财务数据关键指标变化：收入和利润（同比） - 公司截至2025年6月30日止六个月整体销售收入为23.298亿港元，同比下降2.3%[22][25][35][38] - 公司整体毛利为6.204亿港元，同比下降3.8%[22][25] - 公司拥有人应占溢利为2.604亿港元，同比下降6.1%[22][25] - 每股基本盈利为25.05港仙，同比下降6.1%[23][26] - 集团整体毛利从645.2百万港元降至620.4百万港元，毛利率从27.0%降至26.6%[47] - 集团净利润为2.707亿港元，同比下降4.4%，净利润率为11.6%[66][69] - 公司收入为23.298亿港元，同比下降2.3%[162] - 毛利润为6.204亿港元，同比下降3.8%[162] - 净利润为2.706亿港元，同比下降4.4%[162] - 每股基本盈利为25.05港仙，同比下降6.1%[162] - 公司2025年上半年期间溢利为2.604亿港元，较2024年同期的2.774亿港元下降6.1%[169] - 公司总收入从2024年上半年的2,385,408千港元下降至2025年上半年的2,329,836千港元，同比下降2.3%[190][192] - 公司总分部毛利为6.204亿港元[198] - 公司总分部溢利为3.652亿港元[198] - 公司除税前溢利为3.098亿港元[198] 财务数据关键指标变化：成本和费用（同比） - 集团销售成本为1709.4百万港元，同比下降30.8百万港元或1.8%[44][45] - 原材料成本占比从34.0%（2024年）下降至32.8%（2025年）[48][49] - 研发费用占比从2.1%（2024年）上升至2.4%（2025年）[58][62] - 融资成本从43.7百万港元降至41.8百万港元，降幅4.3%[59][63] - 公司融资成本为4179万港元[198] - 公司未分配企业开支为2199万港元[198] 各条业务线表现 - 弹性织物面料收入下降4.4%至18.071亿港元，占收入比重77.6%[38] - 运动服装及服装类弹性面料收入下降5.5%至12.306亿港元[38][39] - 内衣类弹性面料收入下降1.9%至5.765亿港元[38][39] - 弹性织带收入增长6.9%至5.006亿港元，占收入比重21.5%[38][40] - 蕾丝收入下降20.6%至2207.6万港元[38] - 运动服装及服装弹性织物面料分部收入为1230.6百万港元，同比下降71.3百万港元或5.5%[41] - 内衣弹性织物面料销售收入为576.5百万港元，同比下降11.0百万港元或1.9%[41] - 弹性织带销售实现温和增长约6.9%[41] - 弹性织物面料及蕾丝分部收入从1,917,247千港元下降至1,829,220千港元，同比下降4.6%[190][192] - 弹性织带分部收入从468,161千港元增长至500,616千港元，同比增长6.9%[190][192] - 运动服装及服装类弹性织物面料收入从1,301,906千港元下降至1,230,597千港元，同比下降5.5%[190][192] - 内衣类弹性织物面料收入从587,541千港元下降至576,547千港元，同比下降1.9%[190][192] - 蕾丝产品收入从27,800千港元下降至22,076千港元，同比下降20.6%[190][192] - 弹性织物及蕾丝制造分部收入为18.292亿港元[198] - 弹性织带制造分部收入为5.006亿港元[198] - 弹性织物及蕾丝制造分部毛利为5.053亿港元[198] - 弹性织带制造分部毛利为1.152亿港元[198] 各地区表现 - 越南业务2025年上半年销售收入录得低个位数跌幅[28][31] - 收入主要来自中国大陆、香港、越南和斯里兰卡的制造及贸易业务[184] 管理层讨论和指引 - 集团保持强劲现金流和健康财务状况以应对市场挑战[107] - 集团采用多地点制造策略，国际布局是其关键竞争优势之一[105][107] - 集团在越南义安获得土地使用权，计划建立第二个生产基地[106] - 公司2024年12月收购越南义安省土地使用权计划建立第二个生产基地[109] 其他财务数据：现金流和资产负债 - 其他收入从19.4百万港元增至44.2百万港元，主要因废料销售收益及客户绩效奖金[51][53] - 汇兑损失0.7百万港元（2025年），对比去年同期汇兑收益20.4百万港元[52][54] - 营运资金净额为13.831亿港元，较上期减少1.119亿港元，流动比率为1.7倍[67][70] - EBITDA为5.739亿港元，同比下降4.0%[72][77] - 经营活动产生现金净额3.482亿港元，同比增长14.2%[73][77] - 投资活动使用现金净额0.753亿港元，同比减少37.5%[74][77] - 融资活动使用现金净额1.149亿港元，同比减少67.2%[75][77] - 净资产负债比率降至8.2%，净债务为3.004亿港元[76][78] - 存货周转天数延长至131.1天，增加19.3天[79][82] - 资本性支出总额1.719亿港元，其中在建工程新增1.312亿港元[80][83] - 质押银行存款为0.681亿港元，较期初减少34.3%[85] - 集团抵押银行存款从2024年12月31日的约103.7百万港元减少至2025年6月30日的约68.1百万港元，下降34.4%[87] - 贸易应收款项信贷亏损拨备重新计量净收益为423万港元，去年同期为亏损211.5万港元[162] - 银行结余及现金为11.497亿港元，较2024年末增长17.3%[165] - 贸易应收款项及应收票据为6.759亿港元，较2024年末下降22.7%[165] - 银行及其他借款（流动）为7.869亿港元，较2024年末增长28.2%[165] - 资产净值为36.560亿港元，较2024年末增长3.4%[167] - 非控股权益为9,744万港元，较2024年末增长11.7%[167] - 公司2025年上半年宣派股息1.654亿港元，较2024年同期的1.183亿港元增长39.8%[169] - 公司2025年6月30日总权益为36.560亿港元，较2024年同期的34.072亿港元增长7.3%[169] - 公司2025年上半年经营活动所得现金净额为3.482亿港元，较2024年同期的3.048亿港元增长14.2%[172] - 公司2025年6月30日现金及现金等价物为11.497亿港元，较2024年同期的7.568亿港元增长51.9%[172] - 公司2025年上半年投资活动所用现金净额为7,526万港元，较2024年同期的1.204亿港元改善37.5%[172] - 公司2025年上半年新增银行借款9.570亿港元，偿还银行借款7.771亿港元[172] - 公司2025年上半年购买物业、厂房及设备支出1.180亿港元，较2024年同期的1.494亿港元减少21.0%[172] - 公司2025年上半年产生汇兑收益1,650万港元，而2024年同期为汇兑损失7,322万港元[169] - 公司2025年6月30日保留溢利为30.276亿港元，较2024年同期的27.586亿港元增长9.8%[169] 其他财务数据：产能和运营 - 集团弹性织物年设计产能约为2.775亿米，弹性织带年产能约为20.148亿米，花边年产能约为4500万米[105] - 弹性织物面料年设计产能为277.5百万米[109] - 弹性织带年设计产能为2014.8百万米[109] - 蕾丝年设计产能为45.0百万米[109] - 集团员工总数从2024年12月31日的11,037人增加至2025年6月30日的11,685人，增长约5.9%[90][94] 其他财务数据：外汇和货币 - 集团收入主要使用美元和港元计价，采购和费用部分使用人民币、越南盾和斯里兰卡卢比计价[86][88] - 公司功能货币及报表呈列货币均为港元[174] 其他重要内容：宏观经济与关税政策 - 美国对几乎所有贸易伙伴征收10%至50%关税的政策在2025年4月宣布后暂停90天[13][16] - 美国2024年服装产品进口额约为800亿美元[18] - 国际货币基金组织将2025年全球增长预测从1月的3.3%下调至4月的2.8%后又上调至7月的3.0%[17][19] - 美国2025年第二季度GDP增长率为3.0%[17][19] - 中国2025年上半年GDP增长率为5.3%[17][19] - 国际货币基金组织预测2025年全球经济增长率为3.0%，2026年为3.1%[99][102] - 2025年上半年运动服和服装部门销售额因美国关税政策影响出现小幅下降[104] - 运动服装及服装分部2025年上半年销售额因美国关税政策略有下滑[108] 其他重要内容：公司治理与股权结构 - 董事卢煜光直接及通过控股公司合计持有640,500,000股普通股占比61.59%[113] - 董事张海涛通过配偶关联持有78,292,000股普通股占比7.52%[113] - 董事郑婷婷直接及通过控股公司合计持有78,292,000股普通股占比7.52%[113] - 董事吴少伦直接及通过控股公司合计持有40,500,000股普通股占比3.89%[113] - 董事陈耀星直接持有1,400,000股普通股占比0.13%[113] - 截至2025年6月30日，公司已发行股份总数为1,039,808,000股[131] - 主要股东Grandview Capital持有637,500,000股，占比61.30%[123] - 主要股东FMR LLC持有103,876,900股，占比9.99%[123] - 主要股东Mega Brilliant Enterprises Limited持有75,000,000股，占比7.21%[123] - Pandanus Associates Inc、Pandanus Partners L.P.及FIL Limited各持有71,954,976股，各占比6.92%[123] - 公司股权激励计划预留发行股份上限为103,980,800股，占已发行股份10%[131] - 公司主席卢先生通过Grandview Capital间接持有637,500,000股[128] - 首席运营官郑女士通过Mega Brilliant间接持有75,000,000股[128] - 行政总裁张先生因配偶关系被视同持有郑女士的75,000,000股权益[128] - 公司自2023年6月27日采纳购股权及股份奖励计划以来未授予任何权益[130] - 卢煜光先生自2025年4月30日起不再担任公司主席及提名委员会成员[140][143] - 郑婷婷女士自2025年4月30日起获委任为公司提名委员会成员[141][144] - 郭大炽先生自2025年4月30日起获委任为公司提名委员会主席[142][145] 其他重要内容：股息与审计 - 宣派截至2025年6月30日止六个月每股普通股12.5港仙的中期股息[146][149] - 中期股息将于2025年10月10日派付予2025年9月24日登记在册的股东[146][149] - 股份过户登记将于2025年9月22日至9.24日期间暂停[147][150] - 德勤已审阅集团截至2025年6月30日止六个月的未经审核简明综合业绩[148][151] - 审计委员会由三名独立非执行董事组成并已审阅中期财务报表[152][153] - 审阅结论认为简明综合财务报表在所有重大方面均符合香港会计准则第34号[158] 其他重要内容：会计政策与披露 - 财务报表按历史成本基准编制[179] - 应用香港会计准则第21号修订版对公司财务状况无重大影响[181] - 公司及其附属公司在截至2025年6月30日止六个月内未购买、赎回或出售任何上市证券[136][139] - 集团没有重大或然负债[91][95]

机构评级与目标价调整 - 汇丰研究维持商汤-W持有评级 目标价上调至31港元 因公司近期股价上涨部分源于1+X战略转型及市场情绪改善 但算力资源稀缺可能带来潜在瓶颈 毛利率与竞争压力持续存在 [1] - 高盛维持香港交易所买入评级 目标价上调至544港元 预计2025年10-12月ADT约2600亿港元 南向资金流量及参与度将结构性上升 因标的多元化及估值折扣优势 [1] - 中信里昂重申宁德时代跑赢大市评级 H股目标价上调至670港元 因电动车和ESS生产处于满载状态 需求强劲 预计2026至2027年电池出货量增加10% 上调2026及2027年每股盈利预测各9% [1] 盈利预测与新业务价值提升 - 摩根士丹利维持中国平安增持评级 目标价升至70港元 将2025至2027年每股经营利润预测分别上调19% 04%及06% 新业务价值预测分别上调38% 39%及13% 反映新业务价值利润率改善 [2] - 摩根士丹利给予中国人寿增持评级 H股目标价升至257港元 将2025至2027年每股盈利预测分别调高131% 1%及19% 主要受惠2025财年股市上升及销售额稳健增长 新业务价值预测分别增加66% 81%及85% [3] 非核心业务增长与AI价值释放 - 高盛重申百度集团买入评级 目标价上调至150港元 因非搜索业务快速增长及AI价值加速释放 百度云全栈能力具核心竞争力 Apollo Robotaxi看法更趋向正面 [4] - 国泰海通维持BOSS直聘-W增持评级 目标价10966港元 公司在宏观经济波动下实现利润持续释放 经调整净利润同比增长309% AI在招聘场景商业化稳步推进 已在2B/2C/2M方向展开灰度测试 [4] 供应链优势与分红特征 - 国泰海通维持超盈国际控股增持评级 目标价442港元 公司深耕弹性面料领域 客户涵盖Lululemon及NIKE等头部品牌 越南和斯里兰卡产能承接全球供应链转移订单 连续四年股息率超9% 具备低估值高分红特征 [5]

公司概览与业务 - 公司深耕弹性面料超20年 高管经验丰富 管理团队稳定[1] - 运动面料贡献55.4%的收入 客户包括ARC'TERYX Lululemon NIKE adidas 安踏 李宁等国内外知名品牌[1] - 在中国 越南 斯里兰卡均布局成熟产能 海外厂房面积与国内相当[1] 财务表现 - 2011-24年公司收入CAGR+10.4% 其中运动面料收入CAGR+38.2%[2] - 毛利率受产能利用率与原油价格影响 海外产能已运营成熟 原料价格温和下行 后市毛利率有提升空间[2] - 费用率长期稳定 运营效率稳中有升 经营性现金流充沛[2] 行业前景 - 运动服增速领跑其他服装品类 对弹力 透气 抗菌等功能需求利好弹性面料供应商[2] - 内衣市场预计维持稳健增速 简约舒适内衣与运动文胸部分替代传统蕾丝钢圈内衣[2] - 公司弹性面料产能属全球头部玩家 相比传统针织面料商有优势 但对比龙头仍有提升空间[2] 增长潜力与投资亮点 - 预计2025-27年归母净利润分别为5.9 6.4 7.0亿港元[1] - 目标价4.42港元/股 基于PE与PB估值平均值[1] - 高度重视股东回报 上市以来每年分红 近年分红比率稳定在50% 连续4年股息率9%+[2] - 凭借越南 斯里兰卡成熟产能受益关税调整 承接更多品牌订单转移[2] - 与知名运动户外品牌合作均在5年以上 合作加深预计未来订单无虞[2]

核心观点 - 国泰海通看好超盈国际控股凭借弹性面料领域经验和成熟海外产能在纺服制造贸易格局调整中获取更多订单 预计2025-27年归母净利润分别为5.9亿港元 6.4亿港元 7.0亿港元 目标价4.42港元/股 给予增持评级 [1] 财务表现与股东回报 - 预计2025-27年归母净利润分别为5.9亿港元 6.4亿港元 7.0亿港元 [1] - 公司自上市以来每年分红从未间断 近年分红比率稳定在50% [1] - 连续4年股息率9%以上 [1] 产能与订单优势 - 公司凭借越南 斯里兰卡等地的成熟产能有望充分受益对等关税之下产能布局调整 [1] - 海外产能承接更多品牌订单转移 [1] - 深化与国内外知名运动户外品牌客户合作 合作均在5年以上 [1] 业务前景 - 发挥弹性面料领域多年经验 在纺服制造贸易格局调整中获取更多订单 [1] - 伴随合作加深预计未来订单无虞 [1]

核心观点 - 国泰海通看好超盈国际控股在弹性面料领域的经验及海外产能优势 预计2025-27年归母净利润达5.9亿、6.4亿、7.0亿港元 目标价4.42港元 给予增持评级 [1] 财务表现与股东回报 - 公司上市以来每年持续分红 近年分红比率稳定在50% 连续4年股息率超过9% [1] - 预计2025年归母净利润5.9亿港元 2026年6.4亿港元 2027年7.0亿港元 [1] 产能与订单优势 - 公司凭借越南、斯里兰卡成熟海外产能 受益于对等关税下的产能布局调整 有望承接更多品牌订单转移 [1] - 与国内外知名运动户外品牌合作均超过5年 合作深化保障未来订单稳定性 [1] 业务发展前景 - 公司在弹性面料领域拥有多年经验 深化与运动户外品牌客户合作 [1] - 在纺织服装制造贸易格局调整中获取更多订单 [1]

投资评级 - 增持评级 目标价4.42港元/股 [2][11][87] 核心观点 - 低估值高股息优质标的 当前PE 5.8X处于历史较低水平 连续4年股息率9%+ [3][11][41][72] - 供需再平衡与原料价格温和背景下重拾增长势头 2024年收入同比增长20.5%至50.6亿港元 净利润同比增长75.3%至6.08亿港元 [3][5][38] - 海外成熟产能优势显著 越南和斯里兰卡厂房面积合计占比49% 与中国大陆产能规模相当 [11][33][77] - 优质客户资源深厚 运动面料收入占比55.4% 合作NIKE/adidas/Lululemon/安踏等知名品牌超5年 [11][25][27][78] 财务表现 - 2025-2027年预测归母净利润分别为5.88/6.44/6.97亿港元 同比增长-3.3%/9.5%/8.2% [5][11][85] - 毛利率持续修复 预计2025-2027年分别为26.4%/26.6%/26.7% 较2024年26.8%保持稳定 [5][85] - 营运效率稳中有升 应收账款周转天数稳定在60天左右 存货周转天数约120天 [50][51] - 资本开支高峰已过 经营性现金流充沛 2024年经营性现金流7.61亿港元相当于同期利润128% [54][55] 业务优势 - 运动面料驱动增长 2013-2024年收入CAGR达38.2% 2024年运动面料收入28.1亿港元占比55.4% [11][25][44] - 全球化产能布局 中国/越南/斯里兰卡厂房面积分别为21.5/13.3/7.7万平方米 海外产能1.4亿米 [16][33][69] - 股权结构稳定 大股东持股合计83.15% 高管团队平均从业经验超20年 [19][23][24] 行业前景 - 运动服装赛道景气度高 预计2024-2029年中国/美国运动装市场规模CAGR分别达5.7%/4.7% [59] - 内衣消费趋势向简约舒适转型 弹性面料需求增长 美国女性内衣市场预计维持3.2%增速 [62][64] - 贸易格局调整带来机遇 对等关税政策下东南亚产能优势凸显 公司海外工厂已实现盈利 [77] 估值分析 - PE估值法给予2025年8倍PE 对应目标价4.52港元/股 [83] - PB估值法给予2025年1.2倍PB 对应目标价4.32港元/股 [84][86] - 当前股价3.67港元对应2025年PE 5.99倍/PB 0.94倍 低于行业平均估值 [2][5][83][86]

目标价与评级调整 - 目标价从3.4港元上调11.8%至3.8港元 投资评级维持增持 [1] - 新目标价基于现金流折现法 相当于5倍一年期预测市盈率 [1] 盈利预测与估值调整 - 2025-2027年盈利预测下调1-3% [1] - 估值期限延长至2026年12月 [1] 2025年下半年业绩展望 - 销售额预计增长3% 高于上半年下跌2% [1] - 盈利预计增长11% 高于上半年下跌6% [1] - 毛利率改善 下半年同比增长60个基点 上半年收缩40个基点 [1] 订单与产能利用率 - 订单改善 尤其运动服品类 7-8月订单出现复苏 [1] - 布料/织带利用率从2024年80-85%降至2025年上半年75% [1] - 利用率提高推动毛利率改善 [1] 关税与产能布局 - 关税影响缓解 订单复苏与关税问题解决相关 [1] - 上半年关税分摊对利润率影响有限 因品牌未要求下半年分摊 [1] - 越南产能扩张恢复 先前因关税不确定性暂停 [1] - 未来两年资本支出达5-10亿港元 [1] - 海外产能贡献目前约40% 预计将增加 [1]

目标价与评级调整 - 目标价从3.4港元上调11.8%至3.8港元 投资评级维持增持 [1] - 基于现金流折现法的新目标价相当于5倍一年期预测市盈率 [1] 盈利预测与估值 - 2025-2027年盈利预测下调1-3% [1] - 估值期限延长至2026年12月 [1] 财务表现展望 - 2025年下半年销售额预计增长3% 高于上半年的下降2% [1] - 2025年下半年盈利预计增长11% 高于上半年的下降6% [1] - 下半年毛利率预计同比增长60个基点 上半年收缩40个基点 [1] - 布料和织带利用率2025年上半年为75% 低于2024年的80-85% [1] 运营改善驱动因素 - 订单改善主要受关税问题解决推动 运动服类别7-8月订单已复苏 [1] - 利用率提升带动毛利率改善 [1] - 上半年关税分摊对利润率影响有限 因多数品牌未要求下半年分摊 [1] 产能扩张计划 - 越南产能扩张将恢复 先前因关税不确定性暂停 [1] - 未来两年资本支出预计达5-10亿港元 [1] - 海外产能贡献目前约40% 预计将增加 [1]

核心观点 - 公司1H25业绩低于预期 收入23.30亿港元同比-2.3% 归母净利润2.60亿港元同比-6.1% [1] - 业绩下滑主要因2Q25美国关税政策不确定性导致客户下单谨慎 [1] - 受益于下游客户订单恢复预期 评级上调至跑赢行业 [1] 财务表现 - 收入结构：面料/织带/蕾丝收入占比分别为77.6%/21.5%/0.9% [1] - 产品收入变化：面料同比-4.4%至18.07亿港元 织带同比+6.9%至5.01亿港元 蕾丝同比-20.6%至0.22亿港元 [1] - 毛利率同比-0.4ppt至26.6% 其中面料/织带/蕾丝毛利率分别同比+0.2ppt/-2.0ppt/-10.7ppt [2] - 费用率保持稳定：销售/管理/财务费用率分别同比+0.3ppt/-0.1ppt/持平至4.5%/6.8%/1.8% [2] - 归母净利率同比-0.4ppt至11.2% [2] 营运指标 - 存货周转天数从2024年底112天上升至131天 [2] - 应收账款周转天数维持60天 [2] - 经营活动现金流净额同比+14.2%至3.48亿港元 [2] - 净债务较2024年底下降37.1%至3.00亿港元 [2] - 净资产负债比率由13.5%降至8.2% [2] 业务发展 - 织带收入增长主要因持续投入色纱织带产品并获取多家重要客户订单 [1] - 运动服装及服装面料收入同比-5.5%至12.31亿港元 内衣面料收入同比-1.9%至5.77亿港元 [1] - 公司深耕内衣面料和运动服装领域 有望受益于运动客户新产品订单 [2] - 越南新工厂助力长期产能增长 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测3.6%至6.17亿港元 [3] - 引入2026年盈利预测6.61亿港元 [3] - 当前股价对应2025/26年5.9x/5.5x P/E [3] - 目标价上调65%至4.45港元 对应2025/26年7.5x/7.0x P/E [3] - 较当前股价有27.5%上行空间 [3] 市场前景 - 约50%收入来自美国市场 [3] - 预计美国关税政策明朗后下半年客户下单将逐步恢复 [3] - 产能利用率及盈利能力有望恢复 [3]

投资评级与目标价调整 - 中金上调超盈国际控股评级至跑赢行业 目标价上调65%至4.45港元 对应2025/2026年市盈率7.5倍/7.0倍 [1] - 当前股价对应2025/2026年市盈率5.9倍/5.5倍 较目标价存在27.5%上行空间 [1] - 估值切换至2026年 因2025年盈利受关税一次性影响 [1] 盈利预测调整 - 下调2025年盈利预测3.6%至6.17亿港元 引入2026年盈利预测6.61亿港元 [1] - 上半年归母净利润2.60亿港元同比下降6.1% 低于预期 [2] - 业绩低于预期主因第二季度美国关税政策不确定性导致客户下单谨慎 [2] 收入表现与产品结构 - 上半年收入23.30亿港元同比下降2.3% [2] - 面料收入18.07亿港元同比下降4.4% 占比77.6% [3] - 织带收入5.01亿港元同比增长6.9% 占比21.5% 因色纱织带产品获重要客户订单 [3] - 蕾丝收入0.22亿港元同比下降20.6% 占比0.9% [3] - 运动服装面料收入12.31亿港元同比下降5.5% 内衣面料收入5.77亿港元同比下降1.9% [3] 盈利能力分析 - 毛利率26.6%同比下降0.4个百分点 主因第二季度产能利用率下降 [4] - 面料毛利率同比上升0.2个百分点 织带毛利率同比下降2.0个百分点 蕾丝毛利率同比下降10.7个百分点 [4] - 归母净利率11.2%同比下降0.4个百分点 [4] - 销售费用率4.5%同比上升0.3个百分点 管理费用率6.8%同比下降0.1个百分点 财务费用率1.8%持平 [4] 营运与财务状况 - 存货周转天数从2024年底112天上升至131天 [5] - 应收账款周转天数60天保持稳定 [5] - 经营活动现金流净额3.48亿港元同比增长14.2% 主因营运资金管理优化 [5] - 净债务3.00亿港元较2024年底下降37.1% 净资产负债比率从13.5%降至8.2% [5] 行业与增长驱动因素 - 公司深耕内衣面料和运动服装领域 有望受益于运动客户新产品订单 [2] - 越南新工厂助力长期产能增长 [2] - 约50%收入来自美国 预计随着关税政策明朗化 下半年客户下单将逐步恢复 [5] - 下游客户订单恢复将带动产能利用率及盈利能力提升 [2][5]