中概股盘前股价表现 - 截至发稿，热门中概股在美股盘前交易中涨跌不一，呈现分化走势 [1] - 网易股价上涨超过2%，阿里巴巴、爱奇艺、微博股价上涨超过1% [1] - 蔚来股价下跌超过3%，小鹏汽车股价下跌超过2%，理想汽车、富途控股股价下跌超过1% [1]

公司交付表现 - 蔚来11月共交付新车36275辆，同比增长76.3% [1] - 11月交付包括蔚来品牌18393辆、乐道品牌11794辆和firefly萤火虫品牌6088辆 [1] - 乐道品牌11月交付量同比增长132.1% [1] - 蔚来全新ES8在11月实现了第2万辆交付 [1] - 乐道L90上市4个月累计交付达到39319辆 [1] - 公司第三季度共交付新车87071辆，同比增长40.8% [1] 公司财务与经营目标 - 公司重申第四季度交付指引为12万至12.5万辆，并重申盈利目标 [1] - 公司第三季度营收为217.9亿元，同比增长16.7% [1] - 公司第三季度整车毛利率达到14.7% [1] - 公司第三季度综合毛利率为13.9% [1]

2025年11月新势力汽车销量市场格局 - 市场格局在年末冲刺前剧烈分化 零跑和鸿蒙智行持续向上刷新纪录 分别冲高至70327辆与81864辆大关 而“蔚小理”传统头部阵营集体从4万辆区间滑落 导致50000至70000辆之间出现明显的品牌断层 [3] - 零跑以70327辆的交付量连续9个月领跑新势力单品牌 鸿蒙智行全系五界卖出81864辆车 创下单月交付历史新高 [3] - 拆分极氪和鸿蒙智行来看 5万辆和6万辆成为车企销量规模向上的瓶颈 [4] 主要新势力品牌11月销量表现 - 极氪科技11月销量63902辆 持续突破6万辆 较上月环比增长3.68% 但极氪品牌34.64%的增长掩盖了领克品牌的跌幅 领克品牌从10月的40213辆跌至11月的35059辆 跌幅13.8% [5] - 小米汽车交付成绩维持在4万辆以上 但无具体数字无法判断涨跌幅 [6] - 蔚来、小鹏和理想均处于3万辆以上的交付区间 其中理想交付33181辆 环比微增4.45% 同比下跌31.92% 小鹏交付36728辆 环比下跌12.58% 同比增长18.88% 蔚来交付36275辆 环比下跌10.02% 同比增长76.3% [7][8][9] - 蔚来销量下滑主要发生在乐道品牌 该品牌交付11794辆 环比下跌32% 蔚来品牌交付18393辆 环比增长7.3% 萤火虫品牌交付6088台 再创新高 [9] 第四季度交付指引与目标完成度 - 根据“蔚小理”三家公司的第四季度交付指引 理想目标交付10万至11万辆 12月至少需交付35052辆才能达成 小鹏目标交付12.5万至13.2万辆 12月至少需完成46259辆 蔚来目标交付12万至12.55万辆 12月至少需再交付43328辆 [9] - 从1至11月累计销量看年度目标完成度 零跑已售536132辆 目标50万辆 完成度107.23% 小鹏已售391937辆 目标38万辆 完成度103.14% 小米已售超337926辆 目标35万辆 完成度超96.55% 极氪已售510610辆 目标71万辆 完成度71.92% 蔚来已售277893辆 目标44万辆 完成度63.16% 理想已售362097辆 目标70万辆 完成度51.73% [11] 其他品牌表现与行业背景 - 在央企新势力中 岚图表现亮眼 11月交付20005辆 首次爬上2万辆大关 阿维塔交付14057辆 环比微增4.08% 是榜单中唯一未超过2万辆的品牌 [10] - 自10月份开始 全国出现大面积的置换补贴退坡 行业需求明显萎缩 年末难现翘尾行情 11月1日至23日全国乘用车市场零售138.4万辆 同比去年同期下降11% 较上月同期下降2% [10] - 距离今年收官仅剩一个月 理想、岚图和阿维塔目前的销量进度均不足60% [10]

行业整体格局 - 新能源汽车市场在年末冲刺阶段呈现明显分化格局，超过半数企业实现月交付量破万，头部企业销量领先优势进一步拉大 [1] - 比亚迪11月新能源汽车销量480,186辆领跑行业 [1][3] - 鸿蒙智行11月交付81,864辆，单月再创历史新高，继续稳居行业首位 [5] 主要车企交付表现 - 比亚迪11月新能源汽车产量474,175辆，销量480,186辆，本年累计销量4,182,038辆，累计同比增长11.30% [3][5] - 极氪科技11月交付63,902辆，同比增长7.1%，旗下极氪品牌销量28,843辆，领克品牌销量35,059辆 [8][10] - 零跑汽车11月交付70,327辆，同比增长超75% [10] - 小米汽车11月交付量超40,000台 [13] - 蔚来公司11月交付36,275辆，同比增长76.3%，其中蔚来品牌交付18,393辆，乐道品牌交付11,794辆，firefly萤火虫品牌交付6,088辆，累计交付达949,457辆 [16] - 小鹏汽车11月交付36,728辆，同比增长19%，2025年1-11月累计交付391,937辆，同比增长156% [19] - 理想汽车11月交付33,181辆，历史累计交付量达1,495,969辆，理想i6和i8两款纯电SUV累计订单突破10万辆 [21][25] - 岚图汽车11月交付20,005辆，智己汽车交付13,577辆实现连续三月破万，极石汽车11月交付1,452辆 [25] 新车发布与战略动态 - 智己LS9开启全国用户交付，新车售价区间32.28万元至35.28万元 [33] - 岚图追光L将于12月10日正式上市 [34] - 零跑汽车10周年发布会定于12月28日举行 [34] - 小米汽车宣布“现车选购”即将开启，已锁单未交付用户可在12月26日前改配或锁单，预计2025年底前可提车 [15] - 理想汽车为解决供应端产能爬坡问题，理想i6电池供应正式启用双供应商模式，预计明年初理想i6的月产能将稳步提升至两万辆 [25]

市场整体格局 - 11月新势力销量市场格局出现剧烈分化，传统头部阵营“蔚小理”集体从4万辆区间滑落，50000至70000辆之间出现明显品牌断层 [1] - 零跑以70,327辆的交付量连续9个月领跑新势力单品牌，鸿蒙智行全系五界单月交付达81,864辆，创历史新高 [1] - 5万辆和6万辆成为车企销量规模向上的瓶颈 [2] 各公司销量表现 - 极氪科技11月销量63,902辆，环比增长3.68%，但领克品牌从10月的40,213辆跌至35,059辆，跌幅13.8% [2][3] - 小米汽车交付量维持在4万辆以上，但无具体数字和涨跌幅 [4] - 理想汽车交付33,181辆，环比微增4.45%，但同比下跌31.92% [6] - 小鹏汽车交付36,728辆，环比下跌12.58%，同比增长18.88% [7] - 蔚来汽车交付36,275辆，环比下跌10.02%，同比增长76.3%，其中乐道品牌交付11,794辆，环比下跌32%，蔚来品牌交付18,393辆，环比增长7.3%，萤火虫品牌交付6,088台创新高 [7] - 岚图汽车交付20,005辆，爬上2万辆大关，阿维塔交付14,057辆，环比微增4.08% [8] 年度目标与完成度 - 根据第四季度交付指引，理想汽车需在12月至少交付35,052辆才能达成10万至11万辆的目标，小鹏汽车需完成46,259辆以达成12.5万至13.2万辆目标，蔚来汽车需再交付43,328辆以达成12万至12.55万辆目标 [7] - 截至11月，零跑汽车1至11月累计销量536,132辆，已超额完成50万辆年度目标，完成度107.23% [9] - 小鹏汽车1至11月累计销量391,937辆，完成38万辆年度目标的103.14% [9] - 理想汽车1至11月累计销量362,097辆，完成70万辆年度目标的51.73%，岚图汽车完成58.46%，阿维塔完成53.77% [9] - 小米汽车1至11月累计销量超过337,926辆，完成35万辆年度目标的96.55%以上 [9] - 蔚来汽车1至11月累计销量277,893辆，完成44万辆年度目标的63.16% [9] 行业背景与市场环境 - 自10月起全国出现大面积置换补贴退坡，导致需求明显萎缩，行业难现年末翘尾行情 [8] - 11月1日至23日，全国乘用车市场零售138.4万辆，同比去年同期下降11%，较上月同期下降2% [8] - 距离年终收官仅剩一个月，理想、岚图和阿维塔的销量进度均不足60% [8]

事故概述 - 12月1日13时15分左右 一台蔚来EC6在上海市青浦区垂姚路附近发生碰撞事故 车辆先与同向车辆发生擦碰 随后变向高速撞向道路右侧混凝土隔离带 导致隔离带断裂、车辆受损 [1] - 事故发生后 蔚来工作人员即刻收到车机安全系统告警 并第一时间前往事故现场和医院 为用户提供必要协助 [1] - 事故中两位用户已及时就医 无生命危险 [1] 事故原因与车辆状态 - 根据蔚来官方说明 涉事蔚来车辆未开启辅助驾驶系统 [1] - 碰撞后车辆车门自动解锁、门把手弹开 车辆动力电池未出现安全风险 [1] - 目前事故具体原因仍在警方调查中 [1] 公司回应与后续行动 - 蔚来表示 对事件给用户造成的不便与损失非常关切 将持续提供必要支持 [1] - 公司将积极配合相关部门调查工作 [1]

文章核心观点 - 2025年第三季度，中国主要造车新势力财务表现与竞争格局发生显著变化，呈现出“一盈三亏”的分化局面，各公司正通过战略调整互相学习以应对存量市场竞争 [1][2][12] 各公司2025年第三季度财务与运营表现 - **小鹏汽车**：营收203.8亿元，同比增长101.8%；净亏损3.9亿元，同比收窄79%；交付量116,007辆，同比增长149.3%，创单季度历史新高；综合毛利率20.1% [1][2][4] - **理想汽车**：营收274亿元，同比下跌36.2%；净亏损6.24亿元，结束连续11个季度盈利；交付量93,211辆，同比下滑39%；综合毛利率16.3% [1][2][6] - **蔚来汽车**：营收217.9亿元，同比增长16.7%；净亏损34.8亿元，同比收窄31.2%；交付量83,071辆，同比增长40.8%；整车毛利率14.7%，创历史新高 [1][2][9] - **零跑汽车**：营收194.5亿元，同比增长97.3%；净利润1.5亿元，连续第二个季度盈利；交付量173,800辆，同比增长101.8%；是四家中唯一未公布整车毛利率的车企 [1][2][11] 各公司战略调整与转型方向 - **小鹏汽车**：进行供应链反腐改革并理顺产品线，推出P7+、Mona M03等爆款；发布“超级增程”技术，首款产品X9预订量为上一代的四倍，计划明年推出三款超级增程产品；加速出海，2025年1-9月海外累计交付29,706辆，同比增长超125% [4][5][6] - **理想汽车**：纯电转型遇挫，i8车型遭遇“卡车风波”，i6面临产能瓶颈，主力L系列市场份额被蚕食；战略重心转向AI，发布VLA大模型并计划推出AI眼镜，试图将汽车定位为“物理世界的具身智能产品” [6][7] - **蔚来汽车**：实施“降本增效”，销售及行政费用同比仅增1.8%至42亿元，研发费用同比下降28.0%至24亿元；战略收缩，聚焦汽车主业，强调“老老实实卖车”；乐道L90和ES8热销推动交付量与毛利率提升 [8][9] - **零跑汽车**：在保持性价比优势的同时尝试品牌上攻，新车型D19进军增程市场并瞄准30万元级SUV市场；2025年前三季度累计净利润1.8亿元，较去年同期29.03亿元净亏损显著改善 [11][12] 行业竞争态势与趋势 - 中国新能源汽车市场渗透率于2025年10月首次突破50%，竞争从增量争夺转向存量博弈 [12] - 竞争维度从单一转向综合，各公司正互相学习、取长补短：小鹏拥抱增程与出海，理想深耕AI，蔚来聚焦卖车本质，零跑冲击高端 [2][3][12] - 行业竞争的核心已回归产品定义、技术落地、成本控制与品牌心智的综合较量，盈利能力成为关键检验标尺 [12]

公司最新销量与交付表现 - 11月公司交付新车36,275台，同比增长76.3% [1] - 蔚来品牌交付18,393台，乐道品牌交付11,794台，firefly萤火虫品牌交付6,088台 [1] - 公司交付量已连续四个月超过3万台，firefly萤火虫品牌交付量连续四个月创新高 [1] - 公司累计交付新车949,457台，其中蔚来品牌797,712台，乐道品牌119,415台，firefly萤火虫品牌32,330台 [1] - 全新ES8新增订单持续稳定增长，12月生产交付将大幅加速，助推12月交付量冲刺历史新高 [3][4] 行业市场环境与趋势 - 11月1日至23日全国乘用车市场零售总量138.4万辆，同比下滑11%，环比下降2% [2] - 今年1-10月全国乘用车零售同比增长7.9%，但增速从高位逐步回落，10月同比持平 [2] - 10月新能源乘用车零售量128.2万辆，同比增长7.3%，其中纯电动车零售81.2万辆，同比劲增20.4% [2] - 纯电大三排SUV车型销量于2025年9月首次超越增程、燃油及插混车型，并于10月扩大领先优势 [2] 公司战略与盈利前景 - 公司坚持纯电路线、深耕高端市场的战略与当前消费升级、技术路线分化趋势产生共振 [3] - 公司再次确认第四季度交付指引为12万至12.5万台，若达成将创下单季度历史新高 [5] - 公司强调第四季度实现盈利的目标不变，产品结构优化驱动整车毛利率持续改善 [6] - 高价值车型如全新ES8及乐道L90在第四季度交付比重显著提升，优化了整体平均售价和毛利 [6] - 公司通过跨业务单元的深化和精细化运营管理，提升运营费用效率和整体经营效率 [6]

核心观点 - 小鹏汽车、蔚来和理想汽车三家中国主要新能源汽车公司在2023年11月合计交付了106,184辆汽车，同比增长约6% [1] 公司交付表现 - 三家造车新势力在11月实现了集体交付量的同比增长 [1] - 合计交付量达到106,184辆，显示出市场需求的持续存在 [1]

行业投资评级 - 报告对汽车行业维持“推荐”评级 [2][5][15] 核心观点 - 高基数及部分地方补贴退出背景下，2025年底乘用车同比增速或下行 [5][15] - 政策退坡预期下，2026年高端乘用车市场相对更好，看好自主品牌高端化突破，30万元以上优质供给车企有望受益 [5][15] - 汽车板块周度表现跑赢大盘，2025年11月24日至28日，汽车板块指数上涨3.2%，同期上证综指上涨1.4% [5][16] - 行业长期表现向好，汽车行业最近12个月累计涨幅达21.4%，跑赢沪深300指数（16.9%） [4] 本周动态总结 - 阿维塔科技于2025年11月27日正式向香港联交所递交IPO申请，此前已完成四轮融资，募集资金超190亿元，其中C轮融资超110亿元为当年国内最大单笔融资，并以115亿元入股引望，与华为构建资本纽带战略合作 [5][12][30] - “蔚小理”披露2025年三季度财报：蔚来营收217.9亿元，同比增长16.7%，净亏损收窄至34.8亿元 [5][13][31]；小鹏汽车营收203.8亿元，同比增长101.8%，净亏损收窄至3.8亿元 [5][13][31]；理想汽车交付量93,211辆，同比下滑39.0%，营收273.65亿元，同比下滑36.2%，净亏损6.24亿元，毛利率降至16.3%，主要受MEGA召回事件影响 [5][13][31] - 零跑Lafa5于2025年11月27日上市，共推出5款车型，指导价9.78万-12.18万元，限时价9.28万-11.68万元，定位纯电两厢紧凑型车，CLTC最高续航605公里，高配搭载激光雷达，Ultra版计划2026年第二季度上市 [5][14][32] - 特斯拉在欧洲启动FSD监督版陪同体验活动，2025年12月1日至31日期间于意大利、法国、德国多城市开展 [33] 板块表现追溯 - 周度涨跌幅（2025/11/24-11/28）：汽车子板块中，汽车服务（+3.9%）、零部件（+3.7%）表现领先，乘用车（+2.6%）、商用车（+2.0%）次之 [5][16] - 港股汽车整车周度涨跌幅：零跑汽车（+12.2%）、小鹏汽车（+6.9%）、理想汽车（+4.8%）、吉利汽车（+1.4%）、蔚来（+1.3%） [5][16] - 个股表现：天普股份（+35.3%）、超捷股份（+28.4%）、福赛科技（+27.3%）领涨；华达科技（-11.9%）、英利汽车（-11.9%）、登云股份（-5.4%）领跌 [24][25] 行业数据跟踪 - 2025年10月汽车产销数据：汽车产销分别为335.9万辆和332.2万辆，环比增长2.5%和3.0%，同比增长12.1%和8.8% [34] - 乘用车产销分别为299.5万辆和296.1万辆，环比增长3.3%和3.6%，同比增长10.7%和7.5% [34] - 商用车产销分别为36.4万辆和36.1万辆，环比下降3.3%和1.9%，同比增长25.4%和21.0% [34] - 新能源汽车产销分别为177.2万辆和171.5万辆，同比增长21.1%和20.0%，渗透率达51.6% [34] 投资建议与重点关注公司 - 乘用车领域：推荐江淮汽车、吉利汽车、小鹏汽车、长城汽车、上汽集团、理想汽车、赛力斯、比亚迪 [5][15] - 零部件领域：推荐华阳集团、德赛西威、科博达、经纬恒润（智能化硬件）；拓普集团、均胜电子（机器人T链）；福耀玻璃、银轮股份、博俊科技、无锡振华、松原安全、星宇股份（经营周期向上） [5][6][15] - 商用车领域：推荐潍柴动力、福田汽车、中国重汽A（重卡产业链）；宇通客车（客车龙头） [5][6][15]