SpaceX与马斯克财富动态 - SpaceX可能于明年中后期上市，目标估值约1.5万亿美元，若上市成功将媲美沙特阿美2019年创下的约1.7万亿美元纪录 [3] - 马斯克持有SpaceX约42%的股权，若公司以上述估值上市，马斯克有望成为全球首位“万亿美元富豪” [3] - 马斯克旗下的X平台2025年前9个月营收突破20亿美元，今年迄今收入同比增长约18%，但第三季度净亏损为5.77亿美元 [8] 人工智能与数据中心进展 - 甲骨文公司否认其与OpenAI合作的数据中心项目出现延迟，称所有里程碑均按计划推进 [3] - 天桥脑科学研究院宣布成立尖峰智能实验室，致力于类脑大模型和脉冲神经网络的研发，由中科院自动化所研究员李国齐领衔 [11] - 李国齐团队今年成功研发出首款类脑脉冲大模型“瞬悉1.0” [12] - 广东省人工智能与机器人企业超过3700家，其中核心企业超2000家，国家级专精特新“小巨人”企业超350家，上市企业超150家 [17] - 2024年广东省人工智能核心产业规模达2200亿元，同比增长约22%，智能机器人产业营收为992亿元 [17] 消费电子与硬件行业动态 - 戴尔宣布自12月17日起提高所有商用产品线价格，面向企业客户，涨价幅度因客户合同不同预计在10%到30%之间 [6] - 涨价原因包括内存与存储芯片行业性短缺，以及AI基础设施需求激增加剧了消费类设备的芯片竞争 [6] - 苹果公司斥资2.16亿美元全现金购入位于库比蒂诺的两栋办公楼，总面积约26.65万平方英尺（约24759平方米） [4] - 字节跳动旗下AI大模型“豆包”与中兴通讯合作推出“豆包手机”，针对相关监管约谈传闻，知情人士回应称消息不实 [3][4] 汽车行业动向 - 奇瑞汽车发文坚决支持国家市场监管总局发布的《汽车行业价格行为合规指南》，表示将全面审视全链条价格行为，反对价格战和“内卷式”竞争 [6][7] - 吉利汽车全球全域安全中心在宁波正式发布，占地约4.5万平方米，并同步发布融合AI能力的“全域安全2.0”技术体系 [11] - 蔚来汽车发布ET5/ET5T远空套装限定车型官图，新车将于12月16日亮相 [13] 融资与企业发展 - 呼吸护理解决方案提供商新奈医疗完成数千万元Pre-A轮融资，资金将用于家用呼吸机和制氧机的研发与生产 [12] - 物联网芯片设计企业北京联盛德微电子完成数千万元战略融资，资金将用于AIoT芯片研发及物联网应用领域拓展 [12] - 摩尔线程回应“闲置募集资金现金管理”公告，称拟使用的75亿元为现金管理额度上限，实际金额将明显小于上限，不影响募投项目实施 [8] 机器人产业进展 - 宇树科技宣布首发人形机器人App Store，用户可下载动作和预设，目前公测已上线搞笑动作、扭扭舞、李小龙三大预设 [15] 文娱与消费市场 - 截至2025年12月13日，中国电影2025年总票房突破500亿元 [17] - 电影《疯狂动物城2》上映18天，总票房突破34亿元 [18] - 中国人民大学党委书记推荐的“人大超绒羽绒服”线上预售火爆，已出现断码情况，消费者支付9.9元定金可预订全系列产品 [8] 医疗健康事件 - 针对律师张晓玲投诉爱康国宾体检“误检、漏检”一事，北京市卫健委初步调查未发现数据及体检结果造假，但指出门诊部存在医师多执业机构备案等问题，下一步将推进医疗事故技术鉴定 [10][11] 人口与社会经济数据 - 德国联邦统计局预测，到2070年德国人口或较当前减少约900万，降至不足7500万，在“温和发展”情境中约为7470万 [17] - 预测显示10年后德国约25%的居民年龄将为67岁或以上，劳动年龄人口下降将给社会福利体系带来挑战 [17]

文章核心观点 - 当前车载声学领域存在“参数竞赛”现象，消费者和车企过度关注扬声器数量等硬件参数，但参数与真实体验之间存在鸿沟，行业需要从堆砌硬件转向追求体验、美学与成本的平衡，并探索声音作为“第三生活空间”情感纽带和场景引擎的更多可能性 [6][7][9] 市场现状与消费者认知 - 截至2025年9月，配置“5个以上”扬声器的乘用车已占据市场约80%，配置“20个以上”的占比高达10%，扬声器数量已成为消费者判断音响好坏的最直观标准 [4][13] - 高端车型扬声器数量竞赛激烈，例如蔚来ET9标配35颗，极氪9X标配32颗，尊界S800纯电星辉尊享版达到43个，成为数量最多的车型 [6] - 参数虚标问题突出，车质网投诉平台常见“声道数虚标”、“功率虚标”等投诉，测试显示耳朵能听出2%的失真差异，但消费者可能需要多付300%的溢价 [6] 车企与专家的核心洞见 硬件、成本与体验的平衡 - 硬件拉满需以成本可控为前提，核心是找到用户体验提升与成本投入的临界点，车企的竞争力体现在同等体验下实现更低的成本 [15][17] - 参数对销售有引导作用，但车企更应聚焦场景化打磨，在有限的硬件资源下将每个细节做到极致，例如通过声学布局实现观影对白精准定位 [19] - 单纯增加扬声器数量不会提升体验，反而让调音和系统整合更复杂，所有配置都应基于用户功能需求，例如为实现独立音区才需要头枕扬声器 [22][24] - 不同品牌采取分层策略：蔚来品牌（天琴音响）软硬件和体验为最高标准；乐道品牌侧重主流性价比；萤火虫品牌在同级中通过搭载杜比全景声保持声学体验领先 [19] 技术发展趋势 - 三大技术被视为下一代基石：中国的菁彩声标准（聚焦内容生态）、A²B 2.0多通道数字音频总线（架构升级，带宽从50兆提升至100兆）、AI扬声器优化技术（通过算法提升现有硬件音质） [26] - 行业趋势是从立体声转向空间音频（如杜比全景声、菁彩声），供应商的核心任务是提供实现空间音频所需的扬声器、功放和算力等硬件支撑 [30][31] - 软硬协同是必然方向，例如瑞声科技的NLCPRO技术，通过硬件建模明确缺陷，再通过算法进行精准补偿，以解决小尺寸扬声器在有限空间内的失真问题 [36] - A²B 2.0升级是需求拓宽后的必然结果，原有总线如“乡间小道”已无法满足日益增长的功能并发需求，需要扩建为“高速公路” [28][30] 声音的角色演进与场景应用 - 车载声学已超越音响本身，成为融合触觉、光学的通感解决方案和“氛围系统”，是“第三生活空间”的情感纽带与场景引擎，能在碎片化时间为用户提供精神疗愈 [9][34][49] - 声音设计需实现全场景、全用户覆盖，高端车型应追求“每个座位都是黄金听位”，同时平衡功能性提示音（如导航）与情感化体验，避免“听觉隔离”带来的安全隐患 [10][42] - 多模态交互（声、光、触、振）是关键，例如通过座椅振动进行安全提醒（如ADAS），或结合白噪音与微秒级触感联动引导用户快速入睡，实现“补能终端”价值 [45][46][49] - 随着自动驾驶级别提升（L3/L4），将催生更极致的沉浸式音响、专业游戏音频及与自动驾驶联动的安全声学功能，声学边界将不断拓展 [50] 未来展望与行业方向 - 行业正从“追求效率”的配置堆砌，向“追求质量和美学”转变，未来竞争将是声学美学的比拼，要求工程人员不仅懂参数，还要懂声音、音乐和用户通感 [52] - “无扬声器”或隐藏式声学系统（利用车身面板发声）是重要方向，其核心价值在于满足特定场景的刚需交互（如车外交互、提示音），而非追求高保真音乐播放，这在L3/L4自动驾驶普及后需求将更强烈 [47][59][60][62] - 供应商的角色应从单纯提供硬件，转向帮助车企进行产品定义、打造独特品牌声音风格，并提供“声光触”全场景智慧解决方案的一站式服务，工程化落地能力比单纯卖扬声器更重要 [55][59][62] - 车载声学的终极目标是让声音成为传递品牌个性、定义生活方式的核心元素，最终使汽车成为不断OTA升级、越来越懂用户的智能体（AI Agent） [49][52][55]

美股市场整体表现 - 美股三大指数集体收跌 道琼斯工业平均指数下跌0.51% 纳斯达克综合指数下跌1.69% 标普500指数下跌1.07% [1] 科技股板块表现 - 热门科技股普遍下跌 博通跌幅超过11% 英伟达跌幅超过3% 谷歌、微软、Meta、亚马逊均下跌超过1% [1] - 特斯拉逆势上涨超过2% [1] 半导体及硬件相关板块表现 - 半导体板块跌幅居前 英特尔下跌超过4% 超微电脑下跌近5% [1] - 存储概念股下跌 美光科技下跌超过6% [1] - 电脑硬件相关公司下跌 戴尔科技下跌超过6% 罗技下跌超过6% 惠普下跌超过2% [1] - 特殊材料公司康宁下跌近8% [1] - 数据存储公司昆腾下跌超过7% [1] 汽车制造板块表现 - 汽车制造板块整体上涨 [1] - 电动汽车制造商表现突出 极星汽车上涨超过19% Rivian上涨超过12% [1] - 传统汽车制造商丰田汽车上涨超过2% [1] 中概股板块表现 - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.30% [1] - 自动驾驶技术公司下跌 小马智行下跌5.6% 文远知行下跌3.2% [1] - 科技与互联网公司涨跌互现 百度、蔚来下跌超过2% 小鹏汽车下跌1.1% 阿里巴巴下跌0.9% 拼多多股价持平 理想汽车上涨0.3% 网易上涨2.1% [1] - 教育公司新东方上涨2.1% [1] - 餐饮公司百胜中国上涨1.8% [1]

美股市场整体表现 - 2025年12月11日，美股市场出现广泛下跌，纳斯达克中国金龙指数收跌0.43% [1] - 纳斯达克指数下跌0.86%，标普500指数下跌0.20%，道琼斯指数凭借传统行业支撑逆势上涨1.21% [8] - 科技“七巨头”集体收跌，英伟达暴跌3.29%，博通暴跌3.31%，特斯拉跌1.82%，苹果、谷歌、亚马逊和Meta Platforms全部下跌 [3] - 传统行业代表Visa逆势上涨2.88%，凸显市场资金的防御性倾向 [3] 中概股市场表现 - 35只中概股龙头集体下跌，阿里巴巴下跌3.13%，拼多多跌3.14% [1][3] - 新能源汽车板块全线受挫，小鹏汽车跌2.21%，理想汽车跌1.56%，蔚来跌2.30% [3] - BOSS直聘跌幅高达4.53%，哔哩哔哩跌3.04% [3] - 部分中概股逆势上涨，贝壳上涨3.03%，百度上涨0.40%，百胜中国上涨0.51%，中通快递上涨0.74% [2] 市场下跌的驱动因素 - **美国芯片政策收紧**：美国要求英伟达向中国企业销售芯片需上交25%的营收，增加了在美上市中国科技企业的运营成本与不确定性 [4] - **监管与审计风险**：AFIP备忘录限制中国对美关键技术领域投资，要求美国资本减少对中国的战略产业支持，并强化对中概股的审计审查，构成长期不确定性 [4] - **日本央行加息**：引发日元套息交易资金集中平仓，资金抛售中概股换回日元，导致流动性踩踏，冲击高估值中概股 [5] - **美联储政策不确定性**：市场担忧降息不及预期，资金撤离高波动性中概股，美国短期国债收益率持续走高，12月份降息概率大幅下降 [6] - **年末机构调仓**：机构进入再平衡阶段，部分投资者选择锁定收益、降低仓位，导致市场流动性阶段性收紧，资金倾向于配置现金流稳定、防御性强的资产 [6][8] - **行业盈利承压**：新能源汽车、电商等赛道内卷加剧，企业亏损扩大，削弱市场信心 [8] - **前期涨幅消化**：2025年初以来，中概股在AI行情推动下大幅上涨，部分股票涨幅接近50%，市场过快上涨积累大量获利盘，调整需求强烈 [14] 公司具体财务与股价表现 - **京东**：第三季度营收增长14.9%达到2991亿元，但归母净利润下滑至53亿元，相较于去年暴跌55%，新业务收入增长156亿元，但亏损高达157亿元 [8] - **理想汽车**：最近4个月股价暴跌46% [8] - **台积电**：总市值1.565万亿美元，当日下跌2.45% [2] - **英伟达**：总市值4.312万亿美元，当日下跌3.44% [5] 机构投资者动向 - **景林资产**：2025年二季度大幅减持拼多多30.54%，减持阿里巴巴22.65% [12] - **高毅资产**：同期清仓部分中概股 [12] - **高瓴资本**：保持对拼多多的重仓，但显著减持了网易、贝壳、阿里巴巴和京东等公司 [12] - 机构投资者在美股高位震荡期，一方面锁定中概股收益，另一方面加大配置英伟达、Meta等美股科技巨头 [12] 跨市场影响与联动 - 中概股大幅下跌对港股和A股市场构成明显压力，跨市场情绪传导机制使得美股波动直接影响次日港股和A股开盘情绪 [9][10] - 当纳斯达克中国金龙指数表现疲软时，恒生指数和A股市场中的相关板块往往也会受到拖累，全球资本快速流动使得不同市场之间的关联性显著增强 [12] - 许多中概股龙头企业已在香港完成二次上市，或具备ADR与港股之间的转换机制，流动性工具更丰富，抗风险能力相对更强 [12][14] 市场其他相关现象 - **避险资产受追捧**：白银价格历史性突破50美元/盎司关口，年内涨幅达73%，反映全球资本从风险资产向避险资产转移的趋势 [14] - **做空活动频繁**：浑水、香橼等机构近年来对爱奇艺、新东方、陌陌等公司发起狙击，灰熊发布的26篇做空报告中有12篇涉及中概股，包括蔚来、58同城等 [14]

智通财经获悉，周五，新能源车股走高，截至发稿，特斯拉(TSLA.US)涨超2%，开盘后一度涨超3%， 小鹏汽车(XPEV.US)涨超1%，理想汽车(LI.US)涨超2%，蔚来(NIO.US)涨超1.6%，Rivian Automotive(RIVN.US)涨超16%。 本文源自：智通财经网 ...

每经AI快讯，周五，新能源车股价走高，截至发稿，特斯拉(TSLA.US)涨超2%，开盘后一度涨超3%， 小鹏汽车(XPEV.US)涨超1%，理想汽车(LI.US)涨超2%，蔚来(NIO.US)涨超1.6%，Rivian Automotive(RIVN.US)涨超16%。 ...

智通财经APP获悉，周五，新能源车股走高，截至发稿，特斯拉(TSLA.US)涨超2%，开盘后一度涨超 3%，小鹏汽车(XPEV.US)涨超1%，理想汽车(LI.US)涨超2%，蔚来(NIO.US)涨超1.6%，Rivian Automotive(RIVN.US)涨超16%。 ...

全球电动汽车市场前景 - 尽管面临粘性通胀、高利率、关税和其他宏观经济逆风，电动汽车市场在过去几年仍快速增长 [1] - 北美市场增长有所降温，但中国和欧洲市场继续为整个行业提供强劲的顺风 [1] - 根据Grand View Research，全球电动汽车市场在2025年至2030年间可能以32.5%的复合年增长率增长，原因是更便宜、更节能的车辆进入市场 [2] 蔚来公司业务与增长 - 蔚来是中国主要的电动汽车生产商，通过可更换电池技术实现差异化，在其换电站提供快速换电服务 [4] - 公司旗下拥有蔚来品牌以及定位更低的子品牌Onvo和Firefly，分别销售更便宜的SUV和紧凑型汽车 [4] - 从2020年到2024年，蔚来年度交付量增长超过五倍，从43,728辆增至221,970辆，年度收入增长超过四倍 [5] - 即使在疫情、宏观逆风和中国电动汽车市场价格战期间，公司仍实现了爆发式增长 [5] 蔚来财务表现与展望 - 2023年，蔚来车辆利润率降至个位数，但过去两年已反弹至两位数水平，原因是提高了高端轿车销售比例、降低了生产成本并精简了其他开支 [6] - 从2024年到2027年，分析师预计蔚来收入将以31%的复合年增长率增长，同时大幅收窄净亏损 [7] - 增长动力预计来自Onvo和Firefly车辆销量上升、国内市场份额提升以及持续向欧洲扩张 [7] - 公司可能分拆其资本密集型的电池制造部门以精简开支 [7] - 公司估值低于今年销售额的一倍，目前受中美关税和贸易冲突压制，但一旦这些逆风消散，可能吸引大量看涨投资者 [8]

核心观点 - 蔚来汽车在年底全球汽车市场需求疲软的背景下，正通过推出限量版车型和加速欧洲市场交付来刺激消费者兴趣并扩大海外足迹 [1][2][5] 产品更新与市场策略 - 公司计划于12月16日发布ET5轿车和ET5 Touring旅行车的限量版车型，旨在刺激销售淡季的市场兴趣 [2] - 限量版车型主打独家紫色外观套件，以设计差异化吸引注重风格的消费者，未披露性能升级或价格变动 [2][3] - 标准版ET5及ET5 Touring在今年早些时候已完成更新，起售价保持为298,000元人民币（含电池，约合42,221.30美元）不变 [4] 欧洲市场扩张 - 公司已开始在荷兰、挪威、比利时、丹麦和希腊等多个欧洲国家交付其萤火虫（Firefly）电动汽车 [5] - 同时在葡萄牙和奥地利开放了预订及试驾项目 [5] - 萤火虫车型在欧洲定价具有竞争力，售价约为29,900欧元（约合35,053.71美元），在挪威的售价约为279,900克朗 [6] 新产品技术规格与定位 - 萤火虫车型配备42.1千瓦时磷酸铁锂电池，在WLTP测试标准下续航里程超过205英里 [7] - 公司将该车型定位为面向城市驾驶者、寻求可靠续航和更低拥有成本的入门选择，旨在提升品牌在中国以外的知名度 [7] 市场表现 - 截至周五盘前交易，蔚来股价持平于5.13美元 [7]

文章核心观点 - 文章核心观点是探讨在当代经济结构深刻变化的背景下，传统的格雷厄姆式价值投资理念与高成长投资理念之间的分歧与共性，并论证了由技术、数据和网络效应驱动的“规模报酬递增”经济中，少数公司可能实现长期、超线性增长，从而带来极端的、非对称的投资回报 [6][7][8][9] 两种投资传统的分歧与文献现状 - 投资界缺乏系统为“坚定、长期的成长投资”辩护的文献，唯一经典是菲利普·费雪的《普通股与非凡的利润》，而价值投资拥有从格雷厄姆到巴菲特、芒格等的完整知识传统和经典著作 [12][13] - 格雷厄姆认为“真正的成长股”指十年内每股收益翻倍的公司，但这类公司常因过度追捧而带有投机色彩，且在市场下行时易遭重挫，他更倾向于投资规模较大但市场关注较少的公司，并坚信“均值回归” [13][14] 现实世界对传统观念的挑战 - 过去十年，真正的超额收益来自格雷厄姆可能会敬而远之的“热门甚至高风险”成长股，而非“不太受市场欢迎的大公司” [15] - 微软自1986年上市至2018财年，净利润从2400万美元增长至302.7亿美元，年复合增速达24% [15] - 谷歌（Alphabet）营收从2008年的218亿美元增长至2018年的1368亿美元，净利润从42亿美元增长至307亿美元 [16] - 阿里巴巴、腾讯等公司从未真正符合“安全边际”标准，却推动了技术、商业与社会结构的演进 [16] 未来回报的高度不确定性与复杂系统 - 投资结果的确定性值得怀疑，金融与经济理论难以应对现实的复杂性，市场是一个复杂、不可预测、无法还原的系统 [18][24][25] - 历史充满偶然性，微小事件可能深刻改变未来轨迹，如微软的成功部分源于IBM最初联系的操作系统公司创始人错过会面 [21][22][29] - 格雷厄姆式的信条和平台型公司的极端表现，可能只是特定时期变量交织下的“近似随机产物”，不应被视为永恒真理 [30][31] 看待未来图景：结构性变革与创造性毁灭 - 长期市场回报由“系统性变革”与“相对稳定”之间的较量主导，当前世界可能正在剧烈转型，进入一个“均值回归”愈发无力、“创造性毁灭”成为主旋律的时代 [34][35][37] - 创新是资本主义经济现象的核心，信息技术带来的结构性剧变是许多金融危机背后的驱动力 [36] - 到2030年，战后建立的经济秩序可能已显得陈旧不堪 [37] 股票回报的根本逻辑与规模报酬递增 - 企业的持续竞争优势和适应性文化是长期股价表现的关键 [46] - 传统微观经济学的核心假设“规模报酬递减”面临挑战，许多主导型企业的有形资产重要性下降，托宾Q理论难以成立 [48] - 杰弗里·韦斯特的研究表明，公司大多数运营指标呈“亚线性扩展”，最终会停滞或消亡，但现实中存在像微软这样实现超线性扩张的案例 [49][52] - 布莱恩·阿瑟指出，存在以知识为主导的“智能型经济”，其增长机制是“规模报酬递增”，这类企业的价值需重新评估 [56][58] - “规模报酬递增”体系正变得愈发强大，其产品是知识的凝结体，仅需极少资源 [58] 案例分析：可口可乐 vs Facebook (Meta) - 可口可乐在截至2018年底的过去20年中，股权价值累计仅增长约12%，离芒格1996年设想的2万亿美元目标遥不可及，其市盈率约为23倍，市净率进入两位数 [65] - 支撑可口可乐的“lollapalooza效应”正在反转，公司向瓶装水、果汁、咖啡等业务转型反映了对原有愿景信心的动摇 [66][67] - Facebook于2012年以每股38美元上市，静态市盈率高达88倍，市值超1000亿美元；到2019年2月初，其历史市盈率约为22倍，纳斯达克预测其未来五年年均增长率为15%–25% [69] - 使用格雷厄姆估值公式反推，市场对Facebook的隐含增长率不足7%，低于普遍预测，从这个角度看Facebook似乎被“低估” [70] - 从“安全边际”原则看，Facebook可能比可口可乐更符合格雷厄姆的投资理念 [71] 汽车行业案例分析 - **通用汽车**：2018年售出838万辆汽车，实现自由现金流44亿美元，每股收益5.72美元，市场定价反映未来回报将略有下滑 [83][84] - **宝马**：自2015年股价高点（约120欧元）下滑至70–75欧元区间，2018年估值仅为预估收益的6.5倍，市场预期其未来五年将进入负增长区间 [86][87] - **法拉利**：2018年售出9,251辆车，实现自由现金流4.05亿欧元，每辆车带来的自由现金流为43,779欧元，是通用汽车的10倍以上，市场预期其可保持年化12.5%的收益增长 [88] - **特斯拉**：2018年自由现金流净流出237万美元，但下半年净流入17.91亿美元，Model 3产能爬坡效果显著，评估其价值必须引入面向未来的情景设想 [90] - **蔚来**：处于极度混乱的早期市场，没有接近盈利的前景，自由现金流为负，有相当大的概率最终价值归零 [94][118] 对汽车股的整体判断与情景分析 - 汽车行业的根本特征是深度的周期性不确定性与结构突变，而非“均值回归” [99] - 应采用多情景概率加权分析，为从最理想到最糟糕（如“火鸡终局”）的各种可能未来分配概率 [104][105] - 为特斯拉构建上行情境：假设Model 3年销量达150万辆，年收入750亿美元，经营利润率20%，净利润率16%，则年净利润120亿美元，以3%自由现金流收益率计，五年后合理市值可达4000亿美元 [111][112][113] - 蔚来的回报分布极端，估值区间边界设定为：30%概率价值归零；5%概率实现65倍回报 [119] - 宝马与通用的理想情况仅是“回到旧有估值”，而特斯拉与蔚来存在“概率加权的上行空间”且极具吸引力 [120] 股东积极主义的原则与思维方式 - 当前公司治理生态发生结构性变化，机构投资的崛起、激进对冲基金的兴起以及治理团队的扩张，可能加剧制度化的短视和官僚化 [123][124][125][126] - 应确立首要原则：鼓励企业聚焦于构筑长期竞争优势，而非追逐短期财务指标 [131] - 配套三种思维方式：支持建立长期性企业文化；在公司经历低谷时给予理解而非惩罚；愿意为理解其潜在机会的努力承担失败风险 [132][133] 成长与价值的深层共性及未来展望 - 格雷厄姆的投资世界难以回归，不仅因为其理念被过度捕捞，更因为现实发生了深刻的结构性变化 [135] - 一批伟大的成长型公司打破了“均值回归”信条，在极大规模下仍能持续增长，重塑了市场收益分布 [135] - 在由技术、知识与网络效应驱动，结构复杂且路径依赖的经济系统中，应预期少数“幸运的异类”企业会带来极具非对称性的回报 [136] - “规模报酬递增”逻辑的极致体现是：对数据的获取能力越来越重要，先行者可能越跑越快 [137] - 公开股票市场对高资本支出、高不确定性的企业越来越不友好，许多真正的平台级成长公司的价值创造发生在上市前，上市股票的收益结构更接近风险投资，呈现“幂律分布” [138] - 价值投资传统中强调的耐心、对投资道德目标的定义等优秀品质，只要避开对低估值指标的机械执迷，与成长投资并无根本对立 [139]