文章核心观点 - 华西证券维持粉笔“买入”评级 认为其与华图山鼎的战略合作有望显著改善招录培训行业竞争格局 整合双方在技术、渠道及公司治理优势 共同推动行业良性发展 [1] - 合作将为粉笔在市场需求扩大的背景下 通过AI产品开辟第二增长曲线注入新动力 并为传统培训业务的价格企稳创造有利环境 [1] 战略合作协议具体内容 - 投资合作：双方将探索并寻求在股权投资的合作 包括但不限于战略投资及成立合资企业 [1] - 公司治理：双方可相互推荐董事进入对方实体机构 建立常态化沟通机制 借鉴彼此先进管理经验 [1] - AI技术合作：双方将共同开发招录类考试培训行业的AI应用方案 整合各自在AI技术开发领域的优势 就AI融入课程与产品进行交流分享 共同探索开发AI主导课程 [1] - 分销渠道合作：双方将整合各自的渠道 发挥线上与线下分销渠道的优势 以提升双方营运效率 [2] - 减少行业不良竞争：双方共同倡导行业自律并接受用户监督 通过优质服务与教学标准树立行业标杆 共同分析行业发展趋势及用户需求变化 为战略合作调整优化提供数据支持 [2] 公司近期股份回购情况 - 11月3日公司公告回购不超过2亿港元 [2] - 自2025年11月1日至11月30日 公司根据2023年股权激励条款从市场购买合共850万股股份 总价值约2550万港元 [2] 战略合作的好处 - 提振市场信心 [3] - 招录培训行业经历3年多价格战目前有望见底 以24年收入计 华图和粉笔为行业前三的龙头公司 两家龙头合作有利于行业竞争格局改善 分别发挥线上线下优势 [3] 行业未来市场空间与公司增长点 - 2025国考共有341.6万人通过了资格审查 报名人数增加38.3万人 同比提升12.6% 市场需求扩大 [4] - 公司于4月推出AI笔试产品 基于过往积累的活跃用户 未来有望成为第二增长曲线 [4] - 传统的大班、小班业务有望受益于行业价格战趋于稳定 [4] - 明年AI产品有望拓展至面试、国央企考试、事业单位等领域 [4]

文章核心观点 - 华西证券维持粉笔“买入”评级 认为其与华图山鼎的战略合作有望显著改善招录培训行业竞争格局 整合双方在技术、渠道及公司治理优势 共同推动行业良性发展 并为粉笔在市场需求扩大背景下通过AI产品开辟第二增长曲线注入新动力 同时为传统培训业务价格企稳创造有利环境 [1] 战略合作协议具体内容 - 投资合作：双方将探索并寻求在股权投资方面的合作 包括但不限于战略投资及成立合资企业 [1] - 公司治理：双方可相互推荐董事进入对方实体机构 建立常态化沟通机制 借鉴彼此先进管理经验 [1] - AI技术合作：双方将共同开发招录类考试培训行业的AI应用方案 整合各自在AI技术开发领域的优势 就AI融入课程与产品进行交流分享 共同探索开发AI主导课程的发展前景 [1] - 分销渠道合作：双方将整合各自的渠道 发挥线上与线下分销渠道的优势 以提升双方营运效率 [2] - 减少行业不良竞争：双方共同倡导行业自律并接受用户监督 通过优质服务与教学标准树立行业标杆 共同分析行业发展趋势及用户需求变化 为战略合作的调整与优化提供数据支持 [2] 公司近期股份回购 - 公司于11月3日公告回购不超过2亿港元股份 [2] - 公司于12月4日公告 自2025年11月1日至11月30日 根据2023年股权激励条款从市场购买合共850万股股份 总价值约2550万港元 [2] 战略合作带来的好处 - 提振市场信心 [3] - 招录培训行业经历3年多价格战目前有望见底 以2024年收入计 华图和粉笔为行业前三的龙头公司 两家龙头合作有利于行业竞争格局改善 分别发挥线上线下优势 [3] 行业与公司未来增长空间 - 市场需求扩大：2025年国考共有341.6万人通过了资格审查 报名人数增加38.3万人 同比提升12.6% [4] - AI产品成为第二增长曲线：公司于4月推出AI笔试产品 基于过往积累的活跃用户 未来有望成为第二增长曲线 [4] - 传统业务价格企稳：传统的大班、小班业务有望受益于行业价格战趋于稳定 [4] - AI产品拓展：明年AI产品有望拓展至面试、国央企考试、事业单位等领域 [4]

文章核心观点 - 多家券商认为，在经历调整后，A股跨年行情有望启动，并看好2026年开局之年的市场表现 [1][2][4][9] - 中央经济工作会议等政策定调为市场提供了明确方向，内需、科技创新、资本市场改革是核心关键词 [3][4][6][7] - 配置上建议兼顾内外需，并聚焦于政策支持与产业趋势明确的成长方向 [2][3][5][7][8][9] 市场整体展望 - 中信建投认为市场已完成调整，基金排名落地后，跨年有望迎来新一波行情 [2] - 国泰海通认为中国“转型牛”将重振旗鼓，跨年攻势已经开始，因政策预期有望上修且机构资金可能回流 [4] - 光大证券指出，“十三五”和“十四五”开局之年A股均有不错表现，此历史规律有望在2026年延续 [9] - 华西证券观察到A股日成交额再度回到2万亿元上方，市场交投活跃度边际回暖 [8] - 中国银河认为短期市场震荡轮动特征或将延续，需关注布局机会 [7] 宏观与政策环境 - 中央经济工作会议定位与去年相似，做大内循环仍是重心 [3] - 会议明确“持续深化资本市场投融资综合改革”，资本市场作用有望进一步强化 [7] - 会议将内需作为重点任务首位，以解决“有效需求不足”的矛盾，并首次提出“推动投资止跌回稳” [4][7] - 会议时隔十年重提房地产“去库存” [4] - 政策隐含实现“十五五”良好开局的重要性，并将靠前实施“十五五”重点项目 [4] - 在人民币稳定前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [4] - 12月美联储议息会议降息25个基点，符合市场预期 [6] 行业配置建议 - **科技与高端制造**：普遍看好人工智能（AI）、AI算力、商业航天、可控核聚变、人形机器人（具身智能）、量子科技、TMT、先进制造、储能 [2][7][8][9] - **资源与周期品**：建议关注有色金属、化工、能源金属、资源品，受益于“反内卷”政策及供需结构优化带来的盈利修复 [2][7][8] - **内需与消费**：在扩大内需政策导向下，消费板块迎来布局窗口或阶段性催化机会 [5][7][8] - **金融板块**：看好券商（非银金融）板块 [2][5] - **出海与外需**：出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开 [7] - **港股与特定板块**：港股具有投资机会，潜在热点板块主要有互联网巨头和创新药 [2] 投资策略逻辑 - 中信证券建议配置上寻求交集，即选择以海外敞口为基底、同时内需积极变化也会产生催化的品种 [3] - 国泰海通建议步出先手棋后，进入跨年攻势，组合增加进攻性 [5] - 中国银河建议关注两条主线和两条辅助线：主线一为新质生产力重点领域，主线二为制造业资源板块盈利修复；辅助线一为消费，辅助线二为出海 [7] - 光大证券建议，若受外部因素影响市场短期震荡，可关注防御及消费板块 [9]

中央经济工作会议政策导向 - 2026年是逆周期与跨周期政策并重之年 对经济增长更加重视质量 [1] - 政策表述从“内需不足”变为“供强需弱” 指向扩内需与“反内卷”同步推进 以扭转低效竞争导致的价格低迷状态 [1] - 政策方面 存量政策继续发挥效果 同时增量政策接续 财政政策重在优化结构 货币政策加力支持扩内需 [1] - 重点关注“反内卷” 城乡居民增收计划 稳岗扩容提质行动等措施 并观察这些政策支持下物价和居民消费的反弹幅度 [1] 权益市场投资线索 - 2026年重点任务中坚持内需主导排第一位 包括提振消费和释放服务消费潜力 [2] - 考虑到万得消费大类指数2025年以来上涨13.40% 明显低于万得全A指数的23.85% 若2026年消费政策加力 有望推动消费板块阶段性修复行情 [2] - 科技和“反内卷”紧随内需之后成为重点 会议强调“加紧培育壮大新动能” 新旧动能交替将是2026年主要线索 科技板块如AI 半导体 机器人等值得关注 [2] - “反内卷”方面 会议强调“制定和实施进一步深化国资国企改革方案” 意味着“反内卷”不只与光伏 锂电相关 部分国企也将成为整治方向 [2] - 会议提到“扎实推进海南自由贸易港建设”和“推动海洋经济高质量发展” 相关题材也有望在2026年出现阶段性行情 [2]

市场整体表现 - 2023年12月12日，上证指数上涨0.41%，收于3889.35点，深证成指上涨0.84%，收于13258.33点 [1] - 当日证券板块整体上涨0.61%，表现强于大盘指数 [1] 板块个股表现 - 国联民生领涨证券板块，收盘价为10.89元，涨幅为2.93%，成交量为175.92万手，成交额为19.27亿元 [1] - 东北证券涨幅为1.86%，收盘价9.30元，成交额5.79亿元 [1] - 广发证券涨幅为1.65%，收盘价20.95元，成交额9.48亿元 [1] - 中原证券涨幅为1.40%，收盘价4.35元，成交额1.70亿元 [1] - XD华泰证券涨幅为1.37%，收盘价22.16元，成交量为123.42万手，成交额为27.25亿元 [1] - 山西证券涨幅为1.34%，收盘价6.07元，成交额1.27亿元 [1] - 国金证券涨幅为1.31%，收盘价9.25元，成交额2.51亿元 [1] - 财通证券涨幅为1.19%，收盘价8.50元，成交额3.29亿元 [1] - 华西证券涨幅为1.18%，收盘价9.43元，成交额1.45亿元 [1] - 中国银河涨幅为1.15%，收盘价15.90元，成交额4.95亿元 [1] 板块资金流向 - 当日证券板块主力资金净流入13.26亿元 [3] - 当日证券板块游资资金净流出7.46亿元 [3] - 当日证券板块散户资金净流出5.8亿元 [3]

科创人工智能ETF市场表现 - 截至10:39，科创人工智能ETF（589010）上涨0.68%，最新报价1.334元 [1] - ETF开盘下探后在1.314元附近获得强力支撑，随后展开“深V”反击，已站稳分时均线并刷新日内新高 [1] - 盘中成交额突破5600万元，交投维持高热度 [1] OpenAI发布GPT-5.2系列模型 - OpenAI发布最新前沿模型GPT-5.2系列，该系列在专业知识工作方面表现领先 [2] - 在涵盖44个职业知识型工作任务的GDPval测试中，有70.9%的对比结果优于或持平于顶尖行业专业人士 [2] - 在金融AI领域，GPT-5.2 Thinking的产出成果明显好于GPT-5.1，例如在制作人力资源规划模型、股权结构表和项目管理表格等任务中进步显著 [2] - GPT-5.2系列包含三个版本：针对常规查询速度优化的Instant、擅长复杂结构化工作的Thinking、以及为棘手问题提供最大准确性和可靠性的顶级型号Pro [2] 人工智能行业竞争与技术发展 - 谷歌是唯一持续投入自研芯片且具备商业可用性有效产出的头部大模型企业，其自研芯片和云的优势能保证其产品相比使用通用算力的竞品具备更强性能 [3] - 谷歌的布局使其在产业算力军备竞争中具备一定自主性 [3] - 科创人工智能ETF华夏（589010）紧密跟踪上证科创板人工智能指数，覆盖全产业链优质企业，兼具高研发投入与政策红利支持 [3]

公司经营表现 - 公司2025年第三季度经营状况环比改善 中国区业务调整效果显现 [1] - 公司2025年第三季度中国区业绩同比增长20%以上 [1] - 公司2025年前三季度美洲区收入同比增长超20% [1] - 公司2025年第三季度欧洲区收入同比增长超35% [1] - 公司2025年第三季度综合净利率为6.85% 同比微降0.41个百分点 [1] - 公司2025年第三季度净利润为0.99亿元 同比增长16.20% [1] 收入结构与客户 - 公司中国区新消费客户收入占比超过50% [1] - 公司海外品牌客户及渠道拓展能力持续增强 [1] 渠道与市场拓展 - 公司中国区渠道拓展成效显著 直播 MCN 私域 跨境电商新零售等渠道表现活跃 [1]

2026年债券市场展望 - 核心观点：市场对2026年债市的一致预期是延续2025年偏弱的震荡格局，但该预期可能被打破，关键在于财政政策从“宽”转“稳”以及货币政策从“稳”转“宽”的可能性，全年行情节奏或呈现“前慢后快” [1] 市场一致预期与潜在变化 - 当前市场对2026年债市的普遍预期是延续2025年偏弱的震荡格局，主要担忧通胀回升和“严监管”推进 [1] - 一致性预期可能被打破，2026年可能的变化方向有两个：一是财政政策从“宽财政”转向“稳财政”，二是货币政策从“稳货币”过渡到“宽货币” [1] 财政政策潜在影响 - 如果经济增速目标下降，对应的财政赤字率也可能同步回落 [1] - 财政政策转向“稳财政”将减轻政府债券的供给压力，对债券市场构成潜在利好 [1] 货币政策关键作用 - 2026年全年债市行情的关键在于等待货币政策的实质性变化 [1] - 货币政策主动发力可能需要自下而上的风险事件发酵，若无外部刺激，货币政策可能仍以“稳”为主 [1] - 若货币政策能过渡为“宽货币”，将可能推动债市表现超出预期 [1] 全年行情节奏展望 - 从节奏上看，2026年债市行情或是“前慢后快” [1] - 一季度（或春节前）市场可能蛰伏，等待货币政策变化及消化潜在的通胀担忧 [1] - 二、三季度可能是出击时机，并容易形成全年低点 [1]

债券市场2026年展望 - 核心观点：2026年债券市场可能延续2025年偏弱的震荡格局，但当前一致性预期可能被打破，全年行情关键在于等待货币政策的实质性变化，节奏上或呈现“前慢后快” [1] 市场普遍预期与潜在变化方向 - 线性外推2025年政策节奏下，债市内部或难形成明确共识方向，市场担忧通胀回升及“严监管”推进，2026年债市可能延续偏弱震荡格局 [1] - 潜在变化方向一：财政政策可能由“宽财政”转向“稳财政”，若经济增速目标下降，财政赤字率可能同步回落，从而减轻政府债券的供给压力 [1] - 潜在变化方向二：货币政策可能由“稳货币”过渡为“宽货币”，进而推动债市表现超预期，但货币政策主动发力可能需要自下而上的风险事件发酵，若无外部刺激则可能以稳为主 [1] 全年行情关键与节奏判断 - 2026年全年债市行情的关键在于等待货币政策的实质性变化 [1] - 从节奏上看，行情或是“前慢后快”，一季度（或春节前）市场蛰伏，等待货币政策变化及消化潜在的通胀担忧，二、三季度出击，进而容易形成全年低点 [1]

财务业绩与分红 - 公司FY2025集团总收入为24.89亿元，归母净利润为5.14亿元，经调整归母净利润为5.92亿元 [1] - 公司拟派发末期股息每股7.4港仙，中期股息每股6.6港仙，分红率为30%，对应股息率为9.66% [1] 收入构成与增长 - 报告期内，公司学费收入为21.56亿元，同比增长6.3%；住宿费收入为2.05亿元，同比增长4.9%；非学历职业教育服务费收入为1.28亿元，同比增长46.3% [1] - 截至FY2025末，集团在校学生总人数为99,800人，同比增长4.4% [1] 未来业务展望 - 短期来看，预计FY2026在校生人数将有所下滑，主要原因是公司为进行专业升级和高质量发展，主动下调了专升本招生计划数；但FY2027则有望恢复平稳增长 [1] - 未来产教融合、社会培训有望成为公司下一个增长点 [1] - 国际化办学取得进展，今年迎来第一批外国留学生，并积极筹备中国香港教学中心以及海外教学中心，海外业务有望恢复增长 [1]