文章核心观点 - 由关税引发的市场波动对中国电动汽车制造商蔚来公司的股价造成了严重冲击 [1] 市场与股价表现 - 关税驱动的市场波动对蔚来公司的股票造成了严重影响 [1]

文章核心观点 中国主要造车新势力（理想、小鹏、蔚来等）在新能源汽车市场竞争进入“淘汰赛”、增长放缓的背景下，正积极效仿特斯拉的战略，将业务边界从汽车制造拓展至人工智能、机器人、芯片及出行生态等领域，以构建新的增长故事和长期竞争力，但这一转型依赖于持续且高强度的研发投入，而投入规模仍受制于汽车主业的基本盘[5][7][11][19][26] 行业趋势：新能源汽车市场进入存量竞争与淘汰赛阶段 - 中国新能源汽车渗透率快速提升，2024年前9个月燃油车市场份额首次跌破50%，降至49.9%，较去年减少2.5个百分点[5] - 行业领导者预测未来渗透率将持续攀升：何小鹏预测未来3年中国新能源汽车渗透率将达85%以上；李斌预测2030年新能源汽车将占新车销量90%以上；理想汽车预测2026年国内新能源汽车渗透率在55%-60%之间，其中高端市场渗透率将突破60%[5] - 市场进入“零和博弈”，增长必然放缓，行业热议“决赛论”与“淘汰赛”，何小鹏断言未来中国市场仅能剩下5家强势品牌[7] - 为应对淘汰赛，新势力聚焦降本、提量、盈利，目前仅理想、赛力斯和零跑三家实现盈利（零跑有望在2024年实现全年盈利），小鹏和蔚来目标在2024年第四季度实现季度盈利[7] - 汽车业务故事退潮，新势力造车业务越来越趋向传统汽车公司，强调通过平台化、规模化和供应链合作（如小鹏与华为合作电机，蔚来与供应商组建芯片合资公司）来控制成本[8] 公司战略：效仿特斯拉，向AI与机器人领域拓展新业务 - **特斯拉的转型路径**：公司定位从汽车公司转向人工智能机器人公司，其价值增长路径将依赖于人工智能软件、自动驾驶生态和机器人产品的规模化落地[11] - 特斯拉2025年股东大会通过的马斯克薪酬计划核心指标均与AI相关：1000万个活跃的FSD订阅、交付100万台机器人、100万辆Robotaxi商业运营[11] - 特斯拉在2025年9月发布的“大师计划第四篇章”中，明确将发展重心从电动汽车全面转向人工智能和机器人领域[12] - **中国新势力的跟进**： - **理想汽车**：发布首款AI眼镜Livis，成立“空间机器人”和“穿戴机器人”部门，长远目标是成为通用人工智能时代的终端企业，未来将研发更多AI硬件产品[2][3][10] - **小鹏汽车**：在2024年AI科技日展示了成熟的机器人产品、飞行汽车，并重启了Robotaxi落地计划，其技术路线图强调自研AI芯片和物理AI模型构成底座[10][14] - **蔚来汽车**：持续投入自研芯片[10] - **赛力斯、长安、吉利**：也推出了成型的人形机器人产品[10] - 新势力认可特斯拉将人工智能与物理世界融合的技术路径，并在逻辑上高度相似，旨在通过技术复用（如基座模型、芯片）控制成本[14][16][19][20] 研发投入：新故事依赖高强度投资，但规模与重心存在差异 - **特斯拉研发投入规模与结构**： - 年研发投入从2020年的14.91亿美元增长至2024年的45.4亿美元，营收占比稳定在4%以上[20] - 2023年研发费用增速达29.1%，主要投向Dojo超算和机器人；2024年增速放缓，重点在Robotaxi、FSD和AI芯片[21] - 2024年前三季研发费用已达46.29亿美元（超去年全年），预计全年至少62.79亿美元，其中约60%投向人工智能与自动驾驶，约30%投向硬件与机器人[23] - **小鹏汽车研发投入规模与结构**： - 年营收从2020年的58.44亿元增长至2024年的408.66亿元[23] - 研发费用从2020年的17.26亿元增长至2024年的64.57亿元，研发费用率最低超过15%，最高接近30%[23] - 2020-2022年研发兼顾三电、新车型等；2023年起AI相关投入比例提升，但费用仍倾向新车型与智能座舱[23] - 2024年上半年约70%研发资源集中于智能驾驶、电动化平台及AI大模型，全年AI相关投入接近50亿元（含算力租赁、训练及团队扩张）[24] - **理想汽车研发投入规模与结构**： - 研发费用规模自2022年起超越小鹏[26] - 2024年前，AI相关研发主要限于智能驾驶和Mind GPT，主要费用流向汽车技术[26] - 2024年提高了AI技术相关的研发费用率，2024年预计总研发投入120亿元，其中50%（约60亿元）与AI技术相关[26] - AI投入中，约45%用于基础建设（基础模型、芯片、OS、算力），约55%用于产品技术研发（VLA模型、智能座舱等）[26] - **投入对比与展望**：新势力在AI领域的投资强度与规模仍与特斯拉有较大差距，受制于汽车市场的激烈竞争，需先稳住基本盘[26]。何小鹏预测，未来汽车企业年度研发投入将攀升至500亿元，其中300亿需用于人工智能研发[26]

文章核心观点 - 新能源汽车购置税全免政策即将结束引发的“末班车效应”正推动年末车市消费高潮，带动产业链整体处于紧绷态势 [2] - 新能源汽车市场销量冲高，多家车企已提前完成年度销售目标，市场集中度进一步提升 [2][4] - 为应对需求及政策不确定性，电池产业链在12月罕见维持高排产，同时电池及材料企业已开始或计划涨价 [2][6][8] 政策窗口期刺激销量冲高 - 距离新能源汽车购置税全免政策结束仅剩不到一个月，政策切换触发“末班车效应” [2] - 蔚来、理想、小米等主流品牌推出方案，承诺为年底前下单用户承担政策切换后可能产生的购置税差价，以锁定潜在需求 [3] - 11月新能源汽车产销分别完成188万辆和182.3万辆，同比增幅均达20%，当月新车销量渗透率突破53%关口 [2] - 1-11月新能源汽车累计产销分别达1490.7万辆和1478万辆，同比增长均超31%，渗透率达47.5% [2] - 业内对2025年新能源汽车整体销量上探1600万辆抱有高度共识 [2] 多家车企提前达成年度目标 - 多家新能源车企11月销量同比大幅增长：零跑汽车单月销量7.0万辆，同比激增75.1%；小米汽车同比增幅高达99.7%；吉利、东风、奇瑞等传统车企新能源板块录得近50%或以上同比增幅 [4] - 截至12月11日，零跑汽车1-11月累计销量达53.6万辆，超出50万辆年度目标，完成率107.2%；小鹏汽车累计销售39.2万辆，提前超越35万辆年度目标；小米汽车同样宣告达成年度目标 [4] - 头部车企目标完成情况：比亚迪1-11月累计销售418.2万辆，完成460万辆目标的90.91%；吉利汽车累计销量278.8万辆，完成上调后300万辆目标的92.93%；上汽集团累计销量410.8万辆，完成450万辆目标的91.29%，三家企业均有望在12月冲刺后完成甚至超额完成任务 [4] 市场集中度进一步攀升 - 1-11月，新能源销量排名前十五位的企业集团合计销量达1407.2万辆，同比增长32.6%，占据总销量的95.2%，较去年同期再提升1个百分点 [5] - 前三名（比亚迪、吉利、上汽）合计市场份额达50.5%，前五名份额为63.5%，头部效应持续强化 [5] 电池排产打破季节规律 - 12月中国电池产业链各环节排产预计整体与11月持平，维持在约220GWh的历史高位附近 [6] - 这是自2022年末以来首次在12月出现排产不降反稳（或微增）的局面 [6] - 动力电池排产已主动压低节奏，以应对2026年新能源汽车购置税政策可能的变化，并为潜在的以旧换新政策预留空间 [6] - 非动力领域的需求增长对整体排产形成了重要补充，共同维持了产业链的高位运行 [7] 电池企业欲掀涨价潮 - 德加能源发布公告，宣布自12月16日起电池系列产品售价在现行目录价基础上上调15% [9] - 孚能科技回应称已建立价格联动机制，部分产品已实现涨价，并正在与客户沟通进一步涨价事宜 [9] - 正极材料厂商已行动：多家磷酸铁锂企业宣布自2026年1月1日起全系列铁锂产品加工费将上调3000元/吨；湖南裕能等企业也表示因原材料成本上涨和产品供不应求，正在与客户协商涨价 [9] - 此轮涨价是需求拉动和成本推升共同作用的结果，随着年底冲量及对明年政策的预期，涨价趋势可能持续，更多企业或将跟进调价 [10]

公司技术战略 - 蔚来董事长李斌发布长文，详细解释了公司为何一定要量产线控转向 [1] - 李斌称线控转向是大势所趋 [1] 行业技术趋势 - 线控转向被公司视为行业技术发展的大势所趋 [1]

文章核心观点 - 传统燃油车4S店（特别是豪华品牌BBA）的服务水平（如餐饮、仪式感）正在显著下滑，而国产新能源品牌的用户中心则在服务体验上大幅升级，形成了鲜明对比[5][6][9][11] - 服务体验的差距是表象，其背后是传统4S店陈旧的“成本思维”与新能源品牌先进的“用户运营思维”的根本性差异[34] - 新能源品牌通过将门店打造为“第三空间”、提供超越汽车本身的极致服务，成功打破了传统“一锤子买卖”的销售逻辑，增强了用户粘性并实现了客户转化（如从BBA转化）[32][34][49] - 在汽车行业渠道价值式微、传统4S店普遍亏损关店的背景下，提升服务细节和情绪价值已成为新的竞争关键和破局之道[61][63][70] 传统4S店现状与困境 - **服务品质大幅“瘦身”**：从边缘合资品牌到主流合资品牌再到豪华品牌BBA、捷豹路虎，服务品质都在下降[31] - **具体服务降级表现**： - 餐饮：豪华自助餐被盒饭、泡面、牛奶取代，甚至有车主需自费就餐[6][9][28] - 仪式感：交车时的鲜花等仪式被省略，最大仪式感可能仅为一瓶玻璃水[11] - 售后权益：有宝马车主遭遇经销商更换后，5次免费保养作废[28] - **行业整体陷入困境**： - 2024年全国4S店数量锐减4400家，降幅2.7%，创近年首次规模缩水；2025年上半年又关闭650家[61] - 超半数经销商深陷亏损，卖一辆亏一辆成常态[63] - 售后用户流失率超过50%，许多车主过保后即离开[63] - **困境根源**： - **盈利模式受冲击**：过去七成利润靠售后维修，如今电动车维保需求大减，且被天猫养车、途虎养车等第三方平台以透明价格和高性价比分流客户[63] - **渠道价值崩塌**：信息透明化使得4S店在销售环节的价值减弱，沦为试驾体验馆[65] - **成本思维主导**：业绩不佳时首先削减门店预算，包括服务项目[34] 新能源品牌的服务升级与用户运营 - **打造“车圈海底捞”式极致服务**： - **餐饮体验**：将用户中心打造成“干饭天堂”，提供高品质、现炒、具地方特色的餐食，甚至达到星级酒店标准[14][20][22][23][25] - **案例**： - 蔚来“牛屋”：提供现磨咖啡、地域限定特饮（如成都辣芒果、重庆花椒酒、贵州茅台特饮）[15][17] - 问界/鸿蒙用户中心：被誉为“大饭店”，提供全国轮换主题的时令餐品，如内蒙古现蒸烧麦（某中心日消耗超800个）[20][22][57] - 比亚迪仰望：餐标达80元/位，仪式感赶超航司公务舱[25] - **门店功能升级为“第三空间”**： - **选址策略**：跟随特斯拉，将门店开进核心商圈[36] - **空间功能多元化**：不仅是餐厅、咖啡厅，还兼具免费共享自习室、影音室、台球厅、阅读角、茶室、社交场（瑜伽、烘焙、手工活动）等功能，成为“0元度假村”或“精神天堂”[40][42][45] - **核心价值**：解决车主在充电、保养期间的“等待价值为零”痛点，增加用户进店主动性和停留时间[47] - **超越汽车的“用户交朋友”式服务**： - **服务便利性**：提供上门取送车服务，打破空间距离[49] - **售后服务延伸**：卷向家政、跑腿、代购等赛道，提供24小时万能管家式服务[52] - **极致服务案例**：蔚来提供包括自驾救援（私家车带零食水救援）、事故处理协助（帮吵架、报保险、情绪安抚）、上门生活服务（理发、修电脑、切肉、装灯泡、开家长会、抢LV）等“越界服务”[52][54] - **服务成标配**：7x24小时救援、免费代步车、异地住宿安排等已成为越来越多新能源车企的标配[57] - **用户运营成果**： - 据某用户中心数据，约三成车主专程驱车前来用餐，四成在充电或保养间隙就餐[57] - “鸿蒙大酒店”的增量服务使客单价提升18%，用户推荐指数是行业均值的2.3倍[58] - 印证了蔚来李斌的观点：“牛屋不是成本，是用户价值的放大器”[59] - 新能源车企直言，其客户很多是从BBA车主转化而来[32] 行业趋势与破局之道 - **竞争焦点转移**：当电动技术同质化，情绪价值已从“加分项”变成“入场券”[70][73] - **传统4S店破局的两个杀招**： 1. **把不赚钱的小事做到极致**：主动加码并优化补胎、充气、小保养、洗车等低毛利或基础服务，以实惠和满意留住用户，防止其因小事转向第三方平台[67][69] 2. **抢占情绪价值的风口**：通过拼服务、造感动来破局，核心是敬畏用户[70] - **案例**：比亚迪王传福用家国情怀引发共鸣；长城魏建军给老车主发高额补贴；特斯拉将餐厅打造成网红打卡点[71] - **终极较量**：汽车消费的终极较量是人心的较量，4S店的突围在于是否懂用户的需求与心情[73]

公司战略与定价 - 乐道汽车总裁沈斐表示公司不会轻易做出降价动作 认为销量下滑就降价是自乱阵脚且容易走上不归路 [1][1] - 乐道汽车当前保有量约为12万辆 [1] 换电网络扩张计划 - 乐道汽车发布全国换电站电池翻倍计划 将向全国换电网络增投超8000块全新电池包 [1] - 全部增投工作预计于2026年1月中旬完成 届时用于乐道品牌的换电电池包数量将翻一倍 [1] - 公司目前拥有2300座可用换电站 [1] 换电业务盈利模式 - 公司将利用每天的谷峰电价差额从换电业务中赚钱 [1] - 以浙江等地区为例 换电站中的每块电池每度电可赚取约1.2元差价 [1] - 按平均每块电池50度（kW·h）可用电量计算 合理情况下单块电池一天可赚60元 一年可赚约2万元利润 [1] - 放眼全国 单块电池年利润基本可达1.2万至1.3万元 在电池整个生命周期来看很划算 [1]

核心人事变动 - 一位前蔚来智能驾驶高管已正式加入一家头部无人配送自动驾驶企业并出任要职 [3] - 该高管在蔚来期间曾先后担任感知团队负责人和大模型团队负责人 深度参与了其自动驾驶技术的研发与演进 [4] - 该高管在加入蔚来前 曾任Momenta高级计算机视觉算法工程师 并于2020年随任少卿一同加入蔚来 [4] 蔚来智驾团队调整背景 - 2024年6月 蔚来为推进“端到端”技术研发 将原有感知、规控团队合并为大模型团队 该高管被任命为新团队负责人 [4] - 2024年12月 蔚来智驾团队再次调整 任少卿直管大模型部 该高管与原部署架构与方案部负责人转任方案负责人 组成虚拟战队负责交付工作 [4] - 外界猜测或因团队调整影响 蔚来智驾团队多位高管选择离职 2025年2月 原蔚来部署架构与方案部负责人离开蔚来加入旷视科技 [4] 无人配送公司发展现状 - 该头部无人配送公司于今年10月完成D轮融资 创下中国自动驾驶领域最大一笔私募融资纪录 [5] - 公司已实现累计交付车辆突破1万台 业务覆盖全国近300个城市 [5] - 公司正全力进入即时物流和泛城配市场 并加速推进无图自动驾驶技术和端到端大模型的应用 [5] 人事变动的战略意义 - 该高管在蔚来负责的核心领域（无图自动驾驶技术、端到端大模型）正是无人配送公司加速推进的方向 [5] - 该高管的加入被视为该公司为应对下一阶段挑战所做的关键性人才储备 [5]

行业产销与盈利转折 - 2025年前9个月，中国新能源汽车产销量双双突破千万辆，迎来历史性转折点 [1] - 头部新造车品牌普遍扭亏为盈或亏损大幅收窄，正从“烧钱换市场”向“价值创造”跨越 [3] - 2026年有望成为新能源汽车行业大规模盈利的爆发之年，行业将告别“越卖越亏”的阶段 [26][29] 主要车企2025年第三季度财务表现 - **零跑汽车**：第三季度营收194.5亿元，同比增长97.3%；实现单季度盈利1.5亿元，前三季度净利润1.8亿元 [4] - **小米汽车**：第三季度智能电动汽车等创新业务营收290亿元，同比增长199.2%；首次实现季度盈利，净利润7亿元 [8] - **小鹏汽车**：第三季度营收首次突破200亿元，达203.8亿元，同比增长101.8%；净亏损大幅收窄78.9%至3.8亿元，逼近盈亏平衡点 [12] - **蔚来汽车**：第三季度营收217.9亿元创历史新高；净亏损同比收窄31.2%至34.81亿元；调整后净亏损同比收窄38.0%至27.35亿元 [17] - **理想汽车**：第三季度营收274亿元，同比下降36.2%；净利润由盈转亏，净亏损6.24亿元，结束了连续11个季度的盈利 [19] 规模效应与毛利率提升 - 2025年前三季度，零跑、小米、小鹏、蔚来累计交付新车分别为39.55万辆、26.67万辆、31.32万辆和26.60万辆 [21] - 零跑汽车第三季度毛利率提升至14.5%，2024年同期为8.1%，2025年第二季度为13.6% [21] - 小鹏汽车第三季度毛利率达20.1%，同比提升4.8个百分点，首次突破20% [21] - 蔚来汽车第三季度综合毛利率13.9%，整车毛利率14.7%，公司预计未来整体毛利率将达到18% [21] 实现盈利的核心驱动因素 - **技术自研降本**：零跑实现占整车成本65%的核心零部件自研自造，通过LEAP全域自研等技术架构优化成本 [22][23] - **多品牌/多动力布局**：蔚来通过“蔚来+乐道+萤火虫”覆盖不同市场；零跑在主力市场基础上推出D19、Lafa5、A系列；小鹏采用“超级增程+纯电”双线布局 [24] - **业务模式显现收益**：蔚来坚持十年的换电业务已开始显现收益，为其新品牌乐道L90的成功奠定基础 [23] 2026年行业展望与企业规划 - 行业预测显示，2026年新能源汽车渗透率预计突破60%，汽车总产销有望超过3500万辆（内需2800万辆+海外700万辆） [27] - **蔚来**：计划2026年实现全年盈利，将在第二、三季度推出三款新车，现有车型如ES8毛利率达20% [27] - **小鹏**：确立“纯电+增程”与“国内+国外”的多动力、多市场战略布局，2025年底发力增程动力 [27] - **零跑与小米**：零跑海外市场初见成效，计划提升自研比例以进一步提高毛利率；小米随着产能提升及新车发布，2026年同样有望实现全年盈利 [28]

蔚来汽车欧洲交付与市场动态 - 蔚来公司已正式在希腊和丹麦启动其Firefly品牌电动汽车的交付工作[1] - 该车型在荷兰、挪威、比利时、丹麦和希腊已开始交付，并在葡萄牙和奥地利开放预订与试驾[2] - Firefly车型零售价约为29,900欧元（约合34,700美元）或279,900挪威克朗（约合27,500美元），WLTP续航里程超过205英里，搭载42.1千瓦时磷酸铁锂电池包[3] 蔚来运营与交付数据 - 蔚来此前将Firefly在欧洲的上市时间从原计划的2025年上半年推迟至第三季度，原因是该地区销售和服务网络扩张受限[5] - 公司11月总交付量达36,275辆，较去年同期大幅增长76%[6] - 11月交付构成中，蔚来品牌车型为18,393辆，Onvo品牌为11,794辆，Firefly品牌为6,088辆[6] 中国车企欧洲扩张 - 中国汽车制造商正加速全球扩张，纷纷涌入欧洲市场[7] - 比亚迪在欧洲市场持续增长，10月在该地区的注册量同比激增206.8%，达到17,470辆[7] - 与此同时，特斯拉在欧洲市场的销量出现下滑[7] - 竞争对手小鹏汽车宣布将进入欧洲的爱沙尼亚、立陶宛和拉脱维亚三个新市场，以及亚洲的柬埔寨市场[8] 资本市场表现 - 蔚来股票在盘前交易中下跌0.80%，报4.99美元[8]

上市概况与市场表现 - 图达通于12月10日通过De-SPAC方式在港交所上市，股票代码02665.HK，成为国内第三家上市的激光雷达企业及首家通过De-SPAC上市的硬科技企业[1] - 公司获准发行3708.16万股新股，上市后总股本为12.99亿股，发行价每股10港元，净筹资3.605亿港元[1] - 上市首日股价剧烈波动，开盘报11港元（高开10%），盘中最高暴涨73.10%至17.31港元，收盘涨幅收窄至39.60%，报13.96港元，总市值达189.89亿港元[1] - 首日成交量为889.95万股，成交额为1.23亿港元，换手率为0.65%[2] 曲折的上市历程 - 公司上市过程历经波折，最初于2023年初秘密递交美股纳斯达克上市申请并于同年8月获中国证监会备案，但最终因市场环境变化及自身考量未能成行[3] - 分析指出其美股折戟与激光雷达板块情绪降温有关，竞争对手禾赛科技2023年2月上市后，股价至8月已较峰值缩水逾50%[3] - 随后公司转向港股SPAC路径，于2024年12月与SPAC公司TechStar签订合并协议启动De-SPAC[5] - 港股进程同样曲折，2025年2月首次递表后因超期失效，于同年8月二次递表，最终在10月获中国证监会备案批准，11月通过港交所聆讯[5] 财务与运营表现 - 公司2022年至2024年营收从0.66亿美元增长至1.60亿美元，年复合增长率约55.1%，主要得益于车规级激光雷达交付量增加[6] - 2025年前5个月营收为0.52亿美元，同比微增0.81%，增速有所放缓[6] - 2024年公司交付约23万台车规级激光雷达，按ADAS激光雷达解决方案销售收入计全球排名第四，市场份额为12.8%[6] - 公司毛利率呈现显著改善趋势，从2022年的-62.3%提升至2023年的-35.0%、2024年的-8.7%，并在2025年前5个月首次转正至12.9%[6][7] - 公司仍处于亏损状态，2022年至2024年净亏损分别为1.88亿美元、2.19亿美元及3.98亿美元，2025年前5个月亏损收窄至0.21亿美元，近三年半累计亏损8.26亿美元[7][8] - 经调整后净亏损（剔除金融工具价值变动等非经常性项目）从2022年的1.43亿美元降至2024年的0.83亿美元，2025年前5个月为0.19亿美元，亏损幅度大幅缩减[8] 客户集中度与依赖风险 - 公司收入高度依赖单一客户蔚来汽车，2022年至2024年及2025年前5个月，来自蔚来的收入占比分别高达88.7%、90.6%、91.6%及86.2%[9][10] - 相比之下，竞争对手禾赛科技过去三年前五大客户合计收入占比最高为67.5%，速腾聚创过去两年第一大客户收入占比最高为34.7%，客户集中度远低于图达通[11] - 公司已开始受到蔚来汽车销量波动的影响，专为蔚来设计的“猎鹰”系列激光雷达在2025年前5个月销量同比下降2.8%至69,986台[12] 产品定价与竞争挑战 - 受新能源汽车市场价格战传导，蔚来对部分车型降价约8%-11%，导致图达通“猎鹰”系列产品平均售价从2022年底的879美元/台持续下降至2025年5月底的687美元/台[12][14] - 公司面临知识产权侵权诉讼，竞争对手禾赛科技于10月底提起诉讼，指控图达通“灵雀E1X”产品涉嫌侵权，案件目前处于立案阶段[15]