华南城：整体债务重组主要条款讨论预计持续至2026年1月 11月14日，广州富力地产股份有限公司因未及时披露新增债务逾期及被列为失信被执行人等事项，违反了上交所相关规 则，上交所债券业务中心决定对其予以书面警示。 安徽建工新增14项诉讼，合计金额超8亿元 安徽建工集团股份有限公司公告，公司及子公司近期涉及14起诉讼仲裁案件，涉案金额合计8.59亿元，其中13起为原 告，1起为被告。案件主要涉及建设工程合同纠纷及合同纠纷，均处于一审审理阶段。此外，公司还披露了部分前期已 披露案件的最新进展。鉴于相关案件尚未结案或执行完毕，对公司本期利润或期后利润的影响尚无法确定。 华南城控股有限公司于12月18日发布公告，披露其正与主要债权人推进整体债务重组，已签署保密协议并持续协商关键 条款。为确保重组成功，维持上市地位至关重要；公司须在2027年2月10日前满足港交所复牌指引，否则面临退市风 险。清盘人拟定时间表：2025年11月至2026年1月讨论主要条款，2026年Q1发布重组方案及支持协议，3月底前确认是 否获足够债权人及股东支持，若条件允许，重组将于2026年6月至2027年1月实施。重组需依据《公司条例》第670 ...

万科债务展期进展 - 公司于12月18日召开“22万科MTN004”第二次债权人会议，谋求对20亿元中期票据展期，新方案增加了按时付息和提供增信措施等条款[1] - 公司于12月17日公布了另一笔37亿元中期票据“22万科MTN005”的展期方案，涉及六项议案，为债权人提供了更为多样的选择[1][9][10] - “22万科MTN004”的第一次债权人会议于12月10日召开，三项议案均未获通过，其中支持率最高的议案二获得了83.4%表决权同意[3][4][5] - 第二次债权人会议审议的展期方案将20亿元本金兑付时间展期12个月至2026年12月15日，并要求支付已产生的6000万元利息[4] - 公司为“22万科MTN005”提供了多项议案，包括本金利息均展期、仅本金展期并付息1.1亿元，以及要求深圳国资提供增信等不同选项[11][12] - 部分议案要求公司优先兑付该期债券本息，并设置了交叉违约立即到期兑付的条款[13] - 两笔票据的展期方案均包含将宽限期从5个工作日延长至30个交易日的议案，为公司提供了缓冲时间[7][14][15] 公司面临的债务压力与流动性状况 - 公司仍有217.98亿元境内债务，平均票面利率3.22%，其中一年内到期的规模占比83.12%，达180.75亿元[18] - 截至2025年6月30日，公司有息负债合计3642.6亿元，其中一年内到期的有息负债占42.7%，银行借款占72.5%[19] - 2026年上半年，公司有三只中期票据将到期，债券余额均为20亿元，合计60亿元[18] - 公司已动用股东借款偿还了14只公司债的本金或利息，规模合计181.88亿元[18] - 公司近期为子公司多项银行贷款提供了担保或展期，涉及金额包括2亿元人民币、36亿港元、29亿港元加9000万英镑以及21亿港元等[20][21] 股东支持与资产质押情况 - 公司大股东深铁集团在2025年内已累计向公司提供了13笔借款，额度合计314.6亿元，公司实际提取金额为307.97亿元[16][17] - 上述股东借款利率优惠，多为1年期LPR减66或76个基点[17] - 作为借款条件，公司已向深铁集团质押了大量资产，包括万物云合计约6.606亿股股权（占总股本57.16%）以及其他子公司股权和资产[17][18] - 管理层表示，大股东深铁集团的支持力度已远超其义务范围[16]

核心观点 - 万科面临一笔20亿元人民币中期票据的兑付危机，违约可能性极大，引发市场对其流动性的严重担忧，并导致公司债券价格普遍大幅下跌 [1][11] - 尽管公司合并报表显示货币资金充裕，但实际可自由支配的现金极度匮乏，母公司层面资金已近枯竭，且大量资金被监管或受限，无法用于偿债 [8][18] - 公司短期内难以提供令债权人满意的增信措施，且主要股东深圳地铁集团提供进一步支持的可能性很低，导致债务展期谈判失败，兑付陷入困境 [3][5][13][15] 债务违约事件 - “22万科MTN004”中期票据总额20亿元人民币，原定于2025年12月15日偿还，享有5个工作日的宽限期，若宽限期后仍无法兑付将构成实质性违约 [1][11][13] - 截至12月15日收盘，万科多只债券价格暴跌，其中“21万科02”跌超26%，“21万科04”跌超11%，“23万科01”跌超7%，“21万科06”跌超6%，“22万科02”跌近6%，“22万科04”和“22万科06”跌超5% [1][11] - 债券持有人会议已于12月10日召开，针对展期的三个议案均未获通过，最接近通过的方案同意表决比例为83.40%，未达到通过标准，债权人要求提供增信措施的诉求强烈 [3][13] - 除了20亿元票据，公司还面临12月28日到期的37亿元“22万科MTN005”，半个月内需兑付的境内债合计达57亿元 [10][20] 公司真实资金状况 - 截至2025年9月末，万科合并报表货币资金高达656.77亿元人民币，流动资产7829.86亿元，资产负债率73.51% [8][18] - 然而，合并报表的货币资金分散在各地子公司和项目公司，同期母公司报表货币资金仅8.58亿元，需用于保障上市公司运作，公司层面资金已近枯竭 [8][18] - 母公司货币资金从2020年巅峰时期的924.35亿元，迅速消耗至2022年末的445.43亿元，再到2025年9月末的8.54亿元（约8.58亿） [8][18] - 656.77亿元货币资金中包含大量受监管的预售资金，必须专款专用以保交楼，且部分资金因质押、担保而受限，可自由支配用于偿债的“活钱”远低于账面数字 [10][20] - 2025年前三季度，公司合同销售额同比大幅下滑44.6%，销售低迷导致回款周期拉长，资金回流母公司的速度和数量有限 [10][20] 增信与外部支持困境 - 公司难以在短时间内拿出让债权人认可的增信措施或新解决方案，其大量资产（如项目股权和应收款）流动性差，可能已被抵押或冻结，难以快速变现或质押 [5][15] - 第一大股东深圳地铁集团此前表态，向万科提供流动性也需要抵押担保等增信措施，而非完全信用借款，表明其不可能为上述票据提供信用担保 [5][15] - 深圳地铁集团具有双重角色（大股东和债权人），与其他债权人诉求一致，依赖其继续提供增信既不合理也不现实 [5][15] - 若为第一批20亿元债务提供担保，可能引发后续数百亿到期债务均要求其担保的连锁反应 [5][15] 流动性两难局面 - 公司面临兑付两难：若动用有限资金兑付12月15日到期的20亿元票据，则12月28日到期的37亿元票据将无钱可还，同样会引发违约连锁反应 [10][20] - 当前仅存宽限期内谈判达成共识的微弱转机，但基于资产状况和股东态度，后续谈判达成一致的概率较低 [5][15]

万科债务展期事件与流动性困境 - 公司正面临关键十字路口，其发行的“22万科MTN004”债券20亿元本息兑付进入5个工作日宽限期，第二次持有人会议结果将成为是否出现实质性违约的关键分水岭 [3][4] - 若展期方案再度被否，公司将失去腾挪时间，直接面临即期刚性兑付压力，并可能触发连锁反应，对市场信心产生重要影响 [4][7] 债券市场表现与持有人会议情况 - 公司债市普遍下跌，其中“21万科02”跌幅超24%盘中临停，“23万科01”跌幅超5%，“22万科04”跌幅超3% [5] - 第一次持有人会议三项展期议案均未通过，万科原方案获0票同意，最接近通过的议案二获得83.4%支持率，但因未达90%生效门槛而失败 [6] - 第二次持有人会议的核心博弈点集中在增信措施与补偿条款，债权人要求“现金首付+优质资产抵押+明确担保” [6] 公司短期偿债压力与资金缺口 - 截至2025年11月，公司一年内需偿还的境内债本息达182亿元，其中12月需兑付57亿元 [7] - 主要股东深铁集团依据框架协议剩余可贷额度仅22.9亿元，公司当期资金缺口超60% [7]

宝龙地产附属清盘申请获撤销 宝龙地产 (01238.HK)公告，全资附属宝龙地产 (维京)于维京法庭被提出清盘申请已通过双方协定的同 意令的方式撤销，目的是实质上按照重组支持协议所述方式进行及促进重组的成功实施。 2025年12月8日，宝龙地产发布公告，集团于2025年11月的合约销售额(连同共同控制实体及联营公司的 合约销售额)及合约销售面积分别约为人民币5.21亿元(同比下降47.2%)及5.78万平方米。集团截至2025 年11月30日止十一个月的合约销售总额(连同共同控制实体及联营公司的合约销售额)及合约销售总面积 分别约为人民币66.66亿元(同比下降43.2%)及59.58万平方米。 旭辉集团：子公司债务逾期规模达18.982亿元 旭辉集团股份有限公司公告，截至2025年12月1日，旭辉集团部分子公司发生债务逾期规模合计18.982 亿元，涉及六安卓锦房地产开发有限公司、杭州昌展置业有限公司等13家主体，逾期债务均为银行项目 贷款。公司通过协商债务展期、分期偿还等措施应对到期债务问题，截至本公告披露日，本公司存续信 用类债券中"HPR旭辉1"、"H20旭辉2"、"H20旭辉3"、"H21旭辉1"、 ...

这笔债券还有五个工作日的宽限期，若在宽限期内未能与债权人达成共识，万科将构成实质性违约 文｜《财经》研究员 王文彤 编辑｜杨立赟 12月14日，根据中国银行间市场交易商协会存续期服务系统信息，万科的境内债"22万科MTN004"第一 次持有人会议结果已公布，关于这笔债券的三项展期议案皆未通过。 "22万科MTN004"是万科在2022年12月发行的中期票据，主承销商为浦发银行、中国银行，期限为三 年。该笔中票余额为20亿元，票面利率为3%。 该笔中期票据原定兑付日为12月15日。根据募集说明书条款，若万科未能按时偿付，可进入五个工作日 的宽限期，但仍需按票面利率上浮5个基点的标准支付利息；若五天内未能偿付，则视为违约，后续需 要与债权人进一步协商处置。 根据"22万科MTN004"债券募集说明书，议案要通过，需超过总表决权数额90%的持有人同意。 截至债权登记日12月9日，持有人或持有人的代理人共计20家机构，其中参加本次展期会议的持有人或 持有人代理人有18家，参加会议的有效表决权数额为1989万，占总表决权的99.45%。 三份议案中，议案一被视为对万科最有利，但无人投票同意；议案二获得同意票数最多，占总 ...

美国债务规模与现状 - 美国公共债务规模占国内生产总值（GDP）的比重已飙升至99%，预计2029年将突破107%，刷新二战结束后的历史最高纪录 [2] - 每周的债务利息支出就超110亿美元，占本财年联邦总支出的15% [2] - 大量财政资金被用于“借新还旧”的循环，难以投入实体经济回暖与民生保障 [2] 债务危机的根源与性质 - 债务危机根源在于经济增长模式的结构性失衡与政治短视行为叠加 [6] - 美国长期依赖“举债支撑消费、消费拉动增长”的恶性闭环，政府通过持续举债维系高福利开支与高额国防投入 [6] - 债务问题已从“透支未来”演变为深度捆绑、难以拆解的系统性死结 [2] 债务可持续性的核心挑战 - 美国维系债务扩张的核心依托——美元霸权及美国国债的“安全资产”标签正逐步消解 [4] - 全球市场对美国国债的信任产生裂痕，诸多国家加速推进外汇储备多元化布局 [4] - 劳动力市场萎缩、人口老龄化加剧导致劳动力供给缺口持续扩大，制约经济增长及财政收入创造能力 [9] 潜在的破局路径分析 - 理论上存在六大潜在破局路径：加速经济增长、压低利率水平、债务违约、放任通货膨胀、实施金融抑制以及推进财政紧缩 [7] - 多数方案脱离现实或代价高昂，仅剩“严苛的财政紧缩”这一条充满阵痛的路径可选 [7] - 加速经济增长受现实条件制约；低利率时代已成为历史；债务违约或放任通胀被视为会引发系统性风险或社会危机的下策 [7][9][11] 财政紧缩的困境与政治僵局 - 要维系债务可持续增长，美国唯有两种极端选择：取消几乎全部国防开支，或砍掉近乎所有非国防可自由支配支出，但两者在政治层面均不具备落地可能性 [13] - 美国两党政治对立白热化，民主党坚守民生福利开支底线，共和党执念于减税政策，难以形成财政紧缩共识 [13] - 政治博弈僵局导致财政紧缩政策迟迟无法落地，债务危机清算不断逼近 [15] 未来风险与可能的发展 - 预计到2034年，美国社会保障和医疗保险信托基金将面临破产危机，这可能成为倒逼财政改革的“最后一根稻草” [15] - 政客可能采取短期权宜之计，如允许社保与医保动用其他一般收入来延缓危机，但这会使后续调整更彻底、阵痛更剧烈 [17] - 财政紧缩大概率要等到一场严重的财政危机爆发后才会被被迫推进实施，届时全球经济都将为此付出沉重代价 [19] 对全球经济格局的影响与启示 - 债务危机将深刻重塑全球经济格局 [22] - 对于全球投资者与各经济体而言，必须降低对美国国债的过度依赖，构建更加多元化的资产配置体系与风险防控机制 [19] - 美国债务困局是霸权体系下经济增长模式不可持续及政治制度失灵的集中体现，其经验教训值得所有高债务经济体深入反思 [20][22]

沣东集团相关事件 - 公司因承担连带担保责任，存在3条被执行情况，执行标的金额合计为3.235亿元，另有一条被执行记录，执行标的金额为678.245万元 [1] - 子公司西安沣东文化旅游投资发展集团有限公司、陕西西咸创新投资集团有限公司发生重大资产抵押，抵押资产账面价值为14.47亿元 [1] - 公司有存续债券共3只，债券存续余额5.50亿元 [1] 福建阳光集团相关事件 - 公司因经营困难导致债券违约，涉及“18福建阳光MTN001”和“19福建阳光MTN001”两只债券，未兑付本息分别为4.07亿元和1.07亿元 [1] - 公司因债务违约面临多起涉诉案件，部分资产被金融机构冻结、保全及强制执行，管理层正积极洽谈和解方案，推动资产处置并计划设计债务重组方案 [1] - 公司“21福建阳光SCP001”等4只债券未按期兑付本息，累计未兑付金额约15.72亿元，将借鉴市场经验设计债务重组方案并召开债券持有人会议 [2] - 公司有违约债券共10只，违约金额35.80亿元 [2] 辽港股份相关事件 - 公司托管并表公司长投发公司和长港口公司的剩余逾期有息债务余额为2.29亿元，均为股东借款利息，正通过贷款置换等方式协助解决 [2] - 公司2025年前三季度营业收入为84.3亿元，同比上升6.0%，归母净利润为13.0亿元，同比上升37.5%，扣非归母净利润为12.9亿元，同比上升65.2%，经营现金流净额为43.2亿元，同比增长83.4% [3] - 公司2025年第三季度营业收入为27.3亿元，同比上升6.1%，归母净利润为3.44亿元，同比下降30.0% [3] - 公司有存续债券共2只，债券存续余额10.00亿元 [3] 正荣地产控股相关事件 - 公司及子公司闽侯正宏置业发展有限公司新增重大终本案件，执行标的金额为2.36亿元，未履行金额为2.36亿元 [3] - 合并范围内子公司武汉正彩置业发展有限公司、武汉正舱企业管理咨询有限公司新增重大被执行信息，金额为1.51亿元 [4] - 公司近期存在债务逾期、涉及重大诉讼、被纳入失信被执行人等情况，部分债券未按时付息 [4] - 公司有存续债券共9只，债券存续余额47.14亿元，违约债券共3只，违约金额0.45亿元 [4]

公司违规与处罚 - 公司因重大合同披露不及时及年度报告虚增利润两大违规被浙江证监局给予警告并处以700万元罚款，6名相关责任人被警告并合计处以870万元罚款[1] - 公司财务造假触发ST红线，股票于2025年10月30日停牌1天，2025年10月31日起实施其他风险警示，A股简称变更为ST东尼[1][4] - 自10月30日以来公司股价录得连续四个跌停板，截至11月12日股价跌幅近20%[1] 财务造假具体细节 - 公司控股子公司东尼半导体与广东天域签订的《采购合同》履行严重不及预期，截至2023年10月末仅完成合同交付进度的6.74%且披露不及时[2] - 2022年至2023年期间，公司通过将应确认为研发费用的不良晶体确认为存货，累计少确认研发费用5681.49万元，虚增利润总额5681.49万元[3] - 公司由关联方东尼实业代垫资金采购原材料未入账，导致2022年年报少确认资产减值损失1024.34万元，虚增利润总额1024.34万元[3] - 上述事项导致公司2022年年度报告利润总额虚增3877.59万元，占当期披露金额绝对值的38.63%，2023年半年度报告利润总额虚增7227.79万元，占比70.95%[3] 股价异动与高管行为 - 财务造假期间公司股价从2022年4月底部约22元/股暴涨至2023年1月超80元/股，期间涨幅近三倍[4] - 2022年9月公司高管丁勇、李峰、罗斌斌、钟伟琴抛出减持计划，计划在2022年10月18日至2023年4月17日期间通过集中竞价方式减持股份[4] 实控人股权质押与债务风险 - 截至三季度末实控人沈新芳、沈晓宇为一致行动人，合计持股比例48.9%，其持有公司股份累计质押数量9019.75万股，占其合计持股数量的79.35%，占公司总股本的38.82%[5] - 实控人质押加权起始日参考价面临下跌压力，沈新芳质押起始日参考价为21.67元/股，质押日至今股价跌幅超15%[5] - 公司短期债务压力显著，截止三季报末短期债务超13亿元，而账面资金仅为0.42亿元[5] 公司经营业绩表现 - 公司三季报营业总收入14.57亿元，同比上升1.5%，归母净利润为-1460.51万元，同比上升65.72%，第三季度单季度营业总收入6.18亿元[5] - 2025年上半年消费电子业务营收增长但毛利下滑，无线充电隔磁材料产品结构优化但面临市场竞争加剧[6] - 2025年上半年新能源业务营业收入和毛利相比去年同期均实现大幅增长，主要配套下游新能源电池厂商供应线路板、极耳等产品[6] - 2025年上半年光伏业务收缩，营收毛利均下降，公司为应对市场环境变化进一步收缩传统光伏业务规模[6]

文章核心观点 - 加州大学洛杉矶分校教授Sebastian Edwards的著作《美国违约》揭示了一段被主流叙事遗忘的历史：1933年罗斯福政府通过废除“黄金条款”等方式，实质上构成了大规模债务违约 [1] - 这一历史事件挑战了美国崇尚法治和信守契约的国家形象，并表明在国家主权与生存发展的根本需求面前，“契约精神”的韧性可能比想象中脆弱 [6] - 作者将债务违约分为“可理解的赖账”和“恶意逃废债”两类，并分析了为何美国违约后能迅速恢复市场融资能力，而阿根廷等国则陷入长期困境 [5] - 书中探讨了美国未来发生类似“赖账”事件的可能性，指出风险可能来自隐性债务，而非明面上的公共债务 [7] 1933年美国债务违约的历史背景 - 1929年至1932年间，美国陷入大萧条，物价暴跌触发了“债务—通缩”的恶性循环 [1] - 罗斯福总统认为打破通缩的关键在于实现美元的“再通胀”，即让美元与黄金脱钩并大幅贬值 [1] - 当时面临的法律障碍是“黄金条款”，该条款要求债务人以黄金偿还债务，到1933年含有此条款的债务占到GDP的180% [2] 罗斯福政府的违约措施 - 第一项措施是1933年4月5日强制收缴黄金，禁止私人持有黄金，要求以20.67美元/盎司的官方价格售予联储 [3] - 第二项措施是1933年5月国会通过《托马斯修正案》，授予总统让美元贬值最高50%的权力 [3] - 第三项措施是1933年6月5日国会通过《第10号联合决议案》，宣布所有合同中的“黄金条款”一律无效 [3] - 第四项措施是1934年1月31日将美元官方金价从20.67美元/盎司抬升至35美元/盎司，相当于美元对黄金贬值69% [3] 违约事件的后果与比较 - 废除“黄金条款”并未对美国政府信誉或债券需求造成严重损害，美国经济很快走出通缩并开始复苏 [3] - 2001年阿根廷债务危机时，政府将以美元计价的债务强制转换为比索计价，实质构成违约，导致诉讼缠身和金融信誉丧失 [4] - 作者将美国1933年违约归类为“可理解的赖账”，由大萧条的极端危机引发；而将阿根廷2001年违约归类为“恶意逃废债” [5] - 美国违约遵循了完整的法律程序，从国会立法到最高法院裁决，而阿根廷违约则缺乏此类程序 [5] 历史事件的启示与未来风险 - 在“契约精神”与“国家必要性”之间，后者被置于优先地位，美国公民持有和交易黄金的权利被剥夺长达41年（1933-1974年） [6] - 这一历史先例挑战了“债务必须无条件偿还”的传统观念，表明极端冲击可能为“债务调整”提供合法性背书 [6] - 作者认为美国未来因已脱离金本位和实行浮动汇率，无需公然废除合同条款，但隐性债务（如养老、医疗承诺）可能引发债务重组 [7] - 当前美国债务形势与20世纪30年代的根本不同在于国力变迁，其经济科技领先地位正被逐渐赶超，若再次违约可能难以获得市场原谅 [8]