公司概况与近期业绩 - 公司是全球领先的“炼油-化工-化纤”一体化龙头企业，构建了从原油加工到化纤产品的全产业链闭环，并形成“涤纶+锦纶”双主业驱动模式 [1] - 公司当前拥有炼化产能800万吨、PTA产能2150万吨、聚合产能1325万吨，具备全球竞争力 [1] - 2023年前三季度，公司实现营业收入838.85亿元，同比减少11.5%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长0.1%，经营态势逐步企稳 [1] 海外炼化业务受益于裂解价差走扩 - 2025年8月以来，乌克兰对俄罗斯能源设施的打击导致俄罗斯炼油产能显著收缩，受影响产能约84万桶/天，约占其总炼能的15.5% [2] - 受此影响，海外成品油裂解价差持续走强，截至11月18日，美国、欧洲、新加坡汽油裂解价差分别为19.4、22.4、15.0美元/桶，较年初分别增长81%、149%、113%；柴油裂解价差分别为43.6、35.5、31.9美元/桶，较年初分别增长118%、130%、95% [2] - 公司持股70%的恒逸文莱炼化项目是文莱最大的实业投资项目，现有原油加工能力800万吨，海外裂解价差走扩有望推动公司炼油板块盈利修复 [2] - 文莱二期项目稳步推进中，建成后有望进一步降低生产成本、优化产品结构、增厚公司利润 [2] 主要化工产品“反内卷”与供需格局展望 - 公司PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片、己内酰胺等多个品种“反内卷”推进中，行业格局有望优化，产品盈利有望改善 [3] - **PTA**：行业扩产步伐明显放缓，2026-2027年规划新增产能200万吨，预计2026、2027年行业产量分别为7625、7952万吨，同比增速均为4% [3]。需求端，下游新产能及印度BIS认证取消将拉动需求，预计2026、2027年行业表需增速均为4%，出口增速分别为3%、1% [4]。行业拐点已现，供需格局预期边际向好 [4] - **涤纶长丝**：产能投放高峰已过，2026-2027年规划新增产能285万吨，预计2026、2027年行业产量分别为3982、4141万吨，同比增速分别为3%、4% [5]。需求端，内需有望回暖，外需在美联储降息及印度取消BIS认证下保持较快增长，预计2026、2027年行业表需增速均为3%，出口增速均为10% [5]。行业供需格局预计保持相对平衡 [5] - **聚酯瓶片**：产能投放进入尾声，2026-2027年规划新增产能130万吨，预计2026、2027年行业产量分别为1854、1975万吨，同比增速分别为8%、7% [6]。需求端，片材消费快速增长，出口有望保持高速增长，预计2026、2027年行业表需增速均为5%，出口增速均为10% [6]。供需格局有望逐步改善 [7] - **己内酰胺**：2026-2027年行业规划新增产能70万吨，预计2026、2027年行业产量分别为756、764万吨，同比增速分别为10%、1% [7]。需求端受下游PA6新增产能带动，预计2026、2027年行业表需增速分别为8%、1% [7]。行业供需格局有望保持紧平衡，产品盈利将迎来修复 [7] 绿色转型与循环经济布局 - 2025年10月，公司旗下湖北恒逸绿色新材料有限公司计划在江陵开发区建设年产30万吨BHET的循环新材料工业示范项目 [8] - 项目依托公司已构建的169个废旧纺织品智能回收网点网络，将废旧纺织品技术分解为化纤原料，直接供应新项目生产，有助于推动资源循环利用并降低对传统石化原料的依赖 [8]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次给予“买入-A”评级，12个月目标价为11.96元/股 [4][12] - **核心观点**：报告认为恒逸石化作为民营大炼化领域唯一实现海外炼厂规模化运营的企业，将充分受益于本轮海外裂解价差走扩，同时公司多个主营产品“反内卷”进程推进及广西钦州项目放量，有望带来显著的盈利弹性与成长性 [3][4][12] 公司概况与经营现状 - **行业地位**：公司是全球领先的“炼油-化工-化纤”一体化龙头企业，构建了独特的“涤纶+锦纶”双主业驱动模式 [2][17] - **产能规模**：截至2025年11月，公司拥有炼化产能800万吨、PTA产能2150万吨、聚合产能1325万吨，具备全球竞争力 [2][20] - **近期业绩**：2025年前三季度，公司实现营业收入838.85亿元，同比-11.5%；实现归母净利润2.31亿元，同比+0.1%，经营态势逐步企稳 [2][27] - **财务结构**：2025年前三季度公司资产负债率为72.7%，与国内其他民营炼化企业相比处于较低水平 [34] 核心驱动因素一：海外炼化业务受益于价差走扩 - **价差走扩背景**：2025年8月以来，乌克兰对俄罗斯炼油设施的打击导致其炼能显著收缩，11月多轮袭击影响产能约84万桶/天，约占其总炼能的15.5% [3][46] - **价差变动数据**：截至11月18日，美国、欧洲、新加坡的汽油裂解价差较年初分别+81%、+149%、+113%；柴油裂解价差较年初分别+118%、+130%、+95% [3][46] - **公司直接受益**：恒逸文莱炼化项目（公司持股70%）具备800万吨原油加工能力，主要产品包括汽油100万吨、柴油360万吨等，海外裂解价差走扩有望推动公司炼油板块盈利修复 [3][53] - **二期项目成长性**：文莱二期项目稳步推进，建成后有望进一步降低生产成本、优化产品结构、增厚公司利润 [3][62] 核心驱动因素二：主营产品“反内卷”带来盈利弹性 - **“反内卷”推进**：公司PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片、己内酰胺等多个品种的“反内卷”措施正在推进，行业格局有望优化 [4][65] - **庞大产能基数**：公司PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片、己内酰胺的权益年产能分别为1049万吨、606万吨、235万吨、80万吨，在行业盈利改善背景下具备显著的向上盈利弹性空间 [4][75] - **PTA供需展望**：供给端，2026-2027年行业规划新增产能仅200万吨，预计2026、2027年产量增速均为+4%；需求端，预计表需增速均为+4%，出口增速分别为+3%、+1%，行业拐点已现，盈利有望修复 [4][67] - **涤纶长丝供需展望**：供给端，2026-2027年规划新增产能285万吨，预计2026、2027年产量增速分别为+3%、+4%；需求端，预计表需增速均为+3%，出口增速均为+10%，供需格局保持相对平衡 [8][69] - **聚酯瓶片供需展望**：供给端，2026-2027年规划新增产能130万吨，预计2026、2027年产量增速分别为+8%、+7%；需求端，预计表需增速均为+5%，出口增速均为+10%，供需格局有望逐步改善 [9][71] - **己内酰胺供需展望**：供给端，2026-2027年行业规划新增产能70万吨，预计2026、2027年产量增速分别为+10%、+1%；需求端，预计表需增速分别为+8%、+1%，行业供需格局有望保持紧平衡，产品盈利将迎来修复 [10][73] 绿色转型与新项目布局 - **循环新材料项目**：2025年10月，公司旗下湖北恒逸绿色新材料有限公司计划建设年产30万吨BHET的循环新材料工业示范项目，依托已构建的169个废旧纺织品智能回收网点网络，推动资源循环利用 [11][78] - **技术研发储备**：公司自主创新研发了无锑聚酯“逸泰康”、生物可降解涤纶“蓓特尔”等环保绿色产品，并构建了“实验室研发—中试放大—产业化生产”全链条转化体系 [77] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为1083.20亿元、1147.27亿元、1173.44亿元，增速分别为-13.7%、+5.9%、+2.3% [12][88] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.31亿元、17.54亿元、22.39亿元，增速分别为+41.6%、+429.6%、+27.7% [12][90] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.09元、0.48元、0.61元 [12][90] - **估值方法**：基于公司受益于海外裂解价差走扩及成长性，给予2026年25倍PE，得出目标价11.96元/股 [12][90]

公司重大交易与市场反应 - 恒逸石化控股股东及一致行动人于12月15日晚公告通过大宗交易增持公司股份近14亿元 [1] - 公告后的首个交易日公司股价大幅下跌盘中最大跌幅超过9% [1] - 2025年12月5日公司发生五笔大宗交易成交价均为8.23元合计成交量约为1.7亿股 [1] 交易细节与参与者 - 12月5日大宗交易的1.7亿股中约有1.62亿股来自恒逸石化第四期员工持股计划以及恒逸集团及附属企业之部分员工信托计划 [1] - 员工持股计划及员工信托计划以大幅亏损结束本次卖出 [1] - 控股股东的增持行为被市场解读为对员工持股计划亏损的接盘 [1]

控股股东增持与股价异常表现 - 2025年12月15日，公司控股股东恒逸集团及其一致行动人恒逸投资通过大宗交易合计增持公司股份约1.7亿股，增持金额接近14亿元（恒逸集团约10亿元，恒逸投资3.94亿元）[1][2] - 此次增持使控股股东及一致行动人合计持股比例从50.28%增加至55.00%（若剔除回购专用账户股份，则从54.88%增至60.03%）[2] - 然而，增持公告发布后的首个交易日，公司股价大幅下跌，盘中最大跌幅超过9%，收盘跌幅为8.02%[1][4] 增持股份来源与员工持股计划清仓 - 控股股东增持的股份主要来源于公司第四期员工持股计划以及恒逸集团附属企业之部分员工信托计划的减持[1][4] - 2025年12月15日，第四期员工持股计划通过大宗交易全部出售约1.14亿股（占总股本3.16%），员工信托计划全部出售约4784万股（占总股本1.33%）[4] - 同日发生的五笔大宗交易成交价均为8.23元，合计成交量约1.7亿股，与上述减持及控股股东增持规模吻合[4] 第四期员工持股计划亏损分析 - 第四期员工持股计划于2021年通过二级市场累计买入约1.14亿股，成交金额13.93亿元，成交均价12.25元/股[10] - 同期，员工信托计划购入约4784万股，成交金额约6.06亿元，成交均价12.66元/股[10] - 两个计划初始投入总金额接近20亿元，而近期以约8.23元/股的价格清仓，卖出总金额不超过14亿元，即使考虑累计约5亿元的分红（两计划获得分红均不超过2000万元），浮亏比例仍达30%左右[10] - 该员工持股计划草案设定1:1融资杠杆，员工自筹资金不超过7亿元，金融机构融资金额不超过7亿元[10] 公司证券部工作人员在电话采访中确认了配资安排[11] 在1:1杠杆下，若股价下跌30%，员工自有资金的亏损幅度将较无杠杆情况扩大一倍[10][11] 公司其他员工持股计划现状 - 公司自2016年至今共推行六期员工持股计划，第四期已清仓，第五期和第六期仍在进行中[12] - 第五期员工持股计划参与人数不超过6000人，买入均价约7.44元/股[12] 第六期参与人数不超过2500人，二级市场买入均价约5.72元/股，回购股份过户价6.61元/股[12] - 截至2025年12月16日收盘价7.57元，第五期和第六期员工持股计划处于小幅浮盈状态[15] 公司基本面与历史业绩 - 公司是全球领先的“炼油—化工—化纤”全产业链一体化企业，构建“涤纶+锦纶”双主业驱动模式，形成境内外协同的柱状产业布局[1] - 2019年至2021年是公司高光时刻，年净利润均在30亿元之上[15] - 由于行业周期向下，2022年至2024年公司净利润表现一般，分别为-10.80亿元、4.35亿元和2.34亿元[15] - 截至2025年12月16日，公司收盘价7.57元，总市值272.7亿元[15]

市场整体两融数据 - 12月15日，深沪北市场两融余额合计为25056.70亿元，较前一交易日增加42.66亿元 [1] - 沪市两融余额为12668.25亿元，较前一交易日增加25.97亿元 [1] - 深市两融余额为12311.26亿元，较前一交易日增加16.65亿元 [1] - 北交所两融余额为77.19亿元，较前一交易日增加357.31万元 [1] 行业融资变动 - 在申万所属行业中，融资余额增加的行业有11个 [1] - 电子行业融资余额增加最多，为24.33亿元 [1] - 国防军工行业融资余额增加15.33亿元 [1] - 电力设备行业融资余额增加12.18亿元 [1] 个股融资余额增长概况 - 融资余额出现增长的股票有1830只，占比48.76% [1] - 其中，237只股票融资余额增幅超过5% [1] - 融资余额增幅最大的个股是科强股份，最新融资余额1329.51万元，较前一交易日增幅达72.46%，当日股价上涨29.97% [1] - 天力复合融资余额增幅为70.14% [1] - 通宇通讯融资余额增幅为46.96% [1] 融资余额增幅前20个股表现 - 融资余额增幅前20只个股平均上涨6.89% [2] - 涨幅居前的有科强股份(29.97%)、星环科技-U(17.27%)、冠中生态(14.68%) [2] - 跌幅居前的有摩尔线程-U(-6.13%)、中洲特材(-4.92%)、梅雁吉祥(-2.03%) [2] - 具体个股数据包括：科强股份(融资余额1329.51万元，增幅72.46%，涨29.97%) [3]、天力复合(融资余额4421.08万元，增幅70.14%，涨13.58%) [3]、通宇通讯(融资余额122565.53万元，增幅46.96%，涨10.00%) [3]、冠中生态(融资余额10467.40万元，增幅45.04%，涨14.68%) [3]、航天电子(融资余额317308.04万元，增幅32.51%，涨10.01%) [3]、重药控股(融资余额41589.84万元，增幅26.32%，涨10.05%) [3]、星环科技-U(融资余额30234.15万元，增幅26.28%，涨17.27%) [3]、广西广电(融资余额20297.15万元，增幅20.36%，涨9.98%) [4]、摩尔线程-U(融资余额160836.32万元，增幅20.20%，跌-6.13%) [4] 个股融资余额下降概况 - 有1922只股票融资余额出现下降，其中融资余额降幅超过5%的有201只 [4] - 融资余额降幅最大的是美之高，最新融资余额264.94万元，较前一交易日下降50.14% [4] - 融资余额降幅较大的个股还有恒逸石化(下降34.53%)、科创新材(下降26.26%) [4] 融资余额降幅前20个股表现 - 具体个股数据包括：美之高(融资余额264.94万元，降幅-50.14%，涨9.55%) [5]、恒逸石化(融资余额106711.52万元，降幅-34.53%，涨1.23%) [5]、科创新材(融资余额665.09万元，降幅-26.26%，涨1.41%) [5]、灿能电力(融资余额928.20万元，降幅-24.02%，跌-7.21%) [5]、君亭酒店(融资余额16389.81万元，降幅-20.89%，跌-2.97%) [5]、欢乐家(融资余额8453.96万元，降幅-20.82%，涨19.98%) [5]、赛微微电(融资余额31138.06万元，降幅-19.07%，涨0.03%) [5]、驰诚股份(融资余额1131.91万元，降幅-17.82%，跌-10.58%) [6]、纬德信息(融资余额7267.14万元，降幅-17.75%，跌-4.57%) [6]、首开股份(融资余额29264.13万元，降幅-16.60%，跌-4.78%) [6]

控股股东及其一致行动人增持股份 - 基于对公司未来持续发展和长期投资价值的信心 为提振投资者信心 控股股东浙江恒逸集团有限公司及其一致行动人杭州恒逸投资有限公司计划自2025年12月2日起6个月内增持公司股份 增持金额不低于150,000万元且不高于250,000万元 增持价格不超过10元/股 [2] - 2025年12月15日 控股股东恒逸集团通过大宗交易增持公司股份122,199,485股 增持金额为100,570.18万元 一致行动人恒逸投资通过大宗交易增持公司股份47,841,104股 增持金额为39,373.23万元 [3] - 本次增持后 以2025年12月10日总股本计算 恒逸集团及恒逸投资合计持股比例从50.28%增加至55.00% 本次增持股份占总股本的4.72% 若剔除回购专户股份计算 合计持股比例从54.88%增加至60.03% 本次增持股份占总股本的5.15% [4] 员工信托计划股票出售 - 公司控股股东及附属企业之部分员工信托计划所持有的公司股份已于2025年12月15日通过大宗交易方式全部出售完毕 出售股份数量为47,841,104股 占公司总股本的1.33% [8][10] - 该信托计划于2021年6月8日开立证券账户 截至2021年9月27日累计购入公司股票47,841,104股 占当时总股本的1.30% 成交金额为605,583,978.00元 股票锁定期为2021年9月27日至2022年9月26日 [9] - 该信托计划原有效期曾两次延长 最终延长至2026年9月26日 本次大宗交易的受让方为公司控股股东的一致行动人杭州恒逸投资有限公司 信托计划将进行资产清算和分配后终止 [10] 第四期员工持股计划股票出售 - 公司第四期员工持股计划所持有的公司股份已于2025年12月15日通过大宗交易方式全部出售完毕 出售股份数量为113,754,600股 占公司总股本的3.16% [11][15] - 该员工持股计划于2021年9月24日完成股票购买 累计买入公司股票113,754,600股 占当时总股本的3.10% 成交金额为1,393,228,332.60元 股票锁定期为2021年9月24日至2022年9月23日 [13] - 该员工持股计划原存续期曾两次延长 最终延长至2026年9月23日 本次大宗交易的受让方为公司控股股东浙江恒逸集团有限公司 后续将进行资产清算和分配后结束该计划 [14][15]

公司股份变动 - 控股股东浙江恒逸集团有限公司的员工信托计划通过大宗交易方式出售了其所持有的全部公司股份，总计47,841,104股 [1] - 此次出售的股份占公司总股本的比例为1.33% [1] - 大宗交易的受让方为公司控股股东的一致行动人杭州恒逸投资有限公司 [1] 交易与计划安排 - 本次大宗交易及股份出售完成于2025年12月15日 [1] - 信托计划管理委员会后续将进行信托计划相关资产的清算和分配工作 [1] - 该期信托计划将按规定终止 [1]

公司员工持股计划变动 - 公司第四期员工持股计划持有的全部113,754,600股公司股票已于2025年12月15日通过大宗交易方式出售完毕 [1] - 此次出售的股份数量占公司总股本的比例为3.16% [1] - 大宗交易的受让方为公司控股股东浙江恒逸集团有限公司 [1]

控股股东增持 - 2025年12月15日，控股股东恒逸集团通过大宗交易增持公司股份122,199,485股，增持金额为100,570.18万元 [1] - 同日，一致行动人恒逸投资通过大宗交易增持公司股份47,841,104股，增持金额为39,373.23万元 [1] - 本次增持合计金额为139,943.41万元，合计增持股份170,040,589股 [1] 增持后股权结构变化 - 以2025年12月10日总股本计算，恒逸集团及恒逸投资本次合计增持股份占公司总股本的4.72% [1] - 增持后，恒逸集团及恒逸投资合计持股比例从50.28%增加至55.00% [1] - 以剔除回购股份后的总股本计算，本次合计增持股份占公司总股本的5.15%，合计持股比例从54.88%增加至60.03% [1]

控股股东增持股份 - 2025年12月15日，控股股东恒逸集团通过大宗交易增持公司股份122,199,485股，增持金额为100,570.18万元 [1] - 同日，一致行动人恒逸投资通过大宗交易增持公司股份47,841,104股，增持金额为39,373.23万元 [1] - 本次增持合计金额约为139,943.41万元 [1] 增持后股权结构变化 - 以2025年12月10日总股本计算，恒逸集团及恒逸投资本次合计增持股份占公司总股本的4.72% [1] - 增持后，恒逸集团及恒逸投资合计持股比例从50.28%增加至55.00% [1] - 以剔除回购专用账户股份后的总股本计算，本次合计增持股份占公司总股本的5.15% [1] - 增持后，恒逸集团及恒逸投资合计持股比例从54.88%增加至60.03% [1]