核心观点 - 华泰保兴基金管理有限公司与华西证券股份有限公司签署销售服务协议 华西证券将自2025年12月22日起销售华泰保兴旗下部分基金 投资者可通过华西证券办理相关业务并享受费率优惠 [1][2] 业务合作与范围 - 合作自2025年12月22日起生效 华西证券将销售华泰保兴旗下部分基金 [1] - 投资者可通过华西证券办理指定基金的账户开户、认购、申购、赎回、定投、转换等业务 [1] 销售费率安排 - 投资者通过华西证券办理相关基金业务可享受相应费率优惠 [2] - 具体优惠规则及期限以华西证券的规定为准 [2] - 相关基金的原费率需查阅基金合同、招募说明书等法律文件及公司最新公告 [2] - 费率优惠活动的解释权归华西证券所有 具体规定可能变化 [3] - 业务办理流程在优惠活动期间以华西证券的规定为准 [4] 投资者信息获取 - 投资者欲了解基金产品详情 应仔细阅读相关基金的基金合同、招募说明书及基金产品资料概要等法律文件 [4]

文章核心观点 - 华西证券复盘历史，指出A股“春季躁动”行情启动需满足估值合理、流动性宽松及风险偏好催化剂等条件，当前多项积极条件正在积累，建议逢低布局 [1][4][5] 市场回顾与近期表现 - 本周全球股指多数下跌，韩国综合指数、恒生科技和日经225指数领跌 [2] - A股成交缩量，万得全A日均成交额回落至1.76万亿元附近，市场情绪谨慎，科创50和创业板指领跌，资金轮动至红利板块 [2] - 风格上金融和消费板块上涨，商贸零售、非银金融、美容护理、社会服务领涨；成长风格下跌，电子和电力设备指数跌超3% [2] - 大宗商品方面，COMEX白银大涨8.7%，铜铝价格震荡上行，双焦底部反弹 [2] - 外汇方面，日本央行加息后日元对美元走贬，人民币对美元延续升值态势 [2] “春季躁动”行情的定义与历史规律 - 除2021和2022年外，近十年A股市场往往存在“春季躁动”的日历效应 [2] - 岁末年初处于经济数据和财报“真空期”，市场易基于政策预期和产业趋势做主题投资 [2] - 2016年以来的十年间，A股出现过8次“春季躁动”行情，启动时间通常在12月至1月，持续20-60个交易日不等 [2] 行情缺失的例外年份分析 - 2021年初，A股估值处于历史偏高水平，海外央行加息、美债收益率上行引发核心资产调整，导致春季行情缺失 [3] - 2022年初，A股估值历史偏高，叠加美联储加息预期升温、美债收益率跳升及俄乌冲突爆发，冲击全球风险偏好，导致美股、A股共振下跌 [3] “春季躁动”行情启动的必要条件 - **估值条件**：市场估值需处于合理区间，行情弹性与估值水平高度相关，涨幅最大的年份启动前市场大多经历了充分调整 [4] - 例如2016年初“熔断”引发急跌，2019年初沪深300市盈率仅为10倍，2024年2月初沪深300市盈率回到10倍左右 [4] - **流动性条件**：需要流动性环境维持宽松，有增量资金流入 [4] - 例如2018年初央行定向降准，2019年和2020年初央行全面降准，2023年初外资大幅流入，2025年初监管层推动中长期资金入市 [4] - **催化剂条件**：需要国内政策、产业事件催化或外部风险缓释，以驱动风险偏好上行 [4] - 例如2016年初供给侧改革，2019年初中美经贸磋商进展，2020年1月中美签署第一阶段协议，2022年底防疫政策优化和地产“三支箭”，2024年2月LPR超预期下调，2025年初国内DeepSeek、机器人等产业趋势催化 [4] 当前市场积极条件的积累 - **海外流动性**：日本央行鸽派加息落地，日元对美元走弱，套利交易逆转压力缓解；美联储12月“鸽派降息”，后续降息路径与联储主席换届绑定，市场预期政策总体方向宽松 [5] - **国内流动性**：中央经济工作会议定调“继续实施适度宽松的货币政策”，指向国内降准降息仍有空间 [5] - **微观流动性**：本周股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量；后续人民币汇率升值带动的外资增配、年初保费收入“开门红”带来的增量保险资金入市可期 [1][5] - **估值水平**：当前沪深300市盈率为14倍，处于2010年以来76%分位，低于历史中位数+1倍标准差 [5] - **政策层面**：中央经济工作会议奠定积极基调，2026年作为“十五五”规划开局之年，科技创新、反内卷、扩内需领域增量政策有望持续出台 [6] 行业配置建议 - 受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能等 [6] - 受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等 [6] - 促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会 [6]

文章核心观点 - 华西证券研报维持对涛涛车业的“增持”评级 认为公司通过收购境外标的构建了自主品牌与渠道的核心壁垒 收购带来的协同效应及公司自身的运营能力有望显著改善标的公司经营 同时公司主业竞争力持续增强 并前瞻性布局人形机器人等新增长点 [1] 收购事项与协同效应 - 公司收购的境外标的在美国渠道市场覆盖能力较强 拥有稳定的客户资源和成熟的销售网络体系 [1] - 标的客户包括Tractor Supply Co、Walmart、Mid States Distributing、Sportsman's Warehouse等数十家稳定的大型连锁商超 [1] - 标的拥有超过2000家商超门店 并建立了线上线下相结合的销售渠道 [1] - 标的公司全资子公司Champion Motorsports Group, LLC.是公司的主要客户 并持有知名品牌Racka [1] - 此次收购在渠道拓展、品牌布局及产品销售等方面与公司现有业务具有较强协同效应 [1] - 收购后凭借公司突出的运营能力 有望使标的公司经营各方面得到较大改善 [1] 公司主营业务与竞争力 - 公司是全球领先的户外休闲设备企业 [1] - 公司核心品类包括电动高尔夫车、大排量全地形车、电动自行车等 并通过不断升级扩充产品矩阵来提升产品力 [1] - 公司在美国本土拥有线上线下立体化营销网络 优势明显 [1] - 公司正在加速布局越南、美国等海外产能 以提升应对全球贸易不确定性的能力 [1] 新业务战略布局 - 公司携手K-scale、宇树科技等国内外优质科技企业 战略布局人形机器人等前沿领域 [1] - 此举旨在开辟新的业务增长点 [1]

商业航天成本结构转型 - 全球商业航天发射领域正经历深刻的成本重构 传统火箭成本结构以一次性硬件制造为主导 占比约67% 而新兴商业火箭通过可重复使用设计将硬件成本占比压缩至24%左右 形成“以复用换成本”的可持续模式 [1] - 火箭成本具体拆分中 助推器占火箭总成本60% 二级占20% 整流罩占10% 发射操作本身占10% [1] - 以SpaceX为代表的企业通过十余年技术积累 已形成“复用程度提升—发射频次增长—单位成本下降”的持续优化模式 [1] - 中国商业航天企业正加速实现技术突破与成本收敛 在自主型号研发与规模化应用方面取得积极进展 呈现出系统化追赶态势 [1] 产业链受益环节 - 发射服务商直接从单次发射费用和高频任务中获得现金收入 发射频次越高 单笔合同额越大 发射环节利润弹性越显著 [1][2] - 在发射需求释放背景下 发射服务与整箭交付作为直接面向客户的收费环节 收入与发射任务数量或呈现对应关系 直接受益于发射放量大背景 [2] - 一子级和整流罩等高价值部件多次周转使用 对发动机 主结构 控制系统等可复用总成提出更高可靠性和维护需求 带动相关零部件与检修服务的间接需求 [2] 市场竞争格局与供应链影响 - 2024-2025年发射市场呈现绝对寡头格局 全球及中国航天发射市场均呈现出单极化特征 [3] - 发射服务商利用近年来建立的订单霸权对上游供应链的生产布局实施干预 下游巨头掌握定价权 或将迫使上游企业配合其供应链重组战略 [3] - 上游企业为保住市场份额需被动接受资本开支与产线调整 核心供应商对单一巨头的依赖度不仅未因商业航天发展而分散 反而因头部效应增强而维持高位 [3]

商业航天成本结构转型 - 全球商业航天发射领域正经历深刻的成本重构 传统火箭成本以一次性硬件制造为主导 占比约67% 而新兴商业火箭通过可重复使用设计将硬件成本占比压缩至24%左右 形成“以复用换成本”的可持续模式 [2] - 火箭成本具体拆分中 助推器占火箭总成本60% 二级占20% 整流罩占10% 发射操作本身占10% [2] - 以SpaceX为代表的企业通过提升复用率与发射频次持续降低单位成本 中国商业航天企业正加速实现技术突破与成本收敛 呈现出系统化追赶态势 [1][2] 产业链受益环节 - 全球发射放量直接兑现到发射服务商和整箭制造商 其收入与发射任务数量呈对应关系 直接受益于发射需求释放 [3] - 一子级和整流罩等高价值部件的多次周转使用 对发动机 主结构 控制系统等可复用总成提出更高可靠性和维护需求 带动相关零部件与检修服务的间接需求 [3] - 核心可复用部件与高频更换部件将间接受益于发射频次的增长 [3] 市场竞争格局 - 2024-2025年全球及中国航天发射市场呈现绝对寡头格局 行业呈现单极化特征 [4] - 下游发射服务商凭借订单优势掌握供应链话语权 利用订单霸权对上游供应链的生产布局实施干预并掌握定价权 [1][4] - 上游企业为保住市场份额需被动接受下游巨头的供应链重组战略 核心供应商对单一巨头的依赖度因头部效应增强而维持高位 [4] 投资方向 - 投资方向涵盖火箭制造 核心部件及太空算力等领域 [1] - 火箭相关投资标的包括航天动力 超捷股份 西部材料 航天机电 航天宏图 高华科技 航天电子等 [4] - 太空算力相关投资标的包括顺灏股份 普天科技 优刻得 中科星图 佳缘科技等 SpaceX供应链相关投资标的包括西部材料 信维通信 再升科技 斯瑞新材 通宇通讯等 [4]

政策影响分析 - 未来生育友好政策有望持续出台 [1] - 育儿补贴将直接降低家庭生育成本并提振生育意愿 [1] - 下沉市场将更加受益于相关政策 [1] 短期受益行业 - 政策利好母婴消费品行业 [1] - 具体受益领域包括母婴零售渠道商、母婴用品品牌商及制造商、儿科药品制造商 [1] - 月子中心行业将直接受益 [1] 长期受益行业 - 长期生育政策需配套托育、教育等政策 [1] - 早教及少年培训机构行业将长期受益 [1]

核心观点 - 临近年末，上市券商分红派息节奏显著加快，多家公司集中在12月中下旬实施分红，形成“红包雨” [1] - 2025年全年券商板块现金分红力度空前，已实施总额接近550亿元，且已有35家公司宣布了2025年分红计划，拟分红总额超过218亿元 [2][4] 年末分红实施动态 - 12月中旬，长城证券、兴业证券、首创证券等多家券商密集发布分红实施公告，派息日主要集中在12月18日至19日 [1] - 长城证券拟向全体股东每10股派发现金红利0.76元（含税），合计派发3.07亿元，派息日为12月19日 [1] - 兴业证券计划每股派发现金红利0.05元（含税），共计派发4.32亿元，于12月18日发放 [1] - 首创证券每股派发现金红利0.10元（含税），总计2.73亿元，派息日定在12月19日 [1] - 华西证券、西部证券也将在下周实施现金分红 [1] - 粗略计算，仅最近两周至少有5家上市券商宣布派现总额预计超过10亿元 [1] - 自11月起，券商分红已悄然升温，国元证券、东北证券、国海证券、中国银河、光大证券、华泰证券等均已陆续公告实施中期分红 [1] 2025年已实施分红概况 - 截至12月16日，上市券商年内已实施的现金分红总额已接近550亿元 [2] - 国泰君安、华泰证券、招商证券、中信证券等13家券商年度分红金额均超过10亿元 [2] - 国泰君安以约75亿元的分红额暂居榜首 [2][3] - 华泰证券、招商证券、中信证券的分红规模也均突破40亿元 [2] - 具体数据：华泰证券46.9413亿元，招商证券43.1348亿元，中信证券41.4975亿元，广发证券38.0292亿元，中国银河35.0994亿元，国信证券33.6435亿元，东方证券18.6926亿元，东吴证券18.6326亿元，中信建投12.7985亿元，申万宏源11.5184亿元，国元证券10.4731亿元，光大证券10.0561亿元 [3] 2025年宣告分红计划 - 截至12月16日，A股已有35家上市券商宣布了2025年的分红计划，拟分红总额合计超过218亿元 [4] - 中信证券以宣布分红近43亿元（42.9796亿元），暂居2025年度“分红王” [4][5] - 宣告分红金额排名前列的还包括：国泰君安26.4434亿元，中国银河13.6680亿元，华泰证券13.5403亿元，中信建投12.7985亿元，招商证券10.3489亿元，国信证券10.2417亿元，东方证券10.1960亿元 [5] - 在已推出的中期分红方案中，所有券商均采用纯现金分红形式 [6] - 包括国信证券、东北证券、首创证券、兴业证券、浙商证券、财通证券、西南证券、西部证券这8家券商推出了2025年三季度分红方案，这8家公司合计派现额度超过27亿元 [6] - 其中国信证券以10.24亿元位居这部分分红的首位 [6]

事件概述 - 商务部于2025年12月16日公布对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品反倾销调查的最终裁定 认定存在倾销 自2025年12月17日起征收反倾销税 税率范围为4.9%至19.8% [1] 进口市场结构 - 2025年前十个月 中国进口相关猪肉及猪副产品193万吨 其中从欧盟进口99万吨 占比51% [2] - 欧盟成员国西班牙为第一大进口来源国 前十个月进口46万吨 占比24% [2] - 前三季度中国猪肉产量4368万吨 猪肉及副产品进口量176万吨 占产量比例4% 其中从欧盟进口91万吨 占进口总量比例51.49% 占总产量比例2.08% [2] 行业供需与价格现状 - 生猪价格持续低迷 养殖亏损面加大 自繁自养生猪养殖自9月中旬以来持续亏损 截至12月第2周已连续亏损13周 当周每头亏损超过160元 [3] - 外购仔猪养殖亏损时间更长幅度更大 今年以来仅盈利8周左右 11月第2周以来每头亏损超过200元 截至12月第2周 今年平均亏损超过100元/头 [3] - 仔猪价格自5月以来持续下跌 从接近40元/公斤下降至23.43元/公斤 核算7kg断奶仔猪价格不到200元/头 目前主流上市公司断奶仔猪成本在250元/头 仔猪业务已陷入亏损 [3] 产能去化驱动因素 - 亏损推动的主动去产能正在进行 冬季猪病高发期可能影响养殖户管理积极性与动保投入 加速主动去产能 [3] - 政策引导的被动去产能持续推进 5月以来相关部门持续推进生猪产业高质量发展 [3] - 主动与被动去产能共同推进 10月能繁母猪存栏量降至3990万头 环比降幅1.1% [3] 核心观点与投资建议 - 反倾销税落地有望部分程度缓解国内猪肉供应压力 [1][2] - 看好产能去化加速带来的生猪价格反转 继续推荐生猪养殖板块 [1] - 推荐关注成本低、低负债且有成长性的优质标的 首推弹性标的立华股份(300761.SH) 另牧原股份(002714.SH)、双汇发展(000985.SZ)亦将受益 [1]

美联储货币政策展望 - 核心观点：预计美联储将在2025年1月暂停降息 [1] - 2025年11月美国新增非农就业人数和失业率均超预期 但鲍威尔给非农“官方打折” 认为11月新增非农就业谈不上强劲 [1] - 10月新增非农就业人数大幅减少 原因是部分接受“延迟辞职”方案的美国联邦政府雇员退出了工资单 导致政府部门拖累整体读数 [1] - “低招聘”状态延续 但“低裁员”在10月和11月有所变化 不过12月美股公司提到“Job Cuts”的次数显示裁员规模并未恶化 [1] - 若12月失业率不继续上升 则预计美联储仍会认为政策利率“well positioned” [1] 证券行业观点 - 核心观点：证券板块估值处于历史低位 防御反弹攻守兼备 [2] - 当前环境下 中长期资金加速入市 市场活跃度维持高位 资本市场展现出“健康牛”态势 [2] - 财富管理转型、国际业务拓展、金融科技赋能均有望成为行业提升ROE的驱动力 [2] A股市场投资策略 - 核心观点：科技轮动缺位时 关注消费板块高低切逻辑 [3] - 进入12月 市场追高科技的意愿有所下降 而资金仍在尝试突围 在这种情况下 高低切逻辑有望受到关注 [3] - 从11月经济数据来看 消费增速放缓 考虑到中央经济工作会议将“坚持内需主导”列为2026年重点任务的首位 市场或将博弈政策加码的预期 [3] - 红利板块从11月14日开始调整 截至12月17日累计下跌5.95% 从历史经验来看 潜在跌幅或有限 [3]

市场行情主线切换 - 当前A股市场正经历结构性切换，在科技板块轮动动能减弱背景下，消费板块“高低切换”逻辑有望成为跨年行情核心主线 [1] - 随着12月市场对科技股追高意愿降温，资金开始寻找新突破口 [1] 消费板块投资方向 - 政策驱动的消费升级是重点关注方向之一，中央经济工作会议明确将“坚持内需主导”列为2026年首要任务，引发市场对消费刺激政策加码的强烈预期 [1] - 白酒（贵州茅台、五粮液）、家电（美的集团、格力电器）、汽车（比亚迪、长城汽车）等低位消费蓝筹存在估值修复空间 [1] - 跨境电商（小商品城、华凯易佰）等新兴消费领域或受益政策红利 [1] - 11月社会消费品零售总额增速放缓至3.9% [1] - 消费板块建议以食品饮料、家电为底仓，配置部分跨境电商等弹性品种 [2] 红利资产投资方向 - 超跌红利资产修复是重点关注方向之一 [1] - 自11月14日以来，煤炭（中国神华、陕西煤业）、公用事业（长江电力、华能水电）等典型红利板块累计回调5.95% [1] - 对比9月24日政策底以来的整体表现，当前调整幅度仍处于合理区间，配置价值逐步显现 [1] - 在无风险利率下行周期中，高股息标的（如银行板块的工商银行、农业银行）的防御属性将进一步强化 [1] - 红利资产优选股息率超5%的央企龙头 [2] 新能源产业链投资方向 - 新能源产业链的长期价值是重点关注方向之一 [1] - 光伏（隆基绿能、TCL中环）、储能（宁德时代、阳光电源）、新能源汽车等细分领域的基本面支撑依然扎实 [2] - 随着行业产能出清加速和技术迭代推进，具备全球竞争力的龙头企业有望率先受益 [2] - 建议重点关注技术壁垒较高的电池环节和智能化转型领先的整车企业 [2] - 新能源领域侧重技术领先且估值合理的细分龙头 [2] 市场催化剂 - 12月中央政治局会议对明年经济工作的具体部署，或成为市场风格切换的关键催化剂 [2]