证券之星消息，12月15日房地产开发板块较上一交易日下跌0.76%，首开股份领跌。当日上证指数报收 于3867.92，下跌0.55%。深证成指报收于13112.09，下跌1.1%。房地产开发板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 主力净流入(元) | 主力净占比 游资净流入 (元) | | 游资净占比 散户净流入(元) | | 散户净占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000620 盈新发展 | | 3.88 Z | 36.78% | -1.37 Z | -12.95% | -2.51 Z | -23.83% | | 000069 华侨城 A | | 4869.67万 | 16.32% | -2405.30万 | -8.06% | -2464.37万 | -8.26% | | 000036 华联控股 | | 4799.03万 | 12.30% | -1618.61万 | -4.15% | -3180.42万 | -8.15% | | 000838 财信发展 | | 2176.82万 | 5.90% | 119.48万 | 0. ...

核心观点 - 公司一笔20亿元中期票据的展期议案未获持有人会议通过，引发市场对其短期偿债能力的担忧，境内债价格出现显著下跌 [1][2] - 公司面临巨大的短期偿债压力，现金与短期债务存在巨大缺口，且即将迎来境内债券的集中兑付高峰 [5][7] - 在全力推进债务化解的同时，公司仍在进行土地投资，显示出其维持业务运营的意图 [1][8] 债务事件与市场反应 - 公司“22万科MTN004”中期票据的三项展期议案在持有人会议上均未获通过，该票据发行金额20亿元，债项利率3%，原定于2025年12月15日兑付本息 [2][3][4] - 受此消息影响，公司多只境内债券价格于12月15日大幅下跌，其中“21万科02”下跌超26%，“21万科04”下跌超11%，另有5只债券下跌超5% [2] - 根据募集说明书，公司对该票据拥有5个工作日的宽限期，宽限期内利息按票面利率上浮5BP计算，并计划于12月18日召开第二次持有人会议 [2][4] 公司债务与流动性状况 - 截至2025年三季度末，公司有息债务总额约为3544.39亿元，其中短期借款234.93亿元，一年内到期的非流动负债1278.93亿元，期末现金及现金等价物余额为603.88亿元，现金与短期债务间存在巨大缺口 [5] - 公司另有长期借款1763亿元，庞大的债务体量加剧了资金周转压力 [6] - 截至目前，公司境内债券存量规模为217.98亿元，其中一年以内到期规模约157.53亿元，兑付高峰集中在2025年12月至2026年7月 [7] - 年内兑付压力集中，其中“22万科MTN004”与“22万科MTN005”（12月28日到期）合计需兑付金额达58.71亿元 [7] - 公司境外债券共2只，总额13亿美元（折合人民币约91.6亿元），分别于2027年底和2029年底到期 [8] 化债支持与业务动态 - 公司第一大股东深铁集团已累计向其提供借款达307.96亿元，在公司年内已偿付的303.25亿元债券本息中，深铁信用借款用于偿付的部分约占55%，达165.22亿元 [8] - 分析指出，股东资金驰援已逼近临界点，公司后续化债将更多转向市场化路径，走向债务重组与资产盘活并行的阶段 [8] - 在推进化债的同时，公司于12月15日以10.09亿元摘得宁波鄞州区一宗商住地块，楼面价13696元/平方米 [8]

万科系债券市场表现 - 万科多只债券价格出现大幅下跌，其中“21万科02”跌幅超过26%，“21万科04”跌幅超过11%，“23万科01”跌幅超过7%，“21万科06”跌幅超过6%，“22万科02”跌幅接近6%，“22万科04”和“22万科06”跌幅均超过5% [1] 其他相关债券市场表现 - 除万科系债券外，其他部分债券也出现下跌，“19怀工02”跌幅超过3%，“24风电KV01”和“24深铁06”跌幅均超过2% [1]

文章核心观点 - 债券持有人阻止债务重组，倾向于立即承担损失而非拖延，这可能导致公司违约[1] - 中央与地方政府均无救助意愿，认为房地产是“死钱”，资源将转向科技领域[3][4][8] - 房地产行业深度下行，价格与成交量大幅萎缩，可能面临长期L型复苏，对整体经济构成重大拖累[9][10][12][13] 政府态度与救助可能性 - 中央政府对房地产公司违约持放任态度，担忧重点在于防止银行系统性危机而非楼市下跌[5] - 地方政府因土地销售收入大幅下滑（较峰值下降40-50%）而缺乏资金进行救助[8] - 深圳地铁作为地方国企曾提供3.83亿美元救助，但其自身资源已紧张，甚至导致深圳公务人员降薪，无力再次注资[2][3][7] 房地产行业现状与数据 - 全国新房价格官方数据显示下降2.1%，但实际市场价格跌幅估计在40%至80%之间[10] - 房地产活动在大量增长引擎地区下降50%或60%，全国房地产开发投资下降14%[12] - 房屋新开工面积从2019年的16.7亿平方米骤降至去年的约7.8亿平方米，预计可能进一步探底至5-6亿平方米[13] - 60%的房地产位于三线及以下城市，这些地区价格表现非常糟糕[11] 具体公司情况（万科） - 万科负债高达3640亿元人民币，其潜在违约规模可能超过恒大和碧桂园[4] - 债券持有人阻止公司进行债务重组，增加了违约可能性[1] - 公司主要救助方深圳地铁资源已受限，缺乏明确的出路[7] 经济影响与前景展望 - 房地产行业曾占GDP比重达31%，其大幅萎缩留下的缺口难以被AI和电动汽车等新技术需求完全填补[9] - 行业预计在2026年之前不会复苏，可能还需一年时间才能触底，随后呈现L型复苏[13] - 上海等极少数城市房价保持上涨（11月上涨5.1%），但属于孤立情况，无法代表整体市场[10][11]

报告行业投资评级 * 报告对房地产行业持积极态度，推荐了多个细分领域的优质公司，所有提及的重点公司投资评级均为“优于大市” [4][26] 报告核心观点 * 报告认为，2025年中央经济工作会议对房地产的表态释放了积极信号，政策态度更加明朗，将在优化供给、去化库存、稳定需求等方面协同突破，以着力稳定房地产市场 [1][4][8][11] * 政策将围绕“缩量提质”和“好房好价”的路线图展开，中心城区通过建设高品质住房稳定价格和财政，郊远环线则控制供应，引导需求流向存量和郊区市场，以实现渐进去库存 [10][16][18][21] * 房地产发展新模式将从探索期步入深化期，行业将向高质量发展转型 [4][11][16][18] 根据相关目录分别进行总结 1. 中央经济工作会议表态解读 * 行业首要目标为“着力稳定房地产市场”，政策表述从2024年9月的“促进”到“持续用力”、“持续巩固”，再到本次的“着力稳定”，显示政策态度更加明朗，力度将持续以稳定基本面 [4][8] * 供给侧与住房保障成为第二重点，提出“因城施策控增量、去库存、优供给”，并明确鼓励收购存量商品房用于保障性住房，未来保障房将更多通过存量转化而非新建来实现，这既能去库存也能保障民生 [4][9] * 需求侧支持位列第三，提出“深化住房公积金制度改革”和有序推动“好房子”建设，未再提及2024年的城中村和危旧房改造，公积金改革可能围绕存量激活、范围扩大等方面提供低成本金融支持 [4][10] * 发展模式提法升级为“加快构建房地产发展新模式”，较2024年的“推动”一词显示出政策执行将提速 [4][11] * 本次会议未出现“房住不炒”的行业定位表述，自2024年起的重要会议均未涉及此话题 [12] 2. 市场高质量发展与“缩量提质”路径 * 中共二十届四中全会明确提出“推动房地产高质量发展”目标，这是相较于“十四五”的新增议题 [16] * 报告指出，房地产产业链占GDP比重已从高峰时期的近30%回落至目前的6-8%，而成熟经济体占比大致在10-12% [18] * “缩量提质，好房好价”是核心发展路径：中心城区通过提供高品质住房来拉高均价和品质，稳定财政收入；郊远环线则停止或减少新房供应，通过拉大与核心区的价差，引导刚需流向存量房市场和郊区，使二手房成为平价替代，从而实现有序去库存 [10][18][21] * 未来五年，行业将从增量模式转向存量模式，重点包括：健全资金监管、现房销售等制度；结合城市更新匹配保障房建设转化；实现改善型住房的精准供给；提升新房产品品质；推进存量房屋养护及养老金制度 [18] 3. 政策持续发力方向 * 报告预测，不合时宜的限制性政策将进一步解除，供给侧将严控新增开发用地，供应结构以优质地块为主 [22] * 各类政策可能持续推进，例如：土地增值税税率变化、REITs等融资通道打开、按揭和开发贷款审批加速、降低资本金要求、对符合标准的企业放开A股股权融资、政府收购存量房等均已存在趋势或已在推进 [25] * 需求端政策如换房退税、购房补贴、房贷利率及首付比例调节、普通住房标准认定等，各城市也将根据自身特点进行调整 [25] 4. 投资建议与重点公司 * 优质公司依然是首选，报告推荐了四大类公司 [4][26] * **开发类**：A股推荐万科A（总市值567.60亿元）、保利发展（768.50亿元）、招商蛇口（800.62亿元）、金地集团（143.11亿元）；H股推荐中国海外发展（1251.95亿元） [4][26] * **商住类**：推荐龙湖集团（总市值599.14亿元） [4][26] * **物业类**：推荐万物云（206.21亿元）、华润万象生活（892.31亿元）、中海物业（141.35亿元）、保利物业（168.28亿元）、招商积余（116.54亿元）、新大正（26.27亿元） [4][26] * **文旅类**：推荐华侨城A（197.73亿元） [4][26] * 报告对所列全部13家重点公司均给予“优于大市”评级 [26]

万科债务展期事件与流动性困境 - 公司正面临关键十字路口，其发行的“22万科MTN004”债券20亿元本息兑付进入5个工作日宽限期，第二次持有人会议结果将成为是否出现实质性违约的关键分水岭 [3][4] - 若展期方案再度被否，公司将失去腾挪时间，直接面临即期刚性兑付压力，并可能触发连锁反应，对市场信心产生重要影响 [4][7] 债券市场表现与持有人会议情况 - 公司债市普遍下跌，其中“21万科02”跌幅超24%盘中临停，“23万科01”跌幅超5%，“22万科04”跌幅超3% [5] - 第一次持有人会议三项展期议案均未通过，万科原方案获0票同意，最接近通过的议案二获得83.4%支持率，但因未达90%生效门槛而失败 [6] - 第二次持有人会议的核心博弈点集中在增信措施与补偿条款，债权人要求“现金首付+优质资产抵押+明确担保” [6] 公司短期偿债压力与资金缺口 - 截至2025年11月，公司一年内需偿还的境内债本息达182亿元，其中12月需兑付57亿元 [7] - 主要股东深铁集团依据框架协议剩余可贷额度仅22.9亿元，公司当期资金缺口超60% [7]

核心事件：万科债券展期议案未获通过 - 万科企业股份有限公司发行的“22万科MTN004”中期票据三项展期议案均未获得通过 [2] - 该债券本金兑付日为2025年12月15日，债券余额为20亿元人民币，年利率为3% [2] - 根据规定，议案需获得超过总表决权数额90%的持有人同意方能通过，但三项议案均未达到此门槛 [2][3] 议案表决具体结果 - **议案1（调整本息兑付安排）**：同意该议案的持有人为0家，有效表决权数额为0；反对的持有人共16家，有效表决权数额为15,340,000，占总表决权数额的76.70% [2] - **议案2（追加增信措施，有条件调整兑付安排）**：同意该议案的持有人共7家，有效表决权数额为16,680,000，占总表决权数额的83.40%；反对的持有人共11家，有效表决权数额为3,210,000，占总表决权数额的16.05% [2] - **议案3（调整兑付安排并追加增信措施）**：同意该议案的持有人共1家，有效表决权数额为3,790,000，占总表决权数额的18.95%；反对的持有人共16家，有效表决权数额为15,340,000，占总表决权数额的76.70% [2] 市场反应与公司债务状况 - 事件导致万科多只境内债券价格下跌，其中“21万科02”跌幅超20%触发盘中临时停牌 [2] - 截至发稿时，A股万科A股价下跌1.99%，港股万科企业股价跌幅扩大至3.53% [2] - 截至2025年11月底，万科境内债务总额为217.98亿元人民币，其中未来12个月内的兑付高峰在2025年12月 [3] 后续安排与解决方案探讨 - 根据募集说明书，该债券设有5个工作日的宽限期，若在宽限期内足额偿还则不构成违约 [3] - 公司拟于2025年12月18日召开第二次持有人会议，继续审议本期债券展期相关事项 [3] - 专家指出，解决万科风险需多方合力，包括公司自身资产腾挪改善现金流、大股东深圳地铁的扶持以及债权人同意展期 [4] - 公司对表决结果表示知晓并致歉，表示将继续与各方沟通协商，寻求债券解决方案 [4]

核心事件概述 - 万科一笔20亿元人民币的中期票据“22万科MTN004”于2025年12月15日到期，其展期方案在首次债权人会议中未获通过，公司决定使用5个工作日的宽限期并筹备第二次债权人会议 [3] - 该债券票面利率为3.00%，债项余额20亿元，原定到期兑付日为2025年12月15日 [3] - 受此事件影响，万科相关股债价格下跌，其中“21万科02”债券跌幅超20%，万科A股股价下跌2.79% [6] 展期方案与投票结果 - 首次会议共审议三项展期议案，核心均为将本金兑付延期12个月至2026年12月15日，展期期间票面利率维持3.00%不变，主要差异在于利息支付节点与增信措施 [3][4] - **议案一（万科提出）**：本息一并延期12个月支付，无任何增信措施，投票中获0票支持，反对票有效表决权数额为1534万，占总表决权数额的76.70% [4] - **议案二（债权人提出）**：要求追加增信措施（如深铁集团或深圳国企担保），展期前利息需于2025年12月15日正常兑付，并获得债券偿付优先权，投票中获7家支持，有效表决权数额为1668万，占比83.40%，但反对票占比16.05% [4] - **议案三（债权人提出）**：本息支付安排同议案二，仅要求提供相应增信措施，投票中仅获1家机构支持，有效表决权数额为379万，占比18.95%，反对票占比76.70% [4][5] - 根据规定，此类特殊议案需获得持有表决权超过90%的持有人同意方可生效，三项方案均未达到此门槛 [5] 后续进展与市场影响 - 债券召集人上海浦发银行已公告，将于2025年12月18日召开第二次持有人会议，继续审议展期事项 [3] - 根据募集说明书，公司拥有5个工作日的宽限期，若在宽限期内完成偿还则不构成违约，宽限期内利息按票面利率上浮5BP计算 [5] - 万科另一笔债券“22万科MTN005”（余额37亿元，票面利率3.00%，兑付日2025年12月28日）的展期会议也定于2025年12月22日召开 [6] - 有完成境内债务重组的房企人士分析，方案通过难度大，原因包括90%的同意门槛过高，以及不同持有人（如持仓成本、持有债券期数不同）利益诉求存在差异 [5]

国内宏观政策与金融监管 - 中央金融工作会议强调2026年金融工作主线为防风险、强监管、促高质量发展，重点防范化解地方中小金融机构、房地产企业及地方政府融资平台金融风险 [2] - 央行明确2026年将继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种工具，加大逆周期和跨周期调节力度 [3] - 国家发改委部署2026年九大重点任务，发展改革系统需结合职能落实中央经济工作会议精神 [3] - 三部门联合发文提出11条政策措施，以加强商务和金融协同，更大力度提振商品消费、服务消费等重点领域 [6] - 金融监管总局发布《商业银行托管业务监督管理办法（试行）》，旨在规范商业银行托管业务，提升专业化、精细化水平 [5] 宏观经济数据与展望 - 2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%，增速比上年同期高0.7个百分点 [4] - 2025年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元，政府债券贡献度明显提高 [4] - 2025年我国经济总量预计达到140万亿元左右，“十四五”规划主要指标即将顺利完成 [6] 国内资金与货币市场 - 12月12日央行开展1205亿元7天逆回购操作，因有1398亿元逆回购到期，单日实现净回笼193亿元 [9] - 当日资金面整体充沛，DR001下行0.21个基点至1.275%，DR007上行1.75个基点至1.469% [10] 国内利率债市场 - 12月12日债市明显调整，市场担忧2026年债券供给规模，10年期国债活跃券收益率上行2.75个基点至1.8425% [12] - 主要期限国债收益率全线上行，长端上行更多，30年期国债收益率上行3.90个基点至2.2470% [13] - 国开债收益率同步上行，10年期国开债活跃券收益率上行3.35个基点至1.9165% [12][13] 国内信用债市场 - 二级市场出现多只债券价格大幅偏离，“21万科02”跌超17%，“19沪世茂MTN001”等地产债涨超50% [14] - “22万科MTN004”持有人会议三项展期议案均未获有效通过，核心展期规则为展期一年且期间不付本息 [15] - 花样年集团为做好债务偿付安排，公司债自12月15日起停牌 [16] - 中国宝安公告参与杉杉集团及其全资子公司实质合并重整投资人招募 [17] - 金华融盛投资因违规使用“21融盛02”债券募集资金被上交所予以书面警示 [18] - 人福医药收到湖北证监局《行政处罚事先告知书》，公司股票被实施其他风险警示 [20] - 正荣地产控股近期新增被列为失信被执行人情形 [22] 国内可转债市场 - 12月12日A股三大股指集体收涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.41%、0.84%、0.97%，全天成交额2.12万亿元 [23] - 转债市场主要指数跟随权益市场上行，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.35%、0.38%、0.30%，市场成交额673.66亿元，较前一交易日放量105.52亿元 [23] - 个券多数上涨，399支转债中218支收涨，新上市瑞可转债涨停57.3%，嘉泽转债涨超15% [23] - 宏川转债公告董事会提议下修转股价格，英搏转债公告即将提前赎回 [26][27] 海外宏观与政策 - 美联储官员就降息是否损害通胀存在辩论，内部对政策仍存分歧，部分官员表现出对降息的谨慎态度 [7] 海外债券与大类资产 - 12月12日主要期限美债收益率多数上行，10年期美债收益率上行5个基点至4.19% [28] - 2/10年期美债收益率利差扩大5个基点至67个基点，5/30年期美债收益率利差收窄17个基点至90个基点 [29] - 美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行1个基点至2.26% [30] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国、法国、西班牙、意大利、英国分别上行1、2、1、1、3个基点 [31] - 国际原油期货价格下跌，WTI 1月原油期货收跌0.28%至57.44美元/桶，全周累跌约4.4% [8] - COMEX 2月黄金期货收涨0.35%至4328.3美元/盎司，全周累涨2% [8]

核心事件概述 - 万科A一笔20亿元的中期票据“22万科MTN004”原定于2025年12月15日到期，其展期方案在第一次持有人会议上未获通过 [1] - 公司决定使用募集说明书中约定的5个工作日宽限期权利，并计划于2025年12月18日召开第二次持有人会议继续商议解决方案 [1][3] - 该事件对万科股债价格产生负面影响，多只债券价格下跌超过20%，公司A股和H股股价也出现下跌 [5] 债券展期方案详情 - 该笔债券债项余额为20亿元，票面利率为3.00% [1] - 展期核心方案是将本金兑付延期12个月至2026年12月15日，展期期间票面利率维持3.00%不变 [1] - 共提出三项议案，关键差异在于利息支付节点与是否追加增信措施 [1][2] - **议案一（万科提出）**：本金和展期前后产生的利息一并延期12个月支付，期间无任何增信措施 [2] - **议案二（债权人提出）**：要求追加增信措施（如深铁集团或其他深圳国企提供的全额不可撤销连带责任担保），并要求展期前利息于2025年12月15日正常兑付，且本期债券偿付需优先于后续其他到期债券 [2] - **议案三（债权人提出）**：本息支付安排与议案二一致，但仅要求提供相对应的增信措施 [2] 第一次持有人会议投票结果 - 根据规定，展期等特殊议案需获得持有总表决权数额90%的持有人同意方可生效 [3] - **议案一**：获得0张支持票，反对票有效表决权数额为1534万，占总表决权数额的76.70% [2] - **议案二**：获得7家持有人支持，有效表决权数额为1668万，占比83.40%；反对票有效表决权数额为321万，占比16.05% [2] - **议案三**：获得1家机构支持，有效表决权数额为379万，占比18.95%；反对票有效表决权数额为1534万，占比76.70% [3] - 三项议案的支持率均未达到90%的生效门槛，全部未能通过 [2][3] 后续安排与市场影响 - 公司正在筹备召开第二次持有人会议商议相关安排 [3] - 根据募集说明书，若公司在5个工作日的宽限期内完成偿还，则不构成违约，但宽限期内利息需按票面利率上浮5BP计算并支付 [3] - 另一笔债券“22万科MTN005”（余额37亿元，票面利率3%，兑付日2025年12月28日）的展期会议也定于2025年12月22日召开 [4] - 受事件影响，万科相关债券价格大幅下跌，例如“21万科02”跌幅超20%并触发盘中临时停牌；万科A股股价下跌2.79%，H股（万科企业）股价下跌3.53% [5]