公司表现 - 纯电动车销售表现优秀 [1] - L90与ES8车型订单强劲 [1] - 2026年销量预测上调至50万辆 [1] - 2027年销量预测上调至57.1万辆 [1] - 2026年毛利率预测上调至16.8% [1] - 2027年毛利率预测上调至18.1% [1] 目标价与评级 - H股目标价由62.5港元上调至65.9港元 [1] - ADR目标价由8.1美元上调至8.6美元 [1] - 维持买入评级 [1] - 纳入未来30天上升催化观察名单 [1] 行业前景 - 纯电动车能见度改善 [1]

产能爬坡战略 - 蔚来F3工厂正全力推进全新ES8产能爬坡 目标2025年实现4万多辆年产能[1] - 公司通过加班加点生产和供应链协同加速产能提升 以扭转累计超千亿元亏损局面[1][5] - 产能成功爬坡将推动公司进入"以规模带动盈利"的良性循环 反之可能难以走出亏损困局[1] 工厂建设进展 - F3工厂位于合肥新桥智能电动汽车产业园区 距离F2工厂约7公里 目前尚未正式竣工[2] - 厂区已投入运营 停车场停满车辆 厂区内有穿工服工人活动 但部分建筑材料尚未清场[2][5] - 工厂设置临时工棚式建筑作为员工通道和值班室 保安确认其为第一天上班[2] 生产状态 - 工厂正在生产蔚来ES8 供应商确认供货需求加大 部分人员从F2工厂调至F3支援[5] - 9月18日起部分生产线因零部件断供停产四天 预计9月22日恢复 其他环节生产持续[5] - 合作伙伴加班加点努力下 今年产能已提升至4万辆 相当于三个多月交付4万辆[13] 供应链协同 - 产业园区内分布安道拓汽车部件、延锋座椅等供应链企业 加紧为ES8生产供货[9] - 安道拓产线大部分为ES8供货 少部分供货给江淮 有工人从广东临时调来支援生产[9] - 公司吸取历史教训 在乐道L90和ES8预售发布后连夜拉动供应链为生产备货[14] 订单与交付保障 - 全新ES8锁单数量超过预期 市场普遍认定在手订单至少超过4万辆[1] - 公司推出安心锁单方案：提车等待超过8周每日补偿500积分 跨年交付提供购置税补贴券[15] - 交付能力被视为公司生命线 每台ES8均价约40万元 直接影响收入和现金流[14] 产能规划 - 公司现有F1和F2工厂年设计产能均为30万辆 F3工厂单班产能为10万台[13] - 全新ES8在新工厂生产 新产品叠加新工厂带来严峻挑战[1][13] - 合肥新桥园区整车物流中心停有大量ES8现车 已有装满ES8的卡车准备发车[10]

公司股价表现 - 蔚来-SW(09866)股价上涨3.16%至55.45港元 成交额达2.2亿港元 [1] 新产品发布 - 全新ES8正式上市 整车购买价40.68万元起 电池租用方式购买价29.88万元起 [1] - 提供7座行政豪华版、6座行政豪华版、6座行政签名版三个版型 [1] - ET9地平线特别版正式上市 将于2025年9月底开启交付 [1] 机构观点 - 摩根士丹利认为L90与ES8两款车型成功推出可能改变市场对公司股票看法 [1] - 摩根士丹利预计将为2026年提供25%-30%销量增长支撑 [1] - 花旗将2026年销量预测上调至50万辆 2027年上调至57.1万辆 [1] - 花旗将2026年毛利率预测上调至16.8% 2027年上调至18.1% [1] - 花旗将公司纳入未来30天上升催化观察名单 [1] 销售表现 - 花旗指出公司纯电动车销售表现优秀 [1] - L90与ES8车型订单表现强劲 [1]

股价表现 - 蔚来-SW(09866)股价上涨3.16%至55.45港元 成交额达2.2亿港元 [1] 产品发布 - 公司于2025蔚来日宣布全新ES8正式上市 整车购买价40.68万元起 电池租用方式购买价29.88万元起 提供三种版型选择 [1] - 智能电动行政旗舰ET9地平线特别版同步上市 计划2025年9月底开启交付 [1] 机构观点 - 摩根士丹利认为L90与ES8两款车型成功推出可能改变市场对公司股票看法 并为2026年25%-30%销量增长提供支撑 [1] - 花旗将公司纳入未来30天上升催化观察名单 基于纯电动车销售表现优秀及L90与ES8车型订单强劲 [1] - 花旗上调2026及2027年销量预测至50万及57.1万辆 毛利率预测分别上调至16.8%与18.1% [1]

全新ES8定价策略与成本控制 - 全新ES8整车购买价格区间40 68万至44 68万元 电池租用方案价格低至29 88万至33 88万元 相比第二代起售价49 8万元下降近10万元[2] - 公司称降价源于研发技术成果进入量产阶段 成本降低 自研芯片性能提升同时成本降低1万元 维持合理毛利[2] - 第一代ES8起售价44 8万元 含国补后实际购买价低于40万元 第二代因电池价格高峰及新技术应用导致成本上升[2] 产能与交付目标 - 全新ES8年底前目标交付4万辆 若因交付延迟导致车主无法享受购置税优惠 公司将承担差额补贴并提供等车积分红包[2] - 乐道L90 10月产能目标爬坡至1 5万辆 全新ES8 12月产能目标达到1 5万辆[3] 纯电与增程式市场趋势 - 公司坚持纯电战略 认为增程式大三排SUV黄金时代正在过去 纯电大三排SUV时代到来[3] - 8月纯电动市场批发量同比增长38 5% 增程市场同比下降9 5% 新势力中纯电与增程结构占比从去年56%:10 2%变为64%:7 7%[3] - 尽管增程市场下降 车企推出增程式车型热情依旧高涨 如昊铂HL 智己LS6等 部分纯电续航里程超400公里[3] 海外战略调整与反思 - 公司在欧洲最初采用全体系模式（直营 自建服务及充换电体系）但低估成本 发现自建基础设施花费比工厂更高[4] - 从去年底调整海外战略 转向依赖本地合作伙伴 依托现有服务体系 在每个国家找一个合作伙伴推动三个品牌落地[4] - 公司反思过去十年对外部变化反应不够迅速 对宏观环境感知不够及时 内部基础工作不够扎实[4] 第四季度目标与产品规划 - 公司计划第四季度实现盈亏平衡 乐道L90和全新ES8是重要支撑[4] - 乐道L90月交付量已超1万辆[4] - 明年将推出超大五座车型及ES9 完善大SUV产品布局[4]

销售表现 - 新款车型乐道L90和新款ES8订单强劲 乐道L90保持每周2000至3000台订单量 新款ES8确定订单接近5万台且超过2025年剩余产能上限[5] - 成功扭转销售颓势 解决当下需求挑战 增长前景乐观[3][5][6] - 2026和2027财年交付量预测分别上调0.9%和12.7% 2024至2027财年收入复合年增长率预计达32%[8] 财务表现 - 财务状况仍显脆弱 资产负债表与竞争对手相比较为薄弱 股东权益在最近配售增发后才转为正值[4][7] - 2025财年交付量预测下调9.5%至35.2万辆 收入预测下调11.7% 反映业务过渡期影响[8] - 2025至2027财年毛利率预测下调0.2至1.2个百分点 因以价换量策略对利润率造成压力[8] 盈利前景 - 预计2027年实现全年盈亏平衡 比市场预期更早 前提是需提升成本控制和运营效率[1][4][8] - 2026和2027财年营业利润率预期上调 得益于更好的研发和销售管理费用控制[8] - 目标价从5.00美元大幅上调至8.40美元 较当前股价6.91美元存在22%上行空间[3][9] 运营挑战 - 可能需要进一步投资维持运营 特别是在2026年上半年汽车销售淡季期间[7] - 财务状况实现有意义的改善仍需时间和耐心[4][7] - 维持中性评级 因公司自我救赎已开启但远未完成[3][9]

美股市场表现 - 美股三大股指集体收跌 标普500指数跌0.55%至6656.92点 道琼斯指数跌0.19%至46292.78点 纳斯达克指数跌0.95%至22573.47点[1][3] - 科技巨头普遍回调 英伟达跌2.82%至178.43美元 微软跌1.01%至509.23美元 苹果跌0.64%至254.43美元 亚马逊跌3.04%至220.71美元 Meta跌1.28%至755.4美元[11] - 台积电逆势上涨3.73%至282.8美元 超微半导体涨0.69%至160.9美元 英特尔涨2.02%至29.34美元[11] 美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔表示当前政策利率"仍有适度限制性" 认为从许多指标看美股估值相当高[4][6] - 鲍威尔指出面临通胀上行和就业下行的双向风险 称上周降息是应对劳动力市场预警信号的"风险管理式降息"[4] - 记者Nick Timiraos解读认为鲍威尔保持对未来降息敞开大门 若劳动力市场疲软影响持续可能进一步降息[7] 债券与外汇市场 - 10年期美债收益率收报4.107% 2年期美债收益率收报3.594%[10] - 美元指数下跌0.08%至97.264[20] - 离岸人民币微跌0.01%至7.11305[20] 大宗商品表现 - 伦敦金现上涨0.42%至3763.38美元/盎司 盘中刷新历史新高至3790美元上方[20][21] - 伦敦银现下跌0.20%至43.925美元/盎司[20] - WTI原油大涨2.22%至63.66美元/桶 布伦特原油上涨1.83%至67.79美元/桶[21] 科技行业动态 - OpenAI与甲骨文、软银集团宣布在全美新建五座数据中心 扩大政府支持的AI项目"星际之门"[12][23] - 谷歌研究显示90%软件工程师已在工作中使用AI工具 较去年上升14个百分点[25] - 亚马逊计划关闭英国全部19家生鲜超市 其中五家将改造成全食超市[13] 公司特定消息 - 礼来公司宣布投资65亿美元在德州建厂 扩大减肥药产能[26] - Tether寻求以5000亿美元估值融资150-200亿美元[27] - 方舟投资管理公司四年来首次购入阿里巴巴股票 总值约1630万美元[26] 经济数据与调查 - 美国9月Markit制造业PMI创两个月新低 服务业PMI创三个月新低 但均位于50荣枯线上方[23] - 民调显示特朗普支持率降至41% 仅35%受访者认可其经济治理能力[30]

文章核心观点 - 自动驾驶技术自1989年实验室探索起步 历经36年发展 已从基于规则的模块化设计演进至端到端大模型驱动 逐步走向大众市场[2] - 行业技术路线呈现共性趋势：从依赖高精地图和多传感器融合 转向无图化纯视觉方案 最终迈向端到端架构和世界模型 核心突破体现在BEV鸟瞰视角感知 占用网络障碍物识别和大模型决策规划[6][17][23] - 主流厂商通过数据驱动飞轮循环 实现算法迭代和场景泛化 特斯拉纯视觉方案构建数据壁垒 华为ADS版本迭代提升感知距离35% 时延降低65% Momenta依托10亿公里训练数据推进L3落地[6][28][31][33] - 硬件成本持续下探 卓驭科技纯视觉方案硬件成本降至5000-7000元人民币 地平线征程6系列芯片算力达560TOPS 支持10-20万元主流市场[54][56][50] - 2025年成为技术分水岭 理想VLA司机大模型具备因果推理 蔚来世界模型NWM支持0.1秒216种轨迹推演 行业从L2普及（渗透率65%-70%）迈向L3落地前夜[61][110][112] 特斯拉技术发展 - 采用纯视觉感知方案 摒弃激光雷达和高精地图 通过庞大车队构建数据壁垒[6] - 2021年AI Day推出BEV技术：通过Transformer将2D图像转换到3D鸟瞰图空间 实现多摄像头感知融合[8][9] - 2022年AI Day推出占用网络：将空间划分为体素 预测占用状态而非物体类别 可识别异形障碍物但计算量巨大[12][16] - 2024年3月FSD V12实现端到端模型：统一深度学习模型直接输出控制指令 驾驶行为更拟人化但可解释性差[17][18][19] 华为ADS技术演进 - ADS 1.0（2021年4月）：依赖3颗激光雷达和13个摄像头 结合高精地图实现高速NCA和自动泊车 硬件成本高[25] - ADS 2.0（2023年4月）：实现无图智驾 激光雷达减至1颗 平均人工接管里程从100公里提升至200公里 GOD网络识别异形障碍物[27] - ADS 3.0（2024年4月）：端到端大模型融合感知与规划 探测距离提升35% 时延降低65% 搭载192线激光雷达和4D毫米波雷达[28][29] - ADS 4.0（2025年4月）：支持高速L3级自动驾驶 依托45EFLOPS云端算力和10亿公里训练数据迭代算法[30][31] Momenta技术路径 - 采用"一个飞轮两条腿"战略：数据驱动算法形成闭环 左腿量产自动驾驶（Mpilot）提供数据流 右腿完全无人驾驶（MSD）反馈技术流[33] - 2019年AD 1.0：视觉建图精度10cm 支持众包更新但功能限于泊车场景[35] - 2022年AD 2.0：规则驱动规划 依赖高精地图 拓展性差[36][37] - 2023年AD 3.0-4.0：向数据驱动转型 感知任务整合至单一模型 但保留感知规划分离pipeline[38][41][42] - 2024年AD 5.0：端到端大模型整合感知与规划 模仿人类长期记忆 延迟降低但系统复杂[43] - 2025年R6飞轮大模型：基于强化学习和7000万黄金数据自我进化 驾驶能力超人类但可靠性待验证[44] 地平线技术路线 - 软硬协同渐进路线：从车规芯片切入 通过征程系列芯片迭代支撑功能升级[47][49] - 征程2/3芯片（2021年）：支持L2辅助驾驶 800万像素前视摄像头[49] - 征程5芯片（2022-2023年）：支持L2+高速NOA和城区领航辅助 应对交通信号灯识别[50] - 征程6系列芯片（2025年）：算力达560TOPS 支持10-20万元市场规模化落地 并拓展至机器人领域[50] 卓驭科技低成本方案 - 成行平台基础版（2023年）：7摄像头+32TOPS算力 硬件成本5000元人民币 实现高速NOA和记忆泊车[54] - 成行平台升级版：纯视觉无图城区智驾 硬件成本7000元人民币 支持15万元级别车型[56] - 成行平台高配版（2024年）：10摄像头+100TOPS算力 增800万像素长焦单目 提升侧向感知[57] - 舱驾融合传感器（2025年）：惯导三目集成激光雷达 成本降30%-40% 下放至30万元内车型[59] 理想汽车三段演进 - 规则驱动（2021年前）：if-else规则分解驾驶任务 可解释性强但泛化能力差[63][64][66] - 端到端模型（2023年）：模仿学习直接输出控制指令 行为拟人但缺乏因果推理[65][67][71] - VLA司机大模型（2025年）：统一建模视觉-语言-行动 具备逻辑推理能力 训练成本极高[61][73][74][75] 小鹏全场景进化 - XPILOT 2.0/2.5（2018-2019年）：20传感器实现自动泊车和遥控泊车 解决特定场景需求[81][82][83] - XPILOT 3.0（2020年）：P7搭载高速NGP 实现全自研360度感知[84][85] - XPILOT 3.5（2021年）：P5首搭激光雷达 城市NGP限5城开放[87][88][89] - XNGP（2022年）：AI大模型驱动 算力508TOPS 降低高精地图依赖[90][91][92] - 2024年无图方案覆盖243城 端到端大模型上车 2025年推进全球XNGP研发[93][94] 蔚来稳健推进 - 早期合作Mobileye（2016年）：利用成熟方案但迭代受限[101][102][103] - NOP+高速领航（2020-2024年）：全栈自研后安全性达人驾6.26倍 但城区功能推送较晚[104][105] - 2024年4月全域NOP+订阅制推送：无图技术覆盖726城 群体智能架构优化系统[107][108][109] - 世界模型NWM（2025年5月）：支持0.1秒216种轨迹推演 认知能力增强但长期稳定性待观察[110][111][112]

行业订单数据现状 - 车企公布的小订订单总量已突破5000万辆 其中80%订单在新车发售72小时内完成[1] - 小订或盲订订单转化率仅10% 以某对标特斯拉Model Y车型为例 上市72小时订单破3万辆但最终交付量仅5万辆[2] - 实际销售数据与订单数据严重不匹配 今年1-8月全国乘用车累计批发销量1793.4万辆 零售销量1469.8万辆[1] 订单注水现象驱动因素 - 营销绑架与从众心理驱动部分车企通过刷单制造热销假象 消费者因担心维修难和保值低而倾向选择"爆款"[3] - 小订数据成为向上管理工具 既是给消费者的信心指数 也是给投资者和内部高管的成绩单[3] - 行业存在劣币驱逐良币现象 坚守定力的企业需投入更多资源对冲虚假信息干扰[3] 订单注水造成的负面影响 - 虚假营销误导消费者决策 可能导致用户选择不适合的产品[4] - 失实订单数据影响排产计划 易造成库存积压与资源错配[4] - 损害行业公信力 消费者对企业公布数据持普遍怀疑态度[4] 监管与行业应对措施 - 工信部等六部门联合开展为期3个月的汽车行业网络乱象专项整治 重点打击夸大和虚假宣传等行为[4] - 部分车企主动拒绝公布小订数据 转向强调锁单率和交付目标等实质指标[4] - 行业呼吁回归产品本质 聚焦真实用户需求提升产品力与服务体系建设[5]

市场表现 - 三大指数集体收跌 道琼斯指数跌0.19%报46,292.78点 标普500指数跌0.55%报6,656.92点 纳斯达克指数跌0.95%报22,573.47点[3] - 英伟达股价下跌2.8% 甲骨文下跌4.4% 亚马逊跌3.04%[3][5] - 纳斯达克中国金龙指数跌2.22% 百度跌8.09% 京东跌2.92% 腾讯音乐跌4.20%[5] 人工智能行业动态 - 英伟达宣布向OpenAI投资最高1000亿美元[3] - 市场质疑AI公司能源支持能力及交易模式可持续性[3] - 美光科技Q4营收113.2亿美元同比增长46% 调整后每股收益3.03美元远超上年同期1.18美元[10] - DRAM供应趋紧 AI驱动需求加速增长[11] 重大合作与投资 - OpenAI与甲骨文将共建三座数据中心 分别位于得州沙克尔福德县 新墨西哥州多尼亚安娜县和中西部未公布地点[6] - OpenAI与软银合作建设两座数据中心 位于俄亥俄州洛兹敦和得州米拉姆县[6] - 方舟投资管理公司购入阿里巴巴ADR 总价值约1630万美元[7] 军工与国防合约 - 美国锑业公司获得美国国防后勤局五年独家合同 金额最高达2.45亿美元[8] - 美国锑业公司股价收盘大涨逾13%[9] - 波音公司正在制造美国空军第六代战机F-47 预计2028年首飞[12] 企业财报与预期 - 美光科技预计2026财年Q1营收122亿至128亿美元 调整后毛利率50.5%-52.5%[10]