱期现价格 - 现货价格方面，华中、华东重质送到价本周无变化，沙河重质送到价1225元/吨，周涨30元（2.51%），西北重质出厂价970元/吨，周涨20元（2.11%）等；期货价格方面，SA05、SA09、SA01合约周涨跌幅分别为2.85%、25.02%、2.17%；基差、价差等也有相应变化 [28] 纯碱供应 - 产量方面，本周纯碱产量74.6万吨，环比下降2.0%，重碱产量41.77万吨，环比下降0.9%，轻碱产量32.8万吨，环比下降3.4%，重质率上升1.10%，轻重价差上升3.24% [64] - 开工率方面，本周纯碱开工率85.53%，环比下降2.02%，各地区开工率有不同变化 [64] - 装置检修方面，涉及内蒙古博源、宁夏日盛等多家企业，有检修、提负、停车等不同情况 [82] 纯碱利润 - 成本和利润方面，联碱法 - 华东 - 生产成本、氨碱法 - 华北 - 生产成本周环比有小幅度上升，联碱法和氨碱法的毛利周环比均下降 [85] 纯碱库存 - 厂内库存方面，2025 - 09 - 19纯碱厂内库存175.56万吨，环比下降2.3%，各地区库存有不同程度变化 [93] 纯碱进出口 - 月度数据显示，出口量和累计出口量、进口量和累计进口量有相应的月环比、年同比变化，出口主要面向亚洲、非洲，进口主要来自美国、土耳其 [103][112] 纯碱需求 - 表观需求方面，纯碱表观需求、重碱表观需求、轻碱表观需求有相应变化，企业待发天数也有体现 [127] 玻璃期现价格 - 现货价格方面，沙河长城、沙河安全等不同地区玻璃现货价格有不同的日变化、周变化和周涨跌幅；期货价格方面，FG05、FG09、FG01合约周涨跌幅分别为2.68%、3.77%、0.75%；基差、价差等也有相应变化 [130] 玻璃供应 - 产量和开工率方面，浮法玻璃在产日熔量、产线开工数有相应数据体现，开工率和产能利用率也有展示 [137] - 实际产线变动方面，涉及河北德金玻璃有限公司德金五线等多条产线的冷修、点火等情况 [144] - 利润方面，玻璃以不同燃料生产的毛利和成本有相应变化 [148] - 库存方面，玻璃期末库存、沙河期末库存、湖北期末库存等有周环比、年同比变化 [150] 玻璃需求 - 表需/产销方面，华东、华中、华北、华南、西南等地区产销比例有相应数据体现 [168] - 深加工订单方面，玻璃深加工订单天数有相应变化，Low - e玻璃开工率也有体现 [187][190] - 地产数据方面，房地产竣工累计面积和累计同比、房屋新开工面积累计同比等地产相关数据有展示 [192] 重碱需求 - 光伏玻璃 - 产量方面，2025 - 09 - 19光伏玻璃产能利用率68.52%，设计产能129560，开工率62.07%，有效产能88780，日变化为0 [212] - 产线变动方面，涉及湖北亿钧耀能新材股份公司二线等多条产线的冷修、点火、减产等情况 [218] - 进出口方面，2025/7/31光伏玻璃进口0.03万吨，出口41.67万吨，月环比有相应变化 [220] - 装机量方面，光伏装机量累计新增、累计同比变化值等有相应数据体现 [226] 轻碱需求 - 碳酸锂 - 月度数据显示，碳酸锂产量、产能利用率、市场价等有相应变化 [238] 其他需求 - 白酒、啤酒、软饮料、乳制品产量有相应的月环比、年同比变化 [232]

金融期货早评 宏观：微光初现，政策托底 【市场资讯】1）中国央行：要落实落细适度宽松的货币政策，用好证券、基金、保险公司 互换便利和股票回购增持再贷款，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。2）国 务院国资委召开国有企业经济运行座谈会：要带头坚决抵制"内卷式"竞争。3）"反内卷"初 露锋芒，中国 8 月规模以上工业企业利润同比大增 20.4%，创 2023 年 12 月以来最高增速， 扭转 7 月下滑 1.5%的势头。4）上海出台住宅品质提升新规，高品质住宅标准明确，阳台 面积计算方式重大调整。5）特朗普放狠话，政府关门要关就关、全怪民主党，众院拟休会 到下月；报道称特朗普拟周一在白宫约见国会两党领袖，应对关门危机；美国政府关门风 险高企，美联储依赖的 9 月非农就业报告或被迫延迟发布。6）美联储青睐通胀指标美核 心 PCE 物价指数 8 月环比增 0.2%符合预期，消费支出连续三个月增长。7）白宫称特朗普 的药品关税不适用于欧日等贸易协议方，不是 100%是 15%。8）特朗普芯片新政：要求生 产商国内产量与进口 1:1，未达标将征关税。9）美国司法部向最高法院表示：市场不会被 特朗普解雇库克吓到。美 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息预期提高，供应端扰动增加，铜价重心上移，预计主要运行区间为 81000 - 85000 元/吨，策略上建议逢低采购、跨市正套继续持有、期权观望；2025 年铜矿供应紧张，精铜产量增速放缓，消费增速也有所下降，全球铜精矿供应缺口扩大，精炼铜仍有过剩 [3][4][6]。 根据相关目录分别进行总结 第一部分 铜市场综述 行情回顾 9 月铜价突破 10160 美元/吨上涨，最低 9860 美元/吨，最高 10485 美元/吨；美联储 9 月降息 25 个基点，年内仍有两次降息但决策者存在分歧；Grasberg 事故致 2026 年产量预期降 35%，铜矿紧张加剧；刚果金部分冶炼厂减产，国内产量受检修和阳极板不足影响下滑，lme 库存降至 14.5 万吨；消费终端边际走弱，旺季不旺，下游对高价接受度不足，去库慢 [5][11]。 行情展望 供应方面，预计 2025 年全球铜精矿增量 20 万金属吨，同比增 0.87%，精炼铜产量增 95 万吨，同比增 3.53%，国内外冶炼产量此消彼长；消费方面，预计全球消费增速降至 3.4%，中国从 4.5%降至 3.8%，海外从 1.8%提至 2.7%；价格方面，宏观上美国宽松货币政策或带动通胀，10 月关注“十五五”规划，基本面供应扰动增加，需求边际走弱但不坍塌，预计价格区间 81000 - 85000 元/吨；比值方面，9 月 cl 价差 1 - 4%，南美货出口美国，lme 库存难增，国内消费不旺，比值或降，长期海外冶炼厂减停产风险高，进口窗口可能关闭 [12][13][14]。 第二部分 铜矿扰动增加，供应紧张的情况难以缓解 铜精矿供应增量骤降 2025 年全球铜精矿增量约 20 万吨，同比增 0.87%，低于 2024 年；自由港、Ivanhoe、Teck 等多家企业下调产量指引，五家企业生产计划较年初下调 23.9 万吨，哈萨克斯坦铜业产量上调至 60 万吨；海外冶炼厂生产不稳定，部分货源流入国内，8 月中国铜精矿进口量 276 万吨，同比增 7.22%，1 - 8 月累计 201 万吨，同比增 7.76% [28][29][30]。 全球废铜供应错配，国内废铜供应紧张 8 月我国铜废料及碎料进口量 17.94 万实物吨，同比增 5.93%，1 - 8 月累计 151.48 万实物吨，累计同比增 0.12%，进口增速低于去年；从美国进口量降至 543 吨，通过日本、泰国等国转口；8 月从日本进口 3.54 万吨，同比增 85.03%，泰国 3 万实物吨，同比增 103.08%；欧盟面临废料供应减少问题，后期从欧盟进口量或减；8 月阳极铜进口量 6.17 万吨，环比降 26.72%，同比降 18.72%，1 - 8 月累计 52.86 万吨，累计同比降 13.47%；8 月废铜锭进口量 7.03 万吨，同比增 24.3%，1 - 8 月累计 54.64 万吨，同比增 33.79%；再生铜杆企业税务成本上升，江西税返进展不佳，湖北、河南、安徽等地产能利用率回升 [41][42][43]。 原料供应不足向冶炼端传导加速 预计 2025 年全球精炼铜产量增 95 万吨，同比增 3.53%，国内外冶炼产量此消彼长；海外方面，嘉能可旗下多家冶炼厂停产或减产，泛太平洋铜业、日本冶炼厂等也有减产情况，海外供应问题加剧；国内方面，8 月电解铜产量 117.15 万吨，环比降 0.28 万吨，1 - 8 月累计 894 万吨，同比增 97.88 万吨；原料补充依靠海外货源流入和加大废铜采购，精炼铜表观需求增加，SMM 预计 9 月产量降 5.25 万吨，10 月仍受影响，国内产量难恢复上半年水平；8 月进口精炼铜 26.34 万吨，同比增 5.02%，9 月进口量或增，后期流入速度或放缓，出口窗口可能开启 [48][49][50]。 第三部分 消费面分析 国内需求分化 - **房地产市场淡季延续**：1 - 8 月新建商品房销售面积 5.73 亿平方米，同比降 4.7%，房屋竣工面积 2.77 亿平方米，同比降 17%；9 月市场活跃度或回升，但新开工低位盘整，仍拖累电解铜消费；2024 年建筑竣工耗铜 123.74 万吨，减少 15 万吨，预计 2025 年耗铜量减 12.37 万吨至 111.37 万吨 [60][61][62]。 - **电网需求季节性走弱，电源工程超预期增长**：1 - 7 月电网投资累计 3315 亿元，同比增 12.50%，国网投资或达 6800 - 7000 亿，同比增 13%；1 - 7 月电源工程投资累计 4288 亿元，同比升 3.4%，7 月同比降 8.93%；8 月电线电缆开工率环比回暖、同比下降，国网订单支持开工，南网订单偏淡；2024 年电线电缆出口量和金额增长，2025 年 8 月出口总额 26.1 万吨，同比增 6.71%，铜线缆出口 12.34 万吨，同比增 14.85%，预计 9 月外需有韧性 [68][70]。 - **8 月家用空调好于预期**：1 - 8 月累计销售空调 15257 万台，同比增 6.91%，8 月总销量 1302.3 万台，同比降 1.0%；9 月内销排产续降，预计空调全年消费增速降至 5%，用铜量从 157 万吨增至 165 万吨，白电耗铜量从 216.83 万吨增至 226.78 万吨 [78][79]。 - **燃油车趋势性下滑**：8 月汽车产销环比增 8.7%和 10.1%，同比增 13%和 16.4%，1 - 8 月同比增 12.7%和 12.6%；9 月进入旺季，但地方补贴政策不利于车市发展，车市增长分化，燃油车去库存，预计汽车消费增速放缓 [87][88]。 新能源对全球消费的带动边际走弱 - **新能源汽车保持高速增长**：全球 1 - 7 月新能源汽车销量累计同比增 24.57%至 1065.74 万辆；中国 1 - 8 月产销分别完成 962.5 万辆和 962 万辆，同比增 37.3%和 36.7%，新车销量占比 45.5%；预计 2025 年全球电动车销量突破 2000 万辆，全球新能源汽车耗铜量从 122.08 万吨增至 135.24 万吨，增量从 19.58 万吨降至 13.15 万吨 [93][94][104]。 - **风光发电超预期增长**：光伏装机方面，2025 年 1 - 7 月中国光伏新增装机量 223.25GW，同比增 80.73%，中国光伏业协会上调今年新增装机量至 270 - 300GW，同比增 2.5%，低于 2024 年，预计 2025 年全球新增光伏装机量增至 630GW；风电装机方面，2025 年 1 - 7 月中国风电新增装机量 53.67GW，同比增 79.44%，CWEA 预测 2025 年中国新增 105 - 115GW，GWEC 预计全球新增 138GW，同比增 17.95%；2024 年全球风光铜消费量 189.18 万吨，预计 2025 年增加 20.85 万吨，风光对消费增长贡献下滑 [105][117][118]。 消费总结 预计全球消费增速降至 3.4%，低于去年的 3.76%，中国从 4.5%降至 3.8%；海外需求平稳，美国经济有韧性，发达经济体制造业 pmi 反弹；国内需求下半年边际走弱，房地产和家电拖累，光伏下行，电线电缆和汽车支撑，下游对高价接受度差，旺季不旺，但加工企业和下游原料库存低，价格回调时补库需求或释放 [125][126]。 第四部分 供需平衡表 供应方面，2025 年铜矿增长 20 万吨，增速 0.87%，精铜产量增 95 万吨，增速 3.53%；消费方面，2025 年消费增速降至 3.4%；2024 年铜精矿供应短缺 13 万吨，2025 年缺口扩大到 94.3 万吨，2024 年精炼铜过剩 33 万吨，2025 年预计过剩 37.7 万吨，集中在美国；国内 1 - 6 月消费提前透支，预计 10 - 12 月增速下滑，若冶炼厂加大废铜采购，表观消费将好于实际消费 [131]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度国际原油市场需求先降后升，供应过剩预期下需求回落影响或更明显，即便需求上升供应仍过剩；聚酯产业链成本端和产业需求面临下行压力，但供应预期也相应回落，呈供需双弱格局，价格四季度或前低后高 [9] - 产业链利润方面，四季度产业利润有望从下游向中上游品种转移，PX 和 PTA 利润或好转，乙二醇因新增产能提速承压，聚酯利润因需求淡季有下行压力 [119][120] 根据相关目录分别进行总结 一、聚酯产业链行情回顾 - 三季度国际原油价格先反弹后回落，累计小幅下跌，聚酯产业链价格总体跟随原油，7 月反弹，8 - 9 月下行，9 月中上旬因成本端偏弱和供需双增下跌，下旬因油价反弹低位反弹，乙二醇价格偏弱 [15] - PX：7 月开工率低，8 - 9 月上升，9 月中旬达今年最高；8 月进口量环比回升；6 - 8 月 PTA 新装置投产对 PX 消费量提振有限，9 月 PX 需求环比变化不明显；价格 7 - 8 月反复波动，9 月下跌后回升，期货价格震荡下行后低位回升，基差现小幅升水 [16][19] - PTA：7 月开工率稳定，8 月回落，9 月上升；7 月供应稳定需求弱致库存增加，8 月开工率下降库存小幅下降，9 月供需双增库存变化不大；价格走势较弱，呈震荡下行，基差总体回落 [20][23] - MEG：三季度开工率稳中有升，消费量相对稳定，江浙两地港口库存 8 月上旬小幅累库，9 月初创年度新低；7 月价格上涨，8 月震荡，9 月回落，基差小幅走强 [24] - 短纤：三季度开工率稳定，7 - 8 月产量持平；纯涤纱开工率下降幅度小于去年但回升幅度弱；现货加工费 7 月上升，8 月下降，9 月回升；价格震荡下行，期货价格 7 - 8 月中旬反复波动，基差 7 月中旬至 8 月中旬走弱，9 月底期货小幅贴水 [25][26] - 瓶片：开工率 5 月下旬下降，7 月初至 8 月底维持低位，后小幅回升；7 - 8 月国内需求稳定，8 月出口环比下降；现货加工费 7 月回升后窄幅波动；价格震荡下行，主力合约收盘价 7 - 8 月震荡，9 月下行，基差 7 - 8 月下行，9 月上升，期现平水 [27][30] 二、OPEC+持续增产原油 供应过剩预期加剧 - EIA 不断提高原油供应预估 供应增长预期仍将延续：三季度国际原油价格先涨后跌，OPEC+持续增产致供应过剩预计加剧，EIA 在 6 - 9 月连续上调全球原油产量预估，8 月上调幅度最大；EIA 对全球原油需求 7 月预估稳定，8 - 9 月小幅上调，最新需求预估较年初下降，但 2025 年较 2024 年仍增长；从月度供需看，三季度需求稳定，10 月回落，11 - 12 月回升，供应过剩加剧 [32][35] - 需求季节性波动 供应整体偏宽松：国际原油供需偏宽松，但美国原油相关统计数据供应过剩不明显；美国油气钻机数量底部徘徊，原油产量处于高位但增长困难；原油消费有两个旺季，美国炼油厂开工率、商业原油库存和汽油库存有季节性变化；三季度美国炼油厂产能利用率先升后降，商业原油库存反复波动，战略储备库存逐步上升，汽油库存 7 - 8 月下降，9 月放缓；10 月全球原油需求转淡，关注库存数据，若累库供应过剩预期将放大 [38][46] 三、产业链中上游品种供应稳定 低利润情对供应端仍有影响 - PX 和 PTA 开工率反复变动 PTA 新装置投逐步产落地：今年 PX 无新增装置，PTA 和乙二醇有新装置投产；PX 7 月开工率低，8 - 9 月回升，四季度有装置计划检修，前 8 个月产量同比下降，进口量同比增长，消费量同比增加；PTA 7 月开工率稳定，8 月检修多，9 月上升，四季度有装置计划检修，前 8 个月产量同比增长，出口同比下降，加工费三季度表现差；总体上，PX 供应量同比小幅下降，PTA 产能增长压力或缓解 [49][61] - 乙二醇开工率稳中有升 煤制乙二醇开工情况好于预期：今年乙二醇产能小幅增长，10 月有新装置计划投产；煤制乙二醇开工率三季度稳中有升，综合开工率 9 月处于较高水平，前 8 个月产量和进口量均增加，供应量明显增长；油制乙二醇利润亏损，煤制乙二醇利润三季度回落 [62][69] 四、四季度产业链需求前高后低 需求表现总体平淡 - 传统旺季纺织原料需求表现偏弱 瓶片需求将持续走弱：今年聚酯产能小幅增长，三季度增速放缓；三季度纺织原料需求淡转旺但旺季不旺，聚酯开工率回升力度弱；1 - 8 月聚酯产量同比增长，主要来自瓶片；聚酯产量增长带动 PTA 和乙二醇消费量上升 [70][77] - PTA 和乙二醇存在累库可能 供应端将决定库存变化：PTA 社会库存 2 月底达高点后回落，三季度变动不大，9 月小幅累库；乙二醇港口库存三季度震荡下行，10 - 11 月预计累库 [81][82] - 聚酯利润表现偏弱 需求转淡阶段利润状况仍承压：聚酯各品种加工费受多种因素影响，三季度利润状况不理想，7 月长丝和短纤利润回落，瓶片回升，8 月变动不大，9 月回升；四季度长丝、短纤和瓶片利润改善有难度 [83][90] - 长丝库存压力不大 瓶片出口存下滑压力：今年聚酯各品种出口量同比增长，瓶片出口增量最大，受美国关税政策影响小；长丝库存波动大，10 - 11 月有累库压力，短纤库存总体下降，四季度累库压力不大；瓶片出口后期有单月同比下滑压力 [91][101] - 需求季节性变动减弱 淡季或将不淡：长丝和短纤受纺织原料需求淡旺季影响大，8 - 9 月开工率未明显回升，纺织原料需求旺季不旺，10 月需求转淡或淡季不淡；纯涤纱和织机开工率有相应变化，四季度纱线和坯布产量旺季或上升，库存有累库压力 [102][107] 五、纺织服装内需将逐步好转 出口存在下行压力 - 国内纺织服装需求进入旺季 总体表现并不理想：2025 年我国社会消费品零售额有所增长，但 6 - 8 月同比增速回落；8 月国内纺织服装零售额同比增长 3.1%，下半年是消费旺季，关注四季度情况 [108][113] - 纺织服装出口存在下行压力 服装出口回落较为明显：2025 年 1 - 8 月我国累计出口金额同比增长 5.9%，中美关税问题仍在磋商，贸易环境难实质好转；1 - 8 月我国纺织品服装累计出口额同比下降 0.2%，其中纺织品出口额增长，服装出口额下降，8 月出口环比和同比均下降 [114][117] 六、总结与展望 - 总结：三季度 OPEC+增产，EIA 上调全球原油产量预估，供应过剩规模扩大，原油价格在需求旺季支撑下震荡下行；聚酯产业链走势总体跟随原油，7 月反弹，8 月波动，9 月因供需双增价格表现差；产业链利润不理想，中上游品种利润回落，下游品种低位回升但仍偏低 [118] - 展望：四季度国际原油需求先降后升，供应过剩预期下需求回落影响大，OPEC+增产或加剧过剩，美联储降息对提振需求作用不大；聚酯产业链四季度需求弱，10 月或淡季不淡，供应有望随需求回落；10 月产业链价格有下行压力，12 月有望反弹，呈前低后高走势；产业链利润四季度有望从下游向中上游转移 [119][120]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油市场震荡格局延续且上方空间受限，供给端多空交织，OPEC+增产预期及伊拉克出口恢复压制价格，乌克兰对俄能源设施袭击及俄燃料出口限制提供地缘溢价支撑；需求端缺乏显著增量驱动，投机资金撤离限制上行弹性；若OPEC+超预期增产或触发油价回调，但地缘风险为下方提供支撑 [5] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 2025年9月26日，SC主力合约涨0.14%至491.3元/桶，WTI微跌0.05%至65.19美元/桶，Brent微升0.03%至68.82美元/桶；SC-Brent收窄0.01美元至0.04美元/桶，SC-WTI价差走强0.04美元至3.67美元/桶，Brent-WTI价差扩大0.05美元至3.63美元/桶，SC连续 - 连3价差走弱0.8元至 - 4.3元/桶 [2] - 截至9月23日当周，布伦特原油投机净多头头寸减11,592手至220,579手，柴油净多头头寸削减3,817手至114,507手，市场对能源品后市谨慎情绪升温 [2] 产业链供需及库存变化分析 供给端 - OPEC+可能于10月5日会议批准至少13.7万桶/日增产，伊拉克库尔德地区石油出口恢复，预计原油供应边际增加 [3] - 乌克兰对俄罗斯楚瓦什输油泵站及炼油厂的袭击，增加俄罗斯原油出口不确定性 [3] - 中国页岩油探明储量新增1.58亿吨，短期对全球供给影响有限 [3] 需求端 - 斯洛伐克拒绝停止进口俄罗斯石油，显示欧洲部分国家依赖俄油，支撑需求韧性 [3] - 柴油投机净多头头寸连续削减，暗示成品油需求预期转弱 [3] - 美国对土耳其施压停止购买俄油，实际影响待观察 [3] 库存端 - 9月19日当周EIA库存报告显示，美国原油库存减60.7万桶至4.148亿桶，汽油库存降110万桶至2.166亿桶，馏分油库存减170万桶至1.23亿桶，库欣库存微增17.7万桶至2370万桶 [4] 产业链价格监测 原油 - 2025年9月26日，SC期货价涨0.14%至491.3元/桶，WTI跌0.05%至65.19美元/桶，Brent涨0.03%至68.82美元/桶；Brent等部分现货价格有变动 [7] - 价差方面，SC-Brent收窄20%至0.04美元/桶，SC-WTI走强1.1%至3.67美元/桶，Brent-WTI扩大1.4%至3.63美元/桶，SC连续 - 连3走弱22.86%至 - 4.3元/桶 [7] - 其他资产中，美元指数跌0.29%，标普500涨0.59%，DAX指数涨0.87%，人民币汇率涨0.13% [7] - 库存方面，美国商业原油库存降0.15%，库欣库存升0.75%，美国战略储备库存升0.06%，API库存降0.85% [7] - 开工方面，美国炼厂周度开工率降0.32%，原油加工量升0.32% [7] 燃料油 - 2025年9月26日，FU期货价涨1.07%至2,918元/吨，LU涨0.72%至3,475元/吨，NYMEX燃油跌0.23%至242.26美分/加仑；部分现货及纸货价格有变动 [8] - 价差方面，新加坡高低硫价差降1.06%，中国高低硫价差降1.07%，LU - 新加坡FOB(0.5%S)降0.92%，FU - 新加坡380CST降0.87% [8] - Platts(380CST)涨5.44%，Platts(180CST)涨5.11% [8] - 库存方面，新加坡库存降10.26%，美国部分馏分油库存数据未更新 [8] 产业动态及解读 供给 - 9月28日消息，欧佩克+可能在10月5日会议上批准石油产量增加至少13.7万桶/日 [9] - 伊拉克8月石油出口总量达1.048亿桶，伊拉克 - 土耳其输油管道恢复运营后出口量将升至近360万桶/日，库尔德地区石油出口恢复 [10][11] - 9月26 - 27日，乌克兰无人机袭击俄罗斯楚瓦什共和国输油泵站及炼油厂 [10] - 9月26日消息，大庆古龙陆相页岩油国家级示范区新增1.58亿吨页岩油探明储量，今年中国石油页岩油预计年产量突破680万吨 [11] 需求 - 世贸组织消息，欧盟就印尼生物柴油进口关税争端小组报告提出上诉 [12] - 乌克兰军方称打击了俄罗斯的阿菲普斯基炼油厂 [12] 库存 - 9月26 - 27日收盘，沪金、沪银、SC原油主力合约均有不同程度上涨 [13] 市场信息 - 周一开盘，现货黄金低开，WTI原油低开0.24%至64.80美元/桶 [14] - 截至9月23日当周，柴油和布伦特原油投机净多头头寸减少 [14] - 匈牙利总理称停止购买俄罗斯油气将打击本国经济 [14] - 9月26日消息，油价周五小幅上涨，有望创6月初以来最大单周涨幅，受乌克兰对俄石油基础设施袭击等因素支撑 [14] - 9月26日消息，美国总统敦促土耳其停止购买俄罗斯石油，并暗示可能取消对土采购美国F - 35战机禁令 [15] 产业链数据图表 报告展示了WTI、Brent首行合约价格及价差等16张产业链数据图表，涵盖原油、燃料油的价格、产量、开工率、库存等方面 [16][18][20][22][23][25][29][31][35][36][38][42][43][45][49][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯供需错配格局延续，若无宏观明显利好支撑，价格仍将以弱势震荡为主 [2] - 苯乙烯 10 月供需矛盾或将加剧，高库存和上游纯苯的拖累限制其上涨空间，短期走势仍更多随油波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 基本面 - 9 月 26 日苯乙烯主力合约收跌 0.13%，报 6949 元/吨，基差 -34（-17 吨）；纯苯主力合约收跌 0.32%，报 5903 元/吨 [2] - 9 月 26 日布油主力收盘 65.0 美元/桶（+0 美元/桶），WTI 原油主力合约收盘 68.6 美元/桶（+0.1 美元/桶），华东纯苯现货报价 5870 元/吨（-15 元/吨） [2] - 苯乙烯库存 18.7 万吨（+2.8 万吨），环比累库 17.3%，转为累库；纯苯港口库存 10.7 万吨（-2.7 万吨），环比去库 20.1% [2] - 苯乙烯已有装置开始检修，开工率及供应如期减少，目前周产量 34.6 万吨（-0.1 万吨），工厂产能利用率 73.2%（-0.2%） [2] - 下游 3S 开工率变化不一，其中 EPS 产能利用率 55.2%（-6.49%），ABS 产能利用率 70%（+0.2%），PS 产能利用率 59.1%（-2.1%） [2] 观点 - 纯苯供应端整体维持高位，四季度供应预期偏宽松；需求端折算需求较前期略有改善，但终端旺季未兑现，下游难消化高供应；库存中长期累库格局难改 [2] - 苯乙烯 9 月供应继续收紧，10 月供应量或显著增加；需求端国庆期间部分下游休假，短期需求减量，10 月供需矛盾或加剧；库存高位压力仍存，去化节奏预计放缓；成本端支撑作用有限 [3] 产业链数据监测 苯乙烯&纯苯价格 - 9 月 26 日苯乙烯期货主连跌 0.13%，报 6949 元/吨；现货价格持平，基差跌 88.89% [5] - 9 月 26 日纯苯期货主连跌 0.32%，报 5903 元/吨；华东现货跌 0.25%；韩国 FOB 跌 0.28%；美国 FOB 涨 0.94%；中国 CFR 跌 0.28% [5] - 9 月 26 日纯苯内盘 - CFR 价差跌 0.28%；华东 - 山东价差跌 13.04% [5] - 9 月 26 日布伦特原油持平，WTI 原油涨 0.18%，石脑油价格持平 [5] 苯乙烯&纯苯产量及库存 - 9 月 26 日苯乙烯产量 34.6 万吨，较 9 月 19 日跌 0.27%；纯苯产量 45.5 万吨，较 9 月 19 日涨 1.18% [6] - 9 月 26 日苯乙烯港口库存 18.7 万吨，较 9 月 19 日涨 17.3%；工厂库存 20.3 万吨，较 9 月 19 日跌 6.01% [6] - 9 月 26 日纯苯港口库存 10.7 万吨，较 9 月 19 日跌 20.15% [6] 开工率情况 - 9 月 26 日纯苯下游苯乙烯产能利用率 73.2%，较 9 月 19 日降 0.2%；己内酰胺产能利用率 93.7%，较 9 月 19 日升 4.97%；苯酚产能利用率 78.0%，较 9 月 19 日升 7.3%；苯胺产能利用率 74.9%，较 9 月 19 日升 2.97% [7] - 9 月 26 日苯乙烯下游 EPS 产能利用率 55.2%，较 9 月 19 日降 6.49%；ABS 产能利用率 70.0%，较 9 月 19 日升 0.2%；PS 产能利用率 59.1%，较 9 月 19 日降 2.1% [7] 行业要闻 - 美国对部分亚洲化工产品施加高额关税，引发全球石化产业结构调整 [8] - 2025 年上半年，中国炼油和化工行业整体亏损继续加剧，总体亏损金额较去年同期上涨约 8.3%，仅炼化板块亏损就超出 90 亿元人民币 [8] - 随着民营炼化一体化项目加速落地，中国纯苯产能形成以华东为核心、华南与东北协同发展的格局 [8] 产业链数据图表 - 包含纯苯价格、苯乙烯价格、苯乙烯 - 纯苯价差、SM 进口纯苯成本 VS 国产纯苯成本、苯乙烯港口库存、苯乙烯工厂库存、纯苯港口库存、ABS 库存、PS 库存、EPS 库存、己内酰胺周度产能利用率、苯酚周度产能利用率、苯胺周度产能利用率等图表 [9][14][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期碳酸锂期货难突破74000点压制，供给端新增产能释放与海外锂矿成本优化形成潜在利空，但需求端新能源汽车销量增长及正极材料价格走强提供支撑；基差走强显示期现结构修复需求，节前下游点价采购或限制下行空间，但持仓量收缩表明资金对突破前高缺乏信心；重点关注国庆后补库节奏及扎布耶盐湖项目实际爬产进度，若需求增速不及供给释放，价格中枢存在小幅下移风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 碳酸锂主力合约9月26日报72880元/吨，较前一日下跌1160元；基差大幅走强至620元/吨，较前一日逆转1160元 [1] - 主力合约持仓量减少4.79%至24.86万手，创近五日新低；成交量大幅增长40.35%至48.1万手，表明价格波动吸引短线交易活跃 [1] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：锂辉石精矿价格维持在6390元/吨，澳洲Core锂业完成Finniss项目重启研究，采矿成本降低40%，未来或增强锂辉石供给弹性；西藏矿业扎布耶盐湖万吨级碳酸锂项目正式投产，叠加天齐锂业张家港3万吨氢氧化锂项目竣工，国内锂盐产能逐步释放；当前锂辉石工艺占比超60%，供给结构趋于稳定 [2] - 需求端：乘联会数据显示9月21日新能源车零售同比增10%，动力电池需求维持韧性；三元材料价格继续上涨，动力型三元材料突破12.13万元/吨，六氟磷酸锂升至5.83万元/吨；磷酸铁锂价格微跌40元至3.36万元/吨 [2] - 库存与仓单：碳酸锂社会库存连续五周下降至13.68万吨，较9月19日减少706吨 [2] 产业链价格监测 - 碳酸锂主力合约价格72880元/吨，较前一日下跌1.57%；基差620元/吨，较前一日走强214.81% [5] - 主力合约持仓量248640手，较前一日减少4.79%；成交量481020手，较前一日增长40.35% [5] - 电池级碳酸锂市场价73500元/吨，锂辉石精矿市场价6390元/吨，锂云母精矿市场价3400元/吨，价格均无变化 [5] - 六氟磷酸锂价格58250元/吨，较前一日上涨0.43%；动力型三元材料价格121350元/吨，较前一日上涨0.50%；动力型磷酸铁锂价格33650元/吨，较前一日下跌0.12% [5] - 碳酸锂产能利用率71.31%，无变化；碳酸锂库存136825实物吨，较9月19日减少0.51% [5] - 523圆柱三元电芯价格4.42元/支，无变化；523方形三元电芯价格0.40元/Wh，较前一日上涨0.51%；523软包三元电芯价格0.41元/Wh，无变化；方形磷酸铁锂电芯价格0.33元/Wh，无变化；钴酸锂电芯价格6.65元/Ah，较前一日上涨4.72% [5] 产业动态及解读 - 现货市场报价：9月26日，SMM电池级碳酸锂指数价格73491元/吨，环比下降187元/吨；电池级碳酸锂均价7.36万元/吨，环比下降150元/吨；工业级碳酸锂均价7.135万元/吨，环比下降150元/吨；碳酸锂期货主力合约在7.21 - 7.45万元/吨之间震荡；下游材料厂在低点有点价动作，价格反弹后回归谨慎观望；9月市场供需同步增长、需求增速更快，预计当月阶段性供应偏紧 [6] - 下游消费情况：9月1 - 21日，全国乘用车新能源市场零售69.7万辆，同比增长10%，较上月同期增长11%，零售渗透率58.5%，今年以来累计零售826.7万辆，同比增长24%；全国乘用车厂商新能源批发72.4万辆，同比增长10%，较上月同期增长19%，批发渗透率55.4%，今年以来累计批发966.8万辆，同比增长31% [7] - 行业新闻：9月20日，亿纬锂能匈牙利基地机电设备正式进场，标志项目土建工程进入关键阶段，建成后将为宝马集团德布勒森工厂供应大圆柱电池，预计2026年竣工；9月25日，天齐锂业三万吨电池级氢氧化锂项目在江苏张家港保税区竣工投产，是其“五年战略规划”首个竣工项目，也是落户张家港的第二个全自动化电池级氢氧化锂（碳酸锂）工厂；9月20 - 24日，西藏矿业扎布耶盐湖万吨级碳酸锂项目完成120小时功能考核，正式投产，将提升国内锂资源自给率 [9][10]