2025年09月27日 证券研究报告|行业研究|行业点评 非银金融 非银行业周报 (2025 年第三十五期) A 股两融余额创新高, 券商业务规模扩容 市场表现: 本期(2025.9.22-2025.9.26)非银(申万)指数-0.09%,行业排 9/31,券商Ⅱ指 数-0.18%,保险II指数+0.46%; 上证综指+0.87%，深证成指+1.06%，创业板指+1.96%。 个股涨跌幅排名前五位：湘财股份（+16.87%）、国盛金控（+8.46%）、越秀资 本（+4.47%）、广发证券（+3.01%）、江苏金租（+2.71%）; 行业走势图 30% 10% 00% -10% -2006 个股涨跌幅排名后五位：建元信托（-5.59%）、渤海租赁（-5.42%）、天风证券 (-4.60%）、太平洋（-4.50%）、中银证券（-4.42%）。 (注：去除 ST 及退市股票) 核心观点: 证券: 市场层面,本周,证券板块下降 0.18%,跑输沪深 300 指数 1.25pct,跑输上证综 指数 0.39pct。当前券商板块 PB 估值为 1.42 倍，位于 2020 年 40 分位点附近，处 于历史低位。 本周,两 ...

股价表现与交易数据 - 9月29日盘中上涨2.10%至9.71元/股 成交额1.84亿元 换手率0.73% 总市值254.89亿元[1] - 主力资金净流入1007.79万元 其中特大单净买入339.95万元(买入888.49万元占比4.83% 卖出548.54万元占比2.98%) 大单净买入667.85万元(买入5368.81万元占比29.16% 卖出4700.96万元占比25.53%)[1] - 年内股价累计上涨18.05% 近5日/20日/60日分别变动-2.12%/-7.70%/5.60%[1] 财务业绩表现 - 2025年上半年归母净利润5.12亿元 同比大幅增长1195.02%[2] - 上半年营业收入显示为0.00元[2] 业务结构分析 - 经纪及财富管理业务贡献主要收入 占比55.07%[1] - 信用业务收入占比20.85% 投资业务占比18.30%[1] - 投资银行业务占比2.02% 资产管理业务占比1.65% 其他业务占比1.66%[1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数8.17万户 较上期减少0.67%[2] - 人均流通股32130股 较上期增加0.68%[2] - 香港中央结算有限公司新进成为第八大流通股东 持股3604.62万股[3] 分红历史记录 - A股上市后累计派现14.86亿元[3] - 近三年累计派现4.33亿元[3] 行业属性与概念板块 - 属于申万行业分类：非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ[2] - 概念板块涵盖参股基金、期货概念、国资改革、中盘、融资融券等[2]

减持计划概述 - 剑南春计划在3个月内减持不超过2625万股华西证券股份 减持比例不超过总股本的1% [1] - 按9月27日收盘价9.51元/股计算 减持市值不超过2.5亿元 [1] - 减持方式包括集中竞价和大宗交易 [1] 股东持股背景 - 剑南春持有华西证券1.78亿股 占总股本6.79% 主要为IPO前取得的股份 [4] - 2000年华西有限设立时 剑南春出资8000万元 占7.9%出资比例 [4][5] - 四川剑南春融信投资有限公司出资5000万元 占4.94%出资比例 [5][6] - 2010年剑南春向四川阿尔泰营销转让300万元股权 同时受让剑南春融信投资800万元股权 [6][7] 减持原因分析 - 公司披露减持原因为"剑南春流动资金需求" [1][8] - 当前华西证券股价处于相对较高位置 [8] 剑南春股权结构变动 - 9月12日剑南春集团发生工商变更 新增绵竹市国有资产事务中心为股东 [9] - 注册资本由8.08亿元增至9.46亿元 增幅17% [9] - 绵竹国资认缴1.37亿元出资额 获得14.51%股权 成为第二大股东 [10] - 国资出资方式为"债权"而非货币出资 [10] 剑南春历史背景 - 剑南春集团2024年实现营业收入163.61亿元 [10] - 2023年3月集团董事长乔天明因行贿、私分国有资产一审被判有期徒刑五年 处罚金4亿元 [11] - 经查2003年改制期间私分国有资产约2.6亿元 [11] - 酒业分析师认为国资入股标志改制和股权瑕疵问题迎来解决方案 [11]

减持计划概述 - 华西证券第四大股东四川剑南春计划减持不超过2625万股股份 减持比例上限为公司总股本的1% [1][3] - 减持方式包括集中竞价交易（不超过1312.5万股 占总股本0.5%）和大宗交易（同等数量及占比） [6] - 按9月25日收盘价估算 顶格减持可套现超2.5亿元 [8] 减持动机与性质 - 减持源于剑南春自身流动资金需求 旨在盘活存量资产并兑现投资收益 [4][6] - 持股性质为IPO前原始股 持有时间长达25年 属于财务投资行为 [5][7] - 减持后持股比例从6.79%降至5.79 仍保持第四大股东地位 [9] 市场影响与行业趋势 - 短期对华西证券股东结构与公司治理无根本性影响 [10] - 2025年A股券商股东减持呈现"降温"趋势 仅5家券商首次披露减持计划 同比减少（去年7家公告11次减持） [10] - 方正证券减持计划因"市场环境变化"失败 [10]

减持事件概述 - 剑南春集团计划减持华西证券不超过2625万股股份 占总股本1% 按9月24日收盘价9.71元/股计算 预计套现约2.55亿元 [4][6] - 此次减持是华西证券上市7年来剑南春首次减持 也是华西证券成立25年来创始级股东的重要减持行动 [6] - 减持原因为剑南春集团流动资金需求 [4][6] 股东历史与持股变化 - 剑南春2000年作为华西证券发起人出资8000万元 关联企业剑南春融信同步出资5000万元 [7] - 2011年增资扩股后持股比例达8.49% 经股改稀释至6.79%并维持至减持前 [7] - 2022年华西证券营收利润同比大跌76%和74%时仍坚定持股 [7] - 2025年上半年华西证券业绩回暖 营收20.73亿元同比增长46.72% 归母净利润5.11亿元同比增幅达1195.02% [7] 国资入股与股权结构变化 - 绵竹市国有资产事务中心认缴1.37亿元出资额 获得剑南春集团约14.51%股权 成为第二大股东 [8][9] - 第一大股东四川同盛投资持股比例从74.14%降至63.06% 失去对重大事项的绝对控制权 [9][11] - 德阳发展集团与剑南春签署战略协议 围绕股权投资等四大路径合作打造千亿级白酒产业集群 [11] 上市障碍与潜在进展 - 核心商标归属绵竹市国资 曾因商标合同纠纷被起诉 案件由德阳中院多次审理 [13] - 原董事长乔天明2023年因行贿和私分国有资产被判刑 法院追缴国有资产并启动18.6亿元强制执行程序 [13] - 天眼查显示强制执行记录已消失 推测款项执行完毕 商标问题可能随国资入股迎来解决 [13] 公司经营表现 - 2022-2023年营业收入分别为157.5亿元和169.4亿元 2024年增速降至3.74% [14] - 2025年高端白酒市场承压 核心大单品"水晶剑"主打400元价格带 宴会消费场景需求收缩 [14]

股东减持计划 - 剑南春计划减持华西证券不超过2625万股股份 占总股本1% [2] - 按9月25日收盘价9.53元/股计算 预计套现约2.50亿元 [4] - 减持系剑南春流动资金需求 不会对公司治理及经营产生重大影响 [4][5] 股东持股结构变化 - 剑南春当前持股1.78亿股 占比6.79% 为第四大股东 [4][5] - 减持后持股比例降至5.79% 仍维持第四大股东地位 [5] - 前三大股东泸州老窖集团(18.13%) 华能资本(11.34%) 泸州老窖股份(10.39%) 合计持股近40% 上市以来未减持 [5] 公司经营表现 - 上半年营业收入20.73亿元 同比增长46.72% [5] - 归母净利润5.12亿元 同比大幅增长1195.02% [5] - 经纪及财富管理业务收入11.39亿元 同比增长35.25% 占比超50% [5] - 投资业务收入3.93亿元 同比暴涨7358.56% [5] 行业减持动态 - 中银证券股东江铜股份计划减持不超过8334万股 占总股本3% [6] - 财达证券股东河北国控累计减持5745.15万股 持股比例由13.67%降至11.90% [6] - 同花顺实控人易峥原计划减持68.4万股(0.13%) 后终止减持计划 [7] 减持背景分析 - 减持原因多为业务发展需要 流动资金需求或自身经营安排 [8] - 股东减持主要基于自身资金配置需求 非对券商基本面看空 [8] - 部分国资股东减持可能为引入战略投资者铺路 [8]

监管处罚决定 - 四川证监局对证券从业人员蒋亮采取责令改正行政监管措施 因私下接受客户委托买卖证券及承诺收益行为违反监管规定 [1][5] - 违规行为具体涉及《证券基金经营机构董事监事高级管理人员及从业人员监督管理办法》第二十六条第五项和《证券投资顾问业务暂行规定》第十九条相关规定 [1][5] - 处罚依据为《证券基金经营机构董事监事高级管理人员及从业人员监督管理办法》第五十一条和《证券投资顾问业务暂行规定》第三十二条 [1][5] 从业人员信息 - 中证协公示信息显示蒋亮于2019年1月22日在华西证券登记执业 登记类别为一般证券业务 登记编号S1120119010049 [1][2] - 华西证券股份有限公司（002926 SZ）经核查后声明公司无名为"蒋亮"的从业员工 [2] 监管规定内容 - 《证券基金经营机构监督管理办法》第二十六条明确禁止从业人员私下接受客户委托从事证券基金投资及向客户违规承诺收益 [2][4] - 《证券投资顾问业务暂行规定》第十九条要求投资顾问提示投资风险并禁止以任何形式承诺保证投资收益 [3] - 根据监管办法第五十一条 违规行为可导致责令改正、监管谈话、警示函等行政处罚措施 [2]

股东减持计划 - 第四大股东四川剑南春集团计划减持不超过2625万股 占公司总股本1% 占其自身持股比例近15% [1][2] - 减持分为两部分 通过集中竞价方式减持不超过1312.5万股(总股本0.5%) 通过大宗交易方式减持不超过1312.5万股(总股本0.5%) [2] - 减持时间安排为公告披露之日起15个交易日后的三个月内 减持原因为流动资金需求 [2] 减持价格与规模 - 减持价格将根据减持时市场价格确定 [3] - 若按9月24日收盘价9.71元/股顶格减持 剑南春可套现约2.55亿元 [3] - 剑南春初始投资金额为8000万元 其关联公司四川剑南春融信投资曾出资5000万元 [1] 公司股权结构 - 前三大股东分别为泸州老窖集团(持股18.13%) 华能资本服务(持股11.34%) 泸州老窖股份(持股10.39%) [1] - 剑南春为第四大股东 持股比例6.79% 且为公司发起人之一 [1] - 公司总市值250.16亿元 流通市值250.16亿元 [2] 公司经营业绩 - 2025年上半年实现营业收入20.73亿元 同比增长46.72% [1] - 2025年上半年归属净利润5.12亿元 同比大幅增长1195.02% [1] - 公司主营业务涵盖经纪及财富管理 信用业务 投资银行 资产管理 投资业务等 [1] 公司基本情况 - 华西证券成立于2000年7月 2018年2月在深交所上市 [1] - 当前市盈率20.84倍 9月24日收盘价9.71元/股 [2][3] - 股票代码002926.SZ 属于深股通标的 [2]

减持计划细节 - 剑南春公司计划通过集中竞价及大宗交易方式减持华西证券不超过2625万股 占总股本1% 占其自身持股数量近15% [1][2] - 减持实施时间为2025年10月27日至2026年1月26日 为期3个月 [2] - 按9月24日收盘价9.71元计算 顶格减持可套现约2.55亿元 [2] 股东背景与历史持股 - 剑南春公司自2000年华西证券成立即作为发起人出资8000万元 持股历史达25年 [1][5] - 经过多次股权调整 2018年上市时持股1.78亿股 占比6.79% 较IPO前8.49%被稀释 [6] - 此为剑南春公司上市7年来首次减持 也是持股25年来首次套现行为 [1][6] 公司业绩表现 - 2025年上半年华西证券归母净利润5.12亿元 同比飙升1195.02% 增速位列上市券商之首 [1][3] - 同期营业收入20.73亿元 同比增长46.72% [3] - 业绩表现卓越但股东仍选择减持 [3] 股东近期动态 - 2025年9月12日剑南春公司新增绵竹市国有资产事务中心为股东 后者出资1.37亿元获得14.51%股权 [4] - 减持原因公告称为"流动资金需求" 与股权结构变动是否存在关联待观察 [1][4] 市场影响与公司声明 - 减持计划不会导致公司控股股东及实际控制人变化 不影响公司治理结构及持续经营 [6] - 此次减持是双方股权关系25年来首次重要变动 具有显著信号意义 [1][6]

公司活动 - 公司于2025年9月25日下午接受华西证券调研 [1] - 公司董事会秘书梁路芳等人参与接待并回答投资者问题 [1] 市场表现 - A股总市值突破116万亿元 [1] - 四大变革重塑中国资本市场新生态 [1]