报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 全球资产市场表现 主要经济体国债收益率 - 10年期国债收益率：美国4.165，英国4.535，法国3.611，德国2.897，意大利3.598，西班牙3.332，瑞士0.307，希腊3.482，日本2.077，巴西6.184，中国1.835，韩国无数据，澳大利亚4.794，新西兰4.475 [3] - 2年期国债收益率：美国3.508，英国3.736，德国2.147，日本1.113，意大利2.262，中国（1Y收益率）1.356，韩国无数据，澳大利亚4.075 [3] 美元兑主要新兴经济体货币汇率 - 巴西5.592，俄罗斯无数据，南非zar16.711，韩元1480.700，泰铢31.180，林吉特4.078 [3] 人民币相关汇率 - 在岸人民币7.037，离岸人民币7.031，人民币中间价7.057，人民币12月NDF6.902 [3] 主要经济体股指 - 标普500为6878.490，道琼斯工业指数48362.680，纳斯达克23428.830，墨西哥股指64778.180，英国股指9865.970，法国CAC8121.070，德国DAX24283.970，西班牙股指17158.000，俄罗斯股指无数据，日经50402.390，恒生指数25801.770，上证综指3917.364，台湾股指28149.640，韩国股指4105.930，印度股指8645.844，泰国股指1269.680，马来西亚1671.290，澳经9000.726，新兴经济体股指1383.830 [3] 信用债指数 - 美国投资级信用债指数无数据，欧元区投资级信用债指数264.992，新兴经济体投资级信用债指数无数据，美国高收益信用债指数无数据，欧元区高收益信用债指数409.720，新兴经济体高收益信用债指数无数据 [3] 股指期货交易数据 指数表现 - A股收盘价3917.36，涨跌0.69%；沪深300收盘价4611.62，涨跌0.95%；上证50收盘价3020.23，涨跌0.53%；创业板收盘价3191.98，涨跌2.23%；中证500收盘价7255.66，涨跌1.20% [4] 估值 - 沪深300 PE(TTM)14.05，环比变化0.08；上证50 PE(TTM)11.76，环比变化0.06；中证500 PE(TTM)32.95，环比变化0.37；标普500 PE(TTM)27.48，环比变化0.18；德国DAX PE(TTM)18.79，环比变化 -0.01 [4] 风险溢价 - 标普500 1/PE - 10利率 -0.53，环比变化 -0.04；德国DAX 1/PE - 10利率2.42，环比变化 -0.01 [4] 资金流向 - A股最新值58.51，近5日均值 -66.43；主板最新值 -112.17，近5日均值 -50.91；中小企业板无数据；创业板最新值108.59，近5日均值 -1.48；沪深300最新值222.28，近5日均值131.41 [4] 其他交易数据 成交金额 - 沪深两市最新值18619.40，环比变化1360.25；沪深300最新值4482.41，环比变化766.64；上证50最新值1067.35，环比变化117.95；中小板最新值3801.25，环比变化289.02；创业板最新值4826.42，环比变化443.70 [5] 主力升贴水 - IF基差 -46.82，幅度 -1.02%；IH基差 -1.83，幅度 -0.06%；IC基差 -132.46，幅度 -1.83% [5] 国债期货 - T2303收盘价107.98，涨跌 -0.16%；TF2303收盘价105.86，涨跌 -0.10%；T2306收盘价108.01，涨跌 -0.16%；TF2306收盘价105.86，涨跌 -0.10% [5] 资金利率 - R001为1.3547%，日度变化 -16.00BP；R007为1.5063%，日度变化0.00BP；SHIBOR - 3M为1.6010%，日度变化0.00BP [5]

文|撒胡 编辑|撒胡 这两年，为了给国内实体经济转型争取时间和空间，也是为了消化某些行业的风险，人民币经历了一波 主动和被动的调整。 数据显示，中美两国GDP的差距，已经从2023年的6.4万亿美元，硬生生拉大到了现在的约10.8万亿美 元，美国奔着29.5万亿而去，中国却在18.7万亿徘徊，但这些其实只是数据上的表象。 这种数据的背后究竟有什么秘密？中国难道真的就落后美国这么多吗？ 经济落后的秘密 数字确实不会骗人，但计算数字的规则却可以玩出花样，这约10.8万亿美元，乍一看是实力的悬殊，若 是剥开那层画皮往里看，你会发现这其实是一场精密的货币魔术。 我们得先搞清楚这多出来的"差距"是从哪冒出来的，这真的意味着我们少生产了约10.8万亿美元的财富 吗？恰恰相反，在实物层面，我们的产出并未减少，真正的"罪魁祸首"是汇率。 中国和美国是世界上最顶尖的两个经济体，一张中美GDP的数据对比表，让很多人心里"咯噔"了一下。 想象一下，还是那一车同样的货物，昨天汇率是6.5，今天变成了7.3，货物没变，工厂的机器转得更欢 了，但一换算成美元，账面上的价值就凭空蒸发了一大截。 这就造成了一个奇特的现象，我们的实际生产活动 ...

同日，在岸人民币、离岸人民币对美元汇率小幅走贬。截至当日9时35分，在岸人民币对美元报 7.0412，日内贬值幅度为0.01%；离岸人民币对美元报7.0341，日内贬值幅度为0.01%。 北京商报讯（记者 廖蒙）12月22日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，当日银行间外汇市场 人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0572元，相较前一交易日中间价7.0550元，调贬22基点。 ...

国泰君安期货·黑色与建材 原木周度报告 国泰君安期货研究所·张广硕 期货从业资格号：Z0020198 日期：2025年12月21日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 综述 01 供应 02 需求及库存 03 行情走势 04 其他 05 市场回顾 新西兰船期数据 国内主港库存 国内主港日均出货量 行情走势 现货价格行情 主流材种区域价差 树种、规格间价差 海运费 汇率 Special report on Guotai Junan Futures 2 截止到12月14日，12月从新西兰出发的船只总共有20条，其中有7条去往中国大陆，4条去往中国台湾、 韩国减载。12月出发的船只中，预计12月到港的约为15条，1月到港的有5条。预计12月到货154万方。 供应： Special report on Guotai Junan Futures 4 综述 ◆ 需求及库存： 截至12.12当周，岚山港日均出货量2.25万方（周环比-0.13万方），太仓港日均出货量1.48万方（周环 比+0.03万方）。港口库存方 ...

2025年中国GDP预测 - 核心观点：预测2025年中国GDP无法达到20万亿美元，预计约为19.64万亿美元，而美国GDP将超过30万亿美元，两国经济总量差距将扩大 [1][6][8] 中国GDP规模与增长预测 - 预计2025年中国名义GDP将扩大至约140.3万亿元人民币 [1] - 按年度平均汇率折算，GDP约为19.64万亿美元，无法达到20万亿美元 [1][6] - 2025年全年经济实际增长率预测为5%左右，名义增长率预测在3.95%至4%区间 [5] 各季度GDP表现分析 - 第一季度名义GDP为318,758亿元人民币，同比名义增长4.6%，实际增长5.4% [5] - 第二季度名义GDP为341,777.8亿元人民币，同比名义增长率接近4%，实际增长5.2% [5] - 第三季度名义GDP为354,500.2亿元人民币，同比名义上涨3.7%，实际增长4.8% [5] - 前三季度名义GDP总计为1,015,036.1亿元人民币，同比名义增长4.1%，实际上涨5.2% [5] 汇率对GDP折算的影响 - 预测2025年人民币与美元的年度平均汇率约为7.1433 [4][6] - 截至2025年12月19日，人民币与美元的平均汇率为7.1463 [3] - GDP美元折算基于全年平均汇率，而非特定时间点汇率 [6] 美国经济表现对比 - 美国2025年名义GDP超过30万亿美元的可能性“已经是必然” [7] - 通胀对美国名义GDP超过30万亿美元起到了助推作用 [7]

美元指数表现 - 12月19日，衡量美元对六种主要货币的美元指数上涨0.06%，汇市尾市收于98.425 [1][3] 主要货币汇率变动 - 截至纽约汇市尾市，1欧元兑换1.1725美元，低于前一日的1.1745美元 [1][3] - 1英镑兑换1.3386美元，高于前一日的1.3378美元 [1][3] - 1美元兑换155.52日元，低于前一日的155.63日元 [1][3] - 1美元兑换0.7940瑞士法郎，低于前一日的0.7953瑞士法郎 [1][3] - 1美元兑换1.3781加元，低于前一日的1.3789加元 [1][3] - 1美元兑换9.2846瑞典克朗，低于前一日的9.2984瑞典克朗 [1][3]

同日，据中国基金报，瑞典央行宣布维持政策利率在 1.75% 不变，符合市场预期。无独有 偶，当日挪威央行宣布将政策利率维持在 4% 不变。 值得注意的是，欧洲央行将于北京时间21:15公布利率决议，市场预计欧洲央行将维持基准利 率不变。 （声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。） 来源丨财联社、新华财经、公开信息 编辑丨曾静娇 康师傅换帅，创始人43岁儿子接棒，去年薪酬约937万 存储迎史上最强涨价周期，两大牛股年内涨近400% 贵州茅台出资10亿入股省级银行 SFC 21君荐读 10年期英国国债收益率从之前的4.449%升至4.492%。英镑兑美元汇率从之前的1.3353升至盘 中高点1.3394。 此外，交易员下调对英国央行的降息押注， 预计明年降息39个基点。 另据新华财经报道，经济学家丹·汉森与安娜·安德拉德预测， 下一次降息或推迟至2026年4月 ，届时利率将降至3.5%，并可能标志着政策立场基本回归中性。 据财联社，12月18日，英国央行将基准利率从4.00%下调至3.75%， 符合市场预期 ，此前该行 暂停了自2024年8月以来每季度降息一次的节奏。 英国央行表示，货 ...

美元兑印度卢比汇率市场动态 - 亚洲交易时段盘中，美元兑印度卢比延续隔夜跌势，盘中最低下探至89.93，最终报收于90.39，创下两个月来最大单日涨幅 [1] - 市场普遍认为印度央行通过抛售美元进行积极干预，以遏制卢比持续贬值 [1] - 2025年以来卢比的持续走弱主要受外部因素驱动，而非印度国内经济基本面恶化 [1] 卢比走弱的外部驱动因素 - 澳新银行研究部指出，卢比已成为今年亚洲表现最弱的货币之一 [1] - 主要原因包括美国对印度商品加征高额关税以及外国投资组合资金大规模外流 [1] - 数据显示，印度对美出口目前面临33%的有效关税税率，为全球第二高 [1] 高关税对印度经济的潜在影响 - 澳新银行警告，若未能与美国达成有利的贸易协议，高关税可能抑制出口收入，并间接导致就业岗位减少，从而拖累中期经济增长 [1] - 在此情景下，澳新银行预计印度2027财年实际GDP增速将从2026财年的7.3%小幅回落至6.5% [1] 印度国内宏观经济状况 - 印度央行行长表示，印度当前处于经济增长强劲且通胀受控的“金发女孩”阶段 [2] - 自其一年前上任以来，印度央行已累计降息125个基点，为五年来首次启动降息周期 [2] - 印度11月消费者物价指数同比仅上涨0.7%，远低于央行设定的4%通胀目标区间下限 [2] 印度经济增长与通胀预期 - 印度央行预计2026年第一季度通胀将回升至2.9% [2] - 同期，GDP增速预计将从2025年第三季度的8.2%放缓至6.7% [2] 市场对卢比未来走势的观点分歧 - 印度国家银行在其最新报告中预测，卢比有望在2026年10月至2027年3月期间实现强劲复苏 [2] - 澳新银行则强调，在印美贸易协议取得实质性进展前，卢比仍可能面临进一步贬值压力 [2] - 印度央行未来的外汇干预力度将成为决定汇率路径的关键变量 [2] - 从2027财年起，通胀水平也将成为评估卢比竞争力的重要指标 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各板块总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：美国4.146，英国4.518，法国3.547等[1] - 主要经济体2年期国债收益率：美国3.488，英国3.759，德国2.132等[1] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：巴西5.468，南非zar16.759，韩元1473.200等[1] - 人民币相关汇率：在岸人民币7.043，离岸人民币7.036，人民币中间价7.060等[1] - 主要经济体股指：标普500 6800.260，道琼斯工业指数48114.260，纳斯达克23111.460等[1] - 信用债指数：美国投资级信用债指数3533.650，欧元区投资级信用债指数265.441等[1] 股指期货交易数据 - A股及相关指数表现：A股收盘价3824.81，涨跌 -1.11%；沪深300收盘价4497.55，涨跌 -1.20%等[2] - 指数估值：沪深300 PE(TTM)13.77，环比变化 -0.12；上证50 PE(TTM)11.52，环比变化 -0.09等[2] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率 -0.46，环比变化0.04；德国DAX 1/PE - 10利率2.52，环比变化0.04[2] - 资金流向：A股最新值 -1087.65，近5日均值 -674.95；主板最新值 -777.32，近5日均值 -496.24等[2] 其他交易数据 - 成交金额：沪深两市最新值17241.73，环比变化 -492.66；沪深300最新值3905.00，环比变化 -338.83等[3] - 主力升贴水：IF基差1.85，幅度0.04%；IH基差 -3.39，幅度 -0.11%；IC基差8.88，幅度0.13%[3] - 国债期货：T2303收盘价107.91，涨跌0.03%；TF2303收盘价105.80，涨跌0.01%等[3] - 资金利率：R001 1.3448%，日度变化 -17.00BP；R007 1.5003%，日度变化 -1.00BP；SHIBOR - 3M 1.5950%，日度变化1.00BP[3]

欧洲央行12月议息会议政策预期 - 市场普遍预期欧洲央行将在12月议息会议上维持利率不变 [1] - 欧洲央行行长拉加德表示，根据当前数据，12月18日的会议上应不会降息，并认为货币政策“在适当位置”，暂无必要急于调整主要利率 [1][2] 欧元区经济现状与展望 - 欧元区经济展现出超出预期的韧性，第三季度GDP增长0.2%，超出了经济学家的预测 [2] - 欧洲央行已将2025年欧元区GDP增长预测从0.9%上调至1.2%，并有望在即将公布的新经济展望中进一步上调增长预期 [2] - 经济景气指标出现阶段性改善，制造业和就业等信心指标回暖 [1][2] - 数字服务领域的投资增加是第三季度经济增长超预期的一个原因 [2] 通胀形势 - 欧元区通胀已从年初高位明显回落，11月居民消费价格指数年率为2.2%，高于10月的2.1%，已连续第三个月超过欧洲央行2%的目标 [1][2] - 核心通胀率（剔除能源、食品和烟酒）为2.4%，与前值持平 [2] - 欧洲央行预计将维持通胀目标在2%不变，并致力于保持通胀受控 [2] 汇率影响与挑战 - 欧元兑美元汇率近期整体在1.15-1.17范围波动 [3] - 从贸易加权角度看，欧元正处于历史高位，若考虑美国关税因素，实际汇率强度可能更接近1.28美元 [3] - 强势欧元使进口商品和服务更便宜，有助于将整体通胀率拉回到2%的目标之下，并缓解家庭与企业成本压力，支持内需 [3] - 但强势欧元结合对华贸易逆差（9月份为330亿欧元），可能带来显著的通缩压力，并对欧元区出口竞争力造成负面影响 [3] - 欧洲央行官员曾表示，可以忽略欧元升值至1.20美元，但超过这个水平情况会“复杂得多”，并可能给出口商带来问题 [5] 外部环境与政策关联 - 美联储政策前景是影响欧元走势的关键变量，美联储已自2024年9月启动降息周期，并连续第六次降息，最新联邦基金利率目标区间为3.5%至3.75% [4] - 市场普遍预期美联储明年将推出一系列降息措施，这可能对美元构成压力，进而提振欧元 [4][5] - 有分析认为，如果按贸易加权计算的欧元从目前水平大幅升值约5%，很可能引发欧洲央行进一步的政策宽松，可能不止一次降息 [5] 未来政策路径展望 - 在通胀向目标靠拢、经济下行风险未进一步恶化的背景下，欧洲央行更倾向以稳定政策换取观察窗口，短期内保持谨慎 [1] - 尽管基本预期是利率保持不变，但欧洲央行从现在到明年夏天再降息一到两次的可能性仍然很高 [5] - 比起因出口疲软引发的增长风险，输入性通胀回落与资本流向改善对经济整体健康的正面贡献可能更大，欧洲央行可能将维持整体经济稳定和抑制通胀放在首位 [4]