纪要涉及的行业或公司 * 德赛西威 一家专注于汽车智能化和新能源领域的上市公司 在智能驾驶 座舱域控制器等汽车电子领域处于领先地位[1][2][3] * 汽车智能化产业链 涉及高阶智能驾驶 域控制器等细分领域 行业正处于高速发展阶段[2][3][6] 核心观点和论据 **财务表现与增长** * 公司收入从2014年不足50亿元增长至2025年预计突破300亿元 年化增速超过40%[2][4] * 新势力车企对收入贡献显著增加 从2022年不到10%上升至2025年30%以上[2][4] * 海外市场收入预计以50%以上年化增速增长 到2027或2028年达到公司总体收入的20%[3][15] * 未来两年收入年化增速预计为25%至30% 利润年化增速预计在20%以上[3][16][17] * 中长期经营率（operating margin）稳态目标为7%左右[17] **战略布局与竞争优势** * 公司自2019年布局新能源 2021年起效果逐步显现 目前重点拓展海外市场及第三 第四曲线战略[2][5] * 管理层多为内部培养 工作超过20年 并通过股权激励留住人才 公司战略稳定且执行力强[2][5] * 2021年收购德国天线公司 在西班牙和墨西哥建设工厂 在东南亚和日本建立渠道[8] * 海外市场毛利率高于国内10个百分点[2][13] **产品与技术发展** * 在域控制器环节 公司与英伟达合作进行软硬件适配[3][10] * 座舱驾驶加网联单车价值量超过2万元 其中座舱域控制器价值量超过三四千元 智能驾驶层面超过1万元[12] * 座舱域控渗透率目前不到30% 预计年化增速可达50%以上[12] * 高阶智能驾驶领域预计2025年迎来重要节点 国内市场规模预计突破四五百亿元 公司市占率有望保持领先[3][12][14] **产业链地位与挑战** * 作为Tier 2供应商 面临利润率压力 存货周转率有所下降[3][9] * 部分车企剥离软件部分仅保留代工 对产业链环节造成挤压 但代工与非代工业务净利率差别不大 对经营影响有限[3][9][10] * 通过出海及规模效应提升 有效对冲代工订单导致毛利率下降的问题[6][7] 其他重要内容 * 公司计划于9月2日发布Robo One无人物流车 并有机器人及低空领域布局[7] * 公司正处于扩表阶段 计划投入44亿元资金用于西南地区产能建设及惠州二期工厂建设[18] * 公司现有现金不到10亿元 但经营现金流健康[18] * 公司因惠州国资委股权变化变为无实控人状态 管理层话语权提高[5]

指数表现 - 沪指本周累计上涨3.49%，周五收盘3826点，成交额10951亿元 [1][2] - 深证成指本周累计上涨4.57%，周五收盘12166点，成交额14516亿元 [1][2] - 创业板指本周累计上涨5.85%，周五收盘2683点 [1][2] - 科创20指数表现突出，周涨幅达13.31%，周五涨幅8.59% [2] - 北证50指数周涨幅8.40%，周五收盘1600点 [2] 个股涨跌 - 科森科技周涨幅61.14%位列榜首，园林股份周涨幅61.09%紧随其后 [3][4] - 震安科技、御银股份周涨幅分别为53.11%和46.20% [3][4] - 11只个股周涨幅超40%，2只个股涨超60% [3] - *ST高鸿周跌22.67%领跌，力诺药包周跌22.05% [3][4] - 14只个股周跌幅超15% [3] 交易活跃度 - 94只个股周换手率超100%，广东建科以251.47%居首 [5][6] - 恒宝股份换手率215.75%，科创信息换手率214.55% [5][6] - 高换手率个股集中于机械设备、电子、计算机行业 [5] - 御银股份、科创信息、中科金财在换手率超100%个股中涨幅领先 [5] 资金流向 - 通信、综合、传媒板块获主力资金净流入 [8] - 机械设备板块遭主力抛售超180亿元 [8] - 中兴通讯获主力净流入70.19亿元，周涨32.21% [8][9] - 东方财富遭净流出39.68亿元，胜宏科技净流出27.66亿元 [8][9] - 中芯国际获融资净买入18.69亿元居首，周涨13.21% [10][11] - 宁德时代遭融资净卖出4.56亿元 [10][11] 机构动态 - 德赛西威获228家机构调研，水晶光电获226家机构关注 [12][14] - 机构本周调研170家上市公司，聚焦工业机械、电子元件板块 [12] - 91只个股获机构首次关注，新强联获华泰证券目标价42元 [15][17] - 宁波精达获太平洋证券目标价12.82元，较收盘价溢价19.81% [15][17]

公司调研热度 - 德赛西威获228家机构调研 为本周最受关注上市公司 [1] - 水晶光电获226家机构调研 关注度位列第二 [1] - 开立医疗、云天化、若羽臣均获得超过160家机构调研 [1] - 冰轮环境获机构调研5次 为本周调研频次最高公司 [1] - 友发集团获4次调研 热威股份、正海磁材、洁美科技、美盈森均获3次调研 [1] 行业调研分布 - 机构调研持续聚焦工业机械板块 [1] - 电子元件板块获得机构重点关注 [1] - 电气部件与设备板块同样受到机构青睐 [1]

上市公司董事长变更与机构反应 - A股市场多家上市公司董事长职务变更引发机构密集调研 反映资本市场对公司治理变化高度敏感 [1] 公募基金行业高管变动 - 信达澳亚基金董事长祝瑞敏8月23日因工作安排离任 由商健代行董事长职务 商健拥有18年金融行业经验 曾任信达证券董事会秘书及副总经理 [3] - 华宝基金董事长黄孔威8月23日因任职年龄原因卸任 由原党委书记夏雪松接任 夏雪松曾担任宝信软件董事长 6月27日辞职后加入华宝基金 [3] - 截至8月22日公募基金行业109家公司发生高管变更 涉及249人 其中董事长变动58人 总经理变动52人 反映行业人才流动活跃及管理层优化趋势 [3] 机构调研活动特征 - 8月14日至20日期间两市111家公司接受机构调研 证券公司参与度达96.40% 调研107家公司 基金公司调研91家 阳光私募机构调研72家 [4] - 水晶光电吸引231家机构调研 德赛西威获157家机构关注 百亚股份和壹石通分别获154家和137家机构调研 共67家公司获20家以上机构扎堆调研 [4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价162.86元 [2][5] 核心观点 - 智驾业务及海外市场共同推动盈利高增长 [1] - 上调2025-2027年EPS预测至4.79/5.94/7.38元（原为4.43/5.43/6.67元） [2] - 基于2025年34倍PE估值确定目标价 [2] 财务表现 - 2025年上半年营收146.44亿元（+25.2% YoY） 归母净利润12.23亿元（+45.8% YoY） [9] - Q2单季营收78.52亿元（+29.9% YoY；+15.6% QoQ） 归母净利润6.40亿元（+41.1% YoY；+10.0% QoQ） [9] - 预测2025-2027年营收复合增长率21.5% 归母净利润复合增长率26.8% [4] 业务分项表现 - 智驾业务2025H1营收41.47亿元（+55.5% YoY） 毛利率19.74%（+0.9pct YoY） [9] - 智能座舱业务2025H1营收94.59亿元（+18.8% YoY） 毛利率19.75%（+0.5pct YoY） [9] - 境外业务2025H1营收10.38亿元（+36.8% YoY） 毛利率28.9%（+8.2pct YoY） [9] 技术与产品进展 - 发布第五代智能座舱平台G10PH及基于高通SA8775P的舱驾一体方案 [9] - 推出基于高通SA8797P的中央计算平台 [9] - 与面壁智能合作推出端侧大模型语音交互方案 [9] 海外扩张 - 新获大众、本田等客户定点项目 [9] - 印尼工厂2025年5月投产 墨西哥工厂2025年6月量产 [9] - 西班牙工厂预计2026年投产 [9] 估值指标 - 当前股价119.18元（2025年8月22日） 对应2025年PE 24.9倍 [4][5] - 目标价隐含36.6%上涨空间 [2][5] - 净资产收益率预计提升至25.6%（2027E） [4]

市场表现与机构调研热度 - A股大盘稳健上扬且股指再创新高 [1] - 本周机构调研热情升温 16家公司接受百家以上机构调研 [1] - 德赛西威和水晶光电周内迎来超200家机构调研 开立医疗、云天化、若羽臣接受超160家机构调研 [1] 德赛西威业务表现 - 上半年获取新项目订单年化销售额超180亿元 [1] - 智能驾驶与智能座舱业务大幅增长推动营收和新订单规模提升 [1] - 智能座舱域控产品、辅助驾驶域控产品和显示模组保持高速增长态势 [1] - 高价值量高技术含量产品占比持续提升 [1]

A股市场表现 - 上证指数全周上涨3.49%收报3825.76点续创10年新高 深证成指涨4.57% 创业板指涨5.85% [1] - 申万一级行业均实现正收益 电子 计算机 美容护理等行业涨幅居前均超5% [1] - 电子板块A股市值达11.54万亿元首次超过银行板块创历史新高 服务器 GPU 光模块 稀土等题材表现活跃 [1] 机构调研动态 - 169家上市公司披露投资者调研纪要 超七成机构调研个股实现正收益 [1] - 天融信周涨幅27.19%实现2连板 伟测科技 剑桥科技 若羽臣等涨幅超20% 上海家化 天山股份周内涨停 [1] - 德赛西威 水晶光电等16家公司接受百家以上机构调研 其中德赛西威和水晶光电均超200家 开立医疗 云天化 若羽臣超160家 [1] 德赛西威业务进展 - 上半年营业总收入146.44亿元同比增长25.25% 归母净利润12.23亿元同比增长45.82% [2] - 获取新项目订单年化销售额超180亿元 智能座舱域控产品 辅助驾驶域控产品和显示模组保持高速增长 [2] - 新法规要求提高辅助驾驶安全可靠性 公司通过规模化 高性能和安全体系保障应对 相关产品已进入开发或量产阶段 [3] 水晶光电管理调整 - 创始人林敏不再担任董事长 由原董事兼副总经理李夏云接任 林敏仍担任董事及战略委员会主任 [3] - 管理层调整系代际传承第一步 通过内培外引打造团队 林敏将更聚焦核心工作以匹配2030年战略目标 [4] - 新董事长将主导十五五战略布局 统筹全球化双循环 构建国际化专业团队 推动组织变革与价值创造 [4] 水晶光电客户合作 - 大客户项目进展良好 合作模式向ODM进化 去年10月至今高管5次赴北美推进客户群构建 [4] - 预计与北美大客户战略伙伴关系在未来5年更加深入紧密 [4] 开立医疗经营情况 - 上半年毛利率因外科 IVUS等新产品线占比提升而下滑 但整体在集采降价背景下保持稳健 [4][5] - 产品结构调整和新产品产量提升将推动毛利率止跌回稳 [5] - 内镜AI技术在硬件集成与临床反馈取得突破 将重点发展复杂诊断功能 虽难直接收费但能提升设备竞争力 [5]

A股市场表现 - 上证指数全周上涨3.49%收报3825.76点续创10年新高 深证成指涨4.57% 创业板指涨5.85% [1] - 申万一级行业均实现正收益 电子、计算机、美容护理等行业涨幅居前均超5% [1] - 电子板块A股市值达11.54万亿元首次超过银行板块创历史新高 服务器、GPU、光模块、稀土等题材表现活跃 [1] 机构调研动态 - 169家上市公司披露投资者调研纪要 超七成机构调研个股实现正收益 [1] - 天融信周涨幅27.19%实现2连板 伟测科技、剑桥科技、若羽臣等涨幅超20% 上海家化、天山股份周内涨停 [1] - 德赛西威、水晶光电等16家公司接受百家以上机构调研 德赛西威和水晶光电均超200家 开立医疗、云天化、若羽臣均超160家 [2] 德赛西威业务进展 - 2025年上半年营业总收入146.44亿元同比增长25.25% 归母净利润12.23亿元同比增长45.82% [2] - 新项目订单年化销售额超180亿元 智能驾驶与智能座舱业务大增 智能座舱域控、辅助驾驶域控和显示模组保持高速增长 [2] - 新法规要求教育用户区分辅助驾驶与自动驾驶 避免误导性宣传并提高安全可靠性 公司通过规模化、高性能和安全体系应对新规 [3] 水晶光电管理调整 - 创始人林敏不再担任董事长 原董事兼副总经理李夏云接任 林敏仍任董事及战略与可持续发展委员会主任 [3] - 管理层调整是代际传承的第一步 通过内培外引打造团队 林敏卸任后更聚焦核心工作以匹配2030年战略目标 [4] - 新董事长将聚焦十五五战略布局、全球化双循环、核心团队建设、组织变革和经营目标达成五大重点 [4] 水晶光电客户合作 - 大客户项目进展良好 合作模式向ODM进化 林敏与李夏云5次赴北美推进客户群构建 [4] - 预计与北美大客户战略伙伴关系在未来5年更加深入紧密 [4] 开立医疗经营情况 - 上半年毛利率因外科、IVUS等新产品线占比提升而下滑 集采降价背景下整体毛利率仍稳健 [5] - 产品结构调整和新产品产量提升有望推动毛利率止跌回稳 [5] - 内镜AI技术在硬件基础、系统集成和临床反馈取得突破 将重点发展复杂诊断功能 [5] 开立医疗AI战略 - AI功能虽无法直接收费但能提升产品临床价值和设备竞争力 短期促进设备销售长期成必备功能 [5]

海外机构调研概况 - 近10日海外机构共调研69家上市公司 华明装备最受关注 获27家海外机构调研 德赛西威以26家紧随其后 [1] - 同期共有214家公司获机构调研 证券公司调研201家占比最高 基金公司调研174家位列第二 [1] - 获调研公司近10日股价平均上涨9.38% 其中65家公司股价上涨 4家公司股价下跌 [1] 重点公司调研情况 - 华明装备获27家海外机构调研 期间股价上涨5.58% 最新收盘价19.12元 属电力设备行业 [1][2] - 德赛西威获26家海外机构调研 期间股价上涨15.37% 最新收盘价119.18元 属计算机行业 [1] - 工业富联获15家海外机构调研 期间股价上涨25.25% 最新收盘价45.83元 属电子行业 [1] 股价表现突出公司 - 生益电子期间涨幅29.47% 位列涨幅榜首 获3家海外机构调研 最新收盘价65.10元 [1] - 蓝思科技期间涨幅27.36% 获1家海外机构调研 最新收盘价29.14元 [1] - 壹石通期间涨幅26.39% 获6家海外机构调研 最新收盘价26.82元 [1] 行业分布特征 - 电子行业公司数量最多 包括生益电子 蓝思科技 工业富联等15家公司 [1][2] - 计算机行业有德赛西威 天融信等8家公司 电力设备行业有华明装备 壹石通等10家公司 [1][2][3] - 医药生物行业有南微医学 丽珠集团等6家公司 机械设备行业有华工科技 创世纪等5家公司 [1][2][3] 业绩表现情况 - 49家获调研公司公布中期业绩 豪鹏科技净利润增幅居前 期间股价上涨5.52% [1][2] - 同兴科技净利润增幅位列前茅 期间股价上涨2.25% 最新收盘价20.00元 [1][3]

财务业绩 - 2025年上半年归母净利润12.23亿元 同比增长45.82% [1] - 2025年第二季度归母净利润6.40亿元 同比增长41.1% [1] 业务构成 - 座舱业务收入94.59亿元 同比增长18.76% [1] - 智驾业务收入41.47亿元 同比增长55.49% [1] - 境外收入10.38亿元 同比增长36.82% [1] 产能布局 - 印尼与墨西哥产能进入量产阶段 [1] - 西班牙工厂计划2026年投产 [1] 技术进展 - 第四代智能座舱系统在理想 小米 吉利等头部车企实现量产 [1] - 智驾业务受益于行业渗透率快速提升趋势 [1] - 积极拓展AI+应用领域包括无人配送 机器人和智慧交通 [1]