华西证券研报指出，开润股份收购嘉乐剩余少数股权，贡献业绩增厚。此次收购股权完成后，穿透持股 比例从81.4%提升至100%，收购PE约15X，该行测算收购嘉乐剩余少数股权有望增厚26年利润约2700 万。短期来看，收购嘉乐少数股权有望增厚业绩；中期来看，2B箱包代工和嘉乐均仍有净利率提升空 间，2C端运营主导权的变化带来盈利提升空间。综合考虑近期海外需求放缓及嘉乐股权收购，调整盈 利预测，维持"买入"评级。 ...

中金公司：投资中国优质券商正当时 中国证券行业的成长受益于中国经济发展及资本市场改革，中资头部券商有望在"十五五"期间加速向国 际一流投行迈进、更好服务中国式现代化的同时实现自身业务规模、专业能力及盈利质效的提升，其长 期投资配置价值料将进一步凸显。 在今日券商晨会上，华西证券认为，太空算力产业链发展提速；中信建投认为，关注智能驾驶产业链； 中金公司认为，投资中国优质券商正当时。 华西证券：太空算力产业链发展提速 太空算力产业链贯通上中下游，企业合力推动技术创新，旨在构建天地一体化计算架构。其核心在于利 用太空太阳能与超低温环境，实现"天数天算"，大幅降低时延与数据传输量。上游领域，美国SpaceX的 Starlink V3卫星性能跃升，可回收技术持续降低成本。中国相关火箭回收尝试虽未成功，却是关键技术 探索。一箭多星方面，SpaceX创发射数量纪录，中国则强调高运载与精准分批释放技术。中游运营 中，星链依赖相控阵、动态调度与激光链路核心技术，已形成大规模商用星座并在实战中验证价值。中 国国网星座作为国家系统，采用双层轨道设计正式进入建设阶段。千帆星座则聚焦激光链路技术突破， 以实现高速率传输与全球覆盖，并面 ...

华西证券刘郁称，昨日商品市场风险偏好午后急剧回落，贵金属板块波动率快速放大。百亿资金避险离 场，贵金属大幅流出。据文华财经，商品指数净流出高达102亿元，流出方向高度集中于贵金属与新能 源板块，其中沪金、碳酸锂、沪银分别净流出57亿元、51亿元和50亿元，位居流出榜前三。相比之下， 工业金属内部略有分歧，沪铜流出10亿元而沪铝微幅流入2亿元。黑色系表现则最为抗跌，铁矿石净流 入超10亿元，成为资金避风港，位居商品资金流入首位。 ...

只余最后三个交易日，2025年即将落下帷幕。 本周，上证指数延续上周实现"八连涨"；中国ETF总规模突破6万亿再创历史新高；离岸人民币一度"破7 "……接连不断的 利好之下，各大券商也从不同视角给出对后市的看法。 2025年的行情将如何收官?2026年又将是哪些领域独占鳌头?请看本周十大券商策略，各大券商给出的最新观点。 | | 十大券商策略 | | --- | --- | | 中信证券 | 从创新高的ETF看跨年品种选择 | | 国泰海通 | 跨越,远望又新峰 | | 兴业证券 | 人民币"破7"后,行业如何配置? | | 东吴证券 | A股2026年十大预测 | | 中泰证券 | 如何看待本周市场持续上涨? | | 国金证券 | 新的主线浮出水面 | | 华西证券 | 岁末年初多头势力聚集,抢跑"春季躁动"行情 | | 中国银河 | A股或迎接跨年"小躁动"行情 | | 开源证券 | 8连阳后看本轮春季躁动的变化 | | 浙商证券 | 防挖坑、不追高、逢低配 | 中信证券：从创新高的ETF看跨年品种选择 360个行业/主题ETF当中，39个在12月创了新高。在有共识度的品种当中，老品种是通信和有色相关ET ...

网站：www.cgf.cn 2、华西证券股份有限公司 为了更好地满足广大投资者的需求，银河基金管理有限公司（以下简称"本公司"、"基金管理人"）与华 西证券股份有限公司（以下简称"华西证券"）协商，自2025年12月29日起，本公司旗下银河家盈纯债债 券型证券投资基金C类份额（基金代码：024644）新增华西证券为代销机构，同时开通定投业务，定投 起始金额为10元起。 投资者可通过以下途径了解或咨询相关情况： 1、银河基金管理有限公司 客户服务电话: 400-820-0860 风险提示: 基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证 最低收益。投资者做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产 品法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自 身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况 及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者 自负"原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险 ...

核心观点 - 多家券商认为A股跨年及春季行情已经启动或值得期待，市场将呈现结构性机会主导的震荡市特征，板块轮动较快 [4][5][15] - 市场共识度最高的方向集中在中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争，具体体现在通信、有色（资源品）及商业航天等板块 [3] - 人民币汇率升值趋势受到关注，被视为吸引外资回流、驱动资产重估的重要动力，并影响行业配置逻辑 [6][7] - 新的投资主线围绕中国制造业全球竞争优势、实物消耗加剧的大宗商品以及反内卷政策下的盈利修复展开 [9][12] 市场整体判断与行情展望 - 中信证券认为，在超预期的内需变化出现前，市场将以结构性机会主导的震荡市思维应对 [4] - 申万宏源指出春季行情有利条件不变，支撑因素包括股市流动性宽松（私募集中申购、保险开门红、人民币升值）以及支撑风险偏好的时间窗口连续（2月春节、3月两会、4月特朗普可能访华） [5] - 中信建投判断A股跨年行情已经启动，推动因素包括机构投资者一致乐观预期、海外流动性及风险改善、十五五产业政策与事件密集发布 [10] - 银河证券认为春季躁动行情值得期待，人民币资产吸引力提升，2026年A股市场有望呈现向上动能 [11] - 信达证券判断牛市基础坚实，机构资金买入力量增强有望把指数推升到年内高点附近 [12] - 华西证券指出多路资金已出现“抢跑”春季躁动行情的迹象，增量资金入场意愿较强 [14] - 中泰证券展望春节前行情整体仍具备上行空间，但行情更可能以“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式演绎，而非快速单边拉升 [16] - 光大证券认为未出现明显的牛市见顶预警信号，内部政策积极、中美关系稳定、美联储处于降息周期、A股基本面处于改善趋势中 [7] 行业与主题投资机会 **1. 高共识度与创新高方向** - 在360个行业/主题ETF中，有39个在12月创下新高 [3] - 老品种共识方向：通信和有色相关ETF，对应北美AI基建和资源品逻辑 [3] - 新品种共识方向：商业航天相关ETF（包括军工），属于市场震荡阶段活跃资金的进攻选择 [3] - 上述方向的共同特点是代表了中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争 [3] **2. 关注度提升的潜力方向** - 化工、工程机械等品种默默上涨并创年内新高，代表了中国制造业在全球竞争优势向定价权的转变 [3] - 与反内卷相关的品种（如新能源、钢铁）也在重新爬坡，相关催化可能在明年一季度密集出现 [3] - 热度和持仓集中度较低，但关注度开始提升且长期ROE有提升空间的板块是首选，如化工、工程机械、新能源等 [4] **3. 人民币升值受益逻辑** - 兴业证券认为汇率市场与资本市场的春季躁动行情有望共振 [6] - 人民币升值影响行业配置的四个逻辑：降低进口成本使原材料进口依赖度较高的行业受益；驱动外币负债成本下降使持有较多美元负债的行业受益；提升国内居民购买力使内需驱动型和跨境消费型行业受益；吸引外资回流增配中国资产强化当前市场风格 [7] - 站在人民币升值视角下，券商和保险是可攻可守的配置选择 [4] **4. 机构推荐的具体配置方向** - **工业资源品**：AI投资与全球制造业复苏共振的铜、铝、锡、锂、原油及油运 [9] - **中国设备出口链**：具备全球比较优势且周期底部确认的电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [9] - **国内制造业底部反转**：化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [9] - **消费回升通道**：入境修复与居民增收叠加的航空、酒店、免税、食品饮料 [9] - **非银金融**：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的保险、券商 [9] - **中期行业配置**：重点关注有色金属和AI算力，市场热点以商业航天为主，次要热点包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人 [10] - **“十五五”重点领域**：人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等 [12] - **春季行情弹性品种**：科技板块（通常有明显超额收益）、周期板块（政策和盈利均有预期）、有色金属、储能（供需格局好，价格持续上行），金融板块中非银弹性有望增加 [13] - **短期可关注方向**：科技主题（机器人、商业航天与核电）、海外算力与半导体、非银金融、消费板块（体育消费、医疗器械、中药） [16] 市场特征与风格判断 - 当前A股市场估值分位数相对较高，反映市场有一定过热，但换手率位于历史中等水平，创新高个股数量占比处于历史相对低位 [8] - 申万宏源判断2026年风格节奏：春季科技和顺周期只有Alpha机会，主题活跃，对应小盘成长占优；二季度科技和先进制造有基本面Alpha的逻辑方向可能先于牛市启动；下半年全面牛，科技和先进制造占优 [5] - 行情在不断的扩散与轮动之中缓慢上涨，新的投资主线已在商品市场、实体产业链与外汇市场中体现 [9] - 年底行情围绕政策和主题快速轮动，前期滞涨板块可能有结构性补涨 [13]

资金面概况 - 跨年资金面维持均衡宽松，银行体系日均净融出资金5.45万亿元，周内一度创下5.62万亿元的历史新高[1][2][12] - 隔夜资金利率保持低位，DR001由1.27%下行至1.26%，R001持稳于1.35%附近[1][11] - 7天期资金利率因跨年需求上升，DR007单日上行10个基点，收于1.52%，但绝对水平仍属可控[1][11] 市场利率与操作 - 1个月期票据利率下行3个基点至0.01%，接近零利率，而3个月和6个月期票据利率均上行16个基点[5][32] - 大行在票据市场转为净买入，12月22日至25日净买入144亿元，12月累计净买入145亿元[5][33] - 1年期同业存单发行利率由前一周的1.66%-1.67%降至1.62%-1.65%，发行加权期限由6.1个月拉长至6.9个月[18][43] 央行与政府操作 - 12月央行通过MLF等中长期工具净投放资金3000亿元，规模低于8-11月的6000亿元及往年同期水平[13] - 下周（12月29-31日）公开市场逆回购到期1526亿元，到期压力处于低位[4][27] - 下周政府债净缴款规模预计为138亿元，较前一周的3667亿元大幅下降[6][38] 流动性展望与风险 - 预计跨年期间7天资金利率高点在1.90%附近，因财政支出释放资金，跨年资金成本相对可控[3][21] - 主要风险提示为流动性可能出现超预期变化，以及货币政策可能出现超预期调整[7][56]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 华创证券近期人事动作调整不断。 华创证券研究所原所长助理、传媒行业首席分析师刘欣，已确认离职。目前，已无法在中证协的从业人 员信息公示系统中查询到其执业信息。 公开信息显示，刘欣为中国人民大学硕士，此前，刘欣曾先后就职于中金公司、原海通证券、原民生证 券，并于2021年初加入华创证券担任传媒首席。她所带领的团队刚刚在2025年新浪金麒麟最佳分析师评 选中获得传媒行业第六名。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 华创证券近期人事动作调整不断。 华创证券研究所原所长助理、传媒行业首席分析师刘欣，已确认离职。目前，已无法在中证协的从业人 员信息公示系统中查询到其执业信息。 公开信息显示，刘欣为中国人民大学硕士，此前，刘欣曾先后就职于中金公司、原海通证券、原民生证 券，并于2021年初加入华创证券担任传媒首席。她所带领的团队刚刚在2025年新浪金麒麟最佳分析师评 选中获得传媒行业第六名。 与此同时，华创证券研究所内部完成了一轮集中的人事提拔。原首席经济学家牛播坤转任公司总裁助理 兼研究所联席所长；原研究所副 ...

市场开盘表现 - A股三大股指集体高开，沪指涨0.04%，创业板指涨0.14% [1] - 盘面上，海南自贸、贵金属、光伏板块涨幅居前 [1] - 可控核聚变、无人驾驶、光通信板块跌幅靠前 [1] 机构对跨年及春季行情观点 - 国投证券认为，跨年行情仍在审慎评估观察过程中，因核心指数PE估值分位数修复至70%以上，且12月全球流动性产生定价扰动，国内宏观流动性未进一步宽松 [1] - 华西证券表示，“春季躁动”行情积极因素累积，建议逢低布局，因满足估值合理、流动性宽松及风险偏好催化剂等条件 [2] - 中泰证券认为，明年上半年最重要的行情仍在春节前，大盘整体或有较强上行动力，因年初机构再配置有望改善市场流动性，且春节前存在政策预期博弈空间 [3] 机构看好的行业配置方向 - 国投证券看好明年上半年出海及低位顺周期板块占优，包括全球定价资源品，有色、化工、工业金属、工程机械、家电、电力设备 [1] - 华西证券建议关注受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能 [2] - 华西证券同时建议关注受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品，以及促消费政策可能带来的消费板块催化机会 [2] - 中泰证券认为科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及非银金融板块，有望成为春季行情重要主线 [3] - 中泰证券指出消费板块更多体现为阶段性交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费及医疗器械等细分方向 [3] 市场流动性及资金动向 - 华西证券指出，近期股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量，指向增量资金倾向于逢低布局 [2] - 华西证券预期后续人民币汇率升值可能带动外资增配，年初保费收入“开门红”可能带来增量保险资金入市 [2] - 中泰证券提到，近期将宣布的美联储新主席提名大概率带来全球宽松预期 [3] 潜在市场催化因素 - 中泰证券指出，中金复牌带来的券商整合预期以及宇树科技重大IPO上市等微观事件，可能在特定时间点对非银、科技等板块形成阶段性催化 [3] - 中泰证券认为，春节前市场对于消费、财政强刺激政策存在一定预期博弈空间，短期处于不可证伪阶段 [3]

文章核心观点 - 华西证券首次覆盖锅圈(02517)并给予“买入”评级 公司以“在家吃饭”为核心定位 凭借便利性、高性价比及多可选项满足目标群体需求 供应链通过自产与收购强化覆盖与成本优化 加盟模式下的标准店精细化管理及“锅圈小炒”等新业态逐步成型 成为新增长点 [1] 门店端经营优势 - 产品定位服务于有便利就餐需求且对餐饮质量有较高要求的群体 从便利性、高性价比、多可选项三方向延伸 [1] - 便利性方面通过火锅套组、组合套餐、24小时经营、速烹菜形式保证消费者快速或随时实现在家就餐 [1] - 高性价比方面 火锅食材单品价格相较各大生鲜超市处于相对低位 店内套餐较单品购买优惠力度达20%以上 [1] - 多可选项方面 新推SKU数量逐年增强 2024年单年度新增SKU数量达412个 为历史新高 [1] 供应链强化 - 加工厂布局方面 截至2025年4月通过收购或投资形式布局加工厂7家 通过加工食材自产形式把控成本 2024年自产产品占比已达20% [2] - 2025年7月宣布拟投资4.9亿元于海南食品产业园 以收集海外食材进行加工 [2] - 2024年锅圈母公司锅圈实业收购华鼎冷链 通过第三方冷链对现有供应链体系形成补充 有效强化门店覆盖网络 [2] - 截至2025年6月末布局数字化中央仓库19个 产品配送范围及配送销量较过往增加 存货周转天数明显优化 [2] - 强供应链体系为后续门店扩张提供支撑 预计后续扩张过程中成本仍能维持精准把控 [2] 加盟模式与店型发展 - 公司旗下共有四种店型：标准店、黑珍珠店、农贸店、乡镇店 过往以标准店为主、乡镇店为辅 [3] - 标准店在精细化管理制度与五星店长培训机制赋能下 门店经营能力有望持续加强 [3] - 乡镇店采取TOB（对企业）和TOC（对消费者）双端展业模式 新店扎根打法持续创新 门店渗透能力增强 逐步成为公司收入新支撑点 [3] - 农贸店以“肴肴领鲜”品牌采用“10-20平米小店模式+低初期投资额”模式切入农贸市场 “速烹菜”定位精准匹配部分农贸市场消费者需求 [3] - 新业态“锅圈小炒”通过智能炒菜机优化人效实现标准化 并利用多方面数据分析最受消费者欢迎的产品菜单 模式跑通后有望成为公司新盈利增长点 [3] 未来趋势 - 公司为国内“在家吃饭”赛道食品龙头企业 门店数已过万家 经历短期整合后于2025年重新步入扩张阶段 2026至2027年有望加速扩张 [4] - 分店型来看 标准店在新管理模式赋能下经营表现有望持续向好 乡镇店市场加密空间充足 “肴肴领鲜”持续探索农贸市场布局路径 “锅圈小炒”新业态蓄势待发 [4] - 供给端供应链网络快速铺开 收购第三方冷链助力全国门店配送能力强化 集中采购加自有工厂赋能持续实现成本强把控及终端产品价格优势 [4] - 财务端加盟为主的轻资产模式下财务结构优异 账面现金盈余多 库存周转速度快 [4]