投资评级 - IPO专用评级"5.6" [9] 核心观点 - 报告公司是中国领先的乘用车制造商 拥有五大汽车品牌 覆盖不同细分市场 以2024年全球乘用车销量计算是中国第二大自主品牌乘用车公司和全球第十一大乘用车公司 并连续22年出口第一 [1] - 报告公司业绩持续高增长 2022-2024年收入复合年增长率达70.7% 归母净利润复合年增长率为50.2% 2025年一季度收入同比增长24.2% 归母净利润同比增长71.5% [1] - 报告公司拥有卓越的产品及多样化的品牌矩阵 强大的研发能力 突出的全球化能力和高效的管理团队 [3] - 报告公司IPO发行价为27.75-30.75港元 发行后总市值约为1600.4-1773.4亿港元 基石投资者阵容强大 约占此次发售股份的50% [6][9] 公司概览 - 报告公司成立于1997年 总部位于芜湖 拥有奇瑞、捷途、星途、iCAR和智界五大汽车品牌 [1] - 2022-2024年收入达到926.2亿元/1632.1亿元/2699.0亿元 归母净利润达到62.7亿元/119.5亿元/141.4亿元 [1] - 2025年一季度收入682.2亿元 归母净利润46.5亿元 [1] 行业状况及前景 - 全球乘用车行业已进入相对成熟阶段 2024年全球乘用车总销量为7430万辆 预计2025年至2030年复合年增长率为3.5% 2030年总销量将达到9010万辆 2035年将达到1亿辆 [2] - 中国乘用车市场庞大且充满活力 2024年中国乘用车销量达2270万辆 2019年至2024年复合年增长率为1.9% 预计到2030年销量将达到2480万辆 2025年至2030年复合年增长率为1.4% [2] 优势与机遇 - 卓越的产品及多样化的品牌矩阵 持续实现品牌向上攀升 [3] - 强大的研发能力支撑全面技术专业知识 实现未来技术突破 [3] - 全球化能力最突出的中国乘用车企业 持续推动市场向海外拓展 [3] - 能力突出的管理团队和高效的组织架构 [3] IPO相关信息 - 上市日期为2025年9月25日 发行价区间为27.75-30.75港元 [6] - 发行股数绿鞋前为297.40百万股 香港公开发售占比10% 最高回拨后占比15% [6] - 集资金额绿鞋前为82.53-91.45亿港元 香港公开发售部分8.25-9.14亿港元 最高回拨后12.38-13.72亿港元 [6] - 发行后总市值绿鞋前为1600.41-1773.42亿港元 备考每股有形资产净值5.99-6.15港元 备考市净率4.63-5.00倍 [6] - 保荐人为中金公司、华泰国际、广发证券香港 账薄管理人包括多家知名金融机构 [6] - 基石投资者包括JSC International Investment、HHLR Advisors、上海景林等 约占此次发售股份的50% [9]

投资评级 - 增持评级 [6][8] 核心观点 - 公司智驾和智能座舱技术实现多点突破 包括发布L2+级千里智驾1.0解决方案 计划2025Q4推出L3级千里智驾2.0 2026H2推出L4级千里智驾3.0 [4] - 合资公司千里智驾成立 并与吉利汽车联合推出千里浩瀚智能辅助驾驶系统 已实现多款量产车型搭载 [4] - 联合生态伙伴推出智能座舱Agent OS系统预览版 采用最新AI Agent协作协议和架构 [4] - 筹划发行H股在港交所主板上市 有望拓展融资渠道并提升国际化品牌形象 [5] - 2025H1营收41.84亿元 同比增长40% 归母净利润0.31亿元 同比增长19% 扣非归母净利润-1.34亿元 [3] 财务表现 - 2025H1销售费用率3.42%同比下降2.78pcts 管理费用率4.00%同比下降0.74pcts 研发费用率6.87%同比上升0.84pcts 财务费用率-2.41%同比下降1.61pcts [4] - 预测2025-2027年营收87.63/105.31/127.00亿元 同比增长24.56%/20.17%/20.60% [6] - 预测2025-2027年归母净利润0.87/1.71/2.39亿元 同比增长117.16%/96.99%/39.68% [6] - 预测2025-2027年EPS 0.02/0.04/0.05元 [6] - 最新市盈率1,188.00 总市值537亿元 资产负债率46.3% [2] 技术研发 - 研发投入力度加强 2025H1研发费用率6.87%同比上升0.84pcts [4] - 完成多个重要技术里程碑 包括千里智驾1.0解决方案和智能座舱Agent OS系统 [4] 资本运作 - 筹划发行H股在港交所主板上市 有望实现A+H两地上市 [5] - 总股本45.21亿股 流通股本45.21亿股 [2]

投资评级 - 维持增持评级 目标价上调至2.72港元 [2][9] 核心观点 - 2025上半年业绩同比承压 剔除香港税制改革影响后税前利润仅略降5% [3][9] - 成品油运旺季可期 有望驱动下半年业绩改善 [3][9] - 2025年中期分红首次上调至0.05港元/股 彰显股东回报决心 [9] 财务表现 - 2025上半年净利润11.5亿港元 同比下降14% [9] - 预测2025-2027年净利润分别为21.5/23.25/24.35亿港元 [5][9] - 当前PE估值5.5倍 PB估值0.81倍 股息率7.3% [5][6][9] 业务结构 - 船队规模143艘（含订单） 其中运营船舶121艘 [9] - 长期租赁船舶86艘盈利稳定 短期租赁船舶35艘盈利随景气变化 [9] - 上半年成品油轮合营公司盈利同比减半 [9] 行业展望 - 成品油运受益全球炼厂东移趋势 2025年以来景气稳步回升 [9] - 欧洲成品油进口持续回暖 西向市场运价飙升带动东向市场 [9] - 炼厂东移将继续驱动成品油运需求增长 盈利有望稳中有升 [9] 估值比较 - 行业平均PB估值1.16倍 显著高于公司当前0.81倍 [9][11] - 可比公司中银航空租赁PB1.18倍 远东宏信PB0.64倍 [11] - 若分红率提升至50% 股息率将升至9% [9]

投资评级 - 买入-A评级 首次评级 6个月目标价86.09元 对应2025年28.62倍市盈率 [4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入29.41亿元 同比增长19.58% 归母净利润3.73亿元 同比增长16.70% 扣非归母净利润3.34亿元 同比增长22.50% [1] - 2025年第二季度实现营业收入14.03亿元 同比增长13.54% 归母净利润1.95亿元 同比增长21.75% 扣非归母净利润1.78亿元 同比增长31.78% [1] - 预计2025-2027年收入增速分别为19.8%/19.3%/16.8% 净利润增速分别为28.2%/23.6%/19.2% [4] 产品结构分析 - 辣卤零食收入13.2亿元 同比增长47.1% 其中休闲魔芋制品收入7.9亿元 同比大幅增长155.1% 主要受益于"大魔王麻酱素毛肚"等热门产品及与"三养火鸡面"联名推广 [2] - 烘焙薯类收入4.6亿元 同比下降18.4% 果干果冻收入4.3亿元 同比增长9.0% 深海零食收入3.6亿元 同比增长11.9% 蛋类零食收入3.1亿元 同比增长29.6% [2] 区域表现 - 华东地区收入5.5亿元 同比增长76.1% 华北东北地区收入0.9亿元 同比增长68.5% 海外市场收入1.0亿元 因基数较低实现显著增长 [2] - 华中地区收入9.2亿元 同比增长7.9% 西南西北地区收入4.3亿元 同比增长32.5% 华南地区收入2.8亿元 同比下降17.2% [2] 渠道转型成效 - 经销渠道收入23.0亿元 同比增长30.1% 经销商数量达3713家 环比增加126家 [2] - 直营商超收入0.6亿元 同比下降42.0% KA卖场数量797家 环比减少107家 [2] - 电商渠道收入5.7亿元 同比下降1.0% 但作为重要流量阵地未来有望恢复增长 [2] 盈利能力分析 - 2025年第二季度毛利率30.97% 同比下降1.98个百分点 主要受渠道转型及部分原材料价格上涨影响 [3] - 销售费用率同比下降3.70个百分点 管理费用率同比下降1.12个百分点 主要因新兴渠道销售花费较低及股份支付费用减少3104万元 [3] - 净利率达13.86% 同比提升0.93个百分点 显示盈利能力持续优化 [3] 估值与市场表现 - 当前股价71.67元 总市值195.50亿元 流通市值176.11亿元 [5] - 近12个月绝对收益79.3% 相对收益35.2% [7] - 基于可比公司2025年平均估值28.62倍 给予目标估值水平 [4][12]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价25.35元 基于2026年65倍PE估值 [4][9] 核心观点 - 业绩阶段性承压 2025年上半年营收11.7亿元 同比减少40.1% 归母净利润-0.99亿元 [12] - 核心产品银杏叶提取物注射液价格大幅下调 全国挂网价格由24.1元/支和18.14元/支统一调整为11.2元/支 [12] - 小核酸药物管线布局丰富 YKYY015和YKYY029注射液在中美获批临床 RSV mRNA疫苗YKYY025和VZV mRNA疫苗YKYY026获FDA临床试验批准 [12] - 研发投入力度加大 上半年研发投入2.1亿元 营收占比达17.9% 同比提升7.5个百分点 [12] - 中药创新药进展顺利 注射用羟基红花黄色素A、"通络健脑片"和"紫花温肺止嗽颗粒"均处于NDA审评阶段 [12] 财务预测 - 下调2025-2027年盈利预测 预计每股收益分别为0.13元、0.39元、0.52元（原预测2025-2026年为0.88元/1.15元） [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为3,107百万元、3,353百万元、3,685百万元 同比增长-17.8%、7.9%、9.9% [6] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为57百万元、177百万元、233百万元 同比增长-53.7%、209.1%、31.5% [6] - 毛利率预计从2024年的57.8%下降至2025年的49.3% 后逐步回升至2027年的56.4% [6] - 净利率预计从2024年的3.3%下降至2025年的1.8% 后回升至2027年的6.3% [6] 估值表现 - 当前股价24.63元（2025年9月17日） 总市值11,084百万元 [9] - 近期股价表现：1周下跌6.78% 1月下跌25.52% 3月上涨18.99% 12月上涨48.82% [10] - 当前估值水平：2025年预测市盈率193.6倍 2026年预测市盈率62.6倍 [12]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级 目标价705.0港元 潜在升幅6.6% [1][3] - 当前股价661.50港元 市值5,554,174百万港元 [3] 财务表现与预测 - 销售收入预计从2023年609,015百万人民币增长至2027年853,801百万人民币 年复合增长率约8.8% [2][27] - 调整后净利润预计从2023年157,688.0百万人民币增长至2027年300,422.5百万人民币 年复合增长率约17.5% [2][27] - 调整后每股收益从2023年16.66人民币增长至2027年33.36人民币 [2][27] - 毛利率从2023年48.1%提升至2027年56.9% 营业利益率从26.3%提升至35.0% [27][28] 智能化战略进展 - 腾讯云明确打造"智能化"和"全球化"两大战略引擎 [1][8] - C端应用:元宝DAU进入国内AI原生应用前三 ima知识库沉淀超1亿文件 QQ浏览器AI月活较4月增长17.8倍 [7][10][11] - B端应用:腾讯会议AI功能用户量同比增长150% CodeBuddy支持腾讯内部50%新增代码生成 研发提效超16% [7][10][11] - 发布智能体战略全景图 上线近600个新功能 预置12个大模型 支持超140个MCP插件 [7][11] - Agent Runtime解决方案将启动时间降至100ms 支持数十万实例并发 [13] 全球化战略布局 - 腾讯云国际业务过去一年实现高双位数增长 海外客户数同比翻倍 [1][7][19] - 90%以上互联网企业和95%以上头部游戏公司出海选择腾讯云 [7][19] - 1H25在全球设立11个区域办公室和9大全球技术支持中心 [7][20] - 计划在沙特投资1.5亿美元建设中东首个可用区 在日本大阪新建第三个可用区 [20] 技术创新与产品发展 - 发布混元3D 3.0模型 建模精度较上一版本提升3倍 开源社区下载量超260万居赛道第一 [7][22][23] - 推出混元3D Studio一站式工具 覆盖7大核心环节 将3D资产生成周期从5-7天缩短至几分钟 [7][23] - 混元大模型已在游戏行业超15个场景落地应用 包括《无畏契约手游》《QQ飞车》等 [7] - 乐享知识库支持102种格式 准确率达92% AI问答使用次数增长18倍 [10][11]

投资评级 - 增持评级 目标价4.42港元/股 [2][11][87] 核心观点 - 低估值高股息优质标的 当前PE 5.8X处于历史较低水平 连续4年股息率9%+ [3][11][41][72] - 供需再平衡与原料价格温和背景下重拾增长势头 2024年收入同比增长20.5%至50.6亿港元 净利润同比增长75.3%至6.08亿港元 [3][5][38] - 海外成熟产能优势显著 越南和斯里兰卡厂房面积合计占比49% 与中国大陆产能规模相当 [11][33][77] - 优质客户资源深厚 运动面料收入占比55.4% 合作NIKE/adidas/Lululemon/安踏等知名品牌超5年 [11][25][27][78] 财务表现 - 2025-2027年预测归母净利润分别为5.88/6.44/6.97亿港元 同比增长-3.3%/9.5%/8.2% [5][11][85] - 毛利率持续修复 预计2025-2027年分别为26.4%/26.6%/26.7% 较2024年26.8%保持稳定 [5][85] - 营运效率稳中有升 应收账款周转天数稳定在60天左右 存货周转天数约120天 [50][51] - 资本开支高峰已过 经营性现金流充沛 2024年经营性现金流7.61亿港元相当于同期利润128% [54][55] 业务优势 - 运动面料驱动增长 2013-2024年收入CAGR达38.2% 2024年运动面料收入28.1亿港元占比55.4% [11][25][44] - 全球化产能布局 中国/越南/斯里兰卡厂房面积分别为21.5/13.3/7.7万平方米 海外产能1.4亿米 [16][33][69] - 股权结构稳定 大股东持股合计83.15% 高管团队平均从业经验超20年 [19][23][24] 行业前景 - 运动服装赛道景气度高 预计2024-2029年中国/美国运动装市场规模CAGR分别达5.7%/4.7% [59] - 内衣消费趋势向简约舒适转型 弹性面料需求增长 美国女性内衣市场预计维持3.2%增速 [62][64] - 贸易格局调整带来机遇 对等关税政策下东南亚产能优势凸显 公司海外工厂已实现盈利 [77] 估值分析 - PE估值法给予2025年8倍PE 对应目标价4.52港元/股 [83] - PB估值法给予2025年1.2倍PB 对应目标价4.32港元/股 [84][86] - 当前股价3.67港元对应2025年PE 5.99倍/PB 0.94倍 低于行业平均估值 [2][5][83][86]

投资评级 - 报告对江丰电子维持增持评级 目标价人民币80 38元[1] - 板块评级为强于大市[1] 核心观点 - 看好公司在超高纯金属靶材的领先地位及精密零部件业务的成长性[3] - 预计2025-2027年EPS分别为1 97元 2 48元 3 00元 对应PE分别为40 8倍 32 4倍 26 8倍[5] - 公司靶材 零部件双轮驱动 收入 业绩维持高增速[3] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入20 95亿元 同比增长28 71% 归母净利润2 53亿元 同比增长56 79%[3] - 第二季度营收10 94亿元 同比增长27 97% 环比增长9 37% 归母净利润0 95亿元 同比降低5 96%[3] - 上半年毛利率29 72% 同比降低1 27个百分点 净利率11 12% 同比提升3 29个百分点[8] - 财务费用率1 49% 同比提升1 38个百分点 主要系借款利息增加及汇兑损益变动[8] - 长期借款金额较年初增长42 09%至19 72亿元[8] 业务分析 - 超高纯金属溅射靶材业务上半年营收13 25亿元 同比增长23 91% 毛利率33 26% 同比提升2 93个百分点[8] - 精密零部件业务上半年营收4 59亿元 同比增长15 12% 毛利率23 65% 同比下降10 99个百分点[8] - 国内黄湖靶材工厂主体工程建设顺利 海外基地在筹备中[8] 资本运作 - 拟定向增发募集资金不超过194782 90万元 用于集成电路设备用静电吸盘产业化项目 韩国基地靶材项目 上海研发及技术服务中心项目及补充流动资金[8] - 年产5100个集成电路设备用静电吸盘产业化项目[8] - 年产12300个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目（韩国基地）[8] 业绩预测 - 预计2025-2027年主营收入分别为44 91亿元 56 80亿元 71 91亿元 增长率分别为24 6% 26 5% 26 6%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5 23亿元 6 57亿元 7 96亿元 增长率分别为30 5% 25 8% 21 2%[7] - 预计2025-2027年EBITDA分别为7 30亿元 10 05亿元 12 66亿元[7] 股价表现 - 今年以来绝对收益23 0% 相对深圳成指收益-8 0%[2] - 近12个月绝对收益63 9% 相对深圳成指收益-1 7%[2] 公司基本信息 - 总股本265 32百万股 流通股221 16百万股[3] - 总市值21 326 48亿元[3] - 3个月日均交易额703 96百万元[3] - 主要股东姚力军持股21 40%[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前价131.00港元 对应25-27年PE为18x/16x/14x [1][10] 核心观点 - AI新业务收入25Q2首次突破100亿元 同比增长34% 智能云营收同比增长27% 与超过65%央企深度合作 [5] - 萝卜快跑25Q2服务次数超220万次 同比增长148% 环比增长57.1% 增速创23Q2以来新高 全球累计服务超1400万次 覆盖16座城市 [7] - 昆仑芯P800在推理场景性能提升13倍 成本减少95% 显存规格较主流GPU提升20%-50% 中标招商银行AI芯片项目及中国移动十亿级订单 [5][6][7] - 数字人业务以9.8%市场份额位居2024年中国AI数字人市场第一 覆盖20+行业 金融领域国有大行市占率超50% [9] - 上调25-27年营收预测至1308/1399/1483亿元（较前次+1.3%/+2.9%/+3.0%） 上调Non-GAAP净利润至182/205/230亿元（较前次+1.5%/+3.3%/+3.3%） [10] AI智能云生态 - 文心一言大模型+百舸AI计算平台+昆仑芯算力集群形成软硬协同生态闭环 [5] - 百舸+昆仑芯P800组合在大规模推理中性能最高提升13倍 成本最高减少95% [5] - 昆仑芯超节点单柜容纳32/64张加速卡 柜内全互联带宽最高提升8倍 MoE单节点训练性能提升5-10倍 [6] 昆仑芯技术优势 - P800通过DeepSeek-V3/R1满血版单机8卡适配测试 精度与官方技术报告对齐 [6] - 针对MoE架构优化 为百亿参数级训练与长上下文推理提供资源保障 [6] - 金融领域实测对Qwen系列性能支持优于同类国产芯片 多模态推理达行业领先水平 [7] Robotaxi全球布局 - 萝卜快跑安全行驶里程超1.7亿公里（Waymo为1.6亿公里） [8] - 与Uber合作出海中东、亚洲 与Lyft合作出海欧洲 [7] - 武汉地区实现盈亏平衡 商业模式得到验证 [10] 数字人商业化 - 曦灵平台10分钟生成3D超写实数字人 小时级生成2D数字人 唇形驱动准确率98.5% [9] - 教育领域教学视频效率提升20倍 电商领域慧播星平台累计超10万数字人主播 直播转化率提升31% 成本降低80% [9] - 政务大模型解决方案3.0推动AI+产业在政务场景落地 [7] 财务预测 - 25-27年营业收入预计1308/1399/1483亿元 增长率-1.77%/6.95%/6.05% [11] - 25-27年Non-GAAP归母净利润预计182/205/230亿元 增长率-32.49%/12.36%/12.41% [11] - 25年Non-GAAP EPS 6.63元 26年7.45元 27年8.37元 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价25.35元 基于2026年65倍PE估值 [4][9] 核心观点 - 业绩阶段性承压 2025年上半年营收11.7亿元同比减少40.1% 归母净利润-0.99亿元 [12] - 核心产品银杏叶提取物注射液价格大幅下调 全国挂网价格由24.1元/支和18.14元/支统一调整为11.2元/支 [12] - 小核酸药物管线布局丰富 YKYY015和YKYY029注射液在中美获批临床 YKYY025和YKYY026疫苗获FDA批准 YKYY013注射液已提交中美IND [12] - 研发投入力度加大 上半年研发投入2.1亿元 营收占比达17.9% 较上年同期增加7.5个百分点 [12] - 中药创新药进展顺利 注射用羟基红花黄色素A、"通络健脑片"和"紫花温肺止嗽颗粒"均处于NDA审评阶段 [12] 财务预测 - 下调收入与毛利率预期 预测2025-2027年营业收入分别为3,107/3,353/3,685百万元 同比增长-17.8%/7.9%/9.9% [4][6] - 每股收益预测大幅下调至0.13/0.39/0.52元（原预测2025-2026年为0.88/1.15元） [4][6] - 毛利率预期调整 2025-2027年分别为49.3%/52.6%/56.4%（2024年实际为57.8%） [6] - 净利率预计逐步恢复 2025-2027年分别为1.8%/5.3%/6.3% [6] - 净资产收益率呈现回升趋势 预测2025-2027年分别为1.6%/4.6%/5.9% [6] 估值比较 - 当前市盈率水平较高 2025年预测市盈率达193.6倍 [12] - 可比公司平均市盈率调整后为88.90倍（2025E） [13]