报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 债市止跌信用跟随利率下行，短久期低等级品种表现较强，信用利差多数抬升，部分短久期和低等级品种下行 [2][5] - 城投债利差总体大致平稳，不同区域之间有所分化 [2][9] - 产业债利差小幅回落，混合所有制地产债利差走低 [2][17] - 二永债表现强于普通信用债，利差普遍压缩 2 - 4BP [2][24] - 永续债超额利差普遍上行，3Y 产业永续利差升幅较大 [2][27] 根据相关目录分别进行总结 债市止跌信用跟随利率下行，短久期低等级品种表现较强 - 本周利率债收益率冲高回落，1Y、3Y、5Y、7Y 和 10Y 期国开债收益率分别下行 3BP、4BP、3BP、3BP 和 5BP [2][5] - 信用债收益率整体跟随利率下行，但总体表现弱于利率债，1Y 期各等级信用债收益率下行 4 - 5BP；3Y 期 AA 及以上等级收益率下行 2 - 3BP，AA - 品种下行 7BP；5Y 期 AA 及以上等级收益率下行 2 - 3BP，AA - 等级下行 4BP；7Y 期各等级收益率持平；10Y 期各等级收益率下行 4 - 6BP [2][5] - 信用利差多数抬升，部分短久期和低等级品种下行，评级利差和期限利差分化明显 [5] 城投利差大致平稳 - 外部评级 AAA 和 AA 级平台信用利差持平，AA + 级上行 1BP [9] - 分区域看，AAA 平台中海南下行 2BP，部分地区上行；AA + 平台中云南等地上行；AA 平台中河南等地下行，部分地区上行 [9] - 分行政级别看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均持平，部分地区有变动 [16] 产业债利差小幅回落，混合所有制地产债利差走低 - 央国企地产债利差持平，混合所有制地产债利差下行 4BP，民企地产债利差抬升 8BP [17] - 各等级煤炭债利差分别下行 1BP；AAA 钢铁债利差持平，AA + 下行 3BP；AAA 化工债利差持平，AA + 下行 1BP [17] 二永债表现强于普通信用债，利差普遍压缩 2 - 4BP - 二永债收益率全线下行，利差普遍压缩 2 - 4BP，高等级品种表现略强 [24] - 1Y 期各等级二永债收益率下行 5 - 6BP，利差压缩 2 - 3BP；3Y 期各等级二永债收益率下行 6 - 8BP，利差压缩 2 - 4BP；5Y 期各等级二永债收益率下行 6 - 7BP，利差压缩 3 - 4BP [24] 永续债超额利差普遍上行 3Y 产业永续利差升幅较大 - 产业 AAA3Y 永续债超额利差上行 3.34BP 至 7.16BP，处于 2015 年以来的 7.04%分位数；AAA5Y 永续债超额利差持平 7.65BP，处于 2015 年以来的 4.70%分位数 [27] - 城投 AAA3Y 永续债超额利差上行 0.97BP 至 4.60BP，处于 1.54%分位数；城投 AAA5Y 永续债超额利差上行 1.53BP 至 11.33BP，处于 15.26%分位数 [27] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差等基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计，历史分位数自 2015 年初以来 [31] - 产业和城投个券信用利差计算方法及行业或地区城投信用利差计算方式 [34] - 银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差计算方法 [34] - 产业和城投债样本选取标准及剔除条件 [34] - 产业和城投债评级方式 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年二季度债基新发数量和募集规模有所改善但不及去年同期，因风险偏好切换分流债市增量资金 [2][5][11][16] - 公募基金对票息资产持仓总规模稳定但结构分化，二季度主要增持银行次级债及产业债，减持一般商金债 [5][22][29] - 不同券种呈现不同特征，城投债供给收窄且偏好转换，产业债中长久期公用事业债受青睐，金融债中国股行二级债成交易主线 [5][32][48][55] 根据相关目录分别进行总结 概览增量资金：新发表现改善，债基规模修复 - 2025年二季度新发行债券型基金77只，募集规模974亿元，较一季度改善但不及去年同期 [2][11] - 二季度权益市场行情好，普通股票型基金季度涨幅超3%，比债券型基金高2个百分点，吸引资金流入股市 [2][16] - 二季度末债券型基金存续份额9.6万亿份，较一季度增加0.57万亿份，低于去年同期 [2][16] - 6月6日首批9只信用债ETF纳入通用质押式回购，二季度末8只基准做市信用债ETF规模1282亿元，约为一季度末的4.4倍 [19] 重仓券看偏好：博弈久期机会 - 二季度基金对信用债重仓规模稳定在8000亿元左右，较一季度下降0.37%，对利率债增持，持仓规模环比增加4.35% [22] - 二季度基金持仓7年以上普信债规模骤增至140亿元，持有基金数量从76只增至124只 [25] - 二季度基金主要增持银行次级债及产业债，减持城投债和一般商金债，二永债成为重仓规模最大券种 [29] - 城投债供给收缩，二季度发行1.22万亿元，净融资缺口扩大至2268亿元，基金对各隐含评级城投债持仓规模均减少，3 - 5年城投债持仓占比攀升 [32][38] - 浙江、山东、江苏是基金配置城投债规模最大省份，二季度基金对上海城投债持仓久期明显拉长 [40][45] - 基金对产业债增持集中在交通运输、公用事业行业，环比增加规模均超20亿元，1年内、4年以上产业债持仓占比增加 [4][48][52] - 基金连续三个季度增持二级资本债，二季度增持二永债规模前20主体基本为国股大行，但对中小行次级债配置情绪降温 [55][59] - 基金对4 - 5年二级债加仓明显，持仓占比升至29.5%，5年以上二级债持仓占比升至4.4%，银行永续债持仓集中在1年内短端，对3 - 5年配置偏好有改善 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月楼市成交同比跌幅扩大，二手房成交环比连降两周、同比连降八周，新房成交环比连增两周、同比连降八周；一线城市二手房、新房同比均连跌八周；7月21 - 27日北京、上海、深圳二手房周挂牌价环比均下滑 [1][2][24][52] 各部分总结 二手房成交情况 - 本周（7月25 - 31日）15城二手房成交面积196万平，环比下滑3%，同比下滑4%，已连降八周，降幅扩大1个百分点；7月累计同比下滑4%，略高于6月的3% [1] - 一线城市二手房周成交基本持平上周，同比连降八周，本周下滑6%，降幅较上周扩大3个百分点；其中北京环比增长9%，上海环比下滑1%，深圳环比下滑15%；同比来看，北京、上海分别下滑10%、5%，深圳增长10% [1] - 二线二手房周成交面积环比连降两周，下滑7%，同比下滑8%；三线二手房成交面积环比由升转降，小幅下滑1%，同比增长19% [2] 新房成交情况 - 本周38城新房成交面积为244万平，环比增长25%，同比下滑18%，连降八周，降幅较上周扩大11个百分点；7月新房成交同比累计 - 17%，弱于6月、5月和4月 [2] - 一线城市新房环比由降转升，本周增幅31%，同比连降八周，本周下滑24%，降幅较上周扩大2个百分点；其中深圳降幅最大，达60%，北京、上海、广州分别下滑23%、21%、17% [3] - 二线城市新房环比连增两周，增长23%，同比下滑12%；三线城市新房环比增长22%，同比下滑22% [3] 重点城市观察 - 7月25 - 31日，一线城市二手房周成交面积基本持平上周，同比连跌八周，本周同比下滑6%；新房环比由降转增，同比连跌八周，本周环比增长31%，同比下滑24% [24] - 二手房方面，广州无数据，京沪深周成交面积与上周基本持平，北京环比增长9%，深圳、上海分别下滑15%、1%；与去年高点相比，上海、北京、深圳周成交量分别是去年高点的66%、62%、45%；同比来看，周度上海和北京下滑，深圳增长10%，月度7月北京、上海分别下滑16%、3%，深圳增长10% [24] - 新房方面，一线城市周成交面积环比增长31%，北京、广州、上海均增长，深圳下滑13%；与去年高点相比，北上广是去年高点的40% - 45%，深圳为15%；同比来看，周度深圳、北京、上海、广州分别下滑60%、23%、21%、17%，月度7月北上广深均下滑，北京、广州降幅相对较小，上海和深圳降幅较大 [25] - 杭州本周二手房、新房周成交面积较前一周分别增长8%、27%，分别相当于2024年高点的54%、16%；成都本周二手房、新房周成交面积较前一周分别下滑16%、5%，分别相当于2024年高点的53%、35% [26] 房价观察 - 7月21 - 27日，上海、北京和深圳二手房周挂牌价环比分别下滑0.29%、0.21%、0.38%；与去年"924"政策前一周相比，上海、北京、深圳二手房挂牌价仍然均下滑，降幅分别为1.4%、6.9%、6.2% [52]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周行情整体修复，消费类领涨，C - REITs 市值规模首破 2100 亿元，新产品频繁上市或带动市场对 REITs 的关注和热情，进而推升估值 [1] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：共 4 单首发公募 REITs 取得新进展 - 截至 2025/8/1，今年以来已成功发行 14 单，发行规模 278.7 亿元、同比增长 2.1% [2] - 本周 4 单首发公募 REITs 取得新进展，华夏华电清洁能源 REIT 和中银中外运仓储物流 REIT 上市，首日涨幅分别为 19.9%和 27.5%；中金唯品会奥特莱斯 REIT 获上交所审批通过，自申报至通过耗时三个月 [2] - 当前审批流程中 REITs：首发已申报 11 只，已问询并反馈 5 只，注册生效待上市 2 只；扩募已申报 9 只，已问询并反馈 4 只，通过审核 3 只 [2] - 已发行公募 REITs 情况：发行总数 73 只，发行规模 1911 亿元，总市值 2131 亿元，流通市值 1015 亿元 [9] 二级市场：本周各板块行情修复 行情回顾：中证 REITs 全收益指数收涨 1.25% - 截至 2025/8/1，中证 REITs 全收益指数收于 1100.90 点，涨幅 1.25%，跑赢沪深 300 3.00 个百分点、跑赢中证红利 3.89 个百分点，年初至今涨幅 13.74%，跑赢沪深 300/中证红利 10.69/15.48 个百分点 [2] - 分项目属性，本周产权类 REITs 上涨 3.78%，特许经营权类 REITs 上涨 0.26%；分资产类型，消费、水务、保障房、园区板块表现占优；分个券，本周 59 只上涨、12 只下跌 [2] 流动性：成交量有所下降 - 中证 REITs 本周日均换手率 0.52%，较上周 - 1.53BP，产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.79%/0.70%，较上周 + 0.14/+15.85BP，周内成交量 6.11/1.95 亿份，周环比 + 3.14%/+31.86%，能源板块活跃度最高 [2] 估值：能源板块估值较高 - 产权类/特许经营权类 REITs 中债估值收益率分别为 3.68%/4.33%，交通、仓储物流、园区板块位列前三 [2] 本周要闻和重要公告 - 2025 年 7 月 30 日，银华基金管理股份有限公司预中标无锡市锡山环能集团基础设施公募 REITs，中标价 250 万元 [32] - 中银中外运仓储物流 REIT 于 2025 年 7 月 29 日起在上交所上市交易；工银河北高速 REIT 2025 年度第一次分红，方案 1.3 元/10 份基金份额，还公布了 2025 年 6 月运营数据；华夏华电清洁能源 REIT 于 2025 年 8 月 1 日起在上交所上市交易 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年开年以来转债市场表现好于权益市场 本周中证转债指数稍有调整 后市可关注提振内需、反内卷等领域转债 [1][4] 各目录总结 市场行情 - 本周（2025年7月28日至8月1日）中证转债指数涨跌幅为-1.4%（上周+2.1%） 连续5周上涨后稍有调整 中证全指变动为-1.1%（上周+2.2%） 2025年开年以来 中证转债涨跌幅为+10.3% 中证全指数涨跌幅为+8.6% [1] - 分评级看 高、中、低评级券本周涨跌幅分别为-2.03%、-0.29%、-0.93% 高评级券跌幅最多 分规模看 大、中、小规模转债本周涨跌幅分别为-1.66%、-0.85%、-0.83% 大规模转债跌幅最多 分平价看 超高平价券本周稍涨0.38% 其他类型平价券跌幅不一 分行业看 涨幅前30的可转债主要来自机械设备、医药生物、电子；跌幅居前的主要来自化工、有色金属等 [2] 目前转债估值水平 - 截至2025年8月1日 存量可转债共463只（上周468只） 余额为6366.14亿元（上周6379.42亿元） 转债价格均值为127.7元（上周128.87元） 分位值为97.7%；平价均值为100.65元（上周101.20元） 分位值为89.3%；转股溢价率均值为27.4%（上周27.3%） 分位值为55.4%；中平价可转债转股溢价率为27.6%（上周29.0%） 高于2018年以来中位数（20.0%） [3] 转债涨幅情况 - 本周涨幅前十的可转债有奇正转债（45.60%）、伯25转债（32.19%）、东杰转债（32.18%）等 对应正股涨幅不一 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对债券市场加征税收本质不算利好，大概率以新券利率补偿式上行消化，短期老券收益率或下行但幅度有限 [4] - 配置盘短期可能资金结构从新券转移到老券，前提是留有资金准备收新券 [4] - 票面1.8%左右的30年国债收增值税扣除收益约5 - 10BP，最终影响约2BP [4] - 三季度国债新发期限为2、3、7、10、30年，续发期限暂无增值税影响，金融债和地方债新券影响将较快出现 [4] - 债券资产尤其是利率债性价比下降，信用债配置相对价值凸显 [4] - 恢复增值税对银行和保险影响大于基金和其他资管机构，公募投债优势存在且略有放大 [4] - 配置盘青睐票面利率高的中短老券，交易盘有新老券利差走扩交易机会 [4] - 消息短期创造交易机会，长期对债券市场中性，后续若有公募基金税收政策出台可能不利债市供需结构 [4] 根据相关目录分别进行总结 政策内容 - 2025年8月8日起，新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，之前已发行的继续免征直至到期 [4] 影响幅度 - 以票面1.8%左右的30年国债为例，收增值税扣除收益约5 - 10BP，最终影响约2BP，其余期限和品种略有差异 [4] 影响券种 - 三季度国债新发期限为2、3、7、10、30年，续发期限暂无增值税影响，可关注本月14日和22日发行情况，金融债和地方债新券均为新发，影响将较快出现 [4] 资产比价 - 债券资产尤其是利率债性价比下降，信用债配置相对价值凸显 [4] 不同机构影响 - 恢复增值税后，对银行和保险影响大于基金和其他资管机构，公募投债优势存在且略有放大 [4] 债市策略 - 配置盘青睐票面利率高的中短老券，交易盘有新老券利差走扩交易机会 [4] 整体影响 - 消息短期创造交易机会，长期对债券市场中性，后续若有公募基金税收政策出台可能不利债市供需结构 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年权益市场回暖、债券市场逆风、转债市场表现亮眼，可转债类基金领跑，“固收+”基金整体表现优于纯债基金；报告分析了不同类型“固收+”基金的业绩表现、持仓特点，为投资提供参考 [1][9][10] 根据相关目录分别进行总结 2025H1，“固收+”基金表现如何 - 股强债弱，转债类基金领跑市场：年内大类资产呈“股强债弱”，权益市场回暖突破关键点位，债市震荡回调；中证转债指数2025H1涨7.02%，跑赢股市主要宽基指数；可转债基金收益率中位数达7.16%，跑赢股票型、偏股混合型基金；后续权益向好预期下，被动指数型、混合型债券份额增长，纯债类基金被赎回 [10][15][16] - “固收+”基金净值回升，转债策略占优：根据事后资产配置重新界定“固收+”基金并细分；截至2025Q2，1418只“固收+”基金合计份额11483.29亿，较2024年末增16.54%；2025H1末股票、转债仓位小幅下降，弹性转债仓位基金为减仓主力；超90%基金2025H1收益为正，回撤控制较好，转债增强型基金表现亮眼但回撤略高 [27][28][34] 哪些绩优“固收+”基金领跑市场 - 存量“固收+”基金表现盘点：2025H1区间收益最高的30只基金多为转债增强型；股票增强型基金集中在富国等公司，多数最大回撤超5%且份额低于2亿份；转债增强型基金多为高转债仓位，分布在各公司；普通“固收+”基金TOP30名单分散，规模普遍偏低 [48][51][52] - 新发“固收+”基金表现盘点：2023Q3以来新成立的潜在“固收+”基金TOP30多为二级债基；除招商安泽稳利外，2025H1收益率在5%以内，最大回撤多在2%以内；招商安泽稳利收益6.17%，回撤4.91%，权益仓位收益贡献高 [56] 绩优“固收+”基金持仓有何特点 - 历史：绩优基金投对了什么方向：2024Q4末，绩优基金超配制造链转债、低配银行转债，超配偏股型、高价转债，低配高评级转债；超配金属、机械等行业股票，减配石化、煤炭等行业股票；2025Q1延续配置偏好 [59][60][71] - 当下：绩优基金投向了哪些方向：2025Q2末，绩优基金超配金属、中游制造等板块转债，低配银行转债；超配130元以上高价转债、偏股型转债，低配110 - 120元中价转债；超配金属、军工等行业股票，低配周期、金融类行业股票；超配100 - 500亿中小市值股票 [78][90] 附录：“固收+”基金分类与绩优名单 - 对“固收+”基金再界定，剔除权益仓位过低和股票仓位过高的基金；根据股票及转债仓位细分，包括普通“固收+”、股票增强型、转债增强型三大类7小类 [97][98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月8日央行与香港金管局宣布扩大南向通境内投资者范围至非银机构并完善相关机制 这为境内机构投资者配置海外债券提供新渠道 报告介绍债券南向通发展、参与方式和投资机会 指出扩容后或缓解非银机构配置需求 推动海外债部分品种收益率下行 [2][10][91] 根据相关目录分别进行总结 近年来债券“南向通”发展情况 - 定义与目的：境内投资者经互联互通机制投资香港债券市场 目的是加强两地合作 为内地机构配置离岸债券提供便利 [11] - 监管政策发展历程：2017 - 2020年为政策准备阶段 提出“南向通”机制安排；2021 - 2022年为政策启动阶段 “南向通”正式实施并明确准入规则；2023年至今为深化开放阶段 做市商增加 商讨扩容和推出新措施 [13][16][17] 南向通运作机制和参与方式 - 业务运作与监管机制：参与门槛限于部分银行和QDII/RQDII机构 实行限额管理 投资者通过境内外账户实现跨境托管 涉及多监管机构分工协作 [24][31] - 当前参与南向通业务的境内投资者情况：截至2025年7月末 投资者范围局限于41家一级交易商银行和191家QDII合格机构 [32][37] - 南向通的参与流程：先进行资格审批和账户开通 再通过请求报价模式交易 包括查看报价意向、报价商反馈和确认成交等环节 [38][42][44] 当前南向通的投资机会 - 南向通板块整体情况：可投债券含离岸人民币债、港元及G3货币等债券 香港市场流通债券中中资美元债和点心债占比超7成 港元主权债规模也较大 [50][54] - 聚焦南向通重点板块 - 点心债：近年来规模扩容明显 金融服务与主权债规模大 城投、房地产、银行板块存续规模大且票息高 但近期收益率下行需关注后续表现 [63][64][67] - 聚焦南向通重点板块 - 中资美元债：存续规模大 房地产、互联网媒体、银行、城投板块规模靠前 2023年以来发行节奏放缓 城投、房地产板块票息好 需把控短期风险并关注特定题材个券 [71][74][83] 未来南向通境内机构投资者扩容的影响 - 对非银机构：有望缓解海外债配置需求不满足情况 提供更便利投资渠道 [91] - 对海外债市场：非银机构风险偏好更积极 或使中资美元债地产、城投板块及点心债城投板块等品种收益率下行 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月资金面友好，多数期限资金利率下行，央行呵护资金面，转贴现利率下行或预示信贷不理想 [2][3][12] - 8月资金利率有概率维持稳中偏松格局，债市走势由商品涨价推动但商品涨价不一定使资金价格同步上行，当前基本面和汇率格局与一季度不同，PMI走弱、汇率压力减小，资金利率对基本面边际变化更敏感 [4][6][48] 根据相关目录分别进行总结 7月复盘：资金中枢继续下行 - 资金面友好，多数期限资金利率下行，DR007、DR014运行中枢分别下行6bp、8bp，R001、R007、R014运行中枢分别下行4bp、10bp、12bp，DR007偏离政策利率幅度收窄 [2][12] - DR007下行至“政策利率 + 10bp”的天数增多，7月比例升至45%，DR001运行在政策利率下方天数比例虽降至59%但仍多于1 - 5月 [2][13] - 央行呵护资金面，7月通过逆回购等合计投放4880亿，净投放规模为2018年同期次高，7月税期及后两天走款日投放规模为2018年以来同期最高，7月25日投放6018亿逆回购为今年1月15日以来新高 [2][14] - 转贴现利率快速下行，或预示7月信贷不理想，银行用票据融资提高信贷规模，实体部门融资需求不佳利好资金面 [3][19] - 同业存单收益率走势震荡，R007、DR007利差为2019年来同期新低，各类银行1年期同业存单发行利率中枢下行 [21] 8月展望：资金面维持稳中偏松 - 与年初相比，当前市场对后续资金面宽松预期不强，1 - 2月资金面收紧但降息预期强，3月以来资金利率下行，货币松紧预期指数和利率互换利差显示市场降息预期减弱 [4][25] - 资金“二次收紧”对债市至关重要，年初债市调整由资金价格高位“倒逼”，本轮调整由涨价预期推动，若资金收紧会形成增量利空 [4][32] - 历史上商品价格上涨不一定带来资金价格同步上行，建材综合指数和煤焦钢矿价格上涨时资金利率有持平或下行现象 [4][33] - 社融和汇率情况与一季度不同，下半年社融存量增速大概率回落，5月中旬以来汇率压力缓解，当前汇率压力可控 [5][39] - PMI指向当前基本面较一季度偏弱，7月降至49.3%，2024年以来资金利率对基本面变化更敏感，基本面高频信号回落预示资金利率暂无上行风险 [5][43] - 8月政府债净融资压力较7月小幅上升1000亿，国债发行和净融资规模上升，地方债净融资规模降低，两者合计净融资规模约1.36万亿 [44] - 8月政府债变动规模环比降低，流动性缺口收窄至2700亿左右，纳入到期货币工具后缺口为1.7万亿，假设等额续作，8月超储率约为1.3%较7月下降 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市有望迎来阶段性修复,但利率下破6月的波动中枢尚缺乏新的催化,对修复的空间不宜过高估计,预计8月债市在阶段性修复之后转为震荡格局,修复阶段可把握长期限品种的机会 [7][58][79] 根据相关目录分别进行总结 2025年7月市场回顾 - 资金价格呈现前松后紧特征,中上旬央行呵护流动性,DR007在1.5%附近波动,中下旬央行缩量续作逆回购,DR007走高至1.6%以上,月末公开市场净投放后资金价格缓和 [2][11][16] - 一级市场上,7月利率债发行3.2万亿元,环比减少1500亿元,国债发行减少,地方债和政金债发行规模增加,利率债净融资1.5万亿元,环比减少近2000亿元 [11][18] - 二级市场方面,7月中上旬债市震荡,多空因素交叠无主线,以挖掘品种利差为主,中下旬债市承压,"通胀交易"成主要压制力量,7月末债市小幅修复,10Y国债收益率收于1.7%,较6月末上行6bp [11][29][32] 基本面展望 - “抢出口”效应或近尾声,未来1 - 2个月出口同比增速或下降 [39][58][79] - “反内卷”推进下,工业生产、制造业投资增速或放缓 [58][79] - 基建投资有望保持较高增速 [58][79] - 消费数据可能阶段性下滑,待“以旧换新”后有新增长点 [58][79] - PPI数据或有好转,同环比降幅有望收窄 [58][79] 政策展望 财政政策 - 6月政府性基金支出发力明显,公共财政收支有改善,预计未来政府性基金支出仍有资金支撑 [62] - 7月政治局会议以落实存量政策为基调,对债市修复有利,但消费和投资方面政策端有扩内需诉求 [68] - 8月政府债供给压力或加大,预计国债和地方政府债净融资额增加 [69] 货币政策 - 6月金融数据总量和结构均有改善 [73] - 7月政治局会议对货币政策延续“适度宽松”定调,剔除“适时降准降息”表达,8月降准降息必要性不强,关注央行公开市场操作动态 [74][79] 债市展望 债市有望迎来阶段性修复,但利率下破6月的波动中枢尚缺乏新的催化,预计8月债市在阶段性修复之后转为震荡格局,修复阶段可把握长期限品种的机会 [7][79][80]