文章核心观点 - 华西证券首次覆盖锅圈(02517)并给予“买入”评级 公司以“在家吃饭”为核心定位 凭借便利性、高性价比及多可选项满足目标群体需求 供应链通过自产与收购强化覆盖与成本优化 加盟模式下的标准店精细化管理及“锅圈小炒”等新业态逐步成型 成为新增长点 [1] 门店端经营优势 - 产品定位服务于有便利就餐需求且对餐饮质量有较高要求的群体 从便利性、高性价比、多可选项三方向延伸 [1] - 便利性方面通过火锅套组、组合套餐、24小时经营、速烹菜形式保证消费者快速或随时实现在家就餐 [1] - 高性价比方面 火锅食材单品价格相较各大生鲜超市处于相对低位 店内套餐较单品购买优惠力度达20%以上 [1] - 多可选项方面 新推SKU数量逐年增强 2024年单年度新增SKU数量达412个 为历史新高 [1] 供应链强化 - 加工厂布局方面 截至2025年4月通过收购或投资形式布局加工厂7家 通过加工食材自产形式把控成本 2024年自产产品占比已达20% [2] - 2025年7月宣布拟投资4.9亿元于海南食品产业园 以收集海外食材进行加工 [2] - 2024年锅圈母公司锅圈实业收购华鼎冷链 通过第三方冷链对现有供应链体系形成补充 有效强化门店覆盖网络 [2] - 截至2025年6月末布局数字化中央仓库19个 产品配送范围及配送销量较过往增加 存货周转天数明显优化 [2] - 强供应链体系为后续门店扩张提供支撑 预计后续扩张过程中成本仍能维持精准把控 [2] 加盟模式与店型发展 - 公司旗下共有四种店型：标准店、黑珍珠店、农贸店、乡镇店 过往以标准店为主、乡镇店为辅 [3] - 标准店在精细化管理制度与五星店长培训机制赋能下 门店经营能力有望持续加强 [3] - 乡镇店采取TOB（对企业）和TOC（对消费者）双端展业模式 新店扎根打法持续创新 门店渗透能力增强 逐步成为公司收入新支撑点 [3] - 农贸店以“肴肴领鲜”品牌采用“10-20平米小店模式+低初期投资额”模式切入农贸市场 “速烹菜”定位精准匹配部分农贸市场消费者需求 [3] - 新业态“锅圈小炒”通过智能炒菜机优化人效实现标准化 并利用多方面数据分析最受消费者欢迎的产品菜单 模式跑通后有望成为公司新盈利增长点 [3] 未来趋势 - 公司为国内“在家吃饭”赛道食品龙头企业 门店数已过万家 经历短期整合后于2025年重新步入扩张阶段 2026至2027年有望加速扩张 [4] - 分店型来看 标准店在新管理模式赋能下经营表现有望持续向好 乡镇店市场加密空间充足 “肴肴领鲜”持续探索农贸市场布局路径 “锅圈小炒”新业态蓄势待发 [4] - 供给端供应链网络快速铺开 收购第三方冷链助力全国门店配送能力强化 集中采购加自有工厂赋能持续实现成本强把控及终端产品价格优势 [4] - 财务端加盟为主的轻资产模式下财务结构优异 账面现金盈余多 库存周转速度快 [4]

文章核心观点 - 华西证券首次覆盖锅圈，给予“买入”评级，认为公司作为国内“在家吃饭”赛道食品龙头企业，凭借门店经营优势、强化的供应链和多元化的加盟模式，已重新步入扩张阶段，未来增长潜力充足 [1][3] 门店端经营优势 - 产品以“在家吃饭”为核心定位，服务于对便利性和餐饮质量有较高要求的消费群体 [1] - 便利性方面，通过火锅套组、组合套餐、24小时经营、速烹菜等形式，保证消费者快速、随时实现在家就餐 [1] - 高性价比方面，火锅食材单品价格相较各大生鲜超市处于相对低位，店内套餐较单品购买优惠力度达20%以上 [1] - 多可选项方面，新推SKU数量逐年增强，2024年单年度新增SKU数量达412个，为历史新高 [1] 供应链强化 - 通过收购或投资布局加工厂，截至2025年4月已布局7家，通过自产把控成本，2024年自产产品占比已达20% [2] - 2025年7月宣布拟投资4.9亿元于海南食品产业园，以收集海外食材进行加工 [2] - 2024年母公司锅圈实业收购华鼎冷链，通过第三方冷链补充现有供应链体系，强化门店覆盖网络 [2] - 截至2025年6月末，布局数字化中央仓库19个，产品配送范围与销量增加，存货周转天数明显优化 [2] - 强供应链体系为后续门店扩张提供支撑，预计在扩张过程中成本仍能维持精准把控 [2] 加盟模式与店型发展 - 公司旗下共有标准店、黑珍珠店、农贸店、乡镇店四种店型 [2] - 标准店在精细化管理和五星店长培训机制赋能下，经营能力有望持续加强 [2] - 乡镇店开展TOB和TOC双端业务，新店扎根打法持续创新，渗透能力增强，逐步成为公司收入新支撑点 [2] - 农贸店以“肴肴领鲜”品牌，采用10-20平米小店模式与低初期投资额切入农贸市场，“速烹菜”定位精准匹配部分消费者需求 [2] - 新业态“锅圈小炒”通过智能炒菜机优化人效实现标准化，并利用数据分析优化菜单，模式跑通后有望成为新盈利增长点 [2] 未来趋势与公司前景 - 公司为国内“在家吃饭”赛道食品龙头企业，门店数已过万家，经历短期整合后于2025年重新步入扩张阶段，2026-2027年有望加速扩张 [3] - 标准店在新管理模式赋能下经营表现有望持续向好，乡镇店市场加密空间充足，农贸店持续探索布局路径，“锅圈小炒”新业态蓄势待发 [3] - 供给端供应链网络快速铺开，收购第三方冷链助力全国门店配送能力强化，集中采购与自有工厂赋能持续实现成本强把控及终端产品价格优势 [3] - 财务端采用加盟为主的轻资产模式，财务结构优异，账面现金盈余多，库存周转速度快 [3]