文章核心观点 - 华西证券首次覆盖锅圈，给予“买入”评级，认为公司作为国内“在家吃饭”赛道食品龙头企业，凭借门店经营优势、强化的供应链和多元化的加盟模式，已重新步入扩张阶段，未来增长潜力充足 [1][3] 门店端经营优势 - 产品以“在家吃饭”为核心定位，服务于对便利性和餐饮质量有较高要求的消费群体 [1] - 便利性方面，通过火锅套组、组合套餐、24小时经营、速烹菜等形式，保证消费者快速、随时实现在家就餐 [1] - 高性价比方面，火锅食材单品价格相较各大生鲜超市处于相对低位，店内套餐较单品购买优惠力度达20%以上 [1] - 多可选项方面，新推SKU数量逐年增强，2024年单年度新增SKU数量达412个，为历史新高 [1] 供应链强化 - 通过收购或投资布局加工厂，截至2025年4月已布局7家，通过自产把控成本，2024年自产产品占比已达20% [2] - 2025年7月宣布拟投资4.9亿元于海南食品产业园，以收集海外食材进行加工 [2] - 2024年母公司锅圈实业收购华鼎冷链，通过第三方冷链补充现有供应链体系，强化门店覆盖网络 [2] - 截至2025年6月末，布局数字化中央仓库19个，产品配送范围与销量增加，存货周转天数明显优化 [2] - 强供应链体系为后续门店扩张提供支撑，预计在扩张过程中成本仍能维持精准把控 [2] 加盟模式与店型发展 - 公司旗下共有标准店、黑珍珠店、农贸店、乡镇店四种店型 [2] - 标准店在精细化管理和五星店长培训机制赋能下，经营能力有望持续加强 [2] - 乡镇店开展TOB和TOC双端业务，新店扎根打法持续创新，渗透能力增强，逐步成为公司收入新支撑点 [2] - 农贸店以“肴肴领鲜”品牌，采用10-20平米小店模式与低初期投资额切入农贸市场，“速烹菜”定位精准匹配部分消费者需求 [2] - 新业态“锅圈小炒”通过智能炒菜机优化人效实现标准化，并利用数据分析优化菜单，模式跑通后有望成为新盈利增长点 [2] 未来趋势与公司前景 - 公司为国内“在家吃饭”赛道食品龙头企业，门店数已过万家，经历短期整合后于2025年重新步入扩张阶段，2026-2027年有望加速扩张 [3] - 标准店在新管理模式赋能下经营表现有望持续向好，乡镇店市场加密空间充足，农贸店持续探索布局路径，“锅圈小炒”新业态蓄势待发 [3] - 供给端供应链网络快速铺开，收购第三方冷链助力全国门店配送能力强化，集中采购与自有工厂赋能持续实现成本强把控及终端产品价格优势 [3] - 财务端采用加盟为主的轻资产模式，财务结构优异，账面现金盈余多，库存周转速度快 [3]

市场整体观点与配置建议 - 华西证券预计市场短期内将保持震荡格局 对板块配置建议相对谨慎 采取中性配置策略 [1] - 中长期坚定看好AI国产算力及光模块等相关设备商、6G产业趋势、国产替代、自主可控以及军工等产业趋势及行业成长 [1] - 上述产业趋势将催化包括国产算力、光网升级、算力租赁、卫星通信、通信军工以及6G等市场机会 [1] 卫星通信与太空基建产业 - 太空被视为下一个全球尤其是中美博弈关键领域之一 美国总统特朗普于12月18日签署行政令 旨在确保美国的“太空优势” [2] - 伴随国内星座加速发射及商业航天发展 卫星物联网应用展开商用试验 相关市场规模有望加速扩大 [2] - 卫星网络是6G网络建设基础 当前时点符合6G标准及建设时间 自8月以来相关部门表示会发放卫星互联网牌照 标志着我国卫星互联网商业运营迈出关键第一步 [2] - 牌照发放有望推动全产业链向规模化加速迈进 商业航天进入加速落地阶段 卫星互联网发展势头迅猛 星座实现常态化发射 [2] - 卫星互联网将实现通信容量增大和时延降低 手机宽带直连卫星与低轨卫星网联智能驾驶系统等应用有望快速落地 [2] 空心光纤技术发展 - 根据12月15日发布的《信息光子技术发展与应用研究报告（2025年）》 空芯光纤具有低时延、宽频谱、低损耗和低非线性效应等优势 是解决传统光纤物理瓶颈的颠覆性方案 [3] - 当前空芯光纤处于快速迭代演进的关键窗口期 仍处于商业化前期 [3] - 其低时延、宽频谱、低损耗等特性在AI大模型连接应用需求中有望逐渐起量 在内部互联、城域数据中心互联以及广域互联均具备明显优势 [3] - 相关受益标的包括长飞光纤、亨通光电、烽火通信、中天科技等 [3] 具体投资标的梳理 - 卫星通信及卫星物联网产业链受益标的包括： - 芯片及T/R组件：铖昌科技、国博电子、臻镭科技、上海瀚迅、信科移动等 [4] - 终端天线：铖昌科技、通宇通信、国博电子、卓胜微等 [4] - 终端芯片与核心网：中国移动、中国联通、中国电信、海格通信、华力创通、震有科技等 [4] - 测试仪器：坤恒顺维、创远信科等 [4]

A股“春季躁动”行情启动条件 - 行情启动需满足合理的估值水平、宽松的流动性环境以及有效提振风险偏好的催化剂等条件 [1] - 催化剂包括国内政策、产业事件催化或外部风险缓释等 [1] 当前市场环境与资金动向 - 海外美联储降息和日本央行加息均已落地，市场对套利交易逆转担忧缓解 [1] - 后续人民币汇率升值有望带动外资增配 [1] - 年初保费收入“开门红”可能带来增量保险资金入市 [1] - 近期股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量，指向增量资金倾向于逢低布局 [1] 行业配置建议 - 建议关注受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能等 [1] - 建议关注受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等 [1] - 促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会 [1]

核心观点 - 华泰保兴基金管理有限公司与华西证券股份有限公司签署销售服务协议 华西证券将自2025年12月22日起销售华泰保兴旗下部分基金 投资者可通过华西证券办理相关业务并享受费率优惠 [1][2] 业务合作与范围 - 合作自2025年12月22日起生效 华西证券将销售华泰保兴旗下部分基金 [1] - 投资者可通过华西证券办理指定基金的账户开户、认购、申购、赎回、定投、转换等业务 [1] 销售费率安排 - 投资者通过华西证券办理相关基金业务可享受相应费率优惠 [2] - 具体优惠规则及期限以华西证券的规定为准 [2] - 相关基金的原费率需查阅基金合同、招募说明书等法律文件及公司最新公告 [2] - 费率优惠活动的解释权归华西证券所有 具体规定可能变化 [3] - 业务办理流程在优惠活动期间以华西证券的规定为准 [4] 投资者信息获取 - 投资者欲了解基金产品详情 应仔细阅读相关基金的基金合同、招募说明书及基金产品资料概要等法律文件 [4]

文章核心观点 - 华西证券复盘历史，指出A股“春季躁动”行情启动需满足估值合理、流动性宽松及风险偏好催化剂等条件，当前多项积极条件正在积累，建议逢低布局 [1][4][5] 市场回顾与近期表现 - 本周全球股指多数下跌，韩国综合指数、恒生科技和日经225指数领跌 [2] - A股成交缩量，万得全A日均成交额回落至1.76万亿元附近，市场情绪谨慎，科创50和创业板指领跌，资金轮动至红利板块 [2] - 风格上金融和消费板块上涨，商贸零售、非银金融、美容护理、社会服务领涨；成长风格下跌，电子和电力设备指数跌超3% [2] - 大宗商品方面，COMEX白银大涨8.7%，铜铝价格震荡上行，双焦底部反弹 [2] - 外汇方面，日本央行加息后日元对美元走贬，人民币对美元延续升值态势 [2] “春季躁动”行情的定义与历史规律 - 除2021和2022年外，近十年A股市场往往存在“春季躁动”的日历效应 [2] - 岁末年初处于经济数据和财报“真空期”，市场易基于政策预期和产业趋势做主题投资 [2] - 2016年以来的十年间，A股出现过8次“春季躁动”行情，启动时间通常在12月至1月，持续20-60个交易日不等 [2] 行情缺失的例外年份分析 - 2021年初，A股估值处于历史偏高水平，海外央行加息、美债收益率上行引发核心资产调整，导致春季行情缺失 [3] - 2022年初，A股估值历史偏高，叠加美联储加息预期升温、美债收益率跳升及俄乌冲突爆发，冲击全球风险偏好，导致美股、A股共振下跌 [3] “春季躁动”行情启动的必要条件 - **估值条件**：市场估值需处于合理区间，行情弹性与估值水平高度相关，涨幅最大的年份启动前市场大多经历了充分调整 [4] - 例如2016年初“熔断”引发急跌，2019年初沪深300市盈率仅为10倍，2024年2月初沪深300市盈率回到10倍左右 [4] - **流动性条件**：需要流动性环境维持宽松，有增量资金流入 [4] - 例如2018年初央行定向降准，2019年和2020年初央行全面降准，2023年初外资大幅流入，2025年初监管层推动中长期资金入市 [4] - **催化剂条件**：需要国内政策、产业事件催化或外部风险缓释，以驱动风险偏好上行 [4] - 例如2016年初供给侧改革，2019年初中美经贸磋商进展，2020年1月中美签署第一阶段协议，2022年底防疫政策优化和地产“三支箭”，2024年2月LPR超预期下调，2025年初国内DeepSeek、机器人等产业趋势催化 [4] 当前市场积极条件的积累 - **海外流动性**：日本央行鸽派加息落地，日元对美元走弱，套利交易逆转压力缓解；美联储12月“鸽派降息”，后续降息路径与联储主席换届绑定，市场预期政策总体方向宽松 [5] - **国内流动性**：中央经济工作会议定调“继续实施适度宽松的货币政策”，指向国内降准降息仍有空间 [5] - **微观流动性**：本周股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量；后续人民币汇率升值带动的外资增配、年初保费收入“开门红”带来的增量保险资金入市可期 [1][5] - **估值水平**：当前沪深300市盈率为14倍，处于2010年以来76%分位，低于历史中位数+1倍标准差 [5] - **政策层面**：中央经济工作会议奠定积极基调，2026年作为“十五五”规划开局之年，科技创新、反内卷、扩内需领域增量政策有望持续出台 [6] 行业配置建议 - 受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能等 [6] - 受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等 [6] - 促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会 [6]

文章核心观点 - 华西证券研报维持对涛涛车业的“增持”评级 认为公司通过收购境外标的构建了自主品牌与渠道的核心壁垒 收购带来的协同效应及公司自身的运营能力有望显著改善标的公司经营 同时公司主业竞争力持续增强 并前瞻性布局人形机器人等新增长点 [1] 收购事项与协同效应 - 公司收购的境外标的在美国渠道市场覆盖能力较强 拥有稳定的客户资源和成熟的销售网络体系 [1] - 标的客户包括Tractor Supply Co、Walmart、Mid States Distributing、Sportsman's Warehouse等数十家稳定的大型连锁商超 [1] - 标的拥有超过2000家商超门店 并建立了线上线下相结合的销售渠道 [1] - 标的公司全资子公司Champion Motorsports Group, LLC.是公司的主要客户 并持有知名品牌Racka [1] - 此次收购在渠道拓展、品牌布局及产品销售等方面与公司现有业务具有较强协同效应 [1] - 收购后凭借公司突出的运营能力 有望使标的公司经营各方面得到较大改善 [1] 公司主营业务与竞争力 - 公司是全球领先的户外休闲设备企业 [1] - 公司核心品类包括电动高尔夫车、大排量全地形车、电动自行车等 并通过不断升级扩充产品矩阵来提升产品力 [1] - 公司在美国本土拥有线上线下立体化营销网络 优势明显 [1] - 公司正在加速布局越南、美国等海外产能 以提升应对全球贸易不确定性的能力 [1] 新业务战略布局 - 公司携手K-scale、宇树科技等国内外优质科技企业 战略布局人形机器人等前沿领域 [1] - 此举旨在开辟新的业务增长点 [1]

商业航天成本结构转型 - 全球商业航天发射领域正经历深刻的成本重构 传统火箭成本结构以一次性硬件制造为主导 占比约67% 而新兴商业火箭通过可重复使用设计将硬件成本占比压缩至24%左右 形成“以复用换成本”的可持续模式 [1] - 火箭成本具体拆分中 助推器占火箭总成本60% 二级占20% 整流罩占10% 发射操作本身占10% [1] - 以SpaceX为代表的企业通过十余年技术积累 已形成“复用程度提升—发射频次增长—单位成本下降”的持续优化模式 [1] - 中国商业航天企业正加速实现技术突破与成本收敛 在自主型号研发与规模化应用方面取得积极进展 呈现出系统化追赶态势 [1] 产业链受益环节 - 发射服务商直接从单次发射费用和高频任务中获得现金收入 发射频次越高 单笔合同额越大 发射环节利润弹性越显著 [1][2] - 在发射需求释放背景下 发射服务与整箭交付作为直接面向客户的收费环节 收入与发射任务数量或呈现对应关系 直接受益于发射放量大背景 [2] - 一子级和整流罩等高价值部件多次周转使用 对发动机 主结构 控制系统等可复用总成提出更高可靠性和维护需求 带动相关零部件与检修服务的间接需求 [2] 市场竞争格局与供应链影响 - 2024-2025年发射市场呈现绝对寡头格局 全球及中国航天发射市场均呈现出单极化特征 [3] - 发射服务商利用近年来建立的订单霸权对上游供应链的生产布局实施干预 下游巨头掌握定价权 或将迫使上游企业配合其供应链重组战略 [3] - 上游企业为保住市场份额需被动接受资本开支与产线调整 核心供应商对单一巨头的依赖度不仅未因商业航天发展而分散 反而因头部效应增强而维持高位 [3]

商业航天成本结构转型 - 全球商业航天发射领域正经历深刻的成本重构 传统火箭成本以一次性硬件制造为主导 占比约67% 而新兴商业火箭通过可重复使用设计将硬件成本占比压缩至24%左右 形成“以复用换成本”的可持续模式 [2] - 火箭成本具体拆分中 助推器占火箭总成本60% 二级占20% 整流罩占10% 发射操作本身占10% [2] - 以SpaceX为代表的企业通过提升复用率与发射频次持续降低单位成本 中国商业航天企业正加速实现技术突破与成本收敛 呈现出系统化追赶态势 [1][2] 产业链受益环节 - 全球发射放量直接兑现到发射服务商和整箭制造商 其收入与发射任务数量呈对应关系 直接受益于发射需求释放 [3] - 一子级和整流罩等高价值部件的多次周转使用 对发动机 主结构 控制系统等可复用总成提出更高可靠性和维护需求 带动相关零部件与检修服务的间接需求 [3] - 核心可复用部件与高频更换部件将间接受益于发射频次的增长 [3] 市场竞争格局 - 2024-2025年全球及中国航天发射市场呈现绝对寡头格局 行业呈现单极化特征 [4] - 下游发射服务商凭借订单优势掌握供应链话语权 利用订单霸权对上游供应链的生产布局实施干预并掌握定价权 [1][4] - 上游企业为保住市场份额需被动接受下游巨头的供应链重组战略 核心供应商对单一巨头的依赖度因头部效应增强而维持高位 [4] 投资方向 - 投资方向涵盖火箭制造 核心部件及太空算力等领域 [1] - 火箭相关投资标的包括航天动力 超捷股份 西部材料 航天机电 航天宏图 高华科技 航天电子等 [4] - 太空算力相关投资标的包括顺灏股份 普天科技 优刻得 中科星图 佳缘科技等 SpaceX供应链相关投资标的包括西部材料 信维通信 再升科技 斯瑞新材 通宇通讯等 [4]

政策影响分析 - 未来生育友好政策有望持续出台 [1] - 育儿补贴将直接降低家庭生育成本并提振生育意愿 [1] - 下沉市场将更加受益于相关政策 [1] 短期受益行业 - 政策利好母婴消费品行业 [1] - 具体受益领域包括母婴零售渠道商、母婴用品品牌商及制造商、儿科药品制造商 [1] - 月子中心行业将直接受益 [1] 长期受益行业 - 长期生育政策需配套托育、教育等政策 [1] - 早教及少年培训机构行业将长期受益 [1]

核心观点 - 临近年末，上市券商分红派息节奏显著加快，多家公司集中在12月中下旬实施分红，形成“红包雨” [1] - 2025年全年券商板块现金分红力度空前，已实施总额接近550亿元，且已有35家公司宣布了2025年分红计划，拟分红总额超过218亿元 [2][4] 年末分红实施动态 - 12月中旬，长城证券、兴业证券、首创证券等多家券商密集发布分红实施公告，派息日主要集中在12月18日至19日 [1] - 长城证券拟向全体股东每10股派发现金红利0.76元（含税），合计派发3.07亿元，派息日为12月19日 [1] - 兴业证券计划每股派发现金红利0.05元（含税），共计派发4.32亿元，于12月18日发放 [1] - 首创证券每股派发现金红利0.10元（含税），总计2.73亿元，派息日定在12月19日 [1] - 华西证券、西部证券也将在下周实施现金分红 [1] - 粗略计算，仅最近两周至少有5家上市券商宣布派现总额预计超过10亿元 [1] - 自11月起，券商分红已悄然升温，国元证券、东北证券、国海证券、中国银河、光大证券、华泰证券等均已陆续公告实施中期分红 [1] 2025年已实施分红概况 - 截至12月16日，上市券商年内已实施的现金分红总额已接近550亿元 [2] - 国泰君安、华泰证券、招商证券、中信证券等13家券商年度分红金额均超过10亿元 [2] - 国泰君安以约75亿元的分红额暂居榜首 [2][3] - 华泰证券、招商证券、中信证券的分红规模也均突破40亿元 [2] - 具体数据：华泰证券46.9413亿元，招商证券43.1348亿元，中信证券41.4975亿元，广发证券38.0292亿元，中国银河35.0994亿元，国信证券33.6435亿元，东方证券18.6926亿元，东吴证券18.6326亿元，中信建投12.7985亿元，申万宏源11.5184亿元，国元证券10.4731亿元，光大证券10.0561亿元 [3] 2025年宣告分红计划 - 截至12月16日，A股已有35家上市券商宣布了2025年的分红计划，拟分红总额合计超过218亿元 [4] - 中信证券以宣布分红近43亿元（42.9796亿元），暂居2025年度“分红王” [4][5] - 宣告分红金额排名前列的还包括：国泰君安26.4434亿元，中国银河13.6680亿元，华泰证券13.5403亿元，中信建投12.7985亿元，招商证券10.3489亿元，国信证券10.2417亿元，东方证券10.1960亿元 [5] - 在已推出的中期分红方案中，所有券商均采用纯现金分红形式 [6] - 包括国信证券、东北证券、首创证券、兴业证券、浙商证券、财通证券、西南证券、西部证券这8家券商推出了2025年三季度分红方案，这8家公司合计派现额度超过27亿元 [6] - 其中国信证券以10.24亿元位居这部分分红的首位 [6]